文章核心观点 - 在报告期内，30年期地方债与国债的利差大幅收窄，同时预计下一期地方债的供给规模将明显回升 [2] 地方债与国债利差分析 - 报告期内，30年期地方债与国债的利差出现大幅收窄 [2] 地方债供给情况 - 预计下一期地方债的供给规模将出现明显回升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，发行利差环比收窄；二级市场二级利差多数收窄，成交量和换手率上升 [1][2][5] 一级市场发行情况 净融资 - 本周地方债发行 2725 亿元，净融资 2552 亿元，环比增加 648 亿元；发行债券中，新增一般债 48 亿元，新增专项债 782 亿元，再融资一般债 543 亿元，再融资专项债 1352 亿元 [1][9] 发行期限 - 本周 15Y 地方债发行占比最高为 28%，10Y 及以上发行占比 93%，较上周下降；7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分别为 7%、23%、28%、15%、26%，15Y 占比上升较多，30Y 占比下降约 25 个百分点 [1][13] 化债相关地方债 - 本周特殊再融资债发行 1126 亿元，2026 年 28 个地区拟发行特殊再融资债 8042 亿元，其中置换隐债专项债 8042 亿元，江苏、内蒙古、浙江发行量较多，分别为 800 亿元、573 亿元、564 亿元 [16][17] - 本周发行特殊专项债 56 亿元，截至本周末，2026 年特殊专项债已披露发行 1180 亿元，广东、浙江、湖南分别发行 151 亿元、106 亿元、103 亿元 [20] 发行利差 - 本周地方债加权平均发行利差为 19.2bp，较上周收窄；20Y 地方债加权平均发行利差最高，达 22.5bp；7Y、15Y、20Y 地方债发行利差走阔，其余期限收窄；内蒙古、福建、河北发行地方债利差较高，分别为 23.8bp、20.5bp 和 19.3bp [2][25] 募集资金投向 - 截至本周末，2026 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（34%）、交通基础设施（17%）、保障性安居工程（14%）、社会事业（11%）、农林水利（8%） [2][28] 发行计划 - 截至本周末，2026 年一季度地方债已披露发行规模近 3 万亿元，3 月为 9362 亿元；一季度新增债和再融资债分别计划发行 13876 亿元和 15701 亿元 [3][31] - 下周地方债计划发行 1355 亿元，偿还量 709 亿元，净融资 646 亿元，环比减少 1906 亿元；发行债券中，新增一般债 194 亿元，新增专项债 177 亿元，再融资一般债 553 亿元，再融资专项债 432 亿元 [3][32] 二级市场情况 二级利差 - 本周 10Y 地方债二级利差较高，达 14.4bp；除 20Y、30Y 地方债二级利差走阔外，其余各期限地方债二级利差收窄；7Y 地方债二级利差历史分位数较高，为 59%；各区域 7 - 10Y 地方债和中等区域 10 - 20Y 地方债二级利差相对较高，超过 12bp [4][5][35] 成交情况 - 本周地方债成交量和换手率较上周均上升，成交量达 6321 亿元，换手率为 1.12%；广东地方债成交量大，达 855 亿元；宁夏地方债换手率较高，达 5.7% [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，预计下期发行和净融资将环比上升 [2] - 今年新增债发行进度较快，新增一般债和新增专项债发行进度皆超过 24 年和 25 年同期 [3] - 2026 年 3 月计划发行地方债规模合计 9347 亿元，其中新增专项债为 3067 亿元 [3] - 本期特殊新增专项债发行 53 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 934 亿元和 0 亿元 [3] - 本期地方债减国债利差 10Y 走阔、30Y 小幅收窄，周度换手率环比大幅下降 [3] - 当前 10Y 及以上地方债仍具备一定性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2026.2.23 - 2026.3.1）地方债合计发行 2564.20 亿元，净融资 1894.23 亿元，下期（2026.3.2 - 2026.3.8）预计发行 2724.84 亿元，净融资 2562.29 亿元 [2][10] - 本期地方债加权发行期限为 21.76 年，较上期的 15.48 年有所拉长 [2][12] - 本期 10/30 年地方债较同期限国债的发行利差环比下降至 12.09BP/上升至 23.46BP，全场倍数环比皆下降 [2][13][14] - 截至 2026 年 2 月 27 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以 2025 年额度测算）的比例分别为 26.3%和 18.7%，考虑下期预计发行为 26.9%和 20.5% [3][16][19] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达 34.0% [24] - 2026 年 3 月已有 24 个地区披露计划发行地方债规模合计 9347 亿元，其中新增专项债为 3067 亿元 [3][27][28] 本期地方债减国债利差 10Y 走阔、30Y 收窄，周度换手率环比大幅下降 - 截至 2026 年 2 月 27 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 22.47BP 和 20.74BP，较 2026 年 2 月 14 日分别走阔 3.46BP 和收窄 0.66BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 69.40%和 79.30% [3][35][36] - 本期地方债周度换手率为 0.42%，较上期的 1.08%环比下降 [3][41][42] - 本期辽宁、山东、吉林等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [3]

本期地方债发行与市场概况 - 本期（2026年2月9日至15日）地方债发行与净融资规模环比下降，合计发行3221.36亿元，净融资3204.98亿元，而上期（2月2日至8日）分别为5796.73亿元和5789.27亿元 [5] - 本期地方债加权发行期限为15.48年，较上期的16.12年有所缩短 [5] - 下期（2026年2月23日至3月1日）预计发行与净融资规模将进一步环比下降，分别为2564.20亿元和1894.23亿元 [5] 发行情绪与利差变化 - 本期10年期和30年期地方债较同期限国债的发行利差环比下降，分别为15.97个基点和17.98个基点，上期分别为16.63个基点和19.59个基点 [5] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为20.5倍和24.4倍，较上期的20.8倍和21.2倍呈现一降一升 [5] - 截至2026年2月14日，二级市场10年期和30年期地方债减国债利差分别为19.01个基点和21.40个基点，较2月6日分别收窄0.97个基点和0.50个基点 [19] 2026年新增债发行进度 - 截至2026年2月20日，新增一般债累计发行占全年额度（按2025年额度测算）的比例为24.7%，考虑下期预计发行后进度为26.3%，发行进度快于2025年同期的18.9%和2024年同期的21.8% [5][7] - 同期，新增专项债累计发行占全年额度的比例为15.8%，考虑下期预计发行后进度为18.7%，发行进度同样快于2025年同期的7.9%和2024年同期的6.4% [5][7][9] 一季度发行计划与特殊债券发行 - 截至2026年2月20日，已有31个地区披露2026年一季度或1-2月地方债发行计划，合计规模为24026亿元，其中披露一季度计划的地区合计规模为22971亿元，高于2025年同地区同期的20828亿元 [5][14] - 分月来看，2026年1月计划发行8444亿元（实际发行8633亿元），2月计划发行6832亿元（实际与预计发行合计达11582亿元，远超计划），3月计划发行8750亿元 [5] - 本期特殊新增专项债发行252亿元，截至2月20日累计发行946亿元；本期置换隐性债务的特殊再融资债发行333亿元，累计发行5863亿元，发行进度达29.3%；本期偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元，累计发行36亿元 [5][12] 二级市场流动性表现 - 本期地方债周度换手率为1.08%，较上期的0.78%环比大幅上升 [19][23] - 从地区表现看，宁波、山东、天津等地区的7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [5] 历史分位数与期限利差 - 截至2026年2月14日，10年期地方债减国债利差处于2023年以来历史分位数的46.50%，30年期利差则处于83.00%的历史分位数 [19] - 当前10年期与5年期地方债的期限利差为32个基点，处于2012年以来历史分位数的84.80%，10年期与7年期利差为19个基点，处于95.10%的历史分位数 [21] 各地区地方债发行进度与结构（截至2月20日） - 从新增专项债看，广东、山东、湖南、宁波发行进度领先，占2025年全年发行额的比例分别为29.5%、25.9%、29.9%和55.0% [11] - 从特殊新增专项债占比看，江苏、福建、山西、辽宁、大连的2026年已发行新增专项债全部为特殊新增专项债，占比达100% [11] - 从置换隐性债务的特殊再融资债发行进度看，浙江、新疆、厦门、江西、山西、大连、海南进度较快，占2025年全年发行额的比例分别为99.8%、100.0%、101.8%、84.4%、86.5%、88.9%和77.9% [11] 当前市场观点 - 以10年期地方债为锚，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35个基点上下，底部或在5-10个基点上下，20-30年期地方债仍具备一定性价比 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要从地方债利差变动及其因素、市场成交买入情况两个维度，总结地方债投资价值，分析利差变动现象及驱动原因，研究一二级利差分化特征与成因，划分历史利差变动阶段并剖析原因，还明确市场成交、净买入的规律性特征及各市场交易特征差异 [78] 根据相关目录分别进行总结 地方债相关利差变动因素探究 - 2025 年初专项债相对一般债利差走阔，源于供给冲击与商业银行差异化风险权重，20Y、30Y 地方债利差变动受国债收益率影响，一级利差存在区域分化，2026 年不同期限一级利差趋势不同，历史利差变动受交易盘参与和供给结构影响 [13] 专项债与一般债利差走阔：由供给、风险定价因素引起 - 2024 年末至 2025 年初，专项债-一般债利差打破 2020 年以来 -4~4bp 稳定区间，2025 年 5 月初升至 8bp 后回落至 2bp 附近，原因一是 2024 年末集中发行超两万亿专项债，二是 2024 年 1 月 1 日起商业银行对一般债、专项债风险权重差异化，分别为 10%、20%，且偿还资金来源区别弱化或影响利差 [14][18][27] 20、30 年期地方债利差变动：国债收益率因素驱动 - 20Y、30Y 地方债利差在 2024 年 Q4 前后改变，30Y-20Y 利差由负转正，因 20Y、30Y 国债收益率相对水平变动，2024 年 Q4 后出现利率倒挂，印证国债收益率是主要影响因素 [32] 一二级利差差值：佐证一级发行存在区域分化 - 2015 - 2025 年地方债一级发行利差有区域分化与期限特征，中西部及东北发行利差高，东部沿海低，期限上 2 - 10Y 利差超 20bp，5Y 最高达 23.21bp，15 - 30Y 维持在 18bp 上下；一二级利差差值反映各地区一级发行市场化程度有差异，部分省份一级利差高于二级利差，部分则相反；2026 年 10Y 期及以下一级利差收窄，更长期限走阔 [35][40][43] 利差影响因素：地方债流动性影响历史收窄走阔 - 2020 - 2025 年 11 月划分出十个利差变动阶段，2023 年 8 月前后攻防属性转变，此前防御性强、利差被动变化，此后进攻性凸显、主动变化明显，原因是交易盘参与增加提升市场化程度与流动性；地方债供给期限结构受政策影响传导至利差，专项债供给额度变动也会引起利差变动 [45][49][52] 地方债成交、买入剖析 - 经纪商市场 bid/ofr 报价体现地区流动性差异，二级市场部分省份对某些期限地方债成交活跃，机构对地方债净买入有期限偏好，银行间市场是主要交易市场，上交所交易体量大于深交所 [57] Bid/ofr 报价数量与价差：反映地区流动性差异 - 2025 年 8 月 8 日后发行的十年期新券抽样显示，地区债券流动性差异大，部分地区 bid、ofr 笔数充足、成交活跃，部分地区则差；抽样样本中各省份 bid - ofr 差值均值约 1.68bp，中债估值多数高于 ofr 价格 1~2bp，bid 与中债估值差值在 -1~1bp 波动 [58] 成交地区规律：部分地区存在对特定期限的成交偏好 - 对比 2024、2025 年成交情况，部分地区对特定期限地方债成交偏好明显，如 1 - 3Y 浙江活跃，5 - 7Y 深圳、重庆、江苏活跃，>20Y 福建、山东、四川活跃；加权平均成交期限与成交偏好结论呼应 [63] 净买入：不同机构对不同期限地方债的需求存在分化 - 2021 - 2025 年数据显示，大行净买入集中在七年以下，农商行配置期限多样，城商行集中于 3 - 15Y，券商自营集中于 1 - 5Y，基金期限分散，保险对 15 - 30Y 长期债稳定保持净买入最大主体 [68] 成交跨市场对比：银行间、经纪商市场成交 - 中债价差较小 - 地方债转托管优化后可便捷跨市场流通；银行间市场成交体量最大，成交笔数远超经纪商市场，银行间、经纪商市场成交 - 中债差值绝对值更小；上交所较深交所交易体量更大、成交收益率更高 [73][76]

本期地方债发行与净融资情况 - 本期（2026年1月19日至1月25日）地方债合计发行2315.70亿元，净融资2031.60亿元，较上期（发行748.41亿元，净融资685.66亿元）环比大幅上升 [3] - 下期（2026年1月26日至2月1日）预计发行4392.75亿元，预计净融资3108.54亿元，环比将继续大幅上升 [3] - 本期地方债加权发行期限为15.88年，较上期的19.45年有所缩短 [3][4] 新增地方债发行进度 - 截至2026年1月23日，新增一般债累计发行占全年额度的比例为2.7%，新增专项债累计发行占全年额度的比例为4.0% [3][7] - 考虑下期预计发行后，新增一般债发行进度预计将达7.6%，新增专项债发行进度预计将达8.4% [3][7] - 新增专项债发行在1月下旬开始明显提速，但新增一般债发行进度慢于往年同期（2025年同期进度分别为12.6%和4.5%） [3] 一季度地方债发行计划 - 截至2026年1月23日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计23587亿元，与2025年同期规模相当 [3][13] - 在可比地区口径下，披露一季度发行计划的地区合计计划发行规模为21651亿元，高于去年同期的19858亿元 [3][17] - 分月份看，2026年1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、6832亿元和8611亿元，由于春节较晚，发行节奏与往年集中在2-3月不同，1月和3月规模更大 [3][17] - 分品种看，2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [3] - 分期限看，有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象 [3][18] 特殊地方债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行63亿元，截至1月23日累计发行96亿元 [3] - 本期置换隐性债务的特殊再融资债发行1023亿元，截至1月23日累计发行1667亿元，发行进度达8.3%（以2025年全年发行20000亿元为基准） [3][10] - 本期偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元，截至1月23日累计发行36亿元 [3] - 分地区看，山东、四川、湖北、甘肃、青岛、宁波、辽宁等地的置换隐债再融资债发行进度较快，其中浙江进度已达99.8% [10] 地方债发行情绪与利差 - 本期10年期地方债较同期限国债的发行利差为14.64BP，30年期为12.78BP，较上期（分别为14.70BP和19.80BP）环比下降 [3][8] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为20倍和17倍，较上期（分别为27倍和23倍）环比有所降低 [3][8] - 截至1月23日，10年期地方债减国债利差为21.02BP，较1月16日收窄0.74BP；30年期利差为14.29BP，收窄3.35BP [3][19][22][23] - 当前10年期地方债与国债利差处于2023年以来历史分位数的60.70%，30年期处于50.50% [3] 地方债市场流动性 - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.64%环比上升 [3][26] - 辽宁、宁波、贵州等地区7-10年期地方债的收益率和流动性优于全国平均水平 [3] 地方债性价比分析 - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来其与国债利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近 [3] - 据此推断，当前10年期地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下，当前21.02BP的利差仍具备一定性价比 [3]

本期地方债发行与市场概况 - 本期（2026年1月12日至1月18日）地方债合计发行748.41亿元，净融资685.66亿元，较上期（发行1176.64亿元，净融资1146.68亿元）环比下降 [3] - 下期（2026年1月19日至1月25日）预计发行2315.70亿元，净融资2031.60亿元，预计将环比上升 [3] - 本期地方债加权发行期限为19.45年，较上期的21.36年有所缩短 [3][4] 发行情绪与利率 - 本期10年期地方债较同期限国债的发行利率利差为14.70个基点，30年期为19.80个基点，较上期（分别为17.63和23.01个基点）环比下降 [3][5] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为27倍和23倍，较上期（分别为18倍和17倍）环比提升，显示市场需求旺盛 [3][5] 2026年新增债发行进度 - 截至2026年1月16日，新增一般债累计发行10.00亿元，占全年额度（按2025年额度8000亿元计算）的0.1%；新增专项债累计发行1101.90亿元，占全年额度（按2025年额度44000亿元计算）的2.5% [3][9] - 考虑下期预计发行，截至1月23日，新增一般债和新增专项债的累计发行占比预计将分别达到2.7%和4.0% [3][9] - 2026年新增专项债发行进度（2.5%）快于2025年同期（0.8%）和2024年同期（0.0%），但当前尚未明显提速 [3] 2026年一季度发行计划 - 截至2026年1月16日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计21179亿元 [3][17] - 其中披露一季度发行计划的地区合计规模为19567亿元，与2025年同地区同期发行规模19858亿元相当 [3] - 分月份看，2026年1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、4423亿元和8611亿元，与往年发行集中在2-3月不同，由于春节较晚，1月和3月计划发行规模更大 [3][19] - 分品种看，2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [3] - 分期限看，有披露数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年以来已发行的地方债期限仍相对较长 [3][22] 特殊再融资债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行0亿元，置换隐性债务的特殊再融资债发行389亿元，偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元 [3][14] - 截至2026年1月16日，置换隐债特殊再融资债累计已发行645亿元，发行进度达3.2%；特殊新增专项债累计发行33亿元 [3][12] 二级市场表现 - 截至2026年1月16日，10年期地方债减国债利差为21.76个基点，30年期利差为17.64个基点，较1月9日分别收窄1.42和0.12个基点，分别处于2023年以来历史分位数的64.90%和64.50% [3][28] - 本期地方债周度换手率为0.64%，较上期的0.65%环比下降 [3][28] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25个基点左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35个基点上下，底部或在5-10个基点上下，显示当前10/15年期地方债具备一定性价比 [3] 各地区收益率与流动性观察 - 本期黑龙江、山东、青岛等地区7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [3] - 各期限地方债收益率及与国债利差的历史分位数显示，当前中短端（如1-3年期）收益率处于历史较低水平（分位数在3.6%-12.2%），而中长期端（如10-30年期）的利差处于历史中等偏上水平（分位数在64.5%-79.1%） [28]

本期地方债发行情况 - 本期（2026年1月5日至1月11日）地方债合计发行1176.64亿元，净融资1146.68亿元，较上期（发行260.00亿元，净融资174.49亿元）环比大幅上升 [4] - 下期（2026年1月12日至1月18日）预计发行702.01亿元，净融资639.25亿元，预计将环比下降 [4] - 本期地方债加权发行期限为21.36年，较上期的5.26年明显拉长 [4] - 截至2026年1月9日，新增一般债累计发行占全年额度的比例为0.1%，新增专项债为2.0%，考虑下期预计发行后，比例分别为0.1%和2.5% [4] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计21076亿元，与2025年同期规模相当，其中1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、4320亿元、8611亿元 [4] - 本期特殊新增专项债发行33亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行256亿元和36亿元 [4] 地方债发行结构与特点 - 2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [4] - 由于2026年春节较晚（2月），发行节奏与往年集中在2-3月不同，2026年1月和3月计划发行规模更大 [4] - 有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年首周已发行的地方债期限仍相对较长 [4] - 截至2026年1月9日，2026年特殊新增专项债累计发行33亿元，置换隐债特殊再融资债累计发行256亿元（发行进度达1.3%），偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [4] 地方债市场表现与利差分析 - 截至2026年1月9日，10年期地方债减国债利差为23.18BP，较2025年12月31日收窄0.09BP，30年期利差为17.76BP，走阔2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的73.70%和65.50% [4] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.24%环比上升 [4] - 本期云南、山东、青岛等地区7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [4] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期预计环比下降；新增专项债发行进度快于往年同期；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债有发行；地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升；当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.5 - 2026.1.11）地方债合计发行/净融资1176.64亿元/1146.68亿元，上期为260.00亿元/174.49亿元，下期（2026.1.12 - 2026.1.18）预计发行/净融资702.01亿元/639.25亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为21.36年，较上期的5.26年明显拉长 [2][10] - 截至2026年1月9日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为0.1%和2.0%，考虑下期预计发行为0.1%和2.5%；2025年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和2.8%/0.8%，2024年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和0.0%/0.0% [2][12][18] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计21076亿元，与2025年同期相当；分品种看，26Q1发行情况可能与25Q1类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高；分月份看，2026年1月和3月计划发行规模更大；分期限看，有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年首周已发行的地方债期限仍相对较长 [2][24][27] - 本期特殊新增专项债发行33亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行256亿元和36亿元；截至2026年1月9日，2026年特殊新增专项债累计发行33亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行256亿元，发行进度达1.3%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2][20][21] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2026年1月9日，10年和30年地方债减国债利差分别为23.18BP和17.76BP，较2025年12月31日分别收窄0.09BP和走阔2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的73.70%和65.50% [2][35][37] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.24%环比上升；本期云南、山东、青岛等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2][43] - 以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计环比上升；新增专项债使用部分结存限额，累计发行超原始额度；2026年一季度计划发行规模达16809亿元，发行或前置且部分地区期限缩短；本期特殊债无发行，置换隐债再融资债额度发完；地方债减国债利差收窄，周度换手率下降，可关注3/10/15Y地方债性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.12.22 - 2025.12.28）地方债合计发行20.37亿元，净融资 - 31.74亿元，下期（2025.12.29 - 2025.12.31）预计发行260.00亿元，净融资174.49亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为15.14年，较上期的16.15年缩短 [2][10] - 截至2025年12月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为96.2%和103.4%，考虑下期预计发行为96.2%和103.8%，超100%部分或来自5000亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始4.4万亿额度规模达1515亿元/1660亿元 [2][18] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计16809亿元，26个地区已披露；分品种，26Q1发行或与25Q1类似，再融资债发行前置且再融资一般债占比相对2025年更高；分月份，2026年1月和3月计划发行规模更大；分期限，广西、宁波、浙江三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象 [2][24] - 本期特殊新增专项债无发行，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债也皆无发行；截至2025年12月26日，特殊新增专项债累计发行13668亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行20000亿元，发行进度达100%，2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行2875亿元 [2][20] 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年12月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.24BP和15.67BP，较2025年12月19日分别收窄2.68BP和5.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的57.00%和56.30% [2][37] - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.77%环比下降；本期云南、贵州、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2][47] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP [2]