美联储停缩表原因 - 银行体系流动性紧张，存款准备金降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低，接近2019年引发钱荒的2.5万亿美元红线[2] - 银行间融资压力显著，常备回购工具使用量飙升至503.5亿美元历史峰值，隔夜贷款利率一度冲高至4.22%，超过美联储利率上限[4] - 美国国债总额突破38.2万亿美元，年增2.2万亿美元，利息支出首次超过1.1万亿美元，占财政收入近20%[6] - 失业率升至4.4%，20-24岁大学毕业生失业率飙升至8.5%，10月企业裁员15.3万人，同比暴涨175%[8][10] 市场短期影响 - 美元指数走弱至99-100区间，北向资金11月大幅净买入A股，其中半导体板块净买入71.88亿元[12] - 银行、电力、煤炭等高股息板块受外资青睐，股息率达3.8%，显著高于美股1.6%的水平[12] - 人民币汇率受益于中美利差改善和出口商结汇旺季，中长期升值预期增强[14] 中长期风险 - 跨境资金流动可能重演2019年模式，当时引发阿根廷比索兑美元暴跌37%，股指单日跌38%，百年期债券价格跌27%[16] - 美联储预测2026年核心通胀率为2.6%，仍高于2%目标，若经济超预期强劲可能引发通胀反弹[17] 投资策略分析 - 高股息资产如A股银行、电力、煤炭板块因业绩稳定且股息率高，成为对冲市场波动的选择[23] - 美股科技股估值处于历史高位，纳指市盈率高达36.95倍，存在估值泡沫风险[23] - 人民币资产如货币基金、债券基金、黄金基金等“新三金”理财受关注，优质中资股和人民币理财产品具吸引力[25] - 低评级企业债因美联储政策滞后效应可能导致违约风险上升，需规避[26]

文章核心观点 - 美联储将于2025年12月1日停止缩表，主要原因是美国市场流动性压力、财政负担加剧和经济数据走弱 [1] - 短期将改善全球美元流动性，支撑美股债市，利好新兴市场资本回流和人民币资产 [1][5] - 中长期可能放大新兴市场波动和通胀反复风险 [1][5] - 未来扩表仅限于技术性操作如购买短期国债，并非量化宽松 [1][7] 停止缩表的主要原因 - 美国银行准备金降至2.93万亿美元（占GDP约9%），接近2019年"钱荒"阈值2.5万亿至3万亿美元 [3] - 隔夜利率突破目标区间上限，常备回购工具使用量激增至单日超100亿美元 [3] - 美国联邦债务突破38万亿美元，净利息支出逼近国防预算 [3] - 2025年9月失业率升至4.4%，通胀回落至3%但仍高于2%目标 [3] 对经济与金融市场的影响 - 短期缓解美元融资成本，降低回购利率波动，支撑美股债市 [5] - 新兴市场资本回流，美元走弱震荡于99-100区间，北向资金加速流入A股 [5] - 人民币资产吸引力上升，中美利差改善，人民币中长期升值预期增强 [5] - 中长期新兴市场跨境资金"潮汐效应"可能引发局部泡沫或债务风险 [5] - 若经济韧性超预期，通胀反弹可能制约美联储降息空间 [5] 未来政策走向 - 美联储可能将到期MBS资金转投短期国债，缩短资产久期 [7] - 纽约联储曾暗示若准备金降至2.7万亿美元临界点，可能启动结构性扩表 [7] - 当前联邦基金利率为3.75%-4.0%，远离零下限，常规降息工具仍有效 [7] - 美联储明确区分技术性扩表与量化宽松，后者需经济危机触发 [7] 资本市场应关注的问题 - A股高股息板块股息率达3.8%，显著高于美股的1.6%，外资增配趋势明确 [9] - 美股科技股估值处于历史高位，纳指PE-TTM为36.95倍，短期调整压力未消退 [9] - 美联储政策滞后效应可能冲击企业债，尤其是低评级债券 [9] - 政策转向本质是债务约束下的被动调整，投资者短期应以防御为主 [9]