全球央行资产负债表规模与结构分化 - 截至2025年第三季度末，欧洲央行总资产达7.13万亿美元位居榜首，中国央行和美国央行资产规模分别为6.62万亿美元和6.59万亿美元，三家合计持有全球超一半的央行资产 [2] - 美联储和欧洲央行资产规模从2022年峰值回落，2025年全年美联储缩表0.31万亿美元，欧洲央行缩表0.28万亿欧元，截至2025年末两者资产规模较2022年高点分别回落逾25%和28% [2] - 印度、巴西等新兴市场央行资产规模正迎头赶上，均超过5000亿美元，以巴西央行为例，2024年其资产规模较2022年增长近20% [2][3] 主要央行货币政策与资产负债表展望 - 美联储于2025年12月启动“技术性扩表”，实施每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，流动性周期由“紧缩主导”转向“边际宽松” [3] - 展望2026年，预计美联储将延续以“准备金管理购买”为主的温和“技术性扩表”，欧洲央行与英国央行大概率维持资产负债表规模，日本央行资产负债表有望实现温和有序收缩 [4] - 多数新兴市场央行因面临汇率波动、资本流动敏感及财政融资压力等多重约束，预计资产负债表仍将扩张 [4] 全球资本流向与资产配置变化 - 主要央行资产负债表的分化将影响全球资产配置，推动跨境资本回流新兴市场 [4] - 随着美元流动性改善及美债短端收益率下降，全球风险偏好回升，套息交易动机强化，促使资本从美国国债转向估值更具吸引力、增长前景更清晰的新兴市场资产 [4] - 全球央行在资产配置上出现“增持黄金，去美元化”的结构性调整，预计外汇储备中美元占比可能会继续下降，其他货币资产占比上升 [5] 美联储资产负债表管理的内部争论 - 美联储面临资产负债表管理方向的关键抉择：是继续购债以维持规模，还是转向撤回流动性 [5] - 部分美联储主席候选人（如凯文·沃什）主张积极缩表，认为持续的债券购买可能加剧通胀、扭曲市场定价 [5] - 其他候选人立场相对温和，如贝莱德高管里克·里德尔主张应停止资产负债表缩减以避免融资市场动荡，现任美联储理事克里斯托弗·沃勒的立场也已转向谨慎 [6] - 核心争议在于联邦基金利率是否应作为主要政策工具，而资产负债表仅作为辅助手段，下一任美联储主席需协调此分歧 [6]

海外宏观与政策 - 12月FOMC会议决定降息25个基点，并宣布将开展技术性扩表以防止流动性风险，市场预期美联储后续将放缓降息节奏 [1][11] - 市场对此次会议进行鸽派定价，导致美债利率和美元走弱，黄金价格上涨，美股市场则呈现先涨后跌的走势 [1][11] 国内宏观与政策 - 11月国内信贷数据表现偏弱，房地产市场的疲软拖累了居民贷款，新增企业贷款主要由票据融资和企业短期贷款支撑，企业中长期贷款同比少增 [1][11] - 中央经济工作会议明确了温和扩张的政策总基调，持续关注高质量发展，并在财政、货币、内需、地产、产业政策等方面做出详细部署，具体包括保持必要的财政赤字、降准降息、提振消费、反内卷等，后续需关注增量政策的落地情况 [1][11] 债券市场 - 上周（12月8日至12日）债券市场收益率整体小幅下行 [1][11] - 政治局会议与中央经济工作会议相继落地，政策定调回归“加大逆周期和跨周期调节力度”，并强调保持“必要财政赤字”，将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策重要考量 [1][11] - 当前债市仍担忧超长期债券缺乏承接能力以及物价回升的基本面预期问题，短期内可能缺乏趋势性机会，策略上可考虑维持适度久期，进行逆向博弈，并重视高票息资产和长久期资产的配置价值 [1][11] A股市场 - 从企业盈利、流动性与风险偏好三因素框架分析，A股企业盈利偏弱，流动性与风险偏好延续负面，因此A股反弹可能尚需时日 [2][12] - 从日历效应看，12月至次年1月期间，小微盘股面临逆风，大盘风格可能相对占优 [2][12] 港股市场 - 12月FOMC会议落地后，美联储进入降息观察期，同时疲弱的就业现状导致市场宽松预期出现波动，这可能对港股市场产生扰动 [2][12] 大宗商品市场 - 原油方面，从全球经济基本面来看，原油需求仍然疲弱，供给持续释放，库存累积，价格继续承压 [3][13] - 黄金方面，12月FOMC会议后，美联储进入降息观察期与弱就业现状带来的宽松预期波动，可能对黄金价格产生短期扰动，但中长期发展趋势被看好 [3][13]

美联储最新货币政策决议 - 宣布降息25个基点并同步开启“技术性扩表” 组合拳旨在加码全球流动性宽松 [3] - 技术性扩表本质为印钞购买债券 计划每月购买4万亿美元短期国债 操作于本周五正式启动 速度快于市场预期 [3] 政策信号与官方表态分析 - 点阵图显示明年仅计划降息一次 释放偏“鹰派”的谨慎政策信号 [5] - 美联储主席鲍威尔表态称通胀已不算高 当前最大经济难题是失业风险 此番言论属“鸽派”作风 [7] - 官方表态存在矛盾 一边暗示少降息 一边强调保就业 [7] 政策逻辑的核心转变：纳入人工智能考量 - 人工智能被正式纳入美联储政策考量的核心范畴 科技革命开始影响全球顶级央行决策逻辑 [7] - 美联储判断未来经济生产力提升将源于生成式AI或自动化生产 此判断直接改变了政策导向 [9] - 新逻辑认为只要技术能跟上 商品供应就能大幅增加 通胀自然会被压制 [9] 美国债务现状与应对策略 - 美国债务总额已升至38万亿美元 成为绕不开的头号经济难题 [9] - 传统解决路径如加税或削减政府开支因会引发经济阵痛而难以推行 [11] - 当前策略反其道而行 未加税且通过“大美丽法案”增加财政支出 甚至推出为新生儿开设账户买股票等福利政策 [11] - 短期策略核心是用海量流动性掩盖债务风险 优先确保债务雪球不崩盘 [13] - 持续降息旨在降低政府偿债成本 缓解付息压力 [15] - 重启扩表向金融体系注入现金 但属治标不治本 风险仍在累积 [15] 长期战略：押注科技革命化解债务 - 美国将人形机器人视为战略性新兴产业 计划2026年发布专门机器人行政令 并通过税收优惠、研发补贴、贸易壁垒等措施全方位扶持 [17] - 战略目标是让制造业重新崛起 降低生产成本 重掌实体商品产能优势 [17] - 具体路径为用AI软件替代部分脑力劳动 同时用AI硬件替代体力劳动 双管齐下提升生产效率 [19] - 核心算盘是使商品产出增速超过货币发行增速 让市场上有足够商品对应超发货币 从而自然缓解债务压力 [21] - 此策略被视为一场史无前例的豪赌 若成功则可填平38万亿美元债务并重塑全球经济领导地位 [21] - 若科技进步速度赶不上债务膨胀和货币贬值速度 则“拖字诀”将失效 可能引发全球性金融动荡 [23]

宏观政策 - 中共中央政治局会议与中央经济工作会议定调2026年经济工作，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][4] - 国内政策重心从“总量增长”向“结构优化”转换，明确坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等八方面重点任务，并着力稳定房地产市场、化解地方债务风险 [4][5][60] - 美联储年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，符合市场预期，并宣布自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划 [1][9][65] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将依据数据决策，利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡 [1][10] - 美国总统特朗普称美联储前理事凯文·沃什是下任美联储主席头号候选人，并希望联邦基金利率一年后降至“1%甚至更低” [1][9][64] 经济数据 - 中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.1%，同比降幅扩大至2.2% [7][63] - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，增长6.2% [8][63] - 11月金融数据显示，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，11月末M2同比增长8% [6][62] - 世界银行预计2025年中国经济增长率为4.9%，较此前预期上调0.4个百分点 [6] - 美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3.5%，创近四年新低；美国政府11月预算赤字降至1730亿美元 [11][66] 权益市场表现与估值 - 上周A股宽基指数涨跌不一，截至12月12日，创业板指上涨2.74%、科创50上涨1.72%、中证500上涨1.01%领涨，上证指数下跌0.34%、上证50下跌0.25%领跌 [12][67] - 行业板块方面，上周通信、国防军工、电子领涨，煤炭、石油石化、钢铁领跌 [12][67] - 当前各宽基指数多数估值水平超过50%，行业估值分化，房地产、商贸零售、计算机、电子、煤炭板块估值处于历史较高水平，非银金融、农林牧渔、食品饮料、有色金属、家用电器板块估值处于历史较低水平 [15][70] - 上周通信、国防军工、电子估值上行最多，房地产、计算机、钢铁估值下行最多 [15][70] 权益市场资金与情绪 - 上周量化模型信号为“中性偏多”，全A换手率显示市场震荡，基础化工、电子、电力设备及新能源行业拥挤度较高 [19][73] - 股债性价比显示，权益相对固收的风险溢价为5.36%，处于历史55.55%的分位数 [19][73] - 两融资金占比从12月4日的9.86%微降至12月11日的9.85%，杠杆资金加仓意愿略有下降，上周融资净买入前三行业为电子、通信、国防军工 [25][79] - 海外股市方面，上周纳指上涨1.51%，标普500上涨0.28%，道指下跌1.48%；欧洲股市涨跌互现，亚太股市中日经指数下跌0.50%，恒生指数下跌0.81% [28][82] 固收与资金市场 - 上周债市受政策预期主导，在会议利好刺激下冲高后因止盈情绪猛烈回调，超长端活跃券单日上行超4BP，全周30年、10年、1年国债收益率均变化-1bp，分别收于2.25%、1.84%、1.39% [3][58] - 上周利率债各期限收益率集体上行，其中1年期国债收益率上行1.35BP，10年期上行1.03BP [42][96] - 信用利差方面，1年期AAA级中短期票据信用利差收窄1.33BP，3年期走阔1.60BP [43][97] - 央行上周进行6685亿元逆回购操作，净投放47亿元，资金面整体平稳，R001收于1.35%，较前一周下行2.46BP [31][37][85][91] - 本周国债计划发行1960亿元，地方政府债计划发行400亿元，整体净缴款-839亿元，同业存单到期10648亿元 [33][34][87][88] 外汇市场 - 上周美元指数上涨0.71%，人民币汇率有所贬值，中间价贬值0.18%，即期汇率贬值0.23%，离岸人民币汇率贬值0.26% [46][100] 行业与公司动态 - 特朗普称将批准向中国出售英伟达H200人工智能芯片 [6][61] - 闻泰科技已正式就安世半导体相关争议向荷兰方面指定的股权托管人发出函件，提议开展建设性会谈 [7][62] - 国家医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，自2026年1月1日起执行 [7][62] - 证监会就“史上最严”公募基金销售行为规范征求意见，拟从宣传推介、直播销售等多维度划定监管红线 [6][61] - 欧盟针对社交媒体平台X处以1.2亿欧元罚款，美国政府谴责此举 [11][66] 市场展望与策略 - 权益市场策略建议维持中性仓位，警惕波动率放大风险，配置采用哑铃策略，行业配置建议关注通信、有色、国防军工、机械、电子，对食品饮料、房地产、医药、建筑、计算机持谨慎态度 [2][49][57][104] - 主要交易逻辑为外需主导的结构性景气，体现为海外算力的个股阿尔法机会和有色金属的贝塔机会，短期可关注商业航天和海外算力的谷歌链机会 [2][49][57][104] - 债券市场展望认为，在居民资产配置再平衡过程中，债市难有趋势性行情，预计维持“上有顶、下有底”的横盘震荡状态，10年期国债可把握1.85%关键点位的配置机会 [50][51][52][105][106][107] - 宏观背景支持宽松交易主线，海外方面，美国宽财政和提前扩表预示总量经济存在再通胀可能，大宗商品维持强势，海外进入总量分子扩张下的结构性分化 [2][47][57][102]

宏观研究 - 2025年12月美联储降息25BP，但内部分歧加大，12位FOMC投票委员中3人反对，9人赞成，为2019年以来首次有3名委员反对利率决议 [2] - 美联储对美国经济与通胀边际上更加乐观，全面上修2025至2028年GDP增速预测，下修2027年失业率预测，并全面下修2025年和2026年PCE及核心PCE预测 [2] - 美联储开启技术性扩表，宣布将在12月开始购买400亿美元的短期国债以应对短期隔夜市场压力，购买规模预计先保持高位后显著缩减 [2] - 货币政策表述更为谨慎，虽然降息指引与9月一致（预计2026年和2027年再分别降息1次），但后续降息门槛更高 [2] - 预计2026年仍有2-3次降息，主要因劳动力市场发生结构性变化（驱逐移民和人工智能替代导致长期失业占比上升）以及2026年5月美联储主席换届可能带来的政治因素影响 [3] - 预计2026年10年期美债利率先下后上，年中低点在3.5%-3.8%左右，预防式降息托举经济后，基本面改善将带动实际利率上行 [4] - 美股仍有持续支撑，尤其是科技、地产、银行、中小盘等对利率敏感的板块，当前人工智能领域的投资过剩被认为是结构性和阶段性的“幻觉”，后续应用端打开局面将反哺基础设施端，仍有上行空间 [4][5] 金融工程研究 - 2025年11月国内大类资产表现分化：SHFE黄金上涨3.15%，南华商品指数上涨0.53%，中债-企业债总财富指数上涨0.11%；沪深300指数下跌2.46%，中证1000指数下跌2.3%，中证转债指数下跌0.69%，恒生指数下跌0.44%，中债-国债总财富指数下跌0.34% [6] - 资产相关性方面，沪深300与中债-国债总财富指数近一年走势相关性为-35.63%，中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性为41.79%，沪深300与南华商品指数相关性为-17.96% [6] - 量化资产配置策略2025年收益表现：国内资产BL策略1收益为4.04%（11月收益0.09%），BL策略2收益为3.82%（11月收益0.13%），风险平价策略收益为3.68%（11月收益-0.01%），基于宏观因子的资产配置策略收益为4.25%（11月收益0.02%） [7] - 宏观因子观点更新（截至2025年11月底）：增长因子暴露调整为-1（制造业PMI 49.2%仍在荣枯线下，服务业PMI回落至49.5%，经济弱复苏）；通胀因子暴露调整为-1（10月CPI同比0.2%，核心CPI同比微升至1.2%，终端需求偏弱）；利率因子暴露为0（中美10年期国债利差倒挂维持在-2.2%附近，降息预期降温）；信用因子暴露为0（10月社融存量同比增速微降至8.5%，M1-M2剪刀差扩大至-2.0%）；汇率因子暴露为-1（人民币兑美元月末报7.07左右，主因美元走强及利差倒挂）；流动性因子暴露为0（DR007中枢稳定在1.44%附近，资金面平稳） [8] 公司研究（中国财险） - 对中国财险给予“增持”评级，目标价22.82港元，现价16.74元，总市值372,344百万 [15] - 维持2025-2027年EPS预测为2.14元、2.40元、2.55元，维持2025年P/B为1.6倍 [15] - 公司临时负责人任命落地，张道明先生被指定为临时负责人，其拥有27年保险行业管理经验，预计短期人事变动不会改变公司既定发展战略，核心业务（车险/非车险）经营将保持平稳 [15] - 车险承保盈利优势持续巩固，通过优化业务结构、强化费用管控实现稳定承保盈利 [16] - 非车险业务综合治理预计将改善承保盈利，公司作为头部险企已率先严格执行监管“报行合一”要求（2025年11月起实施） [16] - 海外业务拓展成为新增长点，2025年前三季度承保“一带一路”重点项目达618个，新能源车险出海业务已在香港、泰国落地 [16] 行业研究（公用事业） - 近期多地新能源机制竞价电价较之前0.2元/度附近的水平明显好转，例如：福建海上光伏/其他新能源电价为0.388/0.350元/度；宁夏统一电价为0.2595元/度；河北南网风电/光伏电价为0.353/0.3344元/度；冀北风电/光伏电价为0.347/0.352元/度；辽宁2026年风电/光伏机制电价为0.33/0.30元/度；陕西光伏/风电机制电价为0.350/0.352元/kWh [17] - 电价好转原因包括政府政策转向保护新能源以及储能政策落地加速，但实际压力仍存，例如湖北2025年11月全时点月度均价中，风电为0.31元/度，光伏仅为0.13元/度 [17] - 河南省2026年电力中长期交易征求意见稿要求煤电企业年度/月度及以上合同签约电量比例不低于70%/80%，用户侧主体不低于65%/85%，未达要求将面临考核，此举可能导致用户年度签约宽松，不利于年度电价签订，但可能推高2026年现货和月度电价 [18] - 用户端储能价差价值变化：2025年12月全国20地峰谷价差超0.6元/kWh，其中上海最高达1.6元/kWh，浙江、湖南达1.4元/kWh，广东、四川等10地最大价差超1元/kWh；与2024年12月相比，价差增长的有11地（如福建增长99%），降低的有甘肃（-92%）、吉林（-58%）、黑龙江（-56%） [19] - 储能利用实例：2025年11月18日晚高峰，甘肃电网新型储能电站最大放电功率达504万千瓦，约占全省最大用电负荷的21%，创历史新高；截至10月底，甘肃已建成并网新型储能691万千瓦，利用小时数达1119小时 [19] - 黑龙江电力供需预测：2025年东北电网整体盈余，但迎峰度夏及今冬明春呈紧平衡至缺口状态，预计2025年12月中下旬全省最大负荷达1970万千瓦（同比增长11%），最大电力缺口57-86万千瓦 [19] 宏观政策（中央经济工作会议） - 2026年宏观政策基调预计延续积极，但不会“大水漫灌”强刺激，注重“逆周期”与“跨周期”调节相结合 [22] - 财政政策将保持必要赤字、债务总规模和支出总量，预计赤字率维持在4%左右，并提出“规范税收优惠和财政补贴政策”以解决地方保护和“内卷式”竞争问题 [23] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [23] - 扩大内需方面，明确推动投资止跌回稳，继续发挥新型政策性金融工具作用，并以改革办法推动服务消费 [24] - 整治“内卷式”竞争主要依靠中长期制度改革，如制定全国统一大市场建设条例，反内卷措施以供给端为主，对PPI的拉动或相对温和 [24] - 房地产政策提及“深化住房公积金制度改革”，可能涉及降低利率、支持保障房和租房等；地方化债强调“积极有序”，2026年财政环境或与2025年一致 [24] - 坚持“双碳”引领，加快新型能源体系建设，加强气象监测和补齐北方防洪排涝基础设施短板，预示能源、水利等领域可能是重大项目方向 [25]

美联储政策转向与市场影响 - 美联储在资产负债表规模从9万亿美元缩减至6.6万亿美元后，首次逆转紧缩趋势，宣布重启购债计划[3] - 此次扩表被描述为“技术性扩表”，核心目的是向紧张的美元市场补充流动性，每月购买规模为400亿美元短期国债[1][3] - 该操作有别于传统的量化宽松，其目标仅限于补充短期流动性，而非全面的经济刺激[4] 政策动因与市场背景 - 政策调整的直接原因是银行体系流动性紧张，自10月以来银行频繁借钱救急，市场担忧可能重演2019年的“钱荒”局面[3] - 每月400亿美元的资金注入，若按汇率换算，相当于向全球市场释放约3200亿人民币的流动性，其市场影响被类比为“隐形QE”[4] 对全球及中国市场的潜在影响 - 全球资金流向可能因此发生变动，北向资金已开始呈现回流中国市场的迹象[4] - 中国A股市场中的人工智能、新能源等优质赛道预计将迎来增量资金[4] - 该政策为中国国内货币政策提供了更多空间，市场对降息、降准等宽松政策的预期有所升温[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，不同贵金属因各自供需情况存在不同投资机会和价格调整可能 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格及交易数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月10日收盘价951.54，成交量310489.00，持仓量194493.00，库存90870.00（十克）；现货沪金T+D收盘价951.13（元/克），成交量28814.00，持仓量215872.00 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年12月10日收盘价766.00，成交量1814842.00，持仓量450557.00，库存717788.00（十克）；现货沪银T+D收盘价14377.00（元/千克），成交量822474.00，持仓量3844778.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约2025年12月10日收盘价4258.30，成交量180543.00，持仓量321283.00，库存36109619.09（金衡盎司）；伦敦黄金现货4200.15（美元/盎司），SPDR黄金ETF持有量1046.82，iShare黄金ETF持有量486.26 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约2025年12月10日收盘价62.20，成交量115710.00，持仓量117642.00，库存456415175.63（金衡盎司）；伦敦白银现货61.04（美元/盎司），美国iShare白银ETF持有量15863.15，加拿大PSLV白银ETF持有量6416.88 [1] 重要资讯 - 美联储如期再降息25基点，三票委反对，预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔称购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退 [1] - 特朗普要搞“美联储主席最终面试”，哈塞特尚未确定，贝森特仍有望接任；哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定，重申美联储还有很大的降息空间 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美联储12月降息25个基点，预计26和27年分别降息一次，市场预期26年或降息2次；12月12日开始每月准备金管理购买短债400亿美元，之后或放缓至200 - 250亿美元/月；德国等多国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期；伦敦白银1个月期租借利率超6.4%引导供给偏紧预期；全球多国央行持续购买黄金；地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1] - 铂：供给端2025年全球矿产铂生产量或降至169吨，回收铂生产量增长缓慢或为50吨；2026年矿产铂生产量或为174吨，回收铂生产量或为53吨；总供给量增至227吨。需求端传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢等工业领域存在乐观需求预期，但首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年总需求量或分别为245和245吨。2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，至少到2029年前铂年均供需缺口或为19吨。但高位铂价抑制下游需求，或使铂价有所调整 [1] - 钯：供给端2025年矿产钯和回收钯生产量或分别为199和92吨，总供给量为291吨，2026年分别为194和98吨，总供给量为292吨。需求端汽车对钯需求预期超降，工业与医疗领域对钯需求弹性较低，2025 - 2026年钯总需求量或分别为299和294吨。2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年钯供需预期或转松。美联储降息和扩表预期，但全球钯供需由紧转松预期，或使钯价有所调整 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4400 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及1000 - 1050附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及63 - 72附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及15000 - 16000附近压力位 [1] - 铂：前期多单逢高止盈，获利“多铂空钯”多单谨慎持有；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 钯：前期多单逢高止盈；伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

美联储利率决议 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% 符合市场预期 [1] 美联储资产负债表操作 - 美联储宣布将在本月开始扩大资产负债表 购买400亿美元的短期国债 [2] - 购买规模预计会在几个月内保持高位 随后会显著缩减 [2] - 自2022年至本月 美联储持续缩减持有的国债规模 目标是在不扰乱市场的前提下 将资产负债表降至尽可能小的规模 [4]

美联储政策调整 - 美联储宣布将于2025年12月1日起正式停止缩表 [1] - 此次停缩表被视为被动自救行为，而非主动政策宽松，反映出美国经济面临压力 [6][7] - 停缩表不等于量化宽松，后续可能进行技术性扩表，例如将到期MBS资金用于购买短期美国国债 [9] - 若银行准备金降至2.7万亿美元临界点，纽约联储可能启动结构性扩表 [9] 市场即时反应 - 美元汇率在99-100区间走弱 [4] - 北向资金大幅流入A股，港股高股息资产受到青睐 [4] - 人民币因中美利差改善和出口商结汇旺季来临，呈现中长期升值趋势 [4] 人民币资产表现 - A股和港股高股息板块股息率达3.8%，显著高于美股1.6%的水平，吸引外资流入 [12] - 人民币资产展现出确定性溢价，源于中国经济稳增长基调及资产估值的安全边际 [13] - 外资增配基于长期看好，中国对美出口降幅收窄显示外贸韧性，A股高股息板块现金流稳定 [15] - 人民币资产受到基本面、估值和政策红利三重支撑，全球定价权增强趋势明显 [15] 投资策略建议 - 建议采取攻防平衡策略，进攻端核心为高股息资产，应选择现金流稳定、行业景气度向上的细分领域 [18] - 需规避依赖外部融资、债务压力大的标的 [18] - 防守端需警惕美股科技股风险，纳斯达克指数PE-TTM达36.95倍，估值过高且盈利增速不匹配 [20] - 需警惕新兴市场潮汐效应，规避外债高、经济基本面差的新兴市场资产 [20] - 应密切关注12月美联储议息会议，预计会议基调为技术性调整，不会释放激进宽松信号 [22] - 短期投资应以稳为主，控制仓位，待市场消化预期后再根据经济数据调整策略 [22]

美联储停缩表原因 - 银行体系流动性紧张，存款准备金降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低，接近2019年引发钱荒的2.5万亿美元红线[2] - 银行间融资压力显著，常备回购工具使用量飙升至503.5亿美元历史峰值，隔夜贷款利率一度冲高至4.22%，超过美联储利率上限[4] - 美国国债总额突破38.2万亿美元，年增2.2万亿美元，利息支出首次超过1.1万亿美元，占财政收入近20%[6] - 失业率升至4.4%，20-24岁大学毕业生失业率飙升至8.5%，10月企业裁员15.3万人，同比暴涨175%[8][10] 市场短期影响 - 美元指数走弱至99-100区间，北向资金11月大幅净买入A股，其中半导体板块净买入71.88亿元[12] - 银行、电力、煤炭等高股息板块受外资青睐，股息率达3.8%，显著高于美股1.6%的水平[12] - 人民币汇率受益于中美利差改善和出口商结汇旺季，中长期升值预期增强[14] 中长期风险 - 跨境资金流动可能重演2019年模式，当时引发阿根廷比索兑美元暴跌37%，股指单日跌38%，百年期债券价格跌27%[16] - 美联储预测2026年核心通胀率为2.6%，仍高于2%目标，若经济超预期强劲可能引发通胀反弹[17] 投资策略分析 - 高股息资产如A股银行、电力、煤炭板块因业绩稳定且股息率高，成为对冲市场波动的选择[23] - 美股科技股估值处于历史高位，纳指市盈率高达36.95倍，存在估值泡沫风险[23] - 人民币资产如货币基金、债券基金、黄金基金等“新三金”理财受关注，优质中资股和人民币理财产品具吸引力[25] - 低评级企业债因美联储政策滞后效应可能导致违约风险上升，需规避[26]