报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报业绩符合预期，新能源产品周期强劲，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1长安汽车营业收入341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%；归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7% [1] 营收、ASP与毛利情况 - 自主销量提升促进营收，2025Q1自主乘用车销量45.3万辆，同比+3.5%，环比-10.8%；自主新能源乘用车19.4万辆，同比+50.7%，环比-30.4%；总营收同环比增长弱于销量受行业竞争和产品价格下探影响 [1] - 2025Q1单车ASP达7.5万元，环比-2.1万元 [1] - 2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，一季度降本入账金额少且终端优惠力度加大致毛利承压，后续毛利率有望环比改善 [1] 费用、投资收益与净利情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，环比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，财务费用变动因汇兑收益及利息收入增加 [2] - 2025Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.4亿元，同比-0.9亿元，环比-0.5亿元，主要因联营企业盈利减少、阿维塔亏损影响 [2] - 2025Q1归母净利润为13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%，扣非净利环比变化受竞争加剧、汇兑收益增加和深蓝品牌新能源盈利改善综合影响 [2] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09竞争力较强，公司规划加速深蓝全球化布局，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔新车型阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为相关系统，4月19日正式上市48小时后大定订单突破12,536台 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月25日12.35元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%；EBIT增长率分别为-50.21%、10.59%、81.49%、26.62%；净利润增长率分别为-35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%；净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47%；总资产收益率ROA分别为3.52%、3.84%、4.30%、4.63%；净资产收益率ROE分别为9.56%、10.63%、11.73%、12.53% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34；速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17；现金比率分别为0.57、0.68、0.70、0.75；资产负债率分别为62.01%、63.45%、62.92%、62.64% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04；存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40；总资产周转率分别为0.77、0.82、0.84、0.85 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元；每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元；每股经营现金流分别为0.49、2.83、1.45、2.26元；每股股利分别为0.34、0.20、0.25、0.30元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、14、11、10；PB分别为1.6、1.5、1.3、1.2；EV/EBITDA分别为6.55、4.01、2.15、0.59；股息收益率分别为2.78%、1.62%、2.02%、2.43% [11]

公司产销数据 - 集团3月批发销量26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1-3月累计批发70.5万辆，同比+1.9% [1] - 自主乘用车3月批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3月累计批发45.3万辆，同比+3.5% [1] - 长安福特3月批发销量1.8万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3月累计批发4.8万辆，同比-14.1% [1] - 长安马自达3月批发销量0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1-3月累计批发1.8万辆，同比-9.0% [1] 新能源业务表现 - 3月自主新能源批发销量12.5万辆，同比+135.2%，环比+214.4%；1-3月累计批发23.2万辆，同比+80.0% [2] - 深蓝品牌3月销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔销量10,475辆，同比+108.8%，环比+102.1% [2][3] - 2025年新能源销量目标100万辆，计划推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等新车型 [2][3] 品牌战略与产品规划 - 深蓝2025年全球年销目标50万台（国内40万+海外10万），将推出S09等两款新车型，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0 [3] - 阿维塔06预售26小时订单破2万辆，配备华为智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探 [3] 海外市场拓展 - 3月海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比+5.3%；1-3月累计海外销量16.0万辆，同比+46.8% [4] - 2025年计划新建8个经营主体、16个物流节点、550+渠道触点，泰国右舵生产基地首期产能10万辆，二期扩至20万辆 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润60.7/82.4/107.9亿元，EPS 0.61/0.83/1.09元 [6][9] - 2024-2026年收入增长率分别为7.7%/15.7%/12.5%，净利润增长率-46.4%/35.7%/30.8% [9]

全年业绩表现 - 2024年公司总收入同比增长34%至2401.9亿元，超出预期约2382.4亿元，归母净利润同比增长213%至166.3亿元，略超预期约163.1亿元 [2] - 4Q24总收入同比增长29.7%环比增长20.1%至725.1亿元，归母净利润同比增长45.4%环比增长45.8%至35.8亿元 [2] - 4Q24极氪归母净亏损同比环比分别收窄69.2%和22.9%至9.1亿元，2024年极氪整体净亏损同比收窄34.9%至53.5亿元 [2] 盈利能力改善 - 2024年总销量同比增长32%至217.7万辆，新能源销量同比增长92%至88.8万辆 [3] - 2024年毛利率提升0.6个百分点至15.3%，4Q24毛利率同比提升1.0个百分点环比提升1.8个百分点至17.3% [3] - SG&A费用率同比下降1.4个百分点至7.6%，主要受益于燃油车型结构优化、银河E5等新能源爆款产品爬坡及出口表现强劲 [3] 战略布局与品牌整合 - 极氪完成对领克的股权交割后，上市公司对极氪持股比例增至62.8%，对领克持股比例增至81% [4] - 2025年计划推出10款全新产品及多款改款，通过领克与极氪整合实现技术+渠道资源协同 [4] - 智能化战略加速推进，计划完成"智能吉利2025"布局，包括大算力+大模型+大数据，并与千里科技、阶跃星辰合作构建全域生态 [4] - 全球化战略持续深化，预计海外销量占比将提升至10%以上，依托沃尔沃资源及KD工厂布局扩大 [4]

公司上市信息 - 优蓝国际获中国证监会批准通过与Distoken Acquisition Corporation合并实现在纳斯达克上市，股票代码为YOUL [1] - 合并协议于2024年5月20日达成，预计合并后公司将在纳斯达克挂牌 [1] 公司业务与市场地位 - 优蓝国际成立于2009年，专注于蓝领人才终身服务，包括职业教育、招聘、雇员管理及市场服务 [1] - 以2021年蓝领终身服务收入计算，公司在中国蓝领终身服务平台中排名第一 [1] 战略发展目标 - 合并后Distoken将为优蓝国际提供战略和资源支持，助力其全球业务增长及巩固行业领先地位 [2] - 公司计划通过上市打造资本平台，获得国际投资者关注，并推进AI智能转型及新兴市场布局 [2] - 长期目标是成为全球蓝领人才首选的终身服务平台 [2]