投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司新能源转型和海外出口持续增长，2025年第三季度毛利率实现环比提升 [1][2][4] - 公司具备强大的新品打造能力和技术研发实力，电动智能化转型加速推进，海外布局快速发展 [2][10] - 随着新车密集上市，公司销量有望持续提升，规模效应增强将进一步提升盈利能力 [10] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点，同比持平 [10] 销量表现与业务亮点 - 2025年第三季度总销量达71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.35% [10] - 新能源转型成效显著，第三季度新能源销量为27.25万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8%，占总体销量比例约38% [10] - 主要新能源品牌表现：启源品牌销量10.7万辆，深蓝品牌销量8.1万辆，阿维塔品牌销量2.9万辆；启源和深蓝品牌销量环比提升 [10] - 第三季度单车收入为9.0万元，环比下降3.3%，同比下降2.7% [10] 费用与盈利分析 - 2025年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比提升2.3个百分点，主要系第三季度多款重磅新车上市导致市场推广费用增加 [10] - 2025年第三季度合联营盈利为0.8亿元，同比下降127.8%，但环比大幅提升 [10] - 2025年第三季度自主净利润约为6.8亿元，同比和环比均有所下滑 [10] 未来展望与增长动力 - 公司计划在2025年上市20款新品，其中包括阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等12款全新新能源产品 [10] - 公司将加速推进“海纳百川”全球化计划，海外本土化进程持续加快 [10] - 公司在智能化领域与华为持续深化合作 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润为46.3亿元，对应市盈率（PE）为26.8倍 [10] 财务预测指标 - 预测每股收益（EPS）：2025年0.47元，2026年0.77元，2027年0.93元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.7%，2026年8.6%，2027年9.5% [16] - 预测净利率：2025年2.5%，2026年3.7%，2027年4.0% [16]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司利润稳步修复，自主新能源持续高增[2] - 2025年三季度营收和利润呈现增长态势，利润端修复[4] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔销量高速增长，品牌渗透力提升[4] - 海外出口业务快速增长，成为公司第二增长曲线[4] - 央企重组落地，明确了打造世界级汽车集团的战略定位[4] - 公司在人形机器人、飞行汽车等前沿科技赛道有布局，并与京东集团达成合作[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%[4] - 2025年前三季度归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%[4] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%[4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%[4] - 报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平[4] - 净利率为0.8%，同比略降0.5个百分点[4] - 2025年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点[4] 业务运营情况 - 2025年第三季度公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.3%[4] - 深蓝品牌第三季度销量约9.0万辆，同比增长77.4%[4] - 启源品牌第三季度销量约5.5万辆，同比增长164.4%[4] - 阿维塔品牌第三季度销量约2.9万辆，同比增长250.8%[4] - 第三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%，环比增长18.6%[4] 战略发展与创新 - 2025年7月中国长安汽车集团有限公司挂牌，整合117家分子公司[4] - 战略定位为打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团[4] - 规划2028年实现人形机器人量产，2030年实现飞行汽车领域商业化应用[4] - 与京东集团合作拓展数字营销、交付服务与后市场能力[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为61.67亿元，对应PE为19.76倍[4] - 预计公司2026年归母净利润为79.63亿元，对应PE为15.30倍[4] - 预计公司2027年归母净利润为108.55亿元，对应PE为11.22倍[4] - 预计2025年基本每股收益为0.62元[5] - 预计2026年基本每股收益为0.80元[5] - 预计2027年基本每股收益为1.09元[5]

投资评级 - 投资评级为“增持”，由“买入”下调 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营收同比增长23.4%至422.4亿元，但归母净利润环比下降18.6%至7.6亿元 [4][7] - 因竞争加剧导致销量和新能源盈利性略不及预期，报告下修了公司2025-2027年的营收和归母净利润预测 [7] - 参考可比公司估值，给予公司2026年18.5倍市盈率，预计有18.6%的向上空间 [7] 财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为30.55亿元，同比下降14.66%；扣非净利润为20.18亿元，同比增长20% [7] - 2025年第三季度综合毛利率为15.7%，环比提升0.49个百分点 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为13.53%，环比提升1.13个百分点，主要因销售费用率同环比上升 [7] - 2025年第三季度其他收益为1.58亿元，显著低于二季度的6.02亿元 [7] 销量目标与展望 - 公司前三季度累计销量为206万辆，全年销售目标为295-300万辆，其中新能源车目标销量为105-110万辆 [7] - 2026年公司计划通过启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌持续投放新产品，保守目标下三大品牌合计销量目标为126万辆 [7] 业务拓展 - 公司前三季度海外出口超过46万辆，同比增长超过10%，其中东南亚市场增速超过50% [7] - 公司与京东物流达成战略合作，将联合开展新能源智能化车型的设计与开发 [7] - 公司计划在2028年实现机器人量产，探索具身智能的多元化发展 [7] 市场数据与预测 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为12.49元，市净率为1.6倍，股息率为2.36% [1] - 预测公司2025年营业收入为1713.36亿元，2026年为1916.59亿元，2027年为2231.76亿元 [6][7] - 预测公司2025年归母净利润为52.86亿元，2026年为79.53亿元，2027年为103.02亿元 [6][7]

核心人事变动 - 王俊被任命为东风汽车集团有限公司副总经理、党委常委 [2] - 此次任命标志着王俊在2023年内先后任职于三大涉汽车业务的央企：兵装集团、兵工集团以及东风汽车集团 [1][3][5] 新任高管的职业背景 - 王俊在长安汽车体系内任职多年，拥有深厚的工程和技术背景，曾担任汽车工程研究院副院长、工艺技术研究所所长等重要技术管理岗位 [5] - 2023年，王俊被任命为重庆长安汽车股份有限公司总裁、执行董事，全面负责公司日常运营与管理，并深度参与了长安汽车向“新汽车 新生态”的战略转型 [6] - 其在长安汽车任职期间，主导了“北斗天枢”智能化计划、“香格里拉”新能源计划等多项核心战略的落地 [6] 人事变动释放的行业信号 - 此次调动属于国资委推动下的“央地干部交流”，旨在打破企业壁垒，促进先进管理经验、技术理念和市场策略在不同央企间的流动与融合 [7] - 这释放出东风集团意图强化市场化改革与竞争力的信号，希望引入王俊在长安汽车推动自主品牌崛起和新能源战略快速落地的成功经验 [7] - 王俊的到来可能被赋予统筹和优化东风旗下众多自主品牌（如风神、风行、启辰、岚图、猛士等）资源的重任，以解决资源分散、协同不足的问题，形成市场合力 [8] 对行业竞争格局的潜在影响 - 王俊的加盟预计将增强东风汽车的战略决策和执行力，其带去的对长安汽车战略打法及优劣势的深刻理解，可能使未来两家公司在新能源和智能化领域的竞争更加直接和激烈 [9][10] - 此次高级别核心高管在两大汽车集团间流动，标志着中国汽车产业进入深度整合与激烈竞争的新阶段，企业更加注重从外部引入高端人才以寻找破局之道 [8][10]

财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润7.64亿元，同比增长2.13%，但环比下降18.59% [1] - 2025年1-9月累计实现归母净利润30.55亿元，同比下降14.66% [1] - 按照最新股价测算，公司市盈率分别为22.49倍、15.63倍和12.01倍 [1] 销量情况 - 2025年1-9月公司总销量达2,066,075辆，同比增长8.46% [1] - 其中国际市场销量为465,305辆 [1] - 自主品牌累计销量1,750,414辆，同比增长10.47% [1] - 新能源车累计销量724,249辆，同比大幅增长59.72% [1] 业务亮点与战略 - 阿维塔、深蓝、启源三大新能源子品牌共同发力，带动集团销量增长 [1] - 阿维塔的高端化示范效应、深蓝的规模化放量与启源的强势爬坡，支撑新能源份额与结构持续优化 [1] - 公司旗下联营企业阿维塔科技与华为引望的投资合作持续推进 [1]

财务业绩 - 25年第三季度公司实现营收422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [1] - 25年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [1] - 25年第三季度公司毛利率为15.70%，同比微增0.01个百分点，环比提升0.49个百分点 [2] 销量表现 - 25年第三季度公司总销量达71.08万台，同比增长24.5%，环比增长9.3% [1] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔第三季度销量分别为9.0万台、5.5万台、2.9万台，同比大幅增长77.4%、164.4%、250.8% [1] - 25年第三季度公司海外销量为16.6万台，同比强劲增长96.3%，环比增长18.6% [1] 盈利能力与费用分析 - 25年第三季度公司自主单车净利润为0.11万元，同比大幅下降65.8%，环比下降47.6% [1] - 25年第三季度公司自主单车扣非利润为0.07万元，同比下降70.6%，环比下降52.5% [1] - 25年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [2] - 销售费用率为7.1%，同比显著提升2.3个百分点，主要原因为新车密集投放 [2] 未来战略与业务布局 - 公司在机器人领域计划于2027年前发布人形原型机并迭代，2028年实现量产 [2] - 在飞行汽车领域与亿航合作成立合资公司，计划2026年发布首款产品，2027年过渡到规模化商业运营 [2] - 在无人商用车领域与京东物流合作，探索智慧物流车辆及无人清扫车等产品 [2] - 公司持续推进“北斗天枢”、“香格里拉”、“海纳百川”三大战略布局 [3] 未来展望 - 预计公司2025至2027年将实现收入1702亿元、2067亿元、2286亿元 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润将达49.5亿元、73.2亿元、82.2亿元 [3]

公司业绩表现 - 前三季度累计汽车销量206.6075万辆，同比增长8.46% [1] - 前三季度自主品牌销量175.0414万辆，同比增长10.47% [1] - 前三季度新能源汽车销量72.4249万辆，同比增长59.72% [1] - 9月单月新能源车产销量均超10万台，双双同比增长超87% [1] 公司战略与规划 - 启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵协同发力，产品结构持续优化 [2] - 规划未来三年将陆续推出35款全新智能新能源汽车 [2] - "海纳百川"计划稳步推进，在德国举办欧洲品牌发布会，泰国罗勇工厂投产，全球化布局进入新阶段 [2] 行业趋势与政策环境 - 中国新能源汽车销售渗透率不断提高，新能源汽车已成为中国汽车市场的绝对主力 [1] - 新能源汽车产业正从"政策驱动"全面转向"技术驱动"和"市场驱动" [1] - 未来竞争将是整个产业链生态、全球化布局与技术创新体系的全面较量 [1] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间购置的新能源汽车将享受车辆购置税减半征收优惠，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [1]

公司历史与战略定位 - 公司拥有163年历史 从抗战兵工厂发展为央企汽车集团 始终与国家战略同频共振 [1] - 国务院国资委直管 战略目标是打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团 [3] - 克服三大难题：悠久历史企业适应新时代 群狼混战市场竞争中杀出生路 坚持长期主义平衡迭代效率与市场份额 [3] 经营业绩与目标 - 2024年累计销售汽车近270万辆 新能源汽车销量超过73万辆 海外销量超过53万辆 [7] - 2024年1-8月累计销量达180万辆 新能源汽车销量超过62万辆 海外销量超过40万辆 [7] - 2024年销量目标300万辆 其中新能源汽车100万辆 自主品牌份额突破85% [7] - 累计总销量有望年内达到3000万辆里程碑 [7] - 2030年目标整车产销规模500万辆 新能源汽车销量占比超60% 海外销量占比超30% 进入全球汽车品牌前十 [7] 技术研发与创新 - 未来十年在新汽车领域累计投入2000亿元 新增1万人科技创新团队 [10] - 打造百万级销量能力新能源专属平台 突破三电、芯片、智能驾驶等核心技术 [10] - 发布智能化品牌"天枢智能" 运用62项关键核心技术 实现96个功能场景 其中8项行业首发 [10] - 探索飞行汽车（2024年底试飞）、人形机器人（2028年生产下线）、具身智能等前沿业态 [10] 品牌与产品规划 - 构建全谱系新能源品牌矩阵 全球打造阿维塔、深蓝、长安启源三大品牌 [8] - 未来五年面向全球推出50余款新能源产品 [8] - 三大新能源品牌定位清晰 精准表达各自品牌诉求和目标消费人群 [15] 全球化战略 - 推进全球"152"布局 立足中国 开拓东南亚、中东非洲、中南美洲、欧洲、欧亚五大区域市场 [11] - 全球规划20个海外工厂 已建成投产9个 [11] - 布局100余个国家市场 全球渠道网点超过1.4万个 [11] - 推动全球业务体系升级为"本地化+体系化"新阶段 [11] 企业发展战略 - 加速推进新能源"香格里拉"计划、智能化"北斗天枢"计划、全球化"海纳百川"计划 [8] - 重塑产品力、流量力、生态力 后者是传统企业明显短板 [13] - 以开放合作态度探索"流量力+生态力"多终端协同 与海尔集团等大集团战略合作 [13] - 升为一级央企后在资源获取、战略协同和合作方面获得诸多契机 与各大央企积极交流整合资源 [15]

汽车行业 - 长安汽车集团于2025年7月29日正式挂牌成立，依托阿维塔、深蓝、长安启源三大数智新能源品牌向智能低碳出行科技公司转型 [4] - 公司实现行业领先的油电转化率，打造智能汽车超级数智化平台SDA架构，目前拥有约2000名国际雇员，产品销往全球百余个国家和地区 [6] - 在2025年慕尼黑车展推出CHANGAN DEEPAL S07/S05及阿维塔最新概念车XPECTRA等多款产品，探索从产品出海向产业出海、品牌出海转变 [6] 基础设施建设行业 - 中交集团作为全球领先的特大型基础设施综合服务商，与158个国家和地区开展合作，建设超1.6万公里道路、200余座桥梁、150多个港口及70多个清洁电站 [8][9] - 公司在全球雇用属地员工超10万人，资助400余名留学生来华深造，6个项目获联合国"海洋十年"海洋生态保护修复大赛奖项 [9] - 中交集团在全球设有369个境外机构，践行"让世界更畅通、让城市更宜居、让生活更美好"的企业愿景 [9] 白酒行业 - 茅台集团2024年出口额首次突破50亿元，销量超2100吨，产品覆盖全球66个国家和地区 [11] - 企业坚持5年酿造周期（262.8万分钟），主导白酒行业碳相关标准发布，成为EFQM新标准启用后首家获得七钻的中国企业 [11] - 通过开展"茅台之夜""茅台文化节"等活动建设海外文化体验馆，在日本、新加坡打造样板市场推动"黔酒全球行" [11][12] 白酒行业（五粮液） - 五粮液在中国香港、德国、美国设立三大境外营销中心，营销网络覆盖五大洲62个国家和地区 [15] - 公司创新推出"美酒+美食""产品+体验"出海模式，开展"和美全球行"活动走进智利、巴西等13个国家和地区 [15] - 原料融合中国大米与糯米、非洲高粱、西亚小麦和拉美玉米，体现世界文明交融特征 [15]

产业规模与产量 - 重庆新能源汽车产量从2020年4.3万辆跃升至2024年95.3万辆 [1] - 重庆汽车总产量从2020年158万辆跃升至2024年254万辆 居全国第三 [1] - 形成以长安、赛力斯为龙头的整车体系 零部件覆盖3大系统、12大总成、56类部件 [1] 企业营收与市场地位 - 中国长安汽车集团年营收预计超3500亿元 [1] - 赛力斯年营收突破1450亿元 成为全球第4家盈利的新能源车企 [1] - 长城汽车在渝建成国内最大硬派越野和皮卡生产基地 [1] 产品与技术升级 - 问界M8、M9稳居40万元、50万元级豪华车型销冠 [2] - 阿维塔连续6个月销量过万辆 深蓝成为央企新能源销冠 [2] - 重庆造主流新能源汽车价值大幅提升至23.6万元 [2] - 超级增程系统油电转换效率行业领先 [3] - 博世氢动力氢燃料电池技术指标和商业化水平国内领先 [3] 产业链布局 - 培育引进智能网联新能源汽车零部件企业624家 [2] - 引进汽车软件企业220家、车规级芯片企业27家 [2] - 弗迪刀片电池、青山工业电驱等零部件技术水平和产销规模居全国前列 [2] - 在功率半导体、模拟射频、驱动控制等领域形成特色优势 [2] 研发创新体系 - 汽车行业研发投入强度高于全国同行业平均水平69% [3] - 自主品牌汽车产量占比达90% [3] - 长安汽车建立六国十地全球研发体系 国家企业技术中心评价行业第一 [3] 基础设施与生态建设 - 建成充电桩42.2万个 平均每2辆新能源汽车配备1个充电桩 [2] - 建成超充站1556座 省级层面率先实现乡镇街道超快充设施全覆盖 [2] - 建设成渝氢走廊 实施L3级自动驾驶等10项国家级试点 [2] - 智慧公交、无人驾驶物流车加速推广应用 [2]