报告行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业的投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤矿井产能利用率下降、炼焦煤矿井产能利用率增加；需求端内陆 17 省日耗下降、沿海 8 省日耗上升，非电需求中化工耗煤下降、钢铁高炉开工率持平、水泥熟料产能利用率下降；价格方面秦港 Q5500 煤价下跌、京唐港主焦煤价格持平 [11] - 虽处于上半年需求淡季，煤炭价格偏弱，但“迎峰度夏”临近，电厂五月下旬或集中补库，有望带动港口库存去化和煤价企稳反弹 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 煤炭板块回调后出现高性价比底部机会，企业增持、回购彰显信心，未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤企属性突出，板块投资攻守兼备，建议关注配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，煤价中枢有望保持高位，煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，建议关注相关优质公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点与上述报告核心观点一致 [11][12] - 近期重点关注事件包括印度总理呼吁钢铁行业寻找焦煤替代品、印度将加速进口炼焦煤至 2030 年达 1.6 亿吨、俄罗斯太平洋铁路复线工程启动煤炭年运能将提升至 5000 万吨 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 2.19%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%，涨跌幅前三的行业为传媒、计算机、电子 [14] - 本周动力煤板块下跌 2.43%，炼焦煤板块下跌 2.84%，焦炭板块上涨 1.78% [17] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为昊华能源、冀中能源、安源煤业 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至 4 月 25 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月 30 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价月环比下跌 7.0 元/吨 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价有不同表现，如秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价周环比下跌 3 元/吨等 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地和国际炼焦煤价格有涨有跌，如临汾肥精煤车板价周环比下跌 30.0 元/吨等 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至 4 月 30 日，焦作无烟煤车板价周环比持平；截至 5 月 2 日，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至 5 月 2 日，样本动力煤矿井产能利用率周环比下降 0.3 个百分点，样本炼焦煤矿井开工率周环比增加 1.4 个百分点 [47] - 进口煤价差方面，截至 4 月 30 日，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比均上涨 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省的煤炭库存、日耗和可用天数有不同变化 [48] - 下游冶金需求方面，高炉开工率、吨焦利润、Myspic 综合钢价指数、唐山产一级冶金焦价格、高炉吨钢利润、电炉吨钢利润、铁废价差、高炉废钢消耗比等指标有不同表现 [62][65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素、甲醇、乙二醇、醋酸、合成氨、水泥等价格指数有涨有跌，水泥开工率下降、浮法玻璃开工率上涨、化工周度耗煤下降 [68][72] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港、55 港动力煤和产地库存有不同变化，如秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降 6.0 万吨等 [85] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企和钢厂库存有不同变化，如生产地炼焦煤库存较上周增加 3.9 万吨等 [86] - 焦炭库存方面，焦企、港口和钢厂库存有不同变化，如焦化厂合计焦炭库存较上周下降 1.8 万吨等 [88] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至 5 月 2 日，波罗的海干散货指数周环比上涨 48.0 点；截至 4 月 29 日，大秦线煤炭周度日均发运量周环比上涨 20.05 万吨 [101] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至 4 月 30 日，环渤海地区四大港口库存增加、锚地船舶数持平、货船比下降 [99] 天气情况 - 截至 4 月 30 日，三峡出库流量周环比增加 8.06% [106] - 未来 10 天（5 月 4 - 13 日），江南中南部、华南中北部及贵州等地降水偏多，其余大部地区降水偏少；未来 11 - 14 天（5 月 14 - 17 日），江南中南部、华南、西南地区东部及华北北部、东北地区东部有不同程度降水 [106] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [107] - 本周重点公告包括淮北矿业、淮河能源 2025 年第一季度报告，兖矿能源年度预计担保进展公告，山西焦煤 2024 年年度报告及利润分配预案 [108][109][111]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [3][11] - 本周基本面变化包括供给端动力煤矿井产能利用率下降、炼焦煤矿井产能利用率增加，需求端内陆 17 省日耗下降、沿海 8 省日耗上升，非电需求化工耗煤下降、钢铁高炉开工率持平、水泥熟料产能利用率下降，价格方面秦港 Q5500 煤价下跌、京唐港主焦煤价格持平 [3][4][11] - 虽处于上半年需求淡季，煤炭价格偏弱，但“迎峰度夏”临近，电厂五月下旬或集中补库，有望带动港口库存去化和煤价企稳反弹 [3][11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [4][11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [4][11][12] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，国内经济开发和进口煤成本上升支撑煤价中枢高位，煤炭板块高业绩、高现金、高分红，建议关注相关优质公司 [4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点与上述报告核心观点一致 [11][12] - 近期重点关注事件包括印度总理呼吁钢铁行业寻找焦煤替代品、印度将加速进口炼焦煤到 2030 年达 1.6 亿吨、俄罗斯太平洋铁路复线工程启动煤炭年运能将提升至 5000 万吨 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 2.19%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%，涨跌幅前三行业为传媒、计算机、电子 [14] - 本周动力煤板块下跌 2.43%，炼焦煤板块下跌 2.84%，焦炭板块上涨 1.78% [17] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为昊华能源(1.98%)、冀中能源(0.81%)、安源煤业(0.41%) [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至 4 月 25 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 677.0 元/吨，周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月 30 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 677.0 元/吨，周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 679.0 元/吨，月环比下跌 7.0 元/吨 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价有不同表现，如秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 652 元/吨，周环比下跌 3 元/吨等 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地和国际炼焦煤价格有不同变化，如临汾肥精煤车板价(含税)1300.0 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨等 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至 4 月 30 日，焦作无烟煤车板价 1000.0 元/吨，周环比持平；截至 5 月 2 日，长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)价格 867.0 元/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)854.2 元/吨，周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至 5 月 2 日，样本动力煤矿井产能利用率为 93.9%，周环比下降 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 89.74%，周环比增加 1.4 个百分点 [47] - 进口煤价差方面，截至 4 月 30 日，5000 大卡动力煤国内外价差 85.8 元/吨，周环比上涨 17.1 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差 25.9 元/吨，周环比上涨 11.1 元/吨 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省的煤炭库存、日耗和可用天数有不同变化，如内陆 17 省煤炭库存较上周上升 203.60 万吨，周环比增加 2.59%等 [48] - 下游冶金需求方面，高炉开工率、吨焦利润、Myspic 综合钢价指数、唐山产一级冶金焦价格、高炉吨钢利润、电炉吨钢利润、铁废价差、高炉废钢消耗比等指标有不同表现，如截至 5 月 2 日，全国高炉开工率 84.3%，周环比持平 [62][65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素、甲醇、乙二醇、醋酸、合成氨、水泥等价格指数有不同变化，水泥开工率、浮法玻璃开工率、化工周度耗煤也有相应变化，如截至 4 月 25 日，水泥熟料产能利用率为 58.2%，周环比下跌 9.1 百分点 [68][72] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港库存、55 港动力煤库存、产地库存有不同变化，如截至 4 月 30 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降 6.0 万吨至 686.0 万吨 [85] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企、钢厂库存有不同变化，如截至 5 月 2 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 3.9 万吨至 358.5 万吨，周环比增加 1.11% [86] - 焦炭库存方面，焦企、港口、钢厂库存有不同变化，如截至 5 月 2 日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降 1.8 万吨至 67.1 万吨，周环比下降 2.56% [88] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至 5 月 2 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 1421.0 点，周环比上涨 48.0 点；截至 4 月 29 日周二，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.1 万吨，上周周度日均发运量 100.0 万吨，周环比上涨 20.05 万吨 [101] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至 4 月 30 日，环渤海地区四大港口库存为 1731.5 万吨，周环比增加 11.90 万吨，锚地船舶数为 65 艘，周环比持平，货船比为 22.9，周环比下降 0.72 [99] 天气情况 - 截至 4 月 30 日，三峡出库流量为 8980 立方米/秒，周环比增加 8.06% [106] - 未来 10 天（5 月 4 - 13 日），江南中南部、华南中北部及贵州等地累计降水量有 50 - 80 毫米，部分地区有 100 - 200 毫米，局地超过 300 毫米，大部地区较常年同期偏多 2 - 7 成，部分地区偏多 1 - 2 倍，其余大部地区降水偏少 [106] - 未来 11 - 14 天（5 月 14 - 17 日），江南中南部、华南、西南地区东部累计降水量有 10 - 30 毫米，江南南部、华南局地有 40 - 80 毫米；华北北部、东北地区东部有 3 - 10 毫米降水 [106] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [107] - 本周重点公告包括淮北矿业、淮河能源 2025 年第一季度报告，兖矿能源年度预计担保进展公告，山西焦煤 2024 年年度报告及利润分配预案 [108][109][111]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [10] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，煤价中枢已确立新平台 [10] - 优质煤企具备高盈利(ROE 10-20%)、高现金流、高分红(股息率＞5%)属性 [10] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具高胜率与高赔率的资产 [10] - 预计未来3-5年煤炭供需偏紧格局不变，建议关注5月中下旬迎峰度夏补库需求带来的市场拐点 [10] 价格走势 动力煤价格 - 秦皇岛港Q5500动力煤价657元/吨，周跌8元/吨(-1.2%) [5][10] - 陕西榆林Q6000坑口价595元/吨，周跌10元/吨 [2] - 国际纽卡斯尔5500大卡FOB价70.6美元/吨，周跌0.5美元/吨 [2] 炼焦煤价格 - 京唐港主焦煤1400元/吨，周持平 [2] - 临汾肥精煤1300元/吨，周跌30元/吨(-2.3%) [2] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价204.5美元/吨，周涨3.7美元/吨(+1.8%) [2][5] 供需情况 供给端 - 动力煤矿井产能利用率94.2%，周降1.7个百分点 [2][10] - 炼焦煤矿井开工率88.38%，周增0.7个百分点 [2][10] - 一季度印尼煤炭出口同比下降9.5%，中国进口量降17.8% [12] 需求端 - 沿海八省日耗周增4.4万吨/日(+2.48%)，库存降24.5万吨(-0.74%) [2][10] - 内陆十七省日耗周降10.7万吨/日(-3.5%)，库存增186.1万吨(+2.39%) [2][10] - 化工耗煤周降4.91万吨/日(-0.72%)，高炉开工率84.33%(+0.77pct) [10] - 水泥熟料产能利用率58.23%，周降9.1个百分点 [10] 库存与运输 - 秦皇岛港库存689万吨，周增4万吨 [5][75] - 六大港口炼焦煤库存324.8万吨，周降12.6万吨(-3.73%) [80] - 大秦线日均发运量100万吨，周环比基本持平 [95] 投资建议 - 重点推荐三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业/中煤能源；超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业；优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [11] - 煤炭板块当前估值具有吸引力，多数公司PB约1倍，公募持仓处于低配状态 [10]