核心观点 - 煤炭行业第四季度煤价环比涨幅或超过15% 板块行情具备持续性 [1] 公司业绩表现 - 样本煤炭上市公司2025年第三季度净利润环比增长约22% [1] - 样本煤炭上市公司前三季度净利润同比降幅约29% [1] - 动力煤和无烟煤公司业绩改善明显 焦煤公司业绩仍在下行 [1] 行业供需与价格 - 四季度冬储需求提前释放带动煤价表现超预期 [1] - 随旺季深入 行业或仍将出现阶段性的供给紧张 [1] - 第四季度煤价环比涨幅或超过15% [1] 行业预期 - 板块的政策、煤价以及业绩预期都在改善 [1] - 板块第四季度行情具备持续性 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 公司位于印尼的TSE矿区煤质优于现有SDE煤矿，热值介于4990至6056千卡/千克，整体优于SDE煤矿约4500千卡/千克水平[1][9] - 公司采用“勘探基建创造流动性溢价→战略投资者协同开发→控制权下溢价退出”的创新路径，参考SDE矿开发及出售部分股权的模式，以优化资本效能与抗周期能力[2] - 动力煤价格呈现反转上行趋势，预计公司下半年业绩将环比修复，年底煤价或以最高点收官[3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.6亿元、6.9亿元、11.9亿元，对应PE分别为44.8X、10.7X、6.2X[4] 业务与运营 - 公司在印尼南加里曼丹省拥有5大矿区（SDE/TSE/VSE/IMJ/SME），已奠定资源价值运营商基石[2] - 2025年上半年，SDE煤矿原煤产量205万吨（去年同期75.5万吨），商品煤产量124.4万吨，单日原煤产量突破2万吨水平，最高日产2.7万吨[9] - SDE煤矿洗煤厂洗选能力约60万吨/月，2025年下半年将新建30万吨/月洗选设备，SDE二矿预计2026年上半年投产，投产后产能预计较目前提升超过一倍[9] - TSE煤矿采矿特许区面积达168平方公里，许可证有效期至2034年5月14日，并可续期，公司预计将于2026年第一季度展开TSE煤矿项目建设[9] - 截至2025年9月30日，TSE煤矿估计煤炭储量为3.7879亿吨，探明+控制煤炭资源为8.9714亿吨[9] 行业与市场环境 - 国内主产区受安监影响产量持续受限，且趋势加重，22个中央安全生产考核巡查组于11月陆续进驻各地开展考核巡查[3] - 国内上游煤矿库存处于低位，部分铁路取消发运优惠推高港口发运成本，港口库存结构性紧缺局面难改[3] - 10月至今受极端天气影响，淡季累库效果不理想，电厂及港口库存已低于去年同期[3] - 7~9月国内煤炭产量已连续三个月同比下降，10月产量或依然维持同比下降，相关政策和督查行动持续加强[3] - 依据季节性规律，10月中旬后全国电厂日耗开启季节性攀升，11月中上旬左右开启去库，煤价届时或将再开启一波上涨[3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.53亿元、31.50亿元、52.50亿元，增长率分别为-13.4%、39.8%、66.7%[10] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-67.4%、319.8%、73.0%[10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.06元、0.27元、0.47元[10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为24.8%、40.0%、40.0%，净利率分别为7.3%、21.8%、22.6%[11] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.6%、24.0%、29.2%[11] - 以2025年11月03日收盘价3.14港元计，公司总市值为79.6748亿港元，总股本为25.3741亿股[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3][5][13] - 煤炭产能短缺，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口；煤价底部确立且中枢上新平台；优质煤企具备高盈利、高现金流、高 ROE、高分红属性；煤炭资产相对低估，估值有望提升；公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5][13] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [5][13] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源煤炭需求；国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位 [5][13][14] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，继续全面看多 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率 90.5%，周环比降 0.5 个百分点；炼焦煤矿井产能利用率 84.78%，周环比降 0.28 个百分点；内陆 17 省日耗周环比降 19.20 万吨/日；沿海 8 省日耗周环比降 0.20 万吨/日；化工耗煤周环比升 11.71 万吨/日；钢铁高炉开工率 81.75%，周环比降 2.96 个百分点；水泥熟料产能利用率 62.5%，周环比降 1.25 个百分点；秦港 Q5500 煤价 768 元/吨持平；京唐港主焦煤价 1740 元/吨持平 [5][13] - 供应：大秦线恢复正常运输，但铁路运费优惠取消使发运成本上升，贸易商积极性下降，环渤海港口库存去化 [5][13] - 需求：电厂日耗回落，库存微增但低于往年同期，产地供给偏紧，旺季前港口及终端累库不足，预计旺季临近下游采购加强，煤价上行，供给受限和库存低或放大煤价波动弹性 [5][13] - 投资建议：关注经营稳定的中国神华等；前期超跌、弹性大的兖矿能源等；全球资源稀缺的优质冶金煤公司潞安环能等；以及华阳股份等 [5][14] - 近期重点关注：前三季度全国煤炭采选业利润 2246.4 亿元，同比降 51.1%；1 - 9 月全国累计发电装机容量 37.2 亿千瓦，同比增 17.5%；本周国际市场煤价涨至近两个月最高 [15] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块跌 0.43%，表现劣于大盘；沪深 300 跌 0.43%至 4640.67；涨跌幅前三行业为基础化工、电力设备及新能源、消费者服务 [16] - 动力煤板块跌 0.27%，炼焦煤板块跌 2.23%，焦炭板块涨 2.77% [18] - 煤炭采选板块涨跌幅前三为淮河能源、电投能源、上海能源 [21] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 693.0 元/吨，周环比涨 2.0 元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数 685.0 元/吨，周环比涨 1.0 元/吨；CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 676.0 元/吨，月环比涨 2.0 元/吨 [25] - 动力煤价格：秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 768 元/吨持平；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 710 元/吨，周环比涨 5.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）592 元/吨，周环比涨 0.9 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）630 元/吨，周环比跌 8 元/吨；国际动力煤离岸价上涨；广州港印尼煤(Q5500)库提价 768.6 元/吨，周环比跌 1.0 元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价 816.0 元/吨，周环比跌 1.2 元/吨 [31] - 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1740 元/吨持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1883 元/吨持平；产地部分炼焦煤价格上涨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 211.7 美元/吨，周环比涨 3.9 美元/吨 [33] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价 990.0 元/吨持平；长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)972.0 元/吨，周环比涨 5.0 元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)961.6 元/吨，周环比涨 5.1 元/吨 [42] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率 90.5%，周环比降 0.5 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率 84.78%，周环比降 0.3 个百分点 [49] - 进口煤价差：5000 大卡动力煤国内外价差 - 59.6 元/吨，周环比涨 0.5 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差 - 55.1 元/吨，周环比跌 0.5 元/吨 [45] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省煤炭库存升 142.60 万吨，周环比增 1.51%；日耗降 19.20 万吨/日，周环比降 5.44%；可用天数升 2.00 天；沿海 8 省煤炭库存升 10.80 万吨，周环比增 0.32%；日耗降 0.20 万吨/日，周环比降 0.11%；可用天数升 0.10 天 [50] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数 122.4 点，周环比涨 1.32 点；唐山产一级冶金焦价格 1825.0 元/吨，周环比涨 55.0 元/吨；全国高炉开工率 81.8%，周环比降 2.96 百分点；独立焦化企业吨焦平均利润 - 32 元/吨，周环比增 9.0 元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润 - 57 元/吨，周环比增 3.0 元/吨；铁水废钢价差 - 165.9 元/吨，周环比增 49.9 元/吨；纯高炉企业废钢消耗比 13.32%，周环比持平 [68][69] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素价格有涨有跌；全国甲醇价格指数跌 49 点至 2183 点；全国乙二醇价格指数跌 71 点至 4120 点；全国醋酸价格指数跌 117 点至 2344 点；全国合成氨价格指数涨 7 点至 2138 点；全国水泥价格指数涨 0.24 点至 102.8 点；水泥熟料产能利用率 62.5%，周环比跌 1.3 百分点；浮法玻璃开工率 76.4%，周环比持平；化工周度耗煤升 11.71 万吨/日，周环比增 1.68% [71][73] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦皇岛港煤炭库存增 25.0 万吨至 575.0 万吨；55 港动力煤库存增 132.0 万吨至 6318.8 万吨；产地 462 家样本矿山动力煤库存 295.1 万吨，周环比涨 1.6 万吨 [89] - 炼焦煤库存：生产地炼焦煤库存降 25.0 万吨至 164.5 万吨，周环比降 13.20%；六大港口炼焦煤库存增 14.5 万吨至 290.2 万吨，周环比增 5.26%；国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存增 20.3 万吨至 905.6 万吨，周环比增 2.30%；国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存增 13.4 万吨至 796.3 万吨，周环比增 1.71% [90] - 焦炭库存：焦化厂合计焦炭库存增 0.0 万吨至 37.5 万吨，周环比增 0.08%；四港口合计焦炭库存增 11.0 万吨至 211.1 万吨，周环比增 5.50%；国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存跌 4.11 万吨至 629.05 万吨 [92] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数(BDI)为 1966.0 点，周环比跌 25.0 点；大秦线煤炭周度日均发运量 130.1 万吨，周环比涨 29.91 万吨 [106] - 环渤海四大港口货船比情况：环渤海四大港口库存 1397.9 万吨，周环比降 33.00 万吨；锚地船舶数 79 艘，周环比降 21 艘；货船比 17.7，周环比增 3.39 [104] 天气情况 - 三峡出库流量 15500 立方米/秒，周环比降 1.27% [111] - 未来 10 天西南等地降水偏多，部分地区有高影响天气；未来 11 - 14 天，部分地区有降水，部分地区气温有差异 [111] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE 等估值数据 [112] - 重点公告：甘肃能化分立新设洗煤子公司；广汇能源控股股东股权质押；中煤能源参与出资央企战新基金；苏能股份募投项目机组投产；淮河能源并购重组待审核 [113][114][115][116][117] 本周行业重要资讯 - 中国煤炭科工集团与山西焦煤集团战略合作 [118] - 辽宁能源集团发行 10 亿元公司债券 [118] - 1 - 9 月全国煤炭开采和洗选业营业收入下降 20.0% [118] - 山东能源集团参加煤炭采矿技术展 [118] - 兖矿能源获信息披露 A 级最高评价 [118]

行业供需与产量 - 北方地区气温持续走低导致冬季电煤需求量激增[1] - 山西省前三季度规上原煤总产量97524万吨，同比增长3.7%，约占全国同期产量的27.3%[1] - 供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善[2] 煤炭价格与弹性 - 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间[2] - 动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑[2] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性[2] - 国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位[1] 行业前景与特征 - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能[1] - 行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征[1] - 煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升[1] 公司财务与投资价值 - 煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产[1] - 多数煤企依然保持了高分红的意愿[2] - 板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化[1] - 一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性[1] 政策与市场催化 - 宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地[1] - 煤炭央国企资产注入工作已然开启[1] - 资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲[2] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧[2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭市场呈现“淡季不淡”行情，预计将维持供需阶段性略紧状态，煤炭价格总体趋势向上，港口煤价或将超年初高点 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [2][3][11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性 [2][3] 本周核心观点及重点关注 - 基本面变化：供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为91.7%（周环比下降0.1个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为87.33%（周环比增加5.44个百分点）[2][11] - 需求方面：内陆17省日耗周环比下降31.20万吨/日（-9.13%），沿海8省日耗周环比上升1.40万吨/日（+0.68%）[2][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降25.51万吨/日（-3.49%）；钢铁高炉开工率为84.27%（持平）；水泥熟料产能利用率为54.36%（周环比下降2.87个百分点）[2][11] - 价格方面：秦港Q5500煤价收报740元/吨（周环比上涨34元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1690元/吨（周环比上涨30元/吨）[2][11] - 重点关注：前三季度全国煤炭进口3.46亿吨，同比下降11.1%；前三季度蒙古国煤炭出口同比增长2.3%；前三季度全球海运煤炭贸易量同比下降4.3% [13] 煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨4.27%，表现优于大盘（沪深300下跌2.22%）[14] - 本周动力煤板块上涨6.55%，炼焦煤板块下跌0.38%，焦炭板块上涨3.41% [17] - 个股表现：涨跌幅前三分别为中煤能源（+11.68%）、陕西煤业（+8.61%）、兖矿能源（+7.05%）[20] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价680元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [30] - 国际动力煤：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格72.8美元/吨，周环比上涨1.8美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价96.6美元/吨，周环比上涨7.6美元/吨 [30] - 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价1690元/吨，周环比上涨30元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.3美元/吨，周环比下跌2.3美元/吨 [32] - 价格指数：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价685.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为680.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨 [24] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比下降0.1个百分点至91.7%；样本炼焦煤矿井开工率周环比增加5.4个百分点至87.33% [47] - 煤电日耗及库存：内陆17省煤炭库存周环比下降0.09%，日耗周环比下降9.13%；沿海8省煤炭库存周环比下降0.58%，日耗周环比增加0.68% [48] - 进口煤价差：5000大卡动力煤国内外价差为-34.8元/吨，周环比下跌43.7元/吨 [43] - 下游冶金需求：高炉开工率84.3%，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润为-13元/吨，周环比下降22.0元/吨 [66][67] - 下游化工和建材需求：化工周度耗煤周环比下降3.49%；水泥熟料产能利用率周环比下跌2.9个百分点至54.4% [72][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦皇岛港煤炭库存545.0万吨，周环比下降96.0万吨；55个港口动力煤库存6302.3万吨，周环比增加315.6万吨 [95] - 炼焦煤库存：生产地炼焦煤库存205.4万吨，周环比增加4.88%；六大港口炼焦煤库存272.7万吨，周环比下降7.55% [96] - 焦炭库存：焦化厂合计焦炭库存37.6万吨，周环比下降11.64%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存639.44万吨，周环比下跌11.38万吨 [98] 煤炭运输情况 - 大秦线煤炭周度日均发运量100.0万吨，周环比上涨0.01万吨 [111] - 环渤海地区四大港口库存1453.0万吨，周环比下降133.50万吨；货船比为15.8，周环比下降1.83 [109] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2069.0点，周环比上涨133.0点 [111] 投资建议 - 自上而下重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的公司（如中国神华、陕西煤业等）；前期超跌、弹性较大的公司（如兖矿能源、电投能源等）；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司（如潞安环能、山西焦煤等）[3][12] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，煤价中枢有望保持高位，板块仍属高业绩、高现金、高分红资产 [3][12]

煤炭股价格表现 - 中煤能源股价上涨6.39%至10.99港元 [2] - 兖矿能源股价上涨3.28%至11.34港元 [2] - 中国神华股价上涨2.36%至40.76港元 [2] - 兖煤澳大利亚股价上涨1.27%至28.74港元 [2] 行业供给侧变化 - 产地查超产文件出台对煤价情绪影响明显 [2] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [2] - 煤炭供大于求局面有望逐步扭转 [2] - 未来可展望对于进口煤的限制 [2] 煤炭价格展望 - 煤价有望继续提升 [2] - 2025年夏天高温带来日耗维持高位 煤炭需求起量 [2] - 2025年下半年煤价反弹后 煤企利润有望改善 [2] - 四季度煤价具备向上弹性 [2] 行业投资前景 - 煤炭供需格局有所好转 [2] - 煤炭板块表现明显弱于其他板块 且底部明确 [2] - 看好板块四季度反弹 [2] - 随着"反内卷"政策逐步落实 行业前景改善 [2]

股价表现 - 中煤能源(01898)股价上涨6.39%至10.99港元 [1] - 兖矿能源(01171)股价上涨3.28%至11.34港元 [1] - 中国神华(01088)股价上涨2.36%至40.76港元 [1] - 兖煤澳大利亚(03668)股价上涨1.27%至28.74港元 [1] 行业供给侧变化 - 产地查超产文件出台对煤价情绪影响明显 [1] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [1] - 煤炭供大于求局面有望逐步扭转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] 煤炭价格展望 - 煤价有望继续提升 [1] - 2025年夏天高温带来日耗维持高位 [1] - 2025年下半年煤价反弹后煤企利润有望改善 [1] - 四季度煤价具备向上弹性 [1] 行业需求与格局 - 2025年夏季煤炭需求起量 [1] - 煤炭供需格局有所好转 [1] - 反内卷政策逐步落实 [1] 板块投资前景 - 煤炭板块表现明显弱于其他板块 [1] - 板块底部明确 [1] - 看好板块四季度反弹 [1]

行业表现 - 煤炭板块盘中发力走高，宝泰隆、大有能源涨停，陕西黑猫涨超6%，晋控煤业涨逾5% [1] 供给端分析 - 三季度以来，在安全监管和超产核查等因素影响下，国内煤炭产量增速逐步放缓 [1] - 展望四季度，约束供给释放的因素依然维持 [1] 需求端与供需平衡 - 短期水电持续发力或影响火电耗煤增速，10月—11月煤炭供给偏宽松 [1] - 后续进入冬季旺季，12月份供给或再度出现缺口 [1] - 考虑结构性错配，预计四季度行业整体供需或基本平衡 [1] 业绩与价格展望 - 煤炭板块三季度业绩随煤价回暖而环比提升 [1] - 四季度在旺季月份加持下，煤价整体或进一步上涨 [1] - 若供给收缩政策执行力度强化，煤价还有望超预期 [1] 投资建议 - 在政策、煤价、业绩预期均有改善的背景下，板块四季度反弹的概率在增加 [1] - 建议关注动力煤红利龙头 [1] - 建议关注低估值且业绩弹性好的公司 [1]

行业供需分析 - 供给端在三季度因安全监管和超产核查等因素影响，国内煤炭产量增速逐步放缓 [1] - 四季度约束供给释放的因素预计依然维持 [1] - 需求端短期水电持续发力可能影响火电耗煤增速，10月至11月煤炭供给偏宽松 [1] - 进入冬季旺季12月份供给或再度出现缺口，考虑结构性错配，四季度行业整体供需或基本平衡 [1] 煤炭价格与业绩展望 - 煤炭板块三季度业绩随煤价回暖而环比提升 [1] - 四季度在旺季月份加持下，煤价整体或进一步上涨 [1] - 若供给收缩政策执行力度强化，煤价还有望超预期 [1] 投资策略 - 在政策、煤价、业绩预期均有改善的背景下，板块四季度反弹的概率在增加 [1] - 建议关注动力煤红利龙头公司 [1] - 建议关注低估值且业绩弹性好的公司 [1]

核心观点 - 动力煤价格回落至690元/吨但基本面支撑后续反弹 非电煤需求或成新亮点 炼焦煤价格显著反弹且供需存在收紧预期 [1][2] - 动力煤价格修复目标明确 分阶段看涨至750-860元 炼焦煤目标价基于动力煤比值测算 期货贴水有望修复 [2] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性 建议四主线布局 包括动力煤、冶金煤、分红潜力及成长性标的 [3] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价690元/吨 环比下跌14元/吨 跌幅1.99% 为反弹后首次回落至700元以下 [1] - 晋陕蒙三省442家煤矿开工率79.9% 环比下跌1.8个百分点 供给端收缩 [1] - 环渤海库存2300万吨 环比下降1.18% 长江口和广州港库存环比下滑超8%和7% 港口库存持续回落 [1] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1610元/吨 较七月初1230元底部反弹 焦煤期货从719元反弹至1151元 累计涨幅60.1% [1] - 供给端受煤矿生产核查政策影响存在收紧预期 需求端雅江水电站项目或带动黑色产业链需求 [1] 非电煤需求前景 - 甲醇开工率82.31% 环比上涨1.66% 煤化工耗煤成为非电煤需求中流砥柱 [1] - 金九银十季节性需求窗口开启 非电煤需求有望接棒电煤成为市场亮点 [1] 动力煤价格目标分析 - 现货价格修复至第二目标价700元（地方国企长协实际成交价） 后续看涨至第三目标价750元（煤电盈利均分点）及第四目标价860元（电厂盈亏平衡线） [2] - 长协与现货价格倒挂驱动现货价格修复 大宗商品双轨制运行机制下修复为必然结果 [2] 炼焦煤价格目标分析 - 以京唐港主焦煤与秦港动力煤比值2.4倍为基准 对应动力煤四阶段目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [2] - 焦煤期货当前贴水于现货 预计将修复贴水 [2] 投资主线建议 - 周期逻辑标的：动力煤晋控煤业、兖矿能源 冶金煤平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [3] - 红利逻辑标的：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [3] - 多元化弹性标的：神火股份、电投能源 [3] - 成长逻辑标的：新集能源、广汇能源 [3] 板块配置逻辑 - 煤炭持仓处于低位 基本面拐点已现 板块兼具周期弹性与高分红属性 [3] - 全球政经不确定性及国内稳经济预期下 煤炭板块配置价值凸显 [3]