纪要涉及的公司 源飞宠物（文档中“元飞宠物”应为笔误）[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展历程**：2004 - 2014 年依托温州平阳皮质加工优势，从咬胶产品起步拓展至宠物牵引用具，与国际零售商建立合作；2014 - 2023 年拓展海外业务、扩展产能，成立美国子公司，在柬埔寨建生产基地；2023 年至今上市后确定牵引绳市场潜力大，积极布局国内市场[3] 2. **海外业务优势**：约 70%出口订单面向美国，柬埔寨产能承担大部分，与客户协商共担关税成本，多地产能布局（温州、平阳、柬埔寨）分散贸易风险，计划扩建柬埔寨基地，新建孟加拉和国内工厂，国内新厂新增 2.2 万吨宠物干粮产能[2][3][5][14] 3. **国内市场策略**：2023 年起积极布局国内品牌赛道，推出皮卡普、哈乐威、传奇精灵等自主品牌，聘请副总经理优化供应链，2024 年组建品牌运营团队推动品牌发展[2][3][4][6] 4. **市场趋势**：全球宠物市场持续增长，中国 2024 年市场规模达 3002 亿元，复合增速超 10%，宠物食品规模约 1500 亿元保持高速增长，高端国产宠物食品市场份额提升，本土品牌营销超越海外品牌，一级市场投资退潮，新进入者难度增加[2][3][7][8][11][12] 5. **业绩情况**：2025 年第一季度毛利率增速放缓、利润下滑，受低毛利率品类占比提升、国内业务费用前置及管理费用上升影响[2][9] 6. **牵引绳市场**：美国等成熟市场牵引绳是刚需，养宠文化推动其从耐用品向快消品转变，源飞宠物牵引绳用具 SKU 达 2 万多种，更新率 30%，竞争力强[3][10][17] 7. **自主品牌开拓市场**：皮卡普覆盖多场景，零食获良好反馈；哈乐威天然耐基矿砂及除臭专利产品上市两月成抖音耐基矿砂第三，1 - 5 月抖音平台销售额增速迅猛；与普瑞娜合作孵化智能养宠品牌[15] 8. **传奇精灵品牌**：2025 年 1 月上市，以高端营养、生鲜自然为理念，根据猫咪情况打造食谱，获消费者初步认可，好评率高[16] 9. **电商渠道增长**：紧跟行业趋势拓展电商渠道，2025 年第一季度销售费用投入 1300 万元，同比增长近 100%，坚持研发创新，牵引绳用具竞争力强[17] 10. **未来发展前景**：短期内看好自主品牌释放能力，长期关注海外代工与国内品牌双轮驱动策略，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16 亿、18 亿、20 亿元，归母净利润分别为 1.65 亿、2.07 亿、2.42 亿元，给出 26.5 元目标价，对应 2025 年 31 倍 PE，予以推荐评级[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **主粮赛道机会**：主粮在国内宠物食品市场份额最高，消费升级初期用户粘性和信任度高，未来 3 - 5 年增长潜力大，目前无品牌形成绝对壁垒，上市公司成功可能性大[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 35.57 元，对应 2025 - 2027 年 PE 为 33.88x、26.61x、19.52x，给予 2025 年 41xPE [4][7][8] 报告的核心观点 - 百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 30.10%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 27.27%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 32.41% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 43.20、55.09、70.31 亿元，同比增长 32.76%、27.51%、27.62%；归母净利润为 3.72、4.74、6.45 亿元，同比增长 29.46%、27.14%、36.02% [4] 渠道与产品表现 - 渠道端：2025 年 Q1 电商渠道受舆情影响，实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 8.6%；线下区域核心五省营业收入同比增长 26.7%，外围省份同比增长 125.1%，且受 2024Q1 产能紧张导致的基数影响，2025 年 Q1 川渝地区营收同比增速高于云贵陕地区 [2] - 产品端：2025 年 Q1 自由点卫生巾实现营业收入 9.51 亿元，同比增长 35.8%，高于公司整体营收增速，高端系列产品收入占比持续提升，中高价位的大健康系列产品增速更快 [2] - 营销渠道战略：抖音是品牌宣传和直播销售的重要渠道，也是未来战略重点，同时会增加对天猫、拼多多、小红书等平台的投入力度，推动营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放 [2] 盈利能力与费用情况 - 盈利能力：2025 年 Q1 公司毛利率为 53.32%，同比下降 1.04pct；净利率为 13.12%，同比下降 0.29pct [3] - 期间费用：2025 年 Q1 公司期间费用率为 37.95%，同比下降 1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.99%/2.45%/1.52%/-0.01%，同比分别 - 0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct；销售费用 3.38 亿元，同比增长 28.5%，销售费比为 34.0%，与去年同期基本持平，费用增长主要是广宣和电商投流费用、舆情应对支出等方面增加 [3] 财务报表预测和估值数据 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 33.0%、51.8%、32.8%、27.5%、27.6%；营业利润增长率分别为 29.7%、17.2%、32.9%、26.5%、35.8%；净利润增长率分别为 27.2%、20.7%、29.5%、27.1%、36.2%等 [10] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 50.3%、53.2%、53.7%、54.2%、54.6%；营业利润率分别为 13.1%、10.1%、10.1%、10.0%、10.7%；净利润率分别为 11.1%、8.8%、8.6%、8.6%、9.2% [10] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 79、62、54、45、36 天；流动营业资本周转天数分别为 - 4、- 3、6、6、7 天等 [10] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.2%、19.8%、24.6%、30.1%、38.6%；ROA 分别为 12.7%、13.4%、14.2%、17.9%、19.0%；ROIC 分别为 41.2%、51.6%、55.8%、49.1%、72.6% [10] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 31.2%、37.7%、37.4%、37.2%、37.0%；管理费用率分别为 3.4%、3.6%、3.5%、4.0%、4.0%等 [10] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 26.4%、32.6%、42.0%、40.6%、50.7%；负债权益比分别为 35.9%、48.4%、72.3%、68.3%、102.8%等 [10] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS 分别为 0.55、0.55、0.72、0.97、1.27 元；分红比率分别为 99.1%、82.1%、83.4%、88.2%、84.5%；股息收益率分别为 1.9%、1.9%、2.5%、3.3%、4.3% [10] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.87、1.10、1.50 元；BVPS 分别为 3.23、3.38、3.53、3.66、3.90 元；PE 分别为 52.9、43.8、33.8、26.6、19.5 等 [10]