源飞宠物 20250701 摘要 元飞宠物早期通过咬胶产品起家，后拓展至宠物牵引用具，与国际零售 巨头建立合作，奠定海外业务基础。目前海外代工业务扎实，约 70%出 口订单面向美国，柬埔寨产能有效降低关税影响。 自 2023 年起，元飞宠物积极布局国内市场，推出皮卡普、哈乐威、传 奇精灵等自主品牌，并组建专业团队，优化供应链和品牌运营，加速品 牌化进程。2025 年 Q1 销售费用同比增近 100%，自主品牌投入决心 强烈。 全球宠物市场持续增长，中国市场规模 2024 年达 3,002 亿元，复合增 速超 10%，宠物食品规模约 1,500 亿元，同样保持高速增长。高端国 产品牌如弗列加特、蓝氏等在电商平台崭露头角，本土企业在渠道和营 销方面优势明显。 2025 年第一季度，元飞宠物毛利率增速放缓，利润下滑，主要受低毛 利率品类占比提升及国内业务费用前置影响。管理费用因品牌拓展人员 增加而上升，短期业绩承压。 Q&A 元飞宠物的发展历程是怎样的？ 元飞宠物成立于 2004 年，专注于宠物用品和零食的研发、生产和销售。公司 发展可以分为三个阶段：第一阶段（2004-2014 年），公司在浙江省温州市 平阳县成 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 35.57 元，对应 2025 - 2027 年 PE 为 33.88x、26.61x、19.52x，给予 2025 年 41xPE [4][7][8] 报告的核心观点 - 百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 30.10%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 27.27%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 32.41% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 43.20、55.09、70.31 亿元，同比增长 32.76%、27.51%、27.62%；归母净利润为 3.72、4.74、6.45 亿元，同比增长 29.46%、27.14%、36.02% [4] 渠道与产品表现 - 渠道端：2025 年 Q1 电商渠道受舆情影响，实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 8.6%；线下区域核心五省营业收入同比增长 26.7%，外围省份同比增长 125.1%，且受 2024Q1 产能紧张导致的基数影响，2025 年 Q1 川渝地区营收同比增速高于云贵陕地区 [2] - 产品端：2025 年 Q1 自由点卫生巾实现营业收入 9.51 亿元，同比增长 35.8%，高于公司整体营收增速，高端系列产品收入占比持续提升，中高价位的大健康系列产品增速更快 [2] - 营销渠道战略：抖音是品牌宣传和直播销售的重要渠道，也是未来战略重点，同时会增加对天猫、拼多多、小红书等平台的投入力度，推动营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放 [2] 盈利能力与费用情况 - 盈利能力：2025 年 Q1 公司毛利率为 53.32%，同比下降 1.04pct；净利率为 13.12%，同比下降 0.29pct [3] - 期间费用：2025 年 Q1 公司期间费用率为 37.95%，同比下降 1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.99%/2.45%/1.52%/-0.01%，同比分别 - 0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct；销售费用 3.38 亿元，同比增长 28.5%，销售费比为 34.0%，与去年同期基本持平，费用增长主要是广宣和电商投流费用、舆情应对支出等方面增加 [3] 财务报表预测和估值数据 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 33.0%、51.8%、32.8%、27.5%、27.6%；营业利润增长率分别为 29.7%、17.2%、32.9%、26.5%、35.8%；净利润增长率分别为 27.2%、20.7%、29.5%、27.1%、36.2%等 [10] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 50.3%、53.2%、53.7%、54.2%、54.6%；营业利润率分别为 13.1%、10.1%、10.1%、10.0%、10.7%；净利润率分别为 11.1%、8.8%、8.6%、8.6%、9.2% [10] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 79、62、54、45、36 天；流动营业资本周转天数分别为 - 4、- 3、6、6、7 天等 [10] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.2%、19.8%、24.6%、30.1%、38.6%；ROA 分别为 12.7%、13.4%、14.2%、17.9%、19.0%；ROIC 分别为 41.2%、51.6%、55.8%、49.1%、72.6% [10] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 31.2%、37.7%、37.4%、37.2%、37.0%；管理费用率分别为 3.4%、3.6%、3.5%、4.0%、4.0%等 [10] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 26.4%、32.6%、42.0%、40.6%、50.7%；负债权益比分别为 35.9%、48.4%、72.3%、68.3%、102.8%等 [10] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS 分别为 0.55、0.55、0.72、0.97、1.27 元；分红比率分别为 99.1%、82.1%、83.4%、88.2%、84.5%；股息收益率分别为 1.9%、1.9%、2.5%、3.3%、4.3% [10] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.87、1.10、1.50 元；BVPS 分别为 3.23、3.38、3.53、3.66、3.90 元；PE 分别为 52.9、43.8、33.8、26.6、19.5 等 [10]

财务表现 - 公司2025Q1实现营收9.95亿元，同比增长30.10% [1] - 归母净利润1.31亿元，同比增长27.27% [1] - 扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1] - 综合毛利率53.32%，同比下降1.04个百分点 [3] - 净利率13.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 产品与渠道 - 自由点卫生巾实现营收9.52亿元，同比增长35.8% [2] - 高端系列产品收入占比持续提升 [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0% [2] - 外围省份线下收入同比增长125.1% [2] - 电商渠道收入3.22亿元，同比增长8.6% [2] 费用与现金流 - 销售费用同比增长28.5% [3] - 销售费率同比下降0.43个百分点 [3] - 管理费率同比下降0.27个百分点 [3] - 研发费率同比下降0.48个百分点 [3] - 财务费率同比上升0.14个百分点 [3] - 经营性现金流净额0.07亿元，同比下降92.92% [4] - 应收账款环比Q4增长0.95亿元 [4] 市场拓展与舆情 - 公司持续加速拓展外围省份市场 [2] - 315舆情影响逐步消化，电商增速趋缓但仍保持正增长 [2] - 公司已自行接管生产残次品处理流程 [4] - 中长期有望带动卫生巾行业更加规范化发展 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为42.30/54.02/67.39亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.52/5.58亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS为0.86/1.05/1.30元/股 [5] - 3年营收和净利润CAGR分别为24.70% [5] - 益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增长 [5]