公司2025年上半年业绩表现 - 实现营业收入17.64亿元 同比增长15.1% [2] - 归属于上市股东的净利润1.88亿元 同比增长4.6% [2] - 销售费用6.42亿元 同比增长18.8% 销售费比36.4% [3] 产品端表现 - 自由点卫生巾实现营业收入16.87亿元 同比增长20.5% [3] - 大健康系列产品（益生菌、有机纯棉系列）收入增速更快 收入占比持续提升 [3] - 裤型卫生巾产品收入保持快速增长趋势 [3] 渠道端表现 - 电商渠道营业收入同比下降9.4% 受舆情影响较大 [3] - 线下区域实现营业收入11.33亿元 同比增长39.8% [3] - 核心五省之外围省份营业收入同比增长124.2% [3] 线上渠道恢复与竞争态势 - 线上渠道ROI已基本恢复到去年同期水平 [5] - 抖音渠道竞争趋于理性 天猫和其他渠道保持平稳 [5] - 线上各平台销售占比稳定：抖音占线上营收一半 拼多多比重上升 [5] 区域拓展策略 - 外围省份营收同比增长124.2% 拓展节奏符合预期 [4] - 非核心省份区域扩张和渠道布局速度将快于年度计划 [8] - 不同区域根据销售规模、竞争状况和公司定位制定经营策略 [10] 新产品与品类规划 - 有机纯棉系列增加资源投入 预计下半年有更好业绩表现 [6] - 新品围绕大健康赛道研发 通过电商平台收集消费者意见进行试点 [9] - 新产品处于测试阶段 尚未进行大规模量产和市场投放 [9] 渠道创新与盈利能力 - 成立专业部门布局即时零售渠道 针对性投放适配产品 [4] - 即时零售盈利能力略低于线下经销渠道但高于线上 [4] - 核心五省通过产品结构优化和规模效应提升毛利率和盈利能力 [6] 电商运营策略 - 电商定位仍通过线上渠道引领整体销售增长 经营策略兼顾盈利与增长 [5] - 专业电商自运营团队通过营销模式创新和产品迭代保持竞争优势 [7] - 预计四季度电商收入恢复至正常增速状态 [7]

财务表现 - 25H1公司收入17.64亿元（YOY+15.12%），归母净利润1.88亿元（YOY+4.64%）[1] - 25Q2收入7.68亿元（YOY+0.18%），归母净利润0.57亿元（YOY-25.50%）[1] - 25H1毛利率53.2%（YOY-1.2pct），净利率10.7%（YOY-1.1pct）[2] 产品结构 - 自由点品牌收入16.87亿元（YOY+20.5%），大健康系列占比持续提升[1] - 益生菌系列为核心，加大有机纯棉系列广告投放并测试维E系列新品[1] - 裤型卫生巾保持快速增长，产品结构持续优化[1] 渠道表现 - 线下区域收入高增：川渝4.3亿元（YOY+13.1%）、云贵陕2.8亿元（YOY+14.7%）、其他地区4.3亿元（YOY+124.2%）[1] - 电商渠道收入5.9亿元（YOY-9.4%），25Q2受舆情影响但Q3线上ROI已恢复至去年同期水平[1] - 成立即时零售部门，线下渠道盈利水平优于线上[1] 费用管理 - 25H1销售费用率36.4%（YOY+1.1pct），因舆情增加品牌及线上预算投入[2] - 管理费用率2.4%（YOY-0.6pct），研发费用率1.9%（YOY-0.3pct）[2] - 财务费用率-0.01%（YOY+0.1pct）[2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为39.7/49.2/59.8亿元，归母净利润3.5/5.0/6.3亿元[3] - 电商渠道将抖音、天猫、拼多多并驾齐驱，线下深耕核心五区并拓展外围市场[3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1外省市场营收高增，静待后续业绩拐点[4] - 25H1公司实现营业收入17.64亿元（+15.1%），归母净利润1.88亿元（+4.6%）[6] - 自由点产品营收16.87亿元（+20.5%），大健康系列（益生菌、有机纯棉）增速更快[6] - 线下渠道营收11.33亿元（+39.8%），其中川渝/云贵陕/其他地区分别增长13.07%/14.65%/124.15%，电商渠道下滑9.44%[6] - 毛利率同比-1.2pct至53.2%，销售费用率+1.1pct至36.4%（营销推广费用4.64亿元，+26.1%）[6] - 归母净利率同比-1.1pct至10.7%[6] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：3.7/4.8/6.2亿元（增速29.8%/29.9%/28.3%）[6] - 2025-2027年营收预测：40.79/50.12/60.26亿元（增速25.35%/22.88%/20.22%）[5] - 2025-2027年EPS预测：0.87/1.13/1.45元[5] - 当前PE对应34/26/21倍（2025-2027年）[6] - ROE持续提升：2025-2027年预测24.6%/30.34%/36.55%[5] 业务亮点 - 聚焦卫生巾系列，中高端产品（益生菌、有机纯棉）占比提升优化盈利[6] - 女性卫生裤产品接受度提升，未来收入或稳步增长[6] - 深耕川渝核心区域（25H1营收4.26亿元），外省市场快速扩张（其他地区营收+124.15%）[6] - 电商渠道短期受舆情影响下滑9.44%，但业务已逐步恢复常态[6] 市场表现与估值指标 - 总市值127.52亿元，流通市值127.20亿元[2] - 资产负债率25.54%，每股净资产3.29元[2] - 2025年预测P/E 34.16倍，P/S 3.13倍，P/B 8.40倍[8] - EV/EBITDA 2025年预测24倍，2027年降至15倍[8]

核心财务表现 - 上半年营业收入17.64亿元 同比增长15.1% 归母净利润1.88亿元 同比增长4.6% [1] - 第二季度收入7.68亿元 同比增长0.2% 归母净利润0.57亿元 同比下降25.5% 主要受短期舆情影响线上渠道营收及经营利润 [1] - 上半年综合毛利率53.2% 同比下降1.2个百分点 主要因会计口径调整 剔除后预计同比持平 [3] - 期间费用率40.7% 同比上升0.5个百分点 其中销售费用率36.4% 同比上升1.1个百分点 [3] 产品结构分析 - 自由点卫生巾收入16.87亿元 同比增长20.5% 产品结构持续优化 [2] - 大健康系列产品收入占比超50% 同比提升超8个百分点 带动片单价提升 [2] - 纸尿裤收入0.38亿元 同比下降34.0% ODM收入0.39亿元 同比下降43.1% 公司阶段性聚焦资源于卫生巾业务 [2] 渠道表现 - 线下渠道收入同比增长39.8% 其中川渝/云贵陕/外围省份营收分别增长13.1%/14.7%/124.2% [2] - 线上渠道受舆情影响明显 电商收入同比下降9.4% [2] - 7月线上投放效率基本回到舆情前水平 预计第三季度起电商渠道有望重回增长轨道 [1][2] 盈利能力展望 - 上半年归母净利率10.7% 同比下降1.0个百分点 [3] - 管理费用率同比下降0.6个百分点至2.4% 研发费用率同比下降0.2个百分点至1.9% 精细化运营效果显现 [3] - 下半年净利率基数较低(第三季度/第四季度2024年净利率分别为7.4%/5.3%) 预计净利润有望实现较快增长 [3] 业绩预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测3.72/4.87/6.57亿元 同比增速分别为29%/31%/35% [4] - 对应EPS分别为0.87/1.13/1.53元 [4] - 给予2025年40倍PE估值 目标价34.8元 基于线下渠道竞争优势稳固及线上渠道复苏预期 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价34.8元（基于2025年40倍PE）[1][5] 核心观点 - 线下渠道稳健增长（1H25收入同比+39.8%），全国化扩张中川渝/云贵陕/外围省份营收分别+13.1%/+14.7%/+124.2%[2] - 电商渠道受舆情短期冲击（1H25收入同比-9.4%），但7月GMV降幅环比收窄，预计Q3起优化运营后重回增长[1][2] - 卫生巾业务表现亮眼（1H25收入16.87亿元，同比+20.5%），大健康系列产品占比超50%（同比提升8pct）[2] - 1H25归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），净利率10.7%（同比-1.0pct），预计下半年低基数下增速改善[1][3] 财务表现 盈利能力 - 1H25毛利率53.2%（同比-1.2pct），剔除会计调整后基本持平[3] - 销售费用率36.4%（同比+1.1pct），管理/研发费用率分别优化至2.4%/1.9%[3] - 2025E归母净利润预测3.72亿元（同比+29%），对应EPS 0.87元[4] 增长预测 - 2025-2027年营收CAGR 24%，净利润CAGR 32%（2027E达6.57亿元）[4][9] - ROE持续提升：2025E-2027E分别为24.5%/28.3%/32.1%[9] 产品与渠道 - 卫生巾产品结构优化，益生菌/有机纯棉系列驱动片单价提升[2] - 纸尿裤/ODM业务战略性收缩（1H25收入分别-34.0%/-43.1%）[2] - 可比公司2025E PE中值37倍，报告给予估值溢价（40倍）[4][11] 市场数据 - 当前股价29.68元，较目标价有17%上行空间[5][6] - 市值127.52亿元，52周价格区间21.21-33.27元[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入17.64亿元/同比+15.12%，归母净利润1.88亿元/同比+4.64%，扣非净利润1.82亿元/同比+6.06% [6] - 2025Q2营业收入7.68亿元/同比+0.18%，归母净利润0.57亿元/同比-25.50%，扣非净利润0.53亿元/同比-28.42% [6] - 预计2025-2027年营业收入41.34/51.27/61.85亿元，归母净利润3.50/4.42/5.31亿元，对应PE估值36/29/24x [10] 业务表现 产品结构 - 自由点产品实现营业收入16.87亿元/同比+20.5%，大健康系列产品（益生菌、有机纯棉）增速更快 [7] - 卫生巾产品毛利率55.06%/同比-2.31pct，裤型卫生巾收入增长迅速 [7] 渠道表现 - 线下渠道营业收入11.33亿元/同比+39.82%，核心区域以外省份收入4.30亿元/同比+124.15%，毛利率51.89%/同比+2.75pct [7] - 线上渠道营业收入5.92亿元/同比-9.44%，毛利率50.71%/同比-5.22pct，受短期舆情影响但已逐步恢复 [7] 费用与投入 - 销售费用率36.40%/同比+1.12pct，营销类推广费用4.64亿元/同比+26.1% [8] - 管理费用率2.36%/同比-0.56pct，研发费用率1.90%/同比-0.25pct [8] 财务预测 盈利能力 - 预计2025-2027年ROE分别为22%/25%/27%，毛利率稳定在54% [9][11] - 摊薄每股收益0.81/1.03/1.24元，P/B估值8.00/7.20/6.43x [9][11] 营运与成长 - 2025E收入增长率27%，利润增长率22%，总资产周转率1.80 [11] - 2026E收入增长率24%，利润增长率26%，存货周转率6.03 [11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价29.68元，对应2025-2027年PE为35/26/20x [4][6][17] 核心观点 - 短期业绩受315舆情事件冲击，25Q2线上收入同比下滑超20%，归母净利润同比下滑25.5%，但线下渠道（+39.8%）和外围市场（+124.15%）高增长支撑整体收入韧性 [1][2][8][9] - 产品结构持续优化，大健康系列（益生菌/有机纯棉）收入占比超50%，自由点品牌收入同比增长20.5% [2][8] - 线上ROI于7月恢复至舆情前水平，下半年新品推广（有机纯棉/维E系列）有望提升客单价及毛利率 [4][17] 财务表现 盈利能力 - 25Q2毛利率53.14%（同比-1.30pct），剔除会计口径调整后基本持平；归母净利率7.47%（同比-2.58pct） [3][13] - 销售费用率39.52%（同比+3.3pct），主因舆情应对投入增加 [3][13] 营运能力 - 存货周转天数52天（同比+8天），应收账款周转天数24天（同比+2天） [15] - Q2经营性现金流净额0.61亿元（同比-32.59%），较Q1改善 [3][15] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测3.68/4.83/6.27亿元，对应增速28%/31%/30% [4][5][17] - 2025年ROE预计23.9%，2027年提升至34.5% [5][19] 行业与产品 - 个护用品行业集中度提升，核心品类卫生巾业务稳健增长，裤型卫生巾等细分品类快速放量 [8] - 渠道分化显著：线下核心五省收入+13.7%，外围省份收入+124.15%；线上短期承压但恢复趋势明确 [2][9] 估值比较 - 当前PE 34.6x（2025E），高于可比公司登康口腔（33.5x），但ROE（23.9%）显著领先 [18][19]

投资评级 - 报告给予百亚股份(003006)"买入"评级 [1] - 目标价未明确给出 但基于2025年8月15日收盘价29 68元推算PE为34倍 [5][8] 核心财务表现 - 2025H1营收17 64亿元(+15 12% YoY) 归母净利1 88亿元(+4 64% YoY) 扣非净利1 82亿元(+6 06% YoY) [2] - 单季度看 2025Q2营收7 68亿元(+0 18% YoY) 归母净利0 57亿元(-25 50% YoY) 经营活动现金流净额0 68亿元 [2] - 2025E-2027E营收预测43 59/56 14/71 01亿元 归母净利预测3 74/4 84/6 12亿元 对应EPS 0 87/1 13/1 42元 [5][8] 业务分析 产品与渠道 - 卫生巾产品自由点2025H1营收16 87亿元(+20 5% YoY) 其中益生菌 有机纯棉等大健康系列增速更快 裤型卫生巾增长显著 [3] - 分产品看：卫生巾/纸尿裤/ODM营收16 88/0 38/0 39亿元 同比+19 93%/-34 03%/-43 08% [3] - 分渠道看：线下渠道营收11 33亿元(+39 8% YoY) 其中核心区域外省份营收同比+124 2% 线上渠道5 92亿元(-9 44% YoY) 受短期舆情影响 [3] - 区域拆分：川渝/云贵陕/其他地区/电商/ODM营收4 26/2 78/4 30/5 92/0 39亿元 同比+13 07%/+14 65%/+124 15%/-9 44%/-43 08% [3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率53 24%(-1 20pct YoY) 净利率10 66%(+0 61pct YoY) [4] - 期间费用率40 65%(-0 76pct YoY) 销售/管理/研发/财务费用率36 40%/2 36%/1 90%/-0 01% 销售费率上升因品牌建设投入加大 [4] - 2025E-2027E毛利率预测53 5%-53 8% ROE从24 7%提升至35 7% [8] 投资逻辑 - 核心逻辑：自由点品牌线上优势显著 外围省份渠道拓展成效突出(其他地区营收+124%) 卫生巾主业高速增长支撑业绩 [3][5] - 估值：当前PE(2025E)34倍 低于2024A的44倍 预计2026E-2027E将降至26-21倍 [5][8]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长15.12% [1] - 归母净利润1.88亿元，同比增长4.64% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比增长6.06% [1] - 基本每股收益0.44元 [1] 产品表现 - 核心品牌"自由点"产品贡献收入16.87亿元，同比增长20.50% [1] - 大健康产品线（益生菌、有机纯棉系列）收入增速显著 [1] - 女性卫生裤产品收入快速增长，拓宽盈利空间 [1] 渠道发展 - 线下渠道实现营业收入11.33亿元，同比增长39.80% [2] - 非核心区域收入同比增长124.20%，全国化扩张成效显著 [2] - 线上渠道受短期舆情影响收入下降，但业务已逐步恢复常态 [2] 营销投入 - 销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用4.64亿元，同比增长26.10% [2] - 高投入推动品牌势能持续增强，为长期增长奠定基础 [2] 市场份额 - 自由点品牌卫生巾产品在本土品牌中市场份额排名第二 [2] - 在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一 [2] - 在贵州和陕西市场份额排名第二 [2] 发展战略 - 持续优化产品结构，提升盈利水平 [1] - 深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设 [1] - 未来将提高研发创新能力、优化产品线、拓展营销网络、优化人才结构 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入17.64亿元，同比增长15.12% [16] - 归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长4.64% [16] - 经营活动产生的现金流量净额6768万元，同比下降64.55% [16] - 基本每股收益0.44元/股，同比增长4.76% [16] - 加权平均净资产收益率12.81%，与上年同期持平 [16] 业务发展情况 - 卫生巾产品收入16.88亿元，同比增长19.93%，占总收入95.67% [16] - 川渝地区收入4.26亿元，同比增长13.07% [16] - 云贵陕地区收入2.78亿元，同比增长14.65% [16] - 其他地区收入4.30亿元，同比增长124.15% [16] - 电商渠道收入5.92亿元，同比下降9.44% [16] 行业发展趋势 - 2024年中国吸收性卫生用品市场规模1321.3亿元，同比增长13.8% [6] - 女性卫生用品市场规模867.1亿元，同比增长23.3% [6] - 婴儿卫生用品市场规模317.1亿元，同比下降1.7% [6] - 成人失禁用品市场规模137.1亿元，同比增长2.0% [6] - 行业呈现高端化、多元化和个性化趋势 [7] 公司产品结构 - 卫生巾品牌"自由点"拥有益生菌系列、有机纯棉系列、敏感肌系列等产品线 [3] - 婴儿纸尿裤品牌"好之"包括乳木果系列、超薄全能系列等 [3] - 成人失禁用品品牌"丹宁"包括健康系列、医用护理垫系列 [3] - 裤型卫生巾产品收入增长迅速 [15] 销售渠道 - 经销渠道：覆盖川渝、云贵陕等核心区域 [13] - KA渠道：包括永辉超市、沃尔玛等大型连锁商超 [5] - 电商渠道：入驻天猫、京东、拼多多等平台 [6] - 新兴渠道：拓展抖音直播电商和即时零售平台 [6] 研发投入 - 2025年上半年研发投入3360万元，同比增长2.11% [16] - 新增各类专利15项 [20] - 持续进行新产品研发及现有产品迭代升级 [20] 品牌建设 - "自由点"品牌获"中国驰名商标"等多项荣誉 [9] - 2025年上半年营销推广费用投入4.64亿元，同比增长26.1% [15] - 尼尔森数据显示自由点品牌卫生巾市场份额本土排名第二 [10] 社会责任 - 设立"自由点女性关爱专项基金" [21] - 2020年起实施十年公益捐赠计划，每年捐赠价值100万元卫生用品 [21] - 2025年开展青春期女生健康知识巡讲活动，覆盖27,360名学生 [21] - 连续十余年被评为纳税信用A级纳税人 [23]