"3·15"负面舆论对百亚股份的影响还未完全消散。近日，百亚股份发布2025年三季度报告显示，三季 度，百亚股份实现营业收入8.59亿元，较上年同期增长8.33%；净利润同比下滑3.89%至5652.67万元。 对于三季度净利润的下滑，百亚股份管理层对外表示，受舆情及平台策略调整的影响，电商渠道在今年 前三季度的营业收入和经营利润均有所下滑。 关于所说的具体舆情，百亚股份管理层没有详细提及，业界猜测此次提及的舆情，是指今年"3·15"期间 百亚股份旗下卫生巾品牌自由点被曝出部分残次品存在二次翻新销售的情况。 事情曝出后，百亚股份立即进行了公开说明："公司对报道中所述违规业务并不知悉，且公司未曾参与 此类违规业务。公司与涉事违规公司不存在交易往来，亦不存在关联关系、合作关系。经核查，公司在 采购原材料环节已制定完善的内部管理制度并严格落地执行，内部控制运转有效，不存在采购不合格原 材料的情形。" 但随着舆论不断发酵，自由点的销售依然受到影响，甚至对母公司百亚股份业绩造成一定影响。这种影 响在2025年上半年财报中已经有所显现。2025年上半年，百亚股份净利润增长幅度为4.64%，与2024年 同期的36.41% ...

公司近期财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%，但净利润同比下滑3.89%至5652.67万元 [2] - 2025年上半年公司净利润增长幅度为4.64%，远低于2024年同期的36.41%的增幅 [2] - 2025年上半年公司实现营业收入17.64亿元，同比增长15.1% [2] “3·15”舆情事件影响 - 公司管理层表示，第三季度净利润下滑受舆情及平台策略调整影响，电商渠道前三季度的营业收入和经营利润均有所下滑 [2] - 业界猜测所指舆情为2025年“3·15”期间公司旗下卫生巾品牌自由点被曝部分残次品存在二次翻新销售的情况 [2] - 公司立即发布声明称对报道所述违规业务不知悉且未参与，与涉事公司无交易往来或关联关系，并强调原材料采购有完善的内控制度 [2] - 专家观点认为，产品质量安全事件引发的负面舆情对品牌影响是长期的，消费者对负面信息记忆留存度较长 [3] 核心品牌自由点业务状况 - 自由点卫生巾品牌是公司主要收入来源，2025年上半年贡献收入16.87亿元，同比增长20.5%，占公司整体收入的95.7% [2] - 公司早期业务主要布局西南地区，2024年来自川渝、云贵陕及两湖地区的销售收入占比达67.82% [3] - 近两年公司基于西南地区加紧拓展全国市场并增加营销投入 [3] 公司应对措施与战略调整 - 公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，调整策略打法，以逐步改善电商渠道经营业绩 [3] - 公司于2025年10月宣布演员金靖担任自由点品牌代言人 [3] - 2025年前三季度公司销售费用为10.06亿元，同比增长15.7%，占营业收入的38.35%，其中第三季度销售费用同比增长10.7%至3.64亿元 [3] - 公司在8月披露目前处于调优阶段，预计四季度将恢复至正常增速状态 [4] 公司历史业绩与背景 - 公司成立于2010年，主营一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品，旗下品牌包括自由点、好之、丹宁，均定位中高端 [2] - 公司于2020年9月在深交所挂牌上市 [2] - 2024年公司营收、净利润分别增长51.77%、20.74%，2023年营收、净利润分别增长33%、27.21% [3]

受舆情影响，百亚股份线上渠道持续"遇冷"。 成立于2010年的百亚股份，主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、 成人失禁用品等。2020年9月，百亚股份在深交所挂牌上市。目前，该公司旗下拥有卫生巾品牌"自由点"、婴儿纸 尿裤品牌"好之"、成人失禁用品品牌"丹宁"，均定位中高端。 上市之后，百亚股份的整体业绩表现"可圈可点"，营业收入从2020年的12.51亿元增至2024年的32.54亿元；净利润 由1.83亿元增至2.88亿元，仅在2022年出现短期下滑。官网信息显示，凭借产品品质以及创新力，公司旗下品 牌"自由点"在2024年跻身国内卫生巾市场份额前三。 得益于公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入等，2024年百亚股份的线上渠道实现营业收入15.25亿元，同比增长 103.8%。不过，接下来发生的"翻新卫生巾"事件打乱了这一增长节奏。 今年央视3·15晚会曝光了位于济宁市梁山县的梁山希希纸制品有限公司销售劣质卫生巾、婴儿纸尿裤的乱象。从 视频中可以看出，百亚股份旗下自由点卫生巾、好之婴儿纸尿裤的残次料均被涉事违规公司翻新进行"二次销 售"。 尽管百亚股份迅速自查并发布声明 ...

卫生巾品牌自由点母公司仍未走出"翻新卫生巾"阴霾。11月4日，新京报贝壳财经记者获悉，重庆百亚卫生用品股 份有限公司（以下简称"百亚股份（003006）"）发布2025年第三季度报告，报告期内，该公司实现营业收入8.59 亿元，较上年同期增长8.33%，净利润却同比下滑3.89%至5652.67万元。 在三季度报发布后的投资者电话会议中，百亚股份方面坦言，受舆情及平台策略调整的影响，电商渠道在今年前 三季度的营业收入和经营利润均有所下滑，"公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法， 逐步改善电商渠道经营业绩。" 线上渠道三季度营收下滑11.4%，受舆情影响持续"遇冷" 成立于2010年的百亚股份，主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、 成人失禁用品等。2020年9月，百亚股份在深交所挂牌上市。目前，该公司旗下拥有卫生巾品牌"自由点"、婴儿纸 尿裤品牌"好之"、成人失禁用品品牌"丹宁"，均定位中高端。 上市之后，百亚股份的整体业绩表现"可圈可点"，营业收入从2020年的12.51亿元增至2024年的32.54亿元；净利润 由1.83亿元增至2.88亿元，仅在 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司是卫品行业优质的成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，后续盈利改善空间可观 [12] - 公司2025年第三季度收入增速环比第二季度改善，其中外围省份持续高增，电商降幅环比收窄 [2] - 公司单季度产品结构延续改善，利润率同比略有下降主要受电商业务拖累，同口径毛利率仍有提升 [12] - 看好公司持续提升市场份额，外围省份快速拓展趋势延续、电商预期明年初开始有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期 [12] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降3.89%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长2.27% [2][6] - 2025年前三季度累计实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；累计实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%；累计实现扣非净利润2.38亿元，同比增长5.15% [6] - 2025年第三季度毛利率同比下滑0.3个百分点，归母净利率同比下滑0.8个百分点 [12] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别变化+0.9/-1.5/-0.4/+0.1个百分点 [12] 分渠道表现 - 分渠道看，2025年第三季度核心五省/外围省份/电商收入同比分别增长+1%/+94%/-11% [12] - 外围省份是驱动收入增长的核心动力，也将是未来2-3年的经营重点 [12] - 电商业务仍处于调整中，但降幅环比收窄，公司正积极调整电商的打法和投入策略，后续有望逐步减亏转盈 [12] - 即时零售渠道是重要的新兴渠道，增长较快，占线下销售比例呈现逐季上升趋势 [12] 产品与市场展望 - 产品层面，公司持续推广以大健康系列为代表的产品，2025年第三季度大健康系列收入同比增长35.5% [12] - 公司已推出“万里挑E”系列新品，有望成为后续发力的重点 [12] - 线下外围市场延续高增长，华东和华南等沿海经济发达区表现突出，伴随收入规模提升，渠道成本摊薄效应显现，盈利有望持续提升 [12] - 公司兼具高分红特性，2024年分红率达82% [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润约为3.3亿元/4.6亿元/6.0亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别为29.6倍/21.2倍/16.1倍 [12]

投资评级与目标 - 报告对百亚股份的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 报告给出的6个月目标价为35.57元，相较于2025年10月24日的股价22.77元，存在约56%的上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；归母净利润2.45亿元，同比增长2.53% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；归母净利润0.57亿元，同比下降3.89% [1] - 2025年前三季度公司净利率为9.33%，同比下降0.93个百分点；第三季度净利率为6.58%，同比下降0.84个百分点 [3] 渠道拓展分析 - 线下渠道表现强劲：2025年前三季度线下渠道营业收入16.2亿元，同比增长35.7%，其中外围省份营业收入同比增长113.4% [2] - 电商渠道面临挑战：2025年前三季度电商渠道因舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，公司正积极调整策略以改善业绩 [2] - 新兴渠道受到重视：即时零售占线下整体销售比重逐季上升，公司持续追加资源投入；抖音是品牌曝光及拉新重要阵地，小红书投入加大且反馈良好 [2] 产品结构与盈利能力 - 产品结构持续优化：2025年第三季度以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入同比增长35.5%，中高端产品占比进一步提升 [2] - 毛利率保持稳定：2025年前三季度毛利率为54.00%，同比下降0.88个百分点；第三季度毛利率为55.55%，同比下降0.25个百分点 [3] - 销售费用率上升：2025年第三季度销售费用率为42.43%，同比提升0.92个百分点，主要用于支持外围省份市场扩张及应对电商舆情 [3] 未来业绩预测 - 营收增长预期：预计公司2025-2027年营业收入分别为37.01亿元、45.95亿元、57.55亿元，同比增长13.73%、24.17%、25.23% [9] - 净利润增长预期：预计2025-2027年归母净利润分别为3.23亿元、4.46亿元、5.55亿元，同比增长12.22%、38.11%、24.49% [9] - 估值水平：预计2025-2027年对应市盈率分别为30.3倍、21.9倍、17.6倍，报告给予2025年47.34倍市盈率以得出目标价 [9]

投资评级 - 对百亚股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“外围市场稳步开拓，线上渠道修复提效可期” [3] - 公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展以提升品牌力 [7] - 公司聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，大健康系列产品增长迅速 [7] - 公司全国拓展按计划推进，外围市场营收增速亮眼，盈利趋势整体向好 [7] - 公司持续投入品牌建设和渠道拓展，以提升市场竞争力 [7][8] 业绩表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53% [6] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降3.89% [6] - 2025年前三季度线下渠道收入16.24亿元，同比增长35.7%；其中核心区域以外省份收入同比增长113.4% [7] - 2025年前三季度线上渠道收入9.33亿元，同比下降10.2% [7] - 2025年第三季度线下渠道同比增长27.2%，线上渠道同比下降11.4% [7] - 2025年前三季度自由点产品收入25.07亿元，同比增长16.4%；大健康系列产品增速更快 [7] - 2025年第三季度自由点产品收入8.20亿元，同比增长8.9%；大健康系列产品收入同比增长35.5% [7] - 2025年前三季度销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%；第三季度销售费用3.64亿元，同比增长10.7% [7][8] 市场数据与预测 - 截至2025年10月23日，公司当前股价23.22元，总市值99.7642亿元 [5] - 预测公司2025年营业收入37.53亿元，归母净利润3.22亿元，对应PE 31倍 [9][10] - 预测公司2026年营业收入46.08亿元，归母净利润4.17亿元，对应PE 24倍 [9][10] - 预测公司2027年营业收入57.10亿元，归母净利润5.42亿元，对应PE 18倍 [9][10] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为15%、23%、24%；归母净利润增长率分别为12%、30%、30% [9] - 预测公司2025-2027年ROE分别为21%、24%、28%；毛利率稳定在54%左右 [9][11]

投资评级 - 报告对百亚股份维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 报告认为公司短期线上渠道承压但线下外围省份增长亮眼，中长期产品与渠道能力突出，全国扩张处于加速阶段，伴随规模效应释放，看好其成长和盈利修复 [1][4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入26亿元，同比增长13%，归母净利润2.4亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.6亿元，同比增长8%，归母净利润0.57亿元，同比下降4%，扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长2% [1] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.58%，同比下降0.84个百分点 [3] 渠道表现分析 - 线下渠道：2025年第三季度线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27%，其中外围省份收入同比增长94% [9] - 线上渠道：2025年第三季度线上渠道实现收入3.4亿元，同比下降11% [9] - 公司战略重视即时零售渠道，其占比呈逐季提升趋势 [9] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度单季毛利率为55.55%，同比基本保持平稳，下降0.25个百分点 [3] - 2025年第三季度单季销售费用率为42.43%，同比上升0.92个百分点，主要受线上ROI下滑及部分双十一费用前置影响 [3] - 2025年第三季度管理加研发费用率为4.64%，同比下降1.90个百分点 [3] 产品结构优化 - 2025年第三季度单季高单价、高利润率的大健康系列收入同比增长35.5%，收入占比已超过50% [9] - 核心单品益生菌系列增长表现优异，有机纯棉系列前三季度营收同比增长翻倍 [9] - 新品万里挑E系列处于上市前内部测试阶段，未来将丰富大健康产品矩阵 [9] 短期催化剂与市场表现 - 公司品牌自由点在天猫平台卫生巾品牌预售榜单排名第2，在抖音开门红排名第1 [4] - 受益于去年同期低基数，公司线上渠道成长有望修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为37.36亿元、44.84亿元、53.09亿元，同比增长14.80%、20.02%、18.40% [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.28亿元、4.35亿元、5.67亿元，同比增长14.08%、32.61%、30.22% [5][12] - 当前市值对应市盈率分别为30倍、23倍、18倍 [5][10]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点为外省市场营收延续高增，建议关注后续经营拐点 [4] - 公司作为国内领先卫生巾品牌，在巩固核心五省优势基础上，大力发展电商及外省区域，深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来有望进一步打开业绩增长空间 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月21日，公司收盘价为23.05元，一年内股价最高/最低为34.99元/21.40元 [2] - 公司总市值为9,903.38百万元，流通市值为9,878.61百万元，总股本为429.65百万股 [2] - 公司资产负债率为29.91%，每股净资产为3.42元/股 [2] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.5% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润0.57亿元，同比下降3.9% [6] 渠道表现 - 线下渠道营收稳健增长，2025Q1-Q3线下渠道实现营收16.24亿元，同比增长35.7% [6] - 核心区域以外省份发展迅速，其收入同比大幅增长113.4% [6] - 线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营收同比下滑10.2% [6] 产品表现 - 公司持续聚焦自由点卫生巾系列产品，2025Q1-Q3该产品贡献营收25.07亿元，同比增长16.4% [6] - 以大健康系列（如益生菌、有机纯棉系列）为代表的产品收入增速更快，2025Q3大健康系列产品收入同比增长35.5% [6] - 2025Q3公司自由点产品实现营收8.20亿元，同比增长8.9% [6] 盈利能力与费用 - 2025Q1-Q3公司毛利率同比下降0.9个百分点至54.0% [6] - 2025Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.4%/2.5%/1.9%，同比分别+1.0/-0.9/-0.3个百分点 [6] - 2025Q3单季度毛利率同比下降0.3个百分点至55.6% [6] - 2025Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.4%/2.8%/1.8%，同比分别+0.9/-1.5/-0.4个百分点 [6] - 2025Q3销售费用为3.64亿元，同比增长10.7%，费用增速有所放缓 [6] - 2025Q1-Q3公司归母净利率同比下降0.9个百分点至9.3% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3,866/4,530/5,271百万元，同比增长率分别为18.80%/17.17%/16.37% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为345/452/568百万元，同比增长率分别为19.84%/31.25%/25.51% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.80/1.05/1.32元/股 [5] - 预计公司2025-2027年ROE分别为22.79%/28.50%/33.76% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为29/22/17倍 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.8%，归属于上市公司股东的净利润为2.45亿元，同比增长2.5% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.3%，但归属于上市公司股东的净利润为0.57亿元，同比下降3.9% [5] - 2025年前三季度销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%，第三季度销售费用为3.64亿元，同比增长10.7% [8] 分渠道运营情况 - 线下渠道表现强劲，2025年前三季度实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，其中核心区域以外省份营业收入同比增长113.4% [6] - 2025年第三季度线下渠道营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，核心区域以外省份收入同比增长94.0% [6] - 线上渠道受短期舆情及平台策略调整影响，2025年前三季度营业收入9.33亿元，同比下降10.2%，第三季度营业收入3.41亿元，同比下降11.4% [6] 产品线与品牌发展 - 自由点品牌产品是核心收入来源，2025年前三季度实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4% [7] - 大健康系列产品（如益生菌、有机纯棉系列）增长迅速，2025年第三季度收入同比增长35.5% [7] - 公司持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构以提升盈利水平，并加强品牌建设投入 [7][8] 公司治理与战略 - 公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展，并通过市场推广提升品牌影响力 [6] - 公司于2025年8月至9月间完成了变更注册资本、修订《公司章程》等公司治理事项的审议 [9] - 公司完成了董事会提名委员会的补选，梅莹鹏先生被选举为职工代表董事并补选为提名委员会委员 [9][16]