行业投资评级 未提及 核心观点 内外盘基本都偏空，糖价大方向仍然维持看空观点不变，往下的空间要看外盘，若8月至10月巴西产量持续增加，则原糖价格仍有向下空间，相对应国内糖价有可能创出新低；反之则可能原糖价格延续震荡或小幅反弹，对应国内糖价走势会变得纠结 [9]。 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：8月外盘原糖价格震荡，ICE原糖10月合约收盘价报16.34美分/磅，较之前一月下跌0.01美分/磅，跌幅0.06%；原糖10 - 3月差维持震荡，伦敦白糖10 - 3月差大幅走强，原白价差走强；国内郑糖价格下跌，郑糖1月合约收盘价报5604元/吨，较之前一月下跌51元/吨，跌幅0.9%，广西现货价下跌，基差走强，1 - 5价差震荡，配额外现货进口利润震荡 [9]。 - 行业消息：巴西中南部地区甘蔗入榨量为4763万吨，较去年同期增加360万吨，增幅8.17%；制糖比为55%，较去年同期增加5.85个百分点；产糖量为361万吨，较去年同期增加50万吨，增幅15.96%。截至8月底，广西累计产销率89.04%，同比提高0.62个百分点，8月单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨，工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨；云南累计销糖率86.09%，同比减少0.83个百分点，8月单月销糖13.09万吨，同比减少1.01万吨，工业库存33.64万吨，同比增加7.07万吨 [9]。 - 基本面评估：2025年8月29日，基差326元/吨，月差郑糖1 - 5为37元/吨、原糖10 - 3为 - 0.64美分/磅，产销区价差 - 140元/吨，原白价差132美元/吨，糖醇价差2.03美分/磅，10月合约配额内成本4522元/吨、配额外成本5643元/吨；多空评分显示基差、月差、成本偏空，原白价差偏多，产销区价差、糖醇价差中性；郑糖价格延续下跌的概率偏大 [10]。 - 交易策略建议：单边逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期3个月内，核心驱动逻辑为进口供应压力大，新榨季有增产预期，推荐等级3级，首次提出时间2025/08/16 [11]。 - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长周期各阶段及巴西、印度、泰国、中国、欧盟、俄罗斯等主要食糖生产国的开榨 - 收榨时间和食糖生产销售年度 [12]。 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖9 - 1价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖8 - 10价差、伦敦白糖10 - 3价差、原白价差10 - 10、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等价差相关图表 [17][20][25][29][31][33][36]。 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、全国累计食糖产量、全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量、全国月度销糖量、全国累计产销进度、全国月度工业库存、广西三方仓库库存等国内市场数据相关图表 [41][44][47][49][52]。 国际市场情况 - 展示了CFTC基金净持仓、CFTC商业净持仓、巴西中南部双周产糖量、巴西中南部累计产糖量、巴西中南部累计甘蔗制糖比例、巴西中南部累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、印度累计产糖量、泰国双周产糖量、泰国累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等国际市场数据相关图表 [57][60][65][68][71]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前糖价受近期进口糖及糖浆预混粉供应压力、新榨季产量预期差变化、海外市场对印度和泰国产量增产预期以及巴西制糖比提高等因素影响下跌，但市场对利空消息交易充分，忽视了潜在风险，亚洲地区未开榨，产量变数大，印度降雨不均且政策不确定，糖价下行动能加强，但未来存在潜在弱转强的可能性 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 国内市场 - 南宁中间商站台报价6000元/吨，昆明中间商报价5770 - 5940元/吨 [3] - 7月我国进口食糖74.43万吨，环比增长75.29%，同比增长76.44%，其中64.44万吨来自巴西；7月我国进口糖浆和预混粉15.97万吨，同比下降6.86万吨，但环比继续增加，创年内新高 [3] 国际市场 - SR2601合约是主力合约，市场交易25/26榨季情况，价格下跌受进口糖及糖浆预混粉供应压力、新榨季产量预期差、海外增产预期及巴西制糖比影响 [4] - 巴西8月前四周出口糖281.39万吨，日均出口15.59万吨，较上年8月减少1% [9] - 印度计划在10月开始的新榨季出口食糖，甘蔗作物预计丰收 [9] - 巴西中南部8月上旬压榨甘蔗4763万吨，同比上涨8.17%，产糖362万吨，同比增长45.96%，制糖比55%，去年同期为49.15% [9] - 巴西国家商品供应公司将巴西25/26榨季产量下修3.1%至4450万吨，Conab预估巴西中南部产量为4060万吨，下调2.8% [9] - iso预估25/26年度全球供应缺口仅为23.1万吨 [9] 白糖期货周度价格及价差 - SR01收盘价5604元，涨跌幅0%；SR03收盘价5581元，涨跌幅0%；SR05收盘价5567元，涨跌幅0%；SR07收盘价5562元，涨跌幅0%；SR09收盘价5591元，涨跌幅0%；SR11收盘价5591元，涨跌幅0%；SB收盘价16.34，涨跌幅 - 0.97%；W收盘价477.2，涨跌幅0% [5] - SR01 - 05价差37元，涨跌0；SR05 - 09价差 - 24元，涨跌0；SR09 - 01价差 - 13元，涨跌0；SR01 - 03价差23元，涨跌0；SR03 - 05价差14元，涨跌0；SR05 - 07价差5元，涨跌0；SR07 - 09价差 - 29元，涨跌0；SR09 - 11价差0元，涨跌0；SR11 - 01价差 - 13元，涨跌0 [5] 白糖现货周度价格及价差 - 南宁价格5930元，涨跌 - 30元；柳州价格5920元，涨跌 - 30元；昆明价格5730元，涨跌 - 20元；湛江价格5930元，涨跌 - 20元；日照价格6050元，涨跌 - 30元；乌鲁木齐价格5850元，涨跌 - 50元 [6] - 南宁 - 柳州价差10元，涨跌0；南宁 - 昆明价差200元，涨跌 - 10元；南宁 - 湛江价差0元，涨跌 - 10元；南宁 - 日照价差 - 120元，涨跌0；南宁 - 乌鲁木齐价差80元，涨跌20元；昆明 - 日照价差 - 320元，涨跌10元 [6] 白糖周度基差 - 南宁 - SR01基差356元，涨跌56元；南宁 - SR03基差379元，涨跌57元；南宁 - SR05基差393元，涨跌54元；南宁 - SR07基差398元，涨跌49元；南宁 - SR09基差369元，涨跌125元；南宁 - SR11基差369元，涨跌51元 [7][10] - 昆明 - SR01基差221元，涨跌36元；昆明 - SR03基差244元，涨跌37元；昆明 - SR05基差258元，涨跌34元；昆明 - SR07基差263元，涨跌29元；昆明 - SR09基差234元，涨跌105元；昆明 - SR11基差234元，涨跌31元 [7][10] 糖周度进口价格变化 - 巴西进口配额内价格4552元，周涨跌 - 11元；配额外价格5786元，周涨跌 - 13元 [11] - 泰国进口配额内价格4542元，周涨跌 - 21元；配额外价格5772元，周涨跌 - 50元 [11] - 日照 - 巴西配额内价差1498元，周涨跌 - 14元；配额外价差264元，周涨跌 - 10元 [11] - 柳州 - 巴西配额内价差1278元，周涨跌 - 23元；配额外价差44元，周涨跌 - 21元 [11] - 郑糖 - 巴西配额内价差1068元，周涨跌 - 45元；配额外价差 - 166元，周涨跌 - 43元 [11] - 日照 - 泰国配额内价差1508元，周涨跌 - 15元；配额外价差278元，周涨跌 - 10元 [11] - 柳州 - 泰国配额内价差1288元，周涨跌 - 13元；配额外价差58元，周涨跌16元 [11] - 郑糖 - 泰国配额内价差1078元，周涨跌 - 35元；配额外价差 - 152元，周涨跌 - 6元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进口大幅增加且处于高峰期，后市北方糖厂开榨，且新榨季产量预期处于近四年高位，这些因素将压制白糖价格震荡走低，操作上建议空单持有并注意设置止损控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5609元/吨，环比涨5；主力合约持仓量358781手，环比增1010 [2] - 仓单数量13434张，环比减482；期货前20名持仓净买单量 -17562手，环比减401 [2] - 有效仓单预报小计7张，环比增6 [2] - 进口加工估算价（配额内）巴西糖4552元/吨，环比涨13；泰国糖4542元/吨，环比涨17 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5786元/吨；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5772元/吨 [2] - 现货价白砂糖昆明5825元/吨，环比持平；南宁5910元/吨，环比降50；柳州6000元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比增60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比减12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比增5.49；销糖量累计值811.38万吨，环比增86.92 [2] - 全国食糖工业库存304.83万吨，环比减81.43；销糖率72.69%，环比增7.47 [2] - 食糖进口当月值740000吨，环比增320000；巴西出口糖总量359.37万吨，环比增23.47 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1278元/吨，环比减29；进口泰国与柳糖价差（配额内）1288元/吨，环比减29 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）44元/吨，环比减33；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）58元/吨，环比减33 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值41万吨，环比增7.3；软饮料产量当月值1796.6万吨，环比减46.2 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率8.27%，环比持平；平值看跌期权隐含波动率8.27%，环比持平 [2] - 20日历史波动率6.9%，环比增0.27；60日历史波动率6.41%，环比增0.26 [2] 行业消息 - 8月上半月巴西中南部主产区糖产量较去年同期增长15.96%，达到362万吨 [2] - 上周五ICE原糖10月合约收跌0.97%，周一白糖2601合约收涨0.16% [2] - 国际方面亚洲主要产糖国生产前景良好、巴西糖产量增长，需求有改善迹象，原糖价格低位震荡 [2] 观点总结 - 国内配额外利润窗口打开，进口压力释放，7月食糖进口量环比大增为近十年同期最高，8 - 9月是高峰期 [2] - 甜菜糖9月开榨，供应阶段性增加；后市双节备货启动促进消费 [2] - 前期产销进度良好库存压力不大，但加工糖增加去库存进程放缓 [2] - 新榨季产量预计保持在近四年以来高位 [2]

报告行业投资评级 - 操作建议为观望 [2] 报告的核心观点 - 国际方面亚洲主要产糖国生产前景良好，全球供应预期偏松，但市场担忧2025/26年度巴西甘蔗含糖量且需求有改善迹象，原糖价格维持低位震荡；国内方面配额外利润窗口持续打开，进口压力释放，7月食糖进口量环比大幅增加，8 - 9月是高峰期，甜菜糖9月开榨供应阶段性增加，需求端后市双节备货启动有望增加，库存因前期产销进度良好压力不大但加工糖增加去库存进程放缓，新榨季产量预计保持在近四年以来高位；总体国产糖库存压力不大且双节备货预期为白糖价格带来支撑，外盘价格低位震荡，外弱内强格局明显，但进口大幅增加且处于高峰期、后市北方糖厂开榨增加供应、新榨季产量预期处于近四年高位限制价格上方空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价白糖为5688元/吨，环比涨15；主力合约持仓量白糖为367664手，环比变5745 - 2297；仓单数量白糖为15385张，环比降170；期货前20名持仓净买单量白糖为 - 16517手；有效仓单预报白糖小计为1张，环比为0 [2] 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖和泰国糖均为4540元/吨，环比降23 - 67；进口巴糖估算价配额外（50%关税）为5769元/吨，环比降30；进口泰糖估算价配额外（50%关税）为5755元/吨；现货价白砂糖昆明为5860元/吨，南宁为5970元/吨，柳州为6030元/吨 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积为1480千公顷，环比增60；播种面积糖料甘蔗广西为835.09千公顷，环比降12.86 [2] 产业情况 - 产糖量全国合计累计值为1116.21万吨，环比增5.49；销糖量全国合计累计值为811.38万吨，环比增86.92；工业库存食糖全国为304.83万吨，环比降81.43；销糖率全国合计为72.69%，环比增7.47；进口数量食糖当月值为740000吨，环比增320000；巴西出口糖总量为359.37万吨，环比增23.47；进口巴糖与柳糖现价价差配额内为1330元/吨，环比增29；进口泰国与柳糖价差配额内为1330元/吨，环比增29；进口巴糖与柳糖现价价差配额外（50%关税）为101元/吨，环比增36；进口泰国与柳糖价差配额外（50%关税）为115元/吨，环比增73 [2] 下游情况 - 产量成品糖累计同比为16.7%，环比增2.6；产量软饮料累计同比为2.9%，环比降0.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖为8.16%，环比增0.15；平值看跌期权隐含波动率白糖为8.16%，环比增0.15；历史波动率20日白糖为7.54%，环比降1.29；历史波动率60日白糖为6.13%，环比降0.18 [2] 行业消息 - 一项综合10位贸易商分析师意见的调查结果显示，2025/26年度巴西中南部地区的糖产量预计3970万吨，低于2月预测的4160万吨，亦低于前一年度的4020万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场上巴西中南部7月后产糖量环比明显增加，新榨季北半球主产国如印度存在增产预期，后市原糖价格大幅反弹可能性不大；国内未来两个月进口供应逐渐增加，配额外现货进口利润维持在近五年来最高水平，盘面估值偏高，郑糖价格延续下跌概率偏大 [9] - 建议采取单边策略，逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期3个月内，核心驱动逻辑为进口供应压力大，新榨季有增产预期，推荐等级3级，首次提出时间为2025/08/16 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘原糖价格冲高回落，ICE原糖10月合约收盘价报16.47美分/磅，较前一周涨0.2美分/磅，涨幅1.23%；原糖10 - 3月差维持震荡，报 - 0.69美分/磅，较前一周跌0.3美分/磅；伦敦白糖10 - 3月差小幅上涨，报4.9美元/吨，较前一周涨1.9美元/吨；原白价差震荡，报118美元/吨，较前一周涨5美元/吨。国内郑糖价格反弹，郑糖1月合约收盘价报5664元/吨，较前一周涨91元/吨，涨幅1.63%；广西现货上涨，报5960元/吨，较前一周涨50元/吨；基差小幅走弱，报296元/吨，较前一周跌41元/吨；9 - 1价差走弱，报76元/吨，较前一周跌31元/吨；1 - 5价差震荡，报42元/吨，较前一周跌1元/吨；配额外现货进口利润小幅下跌，报420元/吨，较前一周跌143元/吨 [9] - 行业消息：7月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗5021.7万吨，同比减少2.66%；产糖361.4万吨，同比减少0.8%；甘蔗比例产糖54.1%，上榨季同期为50.32%；每吨甘蔗出糖量同比下降5.21%，为139.62千克/吨。截至8月13日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为76艘，前一周为80艘；港口等待装运的食糖数量为331.79万吨，前一周为357.77万吨，环比减少25.98万吨，降幅7.26% [9] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖9 - 1价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖8 - 10价差、伦敦白糖10 - 3价差、原白价差10 - 10、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等价差相关图表 [17][20][25] 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、全国累计食糖产量、全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量、全国月度销糖量、全国累计产销进度、全国月度工业库存、广西三方仓库库存等相关图表 [41][44][49] 国际市场情况 - 展示了CFTC基金净持仓、CFTC商业净持仓、巴西中南部双周产糖量、巴西中南部累计产糖量、巴西中南部累计甘蔗制糖比例、巴西中南部累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、印度累计产糖量、泰国双周产糖量、泰国累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等相关图表 [57][60][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下半年以来进口糖加工和广西糖价差缩小，进口供应增加，配额外现货进口利润处于近五年来最高水平，估值偏高，叠加下榨季国内种植面积增加预期，假设在外盘价格不出现较大幅度反弹，后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际市场回顾：本周原糖价格偏弱震荡，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报16.20美分/磅，较前一周下跌0.08美分/磅，跌幅0.49%；7月上半月巴西中南部主产区糖产量较去年同期增加15.07%至340.6万吨，略高于市场预期；印度2025/26年度净糖产量预计增加390万吨至3000万吨，略低于市场预期；巴西港口等待装运食糖船只和数量均增加；2025/26榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量预计下降3.7%，糖产量预计微降4万吨 [9] - 国内市场回顾：本周郑糖价格减仓下跌，截至周五郑糖9月合约收盘价报5733元/吨，较前一周下跌143元/吨，涨幅2.43%；截至6月广西糖业集团新增甘蔗种植面积32万亩，总种植面积达215万亩 [9] - 基本面评估：2025.08.01白糖基本面评估数据显示，基差257元/吨，月差郑糖9 - 1为113元/吨、原糖10 - 3为 - 0.58美分/磅，产销区价差 - 110元/吨，原白价差107美元/吨，糖醇价差2.67美分/磅，10月合约配额内成本4526元/吨、配额外成本5647元/吨；多空评分方面基差和成本为 - 0.5和 - 1，其他为0；简评基差明显走强，月差走出反套等；小结假设外盘价格不大幅反弹，后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [10] - 交易策略建议：暂无 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长周期各阶段及巴西、印度等主要食糖生产国的开榨 - 收榨时间和食糖生产销售年度 [12] 价差走势回顾 - 现货价格和基差：展示广西南宁一级白砂糖价格走势和广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差走势 [17][18] - 现货间价差：展示加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖9 - 1价差走势 [20][24] - 内外价差：展示配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差走势 [25][28] - 伦敦白糖月间价差：展示伦敦白糖8 - 10价差、伦敦白糖10 - 3价差走势 [29][30] - 原白价差：展示原白价差10 - 10、原白价差3 - 3走势 [31][32] - 原糖现货升贴水：展示巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水走势 [33][34] - 糖醇比价震荡：展示原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价走势 [36][37] 国内市场情况 - 全国产量：展示全国月度食糖产量和累计食糖产量走势 [41][42] - 食糖进口量：展示全国月度食糖进口量、年度累计进口量、月度糖浆及预拌粉进口量、年度累计进口量走势 [44][47] - 全国销量：展示全国月度销糖量和累计产销进度走势 [49][50] - 全国工业库存：展示全国月度工业库存和广西三方仓库库存走势 [52][53] 国际市场情况 - CFTC持仓：展示CFTC基金净持仓和商业净持仓走势 [57][58] - 巴西中南部生产情况：展示巴西中南部双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量走势 [60][64] - 印度产量：展示印度双周产糖量和累计产糖量走势 [65][66] - 泰国产量：展示泰国双周产糖量和累计产糖量走势 [68][69] - 巴西发运量：展示巴西中南部食糖库存和巴西港口食糖待装运数量走势 [71][72]

行情表现 - 白糖期货2509合约上涨0.17%收于5868元/吨 [1] 供需动态 - 印度2025年8月食糖内销配额设定为225万吨 同比环比均增加5万吨 [2] - 巴西7月第4周累计装出白糖317.57万吨 较去年同期的378.23万吨下降 但日均装运量16.71万吨/日同比增加1.64% [2] - 7月干燥天气加速巴西收割进程 糖产量提升趋势预计持续至下半月 [2] 机构分析观点 - 巴西当前产量不及预期 泰国印度预期丰产 国内库存偏低但进口量偏高 短期基差修复后估值中性 [3] - 郑糖反弹受基差修复逻辑和高达90%产销率支撑 农业农村部消费促进方案形成利好 [3] - 进口糖大量到港压制价格上行 建议关注巴西甘蔗生长进程及加工糖价格变化 [3] 交易策略 - 西南期货建议观望为主 预期区间震荡运行 [3] - 格林大华期货建议SR509关注5830-5900区间 SR601关注5680-5770区间 多单持有观望或部分离场 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖短期易跌难涨，下方空间有限，在5600价位存在支撑，SR2509合约震荡偏弱看待，建议区间内逢高沽空为主，后续关注巴西生产、印度生产及政策变化、国内食糖产能库存情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖周度数据汇总 - 期货方面，本周1、5、9月收盘价分别为5656元/吨、5597元/吨、5826元/吨，较日间休分别涨跌27元/吨、22元/吨、16元/吨 [10] - 现货方面，本周南宁、柳州、昆明、日照、营口白糖价格分别为6050元/吨、6070元/吨、5860元/吨、6120元/吨、6150元/吨，山东淀粉糖价格为2500元/吨 [10] - 基差方面，本周1、5、9月基差分别为394元/吨、453元/吨、224元/吨，较上周分别涨跌-37元/吨、-32元/吨、-26元/吨 [10] - 替代品价格方面，本周山东淀粉糖价格为2500元/吨，较日间休涨跌-50元/吨 [10] 白糖主要市场价格及价差 - 期货价格，本周原糖期货价格呈窄幅震荡格局，重心小幅上移，郑糖期货同样窄幅震荡为主，重心小幅上移 [14] - 现货价格，本周白糖现货市场价格呈先涨后降走势，前半周受原糖价格短时反弹提振，国内现货价格小幅走高，后半周国内糖厂走货压力增加，加之终端环节走货速度缓慢，多重利空下，糖价缓慢下行 [14] - 基差，本周期货涨幅大于现货，基差小幅下滑，但整体仍处于历年中高水平，截止7月18日，郑糖09基差224元/吨 [15] 国际供给 巴西生产情况 - 2024/25榨季定产4017万吨，环比下降225万吨，降幅5.3%，但仍属历史较高产量区间 [45] - 2025/26榨季截止6月下半月累计产糖量为1224.9万吨，同比降幅达14.25%，数据整体偏中性 [45] - 近期巴西降水表现将持续牵动原糖价格，进入7月降水减少，预计压榨有所恢复 [46] - 巴西2025/26榨季产量预计增产为主，宽松预估下产量预计在4200万吨左右水平，整体供应端维持宽松格局 [46] 巴西UNICA双周数据 - 6月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1270.6万吨，同比降幅12.86%，产糖量为284.5万吨，同比降幅达12.98% [52] - 2025/26榨季截至6月下半月，累计入榨量为20619.8万吨，同比降幅达14.00%，累计产糖量为1224.9万吨，同比降幅达14.25% [53] 巴西醇油比和乙醇折糖价情况 - 截至7月11日，巴西圣保罗地区醇油比为65.38%，销售上乙醇燃料有优势 [68] - 截至7月11日，巴西乙醇折糖价格约14.78美分/磅，ICE原糖结算价为16.56美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约1.78美分/磅，较上周继续下滑 [68] 巴西港口待运量增长 - 巴西7月前两周出口糖和糖蜜136.99万吨，较去年同期减少37.88万吨，降幅21.66% [87] - 截至7月9日当周港口等待装运的食糖数量为368.56万吨，较前一周增加47.96万吨，增幅1.96% [87] 印度及泰国生产情况 - 印度2024/25榨季预计净产量约在2610 - 2620万吨，年末库存预计将在520 - 530万吨，能维持供需平衡，2025/26榨季预计产糖量将达3500万吨左右 [86] - 泰国2024/25榨季产糖1004.18万吨，较去年大幅度增产，2025/26榨季预计产量继续小幅提升 [93] 全球生产情况 - 2024/25榨季全球食糖供应宽松格局较前期边际收紧，2025/26榨季预期转宽松 [96] - 机构预估，嘉利高预计2025/26榨季全球食糖市场供应盈余750万吨，Datagro预计供应过剩153万吨 [112] 国内供给 国内供给情况概述 - 2024/25榨季生产结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%，累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [113] - 广西2024/25榨季产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨，截至6月底，累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比提高6.29个百分点 [113] 进口 - 配额内进口量为每年194.5万吨，关税为15%，配额外进口关税为50% [128] - 6月进口食糖2万吨，到港增加持续，配额外进口利润窗口较早打开，预计三季度进口增量会持续显著 [128] - 2025年1 - 5月浆粉进口量明显下滑，5月进口糖浆和预混粉合计6.43万吨，同比减少15.06万吨 [143] 销售情况 - 需求旺季为夏季冷饮雪糕消费旺季和春节备货旺季，春节后消费处于需求淡季，但2 - 4月销糖数据较往年偏高，原因在于部分糖厂库存转化为第三方库存 [150] - 近期终端需求平稳，贸易商环节走货一般，截至2025年5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%，累计销售率72.68%，同比加快6.52个百分点 [150] - 广西截至2025年6月底，累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比提高6.29个百分点 [150] 库存情况 - 工业库存，截至2025年5月底，全国工业库存304.83万吨，同比减少82.21万吨，广西截至6月底工业库存132.44万吨，同比下降33.08万吨 [153] - 仓单数量，截至7月17日，白糖仓单数量为21857张，较上周减少1077张 [10]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国际上季风雨季来临，亚洲主要产糖国前景改善、产量有恢复性增产预期，巴西糖供应增加，抑制原糖价格；国内2025年5月进口糖环比大幅增加、同比激增，进口窗口打开使进口压力抬升压制糖价，但临近夏季消费旺季，食品饮料行业有备货需求，冷饮等季节性消费或回暖，为价格带来一定支撑，跌势放缓，短期呈现调整走势，后期需关注到港和夏季消费情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价为5721元/吨，环比涨1；主力合约持仓量为353799手，环比降15173；仓单数量为27334张，环比降335；期货前20名持仓净买单量为 -63539手，环比降5111；有效仓单预报为0张，环比无变化 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价为4393元/吨，环比降42；泰国糖为4415元/吨，环比降42；配额外（50%关税）进口巴糖估算价环比降55，进口泰糖估算价环比降56；昆明白砂糖现货价为5865元/吨，环比涨10；南宁为6050元/吨，环比涨20；柳州为6100元/吨，环比无变化 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积为1480千公顷，广西甘蔗播种面积为5.49千公顷；全国产糖量累计值为1116.21万吨，销糖量累计值为835.09万吨，环比降12.86万吨；工业库存为304.83万吨，环比降81.43万吨；销糖率为72.69%，环比升7.47%；全国食糖当月进口量为350000吨，环比增220000吨；巴西出口糖总量为225.66万吨，环比增70.4万吨 [2] 产业情况 - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差为1536元/吨，环比涨26；进口泰国与柳糖价差为1514元/吨，环比涨26；配额外（50%关税）进口巴糖与柳糖现价价差为351元/吨，环比涨39；进口泰国与柳糖价差为323元/吨，环比涨40 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比为16.7%，环比增2.6；软饮料产量累计同比为3%，环比降0.9 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率为11.36%，环比涨2.54；平值看跌期权隐含波动率为11.36%，环比涨2.59；20日历史波动率为5.57%，环比无变化；60日历史波动率为8.52%，环比降0.05 [2] 行业消息 - 6月23日我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖销售利润约为1925元/吨（关税配额内，15%关税）或707元/吨（关税配额外，50%关税）；以进口泰国原糖为原料生产的白糖销售利润约1889元/吨（关税配额内，15%关税）或655元/吨（关税配额外，50%关税） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际上巴西即将迎供应高峰全球库存将进入累库阶段 巴西中南部累计甘蔗压榨及糖产同比下降 短期盘面受阶段性生产数据影响 中长期关注巴西生产进度及增产幅度[4] - 国内产销速度偏快支撑糖价 但进口糖大量进入或拖累糖价 原糖走势偏弱 短期糖价维持偏弱运行[4] - 原糖受全球供应增加预期下跌 阶段性生产数据影响价格边际变化 国内夏季备货需求滞后 配额外进口利润走高 加工糖供应压力将兑现 郑糖短期被动跟随原糖波动[5] - 单边预计短期维持弱势 套利建议观望 期权推荐虚值比例价差期权或卖出宽跨式期权[6][7][10] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面 SR2511收盘价5721 涨1 涨幅0.02% 成交量192057 减幅32.70% 持仓量353799 减幅4.11%；SR2507收盘价5750 跌10 跌幅0.17% 成交量2311 增幅7.34% 持仓量11692 减幅5.30%；SR2509收盘价5619 跌9 跌幅0.16% 成交量30382 减幅12.38% 持仓量51249 增幅1.70%[3] - 现货价格 柳州6100 昆明5865 - 6050 湛江6175 南宁6160 鲅鱼圈6420[3] - 月间价差 SR07 - SR11价差131 跌1；SR09 - SR11价差102 涨9；SR07 - SR09价差29 跌11[3] - 进口利润 巴西进口配额内价格4398 配额外价格5621 与柳州价差479 与日照价差539 与盘面价差129；泰国进口配额内价格4434 配额外价格5668 与柳州价差432 与日照价差492 与盘面价差82[3] 第二部分 行情研判 - 国际方面巴西供应高峰将至 全球库存将累库 巴西中南部生产情况影响盘面 中长期关注生产进度和增产幅度[4] - 国内方面产销快支撑糖价 但进口糖或拖累 原糖走势弱 短期糖价偏弱[4] - 逻辑上原糖受供应预期下跌 国内备货需求滞后 配额外进口利润高 加工糖压力将兑现 郑糖短期随原糖波动[5] - 交易策略单边短期维持弱势 套利观望 期权选择虚值比例价差期权或卖出宽跨式期权[6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图[11][13][16][19]