报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球央行会议在即美联储鹰声频传，矿供应扰动和需求韧性支撑铜价，但供应高弹性和库存累积制约上方空间，短期铜单边驱动不明显，等待更多宏观指引 [6] - 美联储鹰派预期下美元指数反弹使铜价承压，全球铜库存累库制约铜上行空间，但旺季备库预期和铜矿紧张为铜下方提供支撑，铜震荡盘整，多空僵持，技术上看铜三角形整理进入尾声，即将突破走出方向 [6][75] - 短期建议新入场等待宏观落地后再背靠77500 - 78000逢低试多，严格止盈和止损，企业卖出套保逢高布局，锁定合理利润；中长期，因铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6][75] 各部分总结 宏观经济 - 全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，特朗普施压美联储降息收效甚微，多位美联储官员不看好9月降息，美国8月Markit制造业PMI初值为2022年5月以来最高，美元指数环比上涨0.8%，美联储9月降息25个基点概率大幅回落 [9][11] - 国内8月LPR连续四个月按兵不动，美联储不降息制约国内货币政策空间，中美利差环比小幅收敛，短期国内政策真空期，A股情绪高涨虹吸市场资金，商品反内卷躁动情绪退潮，短期债券市场利率回升、价格承压 [14] 供需分析 供应端 - 铜精矿供应扰动，加工费TC下滑，受智利铜矿事故、赞比亚产量下降等影响，全球供应偏紧，中国7月进口量同比、环比均增，港口总库存大幅低于往年均值，全球产量和产能利用率下降，加工费环比下滑，现货冶炼亏损、长单冶炼盈利 [36] - 废铜市场供应偏紧，精废价差收敛，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费，进口废铜亏损，进口货源难以流入，国产废铜供应量增加，进口量累计同比下降，粗铜产量和进口阳极铜量有增有减，国内粗铜加工费持平 [40] - 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡，7月铜冶炼开工率和电解铜产量环比上升，预计8月产量环比略降，9月产量将继续下滑，7月精炼铜进口同比增长，累计同比减少，现货进口盈利，进口窗口打开，因峰会管控和冶炼厂检修，华北地区电解铜现货货源供应偏紧，全球精炼铜供需缺口收敛 [45] 需求端 - 传统消费淡季，中下游加工企业开工疲软，7 - 8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，各行业开工率有不同程度下降，仅铜箔企业开工率环比上升 [51] - 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 6月电力投资维持韧性，新增光伏装机表现突出，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；1 - 7月房地产整体艰难磨底；7月新能源汽车产销同比大幅增长，乘联分会预测2025年产量同比增长；8月家用空调排产较去年同期下降，预计家电全年表现前高后低 [55] 库存 - 全球铜显性库存累增，制约铜价上方空间，截至8月21日，COMEX、LME铜库存周度增加，上期所铜库存环比减少，国内电解铜社会库存环比增加、同比减少，保税区库存环比减少，全球铜显性库存和交易所铜库存环比小幅增加，市场担忧俄罗斯铜流入使LME库存继续增加，对铜价上行造成压力 [65] 资金流向 - 截至8月15日，LME铜投机基金净多头环比下滑，COMEX铜非商业净多头环比增长；截至8月22日，沪铜主力合约持仓和成交周度下滑，资金净流出，市场热度下降，多空僵持 [73] 总结展望 - 宏观上，全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，国内8月LPR按兵不动，A股牛市虹吸市场资金，商品情绪退潮 [75] - 铜供需存在短期、中期、长期核心矛盾，整体而言，铜震荡盘整，多空僵持，技术上即将突破，短期建议新入场等待宏观落地后背靠77500 - 78000逢低试多，企业卖出套保逢高布局，中长期对铜看好 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期或止跌，可试多，中长期有资产配置需求应战略配置；白银中长期向上趋势不变，短期关注9100附近表现，长期做多；铜回调逢低试多，中长期看好；锌短期承压，前期空单部分可逢低止盈，中长期供增需减，等待逢高沽空机会；铅短期企稳；锡反弹承压；铝短期反弹；镍短期承压；工业硅区间运行，背靠区间下沿试多；多晶硅高位震荡，回调买入；碳酸锂高位震荡，多单持有 [1] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：美国数据喜忧参半，欧美关税或达成，短期市场缺乏新驱动，盘面盘整 [3] - 核心逻辑：短期变量多数被消化，缺少风险事件集中爆发，突破区间概率低；中长期主要国家货币政策宽松，央行买黄金，地缘格局重塑，黄金有资产配置需求 [1][4] - 策略推荐：短期或在766附近有支撑，关注企稳之后长单介入 [5] 白银 - 核心逻辑：中长期全球流动性和各国再工业化需求坚挺，供给端增量有限，向上趋势不变，弹性大，噪音影响明显 [1] - 策略推荐：短期9100有支撑，长期做多 [1][5] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡盘整，波动较小 [7] - 产业逻辑：近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应边际改善，后续精炼铜产量或边际缩减；当前消费淡季，需求将逐步回暖；海外交易所铜库存整体小幅增加但累库幅度放缓，国内铜社会库存小幅回升，全年铜供需紧平衡 [7] - 策略推荐：回调逢低试多为主，中长期看好；沪铜关注区间【78000，80000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱，测试下方关口支撑 [11] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受越南加征关税和国内消费淡季影响，镀锌企业开工预计下滑 [11] - 策略推荐：短期震荡偏弱，前期空单部分逢低止盈兑现，中长期供增需减，反弹逢高沽空；沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2700，2800】美元/吨 [12] 铅 - 核心逻辑：原生铅企业基本恢复生产，安徽地区环保对再生铅影响趋弱，供应相对宽松，下游蓄电池消费表现一般，价格短期企稳 [1] 锡 - 核心逻辑：缅甸佤邦锡矿逐步缓慢复产，国内精炼锡冶炼行业开工回升，消费淡季下锡锭库存垒至高位，价格反弹承压 [1] 铝 - 行情回顾：铝价企稳回升，氧化铝略有企稳走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易政策有变数，成本下降，库存有变化，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内氧化铝厂负荷提升，库存累积，供需维持宽松预期 [15] - 策略推荐：沪铝短期逢低止盈为主，主力运行区间【20000 - 20900】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价偏弱运行，不锈钢承压走势 [18] - 产业逻辑：海外宏观环境有变数，菲律宾镍矿价格疲弱，国内精炼镍库存累积；不锈钢减产力度渐弱，终端消费淡季仍面临过剩压力 [19] - 策略推荐：镍、不锈钢短期逢低止盈为主，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511小幅低开，冲高回落，小幅收跌 [22] - 产业逻辑：利空消息冲击市场，但对应产量不足以弥补缺口；基本面未明显改善，库存和产量环比下滑但绝对量仍处高位；终端需求旺季来临，下游材料厂备货，库存结构脆弱性将放大价格弹性，主力合约在供应超预期收缩预期下维持高位运行 [23] - 策略推荐：多单持有【82000 - 85000】 [24]