报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金九银十旺季来临叠加美联储9月降息概率回升，铜有望宏微共振，重心上移，但短期也警惕预期证伪带来回落风险，长期对铜依旧看多 [6] - 短期建议前期铜多单继续持有，新入场等待回调逢低试多机会（背靠78000），企业卖出套保等待逢高布局时机（背靠81000），锁定合理利润 [6] - 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【78000，81000】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨 [6] 各部分总结 宏观经济 - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，但市场预测PMI走高更多受到通胀影响，后续关注8月非农数据是否继续走弱 [10] - 本周五美国个人消费支出(PCE)数据即将公布，市场预计将维持在2.6%的增幅，与上月持平。数据温和，通胀担忧减弱，美联储或更加聚焦就业压力；反之，通胀超预期，或削弱9月降息概率 [10] - 美国总统特朗普宣布解雇美联储理事库克，引发市场对美联储独立性的担忧，可能在短期内削弱美元信心 [10] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上强调就业担忧，超预期发声偏鸽，美联储9月降息预期回升，交易员对9月降息的概率押注最新超80%，美元指数走弱跌至97.88，月度跌幅2.15%，铜价月度区间震荡，整体重心上移 [10] - 8月LPR连续四个月按兵不动，1年和5年LPR利率维持3%和3.5%。美联储迟迟不降息制约国内货币政策空间。中美利差-2.54%，环比上周小幅收敛 [13] - 短期国内政策真空期，9月3日大阅兵之前，A股情绪高涨，虹吸商品市场资金，下周三9月3日大阅兵结束后，国内市场情绪或小幅降温，警惕铜价高位回落风险 [13] 供需分析 供应端 - 智利国家铜业公司受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年该分部精铜产量预计减少3.3万公吨。赞比亚第二季度铜产量下降，使得今年将铜产量提高至100万吨的目标面临风险。印尼预计今年铜精矿出口量占批准出口配额的90%，截至8月中旬已达到65% [34] - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，同比增18.25%，环比增8.95%。1-7月铜精矿累计进口1733.7万吨，同比增加7.85%。7月从智利进口铜矿砂及其精矿75.4万吨，环比增长13%，从秘鲁进口59.4万吨，环比减少7.5%。截至8月22日，港口库存仅56.18万吨，较过往三年均值90.4万吨减少37.9%，整体供应偏紧 [34] - 截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%。铜精矿全球产能利用率为79%，较5月减少0.9% [34] - 截至8月28日，SMM进口铜精矿指数（周）报-41.48美元/吨，月度环比增加1.15美元/吨。铜精矿TC-41.06美元/吨，月度环比增加1.44美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂 [34] - 截至8月28日，精废价差1252元/吨，月度增加408元/顿，整体波动较小，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费。进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧 [38] - 1-6月国产废铜的供应量增加61.13万吨，累计同比上升1.26%。2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [38] - 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72% [38] - 国内粗铜加工费持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位 [38] - 7月铜冶炼开工率为88.19%，环比上升2.43%。7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比增长14.21%。1-7月累计产量为776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82% [43] - 预计8月国内电解铜产量为116.83万吨，环比下降0.51%，同比增加15.27%。8月电解铜行业的样本开工率为87.81%，环比下降0.38%。9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能90万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑 [43] - 7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%。截至8月28日，铜现货进口盈利331元/吨，现货沪伦比值向上修复至8.18，进口窗口打开，海外铜进入国内市场 [43] - 因8月末上合组织峰会将于天津举办，8月20日至9月3日对于当地进出工厂的货运汽车按照排放标准进行管控，令市场物流紧张。同时，由于上游冶炼厂即将进入集中检修期，导致华北地区电解铜现货货源供应偏紧 [43] - 国际铜业研究组织称2025年1-6月全球铜市为供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨。全球精炼铜产量为1421.20万吨，上年同期为1371.60万吨。全球精炼铜消费量为1396.00万吨，上年同期为1332.10万吨。ICSG报告6月供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨，小幅收敛 [43] 需求端 - 7-8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，铜材企业7月开工率61.58%，前值63.08%。7月铜材产量为216.94万吨，较6月减少4.51万吨，当月同比增8.3%，1-7月铜材累计产量1423.7万吨，累计同比增 [49] - 7月份精铜制杆企业开工率为66.51%，环比下降0.78%，同比下降4.01%。7月铜管企业开工率为68.94%，环比下降4.71%，同比下降3.72%。7月漆包线行业综合开工率为67.25%，环比下降2.68%，同比下降0.54%。7月铜线缆企业开工率为71.61%，环比下降0.8%，同比下降1.33%。7月铜箔企业的开工率77.28%，环比上升2.5%，同比上升11%。7月铜板带企业开工率为65.63%，环比下降1.81%，同比下降2.15% [49] - 本周国内电解铜制杆企业周度开工率71.8%，环比上涨1.19%，再生铜制杆企业周度开工率16.83%，环比下滑2.52%，电线电缆企业周度开工率68.88%，环比下滑0.42% [49] - 1-7月，电网工程完成投资3315亿元，同比增长12.5%。电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出 [54] - 1-7月，中国光伏新增装机量223.2GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW，高于去年277.57GW [54] - 1-7月，房地产开发投资累计同比-12%，竣工面积累计同比-16.5%，新开工施工面积-19.4%，销售面积-4%，一二线城市房地产以价换量，整体艰难磨底 [54] - 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2025年6月全球新能源汽车销售量为181.98万辆，同比增长25.21%。乘联分会预测2025年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4% [54] - 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，其中8月家用空调内销排产673.5万台，较去年同期内销实绩下降11.9%。随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低 [54] 库存端 - 截至8月28日，COMEX铜库存27.52万吨，月度增加1.73万吨，LME铜库存15.80万吨，月度增加1.98万吨，上期所铜库存8.17吨，环比增加0.9万吨 [64] - 截至8月28日，国内电解铜社会库存为12.71万吨，月度增加0.78万吨，同比去年同期27.91万吨少了15.2万吨，处于历史同期低位。保税区库存7.93万吨，环比减少0.18万吨 [64] - 截至最新，全球铜显性库存68.85万吨，全球交易所铜库存48.62万吨，整体月度库存增加 [64] - 关注后续如果美俄关系缓和，俄罗斯铜有可能重新流入欧洲市场，LME铜库存或继续增加，对铜价上行造成压力 [64] 总结展望 - 宏观上，美国通胀和就业数据即将公布，美联储9月降息概率虽回升但有反复风险，市场情绪偏谨慎。国内宏观政策真空期，LPR按兵不动，货币和财政政策蓄力中。9月初大阅兵后市场情绪或有所回落，需关注海内外宏观数据 [74] - 基本面上，铜精矿供应偏紧，加工费TC仍深度倒挂。7月中国电解铜产量环比增长，但后续随着8-9月冶炼检修增加，精炼铜产量或边际缩减。随着金九银十旺季预期发酵和产业补库备货，需求将逐步回暖。库存方面，全球铜显性库存月度增加，但国内铜社会库存偏紧 [74] - 铜短期基本面矛盾是美国铜关税TACO之后的库存累库弱现实VS旺季库存去化强预期，中期矛盾核心在于铜精矿干扰和TC倒挂VS精炼铜供应高弹性，长期矛盾核心在于中美对抗带来全球经济隐忧VS全球电力和新能源绿色铜需求逆势爆发 [74]

消息面 - 智利国家铜业公司埃尔特尼恩特铜矿的Andes Norte和Diamante作业恢复运作 但Recursos Norte和Andesita仍关闭[1] - 上周精铜杆企业开工率升至71.80% 环比增1.2个百分点 同比降8.75个百分点[1] - 精铜杆企业原料库存环比降2.31个百分点至33800吨 成品库存环比降5.44个百分点至66100吨[1] 机构观点 - 美联储9月降息概率升至91.1% 美元走弱推动有色普涨[2] - 铜精矿供应紧张叠加绿色需求爆发 中长期看好铜价前景[2] - 沪铜短期区间关注78000-80000元/吨 伦铜关注9650-9950美元/吨[2] - 国内铜库存维持低位 LME库存累库 进口利润转正使市场流动性增加[3] - 铜价下跌刺激下游逢低补库 社会库存重新下降[3] - 现货升水承压但表观消费量显韧性 旺季需求提升或推动铜价上行[3] - 沪铜技术面短期运行区间78500-79500元/吨 面临三角震荡方向选择[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球央行会议在即美联储鹰声频传，矿供应扰动和需求韧性支撑铜价，但供应高弹性和库存累积制约上方空间，短期铜单边驱动不明显，等待更多宏观指引 [6] - 美联储鹰派预期下美元指数反弹使铜价承压，全球铜库存累库制约铜上行空间，但旺季备库预期和铜矿紧张为铜下方提供支撑，铜震荡盘整，多空僵持，技术上看铜三角形整理进入尾声，即将突破走出方向 [6][75] - 短期建议新入场等待宏观落地后再背靠77500 - 78000逢低试多，严格止盈和止损，企业卖出套保逢高布局，锁定合理利润；中长期，因铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6][75] 各部分总结 宏观经济 - 全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，特朗普施压美联储降息收效甚微，多位美联储官员不看好9月降息，美国8月Markit制造业PMI初值为2022年5月以来最高，美元指数环比上涨0.8%，美联储9月降息25个基点概率大幅回落 [9][11] - 国内8月LPR连续四个月按兵不动，美联储不降息制约国内货币政策空间，中美利差环比小幅收敛，短期国内政策真空期，A股情绪高涨虹吸市场资金，商品反内卷躁动情绪退潮，短期债券市场利率回升、价格承压 [14] 供需分析 供应端 - 铜精矿供应扰动，加工费TC下滑，受智利铜矿事故、赞比亚产量下降等影响，全球供应偏紧，中国7月进口量同比、环比均增，港口总库存大幅低于往年均值，全球产量和产能利用率下降，加工费环比下滑，现货冶炼亏损、长单冶炼盈利 [36] - 废铜市场供应偏紧，精废价差收敛，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费，进口废铜亏损，进口货源难以流入，国产废铜供应量增加，进口量累计同比下降，粗铜产量和进口阳极铜量有增有减，国内粗铜加工费持平 [40] - 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡，7月铜冶炼开工率和电解铜产量环比上升，预计8月产量环比略降，9月产量将继续下滑，7月精炼铜进口同比增长，累计同比减少，现货进口盈利，进口窗口打开，因峰会管控和冶炼厂检修，华北地区电解铜现货货源供应偏紧，全球精炼铜供需缺口收敛 [45] 需求端 - 传统消费淡季，中下游加工企业开工疲软，7 - 8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，各行业开工率有不同程度下降，仅铜箔企业开工率环比上升 [51] - 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 6月电力投资维持韧性，新增光伏装机表现突出，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；1 - 7月房地产整体艰难磨底；7月新能源汽车产销同比大幅增长，乘联分会预测2025年产量同比增长；8月家用空调排产较去年同期下降，预计家电全年表现前高后低 [55] 库存 - 全球铜显性库存累增，制约铜价上方空间，截至8月21日，COMEX、LME铜库存周度增加，上期所铜库存环比减少，国内电解铜社会库存环比增加、同比减少，保税区库存环比减少，全球铜显性库存和交易所铜库存环比小幅增加，市场担忧俄罗斯铜流入使LME库存继续增加，对铜价上行造成压力 [65] 资金流向 - 截至8月15日，LME铜投机基金净多头环比下滑，COMEX铜非商业净多头环比增长；截至8月22日，沪铜主力合约持仓和成交周度下滑，资金净流出，市场热度下降，多空僵持 [73] 总结展望 - 宏观上，全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，国内8月LPR按兵不动，A股牛市虹吸市场资金，商品情绪退潮 [75] - 铜供需存在短期、中期、长期核心矛盾，整体而言，铜震荡盘整，多空僵持，技术上即将突破，短期建议新入场等待宏观落地后背靠77500 - 78000逢低试多，企业卖出套保逢高布局，中长期对铜看好 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期或止跌，可试多，中长期有资产配置需求应战略配置；白银中长期向上趋势不变，短期关注9100附近表现，长期做多；铜回调逢低试多，中长期看好；锌短期承压，前期空单部分可逢低止盈，中长期供增需减，等待逢高沽空机会；铅短期企稳；锡反弹承压；铝短期反弹；镍短期承压；工业硅区间运行，背靠区间下沿试多；多晶硅高位震荡，回调买入；碳酸锂高位震荡，多单持有 [1] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：美国数据喜忧参半，欧美关税或达成，短期市场缺乏新驱动，盘面盘整 [3] - 核心逻辑：短期变量多数被消化，缺少风险事件集中爆发，突破区间概率低；中长期主要国家货币政策宽松，央行买黄金，地缘格局重塑，黄金有资产配置需求 [1][4] - 策略推荐：短期或在766附近有支撑，关注企稳之后长单介入 [5] 白银 - 核心逻辑：中长期全球流动性和各国再工业化需求坚挺，供给端增量有限，向上趋势不变，弹性大，噪音影响明显 [1] - 策略推荐：短期9100有支撑，长期做多 [1][5] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡盘整，波动较小 [7] - 产业逻辑：近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应边际改善，后续精炼铜产量或边际缩减；当前消费淡季，需求将逐步回暖；海外交易所铜库存整体小幅增加但累库幅度放缓，国内铜社会库存小幅回升，全年铜供需紧平衡 [7] - 策略推荐：回调逢低试多为主，中长期看好；沪铜关注区间【78000，80000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱，测试下方关口支撑 [11] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受越南加征关税和国内消费淡季影响，镀锌企业开工预计下滑 [11] - 策略推荐：短期震荡偏弱，前期空单部分逢低止盈兑现，中长期供增需减，反弹逢高沽空；沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2700，2800】美元/吨 [12] 铅 - 核心逻辑：原生铅企业基本恢复生产，安徽地区环保对再生铅影响趋弱，供应相对宽松，下游蓄电池消费表现一般，价格短期企稳 [1] 锡 - 核心逻辑：缅甸佤邦锡矿逐步缓慢复产，国内精炼锡冶炼行业开工回升，消费淡季下锡锭库存垒至高位，价格反弹承压 [1] 铝 - 行情回顾：铝价企稳回升，氧化铝略有企稳走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易政策有变数，成本下降，库存有变化，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内氧化铝厂负荷提升，库存累积，供需维持宽松预期 [15] - 策略推荐：沪铝短期逢低止盈为主，主力运行区间【20000 - 20900】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价偏弱运行，不锈钢承压走势 [18] - 产业逻辑：海外宏观环境有变数，菲律宾镍矿价格疲弱，国内精炼镍库存累积；不锈钢减产力度渐弱，终端消费淡季仍面临过剩压力 [19] - 策略推荐：镍、不锈钢短期逢低止盈为主，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511小幅低开，冲高回落，小幅收跌 [22] - 产业逻辑：利空消息冲击市场，但对应产量不足以弥补缺口；基本面未明显改善，库存和产量环比下滑但绝对量仍处高位；终端需求旺季来临，下游材料厂备货，库存结构脆弱性将放大价格弹性，主力合约在供应超预期收缩预期下维持高位运行 [23] - 策略推荐：多单持有【82000 - 85000】 [24]