报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜：长线持有[1] - 锌：承压[1] - 铅、锡、铝：高位承压[1] - 镍：偏弱[1] - 工业硅：区间震荡[1] - 多晶硅：高位震荡[1] - 碳酸锂：高位回调[1] 报告的核心观点 - 美联储降息讨论反复、俄乌问题及日本财政刺激使黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑、央行买金，黄金长期战略配置价值不变，白银跟随黄金及有色品种波动且弹性大，全球政策刺激白银需求，建议金银长线交易[1] - 美联储鸽派发声使12月降息概率回升、市场情绪缓和，虽全球铜显现库存高位，但铜精矿紧张，中长期因战略资源属性及绿色铜需求爆发仍看多[1][7] - 锌供需双弱、消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，软挤仓风险缓解，短期承压，中长期供增需减[1][10] - 铅、锡、铝市场短期均因不同原因使供需关系不利，价格承压[1] - 镍市场供需过剩，库存垒至高位，下游消费转弱，镍价延续疲弱[1] - 工业硅基本面紧平衡，有机硅未减产、工厂库存低，价格向下空间有限[1] - 多晶硅基本面有边际走弱预期，但传言平台公司落地，可区间下沿逢低买入[1] - 碳酸锂产量环比上涨、库存去化幅度收窄，贸易商环节库存积压，短期有回调空间[1] 各品种总结 金银 - 盘面信息：SHFE黄金最新926.94，跌0.91%；COMEX黄金4063，跌0.34%；SHFE白银11680，跌3.07%；COMEX白银49.66，跌0.01；上海金银比、COMEX金银比上升，SHFE金/COMEX下降；美元指数微跌，美债实际收益率微降，金ETF、银ETF持仓有变化，金银COMEX净多及多占比下降[2] - 基本逻辑：美联储12月利率决策分歧使降息概率在30%-60%震荡，日本出台21.3万亿日元刺激计划，俄乌和平方案博弈，长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘重构[3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920、白银11500表现，长线持仓继续持有，短线谨慎[4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜尾盘拉升[6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，TC环比下滑，10月进口增加、库存上升，10月冶炼开工和产量下滑，预计11月继续降，下游逢低采购，开工率增长，全球显性库存高位，终端消费有分化[6] - 策略推荐：回调逢低轻仓试多，中长期看好，短期沪铜关注【85000，88000】元/吨，伦铜关注【10500，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落，窄幅震荡[9] - 产业逻辑：锌精矿短期偏紧，加工费回落，精炼锌企业亏损，10月产量增加但低于预期，消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，软挤仓风险缓解，供需双弱，库存去化，镀锌企业开工率下降[9] - 策略推荐：短期承压窄幅震荡，等待宏观指引，中长期反弹逢高沽空，沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2950，3050】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价高位承压，氧化铝低位偏弱走势[12] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张，国内库存持平、铝棒库存下降，需求端开工率上升但有分化；氧化铝海外铝土矿发运增加，国内北方复产、库存增加，高成本企业减产或有支撑，短期过剩[13] - 策略推荐：沪铝短期逢高抛空，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21600】[14] 镍 - 行情回顾：镍价延续偏弱，不锈钢反弹回落走势[16] - 产业逻辑：镍海外降息预期减弱，印尼下调产量目标、部分厂备货，全球精炼镍库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，减产计划执行不乐观，仍有累库风险[17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低逐步止盈，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【113000 - 116000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601低开低走，封跌停板[20] - 产业逻辑：总库存连续14周下滑，上游库存降、下游主动降库、贸易商累库，锂盐厂开工率有上行空间，终端需求旺盛，新能源汽车11月销量增速放缓，整体去库，价格暂无深跌空间，短期涨势放缓[21] - 策略推荐：观望【89500 - 93000】[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌反弹承压，铅承压，锡和铝高位承压，镍偏弱，工业硅区间震荡，多晶硅高位震荡，碳酸锂看多 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：短期交易无锚，利空情绪被放大，白银黄金区间震荡 [3] - 基本逻辑：美国就业不佳，数据和流动性真空，黄金长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3][4] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜承压调整 [6] - 产业逻辑：10月中国电解铜产量环比下降，预计11月继续下降，消费进入淡季，全球铜精矿供应紧张，高铜价抑制需求，海外铜库存累库 [6] - 策略推荐：短期铜承压调整，测试8万5关口支撑，中长期看多，短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱 [10] - 产业逻辑：海外锌矿产量下滑，国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损，市场预计11月国内冶炼厂或检修减产，消费进入淡季，海外伦锌库存增加，锌短期供需双弱 [10] - 策略推荐：锌承压偏弱运行，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价承压表现，氧化铝低位偏弱走势 [13] - 产业逻辑：海外电解铝厂减产，供应紧张情绪再起，国内电解铝锭和铝棒库存上升，需求端市场呈现结构性分化态势；氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动 [14] - 策略推荐：沪铝短期逢高止盈为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21100 - 21800】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价延续疲弱，不锈钢低位承压走势 [17] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，LME镍库存和国内纯镍社会库存攀升，全球精炼镍库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，远期仍有累库风险 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【114000 - 116000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601冲高回落，尾盘涨幅收窄至不足1% [21] - 产业逻辑：基本面供需偏紧，总库存连续13周去库且去库幅度扩大，国内产量创新高，终端市场表现偏强，需求乐观预期难以证伪，市场交易侧重于需求端 [22] - 策略推荐：等待回调或横盘整理做多机会【91000 - 94000】 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜、碳酸锂建议长线持有；锌建议反弹逢高沽空；铅、锡、铝短期高位承压；镍走势偏弱；工业硅维持区间震荡；多晶硅建议区间下沿逢低买入 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：短期交易无锚，联储官员表态利空被放大，黄金白银下跌后震荡 [2][3] - 基本逻辑：美国鹰派官员集体表态，12月降息概率跌破50%；美国短期融资市场流动性收紧；目前无经济数据公布，市场交易无锚点；长期来看，黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [4][5] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎 [5] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡回落 [7] - 产业逻辑：10月电解铜产量环比下降，预计11月继续下降；消费进入淡季，中下游开工同比疲软；全球铜精矿供应紧张，中长期电力缺口刺激铜需求，但高铜价抑制需求，全球铜显性库存处于历史同期高位 [7] - 策略推荐：美联储鹰声嘹亮，宏观和板块情绪转冷，警惕地缘黑天鹅风险，产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控；中长期看好铜价；短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱 [10] - 产业逻辑：海外锌矿产量下滑，国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损，预计11月国内冶炼厂或检修减产；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解；短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比小幅下滑，镀锌企业周度开工率环比增加 [10] - 策略推荐：美联储官员放鹰，宏观和板块情绪转冷，消费淡季需求疲软，锌承压偏弱运行；中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价承压回落，氧化铝低位企稳 [13] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外电解铝厂减产，供应紧张情绪再起；11月国内电解铝锭库存环比上升，铝棒库存增加；需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升，市场呈现结构性分化；海外几内亚雨季结束，铝土矿发运有望增加，国内北方地区铝土矿复产，氧化铝厂铝土矿库存环比增加，氧化铝高成本企业因亏损主动减产或带来支撑，短期氧化铝市场维持过剩格局 [14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高止盈，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21200 - 22000】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价延续走弱，不锈钢低位反弹 [17] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，印尼计划下调2026年镍产量目标，部分冶炼厂开启备货阶段；11月LME镍库存和国内纯镍社会库存攀升，全球精炼镍库存创下近五年高位；终端消费领域转淡，11月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量上升，国内不锈钢厂减产计划执行情况不乐观，远期库存存在累库风险，下游需求持续低迷 [18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低逐步止盈，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【115000 - 117000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601高开高走，大幅增仓上行，封涨停板 [21] - 产业逻辑：基本面供需偏紧，总库存连续13周去库且去库幅度扩大；国内产量创新高，新产线爬产贡献增量，但辉石原料库存消耗过快限制产量上涨空间；终端市场表现偏强，磷酸铁锂产量屡创新高，对碳酸锂形成强支撑；资金对储能预期较强，市场交易侧重于需求端，供应复产影响边际弱化 [22] - 策略推荐：多单逢高止盈，新单等待回调或横盘整理做多机会【92000 - 99000】 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、白银建议长线做多，对铜建议长线持有，对锌建议反弹逢高沽空，对铅认为短期反弹，对锡认为短期偏强，对铝认为短期冲高回落，对镍认为走势偏弱，对工业硅认为区间震荡，对多晶硅谨慎看空，对碳酸锂认为高位运行[1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：流动性危机解除，但数据缺失，贵金属有支撑，另短期驱动较少，幅度也有限[2] - 基本逻辑：美国政府停摆接近尾声；日本货币政策或转向，存在“政府欲宽松、央行欲收紧”的矛盾；英国就业数据逊色，或继续降息；10月中国人民银行黄金储备连续十二个月增持，长期黄金或持续长牛[2][3] - 策略推荐：短期国内黄金920有支撑，白银11400支撑较强，长线价值配置持仓继续持有[3] 铜 - 行情回顾：沪铜高位震荡[6] - 产业逻辑：2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，四季度有望延续收缩；海内外铜冶炼反内卷，精炼铜供给收缩；消费进入淡季，中下游开工同比疲软；美国将铜列入关键矿产清单[6] - 策略推荐：美非农就业数据未公布，美元指数走弱，铜震荡偏强，建议背靠均线逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有；产业套保建议加入期权保护；中长期看好铜；短期沪铜关注区间【85000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌反弹承压[9] - 产业逻辑：海外锌矿产量下滑，锌精矿供应短期收紧，国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损；预计11月国内冶炼厂或检修减产；消费进入淡季；国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存软挤仓风险缓解，短期供需双弱，海内外库存均累库[9] - 策略推荐：锌矿短期紧张，消费淡季需求走弱，海内外库存累库，锌承压回落，建议多单逢高止盈；中长期锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22400，22800】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价冲高回落，氧化铝相对偏弱走势[12] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外电解铝厂减产并预计明年3月继续减产；国内电解铝锭库存持平，铝棒库存略涨；需求端旺季转淡，下游加工龙头企业开工率下降；海外几内亚雨季发运减少影响我国进口量，国内氧化铝行业利润收缩，部分企业面临亏损压力，市场维持过剩格局[13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高止盈，注意下游加工企业开工变动情况，主力运行区间【21000 - 21900】[14] 镍 - 行情回顾：镍价延续回落，不锈钢偏弱走势[16] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外印尼相关有效期延续，国内镍矿港口库存下降，全球镍库存累积，供应压力显现；不锈钢终端消费旺季接近尾声，两大市场库存总量小幅下降，国内不锈钢厂减产计划执行情况不乐观，远期库存仍有累库风险，终端需求趋弱[17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢反弹抛空，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【118500 - 121000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601高开低走，小幅减仓，收涨1.38%[20] - 产业逻辑：基本面供需偏紧，总库存连续12周去库且幅度扩大；国内产量创新高，新产线爬产贡献增量；10月智利发运量增加，预计11月进口量上涨；终端市场表现偏强，电芯厂和电池厂排产增长带动材料厂开工率回升；枧下窝采矿权出让费评估报告低于预期，复产节奏或加快，对价格上方形成压力[21] - 策略推荐：多单前高附近适当止盈【85000 - 86600】[22]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括有色金属（钨、金、铜、铝、钴）、石化化工、建材（水泥、玻纤、消费建材）、快递物流、航空航运、高速公路以及债券型基金 [1][3][4][8][11][19][23][25][27][28] * 提及的公司包括厦门钨业、中钨高新、鼎泰高科、欧科亿、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、云天化、川恒股份、云图控股、东方铁塔、华新水泥、中国巨石、中材科技、三棵树、东方雨虹、北新建材、伟星新材、韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递、东航物流、中国外运、华贸物流、招商公路、福建高速、山东高速、宁沪高速、四川成渝、中原高速、东方航空、南方航空、中国国航、吉祥航空、中远海能、招商轮船等 [1][3][4][5][15][16][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 核心观点与论据 有色金属行业 * 钨行业表现突出，前三季度钨精矿价格同比上涨30%，三季度单季涨幅高达40%创历史新高，带动一体化钨企（三季度毛利率19.2%，环比提升0.5个百分点）和下游刀具企业（毛利率37.7%，环比增加3.8个百分点）盈利提升 [1][4][5] * 有色金属行业未来3至5年供应弹性趋弱，电力投资、AI、军工及高端制造领域需求将驱动金、铜、铝、钨、钴等品种结构性上行行情 [1][4][7] * 电解铝行业估值水平约10倍，价格对业绩弹性大 [4][7] 石化化工行业 * 石化化工板块三季度营收同比下降1.2%，但归母净利润同比增长29%，氟化工净利润同比增幅达320%，钾肥为95% [11] * 自2023年底以来资本开支持续下降，前三季度同比下降10%，预示未来产能周期可能出现拐点 [1][12] * 化工行业经历三年多下降周期后，预计2025年整体盈利见底，2026年开始增长，三季度利润增速已转正 [2][13] * 供给端变化显著，包括资本开支快速下降、海外落后产能加快退出以及国内反内卷政策引导下的行业协同加强 [2][13] 建材行业 * 建材板块三季度业绩符合预期，营收和利润跌幅明显收窄，消费建材防水子板块联合提价效果显著，涂料子板块C端利润率边际修复 [3][19] * 水泥板块国内需求疲软同比跌幅约7%，但海外市场（如非洲）增长空间巨大，华新水泥三季度单季盈利超预期得益于非洲市场贡献 [19][20] * 玻纤企业联合提价意愿提升，龙头企业计划2026年对部分产品提价5-10% [3][19][21] 快递与物流行业 * 快递行业反内卷进展显著但三季度业绩分化明显，申通利润同比增长40%，圆通增长11%，而韵达下滑45%，顺丰下滑9% [3][23] * 价格提升集中在8月下旬至9月，预计四季度旺季需求将推动业绩显著改善 [3][23] * 跨境物流受美国取消小额包裹免税政策影响，业绩普遍下滑，东航物流净利润同比下滑10%，华贸物流下滑53% [24] 航空与航运行业 * 航空业大行（如东航盈利增34%，南航增20%）盈利超预期，小行（如国航下滑11%）则不达预期，差异源于工商务反弹及油价下降对大行弹性更大 [3][27] * 集运业务因供给增加运价下滑业绩同比下降，而油运（VLCC）运价上涨，中远海能净利润同比增6%，招商轮船增35% [28] 高速公路与债券基金 * 高速公路板块业绩稳健，招商公路净利润同比增长4%，四川成渝增长9%，股息率维持在4%以上，部分公司可达5.5%以上 [25][26] * 债券型基金规模分化，纯债基金规模下降接近9%，短期债基下滑17.5%，二级债基则表现扩张 [8][9] 其他重要内容 * 磷矿石市场因储能爆发需求强劲，高盈利持续时间可能更长，关注磷矿增量大的公司如川恒、云图、东方铁塔 [16] * 万华化学在磷酸铁锂领域瞄准储能，扩产计划2026年底达80-90万吨，预计2026年电池材料业务将改善 [17][18] * 水泥行业需在2025年底前制定产能置换计划，若2026年超产部分完全减量，产能利用率有望恢复至65%左右 [20] * 2025年机构型与非机构型基金在规模增长上差异显著，固收加类产品因股票市场强劲而吸引力减弱 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、白银建议长线做多，对铜建议长线持有，对锌、锡反弹承压，对铅、镍反弹回落，对铝冲高回落，对工业硅区间震荡，对多晶硅回调买入，对碳酸锂高位调整 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美国政就业数据走软，关税合法性辩论存在确定性，贵金属有支撑 [2] - 基本逻辑：美国就业市场疲软，10月企业宣布裁员人数激增至15.3万，同比飙升近三倍，今年以来总裁员数已破百万；特朗普关税合法性存在不确定性，若裁定违法，美国政府将面临退还约1400亿美元税款；黄金长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3][4] - 策略推荐：短期金银均有止跌，中长线可考虑入场，国内黄金900支撑，白银11200支撑较强，长线价值配置持仓继续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜高位震荡 [6] - 产业逻辑：2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，四季度有望延续收缩；海内外铜冶炼反内卷，精炼铜供给收缩；美国10月非农就业减少9100人；政府关门期间缺乏通胀数据，美联储鹰声再起 [6] - 策略推荐：美国就业数据走弱，政府关门持续，通胀数据缺失，美联储鹰声再起，铜高位盘整，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控；中长期看好铜；短期沪铜关注区间【84000，87000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅盘整 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，精炼锌企业利润亏损；市场预计11月国内冶炼厂因原料紧张或检修减产；消费逐渐进入淡季；国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存软挤仓风险缓解，国内社会库存和交易所库存均去化 [9] - 策略推荐：国内冶炼厂冬储备库积极，锌精矿加工费走低，供应存在收缩预期，但消费淡季需求边际走弱，沪锌上下空间均有限，短期区间盘整，建议多单逢高止盈兑现；中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价再度反弹，氧化铝相对疲弱走势 [12] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外电解铝厂减产21万吨，并预计明年3月继续减产；11月国内电解铝锭库存环比增加，铝棒库存环比略降；需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降，终端消费逐渐转淡；海外几内亚因雨季导致发运减少，影响我国近期进口量，国内氧化铝行业利润大幅收缩，部分高成本企业面临亏损压力，随着高成本企业减产或带来一定支撑，短期氧化铝市场维持过剩格局 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高止盈为主，注意下游加工企业开工变动情况，主力运行区间【21000 - 21800】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢反弹承压走势 [16] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外印尼已获批的2026年RKAB有效期可延续至2026年第一季度，国内镍矿港口库存有所下降；11月LME镍库存攀升至25.17万吨，国内纯镍社会库存约4.77万吨，内外库存延续累积，镍供应压力依然明显；终端消费领域旺季逐渐接近尾声，11月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅下降，周环比略增加0.04%，不锈钢市场现货货源呈现供需双弱态势，下游传统消费旺季已接近尾声，终端需求趋弱 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢反弹抛空为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【119000 - 121000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601小幅高开，午后涨幅扩大，增仓上行 [19] - 产业逻辑：市场再传复产消息，若宁德复产将扭转去库趋势，短期对盘面形成冲击；基本面边际改善确定性较高，总库存连续11周去库，且去库幅度扩大，下游材料厂原料库存消耗过快；供应端仍在维持增长，周度产量突破2.3万吨，行业开工率回升至52%，但四川地区受限于国内锂辉石不足产量小幅下降，盐湖产能爬坡贡献增量；终端需求保持旺盛，11月排产仍然偏强，材料厂订单饱满，磷酸铁锂产量有望再创新高，供需结构明显好转有望形成产业正反馈 [20] - 策略推荐：回调试多【79800 - 82000】 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 除铜、碳酸锂为高位调整，锌、锡反弹承压，铅冲高回落，铝承压，镍偏弱，工业硅区间震荡外，黄金、白银、多晶硅均建议长线做多 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：政府关门等事件引发流动性枯竭，资本市场包括贵金属市场大幅下跌 [2] - 基本逻辑：美国政府停摆或创纪录，市场面临流动性枯竭，联储内部分歧，预计本月中旬停摆有望解决，长期黄金或持续长牛 [3] - 策略推荐：短期金银均有止跌，中长线可考虑企稳，国内黄金900支撑，白银11200支撑较强，长线价值配置持仓继续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜跳空低开，高位调整 [6] - 产业逻辑：10月中国电解铜产量环比下降，消费转入淡季，中美10月制造业PMI均走弱，市场对经济担忧增加 [6] - 策略推荐：建议背靠下方均线逢低试多，长期战略多单继续持有，产业套保建议加入期权保护，中长期对铜依旧看好，短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌反弹承压 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损扩大，市场预计11月国内冶炼厂或检修减产，消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存软挤仓风险缓解 [9] - 策略推荐：建议短期多单逢高止盈兑现，中长期维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价高位承压，氧化铝相对疲弱走势 [12] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，10月我国电解铝运行产能和库存情况，需求端下游加工龙头企业开工率下降；氧化铝海外发运减少，国内行业利润收缩，部分企业面临亏损压力，短期市场维持过剩格局 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高止盈为主，主力运行区间【21000 - 21700】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价略有企稳，不锈钢相对偏弱走势 [16] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外印尼相关有效期延续，国内镍矿港口库存下降，内外库存延续累积，镍供应压力明显；不锈钢终端消费旺季接近尾声，市场现货货源供需双弱，库存基本稳定，终端需求趋弱 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢反弹抛空为主，镍主力运行区间【120000 - 122000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601高开低走，全天减仓超7万手，跌幅超4% [19] - 产业逻辑：市场再传复产消息冲击盘面，基本面边际改善确定性较高，总库存连续11周去库且幅度扩大，下游材料厂原料库存消耗过快，供应端仍在增长，终端需求保持旺盛 [20] - 策略推荐：观望为主，等待盘面企稳【76800 - 78800】 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜、铝、多晶硅、碳酸锂建议长线做多，锌、铅、锡、镍短期走势承压，工业硅可低多对待 [2] 各品种总结 金银 - 行情回顾：G2谈判落地市场情绪宣泄，短期地缘问题反复金银小幅上涨 [3] - 产业逻辑：特朗普支持率下滑、地缘问题反复、参议院通过终止特朗普关税决议，长期黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛 [3] - 策略推荐：短期金银止跌，中短线可入场，国内黄金910、白银11200支撑较强，长线价值配置持仓继续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜和伦铜高位回撤 [6] - 产业逻辑：特朗普撤销排放限制，10月电解铜产量或下滑，四季度国内产量有收缩预期，铜价高企抑制需求，下游畏高观望，短期投机情绪高涨，高位风险激增 [6] - 策略推荐：多单止盈，暂时观望等待止跌企稳，长期战略多单继续持有，产业套保建议加入期权保护，中长期看好铜价，短期沪铜关注【84500，88500】元/吨，伦铜关注【10500，11200】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：锌承压回落 [10] - 产业逻辑：国内锌精矿供应宽松，国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损扩大，9月锌锭产量环比下滑同比增长，预计10月增加，需求整体承压，国内锌锭出口窗口打开，库存小幅累库，海外伦锌库存软挤仓风险持续 [10] - 策略推荐：短期宏观利多兑现，锌承压回落，中长期供增需减，是板块空头配置，沪锌关注【22000，22500】元/吨，伦锌关注【2950，3050】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价高位盘整，氧化铝略有企稳走势 [13] - 产业逻辑：海外美联储10月降息，10月初我国电解铝运行产能和库存情况，需求端下游加工龙头企业开工率较上周持平但低于去年同期；氧化铝海外进口铝土矿港口累库放缓，国内行业利润收缩，部分企业减产或带来支撑，短期市场维持过剩格局 [14] - 策略推荐：沪铝短期逢高止盈，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【21000 - 21800】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压回落走势 [17] - 产业逻辑：海外印尼镍矿供应扰动减弱，镍矿供应充足，10月国内纯镍社会库存累积，供应压力明显；不锈钢终端消费旺季表现一般，需求疲弱，国内预期排产量增加，库存去化压力加大 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，注意下游消费及不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601增仓上涨，午后受宏观情绪影响涨幅收窄 [21] - 产业逻辑：基本面边际改善确定性高，总库存连续10周去库且节后加快，下游材料厂原料库存消耗快，供应端虽维持增长但四川地区产量下降，盐湖产能爬坡贡献增量，终端需求旺盛，11月排产偏强，供需结构好转 [22] - 策略推荐：低多对待【82800 - 85500】 [23]

核心观点 - 有色金属板块强势受基本面供需错配和全球货币宽松两大因素驱动 价格回暖被视为长期趋势 [1][2][3] 供给端分析 - 全球铜矿供给扰动已成常态 印尼某铜矿事故导致2026年产量较预期下降约35% 最早2027年恢复 [1] - 近年全球经济增速下滑导致有色矿端资本开支减少 从投入到产出存在时滞 可能对应未来几年减产 [1] - 全球贸易摩擦政策影响供给 如新增稀土出口管制政策涵盖重稀土相关设备及技术 [1] 需求端分析 - 传统金属下游与制造业 地产相关 但AI产业等新产业发展拓展了下游需求 [2] - 传统电力需求如电网升级逐步释放 新能源领域如汽车电机 电池 AI发展带来算力指数级需求增量 叠加全球能源转型 将拉动有色金属需求 [2] - 整体有色金属供需处于紧平衡状态 为行业发展带来景气度支撑 [2] 金融环境分析 - 美联储开启降息周期 九月份降息25 BP 市场预测后续降息概率较大 [2] - 美联储降息降低美元资产无风险收益率和商品持有成本 可能推动流动性向实物资产转移 [2] - 铜等大宗金属以美元定价 美联储降息若致美元走弱 可能构成利好 流动性趋松也利好黄金等金融属性强的金属 [2] 投资视角 - 普通投资者可通过指数化工具布局 如矿业ETF（561330）聚焦上游矿端 覆盖铜 黄金 稀土等核心品种 [3] - 聚焦单一品种可选择黄金基金ETF（518800）或黄金股票ETF（517400） [3] - 新兴产业增长与供需紧平衡将长期支撑板块景气度 短期调整或是逢低分批布局机会 [3]

全球货币政策环境 - 美联储自2024年9月以来进行第五次降息，于10月29日将联邦基金利率下调25个基点至3.75%至4.00%的区间[1] - 美联储降息显著缓解了中美利差压力，为国内降准降息打开了操作窗口[1] - 市场普遍预期未来3到6个月5年期以上LPR可能下调10到15个基点，政策重心侧重于优化信贷结构而非大水漫灌[3] 房企融资环境变化 - 新城控股重启美元债发行，票面利率比去年下降1到2个百分点[1] - 美元债成本下降为优质房企带来喘息之机，例如宝龙地产存量美元债利率降低0.5个百分点，每年可节省利息支出约500万美元[3] - 融资环境呈现结构性特征，改善直接缓解头部房企境外偿债压力，但行业多数主体融资困境未根本扭转[3] - 财务稳健的国企与完成重组的头部民企将借机扩大优势，而尾部企业的淘汰进程可能加速[5] 房贷利率与购房成本 - 以100万元30年期房贷计算，利率每下降0.25个百分点，月供可减少约140元，30年总利息节省超过5万元[6] - 目前国内部分城市房贷利率已降至3%左右，首套房贷利率有望进一步下调，甚至出现"2字头"利率[6] - 根据LPR基准变化，当5年期LPR从3.6%降至3%时，100万贷款月供从4,546.45元降至4,216.04元，累计利息从636,723.26元降至517,774.52元[4] 房地产市场表现与需求 - 2025年7月商品房销售面积累计同比降幅收窄至-4%，但这主要源于基数效应，真实需求仍处于筑底阶段[6] - 2025年上半年全国商品房销售面积同比降幅较2024年同期收窄15.5个百分点[9] - 全国一二手房交易总面积与去年同期基本持平，二手房占比持续提升，反映出总需求未减少而是交易结构变化[16] 外资流入与土地市场 - 美联储降息驱动全球资本重新配置，外资呈现"精准聚焦"特征，集中于一线及强二线城市核心资产[8] - 政策层面，外汇局将港澳居民购房结汇便利化措施推广至全国，允许凭购房合同先行结汇，降低外资入场门槛[8] - 上海新建商品住宅价格环比逆势上涨0.4%，为全国唯一正增长的一线城市；杭州、上海等城市优质地块竞拍溢价率回升至3%到8%[8] - 截止2025年10月27日，杭州市土地成交总价达1465.5亿元，平均溢价率27.94%；上海市成交总价1341.9亿元，平均溢价率16.3%[11] 行业格局与分化趋势 - 房地产市场供需结构已从总量过剩转向结构失衡，发展模式从规模扩张转向质量提升[9] - 排名前100的开发商已占据销售额70%以上，行业集中度持续提升，大量中小开发商面临破产或被兼并收购风险[12] - 改善型产品需求旺盛，而刚需产品面临去库存压力[12] - 在城市层面，长三角、珠三角、京津冀等核心城市群发展潜力指数领先，部分非核心城市面临人口流出压力[11]