VCI Global Ltd (NASDAQ:VCIG) shares surged 87.78% in after-hours trading on Wednesday, closing at $3.38.Check out the current price of VCIG stock here. Shares of the diversified holding company closed Wednesday's regular session down 10% at $1.80, according to Benzinga Pro data.Smart Bridge Appointed Exclusive XVIQ Token IssuerVCI Global said Wednesday it plans to launch the XVIQ token, a digital asset meant to support AI infrastructure, GPU cloud computing, and real-world asset ecosystems.The company said ...

公司概况与市场定位 - 公司是一家专注于自动化解决方案、工程服务和软件的技术与软件企业 服务于流程工业和混合工业等多个行业 [2] - 公司被华尔街分析师列为13只最被低估的股息股票之一 [1] 分析师观点与财务数据 - RBC Capital于10月16日将公司目标股价从154美元上调至155美元 并维持“跑赢大盘”评级 此次调整是在工业板块第三季度财报季前进行的研究说明的一部分 [3] - 公司提供每股0.5275美元的季度股息 截至10月29日 股息收益率为1.55% [5] - 公司拥有强劲的股息记录 保持了行业内最长的股息增长记录之一 长达67年 [5] 行业驱动因素与市场前景 - 分析师认为 电气化、产业链回流、数据中心和AI基础设施的增长等长期驱动因素 以及美联储预期的宽松周期 可能支撑稳定的中期增长和良好的盈利可见性 [4] - 尽管关税带来一些不确定性 但这仍是一个可控的挑战 [4] - 数据中心继续是该领域最强的市场 其次是市政供水 而住宅建筑、暖通空调和化工则属于较弱的市场 [4]

PC Connection (NasdaqGS:CNXN) Q3 2025 Earnings Call October 29, 2025 04:30 PM ET Speaker2Good afternoon. Welcome to the third quarter 2025 Connection Earnings Conference call. My name is Marvin, and I'll be the coordinator for today. At this time, all participants are in listen-only mode, following the preparation of the answer session. As a reminder, this conference call is the property of Connection and may not be recorded or reproduced without specific permission from the company. On the call today are T ...

涉及的行业与公司 * 公司为英伟达[1] * 行业涉及人工智能基础设施、数据中心、半导体、量子计算、先进无线网络和自动驾驶[1][5][6] 核心观点与论据 * 英伟达管理层公布了2025-26年数据中心累计收入预期达到5000亿美元 这一预期比高盛和市场的预测分别高出10%和12%[1][5] * 高盛重申对英伟达的买入评级 认为其对2026年收入可见度的提升对股价是额外的积极因素[1] * 高盛当前对英伟达2026年的预测比市场普遍预期高出约7% 并认为其预测存在进一步上调的潜力 依据包括OpenAI的部署时间、非传统客户（如主权政府）贡献的增加 以及Rubin平台发布的具体时间[1] * 英伟达宣布对诺基亚进行10亿美元的股权投资 每股认购价格为6.01美元 旨在加速下一代AI原生移动网络和网络基础设施的开发与部署[5] * 英伟达与美国能源部宣布在阿贡国家实验室和洛斯阿拉莫斯国家实验室部署七台新的超级计算机 其中Solstice和Equinox系统将分别配备10万和1万个Blackwell GPU 洛斯阿拉莫斯国家实验室还选择了英伟达的Vera Rubin平台用于其下一代任务系统[5] * 英伟达推出了NVQLink高速互连技术 用于连接量子计算机与配套计算系统及纠错系统[5] * 英伟达与优步达成合作 将使用英伟达DRIVE AGX Hyperion 10开发平台和专为L4自动驾驶打造的DRIVE AV软件 以扩展优步全球L4级就绪的移动网络[5][6] * 高盛给出的12个月目标价为210美元 基于35倍市盈率乘以其标准化每股收益预测6.00美元[7] * 截至2025年10月28日 英伟达股价为201.03美元 对应目标价有4.5%的上涨空间[8] * 高盛对英伟达的财务预测显示其增长强劲 预计营收从2025年1月的1305亿美元增长至2028年1月的3492亿美元 每股收益从2.80美元增长至8.26美元[8] 其他重要内容 * 高盛指出了投资英伟达的主要下行风险 包括AI基础设施支出放缓、竞争加剧导致市场份额或利润率下降 以及供应限制[7] * 报告包含大量合规声明、披露附录和监管信息 表明高盛与英伟达存在多种业务关系 包括在过去12个月内从英伟达获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬[3][17] * 报告注明高盛可能做市或持有英伟达证券的头寸[17]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月4日美国市场收盘后公布截至2025年9月30日的第三季度财务业绩 [1] - 管理层将于太平洋时间当日下午2点（东部时间下午5点）为投资者举行电话会议和网络直播 [2] - 电话会议重播可于2025年11月11日太平洋时间下午5点前通过拨打电话获取 [3] 公司业务与投资策略 - 公司是一家公开交易的投资基金，专注于投资高增长、有风险投资支持的私人公司 [4] - 投资策略旨在通过可重复且规范的投资方法，构建高增长新兴私人公司投资组合 [4] - 公司投资组合涵盖高增长行业，包括人工智能基础设施、新兴消费品牌以及面向消费级和企业级的尖端软件解决方案等 [4] 投资者联系与公司信息 - 公司总部位于纽约，并在旧金山设有办公室 [4] - 投资者关系联系电话为 (212) 931-6331，邮箱为 IR@surocapcom [5] - 媒体联系人为 Deborah Kostroun，邮箱为 SuRoCapitalPR@zitopartnerscom [5]

公司股价表现 - Lumen公司股价在2025年迄今上涨超过115% 并创下历史新高 [1] - 股价的上涨是一次持续的走势 [1] 公司业务概况 - 公司市值接近130亿美元 核心业务为光学和光子产品 主要应用于电信、智能手机等消费产品领域 [2] - 公司常与苹果公司关联 为其智能手机的3D传感和激光技术（如Face ID）提供Vixel组件 [2][5] - 当前市场兴奋点主要围绕AI基础设施和云数据中心业务 公司与云超大规模运营商合作 [2] 公司财务业绩与展望 - 最近一次（8月）财报显示 收入增长56% 超出预期 EPS也超出预期 [3] - 云和网络业务收入达4.24亿美元 同比增长67% [3] - 公司对下一财季（2026财年第一季度）的业绩指引为：收入在5.1亿至5.4亿美元之间 EPS在0.95至1.10美元之间 [4] - 分析师对即将于11月4日公布的财报共识预期中值约为13美元 范围在101至106美元之间 与公司自身指引基本相符 [6][7] - 分析师对收入预期更为乐观 预计为5.26亿美元 处于公司指引区间的高端 其中云和网络业务预计为4.71亿美元 [7] 产品与技术优势 - 公司的400G和800G光学模块及其EML芯片是当前业务发展的关键 契合云超大规模运营商的建设需求 [4] 分析师观点与评级 - 分析师观点呈现混合态势 总体可概括为"看多但谨慎" [8][10] - 巴克莱将公司评级下调至"持股观望" 目标价165美元 理由主要是股价已大幅上涨 估值偏高 上行空间有限 [8] - 苏珊娜更为积极 给出190美元的目标价 并预计公司及行业本季度业绩将优于季节性表现 [9] - 其他机构观点包括：摩根大通"增持" 目标价185美元 Rosenblat"买入" 目标价225美元 雷蒙德詹姆斯维持"强力买入"评级 [10]

涉及的行业或公司 * 公司为超微电脑（Super Micro Computer Inc SMCI）[1] * 行业涉及AI服务器市场 特别是面向二级云服务提供商（CSP）和模型构建商的细分领域[2] 核心观点和论据 * 公司F1Q26业绩预告低于预期 预计营收为50亿美元 低于此前60亿至70亿美元的指引以及市场共识的64亿至66亿美元[2][3] 营收未达预期的主要原因是客户为升级设计导致部分交付从F1Q推迟至F2Q[1][6] * 尽管季度营收未达预期 公司重申了对2026财年至少330亿美元营收的展望[2][6] 这得到了超过120亿美元的近期设计获胜 大型客户启动多季度部署以及Blackwell Ultra系统的强劲势头的支持[2][6] * 分析师预计F1Q26的营收未达预期可能会对利润率构成压力 并因产品组合向更具定价权的大型客户倾斜而调低了2026财年的毛利率预期[1][4] 对F2027/28财年的预估基本保持不变[4] * 分析师对SMCI的评级为“卖出” 12个月目标价为30美元 较当前股价有42.9%的下行空间[12] 目标价基于9倍NTM+1每股收益 该倍数因公司参与二级云AI服务器市场的能见度提高而上调[6] * 投资论点认为 SMCI是领先的AI基础设施公司 受益于与关键AI组件供应商的长期合作关系以及在AI云服务提供商中的强劲需求[11] 但AI服务器市场竞争日益激烈 产品日趋商品化 预计将最终挤压盈利能力 并且公司在应对企业AI基础设施需求方面也将面临来自更专注于企业市场的IT硬件供应商的激烈竞争[11] 其他重要内容 * 公司将于11月4日市场收盘后举行财报电话会议[2] * 公司未提供F1Q26的毛利率或每股收益指引[6] * 关键的上行风险包括：AI服务器需求强于预期 市场份额增长 核心运营利润率改善以及客户多元化[10] * 根据650 Group的数据 AI服务器市场二级CSP/模型构建商细分领域在2024-2029年的五年复合年增长率（CAGR）预计为+66%[2] * 高盛与SMCI存在业务关系 包括持有SMCI至少1%的普通股 在过去12个月内从SMCI获得投资银行服务报酬 并为其做市等[22]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.265亿美元，环比增长16%（上季度为1.088亿美元），同比增长56%（去年同期为8110万美元）[12] - 第三季度GAAP毛利率约为56.9%，非GAAP毛利率约为59.1%，两者差异主要由于260万美元的收购相关无形资产摊销[12] - 第三季度GAAP运营费用为1.132亿美元，非GAAP运营费用为5950万美元，差异主要由于3250万美元的股权激励和绩效股权计提、1130万美元的重组成本以及960万美元的收购相关成本[13] - 第三季度GAAP运营亏损率为33%，非GAAP运营收入率为12%[13] - 第三季度GAAP和非GAAP利息及其他费用分别为210万美元和180万美元[13] - 第三季度运营活动产生的净现金流约为1010万美元[13] - 期末现金、现金等价物及受限现金总额约为1.13亿美元，超出2025年计划[13] - 应收账款周转天数降至约39天，库存总额与上季度基本持平，库存周转率改善至1.8次[13] - 公司预计第四季度收入在1.3亿至1.4亿美元之间[14] - 预计第四季度GAAP毛利率在56.0%至59.0%之间，非GAAP毛利率在58%至61%之间[14] - 预计第四季度GAAP运营费用在9200万至9800万美元之间，非GAAP运营费用在5700万至6300万美元之间[14] - 预计第四季度GAAP利息及其他费用在220万至280万美元之间，非GAAP利息及其他费用在190万至250万美元之间[14] - 预计第四季度GAAP基础有效税率为250万美元税收优惠，非GAAP税收拨备约为200万美元[14] - 预计第三季度基本和稀释后股数分别约为8750万股和9110万股[14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务第三季度收入约为4000万美元，环比增长16%，同比增长75%[5][12] - 宽带业务第三季度收入约为5800万美元，同比增长80%[9][12] - 连接业务第三季度收入约为1900万美元，同比增长50%[9][12] - 工业与多市场业务第三季度收入约为900万美元[12] - 高速数据中心光互连业务预计2025年收入在6000万至7000万美元之间[6] - 公司预计2026年基础设施收入将达到3亿至5亿美元[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 在高速数据中心光互连市场，Keystone PAM4 DSP系列已在多家美国及亚洲主要数据中心完成认证，用于2026年开始的400G和800G部署[6] - Rushmore PAM4 TIA和200G/lane DSP系列进展显著，预计2026年进入量产爬坡阶段[7] - 在无线基础设施市场，Sierra 5G无线接入单芯片射频SoC以及毫米波/微波回传收发器和调制解调器的设计活动和客户吸引力显著增加[8] - 第三季度，两家北美主要电信运营商推出了基于Sierra的新5G宏站远程射频单元产品，预计爬坡将持续至2025年底及2026年[8] - 在宽带连接市场，单芯片集成光纤PON和10G处理器网关SoC，以及三频Wi-Fi 7单芯片平台解决方案开始向第二家北美一级运营商爬坡[10] - 在有线宽带市场，由较小MSO主导的DOCSIS 4.0初始商用部署已开始，预计DOCSIS 4.0爬坡将在2026年加速[10] - 在以太网市场，公司创新的高功能、低功耗2.5G以太网交换机和PHY产品组合在商业、企业和工业应用中的采用持续增长[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略投资集中于数据中心、光互连、无线基础设施、PON、宽带接入、Wi-Fi 7、以太网和存储加速器产品，为扩大客户吸引力、新的及增加的内容机会以及2026年的持续增长奠定基础[5] - 在数据中心光互连市场，公司面临两个根深蒂固的竞争对手，但已成功打开市场，所有主要OEM均将公司纳入其解决方案组合[29] - 公司专注于边缘、企业和云基础设施领域的投资，这些领域消耗大量组件，包括工业模拟领域[83] - 公司预计2026年及以后将实现卓越增长，基于设计订单活动、产品组合吸引力扩大以及核心市场持续复苏带来的增量顺风[11][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对过去12个月业务的显著和持续改善感到兴奋，表现为强劲的收入增长、不断增长的盈利能力和正向现金流生成[5][11] - 预计2026年将出现强劲的收入加速增长，因为新的设计订单开始在整个产品组合中爬坡[5] - 预计运营商资本支出增加将在今年晚些时候和整个2026年推动无线基础设施需求[7] - 随着云和边缘AI功能需求的持续增长，预计2026年及以后5G无线接入和回传将保持持续增长[8] - 宽带市场预计将从第三季度的高点出现季节性缓和，但基础设施和工业多市场预计将增长[14] - 公司对可持续增长和盈利能力进入2026年及以后充满信心[15][16] - 当前库存情况与COVID时期不同，销售与入库趋于平衡，没有异常的库存积压事件[61] - 供应链环境与COVID时期截然不同，存在地缘政治问题，代工厂选择依赖度更高，先进节点产能紧张，代工厂定价能力增强[61] 其他重要信息 - Keystone产品线是首个也是唯一一个用于100G/lane产品的5纳米CMOS解决方案，已投入生产[75] - Rushmore 1.6T解决方案采用三星工艺，这提供了某种程度的自然多元化[75] - 公司正在参加多个投资者金融会议，详情将发布在投资者关系页面[105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年增长前景的语境说明 [18] - 管理层指出2025年相比2024年已是异常增长，并已稳固回归盈利[19] - 参考市场预期，公司2026年增长率约为20%左右，约为行业预期的两倍[19] - 基于跨产品组合的设计订单活动，公司持乐观态度，但同时对基础设施市场的大客户集中度和系统复杂性保持谨慎[19][20] - 增长预期基于已开始爬坡的设计订单，而非更多新订单[19][20] 问题: 无线基础设施业务在2026年的展望 [21] - 电信运营商在经历一段精简投资后，开始增加基础设施支出[22] - Sierra产品线是RAN网络远程射频单元的唯一单芯片解决方案提供商，获得强劲吸引力，两家北美大型电信运营商已在第三季度完成认证并进入爬坡阶段[22] - 结合毫米波、微波回传基础设施和无线接入，预计将实现与光互连业务同量级的强劲增长[22] - 管理层重申，未来两到三年内，基础设施收入应达到3亿至5亿美元的范围[22] 问题: 光互连业务在2026年的趋势和增长潜力 [26][27] - 当前光互连收入主要来自400G解决方案，但2025年底至2026年，800G开始增长[28] - 公司在800G方面与数据中心客户的进展保持一致，但需要应对两个 entrenched 竞争对手[29] - 增长预期基于已赢得的和开始爬坡的订单，管理层对已取得的进展感到兴奋，并感受到市场需求的拉动[36][37] 问题: 第四季度毛利率指引的驱动因素和增量利润率 [30] - 随着收入回升至更实质性的水平，以及基础设施业务（毛利率较高）以更快速度增长带来的产品组合改善，毛利率开始改善[31] - 然而，晶圆厂交货期大幅延长，产能需求增加，晶圆厂也在提高价格，这限制了毛利率的改善幅度[32] 问题: 宽带连接业务的季节性表现及2026年展望 [35][38] - 正常的季节性模式是12月或第一季度有所缓和，但今年有所不同，核心复苏正在发生，主要增长来自有线复苏[38] - 公司在PON方面赢得设计订单，对北美主要电信运营商的爬坡感到兴奋[38] - 宽带业务在增长80%后预计将缓和，但并非绝对下降，而是回归正常增长水平[38][72] - 2026-2027年，电信运营商资本支出增加，公司参与其中，同时DOCSIS升级（内容提升约50%）将在2026年末至2027年启动，尽管部分电缆运营商在节点升级方面有所延迟[39][73] 问题: "加速增长"评论的具体指向和光学业务增长量化 [42][45] - "加速增长"指的是新机会（如数据中心连接、无线基础设施、存储加速器）的增长将远快于公司整体增长率（约20%），而宽带将缓和至正常水平[43] - 对于光学业务，假设2025年收入处于6000-7000万美元范围中值，同比增长约80-90%，加速增长可能意味着向三位数增长迈进[45] - 管理层确认数据中心光学业务将引领增长，新数据中心订单的产量爬坡将推动收入显著上升[46] 问题: 第四季度基础设施业务增长的主要驱动因素 [47] - 第四季度增长主要来自基础设施业务，宽带和连接业务的缓和幅度不大，工业多市场业务正在改善[48] - 具体驱动因素未详细说明，但管理层对强劲的后端基础设施增长将带来2026年可观收入表示兴奋[48] 问题: 影响光学业务实现超高速增长 versus 稳健增长的因素 [50] - 实现超高速增长需要获得比预期更多的市场份额，而当前预期的稳健增长是基于已赢得并开始爬坡的订单[51][52] - 组件（如光学器件、硅）的供应 availability 以及订单转化为收入的时间点是关键因素[51] 问题: DOCSIS 4.0 与光纤 PON 机会的比较 [53] - DOCSIS 4.0的爬坡因网络升级的复杂性而延迟，主要运营商部署放缓[53][91] - 超DOCSIS 3.1预计将是大规模部署，而DOCSIS 4.0主要是北美现象[53][91] - 公司对北美主要电信运营商的光纤PON爬坡充满信心，若DOCSIS 4.0爬坡及时，结合其他潜在订单，可能推动宽带业务实现有意义的增长[53][54] 问题: 当前业务周期与COVID后周期的异同 [59] - 根本区别在于当前增长主要由基础设施驱动（全新收入，TAM巨大，公司份额小），而COVID时期是宽带驱动增长[60][61] - 当前库存情况不同，销售与入库平衡，没有异常库存积累[61] - 供应链环境不同，存在地缘政治问题，对先进代工厂依赖更高，代工厂定价能力增强[61] 问题: 在AI工作负载向新云迁移的背景下，扩大合作关系的重要性 [63] - 随着公司开始产生收入并赢得客户信心，对话自然增加，从而可以扩大和深化合作关系[64] - 在数据中心市场，在产生收入前需要大量投入进行营销和支持，进入门槛高[65] 问题: 宽带业务"缓和"的具体含义 [71] - "缓和"指的是增长率从异常高水平（如80%）回归正常（温和增长），并非绝对下降[72] - 需要DOCSIS 4.0爬坡和光纤PON设计订单的及时推进，才能看到超越今年的良好增长[72] 问题: 采用三星代工是否在先进节点产能紧张下带来优势 [74] - Keystone是首个投入生产的5纳米100G/lane解决方案，Rushmore也采用三星工艺，这提供了多元化优势[75] - 5纳米节点需求旺盛（GPU供应商等），产能紧张，公司对现有支持满意，但额外增长需要争夺更多产能[75][76] 问题: Rushmore DSP系列在1.6T领域的先发优势机会 [79] - Keystone系列是当前收入驱动因素，Rushmore 200G/lane DSP已展示高度差异化[80] - 竞争对手产品宣布稍早，公司预计2026年投入生产，但1.6T在数据中心的部署节奏（800G尚未完全 rollout）意味着仍有时间，Rushmore是2027年的良好规划[80][81] 问题: 工业与多市场业务的规模潜力和投资重点 [81] - 该业务受地缘政治（出口许可证到期）和市场需求下降影响，公司通过定价纪律维持健康毛利率[82] - 投资集中于可持续增长率，重点放在边缘、云和数据中心相关的新机会上，公司资源主要投向边缘、企业和云基础设施等更大市场[83] 问题: 宽带业务重返每季度1亿美元收入的路径和网关机会 [85] - PON业务是新增业务，公司在北美主要运营商处获得吸引力，并有其他客户进入生产或设计阶段[86] - 网关内的内容机会（PON或有线）可达40-50美元，主要来自Wi-Fi、以太网和SoC本身，内容提升是重要驱动因素[86] 问题: 800G光学DSP设计参与的广度和800G收入超越400G的时间点 [87] - 设计参与广泛，涵盖所有主要OEM和模块制造商[88] - 各数据中心向800G过渡的时间线不同（例如Google已超越800G），公司目前发货对象是美国和亚洲超大规模企业的子集[88][89] - 800G收入超越400G的时间点未具体说明，取决于各数据中心的部署进度[88] 问题: DOCSIS 4.0采用延迟的技术原因 [91] - 延迟主要由于网络升级（节点、放大器）的工作量和稳定性问题，部署过程缓慢[91] - 超DOCSIS 3.1预计将是大规模部署，DOCSIS 4.0主要是北美现象[91] 问题: 仲裁进展更新 [99] - 仲裁按计划于本季度进行，并将延续至明年，预计明年上半年达成决议，公司持积极态度[100] 问题: 各业务部门收入占比变化及2026年基础设施业务前景 [101] - 管理层一贯表示基础设施业务将变得更大，并且正在朝着这个方向发展[101] 问题: 运营费用水平展望及重组影响 [102] - 第三季度及第四季度指引中运营费用较高，由于收入爬坡和客户对软件、平台支持的要求增加[103] - 随着明年收入持续增长，预计将看到运营利润率改善，模型中的杠杆效应开始显现[103]

公司业绩与展望 - 工业设备制造商Dover上调了全年调整后利润预期 [1] - 公司股价因此上涨2% [1] 市场需求 - 公司对其工业设备的市场需求保持韧性抱有信心 [1] - 尽管存在关税不确定性 但需求依然强劲 [1]

公司概况与业务模式 - 公司是一家领先的全球实物资产所有者和运营商 市值达1040亿美元 业务涵盖可再生能源、基础设施、私募信贷、房地产以及保险/退休解决方案 [2] - 公司采用双引擎模式 一方面通过控股布鲁克菲尔德资产管理公司获得高质量、产生费用的资产管理业务 另一方面长期持有关键的特许经营资产 [2] - 公司全球资产组合包括数据中心、输电网络、收费公路、管道、港口和可再生能源农场 受益于脱碳、人工智能基础设施和全球能源转型等长期主题 [2] 财务表现与股东回报 - 公司在首席执行官Bruce Flatt领导下实现了持续的股东价值创造 数十年来以两位数速度复合增长 过去五年年化回报率达22% [3] - 公司财务状况非常强劲 每年产生约50亿美元的可分配收益 拥有稳健的资产负债表和经常性现金流 [4] - 公司追踪市盈率为154.91 远期市盈率为13.77 截至10月21日股价为45.20美元 [1] 增长引擎与资产价值 - 公司的可再生能源组合以及在新兴市场的项目产生稳定、与通胀挂钩的现金流 并受益于长期增长顺风 [3] - 布鲁克菲尔德资产管理公司管理着超过5400亿美元的收费资本 是最大的增长引擎 预计到2029年费用相关收益将翻倍 公司持有其73%的股权 [4] - 管理层目标是通过年化25%的增长 在2029年将可分配收益提升至135亿美元 这意味着2030年每股公允价值为140美元 当前股价较分类加总估值有约30%的折价 [5] 投资价值与市场观点 - 即使保守估计 2029年目标价84美元也意味着当前43美元股价有约16%的年化回报潜力 [5] - 公司结合了资产管理业务的可预测性、基础设施的通胀保护以及控股公司的期权价值 是一个被低估的全球投资机会 具有显著上行空间 [5] - 公司因其结构复杂性而未被充分研究 但其多元化资产提供经常性、抗通胀的现金流 [4]