市场整体表现 - 美股主要指数出现反弹，道琼斯指数上涨约90点，纳斯达克综合指数上涨510个基点（约0.51%），标普500指数上涨310个基点（约0.31%）[2][3] - 尽管出现反弹，但过去两日市场仍下跌约1.5%，芯片股市值蒸发约5000亿美元[3] - 纳斯达克100指数内部分化，Alphabet、Meta、Broadcom等股票反弹，但英伟达和AMD过去两日均下跌3%[4] 科技行业动态 - 比特币价格出现波动，一度跌破10万美元/枚，过去两日下跌约3%，但年初至今仍上涨约10%[5] - 芯片股面临抛售压力，尽管英伟达业绩超预期且上调指引，但仍未能满足市场的高期望[4] - 量子计算公司Rigetti Computing实现技术突破，推出36量子位系统，双量子位门保真度达99.5%[88][89] ETF投资策略 - 主动管理型ETF数量显著增加，2019年监管变化后创新加速，为投资者提供风险管理和阿尔法生成的新工具[8][15] - 被动型ETF适合获取市场贝塔收益，而主动型ETF可通过基本面研究在特定行业或主题中寻找超额收益机会[12][14] - 投资策略建议关注科技行业及其衍生领域，包括半导体、数据中心基础设施、生物技术和媒体公司[18][23] 餐饮行业趋势 - 麦当劳通过推出5美元和8美元套餐等价值策略应对消费放缓，第二季度美国同店销售超预期[57][58] - Cava下调全年销售增长预期，从6-8%降至3-4%，主要因25-35岁年轻消费者面临学生贷款偿还和住房成本压力[31][32] - 行业出现整合趋势，现金流健康的品牌可能通过投资门店体验和运营效率获得市场份额[64][68] 宏观经济与政策 - 美联储10月降息25个基点，但委员会内部存在分歧，部分官员支持更激进的50个基点降息[105][130] - 关税政策影响显著，今年前九个月关税收入达1950亿美元，小型企业面临成本压力难以吸收[75][81] - 劳动力市场呈现分化，大型企业就业增长强劲，但中小型企业就业数据疲软[106][107] 企业财报亮点 - Rivian第三季度业绩超预期，受益于成本削减措施，但维持全年亏损预期不变[27][28] - Humana第三季度调整后利润超预期，但医疗成本上升带来压力[28] - Unity Software第三季度业绩和第四季度营收指引均超预期，股价上涨[29]

核心财务业绩 - 2025年第三季度摊薄后每股收益为1.34美元，较2024年同期的1.06美元增长26% [1] - 2025年第三季度净利润为1.041亿美元，较2024年同期的8750万美元增长19% [1] - 2025年第三季度总收入为4.694亿美元，较2024年同期的4.085亿美元增长15%，主要得益于货币市场及权益资产平均规模上升带来的收入增加 [8][11] - 2025年前九个月净利润为2.963亿美元，较2024年同期的1.836亿美元增长61% [22] 管理资产规模 - 截至2025年9月30日，总管理资产规模创下8712亿美元的历史新高，较2024年同期的8005亿美元增长707亿美元（9%），较2025年6月30日的8457亿美元增长255亿美元（3%）[2] - 2025年第三季度总平均管理资产为8595亿美元，较2024年同期的7935亿美元增长660亿美元（8%），较2025年第二季度的8373亿美元增长222亿美元（3%）[2] 各资产类别表现 - 权益资产规模为947亿美元，较2024年同期增长111亿美元（13%），较上一季度增长57亿美元（6%）[4] - 固定收益资产规模创下1018亿美元的历史新高，较2024年同期增长16亿美元（2%），较上一季度增长31亿美元（3%）[5] - 货币市场资产规模创下6528亿美元的历史新高，较2024年同期增长598亿美元（10%），较上一季度增长184亿美元（3%）[7] - 另类/私募市场资产规模为190亿美元，较2024年同期下降17亿美元（8%），较上一季度亦下降17亿美元（8%）[6] 收入构成与运营费用 - 2025年第三季度，公司52%的收入来自货币市场资产，46%来自长期资产（其中29%来自权益资产，11%来自固定收益，6%来自另类/私募市场及多资产），2%来自管理资产以外的来源 [8] - 2025年第三季度运营费用增加4330万美元（15%），主要因分销费用增加1770万美元（主要由货币市场基金平均管理资产规模上升导致）以及其他费用增加1370万美元（主要受外汇汇率波动影响）[9] 现金流与资本管理 - 董事会宣布每股派发0.34美元股息，将于2025年11月14日向截至2025年11月7日在册的股东支付 [3] - 2025年第三季度，公司因员工限制性股票作废而回购了20,808股Federated Hermes B类普通股 [3]

美联储降息影响 - 美联储再次降息25个基点 [1] - 降息可能为投资者投资组合和市场前景提供助力 [1] - 降息不仅降低借贷成本或改变收益率曲线 还对经济和股票及固定收益子类别的前景产生多重一阶和二阶影响 [1] 主动投资策略优势 - 主动投资可作为应对降息的一个选择方向 [1] - 主动投资能借助基本面研究能力帮助投资者应对降息带来的影响 [1] - 在股票领域 降息可能利好小型科技和生物技术公司 因为这些公司常需为预期的高收入大量借贷 更低的借贷成本有助于这些股票 而主动投资策略能比适应性较差、不太注重基本面研究的被动基金更有效地发现合适公司 [1] - 在固定收益领域 主动投资优势更明显 即使没有降息 主动策略在帮助投资者维持特定债券配置方面也具有内在优势 [2] - 被动基金可能难以平衡例如高收益和投资级公司债各占50%的配置 因为若债券被提前赎回或面临违约 被动基金难以快速适应 而主动基金可以 [2] - 针对降息 主动管理者可依靠基本面研究在收益率曲线变动时识别出合适的、突出的债券 帮助找到符合各种基本面研究标准且表现良好的发行方 [2] 主动ETF工具 - 主动ETF能以节税、透明的工具形式为投资者提供主动投资工具 [3] - T Rowe Price Capital Appreciation Equity ETF (TCAF) 和 T Rowe Price QM U S Bond ETF (TAGG) 等基金为有需求的投资者提供了主动解决方案 [3]

行业前景与投资环境 - 医疗创新和生物技术领域目前展现出巨大的投资潜力[1] - 9月份的降息改善了行业前景，同时人工智能辅助的研发正在推动新药发现[1] - 在股票市场不确定性上升的背景下，健康和生物技术ETF投资值得考虑[1] - 降息使新药收入产生前所需的研发借贷更为容易，同时也促进了有助于生物技术投资繁荣的并购活动[4] 生物技术研发进展 - 生物技术已从20年前人类基因组图谱绘制取得长足进步[2] - 目前有四种主要模式正在帮助增加生物技术领域的新药发现：基因疗法、基因编辑、寡核苷酸疗法和靶向蛋白质降解[2] - 基因疗法通过改变病毒来递送健康基因版本，以解决DNA序列错误导致的严重健康问题[3] - 基因编辑依赖CRISPR技术切割基因链并根据需要编辑新基因或改变部分基因[3] - 寡核苷酸疗法专注于添加合成DNA或RNA来改变蛋白质生产[3] - 靶向蛋白质降解方法利用细胞的"自然质量控制机制"来处理由基因问题产生的受损蛋白质[3] - 这些新模式为阿尔茨海默症和心脏病等多种疾病领域提供了新药潜力[4] 主动投资与被动投资比较 - 主动投资在某些关键方面可能优于被动的生物技术投资方法[1] - 主动管理依靠深入的分析师专业知识，通过寻找前景最光明的公司来超越被动投资[4] - 主动管理更重要的能力是应对指数表现离散度，例如截至今年6月30日，标普生物技术精选行业指数在过去12个月中损失了约10%的价值，但该指数前10名成分股的平均回报率高达145%[4] - 主动型健康和生物技术ETF可以专注于这些表现强劲的公司，同时避开拖累指数基金的公司[4] 具体投资产品 - T Rowe Price Health Care ETF（TMED）提供对包括一些强大生物技术公司在内的医疗保健公司的投资敞口[4] - 该基金收费44个基点，以其基本面研究驱动的主动投资方法引人关注[4]

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美联储利率政策与市场反应 - 美联储主席鲍威尔对降息表达谨慎态度 此前两位美联储理事在本周早些时候持降息立场[2] - 利率前景不明朗导致股市下跌 标普500指数下跌0.3% 纳斯达克综合指数下跌0.3% 道琼斯工业平均指数下跌0.4%[3] - 近期季度降息0.25个百分点被解读为逐步降息的开端 但鲍威尔的保守立场对此解读带来不确定性[5] 利率环境与经济数据 - 联邦基金利率在2022年9月至2024年9月期间维持在3.13%至5.38%的相对高位[4] - 较低利率可降低企业借贷成本 支持更高利润和更积极的增长计划[5] - 市场关注9月20日当周初请失业金人数 预计为23.5万人 高于前值的23.1万人[6] - 预计8月成屋销售为396万套 低于7月的401万套[6] 公司盈利预期 - Costco预计8月季度每股收益为5.81美元 高于去年同期的5.29美元[6] - Accenture预计8月季度每股收益为2.98美元 高于去年同期的2.66美元[6] - CarMax预计8月季度每股收益为1.03美元 高于去年同期的0.85美元[7] 投资策略分析 - 主动投资旨在跑赢市场 被动投资接受市场水平回报以优先考虑成本或时间效率[9] - 被动投资的常见方法是购买指数基金 指数基金模仿标普500等指数的表现[9] - 指数基金费用低廉 因其投资组合是程式化和自动化的 适合无限期持有[10][11] - 主动投资两种主要方式：手动挑选股票或购买主动管理型基金 后者收取较高费用比率[12]

主动型ETF投资趋势 - 主动型ETF已成为零售投资者和机构投资者的关键投资工具[1] - 在众多投资类别中，科技领域可能为主动投资提供特别有效的机会，因为许多投资者已持有大型科技股敞口[1] 高盛未来科技领袖股票ETF (GTEK) 策略 - GTEK收取75个基点的费用，采用高确信度的科技投资策略[2] - 该基金主动投资于被认为能推动全球创新的新兴科技公司[2] - 其目标公司专注于颠覆性技术，这些技术可能颠覆现有行业格局或开辟新的投资途径[2] - 采用自下而上的投资组合构建方法，以寻找最有潜力实现回报的公司[2] GTEK业绩表现 - GTEK年初至今回报率为19%，超越了同期回报率为15.9%的先锋信息技术指数基金(VGT)[3] - GTEK年初至今表现也超越了其ETF数据库类别平均回报率18.1%和FactSet细分市场平均回报率16.5%[3] GTEK投资组合公司示例 - 投资于益华电脑，该公司年初至今回报率为18%，并提供21.7%的股本回报率，专注于集成电路和电子设备开发[3] - 投资于Snowflake公司，该公司年初至今为投资者带来45.4%的回报，开发云数据仓库软件并提供数据分析工具[3]

核心观点 - 美联储降息决策促使投资者关注固定收益资产配置 [1] - 主动投资策略在固定收益领域相比债券指数表现更具优势 [1][2][3] - T Rowe Price的主动管理ETF TAGG在过去三年平均跑赢Bloomberg Agg指数超过30个基点 [4] 主动投资优势 - 主动投资能够利用利率变化机会并适应市场格局转变 [2] - 主动管理可基于基本面研究深入分析债券发行人 尤其对高收益债券等领域至关重要 [3] - 债券指数方法难以维持其设定的配置权重 例如当指数中的债券被提前赎回时指数基金可能反应不足 [2] 行业观点与案例 - T Rowe Price全球固定收益主管Arif Husain认为固定收益领域的被动投资是"愚蠢的" 并称投资Agg指数被动策略每年几乎保证会损失几个基点的收益 [4] - T Rowe Price QM US Bond ETF TAGG以8个基点的极低费用主动投资于广泛期限的投资级债券 [4] - 从长期角度看主动管理有助于提升债券投资组合收益 [5]

文章核心观点 - 公开市场中主动投资获取超额回报（Alpha）的机会正在迅速消失，跑赢标普500指数变得异常困难 [1][2][12] IPO市场结构性变化 - 公司上市时的中位年龄从1999年的5年攀升至2022年的8年，目前达到14年，近乎是互联网泡沫时期顶峰的三倍 [3] - 初创公司因充裕的风险投资和规避监管审查的意愿而保持私有状态更长时间，导致上市活动减少 [4] - 美联储自2022年开始的激进加息进一步抑制了IPO活动 [4] - 结果是投资者获得的新鲜投资机会更少，市场充斥着已度过高速增长期的公司 [5] 市场集中度加剧 - 当前在标普500指数中权重达到或超过3%的股票，其总市值占指数总市值的比例高达35%，这是自互联网泡沫时代以来未见的集中度水平 [6] - 人工智能热潮是主要驱动因素，所谓的“七巨头”（英伟达、微软、苹果、Alphabet、亚马逊、Meta、特斯拉）贡献了指数内绝大部分的盈利增长和资本支出 [7] - 人工智能热潮已推动标普500指数前十大公司的前瞻市盈率超过了1990年代末科技泡沫时期的水平，估值处于高位 [8] 主动基金管理表现 - 根据标普全球的最新SPIVA报告，高达88.29%的大盘股基金在过去15年间的表现落后于标普500指数 [9] - 这种落后表现在10年和5年期间也稳定在约86%的水平 [9] - 即使在最近一年期，也有近四分之三的大盘股基金未能跑赢基准指数 [10] - 被动投资工具（如Vanguard S&P 500 ETF）成本更低、更易获取，且往往更有效 [11] 主动投资前景 - 对于个人投资者而言，游戏规则已发生根本改变，由于上市公司数量减少、指数权重股高度集中以及被动策略的主导地位，可供利用的市场无效性机会所剩无几 [12] - 除非出现一波年轻公司选择上市，或人工智能炒作周期降温，否则现状很可能持续 [12]

财务数据和关键指标变化 - 公司资产管理规模(AUM)增长23%至4573亿美元 创历史新高 主要得益于与Guardian的合作、市场收益和美元走弱带来的有利汇率调整 [8] - 调整后稀释每股收益为0.90美元 同比增长6% [11] - 固定收益AUM扩大至1420亿美元 占公司总AUM的30%以上 [6] - 净管理费率为47.5个基点 预计将下降约4.5个基点 [24] - 第二季度绩效费用为1500万美元 美国共同基金绩效费用十年来首次转正 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资表现显著改善 至少三分之二的AUM在1/3/5/10年时间范围内跑赢基准 [5][13] - 固定收益业务净流入497亿美元 其中Guardian一般账户贡献465亿美元 [20] - 股票业务净流出26亿美元 但创下两年来最佳销售季度 [20] - 多资产能力净流出11亿美元 主要由平衡策略导致 [21] - 另类投资能力净流入7亿美元 主要由生物科技对冲基金和VPC策略驱动 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场连续第八个季度实现净流入 [16] - EMEA地区净流出 其中英国主要受投资信托和全球战略总债券策略影响 [18] - 亚太地区净流出 [16] - 机构渠道净流入490亿美元 连续第三个季度实现正流入 [18] - 中介渠道净流出12亿美元 主要受4月市场波动影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略支柱为保护和发展核心业务、放大未充分利用的优势、在客户给予获胜权的领域多元化 [32] - 与Guardian的战略合作扩大了保险业务和机构覆盖范围 管理465亿美元资产 [6] - 公司现为全球第八大主动ETF提供商 第二大主动固定收益ETF提供商 [35] - 通过收购Tabula扩大ETF业务 今年已推出8只ETF [34] - 与Anemoy和Centrifuge合作发展数字资产业务 完全上链的国债基金获得4亿美元净流入 [9][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管4月市场波动剧烈 但业务趋势已趋于稳定 [5] - 公司强调从交易性客户关系转向更深层次的合作伙伴关系 [39][40] - 品牌建设取得进展 在美国和欧洲中介渠道的品牌排名提升 [44] - 新品牌活动强调与客户的连接和合作 已在北美、欧洲和亚洲推出 [46] - 公司目标是为全球6000万依赖其金融服务的人创造更光明的未来 [48] 其他重要信息 - 公司现金及等价物为9亿美元 主要用于股票回购和种子资本投资 [29] - 董事会宣布每股0.40美元的股息 将于8月28日支付 [29] - 2025年非薪酬费用预计将增长高个位数百分比 主要反映战略投资和运营效率 [27] - 公司税率预期维持在23%-25%区间 [28] - 自2018年以来已通过股票回购减少22%以上的流通股 [30] 问答环节所有的提问和回答 关于机构渠道 - 机构渠道连续第三个季度实现正流入 即使排除Guardian贡献也表现良好 反映了公司在固定收益和股票领域的广泛分布 [53][56] - 公司认为尚未达到可持续的机构流入状态 但趋势向好 正在通过品牌建设提升机构客户的考虑度 [56][57] 关于零售股票业务 - 尽管零售股票持续流出 但公司仍坚定看好其股票业务 认为当前复杂市场环境有利于主动管理 [60][62] - 公司有62种策略规模超过10亿美元 其中6-7种在第二季度实现正流入 [65][66] 关于JABS ETF - JABS ETF是客户需求驱动的创新产品 旨在提供短期高质量固定利率证券化资产 [70] - Guardian已投入1亿美元种子资金 公司对该产品有较高期望 [71] 关于投资表现 - 一年期投资表现显著改善 主要得益于美国集中增长、全球科技与创新等股票产品的强劲表现 [72][74] - 目前72%的AUM跑赢基准 88%位于晨星前两个四分位数 [73] 关于多资产业务 - 平衡基金规模达490亿美元 公司认为当前环境有利于平衡策略发展 [79][84] - 除平衡基金外 公司还在发展解决方案业务 如为大型主权财富基金提供的自适应策略 [82][83] 关于国际中介业务 - 公司在中东和亚洲的中介业务取得进展 正在获得以往没有的优先授权 [97][99] - 英国业务仍是挑战 特别是投资信托领域 [100] 关于机构使用ETF - 机构投资者不仅限于保险公司 还包括养老金计划等 使用ETF获取机构级证券选择 [103][104] - 在欧洲 公司通过收购Tabula扩大ETF业务 欧洲AAA CLO ETF增长迅速 [107][108] 关于代币化基金 - 代币化基金主要吸引链上客户 特别是持有稳定币寻求收益的投资者 [113][115] - 公司已推出代币化国债基金和JAAA代币化版本 计划继续创新 [112][115]