调查核心观点 - 摩根大通年度商业领袖展望调查显示 美国中小企业领导人对2026年开局抱有强烈乐观情绪 为活跃的2026年奠定了基础 [1] 企业现状与展望 - 调查对象为美国中小型企业 [1] - 在经历了一年的持续经济和地缘政治逆风后 企业领导人正在规划前进道路 [1] 企业战略方向 - 企业正通过寻求增长机会来规划前进道路 [1] - 企业正通过拥抱新兴技术来规划前进道路 [1] - 部分企业正通过建立新的战略合作伙伴关系来规划前进道路 [1] - 企业正在伴随业务增长和规模扩张而采取行动 [1]

消费者情绪与压力 - 2025年12月消费者情绪较2024年同期大幅下滑29% [1] - 进入2026年，近半数（48%）美国人表示比2025年初压力更大，该比例高于一年前的43% [2] - 压力主要源于日常开支成本、低收入、应急储备不足、高额债务、高医疗成本以及工作保障缺失 [3] 劳动力市场动态 - 2025年美国劳动力市场走弱，雇主新增岗位数量较2024年减少 [4][6] - “紧抱工作”现象凸显，71%不打算换工作的受访者认为在当前经济环境下留在原岗位更安全 [4][5] - 科技行业裁员持续至2025年，涉及亚马逊、微软、英特尔等公司，主要原因为AI自动化加速、宏观经济不确定性及高利率下的成本削减 [6] 宏观经济与破产状况 - 2025年美国企业和个人破产申请总数显著增加，其中企业破产申请数量达到2010年（大衰退后）以来的最高水平 [7]

白银价格异常飙升 - 白银价格在过去一个月内大幅飙升并创下历史新高 其涨幅超过了黄金[2] - 白银价格在秋季突破每盎司40美元 并在12月底飙升至每盎司82美元的历史最高点 随后回落至约70美元 但仍是一年前价格的两倍多[2] - 在经历了过去十年大部分时间在每盎司15至25美元之间徘徊后 白银价格在2025年出现突破性上涨[2] 驱动价格上涨的宏观与市场因素 - 在经济不确定时期 贵金属往往表现良好 2025年的情况符合这一特征[3] - 投资者为规避前特朗普政府混乱经济政策带来的风险 将黄金作为避险资产 推动了黄金价格上涨[3] - 市场期待已久的美联储降息以及未来即将到来的降息 也推动了贵金属价格上涨[4] - 散户投资者正通过Reddit等平台组织并计划行动 参与白银交易 类似于早期迷因股热潮[4] 来自中国的供应侧变化 - 中国将于年初实施新的金属出口规则 旨在加强资源和环境保护 这引发了市场对白银供应的担忧[4] - 中国计划在未来一年对钢铁和其他金属出口实施更严格的限制 以解决其所谓的钢铁贸易“供需平衡不足”问题[4] - 中国是全球第二大白银开采供应国[6] 白银的工业需求与应用 - 白银在电动汽车和太阳能电池板中有广泛应用 这两个领域近年来蓬勃发展[5] - 在太阳能技术中 白银被制成浆料涂在太阳能电池上 因其卓越的导电性而用于收集和传输电力[7] - 太阳能行业对白银的需求占比从2014年的约5% 在十年后基本增长了两倍[7] - 数据中心是当前许多大型科技和AI公司的投资热点 也严重依赖白银和其他金属[7] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克对中国政策变化表示担忧 称“白银在许多工业流程中都是必需的”[6] 机构观点与市场特性 - 高盛分析师在10月警告称 白银2025年的大幅上涨可能逐渐消退 且其涨势的稳定性可能不如黄金[8] - 分析师认为 短期内白银比黄金具有显著更高的波动性和价格下行风险 因为黄金有央行购买的结构性支撑 而白银缺乏相应的机构和经济面支撑[9] - 由于没有央行购买来锚定价格 即使投资资金流出现暂时性回落 也可能引发不成比例的价格修正[10]

铂金及贵金属市场近期表现 - 铂金市场近期表现强劲，其近期期货连续图表价格交易于每盎司2,128.0美元，远高于50日简单移动平均线，并正接近2008年创下的每盎司2,308.8美元的历史高点 [1] - 黄金和白银价格同样远高于其50日均线，整个贵金属板块在经历了数月由经济不确定性和利率担忧带来的上行压力后，价格已显得过高 [2] - 年初至今表现领先的市场中，前6名里有5个是金属市场，显示该板块整体涨幅显著 [2] 市场驱动因素与展望 - 整体上涨趋势依然稳固，主要受到持续的工业需求和地缘政治紧张局势的推动 [3] - 根据联邦基金期货合约交易员的头寸，预计美联储将在2026年至少继续降息两次，而2025年的降息是金价上涨的重要推动力 [5] - 过去15年的数据显示，许多金属市场在12月后期形成显著低点，价格通常从这些低点反弹至次年2月中旬，结合当前看涨的宏观基本面，这一季节性模式在今年显得尤为合时 [6] 当前市场状态与交易策略 - 目前市场看起来严重超买，价格大幅上涨已脱离基本面，属于典型的动量追逐行情 [1] - 在当前高位建立新的核心头寸需要保持谨慎，因为任何过热的市场都不可避免地会出现回调 [3] - 对于尚未入场的投资者，暂停并观望可能是明智之举，市场回调可能会为价值投资者提供更好的入场点，而无需承担在炒作高峰买入的风险 [3]

核心观点 - 相较于BJ's Wholesale Club，TJX Companies被视作更具吸引力的长期投资选择，因其在当前经济环境下展现出更强的韧性和增长潜力 [1][3][10] BJ's Wholesale Club (BJ) 分析 - **股价与估值**：截至12月16日，公司股价年内上涨5%，市盈率约为21.65，当前股价94.66美元，市值120亿美元 [2] - **财务表现疲软**：2025财年第三季度及前九个月，销售额同比仅分别增长1.1%和0.8%，第三季度营业利润、净利润、每股收益及EBITDA均较去年同期出现小幅下滑 [6] - **面临竞争与结构性挑战**：公司在仓储会员制领域与好市多和沃尔玛旗下山姆会员店直接竞争，但缺乏规模优势，门店数量不足300家且主要集中于东海岸，无国际业务 [2][7] - **潜在逆风**：随着全国范围内消费者信心和可支配收入下滑，公司近期可能面临压力 [2][7] TJX Companies (TJX) 分析 - **股价与市场表现强劲**：公司股价年内上涨近30%，当前股价154.53美元，市值1720亿美元，近期销售和利润率均超出预期并上调了未来指引 [7][8] - **商业模式优势**：作为折扣零售商，其“寻宝”式购物体验（包括线上和线下）在经济不确定时期更具吸引力，迎合了价格敏感型消费者 [9][10] - **财务指标健康**：公司毛利率为30.87%，且第三季度毛利率较去年同期提升了1个百分点，展现出维持健康利润率的能力 [9][10] - **运营灵活性**：相较于BJ's必须维持可预测的库存，TJX旗下品牌的库存管理更为灵活，这有助于其利润率表现 [10]

公司财务表现与市场预期 - 公司2024财年第二季度营收为157亿美元，同比下降1%，但以当地货币计算则增长2% [1] - 公司第二季度新订单额为213亿美元，同比增长22%，其中生成式人工智能相关新订单贡献超过6亿美元 [1] - 公司第二季度稀释后每股收益为2.77美元，同比增长11% [1] - 公司预计2024财年第三季度营收将在164亿至170亿美元之间，全年营收增长指引维持在1%至3%之间 [1] 业务部门表现 - 公司管理服务业务营收为112亿美元，同比下降2% [1] - 公司咨询业务营收为45亿美元，与去年同期持平 [1] - 公司所有运营部门均实现了以当地货币计算的营收增长 [1] 行业趋势与战略重点 - 生成式人工智能是公司业务的关键增长动力，第二季度相关新订单超过6亿美元，使2024财年迄今相关订单总额达到11亿美元 [1] - 公司正在帮助客户利用生成式人工智能重塑业务流程，例如与一家全球制药公司合作，通过人工智能驱动的洞察力将药物发现时间缩短30% [1] - 公司继续投资于人工智能领域，计划在未来三年内投资30亿美元用于数据和人工智能业务 [1] 市场与投资者反馈 - 公司股价在财报发布后盘前交易中上涨超过5% [1] - 公司宣布季度股息为每股1.29美元，并将额外回购价值3.5亿美元的股票 [1] - 公司第二季度以股息和股票回购形式向股东返还了24亿美元 [1]

消费者情绪 - 消费者情绪指数降至21个月以来的低点 [1] 情绪驱动因素 - 经济不确定性是导致情绪低迷的关键驱动因素 [1] - 消费者储蓄意愿的跃升（而非消费意愿）是另一主要驱动因素 [1]

全球宏观经济与央行政策 - 主要央行（美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行）对经济前景均缺乏能见度，内部存在巨大分歧，政策方向（加息、降息、量化宽松、量化紧缩）在2026年前均有可能[3][4] - 英国央行在最新决策中出现显著内部分歧，而欧洲央行对经济增长和欧洲经济的韧性表态略显乐观[4] - 日本央行正处于政策正常化路径上，市场关注其2026年的前瞻指引，新政府的政策方向尚不明确[4][5] - 美联储在过去12个月内分歧日益加剧，改变了以往行动高度一致的模式，反映出对中性利率、通胀、就业及政治风险方向缺乏清晰判断[10][11] 美国经济数据解读 - 近期美国就业数据喜忧参半：U6广义失业率高达8.7%，为2021年8月以来的最高周期性水平，且寻找新工作所需时间显著延长[7] - 另一方面，工作时长增加且未出现大规模裁员，经济呈现“既死又活”的矛盾状态[7][8] - 消费者价格指数（CPI）的主要驱动因素是住房成本，但劳工统计局（BLS）对缺失月份的数据采用了零假设，这可能无法真实反映潜在支出，导致11月数据的可靠性及其对2026年的预测意义存疑[8][9] 人工智能（AI）与科技行业 - 市场对AI领域存在担忧，包括估值是否处于泡沫、企业因现金耗尽而增加借贷、以及倍数扩张等现象，这些都是泡沫的迹象[13][14] - 当前AI投资需求主要来自设备采购（如数据中心、芯片），而非终端用户需求，且企业支出大幅升级[13][14] - 尽管存在泡沫迹象，但目前杠杆仍总体可控，投资受到约束，且AI发展仍处于早期阶段，泡沫在2026年破裂的可能性较低[14][15][16] - 类似比特币价格若飙升至5万或6万美元，可能对整个AI产业链（包括数据中心、芯片等）产生冲击，但目前发生此类风险的可能性不大[15]

贵金属价格表现 - 黄金价格在过去一年上涨50% 在过去两年翻倍 [1] - 白银和铂金价格在过去一年左右上涨约70% [1] - 过去十年 黄金年均升值11% 与标普500指数年均12%的涨幅接近 [3] - 黄金与标普500指数在30年周期内零相关 [3] 珠宝销售与成本结构 - 公司销售商品的平均单价上涨15% [1] - 珠宝业务中 资产价值主要来自宝石和钻石 而非贵金属本身 [2] - 制作珠宝时会产生黄金损耗 损耗率在15%至翻倍之间 镶嵌宝石或钻石时损耗更高 [6] - 公司业务在节假日期间表现强劲 同比增长超过30% 行业整体今年增长超过10% [12][13] 实验室培育钻石的影响与趋势 - 实验室培育钻石压低了钻石价格 并连带压低了天然钻石价格 [2][6] - 天然钻石价格较2022年3月峰值下降约45% [7] - 本季度美国售出的订婚戒指中 约60%将采用实验室培育主石 2018年该比例仅为2% [8] - 预计未来十年实验室培育钻石在订婚戒指中的渗透率将达到80% [9] - 实验室培育钻石的利润率略高 但平均单价更低 [9] - 在钻石品类 销售中实验室培育钻石占比超过60% 天然钻石占比40% [10] 彩色宝石市场动态 - 在彩色宝石销售中 天然宝石占比75% 实验室培育宝石占比25% [10] - 消费者对彩色宝石的偏好与钻石不同 更看重天然内含物带来的独特性和“灵性” [10][11] - 彩色宝石没有单一的完美标准 例如祖母绿有约50种不同的绿色色调 [11] 黄金需求驱动因素与竞争格局 - 推动黄金需求的因素包括政治不确定性、经济不确定性和货币发行 且这些因素预计未来将加剧 [3] - 人们将黄金视为对冲工具 这一观念将持续 [4] - 当前央行购买量约占黄金市场的25% [5] - 在购买黄金时 主要竞争对手是金融投资者和珠宝商 其中金融投资者的占比比人们想象的要大 [5] - 珠宝品类在所有奢侈品类别中表现优于手袋等 部分由黄金驱动 人们更视其为投资 [13]

核心观点 - 环联公司发布2026年消费者信贷预测，预计信用卡余额将仅增长2.3%，为2013年以来（排除2020年）最小年度增幅，而严重逾期率将保持基本稳定，这反映了在持续的经济不确定性中，消费者更负责任地管理信贷，而贷款机构则保持审慎的信贷标准[1][3] - 尽管面临通胀和失业率可能小幅上升的压力，但信用卡逾期率的稳定以及多数信贷产品逾期率仅微幅上升的趋势，表明消费者信贷行为整体展现出韧性和相对健康的状态[3][6][8][12] 信用卡预测 - **余额增长显著放缓**：预计到2026年底，信用卡余额将达到1.18万亿美元，较2025年的1.16万亿美元仅增长2.3%，远低于2022年18.5%和2023年12.6%的双位数增长，是自2013年（排除2020年）以来最小的年度增幅[1][2][4] - **逾期率保持高度稳定**：预计90天或以上严重逾期率将仅上升1个基点至2.57%，几乎持平，这得益于贷款机构更严格的信贷审批和主动的风险管理[3][4] - **增长驱动力转变**：余额增长放缓由消费者有节制的支出增长和贷款机构审慎的信贷扩张共同驱动，表明家庭正在更负责任地管理信贷[3] 其他信贷产品逾期趋势 - **汽车贷款**：预计60天或以上逾期率将上升3个基点至1.54%，这将是连续第五年上升，但每年的增幅在逐步缩小[10][11] - **抵押贷款**：预计60天或以上逾期率将上升11个基点至1.65%，部分受到失业率预期小幅上升的影响[10][11] - **无担保个人贷款**：预计消费者60天或以上逾期率将微升1个基点至3.75%，部分原因是宏观经济压力和向非优质客户发放的贷款增加[10][11] 宏观经济背景 - **不利因素**：通胀率预计为2.45%，仍高于目标水平；失业率预计到2026年底将小幅上升至4.5%，这可能对部分借款人的家庭预算造成压力[6] - **有利因素**：预计美联储将在未来一年进行多次降息，这应有助于降低借贷成本，为消费者提供一定缓解[6] 对行业的意义 - 信用卡余额增长为十多年来最慢，同时逾期率稳定，这凸显了消费者信贷行为的相对强度和韧性[12] - 对于贷款机构而言，这一趋势提供了与负责任借款人建立更深层关系的机会，同时仍需继续优先进行审慎的风险管理[12]