公司动态 - 荷兰ABN AMRO银行选择CGI的CLS Manager解决方案 从第三方参与者升级为CLS外汇清算网络的完全结算会员[1] - ABN AMRO通过该合作获得外汇结算流程的完全控制权 降低风险并扩展第三方服务能力[2] - CGI的CLS Manager提供自动化监控和对账功能 支持ABN AMRO在5月21日完成首次结算[2] 技术解决方案 - CLS Manager具备功能灵活性 支持内部多边净额结算和SWIFT CBPR+ ISO 20022消息传递[3] - 解决方案整合CLS Settlement/CLSNet/CLSNow/交叉货币互换/DTCC/ClearedFX等全套功能[3] - 基于25年持续开发经验 满足全球金融机构的演进需求[4] 行业地位 - CGI作为CLS注册供应商 在外汇结算解决方案领域处于市场领先地位[3] - 公司自CLS成立初期即参与相关业务 拥有无与伦比的行业经验[3] - 全球94,000名专业人员 2024财年营收达146.8亿加元[4] 客户价值 - 帮助ABN AMRO提升运营弹性和效率 增强客户服务能力[4] - 定制化解决方案确保银行第三方客户服务零中断[2] - 本地化关系模型结合全球交付网络 加速客户数字化转型[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计美元走弱、收益率曲线变陡幅度超市场共识 投资者持仓谨慎、基本面和技术面支持且市场情绪增强 建议卖出美元、买入曲线变陡策略产品 [7][9] - 预计未来数月美元下跌部分源于投资者持有美元货币和久期敞口意愿下降 过去两月美元下跌与投资者减少美元货币敞口有关 [17] - 不同国家和地区利率及货币政策有不同走向和预期 如美联储可能维持现状后在2026年降息 英国央行预计6月维持利率不变8月可能降息等 [46][45] - 不同货币有不同表现和投资建议 如看跌美元 看涨欧元、日元等 [53][54][55] 根据相关目录分别总结 全球宏观策略观点 - 利率和货币市场已形成持续趋势 未来12 - 18个月美元指数预计再跌9% 美国国债曲线预计再变陡约100bp [13] - 投资者认同趋势方向但对观点强度存疑 [13] 各地区利率策略 美国 - 通胀数据使投资者重新评估关税对通胀影响 若美联储内部更多人认为通胀风险平衡 可能定价更多降息 建议持有SFRU5U7曲线变陡策略产品 [25] - TIPS盈亏平衡曲线变陡 10年盈亏平衡有扩大空间 5月CPI和原油价格可能使2年点下降 建议进入2s10s CPI互换变陡策略 [6][36] 英国 - 前端利率上涨后关闭SFIZ6多头头寸 因隐含波动率低 认为是参与上行期权结构的好时机 [4][26] - 预计英国央行6月维持利率不变 8月可能降息 建议接收10y10y SONIA和15/20/30y国债蝶式策略 [43][45] 欧元区 - 本周事件支持整体收益率下降和曲线变陡观点 建议持有西班牙和希腊跨市场多头 关注周内季节性 [27] 日本 - 下周关注日本央行货币政策会议和财务省PD会议 市场可能更关注财务省减少长期发行规模和量化紧缩节奏 而非日本央行未来政策路径 [5][30] G10外汇策略 - 美元走弱预期未充分定价 预计美元兑主要避险货币未来一年达到预测水平的概率仅15 - 25% 建议做多欧元/美元、做空美元/日元和加元/瑞郎 [3][33] - 日元自互惠关税宣布后兑美元升值但落后多数G10货币 预计美国数据放缓后日元将表现出色 [34] - 市场低估瑞士央行6月重新引入负利率政策并降息50个基点风险 建议做空加元/瑞郎 [35] 各国央行预览和评论 美联储 - 预计6月会议维持现状 经济预测摘要显示增长放缓、通胀坚挺 中位数成员仍预计今年两次降息 [46] 英国央行 - 预计6月以6:3投票维持利率不变 泰勒和丁格拉可能投票降息25个基点 至少一名内部货币政策委员会成员加入 预计会议纪要偏鸽派 下次降息预计在8月 [45] 日本央行 - 预计维持现有国债购买缩减计划至2026年3月 4月起可能放缓缩减步伐 贸易不确定性将支持日元兑美元 [47][50] 瑞典央行 - 预计下周降息25个基点 市场接近定价此次降息 决策可能使欧元/瑞典克朗有限上涨 [48][50] 挪威央行 - 预计6月会议明确前瞻性指引 首次降息预计在9月 2025年降息两次 2026年每次预测会议都可能降息 [49][50] 巴西央行 - 预计6月18日会议维持利率不变至年底 宽松周期预计2026年第一季度末开始 建议做多巴西雷亚尔 [52] G10货币总结 - 美元看跌 利率趋同和外汇对冲使美元承压 油价上涨是近期关键风险 [53] - 欧元看涨 欧元/美元技术上升趋势确认 预计因美欧利率趋同和外汇对冲资金流入进一步上涨 [54] - 日元看涨 维持做空美元/日元头寸 美国通胀和劳动力市场数据疲软可使美国终端利率定价降低 中东地缘政治紧张可增加避险资产需求 [55] - 英镑中性 有上涨风险但可能落后于欧元和日元 英镑受益于利差和间接溢出效应 但英镑与国债相关性变化是关键风险 [56] - 瑞郎中性 中期看涨 但市场低估瑞士央行降息50个基点风险 下周欧元/瑞郎可能获有限支撑 [57] - 加元中性偏看跌 建议做空加元/瑞郎 因避险货币表现预计优于商品货币 [58] - 澳元中性偏看涨 因美元下跌和就业数据预计强劲 [59] - 纽元中性偏看涨 新西兰联储与澳大利亚联储政策走向有利于纽元 新西兰GDP超预期可能使澳元/纽元下跌 [60] - 瑞典克朗中性偏看跌 市场定价瑞典央行下周降息 决策可能使欧元/瑞典克朗有限上涨 [61] - 挪威克朗中性 中东局势使油价走向不确定 [62] 投资策略建议 利率策略 - 做多希腊国债与德国国债、法国 - 德国10s30s利差曲线扁平化、西班牙国债4/31 - 4/32 - 4/33等 [64] - 做多3s30s美国国债曲线变陡、1y1y与5y5y SOFR曲线变陡、SFRU5U7曲线变陡等 [65] 外汇策略 - 做空美元/日元、做多欧元/美元、做空加元/瑞郎 [66] 通胀挂钩债券策略 - 2s10s CPI互换曲线变陡 [66] 短期策略 - 支付1y1y SOFR/TONA基差 [66] 利率衍生品策略 - 做空1m30y跨式期权组合、做多1m30y ATMF+/- 35bp宽跨式期权组合等 [66]

06 Jun 2025 01:42:08 ET │ 35 pages Emerging Markets Strategy Weekly Big Beautiful EM CITI'S TAKE USD price action remains biased to the downside, which benefits EM. Tariffs-related issues may continue to cap the USD, as international structural positions calibrate their US asset allocations down. On the US rates front, implications are still negative for back-end USTs, with cautious international real money approach expected to continue. Local currency bond flows may continue to be supported by exogenous an ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计美元持续走弱，因美国利率与全球其他地区利率趋同，DXY将降至91 [1][2][21] - 欧元兑美元有望升至1.20以上，得益于欧美利率趋同和欧洲投资者增加对美国投资的外汇对冲 [3][22] - 英镑表现将优于非G4发达市场同行，但难以超越欧元和日元 [4][23] - 日元因美国政策不确定性和经济下行风险，作为美元替代避险资产将受益 [5][24] - 瑞士法郎有望从美元走弱中获益，但通胀疲软使欧元兑瑞郎维持在当前水平附近 [6][25] - 挪威克朗受油价拖累，且难以从资金回流或外汇对冲中受益 [7][25] - 瑞典克朗因一季度GDP弱于预期，可能导致前端利率重新定价，使欧元兑瑞典克朗小幅上升 [8][26] - 澳元与标普500指数相关性高，降低了对冲美元敞口的动力，可能表现不佳 [9][27] - 新西兰元随着新西兰经济复苏，收益率将向有利于新西兰元的方向转变 [10][28] - 加元因加拿大央行降息和油价下跌，兑瑞郎将走弱，且表现逊于G10其他货币 [11][29] 根据相关目录分别进行总结 1. View Summaries - 美元看跌，DXY将降至91，因美与全球其他地区利率趋同、外汇对冲增加和避险讨论 [21] - 欧元看涨，欧元兑美元将升至1.20以上，因欧美利率趋同和欧洲投资者外汇对冲增加 [22] - 英镑中性偏看涨，表现优于非G4发达市场同行，但难超欧元和日元 [23] - 日元看涨，受益于避险需求，作为美元替代资产 [24] - 瑞士法郎中性偏看涨，美元兑瑞郎可能下跌，但通胀使欧元兑瑞郎维持当前水平 [25] - 挪威克朗中性偏看跌，受油价拖累，难从资金回流或外汇对冲受益 [25] - 瑞典克朗中性偏看跌，一季度GDP弱于预期，或使欧元兑瑞典克朗上升 [26] - 澳元中性偏看涨，但与标普500指数相关性高，可能表现不佳 [27] - 新西兰元中性偏看涨，随着经济复苏，收益率向有利于新西兰元方向转变 [28] - 加元看跌，因加拿大央行降息和油价下跌，兑瑞郎走弱，表现逊于G10其他货币 [29] 2. G10 Overview - 高利率影响收入平衡，挪威经常账户盈余最大，新西兰赤字最大 [33] - G10外汇对风险和利率的敏感性上升，日元对美国利率最敏感 [38] - 期权数据显示市场做多欧元、做空美元，CFTC数据显示加元空头和欧元多头最多 [43] - 预计CTA模型对挪威克朗最看涨 [47] - 全球利率抛售出现逆转，新西兰和瑞典尤为明显 [51] - 核心通胀略有加速，英国和澳大利亚尤为突出 [56] 3. USD - 预计DXY持续走弱，因美与全球其他地区利率趋同、外汇对冲增加和避险风险溢价 [61] - 美国经常账户赤字占GDP的3.8%，且有扩大趋势 [65] - 美元与美国利率相关性增加，不同时区表现出现分化 [70] - 美元仓位仍为空头，CTA趋势指标接近极度看跌 [75] - 前端盈亏平衡通胀率高于目标，压低短期实际收益率 [80] - 美国经济学家预计美联储2026年前不降息，但终端利率更深 [85] - 影子短期利率差异显示美元当前接近公允价值98 [90] 4. EUR - 欧元兑美元将继续上涨至1.20，因欧美利率和增长趋同，以及外汇对冲激励增加 [96] - 欧洲经常账户盈余持续上升，长期债务净流量转正 [101] - 欧元兑美元对收益率差异更敏感，纽约时段抛售集中 [106] - 欧元多头仓位有所缓和，但仍较可观，CTA趋势指标下降 [111] - 欧元区盈亏平衡通胀率下降，实际利率上升 [116] - 经济学家预计欧洲央行终端利率为1.5%，与市场定价一致 [121] - 欧元兑美元上涨使其略高于影子短期利率隐含的公允价值1.12 [126] 5. GBP - 英镑将优于非G4同行，但难超欧元和日元，因其高利差波动率、贸易紧张风险低和欧洲溢出效应 [132] - 英国经常账户赤字稳定，但由“其他投资”融资，波动性较大 [137] - 英镑对利率和本地股市最敏感，纽约时段英镑兑美元抛售较多 [140] - 英镑兑美元多头仓位较高但未过度，CTA趋势指标开始上升 [145] - 英国实际利率上升，因盈亏平衡通胀率随商品价格下降而下降 [150] - 市场继续定价英国央行逐步降息和高终端利率，与经济学家预期相反 [155] - 英镑兑美元接近影子短期利率差异暗示的公允价值1.32 [160] 6. JPY - 美元兑日元仍低于隐含公允价值，海外对日本风险资产需求强劲 [166] - 日本经常账户余额为正，贸易赤字收窄 [170] - 日元与美国国债收益率负相关性增强，亚洲市场美元兑日元下跌，纽约市场部分反弹 [175] - 期权数据显示美元兑日元回归中性，CTA趋势指标仍偏向日元空头 [180] - 通胀预期逐步向2.0%加速，市场动荡平息后实际收益率再次为负 [185] - 市场对日本央行加息预期逐渐恢复，但未完全恢复，美国关税对经济的影响是唯一担忧 [190] - 美元兑日元仍高于影子短期利率差异暗示的公允价值127 [195] 7. CHF - 瑞士法郎有望从美元走弱中受益，瑞士央行将确保欧元兑瑞郎不会对通胀和经济造成过大下行压力 [201] - 瑞士经常账户盈余相对于G10其他国家仍较高，受商品盈余驱动 [206] - 瑞郎兑欧元对欧元股市最敏感，纽约时段欧元兑瑞郎走弱明显 [212] - 瑞郎兑欧元和美元的仓位转为多头，CTA趋势指标同样看涨瑞郎 [217] - 前端收益率大幅进入负值区域，10年期收益率未变，收益率曲线变陡，通胀预期继续缓和 [222] - 短期利率市场重新定价瑞士央行可能在6月恢复负利率政策，需降息50个基点 [227] 8. NOK - 挪威克朗与油价高度相关，有下行风险，且难以从资金回流或外汇对冲中受益 [233] - 挪威经常账户盈余受益于油气出口，但近期有所下降 [238] - 本地股市是挪威克朗的最大驱动因素，亚洲时段欧元兑挪威克朗买入最强，伦敦和纽约时段净卖出 [243] - 挪威克朗期权仓位相对中性，对美元有轻微多头偏向，对欧元有轻微空头偏向 [249] - 企业和家庭的通胀预期分歧继续，近期均有所上升 [254] - 市场定价挪威央行9月首次降息，摩根士丹利经济团队预计6月可能开始 [259] 9. SEK - 瑞典短期利率市场低估了瑞典央行的降息周期，预计欧元兑瑞典克朗将上升 [265] - 瑞典经常账户盈余因贸易回升 [270] - 欧元兑瑞典克朗对风险市场表现和2年期利率差异敏感，伦敦/纽约重叠时段抛售较多 [275] - 欧元兑瑞典克朗市场仓位中性，CTA指标强烈看涨瑞典克朗 [278] - 瑞典5年期实际收益率重新定价下降，长期通胀预期上升但波动较大 [283] - 短期利率市场定价瑞典央行9月前降息近1.5次，经济学家预计降息50个基点 [288] 10. AUD - 澳元与标普500指数相关性高，降低了对冲美元敞口的动力，可能表现不佳 [294] - 澳大利亚经常账户盈余近期转为赤字，因商品进口增加 [300] - 澳元对风险偏好和利率差异最敏感，纽约时段澳元兑美元抛售较多 [305] - 澳元期权仓位接近中性，CTA趋势指标偏向空头 [309] - 澳大利亚10年期实际收益率较高，本地盈亏平衡通胀率近期下降但仍处于高位 [314] - 经济学家预计澳大利亚央行8月和11月再降息两次，市场定价与之相符 [319] - 澳元兑美元目前低于公允价值估计0.70 [324] 11. NZD - 新西兰元收益率将向有利于其方向转变，因新西兰央行政策立场接近中性 [330] - 新西兰年度经常账户赤字自2022年峰值后持续收窄 [335] - 新西兰元兑美元对美国国债收益率高度反向敏感，伦敦时段买入最多 [340] - 新西兰元期权仓位和CTA指标显示投资者重新做多 [345] - 新西兰实际收益率较高，盈亏平衡通胀率降至1.7% [350] - 市场继续定价新西兰央行更深度和更快的降息周期 [355] - 新西兰元兑美元约0.60，低于公允价值估计0.64 [360] 12. CAD - 加元将表现不佳，建议做空加元兑瑞郎，因美国溢出效应、加拿大央行降息和油价下跌，美元兑加元下降 [366] - 加拿大一季度经常账户赤字收窄，主要因收入赤字降低 [371] - 美元兑加元与利率差异和股市相关性最高，纽约时段买入最集中 [376] - 美元兑加元期权仓位为空头，CTA趋势指标对加元的建设性减弱 [379] - 加拿大实际收益率下降，盈亏平衡通胀率稳定 [384] - 预计加拿大央行2026年结束降息周期，终端利率为1.75%，低于市场定价 [389] - 美元兑加元与隐含公允价值一致，但略低于影子短期利率差异 [395]

公司业绩 - 公司2025财年第二季度表现强劲，营收达10亿美元（同比增长6.3%），调整后每股收益为96美分（同比增长14%），超出分析师预期[1] - 公司上调全年营收指引至41.07-41.46亿美元，调整后每股收益指引为4.05-4.11美元[1] - 公司手术业务表现突出，营收增长13%（其中有机增长10%），主要受益于微创妇科设备和分娩产品[10] 产品与市场 - MyDay日抛型硅水凝胶镜片需求复苏，供应改善成为短期增长驱动力，加拿大和日本市场新品反响良好[7] - 近视管理产品MySight增长35%，预计2025财年销售额将超1亿美元，EMEA和日本市场扩张计划持续推进[13] - 生育业务增长放缓至3%（有机增长2%），主要受亚太地区生育周期减少和全球诊所资本支出推迟影响[17] 行业对比 - 公司年内股价下跌25.7%，表现逊于强生（上涨7.3%）、爱尔康（上涨1.3%）及标普500指数（上涨0.1%）[4] - 公司预计隐形眼镜市场增速降至4-6%，但仍有望实现6-7%的有机增长，强生和爱尔康均面临分销商去库存压力[9][18] 财务与估值 - 毛利率提升至68%（同比增加100个基点），运营利润率达25%（同比增加100个基点），运营费用占比降至43.1%[14] - 公司以16倍远期市盈率交易，低于行业平均的16.43倍，处于五年最低估值水平[15] - 第二季度回购53.7万股股票，耗资4060万美元，预计2025财年自由现金流达3.5-4亿美元[14] 运营与战略 - 通过促销策略降低MySight采用门槛，EMEA地区试戴活动增加，产品留存率达90%[13] - 近期收购的obp Surgical增长31%，PARAGARD产品增长18%（受调价前集中采购影响）[10] - 面临400万美元关税成本压力，2026财年可能对每股收益造成3%的负面影响[19]

27 May 2025 | 5:00AM BST IMI Plc (IMI.L) IMI.L 12m Price Target: 2,120p Price: 1,928p Upside: 10.0% Christian Hinderaker, CFA +44(20)7774-7366 | christian.hinderaker@gs.com Goldman Sachs International Tommaso Nocchi +44(20)7552-2232 | tommaso.nocchi@gs.com Goldman Sachs International We downgrade IMI to Neutral and lower our 12m target price to 2,120p (from Buy, TP 2,220p) to reflect estimates revisions following the sharp decline in US ISM manufacturing PMIs, our latest capex trackers, IMI's 1Q25 trading u ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 贸易战虽未结束但特朗普处于交易模式，美国可能降低过高关税，这至少能抑制波动并对风险资产有积极影响 [8] - 年初至今美元微笑框架失效，全球投资者仍超配美国股票，但有序的股票去风险化不一定意味着美元是避险资产 [20][21] - 财政方面，美国新法案细节显示2026年赤字有上升风险，市场关注焦点从贸易转向财政，建议持有美国5s30s陡峭化头寸 [30][31] - 外汇利差交易方面，建议持有高收益篮子（拉美货币）相对欧元和美元，以及货币观察名单双数字期权 [40] 根据相关目录分别进行总结 贸易战相关 - 美国贸易战虽未结束但特朗普处于交易模式，美国可能因关税经济压力过大而降低关税，目前尚未从中国获得实质性谈判利益，这至少能抑制波动并对风险资产有积极影响 [8] - 目前关税水平可能避免衰退，但对美国经济增长有中期拖累，且可能对服务业有通缩影响，美国通胀上行风险可能小于市场预期 [9] - 降低美国有效关税税率主要靠降低对华关税，后续与欧盟、加拿大和墨西哥等其他贸易伙伴的部门关税和谈判将更重要，需关注美国利用非中国贸易协议向中国施压的政治主题 [12] - 关注亚洲外汇政策，如日本和韩国可能因美国压力导致外汇升值，可观察日本和韩国外国债券ETF资金流向是否与台湾类似 [13] 美元微笑相关 - 年初至今美元微笑框架失效，全球投资者仍超配美国股票，但有序的股票去风险化不一定意味着美元是避险资产 [20][21] - 可能进入战术性黄金时期，多个全球指数创新高且多数高于200日移动平均线，花旗G9数据动量指数高于美国，且跨资产波动率指标低于1个标准差，历史上这是做空美元的信号 [23] 财政相关 - 市场关注焦点从贸易转向财政，建议持有美国6个月远期5s30s陡峭化头寸，因降低关税收入和美国政府鹰派立场可能导致夏季期限溢价冲击 [30] - 新法案计划增加商业税收优惠、取消小费和加班费税、提高州和地方税扣除上限、增加儿童税收抵免并减少医疗补助和食品券支出，花旗经济预计2025 - 2026年赤字变化不大，但2026年赤字有上升风险 [31] 外汇利差交易相关 - 自4月2日关税公告以来，经常账户盈余国家（通常是亚洲国家且利差较低）在外汇市场表现优于赤字和高收益国家，且有媒体报道弱货币可能成为未来贸易谈判的特征 [36] - 资金流出低收益货币，杠杆投资者和实钱投资者的资金流向显示对高收益货币（如拉美货币）的投资选择较少拥挤风险 [38] - 建议持有高收益篮子（拉美货币）相对欧元和美元，以及货币观察名单双数字期权（USDKRW < 1350，USDJPY < 140） [40] 交易组合相关 - 展示了当前GAA投资组合的资产配置情况，包括股票、政府债券、信贷、商品和外汇等资产类别的权重、行业立场、超配和低配情况以及与之前头寸的变化 [42] - 详细列出了交易总结，包括自成立以来和年初至今的交易情况，以及每个交易的开仓、平仓、总交易数量、盈亏情况等 [45] - 提供了12个月的交易推荐历史，包括每个交易的推荐日期、关闭日期和盈亏百分比 [58]

文章核心观点 公司2025年第一季度营收创历史新高，虽本季度有重大亏损且调整后EBITDA下降，但预计全年营收持续增长并创年度新高，未来季度盈利能力将改善 [3][4][13] 公司业务 - 为银行、经纪公司、私募股权公司、金融规划师和成熟投资者提供股市数据和相关研究信息，与大型传统机构和小型公司竞争 [2] - 提供综合市场数据服务，包括流式数据馈送、按需请求数据、网页内容解决方案和应用程序 [2] - 是金融市场信息和流式金融数据解决方案的软件开发商和云服务提供商，为众多公司提供服务 [6][8] 财务数据 - 2025年第一季度营收从2024年同期的467.92万美元增至482.4356万美元，增长14.5156万美元（3%），按FX中性基础计算增长5% [7] - 2025年第一季度调整后EBITDA为36.8269万美元，较2024年同期的67.6886万美元减少30.8617万美元 [7] - 2025年第一季度净亏损49.9811万美元，较2024年同期的2.8176万美元亏损增加47.1635万美元 [7] 发展预期 - 预计全年营收持续增长并创年度新高 [3][13] - 开发成本处理方式将继续，但未来季度盈利能力将改善 [4][13] 会议安排 - 公司将于2025年5月16日下午2点（东部时间）举行电话会议，讨论第一季度财务结果并提供业务更新 [5] 非GAAP财务指标 - 调整后EBITDA作为非GAAP财务指标，有助于投资者理解公司运营表现和结果，便于与往年同期比较 [10] - 调整后EBITDA定义为公司净收入加上折旧和摊销、股票补偿费用、利息费用、外汇损失（或减去外汇收益）和所得税费用 [11] - 公司还按FX中性基础分析净收入和运营费用，以更好衡量不同时期运营结果的可比性 [14]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 描述外国对美国的敞口是否“超配”需使用基准并进行分析，分析全球股市显示美国股票在全球投资机会中的合理配置比例为56 - 65% [10] - 本土偏好使分析外国投资者是否“超配”美国变得复杂，但不影响潜在投资结论，若投资者减少对美国的敞口，美元将继续走弱 [10] - 不同国家投资者对美国股票的敞口不同，加拿大、澳大利亚和瑞士投资者在外国股票投资组合中持有的美国股票比例高于调整后的中性权重 [16] - 外国投资者对美国股票投资的对冲比率低于固定收益，欧元区投资者持有美国股票最多，挪威克朗、加元、瑞典克朗和韩元受外汇对冲的影响可能更大 [29][30] - 美国国债发行策略可能使国债票据占比达到30%，希腊短期国债有投资机会，美国利率下降将推动美元指数下跌6% [42][43][44] - 建议做空加元/瑞郎，新兴市场固定收益投资者偏好非美元资产，新台币走势转中性 [49] - 不同G10货币有不同的走势预期，如看跌美元、看涨欧元和日元等 [58][59][60] 根据相关目录分别进行总结 美国资产“超配”分析 - 多数专家认为外国投资者对美国市场“超配”，但未明确“超配”的参照标准，使用基准定义合适权重存在挑战，美国资产表现优异会使美国在全球指数中的权重上升，进一步模糊“合适”的定义 [11][12][14] - 衡量美国股票在全球投资组合中中性权重的方法包括美国占全球GDP的份额、全球市值的份额、经市盈率调整后的全球市值份额以及全球企业盈利的份额，这些方法显示美国股票的合理配置比例为56 - 65% [14][16] - 不同国家投资者对美国股票的敞口不同，加拿大、澳大利亚和瑞士投资者在外国股票投资组合中持有的美国股票比例高于调整后的中性权重，但一些国家存在“本土偏好”，影响对“超配”程度的评估 [16][19] - 美国投资者也存在显著的本土偏好，若外国或美国投资者减少对美国的敞口，美元将继续走弱，当前对冲比率的变化可能对美元产生压力 [23][24][28] 外汇对冲分析 - 外国投资者对美国股票投资的对冲比率低于固定收益，澳大利亚和欧元区投资者的对冲比率高于英国和加拿大投资者，但所有投资者的对冲比率都有上升空间 [29] - 欧元区投资者持有美国股票最多，若股票投资的对冲比率上升，外汇市场的对冲资金流动在投资者对美国股票敞口最大的地区可能更大 [30] - 考虑货币市场流动性后，挪威克朗、加元、瑞典克朗和韩元受外汇对冲的影响可能更大，未来流入美国市场的股票资金也可能面临更高的外汇对冲比率 [33][34][37] 各策略分析 美国利率策略 - 若年底贸易不确定性持续，投资者要求更高的期限溢价，美国财政部可能通过削减息票使国债票据占比达到30% [42] - 一年期期权波动率在4月初飙升且未回落，当前估值反映了关税不确定性，投资者应关注软数据和硬数据的差异以及贸易不确定性指数来评估波动率多头 [50] - 建议对久期保持中性立场，采用收益率曲线陡峭化策略，外国投资者对美国长期固定收益的敞口增加，若购买意愿减弱，曲线可能变陡 [50] 欧元区利率策略 - 尽管宏观经济前景仍为正，但希腊国债与其他欧元区国债的利差今年扩大，认为是买入短期希腊国债相对意大利国债的好时机 [43] G10外汇策略 - 4月2日后的关系表明，美国政策利率预期进一步下降和期限溢价上升将导致美元指数下跌6%，美元兑日元和瑞郎的疲软最为明显，其次是欧元和英镑，风险敏感货币难以升值 [44] - 建议继续做空加元/瑞郎，原因包括加拿大更易受美国经济放缓影响、避险货币在不确定性环境中表现更好、利率差异对加元不利以及美元/瑞郎可能继续下跌 [49] 全球新兴市场策略 - 新兴市场固定收益投资者用脚投票，资金回流新兴市场本地市场基金，而硬通货市场持续流出，预计美元将进一步走弱，新兴市场本地市场将在资金流动和回报方面继续表现出色 [48][49] 亚洲宏观策略 - 新台币在5月2日出现自20世纪80年代以来最大单日涨幅，在5月2日和5日两个交易日内上涨6.6%，探讨了上涨的驱动因素、出口商和寿险公司的动态以及台湾投资者的美元总持有量，对新台币转为中性立场 [6][48][49] G10央行预览和回顾 英国央行（BoE） - 英国央行降息25个基点，被认为是鹰派决定，尽管经济增长存在下行风险和大宗商品价格下跌，但央行未改变指引，两名货币政策委员会成员投票维持利率不变，取消6月降息预测，但维持年底银行利率在3.25%不变，维持SFIZ5 - Z6 flattener策略 [53][56] 瑞典央行（Riksbank）和挪威央行（Norges Bank） - 瑞典央行和挪威央行维持利率不变，瑞典央行暗示可能在6月放松货币政策，挪威央行维持前瞻性指引不变，但指出6月将进行重要评估 [54] 美联储（FOMC） - 美联储认为通胀和失业率存在上行风险，鲍威尔表示货币政策“定位良好”，需要更多明确信息才能进行政策调整，认为市场对美联储近期降息的预期过高，预计2025年不会降息，2026年后期降息使政策利率降至2.50 - 2.75% [55][56][57] G10货币总结 - 美元：看跌，较低且陡峭的美国收益率曲线、外国投资者对美国资产的进一步外汇对冲以及美元避险地位的持续不确定性将对美元构成压力 [58] - 欧元：看涨，预计欧元/美元将升至1.20，欧盟 - 美国长期利率差异的收敛将支撑该货币对，欧洲投资者对美国资产的外汇对冲和资金回流的讨论日益增多 [59] - 日元：看涨，维持做空美元/日元的头寸，认为美国政策不确定性将对美元构成压力，日元作为避险货币将受益，预计美国终端利率定价将在硬数据开始恶化时下调 [60] - 英镑：中性，但由于其较高的利差/波动率、有限的贸易风险以及对欧洲的间接敞口，英镑/美元可能上涨 [61] - 瑞郎：中性，但美国政策不确定性持续有利于瑞郎走强，特别是兑美元，但由于瑞士通胀疲软，欧元/瑞郎风险倾向于上行 [62] - 加元：看跌，预计加元在G10货币中表现不佳，因为加拿大更易受美国经济放缓影响，美加政府之间的沟通虽有建设性，但未达成具体政策变化 [63] - 澳元：中性，强劲的工业金属价格可能使公共收入在2025年底保持健康，美元普遍走弱可能推动澳元/美元上涨 [64] - 新西兰元：中性，预计澳元/新西兰元在1.0700 - 1.1000区间内交易，新西兰经济从2024年年中利率引发的衰退中复苏更快更强 [65] - 瑞典克朗：中性，但由于瑞典央行可能比短期利率市场预期更鸽派，疲弱的经济增长数据可能引发更有意义的重新定价，使欧元/瑞典克朗面临上行风险 [66] - 挪威克朗：中性，预计油价将是挪威克朗的重要驱动因素，鉴于布伦特原油的看跌前景，投资者可能会犹豫是否大量做多挪威克朗，使欧元/挪威克朗面临上行风险 [67] 估值方法和风险 报告列出了当前的交易想法、入场水平、入场日期、理由和风险，涉及利率策略、货币和外汇、通胀挂钩债券、短期策略和利率衍生品等多个领域 [68]

报告行业投资评级 - 对台积电股票评级为“Overweight（增持）”，行业观点为“In-Line（符合预期）” [6] 报告的核心观点 - 新台币近期大幅升值，台积电表示美元/新台币汇率每升值1%，其毛利率将下降40个基点，营业利润率影响约为50个基点，新台币收入萎缩可能导致每股收益下降2%，5%的升值意味着每股收益下降10% [1][5] - 虽有汇率影响，但不影响台积电的结构性盈利能力，且一些股票压力正在消除 [2][5] - 若有资金流入新台币并进入当地股市，可能有助于台积电市盈率倍数扩张，重申“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 汇率对行业内公司影响 - 展示了新台币兑美元升值1%时，对多家公司毛利率和营业利润率的影响，如台积电毛利率下降0.4个百分点，营业利润率下降0.4 - 0.5个百分点等 [4] 台积电相关数据 - 2025年5月6日收盘价为新台币920元，市值为新台币23,853,717百万元，平均每日交易价值为新台币43,289百万元 [6] - 给出了2024 - 2027财年的每股收益、净利润、市盈率、股息收益率等数据 [6] 估值方法 - 采用剩余收益模型进行估值，关键假设为股权成本9.2%（贝塔系数1.2、无风险利率2.0%、风险溢价6.0%）、中期增长率10.0%、终端增长率4.0% [9] 行业覆盖公司评级 - 列出了大中华区科技半导体行业多家公司的评级和2025年5月6日的价格，如ACM Research Inc评级为“O（增持）”，价格为19.58美元等 [61][63]