行业与公司 * **行业**：中国固定收益市场（债券市场）与银行间货币市场 [1] * **公司**：未涉及具体上市公司，主要讨论对象为**央行（中国人民银行）**及**银行体系**（包括大型银行、中小型银行，特别是农商行）[1][3][6][7] 核心观点与论据 1 2025年资金面回顾：前紧后松，央行调控应对扰动 * 2025年整体资金面呈现**前紧后松**格局，一季度偏紧，二三四季度相对宽松 [1][5] * **关键节点与央行操作**： * 一季度末 **MLF净投放转正** 释放暖意 [1][5][9] * 5月央行开展**双降**应对外部扰动 [1][5][9] * 6月起资金利率趋稳，尽管同业存单到期量超**3万亿**，但央行提供支持 [5][9] * 7月至11月整体宽松，**DR001加权利率在1.31%附近**横盘波动 [1][5][9] * 下半年央行通过**逆回购、买断式逆回购**等操作管理流动性，应对增值税改革、北交所打新、税期走款等扰动 [1][10][11] * 8月8日为配合增值税改革，进行**7,000亿元**的3个月期买断式逆回购操作 [10] * 9月北交所打新冻结资金达**小几千亿至大几千亿** [10] * 11月受多因素冲击，但月底DR001加权利率边际下行至**1.30%** 左右 [11] 2 2026年初及全年流动性展望：谨慎乐观，预期平稳 * **2026年初流动性预期相对乐观**：春节时间点偏后带来季节性错位，1月份情况稍好；若央行保持支持，大概率不会出现2025年一季度那种明显收紧 [1][12] * **对全年整体流动性持谨慎乐观态度**：预计央行将维持支持性操作，市场利率（如DR001）将维持在政策目标区间内波动，总体可预见相对平稳且略显宽松的态势 [12][16] 3 市场参与者行为变化：农商行策略转向 * **农商行业务**：在收益率明显修复时会倾向于**兑现浮盈** [1][7] * 过去几年久期逐渐拉长，但到2026年受**监管限制及自身久期接近上限**影响，预计不会进一步拉长久期，而是更关注**收益兑现** [1][7][8] * 例如，**降准降息预期**带来的收益率下行动作可能引发农商行业务调整 [1][8] 4 数据统计口径调整的影响 * **变化内容**：银行体系数据披露口径将原大行、政策行及股份行合并为**大型银行**，将城商行、农商行等合并为**中小型银行** [1][3][6] * **主要影响**： * 影响对**现券交易**和**大行融出资金体量**的观察，因为股份行数据并入后可能冲淡大行净融出的指标变化 [1][4][6] * 大型银行与股份制商业银行在短债购买上的行为差异需重新评估 [6] * **总体评估**：新指标体系短期内需适应，但**长期仍具参考价值**；中小型银行（城商、农商）的交易数据因受分销影响较小，其参考意义依然较强 [1][3][6] 5 货币政策工具与框架展望 * **收窄利率走廊**：指调整存款准备金超额存款准备金利率（**0.32%**）和常备借贷便利（SLF）利率之间的宽度（如缩窄至**70个基点**） [15] * **影响**：将增强货币政策传导效果，使**DR001**等关键利率更接近政策目标区间，提升货币政策灵活度与调控精准度 [1][15] * **前提**：只要DR001仍在走廊范围内，即使明显收紧也不会引发系统风险 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 1 季节性扰动因素的应对逻辑 * 季节性扰动（如**北交所打新、税期走款**）无法避免 [13] * **解决路径**取决于两点：一是央行是否会提供**支持性操作**；二是关注**银与非银之间的资金分层**问题，若央行向非银提供流动性有助于缓解矛盾 [1][13] * 只要政策利率没有大幅下行，即使存在扰动，总体上仍能保持相对宽松 [13] 2 当前市场环境下的监管考量 * 若未来债市收益率出现**单边下行**，将给监管带来较大压力 [14] * 在当前“十五”开局阶段，政策需要保持相对呵护状态，因此即使考虑逆势收紧，也需**谨慎评估**其对收益率单边上行可能带来的风险 [14] 3 近期（2026年1月）资金面具体情况 * 近期资金面**相对宽松**，因春节在2月中旬，1月份发债量不大，银行吸存压力未明显体现 [2] * 1月份央行投放了 **11,000亿元**的3个月买断式逆回购，但市场解读平淡 [2] * 为平滑操作节奏，预计一季度**MLF将有一定净投放量**（当期MLF到期量为**2000亿元**，买断式逆回购到期量较大）[2]

文章核心观点 文章作者基于其长期预测记录 对2026年ETF市场的发展趋势做出了五项主要预测 这些预测涵盖了行业并购 策略复兴 资产类别扩张及资金流向等多个方面 旨在揭示潜在的市场增长点和结构性变化 [1][5][7][12][19][24][29][31] ETF行业并购活动预测 - 预测2026年ETF行业将出现多起并购交易 大型资产管理公司将收购规模较小但具有特色的ETF发行商 [5] - 高盛集团在2025年12月初宣布以20亿美元收购创新者资本管理公司 后者管理着300亿美元资产 并开创了规模已超800亿美元的限定结果ETF品类 [2] - 许多大型资管公司虽已进入ETF领域 但产品线单一 缺乏差异化 收购现成的成功发行商被视为比内部建设更有效的竞争路径 [4] - 潜在收购目标包括NEOS GraniteShares Roundhill和BondBloxx等具有差异化产品和现金生成能力的公司 [6] 智能贝塔ETF复苏预测 - 预测智能贝塔ETF将在2026年复苏 预计年度资金净流入将翻倍至750亿美元 超越2025年的约370亿美元 并接近2022年1030亿美元的历史记录 [11][12] - 该品类目前管理着约1.1万亿美元资产 但在过去六年中新发行产品基本停滞 资产增长乏力 [7][11] - 2025年下半年出现趋势 多家知名资管公司推出了基于规则或系统化的因子投资ETF 例如Motley Fool资产管理公司和T Rowe Price推出的产品 它们虽保留一定的主动管理灵活性 但精神内核与智能贝塔一致 [8] - 推动因素包括美股估值高企 市值加权指数集中度历史性偏高 以及投资者在标普500指数过去三年累计上涨约90%后日趋谨慎 [11] 加密指数ETF增长预测 - 预测加密指数ETF类别资产将在2026年增长两倍 超过50亿美元 当前该类领头产品Bitwise 10 Crypto Index ETF资产约为17亿美元 [15][19] - 2025年现货加密ETF尽管表现平淡 但仍吸引了约350亿美元资金流入 美国监管环境在2024年大选后转向友好 通用上市标准的批准为更多产品打开了大门 [13] - 现货加密指数ETF已扩展到比特币和以太坊之外 涵盖了Solana XRP等资产 [14] - 调查显示45%的ETF投资者计划投资加密资产 越来越多的顾问被允许向客户推荐加密资产配置 但许多传统投资者对单个加密资产缺乏了解 指数化产品提供了简单且分散风险的解决方案 [16][17][18] - 超过125份加密相关ETF申请正等待SEC批准 加密指数ETF可以帮助已持有约1350亿美元资产的比特币和以太坊ETF投资者实现进一步分散化 [18][19] 国际股票ETF资金流入预测 - 预测国际股票ETF将在2026年轻易打破年度资金流入纪录 2025年该类ETF已吸引了约2500亿美元资金 打破了2021年1980亿美元的纪录 [24] - 尽管2025年国际股市表现优于美股 但资金流入仍集中于美国股票ETF 去年流入前十的ETF中仅有一只国际股票ETF Vanguard Total International Stock ETF [24] - 预测2026年流入领先榜单的构成将改变 iShares Core MSCI Emerging Markets ETF和iShares Core MSCI EAFE ETF等国际ETF将进入前十 [24] - 推动因素包括2025年国际股市的相对优异表现 美国股票估值日益拉伸 以及特朗普总统期望美元走弱的言论可能成为国际股市的顺风 [26][27] 固定收益ETF成为年度焦点预测 - 预测2026年将成为“固定收益ETF之年” 在资金流入 新发行产品和投资者兴趣方面都将轻松超越2025年 [29][31] - 2025年固定收益ETF吸引了约4500亿美元资金 大幅超过了2024年刚超过3000亿美元的前纪录 [29] - 资金流入范围广泛 短期国债ETF 综合债券ETF 公司债ETF以及国际债券ETF均表现强劲 主动管理型固定收益ETF尤为突出 占据了债券ETF总流入的40% [30] - 两大主要驱动因素包括：1 有大量资金可能从货币市场基金流出 目前有创纪录的76万亿美元资金存放在平均收益率已低于4%的货币市场基金中 2 美联储预计在2026年至少降息两次 市场普遍预期利率走低 一项调查显示75%的顾问预计2026年底利率会更低 [32][34] - 若股市在连续三年强劲上涨后出现回调 固定收益ETF将受益更多 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日亚洲投资级信贷交易活跃，多笔新发行债券利差有不同程度变化，市场存在对中东信贷的多元化需求，部分二级债券有价格变动，今日也有部分债券利差收窄或价格变化，建议买入新发行的CASHLD 6.25 Perp [2][4][9] 各部分总结 交易台市场观点 - 昨日亚洲投资级信贷交易活跃，多笔新发行债券如MUFG 32 - 37s、SUMIBK 29 - 47s等利差收窄1 - 3bps，部分债券如HYNMTR 31 - 33s利差扩大，中东KSA 4.875 01/12/36价格上涨0.3pt，市场持续有中国和其他亚洲投资者对中东信贷的多元化需求 [2] - 二级债券市场中，较宽利差浮息债有配置需求，低贝塔前端浮息债有卖压，部分债券如NWDEVL Perps、GLSP Perps等价格上涨，中国房地产部分债券如LNGFOR 27 - 32s价格上涨，非LGFV CNH债券10年期有买盘30年期有卖盘 [3] - 今日新发行的BAYFIM 29和CLFAP 31利差从初始定价收窄3bps，FRESHK 29等多笔债券利差收窄，二级债券中ZHHFGR 28和ZHHFGR 6 Perp价格下跌0.5pt，建议买入新发行的CASHLD 6.25 Perp，MGMTGE回购部分债券后未偿金额减少且价格下跌0.3pt [4] - LGFV市场中，FZSZJJ 7 12/27/27价格回升1.3pts，其余LGFV债券价格上涨0.1 - 0.4pt [5] 宏观新闻回顾 - 周二标普、道指和纳指上涨，美国2025年12月服务业PMI低于市场预期，美国最高法院预计1月9日对关税作出裁决，周二美国国债收益率上升 [8] 分析员市场观点 - 建议买入新发行的CASHLD 6.25 Perp，该债券发行规模6.75亿美元，定价6.25%较初始价格收窄37.5bps，订单超25亿美元，其YTC高于同类债券，发行主体信用稳定，今日价格较发行价上涨0.8pt，YTC为6.1% [9] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价的新发行债券包括农业银行纽约分行、CAS Capital No.2 Limited等多家机构，涉及不同期限和规模 [16] - 今日无离岸亚洲新发行债券处于待发行阶段 [17] 其他市场动态 - 昨日境内一级市场发行96只信用债，金额710亿元，本月累计发行183只，金额1430亿元，同比减少29.3% [23] - 多笔债券有相关动态，如JSW Steel评级被列入正面观察名单，Longfor完成10亿元境内债券支付，Mongolian Mortgage回购部分债券，SJM Holdings计划降低净杠杆，Standard Chartered发行新债券 [23]

固定收益ETF市场表现 - 2025年固定收益ETF市场表现强劲，市场不确定性持续推动更多投资者进入债券这一安全领域 [1] - 在资金流入方面，Vanguard表现突出，旗下有四只基金进入前十名 [1] Vanguard核心基金资金流入 - Vanguard Total Bond Market ETF (BND) 2025年资金流入达210亿美元 [2] - Vanguard Total International Bond ETF (BNDX) 2025年资金流入达130亿美元 [2] - Vanguard Short-Term Bond Index Fund ETF Shares (BSV) 2025年资金流入略超80亿美元 [4] - Vanguard Interim-Term Corporate Bond ETF (VCIT) 2025年资金流入约为86亿美元 [7] 基金策略与市场背景 - BND基金主要提供对美国广泛投资级债务的风险敞口 [3] - BNDX基金则避开美国债务，专注于国际投资级债券 [3] - 2025年，由于美元走弱、地缘政治紧张和其他宏观因素，国际资产获得更多关注 [3] - 随着2025年底连续三次降息，短期债券基金需求增加 [4] - 若美联储今年更激进地降息，短期债券基金可能继续成为有力选择 [4] 投资逻辑与应用 - BND与BNDX可作为独立选项或搭配使用，以在全球债券市场实现最大程度的多元化 [3] - 短期债券除了可降低利率风险，还可作为投资者存放现金的工具 [5] - 投资者可使用BSV等短期债券ETF来获取回报，以应对未来支出，而非持有现金 [5] - 随着更多降息预测至2026年，信用利差可能进一步收紧，这显示公司债券基本面前景改善 [6] - 一些市场专家认为公司债券比政府债务更安全，其相对较低的风险溢价也增加了吸引力 [6] - VCIT基金追踪彭博美国5-10年期公司债券指数，其投资于中期债券的策略平衡了利率风险缓解和更高的收益率 [7]

文章核心观点 - 全球核心固定收益资产正重新成为多元化投资组合的核心配置 这并非防御性恐慌 而是投资组合的再平衡行为[7][11] - 当传统多元化投资组合将固定收益作为其最大押注之一时 值得探究其旨在对冲的风险以及仍期望获得的回报[1] 机构持仓变动 - 截至9月30日 缅因州的Penobscot Wealth Management增持了约522万美元的Dimensional Global Core Plus Fixed Income ETF[1] - 根据11月19日的SEC文件 该机构在第三季度增持了79,779股DFGP 使其持仓价值增至4487万美元[2] - 此次增持后 DFGP占该机构3.1158亿美元可报告美国股票持仓的14.4% 在其103个持仓中位列第二[2][8] ETF产品概况 - Dimensional Global Core Plus Fixed Income ETF旨在提供广泛的全球固定收益市场敞口 采用系统化的证券选择和风险管理方法[6] - 该ETF为开放式基金 投资策略聚焦于多元化的美国和外国债务证券组合 涵盖投资级和部分低评级固定收益工具 以实现总回报目标[9] - 该基金资产规模为20.6亿美元 截至周五股价为54.03美元 过去一年总回报率为5% 收益率为3%[4] - 该ETF提供超过1300个持仓的广泛敞口 混合了美国和外国政府及公司债 到期收益率约为5.6% 30天SEC收益率接近4% 平均久期略低于7年[10] 市场表现与定位 - 截至周五 DFGP股价在过去一年上涨约2% 而同期标普500指数涨幅接近17%[3] - 该产品定位为寻求稳定收入和风险调整后回报的投资者的核心解决方案 旨在提供跨周期的稳定收入和适度的资本增值[6][11] - 该ETF处于一个“甜点”位置 适合希望获得当前收入 但又不愿激进押注未来降息的投资者[10]

固定收益ETF行业趋势 - 固定收益ETF领域正在快速扩张 未来几年预计将有更多产品增长 为顾问和投资者提供了大量选择 但选择过多可能令人眼花缭乱[1] - 尽管选择众多 但债券ETF领域在规模上很可能继续飙升[1] - 股票ETF已被充分挖掘 几乎每一种股票策略都已尝试 包括宽基市场指数、战略贝塔/风险因子、可持续性和基于价值的策略以及主题ETF 且兼具主动和被动方法 现有优秀产品价格低廉 竞争难度大[2] - 更多顾问正在评估固定收益ETF 原因包括央行的变动以及对更宽松货币政策的预期[4] 债券ETF的吸引力与挑战 - 债券ETF的收益率是吸引投资者的另一个原因 在整个2010年代的大部分时间里 由于美联储短期利率徘徊在0%左右 许多债券ETF的收益率处于历史低位[5] - 收益率大致代表了债券ETF的预期回报 低收益率意味着低回报 无法与持续上涨的股市竞争[5] - 债券在投资组合中的作用主要是管理风险 在大多数情况下 它们能提供相对较低的波动性 并有效分散股市风险[6] 产品案例：WisdomTree Yield Enhanced U.S. Aggregate Bond Fund (AGGY) - WisdomTree Yield Enhanced U.S. Aggregate Bond Fund (AGGY) 对于看重可靠性和熟悉度的市场参与者来说 仍然是一个引人注目的选择[2] - 规模达8.21亿美元的AGGY将于7月满11年 证实其经历了各种利率环境 这一点值得注意[3] - 随着利率下降 债券收益率通常也会下降 这可能凸显AGGY的优势 因为它是一种旨在增强收益的普通综合债券基金替代品[4] - AGGY的收益增强主要归因于其44.11%的权重配置于公司债券 这大大超过了依赖国债的竞争ETF的配置权重[5] - 在公司违约率较低 且固定收益投资者寻求更“刺激”的债券ETF选择时 AGGY可能具有吸引力[5]

投资组合策略 - 保守收益投资组合旨在通过选择安全边际最高的价值股来降低投资波动性 并使用定价最优的期权进一步降低波动性 [1] - 增强型股票收益解决方案投资组合旨在降低波动性的同时 产生7%至9%的收益率 [1] - 投资组合的表现与一个60/40的基准投资组合进行比较 [1] 投资团队与产品 - Trapping Value是一个分析师团队 在通过期权创收和资本保值方面拥有超过40年的综合经验 [2] - 该团队与Preferred Stock Trader合作运营保守收益投资组合投资群组 [2] - 该投资群组包含两个创收投资组合和一个债券阶梯 [2] - Trapping Value负责备兑看涨期权投资组合 该组合旨在提供低波动性的收益投资 并专注于资本保值 [2] - Preferred Stock Trader负责固定收益投资组合 该组合专注于购买相对于可比证券具有高收益潜力和严重低估的证券 [2] 行业动态 - 随着人工智能热潮席卷全国 公用事业公司近期受到大量关注 [2] - 市场逻辑在于 所有数据中心都需要从某处获取电力 [2]

行业趋势：ETF在投顾组合中的核心地位与增长 - 2025年ETF已成为投顾投资组合中的主要配置品种[1] - 根据AdvizorPro数据 2025年有168只ETF在投顾采用率方面实现了超过90%的增长[2] - 尽管投顾普遍接受ETF 但发行商仍需努力维持其关注度 不能仅靠发行产品就自然获得投资者基础[2][3] 热门主题与产品表现 - 2025年投顾采用率前五的ETF中 人工智能和加密货币(特别是以太坊)主题产品表现突出[4] - 固定收益和高收益机会类基金同样表现出色[4] - 地缘冲突背景下 国防科技ETF成为年度关键策略之一 进入采用率前五[4] - 其他受投顾青睐的产品包括：Fundstrat的Granny Shots ETF(基于主题研究选股) VanEck的铀与核能ETF 以及Defiance的量子计算ETF[5] 产品具体业绩数据 - iShares AI Innovation and Tech Active ETF (BAI) 年内上涨23%[7] - Global X Defense Tech ETF (SHLD) 年内上涨75%[7] - iShares Ethereum Trust ETF (ETHA) 年内下跌15%[7] - NEOS Nasdaq-100 High Income ETF (QQQI) 年内上涨4%[7] - BondBloxx Bloomberg 10 Yr Tgt Duration US Trsy ETF (XTEN) 年内回报率为3%[7] 市场分化与挑战 - 从2024年第四季度到2025年第三季度 有325只ETF的投顾采用率没有任何增长 约占AdvizorPro所追踪4000只ETF的8%[6] - 仅有4%的ETF实现了90%或更高的采用率增长 而采用率零增长的ETF数量是其两倍 这显示出市场的显著分化[6] - 针对资产管理公司和机构的定向有效营销对于防止ETF被边缘化仍然至关重要[6]

市场分析覆盖范围 - 分析覆盖了美元、日元、标普500指数、iShares核心美国综合债券ETF以及ICE BofA MOVE指数等关键金融资产 [1] 分析内容来源 - 相关市场分析可在Investing.com网站上查阅 [1]

事件概述 - 知名固定收益分析师覃汉因在新财富榜单中位列第五而在朋友圈表达不满，随后市场传出其被停职的消息，但浙商证券方面已予以否认 [1][10] - 该分析师表示自己本以为能进入前三，对结果感到失望 [1][10] 新财富固定收益研究榜单详情 - 2025年新财富固定收益研究榜单前五名及团队得分如下：第一名华泰证券研究小组，得分40340.296 [6][15]；第二名华西证券研究小组，得分31481.596 [6][15]；第三名申万宏源证券研究小组，得分29564.247 [6][15]；第四名华创证券研究小组，得分28708.625 [6][15]；第五名浙商证券研究小组（覃汉团队），得分27459.233 [6][15] - 文章观点认为，第一名华泰证券的张继强与第二名华西证券的刘郁在业内知名度较高，覃汉位列第五 [4][13] 分析师覃汉背景与争议 - 覃汉拥有美国密歇根大学金融工程硕士及武汉大学经济学和数学双学士学位，2012年加入宏源证券研究所，主攻城投债和可转债研究，2014年加入国泰君安担任固收首席分析师，2023年加入浙商证券担任固收首席 [6][15] - 其过往获奖记录显示，在国泰君安期间曾多次进入新财富等榜单前三，但近十年来未再登新财富榜，2025年第五名是其近十年最好成绩 [7][16] - 覃汉在朋友圈的言论引发争议，被部分观点解读为“为了拉票，卖方观点不客观”，也有业内人士认为因其影响力大，观点转空可能给客户带来较大损失 [5][14] - 此外，覃汉在三季度对债市持看空观点，文章指出三季度以来债市持续阴跌，12月以来跌幅扩大 [3][12]