公司动态 - 景顺于2月25日周三在纽约证券交易所宣布推出两只新的固定收益ETF [1] - 公司同时还在Cboe BZ Exchange交易所推出了景顺灵活收益ETF和景顺机构MBS ETF [4] - 这些新产品的推出展示了景顺在ETF领域不断扩大的影响力和对提供多样化投资方案的承诺 [4] 新产品详情：景顺MSCI国债久期轮动ETF - 该ETF旨在提供与MSCI美国国债久期轮动选择债券指数相似的结果 [2] - 其跟踪的指数采用适应性方法进行固定收益投资 根据利率和更广泛的经济状况调整权重和久期风险敞口 [2] 新产品详情：景顺美国混合债券ETF - 该ETF寻求追踪ICE美元发达市场公司（银行除外）混合债券4.65%限制指数的表现 [3] - 其跟踪的指数专注于信用评级在AAA至BB2之间的混合公司债 [3] - 混合债券本身在投资组合中提供了一个有力的细分领域 兼具固定收益的票息和类权益的特征 [3] 行业与公司战略 - 景顺固定收益ETF策略主管表示 当今固定收益市场需要灵活性、严格的风险管理和深厚的行业专业知识 [4] - 公司将这些经过验证的投资方法（许多拥有悠久的共同基金业绩记录）引入ETF结构 使投资者能够将差异化的主动见解与规则化策略结合使用 [4]

美国国债市场动态 - 10年期国债收益率在近几个月基本呈横盘整理，略有走低，市场缺乏明确方向[3] - 美联储政策在短期内不会改变，因此不是市场的主要驱动因素[3] - 通胀率维持在约3%的高位，但市场预期下半年可能降息[3] 宏观经济与政策环境 - 经济具有韧性，但未产生足以推高通胀的过剩需求，同时劳动力市场出现疲软[4] - 财政刺激政策（预算案）仍在实施，但其他政策变化相对边缘和微小[5] - 政策层面整体变化不大，关税问题依然存在，但未改变市场的基本动态[4][5] 收益率曲线与利率前景 - 主要市场变动可能是收益率曲线变得更加陡峭，因长期利率面临的上行压力空间大于短期利率[6] - 前总统特朗普未在讲话中提及额外支出（如“直升机撒钱”或额外支票），这可能是长期利率未出现大幅波动的原因之一[6][7] 全球关税政策与贸易关系 - 关税从AIPA条款转向第122条款，暂时降低了对中国、巴西和印度商品的关税税率[8] - 针对中国和巴西的301调查仍在进行，未来关税可能再次上调[8] - 尽管有关税，但由于供应链稳定和成本竞争力，公司正考虑将业务迁回中国[9] - 美国与中国之间的贸易战目前处于暂停状态，两国似乎都希望维持互利的经济关系[10] - 多国正寻求加强与中国的联系，例如德国总理、韩国总统、英国首相近期访华，加拿大与中国上月也达成了削减关税的协议[9][10] 关税对通胀及美联储政策的影响 - 美联储官员普遍认为关税的影响是暂时的，属于一次性价格冲击，不会导致持续性的年同比价格上涨[11] - 美联储可能倾向于忽略关税带来的价格影响，除非出现关税层层加码、影响累积的情况[11] - 通胀压力更多体现在核心服务领域，这更令美联储担忧，因为其更多由国内因素驱动[12] - 美联储未来的决策（如是否降息）将更侧重于核心服务通胀和就业市场状况，而非关税问题[12] 关税对债券市场的影响 - 关税对债券市场的影响可能相对有限，财政刺激和支出等其他因素对收益率的影响更大[13]

文章核心观点 - 文章对比了传统存款证与固定收益ETF作为收入投资工具的优劣 指出固定收益ETF在收益率和流动性方面具有显著优势 尽管其缺乏FDIC保险[1][2][4] 存款证的特点与局限性 - 存款证提供本金FDIC保险和锁定的利率 在固定收益市场中具有可预测性和安全性[1] - 其缺点是收益率通常较低 全国12个月存款证平均利率在1.5%至1.6%之间[2] - 部分存款证可能提供更高收益率 但通常伴随高额最低投资门槛、罚金或费用[2] 固定收益ETF的优势 - ETF市场解决了存款证的诸多限制 提供多样化的固定收益产品 可轻松找到收益率高达4%或以上的低风险基金 且无最低投资门槛或锁定期限制[2] - 与存款证相比 投资固定收益ETF可能使收入翻倍 并允许投资者随时动用资金[3] - 这些ETF的不足之处在于不提供FDIC保险[2] 固定收益ETF的风险特征 - 投资超短期固定收益ETF可能伴随一定的份额价格波动 并非无风险投资 在不利条件下本金价值可能下降[3] - 但此类风险通常非常小 且任何份额价格下跌通常会被基金产生的收入所抵消[3] 具体ETF产品分析：iShares 0-1 Year Treasury Bond ETF - iShares 0-1 Year Treasury Bond ETF是纯粹的国库券投资选项 由美国政府的全部信誉和信用支持 安全性极高[5] - 该基金历史上份额价格波动极小 在2021-2022年美联储激进加息对抗通胀的最严重不利环境中 其价值仅损失0.4%[6] - 在固定收益领域 超短期国库券是所能找到的最安全投资之一 目前该ETF收益率为3.5% 较大多数存款证具有显著收入优势[6] 具体ETF产品分析：WisdomTree Floating Rate Treasury ETF - WisdomTree Floating Rate Treasury ETF与上述基金类似 但结构略有不同 该ETF投资于短期浮动利率国库票据 而非固定利率国库券[7]

关税政策与市场不确定性 - 核心观点是关税不会消失 但其形式和执行方式可能改变 这为未来的关税叙事引入了大量不确定性和不稳定性 [1][3][4] - 市场反应平淡 例如10年期国债收益率变动微小 因为市场认为许多情况与以往相同 且关税环境持续 大部分影响已被市场消化 [2][4][5] - 市场关注未来的变化催化剂 包括关税政策以何种形式、与哪些国家发生变化 以及企业退税可能对赤字产生的影响 [3][5] 国债市场与宏观经济驱动因素 - 国债市场的走势基于通胀前景和经济前景 而非单一事件 当前通胀前景仍然高企 已连续5年高于美联储2%的目标 这使国债收益率保持在高位 [6] - 尽管存在政府停摆等担忧 但从GDP的潜在指标看 经济仍在相对平稳运行 这为国债收益率的下行空间设定了底线 [6][7] - 长期利率的走势是更大的驱动因素 结合美联储政策 市场正在探讨收益率的下行空间究竟有多深 [7][8] 信贷市场风险与投资策略 - 信贷市场出现了一些紧张情绪 始于对私人信贷领域的担忧 关键问题是这将是独立事件还是会蔓延至公共信贷市场等其他领域 [9] - 目前从利差来看 市场尚未出现利差大幅扩大的迹象 表明市场并未将此视为重大担忧或警告信号 [9][10] - 对于能承受额外信用风险的投资者 高收益公司债和投资级公司债仍有配置价值 因为尽管利差较低 但绝对收益率仍然较高 能提供有吸引力的收入水平 但对于更保守的投资者 建议保持谨慎 [10][11] 本周固定收益市场关注点 - 本周最大的关注点是关税叙事是否会出现重大转变 以及这可能带来的市场变化 [12] - 另一个重要关注点是美联储官员的讲话 以获取关于联邦基金利率路径或美联储所关注经济领域的更多清晰信息 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对固定收益市场进行每日更新，涵盖各地区债券交易情况、宏观新闻及公司业绩分析，为投资者提供市场动态和投资建议 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 节前实钱和PB账户对澳、中、欧、日、韩银行/企业浮息票据有买入兴趣，中东BSFR 6.375 Perp和BSFR 35涨0.1pt，维持买入建议 [2] - 全球实钱和PB账户卖出长期沙特阿拉伯债券和长期中国科技传媒电信债券 [2] - 大中华高收益债券中，WESCHI 28/LIFUNG 5.25 Perp涨0.3 - 0.4pt，FAEACO 12.814 Perp/EHICAR 26 - 27跌0.1 - 0.3pt [2] - 中国房地产债券中，VNKRLE '27和'29领涨1.3 - 1.6pts，年初至今涨10.4 - 11.0pts，受深圳地铁贷款和万科提前还款支持 [2] - 东南亚债券中，VLLPM 27 - 29跌1.0 - 1.6pts，ACPM 3.9 Perp跌0.7pt，部分债券持平或涨0.2pt [2] - 扬基AT1债券反弹0.1 - 0.4pt，地方政府融资平台债券稳定 [2] 分析员市场观点 - FABUH 2025财年净利润同比增24%至211亿阿联酋迪拉姆，维持买入FABUH 6.32 04/04/34和FABUH 5.804 01/16/35 [3][7] - 认为第一阿布扎比银行（FAB）在首个赎回日赎回二级资本债可能性高，曾于2020年6月赎回首支美元AT1债券 [7] 宏观新闻回顾 - 周一标准普尔指数涨0.47%、道琼斯指数涨0.04%、纳斯达克指数涨0.90%，2/5年期美国国债收益率下降 [6] 中东AT1和T2债券推荐 | 证券名称 | 未偿金额（百万美元） | 巴塞尔协议III分类 | 要价 | 赎回收益率 | 修正久期 | 首次赎回日期 | 首次票面利率重置日期 | 发行评级 | 发行人评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BSFR 6.375 Perp | 650 | AT1 | 100.8 | 6.2% | 4.0 | 11/07/2030 | 05/07/2031 | 未评级 | A1/A - /A | | BSFR 5.761 09/03/35 | 1000 | T2 | 100.0 | 5.8% | 3.9 | 09/03/2030 | 09/03/2030 | -/-/BBB | A1/A - /A | | FABUH 6.32 04/04/34 | 1000 | T2 | 104.1 | 4.7% | 2.4 | 10/04/2028 | 04/04/2029 | -/-/A | Aa3/AA - /AA | | FABUH 5.804 01/16/35 | 750 | T2 | 103.0 | 4.8% | 3.1 | 07/16/2029 | 01/16/2030 | -/-/A | Aa3/AA - /AA | [8] FAB财务分析 - 2025财年FAB营业收入同比增16%至367亿阿联酋迪拉姆，非利息收入同比增36%至164亿阿联酋迪拉姆，净利息收入同比增4%至203亿阿联酋迪拉姆 [10] - 成本收入比从2024年的24.6%降至2025年的22.4%，净减值费用同比降17%至33亿阿联酋迪拉姆，净利润同比增24%至211亿阿联酋迪拉姆 [11] - 资产质量改善，不良贷款率从2024年12月的3.4%降至2025年12月的2.2%，不良贷款覆盖率从96%升至108% [12] - 资本充足率保持稳健，2025年12月CET1预分红比率为14.5%，CET1后分红比率为13.3%，高于监管最低要求 [12] - FAB预计2026年CET1比率高于13.5%，认为逆周期缓冲增加对其影响有限 [13] 离岸亚洲新发行债券 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [14] - 发行管道中有中央日本高速公路公司拟发行5年期美元债券，定价为MS + 64，评级A1/-/-；兴业黄金（香港）矿业拟发行3年期美元债券，票面利率7.7%，未评级 [15] 新闻和市场动态 - 昨日发行80只信用债券，金额610亿人民币，本月至今发行687只，金额5800亿人民币，同比增4998.2% [17] - 阿达尼能源解决方案获日本银行贷款，未来资产证券2025财年营业收入同比增22%至2.5万亿韩元 [17] - 世茂集团预计春节前获离岸债务配额并可能发行美元债券，现代重工获希腊LNG运输船订单 [17] - 五矿地产私有化提议获股东批准，蔚来召回超24.6万辆电动汽车，PTT全球化学2025年调整后息税折旧摊销前利润降34.4% [17] - 惠誉将万科评级从RD上调至CC，确认万科香港CC评级 [17]

基金产品介绍 - Vanguard Intermediate-Term Bond ETF (BIV) 是一种低成本、被动管理的中期债券策略基金，旨在为投资者提供美国5-10年期债券的固定收益敞口 [1] - 该固定收益策略可供各类投资者使用 [1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte是一名买方股票分析师，在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识 [1] - 在进入投资管理行业之前，该分析师在专业服务领域拥有超过十年的经验，涉足行业包括石油与天然气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费 [1]

公司背景与资质 - 公司Rubicon Associates由一位特许金融分析师领导 该分析师在投资管理行业拥有超过20年经验 专注于固定收益和优先股投资组合的分析、投资与管理 以及资产配置和宏观投资组合 [1] - 该分析师多年来分析并投资了全球的上市公司和私营公司 并为机构客户提供固定收益策略、管理人选择和资产配置方面的建议 [1] - 该负责人曾管理近70亿美元的跨资本结构信贷投资 并监督信贷市场活动的研究与交易 还曾管理一只200亿美元的短期基金 并曾在一家财富管理公司担任首席策略师 [1] - Rubicon Associates曾在Seeking Alpha、Learn Bonds、一份通讯稿和TheStreet.com发表文章 并为机构和私人投资者提供咨询 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对ARCC、BXSL、GBDC、HTGC、MSDL、TSLX等股票持有实质性的多头头寸 [2] - 该文章为分析师本人所写 表达其个人观点 且除来自Seeking Alpha的报酬外 未因本文获得其他补偿 [2] - 分析师与本文提及的任何股票所属公司均无业务关系 [2]

公司新举措 - 标普全球于2026年2月5日推出了名为“Partner Perspectives”的全新思想领导力倡议，旨在汇聚领先机构共同审视塑造全球市场的趋势 [1] - 该倡议由标普全球“展望未来委员会”赞助，旨在提供前瞻性分析，帮助市场参与者应对不确定性、识别机遇并预判未来走向 [1] 首期报告发布 - 首期报告题为《Partner Perspectives: 资本市场的未来——释放未来潜力》，由标普全球与先锋集团联合制作 [2] - 报告探讨了全球市场结构的转变，涵盖指数多元化、固定收益韧性以及加速的私募市场创新等领域 [2] - 该期刊在纽约证券交易所举行的标普全球-先锋集团联合活动上发布，活动通过小组讨论重点介绍了研究见解，但未讨论标普全球的业务表现或披露任何重要的非公开信息 [3] 研究核心观点 - 市场参与者不仅需要数据，更需要可信、高质量的视角和更深刻的见解，以将复杂性转化为清晰的决策 [6] - 标普全球通过与先锋集团等领先机构的合作，将严谨的研究转化为可操作的指导，帮助投资者应对波动、坚定配置并为持久的长期结果构建投资组合 [6] - 先锋集团表示，此次合作结合了双方深厚的专业知识，旨在解锁能帮助投资者理解行业动态变化的见解 [6] 指数化领域趋势 - 市场领导地位在演变，但宽基基准指数仍保持韧性：美国股市集中度已达到60年来的高位，但宽基基准指数持续吸纳不断变化的市场领导地位 [8] - 指数基金演变：从单一基准到多元选择格局：在第一只标普500指数基金问世五十年后，如今多样化的因子、行业、区域和多市值策略为投资者提供了更精确、低成本的组合选择 [8] 固定收益领域趋势 - 发行方与投资者在碎片化市场中展现韧性：尽管存在地缘政治紧张和利率上升，全球债券市场依然保持稳健，这得益于适应性强的发行方、稳定的需求以及由ETF驱动的流动性增长 [8] - 债券指数基金：精确跟踪需要复杂的管理：由于固定收益市场的结构，复制债券基准指数仍然复杂，需要复杂的抽样方法、多因子风险匹配和成本纪律 [8] 私募市场领域趋势 - 私募信贷：资产支持融资成为下一个增长引擎：自2020年以来，私募信贷资产管理规模已增长超过一倍，并可能在2029年超过3.3万亿美元，其中资产支持融资正推动行业扩张的份额不断增长 [8] - 私募股权：尽管面临短期阻力，但长期前景积极：尽管存在借贷成本上升和退出放缓的情况，私募股权仍保持强劲的长期前景，但基金管理人的选择和成本控制至关重要 [8] 合作方背景 - 先锋集团成立于1975年，是全球领先的投资管理公司之一，为数千万全球个人投资者提供投资、建议和退休服务 [11] - 先锋集团采用独特的、由投资者拥有的结构，其基金股东拥有基金，而基金又拥有先锋集团 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比下降9%，主要受绩效费、投资收益和其他收入减少影响[23] - 2025年全年调整后每股收益为3.33美元，同比增长2%，全年派息为3.38美元，同比增长4%[23] - 2025年第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2%，主要因更高的基础费用被更低的绩效费所抵消[24] - 2025年全年收入为35亿美元，与上年持平，若剔除2024年确认的9600万美元伯恩斯坦研究收入，则同比增长3%[24] - 2025年第四季度和全年基础费用均同比增长5%，主要受市场走高驱动[24] - 2025年第四季度绩效费为8200万美元，低于上年同期的1.33亿美元，全年绩效费为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间[24][25][33] - 2025年第四季度总运营费用为6.27亿美元，同比增长1%，主要因薪酬费用增长2%[25] - 2025年全年运营费用为23亿美元，同比下降2%，因非薪酬费用下降抵消了薪酬的轻微增长[25] - 2025年第四季度薪酬福利同比增长2%，薪酬比率为调整后净收入的47.7%，高于去年的46%但优于48.5%的指导值[26] - 2025年全年薪酬比率为48.3%，略优于之前48.5%的指导值[26] - 2025年全年调整后运营利润率达到33.7%，处于30%-35%投资者日目标区间的高端[8][37] - 2025年第四季度调整后运营利润率环比提升至34.5%[36] - 公司整体费率在第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点，费率结构受产品组合影响[32] - ABLP（AllianceBernstein L.P.）2025年有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导区间低端，预计2026年有效税率在6%-7%之间[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司管理资产规模达到创纪录的8670亿美元[5] - **伯恩斯坦私人财富**：管理资产规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的总收入[5][21] - **私人市场平台**：管理资产规模为820亿美元，同比增长18%，2025年各渠道部署约90亿美元[6][21] - **独立管理账户**：管理资产规模达到620亿美元，2025年实现12%的有机增长[6] - **主动型ETF**：规模扩大至140亿美元（涵盖24种策略），2025年实现65%的有机增长（不含转换）[6] - **整体主动型净资金流**：2025年全年净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元[6] - **主动型股票**：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动[7] - **应税固定收益**：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元，主要受海外零售需求下降及与Equitable再保险交易相关的机构流出影响[7] - **免税固定收益**：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，该平台已连续13年实现有机增长[7] - **另类与多资产策略**：第四季度实现19亿美元主动型净流入，全年实现106亿美元净流入，得到私人市场强劲部署的支持[8] - **零售渠道**：2025年第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长[16][17] - **机构渠道**：2025年第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所收窄[18] - **私人财富渠道**：连续第五年实现净流入，2025年第四季度净新增客户资产增长7%，全年增长6%，年化有机增长率接近2%[20] 各个市场数据和关键指标变化 - **固定收益市场**：第四季度美国综合指数回报率为1.1%，2025年全年为7.3%；全球高收益指数第四季度回报率为2.4%，全年为10%[11] - **股票市场**：标普500指数第四季度回报率为2.7%，2025年全年总回报率约为18%[14] - **投资表现**：公司86%的管理资产在1年和3年期表现优于基准，67%在5年期表现优于基准[11] - **股票投资表现**：公司21%的管理资产在1年期表现优于基准，37%在3年期，51%在5年期，压力主要集中在美国大盘成长型策略[15] - **保险渠道**：截至2025年底，公司为超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元的资产，一般账户资产同比增长36%[10] - **亚洲市场**：公司在亚洲的固定收益品牌强劲，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，并在2026年增加了一只高收益基金，成功进行首次公开募股[44] - **台湾市场**：监管限制放宽，允许来自台湾投资者的资产比例从70%提高到90%，这将有助于释放更多机会[45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Equitable的战略合作**：合作加速，旨在扩大私人市场能力并放大飞轮效应，公司将在2026年底前从Equitable引入超过100亿美元的新长期资产，以增强商业地产贷款能力[8][9] - **私人市场目标**：公司目标是在2027年前将私人市场管理资产规模提升至900亿-1000亿美元，并计划在2026年第二季度更新此目标[23][55] - **技术投资**：公司选择了一个新的投资管理平台，以统一数据源，预计在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，并从2030年起每年产生2000万-2500万美元的净费用节省[29][30] - **商业地产贷款平台建设**：公司正在投资增强商业地产贷款能力，平台预计在2026年下半年全面投入运营[27][31] - **费用管理**：公司展示了显著运营杠杆，增量利润率远高于长期45%-50%的目标，市场表现和规模扩张成为未来利润率扩张的主要驱动力[37] - **产品创新**：战略重点包括对新的投资服务、产品创新和扩大营销力度进行定向投资，商业地产贷款能力的扩展就是一个例子[39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，但劳动力市场趋势疲软，政府停摆导致宏观经济数据有限[10] - **利率与收益率曲线**：美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡，美国10年期国债收益率年底接近4.2%[10][11] - **股票市场挑战**：美国股市领导地位高度集中和估值过高给主动型管理人带来了挑战背景[15] - **债券重新配置趋势**：公司认为债券重新配置趋势仍有很大空间，并已做好准备帮助客户获取固定收益的持久价值[18] - **2026年绩效费展望**：预计私人市场策略将贡献7000万-8000万美元绩效费，公共市场策略至少贡献1000万-2000万美元[35][36] - **2026年非薪酬费用展望**：预计全年非薪酬费用在6.25亿-6.5亿美元之间，同比增长6%-7%，反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略的投入[28][29] - **2026年薪酬比率**：将从第一季度开始按48.5%的薪酬比率计提，与去年一致，并可能根据市场状况进行调整[26][27] 其他重要信息 - **私人财富业务模式**：私人财富业务贡献了约37%的公司总收入，这些收入直接来源于客户，凸显了其差异化的“从农场到餐桌”模式的实力[21] - **机构渠道管道**：机构渠道管道已扩大至近200亿美元，部分得益于超过100亿美元的商业抵押贷款的增加[19] - **保险合作伙伴新任务**：公司预计在2026年上半年从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托[10][19] - **投资管理平台实施**：新投资管理平台的实施预计将改善分析、决策和报告，并简化运营[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于亚洲高收益基金的前景及影响因素 - 亚洲市场的宏观因素包括外汇风险、利率前景等，但几十年来公司一直在应对这些因素，结构性固定收益需求依然强劲，亚洲零售客户尤其青睐收入型产品，美元计价和全球策略仍能提供有吸引力的收入[42][43][44] - 公司正在全球化其ETF产品线，从固定收益开始，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，2026年增加了一只高收益基金，首次公开募股取得成功[44] - 台湾监管机构将台湾投资者在某些工具中的资产比例下限从70%提高到90%，这将有助于公司在台湾释放更多机会[45] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中占有很强的市场份额，通常是市场领导者，市场份额的增减取决于利率曲线的定位，因为公司的产品在结构上倾向于长久期和长信用[46] 问题2：私人财富业务的季节性及资金流需求领域展望 - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7%[47] - 季节性方面，第二季度受税务影响最大，此外，8月份因假期因素可能略有疲软，但总体而言季节性主要体现在第二季度[47] - 新客户获取的一个重要驱动力是并购退出活动，公司拥有强大的超高净值网络，专注于企业主和企业家，当通过并购实现强劲退出时，公司在吸纳新的超高净值客户方面往往表现良好[48] 问题3：关于公司私人信贷投资组合中对软件行业的风险敞口 - 公司私人另类平台管理资产约820亿美元，其中约25%是公司直接贷款业务，在该业务中，公司通常是针对发起人的中层市场贷款的主要承销商[53] - 在PCI投资组合中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场一致，通常约占管理资产规模的25%[54] - 公司在技术和软件领域拥有悠久的历史，尚未看到损失经验发生重大变化，并且一直密切监控信贷状况，即使情况严重恶化，由于中层市场贷款规模仅约250亿美元，且其中只有一部分暴露于软件行业，因此对公司业务影响不大[54] 问题4：关于私人市场管理资产规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长思路 - 公司目前的目标是在2027年前达到900亿-1000亿美元的私人市场管理资产规模，并且不包含2026年将从商业抵押贷款团队引入的资产[55] - 公司将继续专注于超越2027年的预测目标，并计划在2026年第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到了进一步扩张的机会[55]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026 年 1 月澳门博彩毛收入同比增长 24%至 226 亿澳门元，是自 2019 年以来 1 月的最高数字，反映了博彩收入在疫情后的持续复苏 [7][10] - 澳门政府设定 2026 年博彩毛收入目标为 2360 亿澳门元，基于 2025 年的增长势头该目标显得保守 [11] - 认为澳门博彩债券是低贝塔且有良好收益的投资选择，推荐 MPELs 和 STCITYs 债券，也认为 WYNMAC'27 和 '29 有收益率提升机会，对 MGMCHIs、SANLTDs 和 SJMHOLs 持中立态度 [13] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日，浮动利率票据市场双向资金流平衡，部分债券利差收窄或走阔，尾盘信用利差基本不变，台湾寿险公司债券利差扩大 3 - 5 个基点，澳门博彩综合指数有涨有跌 [2] - 中国/香港高收益债市场中，部分债券价格上涨或下跌，如 WESCHI 26 上涨 1.4 点，EHICAR 26 - 27 下跌 0.7 - 2.3 点 [2] - 中国房地产债券中，部分债券价格下跌或不变，如 VNKRLE 27 - 29 下跌 0.9 - 1.7 点 [2] - 东南亚市场中，部分债券价格大幅下跌，如 VLLPM 27 - 29 下跌 7.6 - 9.6 点，媒体报道菲律宾证券交易委员会指控相关公司市场操纵 [2] - 中东地区，长端沙特阿拉伯债券有涨有跌，中国地方政府融资平台债券表现稳健 [2] 今日市场情况 - 中国投资级债券 KUAISH/MEITUA 今日上午回升，利差收窄 1 - 3 个基点 [3] - 看到风险管理人买入永续债，私人银行从短期债券转向可赎回欧洲一级资本债券 [3] - ACPM 4.85 永续债/FAEACO 12.814 永续债下跌 0.7 - 0.9 点，NWDEVL 27 - 28 回升 0.5 - 0.6 点 [3] - 澳门博彩 1 月博彩毛收入同比增长 24% [3] - UPLLIN 28 - 30 今日上午价格不变，UPL 有限公司 2026 财年前 9 个月 EBITDA 同比增长 22%至 591 亿印度卢比（约 6.48 亿美元） [3][20] 昨日表现最佳和最差债券 | 表现最佳 | 价格 | 变化 | 表现最差 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | WESCHI 4.95 07/08/26 | 101.1 | 1.4 | VLLPM 9 3/8 07/29/29 | 49.3 | -9.6 | | TSIVMG 1.6 12/17/39 | 48.0 | 1.0 | VLLPM 7 1/4 07/20/27 | 62.0 | -7.6 | | DBKAZ 2.95 05/06/31 | 90.9 | 0.7 | EHICAR 7 09/21/26 | 71.4 | -2.3 | | SSW 5 1/2 08/01/29 | 95.5 | 0.5 | NWDEVL 5 1/4 PERP | 75.3 | -2.3 | | ROADKG 7 PERP | 19.4 | 0.4 | NWDEVL 10.131 PERP | 77.8 | -2.0 | [4] 宏观新闻回顾 - 周一，标准普尔 500 指数上涨 0.54%，道琼斯工业平均指数上涨 1.05%，纳斯达克综合指数上涨 0.56% [6] - 2026 年 1 月标准普尔全球制造业 PMI 为 52.4，高于市场预期的 51.9；ISM 制造业价格指数为 59.0，低于市场预期的 59.3；ISM 制造业 PMI 为 52.6，高于市场预期的 48.5 [6] - 周一美国国债收益率上升，2 年/5 年/10 年/30 年收益率分别为 3.57%/3.83%/4.29%/4.90% [6] 分析员市场观点 - 澳门博彩 - 2026 年 1 月澳门博彩毛收入同比增长 24%至 226 亿澳门元，是 2019 年以来 1 月的最高数字，占 2019 年 1 月博彩毛收入的 90.7% [7][10] - 认为增长反映了疫情后博彩收入的持续复苏，也部分反映了 2025 年 1 月春节假期部分在该月导致的放缓 [10] - 澳门政府设定 2026 年博彩毛收入目标为 2360 亿澳门元，基于 2025 年增长 9.1%至 2474 亿澳门元（相当于 2019 年疫情前水平的 84.6%且超过修订预测），该目标显得保守，2026 年预测较 2025 年修订预测增长 3.5% [11][12] - 2025 年澳门游客抵达量为 4010 万，同比增长 15%，超过 2019 年的历史最高纪录 3940 万 [12] - 认为澳门博彩债券是低贝塔且有良好收益的投资选择，推荐 MPELs 和 STCITYs 债券，因其调整后 EBITDA 增长且风险回报特征更具吸引力，也认为 WYNMAC'27 和 '29 有收益率提升机会，对 MGMCHIs、SANLTDs 和 SJMHOLs 持中立态度 [13] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价：CMBC International Funding (HK) 发行 3 年期、3 亿美元债券，票面利率为 SOFR + 60，发行评级为 -/-/BBB - [17] - 发行管道：今日无离岸亚洲新发行债券管道 [18] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行 89 只信用债券，金额为 880 亿元人民币，2025 年 2 月 2 日因春节假期无信用债券发行 [19] - 特朗普称将取消 25%的惩罚性关税，并将对印度商品的关税从 25%降至 18%，以换取印度停止购买俄罗斯石油的协议 [19] - 2025 年中国地方政府债务增长 15%，仍可控 [19] - 去年印度尼西亚煤炭出口因全球价格下跌下降 19.7%至 245 亿美元 [19] - 华泰证券通过出售 2028 年到期的港元和人民币计价担保债券筹集 6.986 亿美元 [19]