全球智能手机AMOLED面板出货量预测 - 2026年全球智能手机AMOLED面板出货量预计降至8.1亿片，低于2025年的8.17亿片 [1] - 这将是AMOLED出货量在连续三年增长后的首次下跌 [1] AMOLED面板出货量下跌原因 - 下跌主要原因是内存供应短缺及价格疯狂上涨，导致手机厂商纷纷下调2026年的采购计划 [1] - 当前内存价格涨幅已逼近甚至超过手机显示面板的成本 [1] - AMOLED厂商在2025年为争夺市场份额已大幅降价，导致2026年缺乏实质性让利空间 [1] 内存供应紧张与涨价的驱动因素 - 直接原因是AI服务器需求激增，存储产能优先向这些高毛利产品配置，导致消费电子链条供给趋紧 [4] - 地缘政治紧张加剧及美国进入降息周期导致美元走弱，吸引更多投机资本流入美元计价的大宗商品市场 [4] - 投机资本流入黄金、白银、铜及半导体等市场，叠加投资者的避险与通胀对冲需求，放大了价格弹性空间 [4] 通胀传导机制 - 基础材料定价被重估，这些材料位于电子产品上游，进而将输入性通胀传导至中游与下游制造环节 [4]

投资组合业绩概览 - 截至2025年下半年，投资组合自成立以来以加元计费后总回报率为+76%，跑赢同期最相关的基准指数MSCI欧洲中小盘指数（自公司成立以来+68%）[2] - 2025日历年费后回报率为+10.2%，其中下半年贡献了5.7%的回报[2] - 自成立以来的总回报（+76%）中，已实现回报为+71.4%，未实现收益为4.6%（截至2025年12月31日）[3] - 历年业绩显示，2020年回报率最高达25.9%，2022年出现-14.1%的亏损，2023年强劲反弹至28.9%[4] - 自成立以来年化平均回报率为9.8%[4] 资产配置与持仓结构 - 截至2025年末，投资组合的股票持仓比例为82.9%，现金比例为17.1%[4] - 持仓策略分为核心价值股和特殊机会股，2025年末两者占比分别为47.0%和35.9%[4] - 自成立以来平均持仓结构为：股票总仓位84.4%，其中核心价值股占69.8%，特殊机会股占14.6%，现金占15.6%[4] - 投资组合高度集中，前三大持仓占资本的37%，前五大持仓占投资组合的57%[19] - 投资组合目前持有11家公司的股票，无杠杆，所持公司平均拥有净现金资产负债表[21] 估值与市场特征 - 截至2025年12月31日，投资组合的持股价格约为其估算内在价值的48美分（即0.48倍）[21] - 投资组合的中位数市盈率为7.5倍，中位数企业价值/销售额为1.2倍[22] - 估值指标显示，自2022年末（估值最低点，价格/内在价值为0.45倍）以来，估值有所修复[22] - 投资组合公司的中位数市值为22.92亿美元[22] 近期投资组合变动 - 2025年下半年，公司出售了长期持有的Protector、Ryanair和Alimak的股份，标志着2019年12月成立时的初始持仓已全部退出[6][13] - 初始投资的五家公司（Protector、Ryanair、Alimak、Standard Drilling、Vestas Wind Systems）平均持有4.7年，整体实现2.0倍的资金回报和16%的内部收益率[14] - 其中Protector Forsikring表现最佳，实现3.6倍资金回报和50%的6年内部收益率；Standard Drilling ASA回报最低，为1.2倍资金回报和8%的2年内部收益率[14] - 出售Ryanair是因为其股价已达到约15倍市盈率、每股约30欧元的估值目标，投资逻辑已实现[18] - 出售Alimak是因为其股价在两年内以本币计算上涨80%后，估值达到19倍市盈率，进入公允价值区间[18] - 出售所得资金部分被用于增持现有持仓，这些持仓的投资逻辑正在兑现、估值折价扩大且价值重估催化剂更清晰[19] 投资哲学与宏观环境观点 - 公司投资哲学基于四大核心价值：勤勉、谦逊、自我提升和与投资者利益一致[12] - 投资方法强调灵活性（跨行业和市值）、集中度和以固定回报门槛为标准进行投资[10] - 当前地缘政治和宏观环境的重大变化正在改变投资机会集，但并未使其缩小[11] - 全球市场正变得更加碎片化和区域化，这影响了竞争强度和市场大小，基于“加州设计、中国制造”的平台公司商业模式受到挑战[8] - 地缘政治变化在某些行业和地区减少了竞争，并在长期投资不足后催生了新市场或使旧市场复兴[8] - 正确的应对方式不是择时或持有现金，而是保持投资灵活性以把握新出现的机会[11] 前五大持仓分析 - **Burford Capital (BUR) - 核心价值股**：全球诉讼融资市场领导者。核心业务现金“摊销”价值估算从每股约9美元增至12.50美元，但股价仍接近最初买入价9.50美元。持有的YPF索赔案进展符合最佳预期。公允价值估计约为当前股价的3倍。催化剂包括2026年针对阿根廷海外资产的执行程序、上诉法院判决等[24][26] - **Borr Drilling (BORR) - 特殊机会股**：浅水钻井平台所有者。运营EBITDA从约1亿美元增至5亿美元运行率，并成功完成债务再融资。公允价值估计约为当前股价的3倍。催化剂是日费率回升至长期平均水平（目前约14万美元/天），预计2026年供需关系改善将推动实现[25][30][36] - **GetBusy PLC (GETBF) - 特殊机会股**：小型生产力软件公司。美国业务收入过去4年以15%的年复合增长率有机增长。董事会出售美国业务的意图明确。公允价值估计为当前股价的2-4倍。催化剂包括2026年运营杠杆带来的利润增长，以及可能达到触发业务出售的规模[27][30] - **Fever-Tree Drinks PLC - 核心价值股**：高端调酒饮料公司。2025年1月与Molson Coors达成美国市场合资协议。2024年EBITDA利润率提升5.3%，并持续改善。股价在过去五年下跌约70%，市值从30亿英镑降至10亿英镑。催化剂是随着合作伙伴关系细节披露，美国业务的盈利机会将更清晰[28][30] - **Bolloré (BOIVF) 和 Compagnie de L'Odet (FCODF) - 特殊机会股**：由Vincent Bolloré家族控制的控股公司。持股折扣变化不大，但所持UMG股价下跌25%至每股22欧元。在简化控股结构方面取得进展，Odet对Bolloré的持股从67%增至71%。股价已低于其资产负债表上的现金价值。价值创造依赖于控股家族的行动，时间不确定但方向明确[29][30] 行业与市场观察 - 地缘政治变化、人工智能发展、美国国内政治、关税、北约及持续战争正在重塑投资格局[7] - 监管、激励或政府压力正在改变对某些产品和服务的需求（例如欧洲的国防）[8] - “国家利益”日益影响基于最低成本或最高质量的商品服务自由贸易和竞争[8] - 当前环境与互联网泡沫时期有相似之处，当时大量优秀公司失宠且市盈率为个位数，为价值投资者创造了机会[9] - 公司采取全行业通才的投资方式，并保持灵活性，不排除在欧洲以外寻找更具吸引力的机会[10]

文章核心观点 - 专家指出，地缘政治、自然灾害和人工智能是亚洲保险行业在2026年面临的一些关键议题 [2] 行业关键风险 - 地缘政治在2025年初就被确定为关键风险之一，并且这一判断已被证明具有先见之明 [2]

黄金价格走势 - 黄金价格已强势突破每盎司5000美元大关 并正朝着5500美元的水平迈进 [1] - 几个月前 5500美元的水平还被认为是无法企及的 [1] - 此前市场曾认为4000美元的价格可能过高 但现实情况已远超预期 [1] 作者背景与观点 - 作者热衷于地缘政治和宏观经济 并通过文章表达观点 [1] - 作者也关注并撰写吸引其注意力的公司 特别是其投资组合中的公司 [1] - 作者将Seeking Alpha视为扩展知识、成为更好投资者的途径 [1]

全球及区域经济与市场研究纪要关键要点 一、 全球宏观与地缘政治 * **核心主题：地缘政治风险上升，重塑经济格局**：当前地缘政治秩序可能正在发生重大演变，地缘政治动态可能重塑经济集团、全球贸易和供应链[1][11] * **美国盟友关系变化**：传统美国盟友（如加拿大和许多欧洲国家）似乎正在考虑对美国关系采取多元化和风险管理策略[1][11] * **战略资源与关键节点争夺**：在高地缘政治紧张局势下，对战略资源和地理要道（尤其是咽喉点）的影响力面临风险[1][12] * **格陵兰局势暂时缓和但高度不确定**：美国威胁对八个欧洲国家（丹麦、法国、芬兰、德国、荷兰、挪威、瑞典、英国）征收的10%关税已被暂停，且明确表示不会对格陵兰使用武力[12][14][33] 然而，局势仍然多变且不稳定，不确定性持续存在[3][33][39] * **贸易协议的不稳定性**：已达成贸易协议（如美欧协议）可能不稳定，包含开放式承诺，且可能无法有效防止局势再次升级[15][41] * **加拿大采取新贸易战略**：加拿大采取了与传统盟友不同的策略，同意大幅削减对中国电动汽车等产品的关税，同时加强与中国的双边合作，旨在减少对美国的依赖并为未来谈判增加筹码[16] * **多重不确定性来源**：前景受到多重问题困扰，包括待决的最高法院对《国际紧急经济权力法》案件的裁决（特朗普政府约三分之二的关税依据该法实施），以及特朗普对下一任美联储主席的提名[12][17][18] 二、 美国经济与货币政策 * **美联储政策：按兵不动，依赖数据**：美联储预计将在1月会议上将利率维持在3.5-3.75%不变，政策立场更接近其对中性利率的评估，因此不急于行动[2][19][23] * **经济数据强劲，生产率提升**：两次会议期间最大的意外是经济活动强劲，表明生产率增长有所加快[20] 非农企业生产率运行于新冠疫情前趋势之上[21] * **市场预期与风险**：市场定价显示，在鲍威尔主席任内的最后两次会议（3月和4月）累计降息幅度不到10个基点，这创造了鸽派意外风险[23][28] * **关注鲍威尔对关键问题的表态**：投资者应关注鲍威尔对以下问题的看法：1) 12月失业率下降；2) 强劲经济活动与中性利率之间的联系[2][23][31] * **政治问题可能主导新闻发布会**：鲍威尔可能会被问及政治问题，包括司法部对其关于美联储大楼翻新证词的调查，以及他是否计划在主席任期结束后留任理事[23][26] * **通胀前景**：市场反应将取决于鲍威尔对12月个人消费支出物价指数（预计同比约3%）的强调程度，以及持续的住房通胀放缓、关税驱动的通胀低于预期等因素[30] 三、 欧洲经济与格陵兰局势影响 * **格陵兰关税的经济影响评估**：若关税恢复，受影响国家占美国进口约11%[34] 对欧洲地区的直接影响可能有限，除非关税适用于整个欧盟（占美国进口超15%）[34] * **不确定性成本高昂**：更相关的成本可能来自不确定性的持续飙升[35] 对欧洲而言，贸易政策不确定性或经济政策不确定性持续一个标准差的跃升，可能在一年内使资本支出减少高达80个基点[35] * **对英国的影响**：此前估计，10%关税对英国增长的直接打击为10-15个基点，对美商品出口下降约6-7%[36] * **对央行政策的影响**：若无造成重大供给侧冲击的显著升级，主要影响将是需求冲击（不确定性飙升），这可能促使欧洲央行将政策利率降至比预期更低的水平[37][38] 对英国央行而言，若英国不报复，增长疲软将产生温和的通缩效应，鼓励鸽派回应；若英国报复，则可能因产生额外通胀压力而导致英国央行反应更不明确[38][40] * **欧洲潜在的反制工具**：若局势恶化，欧洲可能动用欧盟反胁迫工具进行报复，该工具允许采取广泛行动，可能将报复范围扩大到商品之外，包括服务、金融、数字服务等领域[45][49][53][54] * **美欧贸易失衡**：欧盟对美国存在持续的商品顺差和服务逆差[52] 四、 英国经济与货币政策 * **通胀数据强化2月按兵不动预期**：12月通胀从3.2%升至3.4%，高于共识预期的3.3%，核心通胀持平于3.2%，服务通胀从4.4%微升至4.5%[58][69] 这使2月连续降息的可能性极低[58] * **3月降息（基线情景）仍有可能**：弱于预期的薪酬增长（私营部门薪酬增长从3.9%降至3.6%）和持续的招聘疲软，使3月降息保持可能[58][59][61] 预计通胀将在1月回落至接近3%，并在下半年达到2%[59][67] * **货币政策路径**：预计3月和6月将降息至3.25%，随后是渐进的季度降息[60] 但英国央行在接近中性利率时变得更加谨慎[60] * **关键风险**：2026年工资协议（将在2月货币政策报告中公布）和工资预期若保持高位，可能延迟降息至4月，并对终端利率构成上行风险[60] * **政治不确定性增加**：政治和财政不确定性回归，大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆可能成为议员并最终发起领导权挑战，这引发了对财政规则遵守和借贷/财政信誉的担忧[73] 五、 澳大利亚房地产市场 * **2026年房价预测**：预计2026年房价将增长6-8%，较2025年略有放缓，但与历史平均增速一致[5][74] * **需求支撑因素**：2025年75个基点的降息提高了借贷能力、家庭收入增长以及首次购房者激励政策（如5%存款计划和“帮助购买”共享股权计划）将支撑需求[5][74][78] * **上行制约因素**：紧张的负担能力和可能的加息（目前预计2月加息25个基点）将对价格增速构成限制[74][78] * **区域与价格段分化**：预计珀斯、布里斯班和阿德莱德将继续跑赢，而悉尼和墨尔本可能仅小幅上涨[75][80] 中端市场和低价位房产（包括公寓）预计将表现相对优异[81] * **中期结构性供应不足**：澳大利亚人口预计到2030年将达到2900-3000万，需要约70-120万套新增住房，但新供应可能无法跟上需求，这将持续对价格构成上行压力[82] * **建筑行业面临产能约束**：劳动力、材料和生产率方面的供应限制制约了建筑行业扩大供应的能力[83][85] 六、 新兴欧洲、中东和非洲（土耳其） * **土耳其宏观形势改善**：通胀从2024年底的44.4%降至2025年底的30.9%，自2024年5月峰值累计下降44.6个百分点[91] 财政赤字从2024年占GDP的4.7%显著收窄至2025年的2.9%[92] 经常账户赤字保持在温和水平（预测为GDP的1.5%）[92] * **外汇储备处于历史高位**：总储备达1960亿美元，其中黄金占59%；剔除互换后的净储备约为700亿美元[93] * **政策组合：财政提供更多支持**：在维持限制性货币政策的同时，通胀将获得财政政策的更大支持，特别是通过更有利的管制价格路径[94] 2025年下半年财政状况改善为在1月保持部分税收调整低于法定税率创造了空间[94] * **服务通胀仍有改善空间**：核心商品通胀年底为18%（同比），而服务通胀高达44%（同比）[99] 预计2026年两者差距将缩小[99] * **国内需求韧性构成风险**：尽管货币政策意外收紧，实际GDP在2025年第二和第三季度仍保持稳健增长（季调后环比分别为1.8%和1.1%）[102] 这支持了企业的定价能力，意味着在面临外部冲击时，通胀放缓速度可能较慢的风险[102] * **货币政策：谨慎宽松倾向**：预计土耳其央行将在1月22日降息150个基点至36.50%，然后在3月将步伐放缓至100个基点以发出谨慎信号[6][103] 预计2026年底政策利率为30.0%，通胀为24.0%[104] 七、 拉丁美洲（巴西） * **2026年总统大选前景不明**：选举仍为时过早，但两极分化是基线情景[7][108] 卢拉总统极有可能寻求连任[108] 右翼方面，贾伊尔·博尔索纳罗支持其子弗拉维奥作为首选继任者，加剧了内部分歧[110] * **财政滑点风险有限但存在**：由于制度约束，2026年出现重大财政滑点的可能性不大，但政府预计将推动具有选举吸引力的针对性举措[7][113] 最高法院在2024年裁定通过宣布紧急状态扩大现金转移计划违宪，降低了2026年采取类似手法的可能性[114] * **巴西央行可能开启降息周期**：预计巴西央行将在1月会议上开始降息，幅度为50个基点[116] 经济增长已持续放缓（从2024年第三季度同比4.1%降至2025年第三季度同比1.8%），通胀持续下行（2025年底为4.3%，处于目标区间内）[116][117] * **主要风险：外部环境变化**：关键风险是美元走强导致巴西雷亚尔贬值，可能通过汇率传导给可贸易品带来新的价格压力，推高整体通胀[7][121] 更高的通胀环境将迫使巴西央行在更长时间内维持高利率，直接恶化财政状况（48%的中央政府债务与Selic利率挂钩）[126] * **关键日期**：4月4日是行政官员辞职以参选总统的最后期限，可能澄清圣保罗州州长塔西西奥·德·弗雷塔斯是否会参选[127] 八、 全球关键预测汇总 * **全球增长与通胀**：预计全球GDP增长2025年为3.6%，2026-2027年为3.4%；全球CPI通胀2025-2027年均为2.4%[129][131] * **主要经济体预测**： * **美国**：2026年实际GDP增长2.8%，CPI通胀2.7%，年底政策利率3.13%[129] * **欧元区**：2026年实际GDP增长1.0%，CPI通胀1.6%，年底存款利率1.75%[129] * **中国**：2026年实际GDP增长4.7%，CPI通胀0.1%，年底7天逆回购利率1.20%[129] * **日本**：2026年实际GDP增长0.7%，CPI通胀1.9%，年底政策利率1.00%[129] * **英国**：2026年实际GDP增长1.2%，CPI通胀2.2%，年底政策利率3.25%[129] * **汇率与商品预测**： * **欧元/美元**：预计2026年底为1.22[130] * **美元/日元**：预计2026年底为155[130] * **黄金**：预计2026年底为4500美元/盎司[130] * **WTI原油**：预计2026年底为57美元/桶[130]

黄金价格走势与驱动因素 - 现货黄金价格在周一创下历史新高，突破每盎司5000美元 [1] - 分析师预期金价今年将进一步攀升，目标指向每盎司6000美元 [1] 黄金价格上涨的核心驱动力 - 全球紧张局势加剧是推动金价上涨的关键因素 [1] - 各国央行的强劲需求为金价提供了重要支撑 [1] - 零售投资者的强劲需求同样推动了金价上涨 [1]

苹果公司人工智能战略调整 - 苹果公司正在对其人工智能计划进行重大调整 包括与谷歌建立合作伙伴关系 并准备推出两个新版本的Siri [2] - 作为战略转变的一部分 公司进行了管理层调整 首席执行官候选人约翰·特纳斯目前负责设计工作 为2026年Mac产品线做准备 [2] - 升级后的Siri预计将转变为更先进的聊天机器人 利用谷歌的Gemini技术 并将深度集成到iOS 27 iPadOS 27和macOS 27中 [2] - 此次合作涉及苹果公司每年向谷歌支付约10亿美元 以获得这些先进人工智能模型的访问权限 [2] 大众集团投资受贸易政策影响 - 大众集团表示 除非汽车关税降低 否则不会推进其在美国计划建设的奥迪工厂 [3] - 公司首席执行官奥利弗·布鲁姆向德国《商报》传达了这一立场 强调美国总统唐纳德·特朗普实施的关税直接影响其制造扩张计划 [3] 日本能源初创公司融资 - 日本初创公司Enechain成功融资505亿日元（合3190万美元） 以在日益增长的电力市场中扩展其业务 [7] - 该公司运营着日本最大的能源市场 旨在通过建立电力 燃料和环境商品的公平市场来实现“社会公益” [7] 地缘政治与全球经济动态 - 阿拉伯联合酋长国正在发挥关键外交作用 主办美国 俄罗斯和乌克兰之间的三边会谈 以加强对话并寻求外交解决方案 [5] - 在全球不确定性中 新兴亚洲地区正经历新的需求 将自己定位为相对的地缘政治不稳定避风港 [6] - 美国总统唐纳德·特朗普在2026年初发布了一系列白领罪犯赦免令 据报告 宽恕决定估计抹去了13亿美元的罚款和赔偿 [4]

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作者背景与文章性质 - 作者对地缘政治和宏观经济充满热情 并通过文章表达观点 [1] - 作者关注并撰写其投资组合中引起注意的公司 [1] - 撰写文章的目的是扩展知识 以成为更好的投资者 [1] 披露声明 - 作者声明在提及的任何公司中未持有股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 作者声明在未来72小时内无计划发起任何此类头寸 [2] - 文章为作者独立撰写 表达其个人观点 [2] - 作者声明未因撰写该文章获得任何补偿 [2] - 作者声明与文章中提及的任何股票所属公司无业务关系 [2] 平台免责声明 - 平台声明过往表现并不保证未来结果 [3] - 平台声明未就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议 [3] - 平台声明所表达的任何观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体观点 [3] - 平台声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - 平台声明其分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3]

罗素2000指数表现 - 罗素2000指数在2026年初表现强劲，而标普500指数则受地缘政治因素影响难以起飞 [1] - 该指数在周三创下新年以来的第7个收盘纪录，并录得自11月下旬以来最佳的单日点数与百分比涨幅 [1] - 自今年初以来，罗素2000指数表现领先纳斯达克综合指数近3% [1]