事件概述 - 比特币投资者正为12月18日的“Witching Friday”做准备 届时价值约230亿美元的期权合约将到期 可能导致市场出现高度波动 [1] - 该事件被称为“三重魔力时刻” 指股票指数期货、股票指数期权和股票期权（以及个股期货）在季度月的第三个星期五同时到期 通常会导致交易活动和波动性增加 [2][3] 市场背景与近期表现 - 在周五事件前夕 比特币价格持续下跌 部分原因是美联储于12月10日降息25个基点 以及长期宏观经济环境的不确定性、日本央行潜在的加息和2026年美国通胀加剧的担忧 [4] - 截至周四下午撰稿时 比特币交易价格下跌近1% 跌破90,000美元 至85,184美元 [5] - 加密货币市场整体下跌 其中XRP下跌近2% 至约1.82美元 而以太坊保持稳定 交易价格为2,802美元 [5] 专家观点 - 专家指出 “魔力日”仅表明交易量更高 且若触及某些阈值 可能造成最大程度的痛苦 但这绝不保证价格会下跌 在市场持续担忧下 价格创新低的可能性增加 [4]

美国通胀数据 - 整体CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的3.1%和克利夫兰联储预期的3% [2] - 核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3% [3] - 分项数据中，住房成本同比上涨约3%，医疗保健成本同比上涨2.9% [4] - 航空票价同比下降5.4% [5] - 报告因未包含10月数据而存在缺口，且医疗保健分项因剔除长期护理保险而进行了调整 [4][5][6] 市场对美联储政策的预期 - 当前市场定价已包含125个基点的降息预期 [6] - 若1月报告能确认通胀下行趋势，可能促使美联储成员增加一次25个基点的降息，使市场预期变为两次25个基点的降息 [6][7] - 数据公布后，市场呈现“冒险”情绪，推动股市和债市上涨，债券收益率下降、价格上升 [7] 劳动力市场数据 - 上周初请失业金人数为22.4万，符合市场预期 [9] - 四周移动平均值约为21.75万 [11] - 失业率自上次报告以来小幅上升，但劳动力市场呈现稳定趋势 [11] 加密货币市场动态 - 比特币当日上涨约2.8% [13] - 比特币价格在85,000美元附近遇到关键支撑位，20日移动平均线构成阻力位 [13][14] - 技术图表出现50日移动平均线下穿200日移动平均线的看跌交叉信号 [15] - 若上涨失败，比特币可能测试78,000至80,000美元水平 [16] - 加密货币整体上涨被视为市场风险偏好提升的指标 [13][16] 能源市场与地缘政治 - 原油价格当日上涨约8% [19] - 价格上涨部分源于对特朗普总统可能宣布与委内瑞拉开战的预期，该预期推高了隔夜价格 [19] - 技术分析显示在低点出现了看涨的“吞噬”蜡烛图形态 [20] - 基本面方面，美国汽油需求超过2024年水平，但同比增幅不及往常 [21] - 市场同时担忧供应过剩，以及2026年关税可能对欧盟产生影响进而压制能源价格 [22][23] - 当前油价的地缘政治风险溢价相对于加勒比海地区局势升级的预期而言仍显便宜 [23] - 技术阻力位在每桶58美元附近 [24]

美国11月通胀数据概览 - 美国11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，明显低于市场预期的3.1% [1] - 剔除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨2.6%，低于9月的3.0% [1] - 由于政府停摆持续43天，美国劳工统计局未能完整收集10月价格数据，导致10月CPI报告被取消，11月报告中也未公布环比数据 [1] 金融市场反应 - 数据公布后，三大指数走高 [1] - 10年期美国国债收益率下跌2.2个基点至4.13% [1] - 美元指数走弱，下跌约0.12%至98.25 [1] 市场人士对通胀趋势的解读 - 多位市场人士认为，通胀降温为美联储政策转向提供了更多空间 [1] - 通胀数据几乎低于所有预测值，是一份明显偏鸽派的报告，很难否认通胀正在持续回落的趋势 [2] - 作为CPI最大组成部分的住房通胀显著放缓，过去推动通胀的主要因素已不再是当前通胀的核心来源 [2] - 关税带来的通胀冲击已基本过去 [3] 对美联储货币政策路径的预期 - 市场对美联储在明年1月降息的预期略有升温 [1] - 如果通胀回落趋势得以延续，将为货币政策转向更加宽松铺平道路，甚至可能促成2026年第一季度内不止一次的降息 [2] - 美联储可能会结合失业率上升与温和的通胀数据，重新考虑进一步降息的合理性 [2] - 11月通胀数据为美联储内部的鸽派在1月推动降息提供了有力支持，提高了降息提前至2026年上半年发生的可能性 [3] - 美联储在1月再次降息的路径正在变得更加清晰，继续维持限制性货币政策的理由已明显减弱 [3] 对数据质量的看法及关注点 - 由于10月数据缺失、停摆期间信息采集受限，本次通胀报告噪音较大，难以作为美联储政策决策的关键依据 [3] - 美联储更可能关注将于1月中旬公布的12月CPI数据，以在下次议息会议前获得更清晰的通胀信号 [3] - 尽管单月数据可能存在扭曲，但在失业率上升的背景下，美联储面临采取行动的压力正在加大 [3] - 目前并未看到通胀持续高企的迹象，这缓解了美联储对继续降息可能重新推高通胀的担忧 [4] 对市场前景的展望 - 如果鸽派观点最终占据上风，货币政策进一步宽松有望支撑股市表现 [4] - 在经济持续增长、企业盈利改善、通胀受控的背景下，市场在年底前仍具备继续走高的空间 [4]

核心事件 - 印度最大的私营部门机构贷款机构HDFC银行决定修订其定期存款利率 新利率将于2025年12月17日生效 [1] - 此次利率调整是在印度储备银行将其基准利率从5.50%下调25个基点至5.25%之后进行的 [1][2] 利率调整背景 - 印度储备银行降息25个基点至5.25% 理由是印度处于“罕见的金发女孩时期” 经济增长保持强劲且通胀水平温和 [2] - HDFC银行下调存款利率的决策紧随印度国家银行决定下调其许多定期存款账户利率之后 [2] 具体利率变动 - 对于期限超过18个月但少于21个月的定期存款 HDFC银行将普通投资者的利率从6.60%下调至6.45% 将老年公民投资者的利率从7.00%下调至6.60% [3] - 对于存款金额最高达3千万卢比的投资者 银行公布了按期限划分的详细利率列表 新利率自2025年12月17日起生效 [4] - 对于投资期限超过3年但少于5年的普通投资者 利率将在4%至6.40%之间 具体取决于期限 老年公民投资者的利率则在4.50%至6.75%之间 [5] - 银行明确 老年公民利率不适用于非居民印度投资者 且非居民外部存款的最短期限为一年 [4][6] 详细利率列表（摘要） - 7-14天：普通投资者2.75% 老年公民3.25% [5] - 6个月1天至9个月：普通投资者5.50% 老年公民6.00% [5] - 1年至15个月：普通投资者6.25% 老年公民6.75% [5] - 18个月至21个月：普通投资者6.45% 老年公民6.95% [5] - 2年1天至2年11个月：普通投资者6.45% 老年公民6.95% [5] - 3年1天至4年7个月：普通投资者6.40% 老年公民6.90% [5] - 5年1天至10年：普通投资者6.15% 老年公民6.65% [5]

文章核心观点 - 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据，分析了贵金属市场的基金情绪与价格前景，并探讨了在美联储货币政策预期转变的背景下，投资者应如何调整在大宗商品市场的投资部署 [1][2] - 实物需求（尤其是黄金）与期货市场杠杆活动出现背离，金价高企而基金净多头减少，表明实物买盘强劲 [16][17] - 美联储未来的政策路径（降息与资产负债表操作的组合）及新任主席的人选，将是影响包括贵金属在内的各类资产价格的关键变量 [2][25][27] CFTC持仓数据分析（截至11月18日） - **黄金（COMEX）**：管理资金净多头量为301（当量），较上周减少7.9%；多头量减少4.0%，空头量减少11.0% [3] - **白银（COMEX）**：管理资金净多头量为3,255（当量），较上周减少11.1%；多头量减少6.2%，空头量增加3.5% [3] - **铂金（Nymex）**：管理资金净多头量为21（当量），较上周减少13.8%；多头量微减0.9%，空头量增加9.7% [3] - **钯金（Nymex）**：管理资金净空头量为3（当量），较上周变化-96.6%，但当前数据参考性很低 [3][6] - **总体趋势**：至11月中旬，市场基金大幅减少各金属多头头寸，除黄金外，其他金属的空头头寸在上升 [7] 年初至今基金净多头表现 - **黄金**：基金在美国期货市场的净多头头寸年初至今下跌47%，但2024年累计上升35% [8] - **白银**：基金净多头年初至今上升24%，但2024年累计下跌1% [9] - **铂金**：基金净多头头寸实现由负转正，但2024年累计下跌152% [11] - **铜**：基金净多头头寸同样由负转正，但2024年累计下跌132% [14] 市场动态与结构性变化 - **实物与期货市场背离**：2024年首季以来，期货基金平仓多头获利，但金价依然高企，表明实物需求远超期货市场的杠杆影响 [16] - **铜价驱动因素**：自2020年起，全球疫情影响供应，叠加市场对AI及新科技发展带来的强劲需求预期，推动铜价走高并创历史新高 [17] - **战略资源受关注**：地缘政治风险下，除黄金外，原油及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格被看好；美国政府近期一系列行动（如入股MP Materials、Lithium Americas等公司并签订高价供应合同）刺激了相关公司股价 [17] 金矿股与相关指标分析 - **金价/金矿股比率**：截至12月12日，美元金价/北美金矿股比率为12.738X，较12月5日下跌3.3%，今年累计下跌33.4%，表明2024年北美金矿股表现跑赢实物黄金 [18][20] - **历史对比**：该比率在2008年之前低于6倍，但自2009/2010年以来，矿业股走势持续落后于商品本身，ESG（环境、社会责任及公司治理）投资理念的兴起是可能的原因之一，例如贝莱德（BlackRock）在2021年承诺不再投资于煤矿及原油生产公司 [20][21] - **前瞻性工具**：追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价上涨而金矿股急跌，则需警惕 [21] - **金银比率**：截至上周五，金银比指数为69.38，环比下跌3.6%，今年累计下跌23.6%，2024年累计上升13.0%；该比率通常在市场恐慌时升高，例如2020年新冠疫情全球蔓延时曾突破120倍 [22][24][25] 美联储政策预期与影响 - **降息概率**：市场认为美联储在明年1月再次降息的概率为24.4%，3月降息概率为44.2%，4月降息概率升至63.0% [2][25] - **政策空窗期部署**：投资者需思考在12月降息后至明年4月可能再次降息期间的投资策略 [2][25] - **美联储主席人选影响**：下任主席热门人选Kevin Warsh主张通过收缩资产负债表（缩表）引导资金从金融市场流向实业，若其上任，可能对虚拟货币、美股和金价构成压力 [2][25] - **当前政策操作**：美联储已于今年12月停止缩表，并重新开始每月购买400亿美元债券（扩表/量化宽松） [2][27] - **未来挑战**：未来12至24个月，若美国开始降息但通胀压力重燃，美联储的政策抉择将面临重大考验 [28]

估值与价格表现 - PPL公司股票当前基于未来12个月收益的市盈率为17.4倍，高于Zacks电力公用事业行业平均市盈率14.79倍，也高于Zacks公用事业板块平均市盈率15.45倍 [1] - 过去六个月，PPL公司股价上涨1.8%，表现不及同期上涨9.5%的行业整体水平，也跑输了公用事业板块 [5] - 同行业公司NextEra Energy和Dominion Energy的远期市盈率分别为20.56倍和16.52倍，均高于其行业平均水平 [4] 增长驱动因素 - 公司正受益于数据中心需求增长，特别是在宾夕法尼亚州和肯塔基州的服务区域 [3] - 在宾夕法尼亚州，处于高级开发阶段的潜在数据中心负荷已从第二季度的14.4吉瓦增至近20.5吉瓦，预计带来约10亿美元的输电投资机会 [10] - 在肯塔基州，数据中心需求已从第二季度的8.5吉瓦增长至9.7吉瓦 [10] - 公司计划在2025年至2028年间投资约200亿美元进行升级，以加强其发电、输电和配电网络 [7][9] - 超过60%的资本投资计划适用“同期回收”机制，这减少了监管滞后对投资回报的影响，增强了财务灵活性 [11][24] 成本控制与财务优化 - 公司计划到2026年，将运营和维护成本较2021年基线削减至少1.75亿美元 [7][13] - 美联储已将利率下调175个基点，从5.25%-5.50%降至3.50%-3.75%，预计2026年将进一步降息，这将降低公司新发或再融资债务的成本 [12][24] 盈利预测 - PPL公司2025年每股收益预期区间为1.78-1.84美元 [17] - Zacks对PPL公司2025年和2026年每股收益的一致预期，分别同比增长7.1%和8.07% [17] - 对NextEra Energy公司2025年和2026年每股收益的一致预期，分别同比增长7.29%和7.84% [19] 股东回报 - 公司计划在至少到2028年前，每年将股息提高6-8% [20] - 当前季度股息为27.25美分，折合年化股息为每股1.09美元，股息收益率为3.21%，高于行业平均的3.11% [20] - 过去五年中，公司已四次提高股息 [21] 运营挑战与效率 - 公司在宾夕法尼亚州的受监管业务面临输电项目竞争，需遵守联邦能源监管委员会关于项目开发和成本结构的规则，日益激烈的竞争给公司控制成本带来压力 [16] - 公司当前股本回报率为9.08%，略低于行业平均的9.95% [22]

抵押贷款利率趋势与预测 - 资深行业分析师预测，抵押贷款利率在未来一年总体上将略有下降 [1] - 抵押贷款利率主要受10年期美国国债交易和投资者预期影响 [1] - 预测抵押贷款利率非常困难 [1] - 抵押贷款利率的趋势将取决于10年期美国国债市场的活动，该市场是抵押贷款和其他长期利率的基准 [2] - 截至12月4日，30年期固定抵押贷款平均利率为6.19% [3] - 2025年最低平均利率出现在10月30日当周，为6.17% [3] - 抵押贷款利率较一年前有所下降，但专家预计2026年不会大幅下降 [3] - 根据Realtor.com的预测，2026年抵押贷款利率预计平均为6.3% [8] - 2026年抵押贷款利率可能波动较大 [7] - 对通胀的担忧或美联储独立性可能受损，可能在2026年某些时候推高抵押贷款利率 [8] - 就业方面的坏消息或经济衰退可能性增加，可能引发抵押贷款利率周期性下跌 [8] - 如果一连串的降息在2026年刺激通胀并引发对美联储独立性的质疑，抵押贷款等长期利率甚至可能上升 [24] 美联储货币政策与利率行动 - 美联储于12月10日将短期利率下调了25个基点 [6] - 此次降息使短期联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75% [6] - 2025年，美联储政策委员会已三次下调短期利率 [17] - 2025年最近三次美联储会议均实施了降息 [17] - 12月的降息决定并非一致通过，有成员希望降息50个基点，也有成员希望维持利率不变 [5] - 消费者情绪谨慎和就业市场疲软为美联储在2025年进行第三次降息提供了更多空间 [7] - 美联储在声明中指出，今年就业增长放缓，失业率截至9月已逐步上升 [6] - 美联储面临来自政府的持续威胁，可能影响其利率决策的独立性 [20] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月结束 [20] - 政府正在推动美联储进一步降息，并将提名与其意见一致的人选 [21] 经济学家对2026年利率路径的预测 - 北方信托首席经济学家预计2026年上半年只会再降息一次，幅度为25个基点 [13] - 密歇根大学经济学团队预测2026年将进行两次降息，每次25个基点，暂定在3月和6月的会议 [16] - 穆迪分析首席经济学家预计美联储将在2026年上半年再降息三次，每次25个基点 [19] - 经济学家们对2026年降息频率的预测存在分歧 [12] - 如果对失业和经济衰退的担忧加剧，利率可能会进一步下降 [7] 消费者信贷利率变动 - 美联储最近的降息意味着信用卡和房屋净值信贷额度的利率降低 [4] - 房屋净值信贷额度的平均利率目前为7.81%，低于一年前的8.55% [4] - 房屋净值信贷额度利率可能继续缓慢下行 [4] - 美联储12月降息将导致现有持卡人的利率在一两个月内下降25个基点 [22] - 由于美联储在9月和10月已各降息25个基点，大多数持卡人的信用卡利率已累计下降50个基点 [23] - 9月降息前，向新客户提供的信用卡平均利率为20.12%，目前为19.83%，下降了29个基点 [24] - 向新客户提供的全国平均信用卡利率可能不会大幅变动 [23] - 60个月期新车贷款平均利率为7.05%，低于一年前的7.59% [31] - 2026年，贷款机构推广的新车贷款平均利率可能略低于7% [31] - 美联储降息应有助于普遍降低借贷成本 [32] 经济与就业市场状况 - 2025年实际消费者支出仅年化增长1.3%，而2024年增长2.95%，典型增长应接近2% [27] - 消费者支出增长疲软，消费者情绪低迷 [18][27] - 劳动力市场数据显示劳动力市场持续逐步疲软 [17] - 9月份消费增长疲弱 [18] - 就业增长已陷入停滞，失业率虽然仍低，但在稳步上升 [19] - 经济学家将美国经济衰退的几率定在20%左右，相对较低 [15] - 如果失业率保持相对低位且股市未受严重挫折，经济仍有增长空间 [15] - 经济中存在“K型”分化：富裕家庭因股市上涨、房价升值而财富增长，而中低收入家庭则面临困境 [25][26][28] - 人工智能热潮推动了股价上涨，而工资增长放缓限制了依赖工资收入的人群的财务收益 [28] - 如果较低的利率有助于重振劳动力市场或住宅建筑行业，更依赖工资收入的家庭将受益 [29] 通胀、关税与价格前景 - 通胀仍高于美联储2%的目标 [13] - 一些专家表示，消费者应为未来的价格冲击和更高的通胀做好准备，这可能限制美联储在2026年进一步大幅降息的意愿 [11] - 2025年，许多企业通过不转嫁因关税增加的成本来缓冲冲击，但这侵蚀了利润率 [11][14] - 随着库存耗尽和新订单反映更高的关税，2026年一些商品的价格可能会上涨 [13][14] - 2026年是否会因企业转嫁关税成本而出现某些领域的价格上涨，尚不确定 [10][11] - 美国-墨西哥-加拿大贸易协定将于7月进行联合审查，目前三国间大部分贸易仍享受零关税 [12] - 反复无常的贸易政策，包括政府突然加征关税，带来了不确定性 [10] 行业影响与消费者前景 - 较低的抵押贷款利率预计将使 affordability 压力略有缓解，而房价预计将上涨2.2% [8] - 利率持续下降可能帮助一些消费者为高利率的汽车贷款和抵押贷款进行再融资，或使购房购车更负担得起 [29] - 从就业角度看，更强的汽车销售将使密歇根州工人受益 [30] - 密歇根州经济将最直接地从更多的汽车销售和生产中受益，但提振作用较小，因为降息已被广泛预期并反映在资产价格中 [33] - 富裕家庭是消费的主力，这得益于其人工智能股票持仓价值的飙升 [28] - 房价和股价的上涨主要使本就富裕的消费者受益，因为这些资产的所有权高度集中在中上层和富裕消费者手中 [28]

核心观点 - 美国消费者在2025年底获得双重经济缓解 汽油价格大幅下跌与美联储连续第三次降息同时发生 为经济提供独特顺风[1][6] 汽油价格下跌 - 全国汽油平均价格已降至每加仑2.85美元 创下自2021年3月12日以来的多年新低[2] - 与去年同期相比 汽油价格下降每周为消费者节省近4亿美元[3] - 价格下跌归因于炼油厂产量增加以及对全球需求放缓的持续担忧[3] - 随着WTI原油价格近期下跌0.76%至每桶56.24美元附近 下降趋势可能持续到2025年最后几天[4] 美联储货币政策 - 美联储于12月10日将基准利率下调25个基点至3.5%至3.75%的目标区间 这是连续第三次降息[4] - 降息旨在支持正在降温的劳动力市场[4] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在降息后暗示将转向“观望”态度 降低了市场对1月立即再次降息的预期[5] - 根据CME FedWatch工具 市场目前定价美联储明年年初暂停降息的可能性为75.6%[5] 宏观经济影响 - 更便宜的能源和更低的资金成本相结合 降低了整体通胀 并在消费者最需要的时候释放了可支配收入[6] - 油价暴跌在降低通胀方面发挥了重要作用[6] 金融市场表现 - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 周一收盘下跌0.15%至680.73美元[7] - 追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF (QQQ) 周一收盘下跌0.50%至610.54美元[7] - 标普500、道琼斯和纳斯达克100指数期货在周二交易中走低[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：G10国家外汇市场[1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其研究团队[1][10][35] 核心观点和论据 **总体观点** * 对美元指数（DXY）持中性观点，但风险偏向看跌，主要源于欧洲央行鹰派和日本央行鹰派风险[2] * 看涨加元、澳元和瑞典克朗，认为欧元和日元存在上行风险，看跌瑞士法郎[13] **分货币观点与论据** * **美元 (USD)** * **观点**：中性，风险偏向看跌[3][18] * **论据**：下行风险增加，因欧洲央行和日本央行鹰派立场，叠加下周可能疲软的美国劳动力市场数据，可能推动美元测试新低[3] 美国与世界其他地区利率趋同将继续在推动美元走低方面发挥关键作用[18] * **欧元 (EUR)** * **观点**：中性，风险偏向看涨[4][19] * **论据**：若美国劳动力市场数据令人失望，且欧洲央行行长拉加德未能明确反驳市场对加息的预期，欧元/美元可能重新测试前期高点[4] 缺乏欧洲央行官员对市场加息定价的反驳，放大了12月欧洲央行会议的风险[20] * **日元 (JPY)** * **观点**：中性，风险偏向看涨[5][21] * **论据**：若下周美国劳动力市场数据继续恶化，可能为美元/日元跌至150.00打开大门，预计日本央行将在12月货币政策会议上表达进一步正常化的意图[5] 美元/日元的风险回报倾向于下行[22] * **英镑 (GBP)** * **观点**：中性，风险偏向中性[6][23] * **论据**：通胀和就业数据显示疲软是市场定价英国央行更深终端利率的必要条件，这将侵蚀英镑的利差优势并拖累货币[6] 英镑利差优势的侵蚀是削弱其支撑的关键因素[24] * **瑞士法郎 (CHF)** * **观点**：中性，风险偏向看跌[7][25] * **论据**：11月疲软的CPI数据通过购买力平价动态支持瑞郎走强，但看跌倾向因套利交易需求应会超过这一支撑而维持[7] 即使欧元/瑞郎在0.92左右，瑞郎看起来也不昂贵[25] * **加元 (CAD)** * **观点**：看涨，风险偏向看涨[8][26] * **论据**：加拿大央行加息风险、股市韧性以及加元相对于油价隐含价值的折价，使公司在油价疲软的情况下仍保持建设性看法[8] 公司经济学家预计加拿大央行的下一步行动将是加息[26] * **澳元 (AUD)** * **观点**：看涨，风险偏向看涨[9][26] * **论据**：相对于其他G10经济体，澳大利亚劳动力市场坚挺，澳洲联储加息定价以及支持性的风险情绪使公司保持建设性看法，澳元持稳于关键阻力位上方[9] 澳洲联储行长上周明确表示，董事会明年可能会考虑加息[26] * **瑞典克朗 (SEK)** * **观点**：看涨，风险偏向看涨[14][26] * **论据**：瑞典克朗近期的上涨更多是资金流驱动，但基本面仍然支持该货币[15] 公司预计欧元/瑞典克朗将继续跌向10.20[26] * **挪威克朗 (NOK)** * **观点**：中性，风险偏向中性[16][26] * **论据**：油价低迷以及市场可能在1月会议后定价挪威央行进一步降息构成下行风险，但公司预期的旺盛风险偏好会抵消这些力量，使欧元/挪威克朗保持区间波动[16] 其他重要内容 **具体交易建议** * **现汇交易**： * 维持做空美元/加元，入场位1.3760，目标1.34（潜在涨幅2.6%），止损1.44（潜在亏损4.7%）[17] * 维持做多澳元/美元，入场位0.6664，目标0.6900（潜在涨幅3.5%），止损0.6300（潜在亏损5.5%）[17] * 维持做空欧元/瑞典克朗，入场位10.8860，目标10.20（潜在涨幅6.3%），止损11.30（潜在亏损3.8%）[17] * **期权交易**： * 维持卖出3个月期美元/日元风险逆转期权（买入152看跌期权，卖出160看涨期权），权利金为65点（定价日期2025年11月25日）[17] **关键风险事件与数据观察** * **美国**：10月和11月就业报告、ADP就业、零售销售、PMI、初请失业金人数、11月CPI[18] * **欧元区**：PMI、CPI修正值、欧洲央行决议、ZEW调查、IFO调查[20] * **日本**：日本央行货币政策会议、日本央行短观调查、全国CPI[22] * **英国**：就业、PMI、CPI、英国央行决议、零售销售[24] * **加拿大**：CPI[26] * **澳大利亚**：PMI、消费者信心[26] * **新西兰**：GDP[26] * **瑞典**：瑞典央行决议、零售销售[26] * **挪威**：挪威央行决议、失业率[26] **估值与目标** * 预计美元/加元将在2026年3月左右跌至目标位1.34[26] * 认为欧元/美元有充足空间重新测试近期交易区间顶部的关键阻力位（1.1790, 1.1880, 1.1920），突破后者将确认上升趋势延续，1.20是下一个关键心理阻力位[20] * 认为澳元/美元在突破近期阻力位0.6650后仍有上涨空间，目前关注9月高点约0.6690附近的潜在阻力[26] * 预计澳元/新西兰元可能重新测试1.16的阻力位[26] **方法论与风险提示** * 报告中的观点和推荐时间框架通常为1-3个月[32] * 公司可能与被研究公司存在业务关系，存在利益冲突[11] * 固定收益研究分析师/策略师未对股票证券发表意见或表达推荐[80]

市场对美联储2026年政策路径的预期与博弈 - 债券交易员与美联储在2026年降息路径上存在明显分歧，交易员押注明年将进行两次降息，而美联储自身的指引暗示次数更少，这种预期落差创造了巨大的市场博弈空间 [1] - 市场定价显示，交易员预期美联储将在本轮宽松周期中将利率降至3.2%左右 [6] - 对政策敏感的2年期美债收益率报3.51%，10年期收益率约为4.16%，两者利差达66个基点，为2022年1月以来最高水平，反映了市场对未来经济增长和政策宽松的复杂预期 [2] 非农就业数据成为关键市场催化剂 - 本周二发布的月度非农就业数据被视为填补政府关门造成“数据真空期”的关键，也是决定市场对降息幅度和时点预期的“试金石” [1][4] - 据彭博调查中值预测，11月非农就业人数可能增加5万人，此前9月数据显示新增就业11.9万人，失业率升至4.4%，为2021年以来最高 [4] - 如果就业增长如预期降至5万人或更低，可能推动美债反弹，并将市场对首次全面降息的定价从6月提前至4月，反之，强劲数据可能引发抛售 [4] 机构投资者对数据解读与利率前景存在显著分歧 - 乐观派认为周二的就业数据可能是“明年最重要的数据点”，劳动力市场的走向将直接决定利率的走向，并已在上周收益率飙升至多月高点时买入美债 [5] - 谨慎派认为由于政府关门干扰了数据收集，本周报告权重可能下降，市场焦点应转向明年初数据及美联储1月28日的政策决定，并警告若11月数据接近9月水平（新增11.9万人），可能引发抛售并将10年期收益率推高至4.25% [5] - 部分交易员开始布局，押注市场情绪可能转向预期第一季度就会降息，但目前市场定价显示，下一次降息要到明年年中才会被完全计入，第二次降息则预期在10月 [2] 美联储领导层更迭与政治因素增加政策不确定性 - 随着主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，以及特朗普施压要求更低的利率，市场对继任者的关注度正在上升 [7] - 新任主席的到来可能意味着美联储将更加偏向鸽派，即便经济运行略显过热，就业市场的任何疲软迹象都可能成为新领导层降息的“掩护” [7] - 美联储内部对政策路径存在分歧，例如芝加哥联储行长上周投票反对降息，希望看到更多通胀数据，这种内部分歧加上外部政治压力，使得2026年利率前景充满不确定性 [7]