文章核心观点 - 美国银行证券分析师史蒂夫·伯恩将陶氏公司评级从“买入”下调至“跑输大盘”，并将目标价从44美元降至28美元 [1] 评级调整原因 - 宏观经济环境疲软、美国原料成本上升和贸易壁垒增加给公司带来“完美风暴” [1] - 公司当前估值缺乏吸引力 [2] 盈利预测调整 - 大幅下调2025年和2026年EBITDA预测，分别下调17%和23%，现预计为48亿美元和54亿美元 [1] 财务风险 - 公司约20亿美元的年度股息面临越来越大的风险，2025 - 2026年预计自由现金流缺口将从之前估计的12.5亿美元扩大至26亿美元 [3] - 预计到2027年净杠杆率将接近3倍 [3] 业务风险 - 公司依赖住房、建筑和汽车等行业，在全球经济放缓的情况下，盈利将受到显著压力 [4] - 约30%的收入来自较有韧性的包装业务，但对聚乙烯出口的高度依赖构成显著风险 [4] - 美国是聚乙烯主要净出口国，占公司销售额的40% - 50%，其中仅中国就占这些出口的20%以上，但中国近期加征高额关税威胁这一关键收入来源 [4][5] 价格预期 - 因预计关键业务部门销量下降和利润率疲软，分析师下调预期，预计美国聚乙烯未来三个月每磅仅上涨1美分，低于此前预期的3美分，且今年晚些时候价格将下跌 [5] 股价表现 - 周二最新数据显示，陶氏公司股价下跌3.6%，至27.84美元 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度初步营收为3790万美元，较去年同期增长28%，较2024年第四季度环比下降6% [18] - 第一季度售出73台LDD，较去年同期增长11%，较2024年第四季度下降12%；第一季度末LDD装机量为1044台，较2024年第一季度末增长43%，较2024年第四季度末增长8% [18] - 第一季度售出27579枚LAL，较2024年第一季度增长36%，较季节性较强的2024年第四季度环比下降5% [19] - 公司将2025年营收指引从1.85 - 1.97亿美元下调至1.6 - 1.75亿美元，隐含增长率从之前的32% - 41%降至14% - 25% [19] - 毛利率指引维持在71% - 73%，较2024年隐含增长30 - 130个基点 [20] - 运营费用指引从之前的1.65 - 1.7亿美元大幅降至1.5 - 1.6亿美元，隐含较2024年的增长率从22% - 25%变为10% - 18% [20] - 非现金股票薪酬费用预计从之前的2200 - 2500万美元增加到2700 - 3000万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度LAL同店销售出现首次同比下降，最常用的衡量指标“每月每LDD的LAL数量”在2024年大部分时间同比强劲增长，带动了高同比手术增长率 [10][11] - 排除LAL手术量后，其余高端人工晶状体市场自2024年年中起可能开始下滑 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年下半年整体高端人工晶状体市场疲软，与同期美国LASIK市场明显低迷的报告一致 [12] - “每月每LDD的LAL数量”在2024年第四季度增速放缓，但仍接近此前高位，导致公司低估了整体高端市场的下行趋势 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用专业的商业和临床团队，为现有和新客户执行优化后的临床教育和实践采用计划，同时积累的大量临床数据和经验将帮助医生更好地向患者介绍公司可调节人工晶状体平台的持久益处 [15] - 持续推出产品改进措施，为团队与医生和临床实践的交流提供更多机会，传达产品的临床和效率优势 [16] - 大力支持新客户商业模式的加速发展，为医生和患者提供集中的第三方光治疗选择，降低技术采用门槛 [16] - 公司重点仍在扩大美国市场的采用率，同时获得了欧洲LDD和LAL的监管批准，2025年优先在欧洲建立临床专业知识和实践经验，并推进LAL+的批准工作 [16] - 公司正在同时推进亚洲地区的监管批准工作，并在日本、中国香港和韩国积累早期临床经验 [17] - 公司认为目前没有直接与LAL竞争的产品，过去五年持续的创新是推动产品采用率增长的重要因素，未来将稳步推出更多产品改进措施 [41][42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度营收未达预期是由于高端人工晶状体市场疲软、新高端人工晶状体的不寻常连续推出以及消费者情绪的突然变化等因素导致 [9][10] - 由于白内障患者的年龄和医疗必要性，高端人工晶状体手术历史上对宏观经济趋势不太敏感，但此次市场疲软仍受到宏观经济环境变化的影响 [11] - 公司对长期重塑高端人工晶状体市场的机会充满信心，但由于相关努力产生有意义影响以及前期逆风因素消退需要时间，因此调整了2025年的指引 [17] - 客户满意度达到了97%的历史新高，公司认为其可调节技术将继续重塑高端白内障手术市场 [22] 其他重要信息 - 公司于2025年4月2日晚间发布了截至2025年3月31日的三个月初步营收结果和修订后的全年指引 [4] - 2025年第一季度完整的未经审计财务结果预计于2025年5月7日公布 [6] - 此次财报电话会议的音频回放可在公司投资者关系网站上获取 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否详细说明指引的子组件或潜在假设，特别是LAL每LDD生产率的未来预期 - 指引主要反映了预期销售的LAL数量的变化，部分被预计高于2024年的LDD销售所抵消 [26] - 通常情况下，LAL每LDD数量会在一年中呈季节性增长，但今年在了解经济影响和客户反馈之前，难以确定是否会遵循典型的季节性模式 [27] 问题: 导致第一季度营收未达预期的因素众多，能否对这些因素的影响程度进行排序，区分哪些是暂时的、哪些是不可控的 - 第一季度营收未达预期是多种因素共同作用的结果，这些因素在一定程度上都是暂时的 [32] - 新产品推出是提前多年规划的，虽不直接影响公司，但会分散市场注意力；宏观经济环境的变化较为复杂，公司希望情况会有所改善 [32][33] 问题: 不同年份安装的LDD队列的利用率与平均水平相比如何，以及在实践管理措施实施前的自然上限或痛点在哪里 - 2021年及之前、2022年和2023年安装的LDD队列利用率相对一致，“每月每LDD的LAL数量”下降时，所有队列的下降情况相似 [37] - 2024年第一和第二季度安装的LDD队列增长不如2023年同期，但由于安装基数较大，对整体“每月每LDD的LAL数量”影响较小，但仍是一个痛点，公司希望这些队列在当前经济环境下更有信心 [38][39] 问题: 能否谈谈产品管道或即将推出的新镜片，以及市场竞争情况 - 公司认为目前没有直接与LAL竞争的产品，过去五年的持续创新主要是渐进式的产品改进，未来将继续稳步推出更多此类改进措施，如即将推出用于矫正高阶像差的产品 [41][42][43] 问题: 公司在2024年第二季度提高了指引，随后在第三和第四季度符合预期，但市场对LAL利用率放缓有所担忧，这是市场趋势还是LAL特有的利用率问题，如何区分 - 虽然LAL手术增长未达市场预期，但“每月每LDD的LAL数量”指标全年保持较高水平，整体市场在排除LAL增长后呈负增长，公司因此低估了市场疲软和竞争激励措施的影响 [49][50] - 2024年第三季度受假期影响，第四季度虽表现强劲但未超过市场预期，公司在下半年未充分认识到整体市场动态和市场萎缩情况 [53][54] 问题: 公司下调了2025年的销售和运营费用指引，但目前仍未实现自由现金流，如何考虑现金流盈亏平衡的时间线、现金需求以及是否有融资需求 - 公司将营收指引下调约2300万美元，运营费用下调1000万美元，新指引中预计将更多资源投入到销售和营销中，以保持与客户的紧密联系 [58][59] - 公司有足够的现金实现现金流盈亏平衡和盈利，但会影响实现盈亏平衡的时间，因为随着业务增长，公司将继续在库存和应收账款方面进行投资 [60] 问题: 公司提到大力支持新客户商业模式的加速发展，具体会采取哪些措施 - 这些是第三方创新者看到LAL技术机会而开展的项目，公司将为独立光治疗中心和使用该技术的医生提供营销、培训和临床支持，类似于对传统实践的支持，但方向略有不同 [66][67] 问题: 竞争对手的召回事件对公司修订后的指引有何潜在影响 - 公司无法确定召回事件的持续时间，认为其对公司的影响可能不如对其他竞争对手大，但任何让外科医生和患者了解LAL优势的机会，公司都会抓住 [70] 问题: 公司获得了CE认证，今年是否有相关收入，2026年将重点关注哪些欧洲国家 - 公司预计2025年不会有显著的欧洲市场收入，但将开始在欧洲扩大业务，重点关注欧洲主要经济体中已经有强大高端人工晶状体市场的国家 [72] 问题: 如果高端人工晶状体市场销量疲软，是否意味着LDD需求减弱或销售周期延长，如何看待LDD的放置和客户对资本购买的意愿 - 公司预计2025年LDD销售将多于2024年，但内部数据假设该数量会略低，这与指引一致 [76] - 由于医疗保险削减和其他产品线报销问题，眼科实践仍在努力提高盈利能力，高端人工晶状体手术是盈利的，但宏观经济环境的动荡可能导致患者暂时延迟手术或做出不同选择，公司认为这种情况是暂时的 [77][78] 问题: 如何考虑产品定价，以帮助医生在市场销量疲软的情况下保护一定的利润水平，以及目前是否已经完全渗透了高销量的眼科医生群体 - 公司认为LAL的成本在医生向患者收取的费用中占比较小，技术提供的价值证明了其成本的合理性，公司自约五年前进入市场以来一直保持价格稳定，未来将努力维持价值与价格的良好关系 [84][85] - 公司认为尚未完全渗透任何医生群体，市场上仍有大量未采用公司技术的眼科实践和医生 [81] 问题: 如何确定公司不是只摘取了市场的低垂果实，目前是否已经达到了在高端市场的渗透极限 - 公司与全国各地医生和实践的交流表明，大量实践不仅未采用公司技术，而且对其了解甚少，说明市场仍处于相对早期的渗透阶段 [89] - 公司认为在宏观经济和市场趋势交汇的短时间内达到采用曲线的峰值是不太可能的巧合，相信这些问题会过去，公司将继续渗透市场 [90][91]

文章核心观点 - 波士顿科学公司受益于产品推出和增值收购，国际扩张是关键增长动力，股票获Zacks排名2（买入），但面临宏观经济、汇率波动和竞争等挑战 [1][5][6] 推动波士顿科学公司股价的因素 - 公司持续在美国以外地区成功拓展业务，第四季度欧洲、中东和非洲地区运营基础上销售额同比增长11.6%，期间在欧洲推出新一代Prime Valve，LUX - Dx II和FARAPULSE推动增长 [2] - 公司医疗外科部门的内窥镜业务在腔内手术、一次性成像特许经营和AXIOS平台持续增长，ESG减肥程序获报销利好和国际肥胖症委员会认可 [3] - 公司近期收购增加众多有潜力产品，长期有望提升营收，包括收购Cortex、Silk Road和Axonics [4] - 过去三个月公司股价上涨14.1%，而行业下滑5.7%，国际市场拓展和新产品推出有望推动股价继续上涨 [5] 波士顿科学公司面临的问题 - 宏观经济压力使公司面临挑战，2024年第四季度产品销售成本上升27.9%，毛利率收缩138个基点，销售、一般和行政费用上升16.9%，营业利润率仅扩张6个基点 [6] - 公司40%销售来自国际市场，受汇率波动影响大，预计2025年外汇对收入有100个基点的不利影响 [7] - 医疗设备市场竞争激烈，公司在多个市场面临强生、雅培等大公司及其他小公司竞争 [8] 其他医疗领域优质股票 - Masimo获Zacks排名1（强力买入），过去一年股价上涨26.5%，过去30天2025年每股收益预估提高1.2%至4.10美元，过去四个季度盈利均超预期，平均超预期幅度17.1% [9][10] - Hims & Hers Health过去30天2025年每股收益预估跃升21.2%至63美分，过去一年股价飙升136.5%，行业下跌12.2%，盈利收益率1.8%超行业 - 4.6%，过去四个季度盈利平均超预期幅度40.4% [9][11] - 卡地纳健康获Zacks排名2，过去30天2025财年每股收益预估提高1.5%至7.94美元，过去一年股价上涨17.5%，行业下跌3.2%，过去四个季度盈利均超预期，平均超预期幅度9.6% [9][12]