报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持2025年剩余时间布伦特/西德克萨斯中质油（WTI）油价预测为60/56美元，2026年为56/52美元，因伊朗供应增加和经合组织商业库存略高于预期的价格拖累，抵消了GDP预测上调带来的价格提振 [3][4] - 考虑到关税降低和GDP增长，将2025年和2026年全球石油需求第四季度到第四季度的增长预测分别上调0.3百万桶/日和0.1百万桶/日，至0.6百万桶/日和0.4百万桶/日 [3][5] - 因有报道称美伊核协议可能取得进展，将2025年下半年至2026年伊朗原油供应预期上调至3.6百万桶/日，比之前预测高0.25百万桶/日 [3][12] - 中期油价风险总体仍偏向下行，建议买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，炼油商应卖出远期炼油利润率以管理需求和成品油利润率的下行风险 [26] 根据相关目录分别进行总结 油价预测 - 维持布伦特/WTI油价预测，2025年剩余时间为60/56美元（比远期低4美元），2026年为56/52美元（比远期低8美元） [3][4][8] - 略微上调2025年5月、6月和7月的价格预测，因美中贸易协议宣布后风险溢价部分恢复速度快于预期 [6] 需求预测 - 考虑到美中关税降低和GDP增长，将2025年和2026年全球石油需求第四季度到第四季度的增长预测分别上调0.3百万桶/日和0.1百万桶/日，至0.6百万桶/日和0.4百万桶/日 [3][5] - 基于GDP上调，2026年中国和美国的平均需求水平预测修正最为显著，各增加0.12百万桶/日，但认为尽管GDP持续增长，中国石油需求已达峰值 [5] 供应预测 - 将2025年下半年至2026年伊朗原油供应预期上调至3.6百万桶/日，比之前预测高0.25百万桶/日，美伊关系前景仍高度不确定 [3][12] - 若达成并持续实施协议，伊朗原油供应可能逐渐增加；若未达成协议，美国可能加大制裁力度，但欧佩克+产油国可能会抵消部分制裁导致的产量缺口 [13] - 上调委内瑞拉供应预测，因欧佩克二手来源显示实际产量高于预期，且总统社交媒体帖子暗示倾向于较低油价 [16] 情景分析 - 未来12个月美国衰退风险降至35%，虽降低了极低油价的可能性，但因闲置产能高，基本情景仍存在下行风险，更新后的全球放缓情景假设美国为轻度衰退 [19] - 假设GDP基线和欧佩克+220万桶/日减产完全解除，预计2025年下半年/2026年布伦特原油均价为58/50美元 [21] - 在全球GDP放缓情景下，保持欧佩克基线不变，预计2025年下半年/2026年布伦特原油均价为58/48美元 [21] - 在更极端且可能性较小的情景下，全球GDP放缓且欧佩克减产完全解除，预计2026年末布伦特原油价格将降至40美元 [21] - 若需求超预期、美国页岩油产量下降更快、欧佩克停止增产，布伦特原油均价可能达到68/66美元 [22] 投资建议 - 中期油价风险总体仍偏向下行，建议买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，作为石油生产商价格下行对冲和宏观投资者衰退对冲 [26] - 随着油价上涨和隐含波动率下降，认为卖出2026年6月75美元/桶布伦特看涨期权以买入2026年6月55/45美元布伦特看跌期权价差的切入点更具吸引力 [26] - 随着成品油利润率进一步上升，重申炼油商应卖出远期炼油利润率以管理需求和成品油利润率的下行风险 [26] 供需平衡表 - 预计2025年和2026年石油供应过剩分别为1.0百万桶/日和1.5百万桶/日 [30] - 2025年世界供应为104.8百万桶/日，需求为103.8百万桶/日；2026年世界供应为106.3百万桶/日，需求为104.8百万桶/日 [30] 不同情景下油价预测 |情景|布伦特原油均价（美元/桶）|WTI原油均价（美元/桶）| |----|----|----| |基线增长，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：66，2026年：59|2025年下半年：62，2026年：55| |基线增长，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：60，2026年：56|2025年下半年：56，2026年：52| |基线增长，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：58，2026年：50|2025年下半年：54，2026年：46| |全球放缓，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：60，2026年：51|2025年下半年：56，2026年：47| |全球放缓，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：58，2026年：48|2025年下半年：55，2026年：44| |全球放缓，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：56，2026年：43|2025年下半年：52，2026年：39| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：68，2026年：66|2025年下半年：64，2026年：62| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：66，2026年：63|2025年下半年：62，2026年：59| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：63，2026年：58|2025年下半年：60，2026年：54| [34][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贸易缓和使2025-2026年布伦特/西得克萨斯中质油（WTI）油价预测有3-4美元/桶的上行风险 ，但美国页岩油以外的供应增长仍可能使油价大幅下跌 [1][6] - 特朗普总统倾向于相对较低的油价，这支持2025 - 2026年油价可能小幅下跌的观点 [1][26] 根据相关目录分别进行总结 贸易缓和对油价的影响 - 2024年夏天认为特朗普当选会使油价波动有上行风险、价格有下行风险，主要因关税对石油需求有下行风险 [1][5] - 虽仍预计关税会对美国实际收入、全球GDP和全球石油需求造成重大打击，但近期贸易缓和使2025/2026年第四季度到第四季度的全球石油需求增长预测分别有0.3百万桶/日和0.1百万桶/日的上行风险，将使需求增长分别升至约0.6百万桶/日和约0.4百万桶/日 [6] - 贸易缓和使2025年剩余时间和2026年布伦特/ WTI油价预测有3 - 4美元/桶的上行风险，基于美国2025年GDP增长展望上调0.5个百分点至1%（第四季度/第四季度）、中国和欧洲GDP增长上调以及关税低于预期对其他地区增长的积极溢出效应 [6] - 衰退风险降低也减少了油价极低的可能性，但美国页岩油以外包括欧佩克+的供应增长在中期仍可能使油价大幅下跌 [1][6] 特朗普总统对油价的观点 能源关注 - 特朗普总统一直关注能源市场、石油和美国能源主导地位，自2009年加入推特以来发布了近900条关于能源市场的帖子，能源市场相关话题约占其帖子的1%多 [8] - 特朗普总统在临近美国大选时倾向于更多地发布关于油价的帖子 [8] 偏好价格约40 - 50美元/桶WTI - 特朗普总统对WTI油价的偏好似乎在40 - 50美元/桶左右，此时他发布关于油价帖子的倾向最低；当WTI > 50美元时，他倾向于呼吁降低油价；当WTI < 30美元时，他呼吁提高油价 [13] - 基于美国平均生产商WTI盈亏平衡价格为51美元/桶的估计以及美国政府扩大能源主导地位和促进石油出口的目标，认为基于社交媒体帖子估计的政府“偏好油价”40 - 50美元的风险略向上倾斜 [15] - 虽关税降低使WTI油价预测有3 - 4美元的上行风险，意味着美国页岩油供应预测有0.1 - 0.2百万桶/日的上行风险，但仍预计2025 - 2026年美国本土48州原油供应将下降 [15] 制裁的价格敏感性 - 特朗普总统发布关于石油制裁帖子的倾向随价格上涨而降低，尤其是WTI在60 - 70美元时，这支持中期内受制裁供应潜在下降对油价的上行风险有限的观点 [22] - 认为伊朗投资不足和俄罗斯的欧佩克+生产配额而非制裁是实际限制产量的因素，所以对伊朗或俄罗斯制裁潜在放松对油价的下行影响有限 [22] 美国总统供应政策对油价的影响 - 美国总统通过供应政策对油价的基本影响不确定且有限，短期内对全球石油生产的影响可能有限 [26][27] - 国内监管放松可能仅在长期显著促进美国私营部门石油生产；国际上，欧佩克+倾向于决定自身产量以实现经济目标和市场稳定 [27] - 认为制裁目前对俄罗斯产量没有显著限制，伊朗供应已超出预期且在政策放松下也不太可能迅速增加 [27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - OPEC+连续两月加速解除减产，供应增加使市场过剩加剧，下调布伦特油价预测5 - 10美元/桶 [1][14] - 与1997年情况有相似之处，供应增加与需求放缓或使油价受冲击 [21][25] - 预计2025和2026年市场供应过剩，布伦特油价或在2026年年中降至50多美元/桶 [27][29] 根据相关目录分别进行总结 OPEC供应调整 - OPEC+在5月和6月分别增加411千桶/日的产量配额，使2025年下半年和2026年的供应预测提高0.4百万桶/日 [10][11] - 预计OPEC+可能更快解除生产配额，但从10月起配额将趋于平稳 [16][17] 历史对比 - 当前油价走势与其他重大价格下跌时期相似，最接近1997年末情况 [19][21] - 1997年OPEC提高产量配额后遇亚洲金融危机，需求下滑致油价下跌50%，非OPEC供应未受实质影响 [21][22] 价格展望 - 2025年和2026年石油液体需求分别增长0.7和0.6百万桶/日，但非OPEC供应增长可满足需求，OPEC供应额外增长 [26] - 2025年市场供应过剩约1百万桶/日，2026年为1.9百万桶/日，布伦特油价或在2026年年中降至50多美元/桶 [27][29] 平衡与预测 - 提供了2022 - 2026年液体平衡和价格预测数据，包括需求、供应、库存变化等 [37] - 给出了原油和凝析油平衡的相关数据，涵盖需求、供应、隐含平衡等 [38] 其他方面 - 分析了95种海运原油价格对API重度、硫含量等变量的敏感性变化 [77] - 展示了炼油厂停运、库存、海运出口、美国生产、头寸等方面的图表数据 [104][108][124]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 因OPEC+供应增加预期，下调油价预测2 - 3美元，2025年剩余时间布伦特/西得克萨斯中质油（WTI）均价为60/56美元，2026年为56/52美元 [1][8] - 尽管现货基本面相对紧张，但高闲置产能和高衰退风险使油价面临下行风险 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+生产决策 - OPEC8+决定6月产量环比增加411千桶/日，符合基本预期 [1][3] - 市场或关注路透社报道，OPEC+可能6月同意7月再释放41.1万桶/日，若伊拉克、哈萨克斯坦等国不改善合规情况，8 - 10月可能加速增产 [3] OPEC+加速增产原因 - 反映多因素，包括相对较低的石油库存（部分因委内瑞拉和美国页岩油供应不足），以及提高部分国家合规性的愿望 [4] - 体现从支持现货平衡和降低短期价格波动的均衡，向更长期最优均衡的转变，关注战略约束美国页岩油供应、支持内部凝聚力和石油需求 [4] 最新OPEC+供应假设及风险 - 预计OPEC8+7月实施最后一次增产，现预计增产41万桶/日（此前为14万桶/日） [1][5] - 6月再次增产41万桶/日增强了对新的增产基线规模为41万桶/日的信心，且近期美国经济活动数据显示经济仍有动力，OPEC+在6月1日决定7月产量水平时不太可能减速增产 [5] - OPEC+供应路径风险总体偏向上行，意味着油价预测有下行风险，因预测OPEC+8月起不再增产可能需合规性大幅改善和/或经济活动数据及全球石油需求显著减速 [5][7] 最新油价预测 - 结合OPEC+供应路径上调和定价框架，下调油价预测2 - 3美元，2025年剩余时间布伦特/WTI均价为60/56美元（此前为63/59美元），2026年为56/52美元（此前为58/55美元） [1][8] 油价预测风险 - 高闲置产能和高衰退风险使油价面临下行风险，尽管现货基本面相对紧张 [1][9] - 若220万桶/日的减产全部逆转，到2026年末布伦特油价可能降至40多美元，WTI降至40美元中段；若同时经济进入全球放缓，布伦特可能降至约40美元/桶，WTI降至30多美元 [10] 交易建议 - 维持通过买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权来对冲油价下行风险的交易建议，仍推荐6月26日布伦特三方结构，即卖出75美元看涨期权为55/45看跌期权价差提供资金 [11]