美联储资产负债表变动 - 10月总资产负债表规模减少140亿美元至6.57万亿美元[3] - 自2022年4月峰值以来量化紧缩累计削减资产2.39万亿美元占总资产26.7%[3] - 自2025年6月减缓QT步伐后资产负债表平均每月减少200亿美元[3] 抵押贷款支持证券 - 10月MBS减少160亿美元至2.07万亿美元较峰值下降670亿美元降幅24%[5] - MBS主要通过转手本金偿还退出资产负债表当前每月缩减速度维持在150-190亿美元[7][8] - 美联储仅持有政府担保的机构MBS由房利美、房地美和吉利美发行[6] 国债证券 - 10月国债证券减少40亿美元至4.19万亿美元较2022年6月峰值下降1.59万亿美元降幅27.4%[10] - 国债缩减包含通胀保护证券本金调整差异[9] 银行流动性工具 - 定期回购便利在10月末市场动荡时余额一度达500亿美元后因市场利率回落至零[14][15] - 贴现窗口余额维持在71亿美元美联储鼓励银行预先抵押品以管理流动性[18] - 中央银行流动性互换余额为零[17] 其他资产与会计项目 - 未摊销溢价10月减少20亿美元至2280亿美元反映QE时期债券溢价摊销[21] - 其他资产增加80亿美元至440亿美元主要来自应计利息季度周期性波动[22][23] - 财政部普通账户余额9430亿美元作为负债永久性增大资产负债表规模[27] 资产负债表与GDP比率 - 10月美联储资产占GDP比率降至21.6%为2013年第三季度以来最低水平[28] - 若QT结束后保持资产负债表规模不变该比率将随经济增长进一步下降[28]

市场情绪与价格表现 - 比特币价格出现大幅下跌后 市场看跌情绪正在升温 [1] - 尽管存在下跌趋势 部分有影响力的加密货币人士认为价格向上逆转的希望依然强烈 [1] 流动性收紧的原因分析 - 市场流动性收紧是导致此次暴跌的主要原因 压力源自美联储过度执行量化紧缩以及持续的美国政府停摆 [2] - 美国政府停摆导致流动性急剧紧缩 因为财政部一般账户资金积累而无处可花 这尤其冲击对流动性最敏感的加密货币市场 [3] - 持续的流动性枯竭也将对股票市场产生重大影响 [3] 对未来政策与流动性的预测 - 预测当前局势不可持续 政府停摆结束后 财政部将在几个月内开始支出2500亿至3500亿美元 量化紧缩将结束 资产负债表在技术上将扩张 [4] - 预计美联储不会正式宣布量化宽松 但会通过常备回购便利工具向回购市场自由放贷 这将作为一种隐性的量化宽松机制来应对市场流动性紧张 [4][5] 主要资产价格预测 - 预测标准普尔500指数将达到7500点 比特币将达到20万美元 以太坊将达到7000美元 [7] - 看好以太坊的稳定基本面 包括稳定币交易量的增长和应用程序收入的增加 是推动年底加密货币反弹的关键原因 [7]

加密货币市场表现 - 自4月以来表现持续逊于股市 主要资产走势平淡 [1] - 过去30天比特币下跌超过15% 尽管有美联储降息和宣布12月结束量化紧缩的宏观利好 [1] - 同期标准普尔500指数维持1.66%的涨幅 年内涨幅扩大至16.76% [1] - 比特币年内涨幅仅为4.2% 其市值约2.1万亿美元 远低于标普500指数超过60万亿美元的估值 [2] 流动性状况 - 全球流动性正在扩张 但资本未流入加密货币领域 [3] - 美联储M2货币供应量自2023年6月以来呈上升趋势 增加了超过2万亿美元 截至2025年9月总量超过22万亿美元 [3] - 加密货币ETF资金流入停滞 比特币、以太坊、Solana和BNB等蓝筹数字资产的国库活动枯竭 [3] - 市场结构健康 杠杆已清除且仓位干净 但ETF或数字资产国库资金流的回升将是流动性复苏和潜在补涨的关键信号 [4] 近期市场动态 - 美联储降息未能提振加密货币 导致超过190亿美元的杠杆被清除 [5] - 股市迅速企稳 但加密货币未能反弹 [5] - 此后加密货币市场市值蒸发超过5000亿美元 比特币跌至约104,000美元 以太坊滑落至3,500美元 BNB和SOL各下跌超过20% [6] - 大多数山寨币遭受重创 GMCI-30指数上周下跌12% 游戏板块下跌21% L2下跌19% Memes下跌18% 中小市值板块下跌15-16% [6] - 仅人工智能和DePIN板块表现出韧性 分别下跌3%和4% 得益于TAO等项目的强势 [6] 表现对比与前景 - 与其他资产类别相比 加密货币是表现最差的资产类别 [7] - 全球流动性明显扩张 但各央行是在经济相对强势而非疲弱时降息 [8]

亚马逊公司业绩 - 亚马逊股价在盘后交易中飙升超过10% [2] - 第三季度总营收达到1802亿美元，超出市场预期的1777.5亿美元 [2] - 云计算部门AWS营收增长20%至330亿美元，远超华尔街预期的17.95%增幅，为自2022年以来最快增速 [2] - 公司预计第四季度净销售额将在2060亿至2130亿美元之间 [2] - AWS的强劲表现主要由人工智能基础设施和核心基础设施的强劲需求推动 [2][7] 美联储货币政策 - 美联储计划结束量化紧缩政策，并在2025年10月再次降息25个基点 [3] - 此次降息将使基准联邦基金利率降至3.75%-4.0%的区间，为近三年来的最低水平 [3] - 停止量化紧缩意味着美联储将不再通过替换到期债券来缩减其资产负债表 [3] - 这一政策转变旨在缓解货币市场的流动性担忧，并确保金融体系的平稳运行 [3][7] 日本房地产市场 - 日本2025年9月新屋开工量同比下降7.3%，降幅低于预期的7.8% [4] - 这已是新屋开工量连续第六个月下降，但也是此轮下降序列中最轻微的一次 [4] - 年化新屋开工量为72.8万套，略低于估计的74万套，但高于上个月的71.1万套 [4] - 数据表明住房市场放缓可能出现缓和迹象 [4][7] 英国科技行业监管 - 英国通信监管机构Ofcom威胁对X、TikTok和Reddit等主要科技公司进行算法审计 [5] - 此举是全面实施的《2023年在线安全法案》的一部分，该法案要求数字平台保护儿童免受有害内容侵害 [5] - 不合规公司将面临巨额罚款，最高可达1800万英镑或其全球营收的10%，屡次违规的高级管理人员可能承担刑事责任 [5][7] 国际地缘政治 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京在布达佩斯的高级别峰会被取消 [6] - 取消原因是俄罗斯对结束乌克兰战争提出"最高要求"，且初步讨论缺乏实质性进展 [6][7] - 以色列又接收了两名由哈马斯归还的人质遗体，使停火协议下归还的死亡人质总数达到17名，但仍有11名人质留在加沙 [7] - 伊朗强烈谴责特朗普呼吁恢复美国核试验，称此举是"倒退和不负责任的"，并对"国际和平与安全构成严重威胁" [8] - 尽管特朗普缺席APEC主要领导人会议，但美国官员强调美国在韩国APEC峰会上的参与"非常强劲和有力" [9]

涉及的行业与公司 * 行业覆盖全球宏观经济、利率策略、外汇策略、通胀挂钩债券策略等[1][3][4][5][6] * 公司为摩根士丹利及其全球宏观策略团队[7][89] 核心观点和论据 美国通胀与关税影响 * 美国关税收入持续增加 第三季度海关收入达到870亿美元 比第一季度高出640亿美元 年化超额关税收入占名义GDP的08%[9][14] * 尽管关税带来成本推动压力 但其他领域（如受关税影响较小的商品）的通缩和反通胀效应已超过关税影响 过去6个月和12个月的整体CPI同比增速分别比共识预期低20个基点和30个基点[10][12] * 在需求环境疲弱（实际GDP年化增长率16%）的背景下 企业缺乏单位定价权 非劳动力单位成本上升导致单位利润下降 已处于衰退风险区域 这可能迫使企业通过降低单位劳动力成本来维持利润[9][16][19] 美国利率与货币政策展望 * 随着隔夜逆回购工具耗尽 回购利率升至更高底部 美联储可通过技术调整将利率在目标区间内重置 为量化紧缩的继续提供空间[3][31] * 财政部一般账户的上升（资金逆风）即将逆转 随着TGA下降 隐含融资条件也将改善 建议做多2年期美国国债互换利差[3][31][44] * 预计美联储将在10月会议降息25个基点至375-40% 并可能在1月宣布结束量化紧缩 风险倾向于更早结束（10月或12月）[58][59] 全球主要国家利率与债券市场 * 欧元区：德国财政公告显示赤字/GDP比率上升对增长有利 但非中央政府的赤字通常由非市场来源融资 这意味着债券市场面临的压力较小 将2026年德国债券发行预测下调350亿欧元至3100亿欧元[5][46][48] * 日本：政治不确定性持续 但对额外日本国债市场发行的担忧存在误解 考虑到约30万亿日元的中等资金缓冲 当前补充预算带来额外市场发行的风险可以避免[6][53][54] * 英国：在强劲的两周反弹后 减少短端多头头寸 因为估值吸引力下降 但仍看好SFIH6-U6趋平交易[30][33][50] 外汇市场观点 * 美元：中期看跌 因美联储降息和美国实际利率下降 但美国劳动力数据缺失带来近期风险[64] * 欧元：看涨 欧元兑美元应升至120以上 得益于美欧利率收敛和风险溢价增加[65] * 日元：看涨 美元兑日元已明显偏离美国终端利率定价所暗示的公平水平 一旦主要央行会议和政治催化剂引发波动 这种分歧可能缩小[66] * 英镑：看涨 得益于其高额利差 尽管疲软的通胀数据增加了英国央行降息的风险[67] 其他重要内容 具体交易策略建议 * 利率策略：建议做多美国国债5年期和FVZ5 做多美国国债3s30s和SOFR 1y1y vs 5y5y陡峭化交易 做多2026年1月联邦基金期货[32][45][59] * 通胀策略：建议通过做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率与做空1年期CPI互换来建立通胀陡峭化头寸 因为10年期盈亏平衡通胀率显得便宜[40][42] * 外汇策略：建议做空美元兑加元 做多英镑兑美元 做空美元兑日元 做多澳元兑美元[64][65][66][67][69][70] 市场动态与产品关注 * STRIPS（本息分离债券）未偿还余额达到1万亿美元 活动量处于15年高位 完全融资的养老金和对久期的强劲需求推动资金流 使其在负债匹配、资产互换和相对价值定位中日益重要[4][55][56] * 荷兰养老基金通胀指数化流动对欧元利率市场产生影响 建议战术性关闭10s30s陡峭化头寸和RX-UB价差交易 并开启RX资产互换收窄交易[35][37]

文章核心观点 - 美联储通过降息和调整资产负债表等货币政策工具影响抵押贷款利率 当前利率为6.19% 为一年来最低水平 但过去三年均高于6% [1] - 美联储在缺乏关键经济数据的情况下 于2025年10月29日实施了第二次季度降息 将基准联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% [2][3] - 结束量化紧缩可能成为降低抵押贷款利率的关键因素 因为美联储缩减资产负债表的行动此前对贷款利率构成了上行压力 [5][8] 美联储货币政策行动 - 美联储进行2025年第二次季度性降息 幅度为25个基点 [3] - 新的基准联邦基金利率目标区间设定为3.75%至4.00% 于10月29日生效 [2] - 货币政策决策面临挑战 因政府停摆导致关键的月度领先经济指标数据缺失 [3] 资产负债表与抵押贷款利率传导机制 - 美联储资产负债表总规模截至10月22日当周约为6.59万亿美元 相当于美国名义GDP的22% [4] - 在量化紧缩期间 美联储通过出售债券或任其到期来缩减资产负债表 从金融体系中抽离资金 这通常会推高贷款利率 [7][8] - 在量化宽松期间 美联储购买债券和抵押贷款支持证券 向经济注入资金 旨在压低长期利率 这通常有助于降低抵押贷款利率 [7] - 美联储自2022年以来一直是国债的净卖家 选择不再将到期债券的收益进行再投资 此举对利率构成上行压力 进而推高了包括抵押贷款在内的借贷成本 [8] - 当美联储停止购买或开始出售债券时 私人投资者需要接盘 他们通常要求更高的收益率以补偿风险 这即使在美联储降息时也会推高抵押贷款利率 [8]

美联储政策与山寨币历史关联 - 美联储计划在2025年12月1日前暂停量化紧缩（QT）计划 [2] - 美联储将把到期抵押贷款支持证券的收益再投资于国债票据 以保持总持有量逐月稳定并调整投资组合构成 [2][3] - 2019年10月美联储采取类似行动后 山寨币总市值在随后几个月暴跌42% [3] 山寨币表现的关键驱动因素 - 历史模式表明 仅结束QT不足以自动为山寨币等高风险资产注入流动性 [4] - 伴随量化宽松（QE）的货币供应主动扩张才是触发山寨币反弹的关键因素 [4] - 2020年3月QE的推出为山寨币提供了支撑 使其从低点回升 [4] 当前市场流动性前景 - 山寨币市场需要流动性注入 可能通过美联储启动QE或财政部将TGA流动性释放到经济中来实现 [5] - 根据当前市场展望 第一种情景（启动QE）在短期内不太可能发生 [5] - TGA选项在很大程度上取决于2025年10月1日开始的美政府停摆的暂停 [5] - 基于此 加密货币市场可能在一段时间内表现不佳 [6]

涉及的行业或公司 * 美国联邦储备系统（美联储）及其10月联邦公开市场委员会（FOMC）会议[1][3][8][9] * 摩根士丹利及其各策略团队（利率策略、外汇策略、机构MBS策略）[3][6][23][72] 核心观点和论据 * 美联储政策立场转向数据依赖，12月降息并非定局 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.0%[9] 委员会内部存在分歧，Schmid主席支持维持利率不变，Miran理事支持降息50个基点[3][10] 鲍威尔主席在新闻发布会上态度偏鹰派，强调政策并非预设路径，12月降息"远非既定事实"[3][8][17][21] 未来的利率决策将更加依赖数据，但政府停摆可能导致关键数据缺失，影响12月决策[1][3][20] * 量化紧缩（QT）将于12月1日提前结束 委员会决定在12月1日结束资产负债表缩减，早于预期[3][9][40] 从12月1日开始，机构抵押贷款支持证券（MBS）的所有本金偿付将再投资于国债[9][15][40] 此决定是基于货币市场回购利率上升以及有效联邦基金利率相对于IORB上升做出的[14][40] 目标是使美联储的资产负债表期限更短，更接近未偿国债的构成[15][49][79] * 摩根士丹利维持12月再次降息25个基点的预期，但承认风险增加 公司预计第四季度经济增长将放缓，失业率在年底前将上升[3][22] 公司维持对12月额外降息25个基点的预测[3][22] 然而，数据缺失可能导致美联储比预期更早暂停降息，风险已转向更少的降息[3][20][22] * 各资产类别的投资策略相应调整 利率策略团队建议退出长期国债和定期SOFR曲线趋陡交易，以及FFF6多头，但维持5年期国债多头和2年期国债互换利差多头[6][25][37] 外汇策略团队认为美元近期有反弹空间，但中期仍看跌，主因是收益率压缩、实际利率下降和美国增长优势减弱[6][57][59][69] 机构MBS策略团队认为，尽管面临熊市趋平压力，但对于使用互换进行对冲的投资者（如银行、REITs、GSEs）而言，当前环境可能有利[6][81][86] 其他重要但可能被忽略的内容 * 政府停摆对数据可用性的潜在影响 鲍威尔将缺乏数据的情况比喻为"在雾中驾驶"，暗示可能需要放缓政策调整步伐[20][24] 9月份的非农就业数据可能在停摆结束后一周内发布，但增长和通胀数据可能需要更长时间[20] 停摆若持续，将对公司连续降息的观点构成风险[1][3] * 美联储资产负债表构成的详细变化 美联储希望其资产负债表更接近未偿国债的期限构成，目前其投资组合中超配长期债券，低配短期债券[15][49][79] 通过将MBS本金再投资于国债，估计每月将增加约150亿美元的国债需求[49][74] 为实现这一目标，美联储需要将其国债持有量增加约7000亿美元[50] * 机构MBS市场的具体技术面因素 预计美联储MBS投资组合的月度偿付额约为180亿美元，远低于350亿美元的上限，因此在10月和11月不太可能触发再投资[74][75] MBS相对于互换的利差目前比2019年的平均水平宽40个基点，对于使用互换对冲的投资者具有吸引力[84][86] 其他积极因素包括强劲的REIT需求、银行持有现金的动机减弱、QT结束以及负的净传统发行量[87]

SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 投资观点 - SPY和IJR在周五出现大幅抛售 但本周初未见后续抛压 并在50日移动均线处获得支撑 [1] - 美联储主席鲍威尔周二谈及量化紧缩的终局 罗素2000指数对此作出反应 [1] - 标普500指数40%的市值由八家公司构成 若观察相对估值 MAG 7的估值处于过去十年区间的中位 并未被高估 [1] - 在50日移动均线获得支撑后 市场可能迎来反弹 投资组合中的ETF部分需确保完全配置 [1] 人工智能投资前景 - 分析师预测人工智能将带来9万亿美元的生产力增益 [1] - 部分人工智能股票被认为具有更大潜力 有望提供更高回报且下行风险有限 [2] - 存在价格极低的人工智能股票 同时是特朗普关税政策和制造业回流的主要受益者 [2]

货币政策决定 - 美联储联邦公开市场委员会以10-2的投票结果批准将基准隔夜借款利率下调至3.75%-4%的区间 [2] - 这是美联储连续第二次批准降息 [1] - 美联储宣布将于12月1日结束其资产购买缩减过程即量化紧缩 [2] 决策分歧与背景 - 理事斯蒂芬·米兰再次投下反对票 其倾向于美联储以更快的速度进行半百分点降息 [3] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德也投下反对票 但其原因是倾向于美联储根本不要降息 [3] - 此次降息是在政府停摆导致近期经济数据缺失 美联储几乎是在"盲目飞行"的背景下进行的 [1][3] 经济状况评估 - 美联储声明指出现有指标表明经济活动一直在以温和速度扩张 [5] - 声明称今年以来就业增长放缓 失业率略有上升但截至8月仍保持低位 [5] - 通胀自年初以来有所上升并且仍然有些高企 年度消费者价格指数率为3% [5][6] 资产负债表政策 - 美联储将结束其缩减所持债券规模的过程 该过程已将其持有的美国国债和抵押贷款支持证券削减了约2.3万亿美元 [7][8] - 美联储的资产负债表规模为6.6万亿美元 [7] - 伴随决策的一份实施说明指出 美联储将把到期证券的收益再投资于短期票据 从而缩短其整体投资组合的久期 [9] 市场环境与历史背景 - 主要平均指数尽管波动 但在大型科技股进一步上涨和强劲财报季的推动下 创下了一系列历史新高 [11] - 历史表明 当美联储在此类情况下降息时 市场会继续上涨 [12] - 在新冠危机期间 美联储将其资产负债表规模从略高于4万亿美元扩大至接近9万亿美元 [10]