费城联储主席政策展望 - 费城联邦储备银行主席安娜·保尔森暗示，如果通胀持续缓解且劳动力市场趋于稳定，即使经济增长保持稳健，利率也可能在今年晚些时候下调[2]

美国零售销售数据 - 美国11月零售销售增幅超出市场预期 [1] - 汽车购买量出现反弹 [1] - 家庭在其他领域的支出也有所增加 [1] - 数据指向第四季度经济增长稳固 [1]

核心观点 - 欧洲央行副行长路易斯·德金多斯指出，金融市场尚未对加剧的地缘政治不确定性做出反应，而这些不确定性已增加了经济增长的下行风险 [1] 市场与风险认知 - 当前金融市场定价未能充分反映地缘政治不确定性上升的现状 [1] - 被市场忽略的地缘政治因素正对经济增长构成更高的下行风险 [1]

摩根士丹利美国经济周报（2026年1月9日）关键要点总结 涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利研究部发布的美国宏观经济周报，主要分析美国整体经济状况、劳动力市场、通胀、货币政策及贸易前景 [1][6][70] 核心观点与论据 经济增长预测上调 * 基于经济活动数据强于预期，将2026年美国实际GDP增长预测从1.8%上调至2.4%（4Q/4Q）[8][22][23] * 将2027年增长预测从2.0%小幅上调至2.1% [23] * 国内购买者最终销售额（GDP减去贸易和库存）预计将从2025年的1.8%加速至2026年和2027年的2.2% [22][23] * 2025年第四季度GDP跟踪预测从-0.2%大幅上调至2.0%，主要受强劲的零售销售、服务消费和10月出口激增推动 [48][50][51] 劳动力市场状况 * 12月失业率降至4.4%（4.375%至小数点后三位），11月失业率下修至4.5% [3][8][29] * 劳动力需求依然疲软，12月私人非农就业仅增加37,000人，三个月移动平均为29,000人 [29] * 公司认为只要失业率稳定（或下降），美联储可以容忍较慢的就业增长 [29] 消费者支出与结构 * 第三季度消费者支出意外强劲增长3.5%，服务支出增长3.7%（季度环比年化）[16] * 汽车销售在电动汽车税收抵免到期后回落，但降幅小于预期，第四季度平均年化销量为1560万辆，低于第三季度的1620万辆 [16] * 高收入家庭（年收入15万美元以上）占新车购买的比例从五年前的约30%上升至43%，而年收入低于7.5万美元的家庭占比从35%下降至25%，体现了K型消费分化 [17] 通胀与美联储政策转向 * 美联储政策预期发生重大转变：从基于劳动力市场疲软的降息，转向基于通胀回落的降息 [27][30][32] * 将预期的降息时间从2026年1月和4月推迟至6月和9月，每次降息25个基点 [1][8][32] * 降息的前提是关税传导完成且通胀明确下行 [1][30] * 对终端联邦基金目标区间的预测维持在3.0-3.25%不变 [32] * 预计核心PCE通胀同比增速将在2026年年中后放缓 [31] 贸易与关税影响 * 有效关税税率在2025年8月7日后升至约16.0%，预计到2025年底将稳定在15-16%左右 [34] * 美国财政部滚动63天年化的关税收入达到3910亿美元 [35][38] * 受关税前囤货影响，2025年第一季度实际进口激增38%，随后在第二和第三季度分别下降29.3%和4.7% [39] * 高频集装箱运输量持续放缓，运往美国的加权平均运力在10月中旬骤降至80%，11月有所反弹 [40][42] 行业与部门表现 * ISM服务业指数在12月改善至54.4，就业分项指数上升3.1点至52.0，为5月以来首次高于50 [10] * ISM制造业指数显示制造业产出持续低迷，但该行业似乎稳定，12月读数与六个月平均水平一致 [10] * 10月贸易逆差意外收窄至-294亿美元，实际进口环比下降3.2% [11] * 第三季度非农生产率增长4.9%（季度环比年化），连续第二个季度飙升，但驱动因素尚不明确 [18][24] 房地产市场 * 预计12月成屋销售环比增长3.5%，年化销量达427.5万套 [62][64] * 新屋销售在8月环比增长20%后，预计9月和10月数据将保持大部分涨幅，两个月年化销量预计为75万套 [60][61] * 成屋库存可能限制销售，尽管4.0个月的供应量接近历史常态，但这是在销售速度非常低迷的情况下 [64] 近期数据回顾与前瞻 * 12月ISM服务业指数为54.4，高于预期 [55] * 12月汽车销量年化为1602万辆，高于预期 [55] * 第三季度非农生产率增长4.9%，单位劳动力成本下降1.9% [55] * 预计12月核心CPI环比增长0.36%，同比增长2.8% [60] * 预计11月零售销售环比增长0.4% [62] 其他重要内容 政府停摆影响 * 多项经济数据发布因政府停摆而延迟，新的发布日期已公布 [56][58] * 10月家庭调查（失业率）和10月CPI（部分分项）的数据发布已被取消 [58] 生产率之谜 * 生产率加速增长的原因仍是悬而未决的问题，尽管公司认为大部分增长是周期性的（四个季度平均为1.9%）[18][24] 数据预测与模型差异 * 亚特兰大联储的GDPNow模型对第四季度GDP的预测从2.9%大幅上调至5.4%，与公司2.0%的跟踪预测存在差异，部分原因在于对政府支出和贸易流逆转的假设不同 [49][52]

行业表现与展望 - 尽管面临经济放缓威胁和高利率环境 美国工业板块在2025财年表现稳健 超越了标普500和MSCI USA指数[2] - 工业板块预计将在2026年加速增长 有利的市场条件可能转化为中等两位数百分比的盈利增长[2] - 2025财年 美国工业板块表现优于标普500和MSCI USA指数 前所未有的航空航天与国防需求是上行趋势的重要推手[5] - 工业板块属于周期性行业 其表现与整体经济状况和利率政策显著相关[7] - 2026年工业板块的繁荣预计将加剧 因为经济增长和利率政策有利于周期性业务[26] 宏观经济背景 - 美国经济增长具有韧性 2023年增长约2.5% 2024年增长约2.8% 预计2025年增长3%[10] - 2025年第二季度GDP增长约3.8% 9月季度增长约4.3% 亚特兰大联储预计第四季度GDP增长约2.7%[10] - 2026财年 美国经济预计将受益于降息 低利率环境通常有助于增加商业活动和提升消费者支出能力[11] - 美联储利率目前徘徊在3.50%至3.75%区间 从近期峰值5.50%至5.75%下降 市场预计2026年还将有两次降息 使年底利率降至3.0%至3.25%左右[11] - 与2025年相比 关税风险也已下降 因为世界各国寻求通过谈判调整贸易政策[11] 板块盈利增长 - 9月季度 工业板块盈利同比增长15.7% 超过了7.9%的普遍预期[13] - 板块盈利增长由国防与航空航天、地面运输、电气设备以及建筑与工程行业驱动[13] - 2026年展望同样强劲 普遍预期的盈利增长为15%[13] FIDU ETF概况与表现 - Fidelity MSCI Industrials Index ETF (FIDU) 在2025财年实现了近19%的总回报 其中价格回报为17% 股息回报为2%[5] - 预计FIDU在2026年将实现近20%的价格回报和22%的年度总回报 该预测与其三年年均水平一致[6] - 过去三年 FIDU的总回报率为68%[6] - 该基金通过代表性抽样技术追踪MSCI USA IMI Industrials 25/25指数 投资组合覆盖工业板块内的26个行业[15] - 基金在航空航天与国防、工业机械与供应及部件、电气部件与设备、建筑机械与重型运输设备、建筑产品等行业权重较高[16] - 投资组合包含363家公司 前十大持仓占比30%[17] - 基金的其他特点包括0.08%的低费用率 以及约1%的股息收益率 已连续12年支付股息[24] - 其追踪市盈率约为27倍 市净率接近5.5倍 与更广泛的市场指数估值一致[24] 关键持仓公司表现 - 最大持仓GE Aerospace过去十二个月股价上涨87% 9月季度收入增长26% 每股收益增长44%至1.66美元 自由现金流转换率约为130% 公司上调全年收入增长预期至高十位数至低二十位数百分比范围[18] - RTX Corp过去十二个月股价上涨61% 公司上调全年调整后销售额预期至865亿至870亿美元区间 调整后每股收益预期上调至6.10至6.20美元[20] - 波音公司过去十二个月股价上涨32% 其积压订单增长至6360亿美元 包括超过5900架商用飞机[21] - Uber Technologies年内迄今股价上涨30% 公司预计全年总预订额将增长17%至21% 达到522.5亿至537.5亿美元 调整后EBITDA增长约31%至36%[22] - GE Vernova过去十二个月股价上涨80% 9月季度订单同比增长55%至146亿美元 总积压订单扩大至1350亿美元 季度收入增长10%[23]

宏观经济与市场前景 - 企业正在有效管理关税带来的影响 [1] - 人工智能技术正在提升生产率 [1] - 上述因素共同改善了经济、企业利润及金融市场的前景 [1]

涉及行业或公司 * 该纪要为高盛对印度宏观经济的研究报告，不涉及特定上市公司 [1] 核心观点与论据 **宏观经济政策转向以支持增长** * 印度政策制定者在2024年财政整顿和宏观审慎紧缩后，于2025年果断转向支持增长 [2] * 政策组合包括：累计降息125个基点至5.25% [2][10]、向银行系统注入约4.7%的净需求和时间负债（NDTL）的流动性 [10]、对银行进行监管放松（降低资本要求约2个百分点）[10]、以及卢比贬值约5% [11] * 中央政府财政整顿在2026财年有所缓和，预算紧缩幅度为GDP的0.4个百分点，而前两年为1.6个百分点 [12] * 财政政策组合从公共资本支出转向消费支持，包括调整所得税等级（提供相当于GDP 0.3%的个人所得税减免）和降低大众消费品的消费税（GST）税率（相当于GDP的0.2%）[12][15] **经济增长前景** * 2025年实际GDP增长保持强劲，达到7.6%同比，但名义GDP增长（剔除疫情期间）因低通胀创六年新低 [2][12] * 预计2026年实际GDP增长为6.7%同比（高于彭博共识20个基点），2027财年为6.8%同比（高于共识30个基点）[3][17][19] * 增长动力来自：持续的农村消费复苏、城市消费在前期货币宽松和GST税率合理化后走强、银行信贷增长重新加速至约13%同比 [3][16] * 在基线情景中，假设美印贸易协议在第一季度达成，这将降低贸易不确定性，结合更宽松的金融条件和更健康的资产负债表，可能逐步开启私人投资周期 [3][17] **通胀与货币政策** * 2025年总体通胀显著低于预期（平均2.2%），并在2025年10月创下0.3%同比的历史新低，主要原因是食品通胀低 [10][20] * 预计2026年总体通胀将升至3.9%同比（平均），接近印度央行4%的目标，核心通胀预计将降至3.8%同比（2025年为4.3%）[4][20] * 鉴于通胀回升至目标附近，且2025年已实施大幅降息和流动性注入，印度央行进一步降息的空间有限 [4][21] * 如果美国关税相关的不确定性持续到第一季度之后并对增长造成更大压力，则可能还有25个基点的降息空间 [4][21] **财政政策** * 中央政府计划进行中期财政整顿，目标是到2031财年将中央政府债务占GDP比重降至50%（2025年第三季度约为55%）[27] * 在基线情景中，预计中央政府将继续进行财政整顿，目标是在2027财年将财政赤字控制在GDP的4.0–4.2%，并可能选择目标区间的上限以为受影响的行业提供支持空间 [4][27][64] * 鉴于福利支出有底线，额外的财政整顿可能主要通过削减资本支出（占GDP比重）来实现 [27][64] * 总体而言，一般政府财政政策在2026年仍将对增长构成拖累，但程度将低于近年 [27][64] **外部平衡与汇率** * 预计2026年经常账户赤字将控制在GDP的1.0%，原因是服务出口强劲，且大宗商品团队预计油价温和（平均56美元/桶）[5][28] * 在基线情景中，假设美国因印度继续从俄罗斯购买能源而对印度出口加征的25%关税将在2026年第一季度谈判中缩减 [28] * 卢比的大部分疲软表现可能已经过去，预测美元/印度卢比在未来3/6/12个月分别为89.5/91/91 [5][28] * 如果美印贸易协议进一步推迟，国际收支状况可能弱于基线，卢比可能继续承压 [5][28] **消费展望** * 农村消费在2024年初现复苏，并在2025年持续走强 [36] * 城市消费在2025年下半年初现复苏，受宽松货币政策、所得税减免和GST减税支持 [36][40] * 预计2026年农村消费复苏将持续，因冬季作物收成强劲、食品通胀受控以及州政府持续的福利支出 [49] * 预计2026年城市消费将进一步改善，受近期降息和流动性措施（2025年12月和2026年1月累计向银行系统注入约4.4万亿印度卢比，占NDTL的1.8%）的滞后影响推动 [50] * 预计2026年实际消费增长将改善约70个基点，从2025年的7.0%同比升至7.7%同比 [52] **投资展望** * 2025年上半年实际总投资（GFCF）大幅上升至8.6%同比，主要由中央（+41%同比）和州政府（+20%同比）的更高资本支出推动，资本品生产和机械进口也出现增长，可能反映了在美国即将加征关税前的出口前置 [54] * 展望未来，鉴于对持续财政整顿（尽管幅度小于近年）的看法，预计中央政府资本支出增长将保持低迷，可能低于名义GDP增长 [57] * 尽管杠杆率处于历史低位，但私人资本支出增长近年来一直低迷，2025年受美国关税相关逆风影响 [58] * 如果贸易协议达成（基线假设在第一季度），应能降低贸易政策不确定性并改善私人投资意愿，但预计从意愿转化为实际资本支出执行存在滞后 [62] * 电力、电子、金属等行业有亮点，新兴国防制造业的订单簿因政府订单而保持强劲 [61] 其他重要内容 **新的宏观经济数据系列** * 统计部门将在2026年发布GDP、CPI和工业生产指数（IIP）的新系列数据 [90] * 新的CPI系列以2024年为基年，将于2026年2月12日发布，预计将降低食品权重（从目前的45.9%降至43.4%）[90][91] * 使用新权重估算，2025年总体通胀平均可能高出约70个基点 [91] **州政府财政与现金转移** * 州政府现金转移计划（主要面向女性）已迅速扩大，从2020年的1个州增至2025年的15个州，总支出约占印度GDP的0.7%（280亿美元）[69][71] * 即将到来的几个大州选举可能进一步增加转移支付，并给州财政带来压力 [69] * 中央政府宣布成立第八薪酬委员会，其关于提高政府雇员薪金和养老金的建议可能从2026年中后期生效，这可能进一步增加一般政府的经常性支出 [72] **债券市场与资本流动** * 彭博指数可能将印度政府债券纳入其全球综合指数，如果纳入，估计权重约为0.7%，可能带来约100-200亿美元的指数相关债券流入 [118] * 2025年，印度股市遭遇外国投资者约190亿美元的股票投资组合流出，原因是盈利放缓和围绕美印贸易协议的不确定性加剧 [96][100]

托育成本飙升 - 2025年9月托育服务价格同比上涨5.2% 增速几乎是同期整体通胀率3%的两倍 [1] - 托育成本增速迅猛 2025年9月其价格涨幅是整体通胀率的1.5倍 [6] - 对部分家庭而言 一个孩子的托育费用已超过一个月的房租 [2] - 托育平均费用已超过四年制公立大学的平均年学费和杂费近1,800美元 [2] 劳动力市场影响 - 更多母亲选择离职成为全职看护者 以应对快速上涨的托育成本 [1] - 2025年 因家庭原因未进入劳动力市场的女性人数自2021年以来首次增加 [2] - 支付托育费用的双收入或多收入家庭正在减少 意味着更多父母可能为省钱和照顾孩子而离职 [4] - 女性劳动力市场参与率近期下降 而男性参与率普遍上升 [5] - 2022年至2024年间 约70%有6岁及以下子女且未找工作的母亲表示 无法工作是因为无法安排托育或有其他家庭责任 [5] 长期经济影响 - 托育成本高企导致许多父母退出劳动力市场照顾子女 而这一缺口未被老一代填补 [3] - 由于成本高昂 更少的美国年轻人计划生育 这可能危及未来劳动力 进而可能减缓经济增长和企业竞争力 [3]

美国国税局2026年标准里程费率调整 - 核心观点：美国国税局宣布自2026年1月1日起，上调用于商务用途的标准里程费率，同时微调用于医疗等用途的费率，为使用个人车辆用于工作的人群提供更大的税收抵扣[1][7] - 商务用途标准里程费率将增加2.5美分/英里，达到72.5美分/英里[1][3] - 医疗及特定军事人员搬迁用途的费率将下降0.5美分/英里，至20.5美分/英里[1][3] - 慈善组织服务用途的里程费率保持不变，为14美分/英里[3] - 新费率适用于电动汽车、混合动力汽车以及汽油和柴油动力汽车[5] - 标准里程费率是可选的计算方法，纳税人也可选择计算车辆使用的实际成本[6] 标准里程费率适用范围与规则 - 标准里程费率是美国国税局设定的、用于计算在申报联邦所得税时因商务目的使用个人车辆的可抵扣成本的指标，以美分/英里表示[1] - 适用人群包括自雇人士、零工、自由职业者以及使用个人车辆用于商务的小型企业[1] - 费率也适用于医疗目的、现役军人搬迁以及慈善工作的车辆使用[1] - 对于租赁车辆，标准里程费率必须应用于整个租赁期（包括续租期）[5] - 医疗和搬迁用途的费率仅基于随行驶里程增加而增加的成本，如汽油、机油更换和基本车辆维护[6]

美联储政策转向与市场解读 - 美联储在12月进行了市场广泛预期的降息，但对增长风险保持谨慎并维持“观望”立场[1] - 美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上语气比市场预期的更为鸽派，强调了劳动力市场弱于基础数据所显示的风险[1] - 美联储宣布购买国库券，尽管出于技术目的，但此举被市场解读为鸽派信号，推动了收益率曲线的牛市趋陡和风险资产上涨[1] 全球宽松周期接近尾声 - 尽管市场对FOMC会议作鸽派解读，但全球宽松周期已接近尾声[2] - 自2024年9月以来，美联储已累计降息175个基点，鉴于明年经济增长预计为2.3%，政策利率现已接近中性水平[2] - 鲍威尔强化了这一转变，指出联邦基金利率“处于对中性利率广泛估计的范围内”，这明显偏离了此前“正朝着中性方向移动”的指引[2] - 大多数主要央行处境相似：欧洲央行、澳大利亚央行和加拿大央行均暗示其下一步行动可能是加息而非降息[2] 经济扩张与长期利率走势 - 收益率曲线的长端反映了经济稳固扩张的现实，30年期美国国债收益率从10月低点已上升35个基点至4.86%，全球长期债券也出现类似走势[3] - 投资者正在为2026年持续的增长和强劲的财政刺激定价，持续的政府赤字全球趋势继续支持经济扩张，长端收益率曲线趋陡表明市场相信无需额外的激进宽松政策，此轮周期也能持续[3] - 减税措施预计将提振本已扩张的美国经济，大多数主要经济体也正在部署财政计划以支持增长[5] 通胀进展与构成分析 - 美联储职责中的通胀部分已取得进展，鲍威尔指出剩余的超调主要源于关税驱动的商品类别，而非国内经济过热[4] - 排除受关税影响的商品后，通胀率已处于2%左右的低区间，同时服务业通胀和工资压力正在缓解[4] - 商品通胀预计将在2026年初见顶，因为进口关税带来的是一次性的价格调整，而非持续性的同比上涨[4] 未来政策与收益率曲线展望 - 激进的降息时代可能已经结束，尽管仍有可能进行一些额外的宽松，但在增长稳定和通胀降温的背景下，进一步行动的门槛很高[5] - 收益率曲线长端可能在当前水平区间波动，因为它同时面临较低政策利率的推力和结构性力量的拉扯[5] - 总体而言，收益率曲线偏向于趋陡，因为市场正在将稳定的短期利率与基本面建设性的增长前景进行调和[5]