February WTI crude oil (CLG26) on Friday closed up +0.25 (+0.42%), and February RBOB gasoline (RBG26) closed up +0.0014 (+0.08%). Crude oil and gasoline prices settled higher on Friday, recovering some of Thursday's sharp selloff.   Geopolitical risks in Iran are supporting crude prices even as the chance of an immediate US response to violent protests in Iran has eased, as the US is boosting its military presence in the Middle East.  Crude prices fell from their best levels on Friday after the dollar ind ...

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与金融市场 [1][2][3] * 美国、德国、英国、日本等发达市场国债市场 [6][9][14] * 美国股市（标普500、科技、非必需消费品等板块） [6][7] * 外汇市场（美元、日元、韩元、欧元、英镑等G10及新兴市场货币） [1][3][6][9] * 大宗商品市场（原油、黄金、铜） [1][9][11] * 半导体行业 [7] * 网络安全软件行业 [7] * 房地产、医疗保健、能源行业（美国潜在财政法案涉及领域） [6] * 旅游业（受美国签证政策影响） [6] * 智利铜矿业 [11] * 巴西、波兰、匈牙利、土耳其、捷克、印度尼西亚等新兴市场国家经济与债市 [9][11][13] 核心观点和论据 **全球宏观与地缘政治风险** * 市场出现避险情绪，因权衡美国可能对伊朗采取行动，导致油价剧烈日内波动，从近67美元的高点跌至约64美元，后收于约66.50美元/桶 [1][9] * 地缘政治风险聚焦，风险敏感货币表现不佳，而黄金上涨0.9% [9] **主要央行政策与利率预期** * 美联储官员观点出现分歧：费城联储主席Paulson对通胀持谨慎乐观态度，认为到2026年底三个月通胀有相当机会达到约2%的增速，若数据持续改善，今年晚些时候适度降息可能是合适的 [11]；美联储理事Miran认为大规模放松监管将降低通胀压力并提高生产率，从而增强降息理由 [12]；明尼阿波利斯联储主席Kashkari认为经济状况仍令人困惑，需要更多个月的良好数据才能对前景有信心 [13]；亚特兰大联储主席Bostic认为抗通胀之战尚未获胜，必须维持限制性政策立场 [13] * 英国央行：行长Taylor发表鸽派言论，暗示利率应早降而非晚降，认为通胀应在2026年中而非2027年达到目标，因此预计货币政策将更早而非更晚地正常化至中性水平 [9][13]；副行长Ramsden暗示若下周劳动力数据符合条件，他可能在2月投票支持降息 [9]；Ramsden还对对冲基金通过回购协议在国债市场积累的杠杆表示担忧 [13] * 波兰央行维持政策利率在4.00%不变，符合预期，经济学家预计央行将在3月恢复降息，但存在因数据缺失和技术不确定性而推迟至4月的风险 [11][13] * 韩国央行预计在即将到来的会议上维持利率在2.50%不变，结束之前的鸽派基调 [19] **外汇市场动态** * 美元/日元回落至约158.5，因日本财务省表示对近期汇率走势“深感担忧”并“不排除任何外汇应对手段” [3][6] * 韩元兑美元大幅走强，因美国财长Bessent称近期韩元贬值“与韩国强劲的经济基本面不符” [9] * 英镑/美元上涨0.2% [9] * 印度卢比和印尼盾表现分化，尽管均有央行干预的报道，但印度卢比在亚洲时段收涨0.1%，而美元/印尼盾走弱0.1%至16,865 [9] **债券市场走势** * 美国国债牛市趋平，因股市资金轮动至避险资产，且对财政的担忧缓解（最高法院未就IEEPA关税合法性做出裁决） [6]；美国10年期国债收益率下跌4.7个基点至4.13% [1]；长期收益率领涨，30年期收益率下跌5.2个基点 [14] * 英国10年期国债收益率下跌6个基点至4.34%，为一年多来最低水平，因市场消化英央行更多宽松预期 [9] * 日本国债收益率熊市陡峭化进一步加剧（5年期：+1.5个基点；30年期：+3个基点），因预期提前选举，但选举相关交易的抛售势头开始放缓 [6]；5年期日本国债拍卖结果略弱于市场共识，截止价为99.77（共识：99.81） [6] * 欧元区债券久期上涨，大部分走势发生在下午，与美国国债涨势同步 [9] * 新兴市场债券普遍遭抛售：波兰（2年期：+4个基点；10年期：+2个基点）和匈牙利（2年期：+6个基点；10年期：+3个基点）收益率曲线熊市趋平，土耳其整条曲线上移5个基点，捷克5年期领跌（+2个基点） [11]；巴西各期限收益率上涨4-7个基点，因新的民调显示总统Lula支持率为47%，反对率为49%，且Flávio Bolsonaro在潜在决选场景中仍具竞争力 [11] **股市与行业表现** * 美国股市在公共政策进展压力下下跌，标普500指数下跌0.5% [6] * 非必需消费品板块下跌1.8%，因美国暂停75个国家的移民签证处理引发旅游业担忧 [6] * 科技板块表现不佳，下跌1.5%，因美国政府宣布“可能对半导体进口征收更广泛的关税”并透露对华销售先进芯片的新要求 [6][7] * 中国股市走弱，沪深300指数下跌0.4%，因监管机构将股票融资保证金存款比例从80%提高至100% [11] **经济数据要点** * 美国11月零售销售环比增长0.6%（共识：0.5%），显示支出持续强劲，但上行惊喜大致被前几个月的向下修正所抵消 [6][15]；第四季度实际消费跟踪为2.2%年化率，GDP跟踪维持在1.9% [15] * 美国11月PPI最终需求环比增长0.2%（共识：0.2%） [15] * 美国12月成屋销售年化数为440万套（共识：420万套），环比增长5.1%，同比增长1.4%，已连续四个月增长 [16] * 中国12月贸易顺差为1141亿美元（共识：1144亿美元），出口同比增长6.6%（共识：3.1%），进口同比增长5.7%（共识：0.9%） [18] 其他重要内容 **交易策略** * 介绍了G4（美、德、日、英）10年期国债期货的两种“更智能（Beta）”交易策略：1）做多信号/做空信号均交易（Trade Longs/Fade Shorts）；2）仅交易做多信号（Trade Longs Only） [23][24][25] * 介绍了基于美国假期的10年期国债期货交易策略，该策略自1987年以来无亏损年份 [27][28] **潜在风险与不确定性** * 全球政策不确定性导致风险情绪减弱，长期利率上涨 [2] * 美国可能对半导体进口征收更广泛关税，并对华实施先进芯片销售新规 [7] * 中国采取措施禁止美国网络安全软件 [7] * 印尼央行将印尼盾面临的压力归因于地缘政治紧张局势升级、对部分发达经济体央行独立性的担忧、美联储未来政策方向的不确定性以及年初国内外汇需求增加 [13] * 美国最高法院将在1月23日后休庭至2月20日，期间不会对IEEPA关税合法性做出裁决 [6] * 共和党议员公布了另一项旨在提高住房、医疗保健和能源领域可负担性的财政法案的早期暂定提案 [6]

核心观点 - 花旗银行分析师将未来0-3个月的布伦特原油价格展望从每桶65美元上调至70美元 主要原因是地缘政治风险带来的上行压力[1] - 尽管地缘风险推高油价 但市场基本面供过于求且更为宽松 因此任何超过每桶70美元的油价上涨都将是短暂的 建议投资者在油价突破70美元时卖出[1][3][5] 价格预测与市场动态 - 花旗银行将布伦特原油0-3个月价格展望从每桶65美元上调至70美元[1] - 周三早盘 布伦特原油交易价格上涨1% 至每桶66美元上方 市场开始消化美国可能对伊朗实施打击以及该地区供应中断的潜在风险[2] - 分析师认为 当前油价涨势有空间在未来几天突破其每桶55-65美元的预测区间[2] 地缘政治风险分析 - 供应中断的风险在伊朗和俄罗斯有所增加[2] - 与2025年6月美国打击伊朗时不同 当前市场基本面在供过于求的环境下要宽松得多[3] - 伊朗的主要抗议活动及其镇压远离包括胡齐斯坦省在内的关键产油区 该地区石油产能约为每日250-300万桶 这降低了近期实物供应中断的风险[4] - 当前风险偏向于政治和物流摩擦 而非直接的生产中断 因此对伊朗原油供应和出口流量的影响有限[4] 市场基本面与供需平衡 - 石油市场平衡比之前更为宽松 处于供过于求的市场中[3] - 市场基本面预计将在今年上半年进一步宽松[5] - 分析师的基本观点是 任何价格飙升都将为生产商提供对冲空间 因为特朗普总统希望降低油价 且若出现大规模供应中断 OPEC+仍可从2026年第二季度起提高供应[3] 投资建议 - 花旗认为 布伦特油价突破每桶70美元将只是昙花一现[5] - 建议投资者在布伦特油价突破每桶70美元门槛时卖出 因为市场平衡预计将进一步宽松[5]

涉及的行业与公司 * 行业：贵金属与工业金属行业，具体包括黄金、白银、铂金、钯金、铜、铝 [1][2] * 公司：花旗研究 (Citi Research) [1][6] 核心观点与论据 * **价格预测上调**：花旗研究上调了贵金属的近期价格预测，将0-3个月目标价定为黄金每盎司5000美元，白银每盎司100美元 [1][8] * **看涨驱动因素**：预计牛市在短期内将持续，主要驱动因素包括地缘政治风险加剧、实物市场持续短缺（尤其是白银和铂族金属）、以及美联储独立性的新不确定性 [1] * **白银表现将超越黄金**：长期观点认为白银表现将超越黄金，且贵金属牛市将扩大至工业金属，这一观点已得到验证：过去1个月和3个月，白银分别上涨了36%和60%，而黄金分别上涨了7%和12% [2] * **铂金优于钯金**：相对看好铂金而非钯金的观点也已应验，铂金-钯金价差从约200美元/盎司扩大至约500美元/盎司 [2] * **关键矿物232条款的二元风险**：持续强调即将到来的关键矿物232条款关税决定带来的二元风险，高关税可能导致美国金属库存流入加剧短缺并推高价格，而关税明确后库存流出可能缓解紧张并压低价格 [1][3] * **短期短缺可能加剧**：由于232条款关税决定可能延迟，白银和铂族金属的实物市场短缺在短期内可能略微恶化 [3] * **长期展望分化**：在2026年第一季度之后，基本假设是地缘政治风险最终缓和将削弱对冲需求（尤其是黄金），同时继续看好工业金属（尤其是铝和铜）的表现，预计美元将保持中性至略强 [4] * **美国金发姑娘情景的影响**：若美国出现金发姑娘增长情景，可能导致投资组合对冲需求减少，资金从贵金属流向股票等周期性/风险资产，黄金表现将继续逊于白银、铂族金属和工业金属 [4] 其他重要内容 * **历史价格表现**：除贵金属外，同期铜价上涨15%和26%，铝价上涨10%和15% [2] * **铂族金属的独特驱动因素**：铂族金属普遍受益于独特的根本驱动因素，例如欧盟推迟内燃机汽车禁令 [2] * **白银价格暴跌的潜在连锁反应**：若因232条款驱动的资金外流导致白银价格暴跌，可能引发其他贵金属和基本金属的战术性抛售，但这将被视为趋势牛市中的逢低买入机会 [3] * **美联储人事事件**：Lisa Cook于1月21日的最高法院听证会可能会增加其保住职位的信心 [4] * **市场隐含关税率**：截至1月9日，EFP市场定价显示铂金的隐含有效关税率约为13.5%，钯金约为8%，白银约为5% [10][11] * **实物市场紧张指标**：白银1个月租赁利率仍处于历史高位，表明实物市场严重紧张 [16][24]；铂族金属租赁利率已从历史高位回落，但仍处于历史高位，表明伦敦本地实物市场依然紧张 [20]；白银ETF持有量保持强劲，尽管价格创纪录上涨，但持股者不愿卖出 [18]；纽约商品交易所铂金和钯金库存仍接近历史高位 [22][25] * **价格与矿商利润率**：黄金和白银价格以及矿商利润率处于约50年来的最高纪录 [13][15] * **详细价格预测表**：报告提供了截至2027年的分季度详细贵金属价格预测表（新旧预测对比）以及牛/熊/基本情景下的概率加权预测表 [8][9]

涉及的公司与行业 * 公司：委内瑞拉政府、委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）[38] * 行业：全球宏观策略、大宗商品（特别是石油）、信贷策略、拉美股票策略、拉美经济 [1][2][5][6][7][20] 核心观点与论据 事件概述与政治影响 * 美国于1月2日至3日在委内瑞拉采取特别军事行动，导致总统尼古拉斯·马杜罗被捕并被引渡至美国 [1][11] * 德尔西·罗德里格斯被任命为代总统，此举被视为可控的调整而非与过去的决裂，旨在维持行政稳定并推迟选举 [13] * 美国介入的主要驱动力是战略利益，而非立即推动政治转型，核心目标包括扩大对委内瑞拉原油的获取、增加美国在能源领域的运营存在以及减少对非西方参与者的依赖 [3][15] * 拉美地区领导层近年来右倾，许多总统支持马杜罗下台，而左翼领导人的反应有限，这与近期选举活动和选民更看重安全与秩序结果而非手段的倾向一致 [4][20] * 反对派（及其领导人玛丽亚·科里纳·马查多）被特朗普政府认为过于软弱，无法持续控制政府和军队，因此预计不会在此时领导有意义的民主化进程 [14] 大宗商品（石油）市场影响 * 事件最终将对石油市场平衡产生温和的利空影响，前提是更合作的临时政府能降低与制裁执行和美国政策模糊性相关的短期尾部风险 [23] * 基线预测是，在2026年第四季度之前，全球市场将继续损失委内瑞拉的原油供应，这是一个净看涨因素，预计产量最早在2026年第四季度开始增长，到2026年中至2027年底期间增加约0.3至0.5百万桶/日 [23] * 短期内，石油供应风险仍然高企，足以在未来几周内支撑布伦特原油价格在每桶60美元，这是在持续的全球供应过剩背景下 [5] * 对委内瑞拉供应快速大幅增长的预期被高估，技术限制主导了上行空间，大规模资本支出驱动的增长需要数年而非数月 [25] * 委内瑞拉石油产量在70年代达到峰值约3.7百万桶/日，1998年再次达到约3.5百万桶/日的高点，在2010年代初期保持在2百万桶/日以上，随后在2014-15年油价暴跌后崩溃，从2020年低于0.3百万桶/日的低谷恢复到目前略高于1百万桶/日 [25] 信贷策略与债券估值 * 公司继续看好委内瑞拉债券，自2024年2月以来一直倡导做多，并已增加超配头寸 [6][26] * 债券已反映乐观情绪，但由于交易价格远低于公司估计的回收价值（high 40s），仍有上行空间 [6][26] * 预计委内瑞拉债务重组将异常复杂，总债务估计为1690亿美元，2026年名义GDP预计基本持平于980亿美元，债务/GDP比率为173% [27][28] * 分析基线假设对外债至少实施50%的本金减记，为使债务/GDP比率在重组时降至约85%，并假设石油收入的14%用于偿还外部债务，新债券可承受约4.4%的票息 [28] * 在50%本金减记和11%的退出收益率假设下，一个20年期“新债券”（票息4.4%）加上一个10年期零息PDI债券的组合，其净现值约为46点（新债券26点，PDI债券20点），即回收价值在40多点到50点中段 [29][30][31] * 与近期重组案例（如斯里兰卡、赞比亚、苏里南）一致，采用与宏观挂钩的债券或价值回收工具可能适合委内瑞拉的增长前景，将支付与石油出口净收入或政府石油收入挂钩 [32][33][34][35] 全球与区域宏观影响 * 地缘政治风险飙升对市场的广泛影响往往是短暂的，在没有油价错位的情况下，不太可能出现值得买入的下跌，地缘政治事件通常是风险资产的买入机会 [2][18] * 鉴于美国领导层希望经济“火热运行”且经济处于复苏模式，油价走弱带来的整体通胀效应可能为债券市场（和美联储）提供安慰，并在未来几个月支撑股票风险 [18] * 需关注中国、俄罗斯和伊朗的反应，地缘政治不确定性的增加可能进一步支撑金价，但比特币的表现更像风险资产，并未因此受益 [19] * 对于哥伦比亚，一个更稳定的委内瑞拉在中长期内将是积极的，因为在两国关系恶化前，委内瑞拉占哥伦比亚全部出口的15%，现已几乎降至零，政权更迭和恢复可信的民主进程可能带来对农产品和服务需求的重要来源 [22] * 哥伦比亚已接收并正规化了约300万委内瑞拉移民，表明冲击已经很强，且哥伦比亚政府已能够应对 [22] * 该事件对5月哥伦比亚大选的增量影响有限，反而可能强化“选举交易”，尽管短期内可能因特朗普总统的言论导致哥伦比亚比索资金外流 [16][21] * 哥伦比亚Invamer最近的民调显示，马杜罗在哥伦比亚的支持率仅为3% [21] 股票市场影响 * 基本假设是军事行动有限且目标明确，没有区域性或旷日持久的冲突，地缘政治紧张可能带来该地区股票市场的战术性资金外流，但预计将是短暂的，不会改变结构性股票观点 [7] 其他重要内容 * 公司有倾向买入因地缘政治事件产生的任何风险飙升 [11] * 任何未来的政治过渡（可能在2026年举行大选）都将受到投资者的高度关注 [13] * 如果美国未来进行更广泛的干预，新领导层的民主性质和过渡时间长度可能使舆论更倾向于反对 [20] * 哥伦比亚的石油产量在佩特罗总统任内下降，柴油仍受补贴，天然气短缺迫在眉睫，因此能源成本下降不一定是强烈的整体负面因素 [22] * 委内瑞拉债券价格仍低于公司估计的“回收价值”，具体债券价格在26.3点到33.2点之间 [38]

油价动态与地缘政治事件 - 布伦特原油价格维持在每桶61美元以下 此前在周二收盘下跌1.7% [2] - 油价波动源于委内瑞拉原油可能继续流向美国的前景 以及一艘俄罗斯油轮在北大西洋被扣押的事件 [1] - 美国扣押了名为Marinera（前称Bella 1）的油轮 俄罗斯对此表示关切 凸显了持续的地缘政治风险 [3] 委内瑞拉石油供应前景 - 美国前总统特朗普表示 委内瑞拉临时当局同意向美国提供多达5000万桶“高质量、受制裁的石油” [2] - 美国能源部长表示将让委内瑞拉石油继续流动 并出售给美国炼油厂及全球市场 [3] - 美国可能解除部分对委内瑞拉制裁 这增加了其石油供应不间断流动的可能性 [2] - 托克集团等贸易商将与美国商讨如何恢复购买委内瑞拉石油 [7] 行业与公司具体动态 - 雪佛龙公司是美国唯一获特别许可在委内瑞拉运营的大型石油公司 其持续装载原油并全部运往美国炼油厂 包括瓦莱罗能源公司和马拉松石油公司 [6] - 美国前总统特朗普表示 美国公司将投资数十亿美元以重振委内瑞拉石油工业 [7] - 委内瑞拉曾是产油大国 但目前产量仅占全球供应的1% [5] 市场背景与影响因素 - 油价自新年伊始走低 此前经历了2020年以来最严重的年度下跌 [4] - 市场担忧供应增加导致全球严重过剩 同时也在消化委内瑞拉领导人马杜罗被美国势力驱逐带来的影响 [4] - 美国此前对驶往委内瑞拉的油轮实施了部分海上封锁 导致当地储油设施填满及部分油井关闭 [5]

股价表现 - SSR Mining (SSRM) 股价在过去一年中上涨了216.1%，远超行业46.3%的涨幅，同时也跑赢了标普500指数20.5%的涨幅和基础材料板块38.3%的涨幅 [1] - 公司股价表现优于同业，例如Hudbay Minerals (HBM) 和 Wheaton Precious Metals (WPM) 今年迄今分别上涨了149%和122.4% [3] - 公司股价的强劲表现与金银价格大幅上涨同步 [6] 金属价格驱动 - 黄金价格受益于避险需求、地缘政治风险、贸易紧张局势以及美联储降息预期，在过去一年中上涨了67.7%，目前交易价格高于每盎司4,465美元，并在2025年12月达到每盎司4,794美元的历史高点 [8] - 白银价格在过去一年中大幅上涨了163.4%，目前交易价格高于每盎司70美元，主要受强劲的工业需求（如太阳能、电子和电气化）和不断扩大的供应缺口推动 [9] 战略收购与生产规模 - 公司于2025年3月3日完成了对Newmont旗下Cripple Creek & Victor (CC&V) 矿的收购，此举使其成为美国第三大黄金生产商 [10] - 位于科罗拉多州的CC&V矿是一个大型露天矿，预计每年可贡献17万盎司黄金产量 [10] - 此次收购预计将在所有关键每股指标上产生增值效应，包括资产净值、黄金产量、矿产储量和自由现金流 [11] 生产运营情况 - 尽管Çöpler矿自2024年2月13日堆浸设施故障后仍处于停产状态，公司2025年前九个月的黄金当量产量仍同比增长18%，达到326,940盎司，这包括了CC&V矿的完整季度贡献 [12] - 公司2025年黄金当量产量指引为41万至48万盎司的下半区间，2024年产量为399,267盎司 [12] - Marigold矿2025年前九个月黄金产量同比增长2%，公司维持其2025年16万至19万盎司的产量指引 [13] - Seabee矿因附近山火导致停电而暂停运营两周，于2025年6月13日恢复生产，2025年上半年黄金产量同比下降9.1%至46,117盎司，全年产量指引为7万至8万盎司 [14] 盈利预期与估值 - Zacks对SSR Mining 2025年的每股收益共识预期为1.85美元，意味着同比增长560%，2026年预期为3.58美元，意味着同比增长93.3% [17] - 公司目前基于未来12个月收益的远期市盈率为6.29倍，显著低于行业平均的16.87倍，也低于Hudbay Minerals的16.31倍和Wheaton Precious Metals的38.18倍 [19][20] 长期增长项目与前景 - 公司在2025年第三季度向其Hod Maden项目投资了1,710万美元，截至第三季度末已累计投入4,440万美元，专注于工程工作和早期现场开发 [23] - Marigold矿的黄金年产量预计将在2027年增至超过27万盎司，2024年至2027年的复合年增长率为18%，并预计在2029年达到30万盎司以上 [24] - 预计在2024年至2028年间，Seabee矿的年均产量将达到7.5万盎司，2025年及以后的品位预计将接近5.0克/吨，日处理量预计将增至1,350至1,400吨 [25]

美元指数走势及影响因素 - 周二美元指数(DXY00)上涨+0.30%，但仍低于周一创下的3.5周高点[1] - 美元走强主要受美债收益率上升提振美元利差优势以及里士满联储主席巴尔金支持性言论推动[1] - 美元仍获得部分避险支撑，因美国扣押委内瑞拉总统马杜罗后地缘政治风险升级[1] 美元面临的利空因素 - 股市走强抑制了对美元的流动性需求[2] - 美国12月S&P服务业PMI从初值52.9下修-0.4至52.5[2][3] - 美联储理事米兰发表鸽派言论，预计今年美联储将降息超过100个基点[2][4] 主要官员政策观点 - 里士满联储主席巴尔金预期减税和放松监管将提振今年经济增长，并称鉴于失业率上升和通胀仍高的双重压力，货币政策前景处于“微妙的平衡”[1][3] - 美联储理事米兰认为美联储政策“明显具有限制性并拖累经济”，预计今年有充分理由降息“远超100个基点”[4] 市场预期与政策前景 - 市场预计美联储在1月27-28日的FOMC会议上降息25个基点的概率为18%[4] - 市场预期美联储在2026年将降息约-50个基点，而日本央行预计将再加息+25个基点，欧洲央行预计将维持利率不变，这给美元带来潜在压力[5] - 美联储自12月中旬开始每月购买400亿美元国债，增加了金融体系流动性，对美元构成压力[6] 未来潜在政策风险 - 市场担忧特朗普总统计划任命一位鸽派美联储主席，这对美元构成利空[6] - 特朗普称将在2026年初宣布新任美联储主席人选，彭博报道国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最可能人选，被市场视为最鸽派的候选人[6]

核心观点 - 美国潜在的关税政策、地缘政治风险、持续的结构性供应紧张以及强劲需求共同推动铜价创下历史新高，并重塑全球贸易流和库存格局 [2][5][6] 市场动态与价格驱动因素 - 铜价创下历史新高，伦敦金属交易所价格突破每吨13,000美元，纽约价格突破每磅6美元 [6] - 推动价格上涨的因素包括：地缘政治紧张局势、数据中心和可再生能源的强劲需求以及美元走弱 [6] - 伦敦金属交易所铜现货对三个月期货合约的溢价达到42美元，进入“现货升水”结构，通常表明对实物金属的迫切需求 [8] - 美国商品交易所的价差也在扩大，表明市场预计实物供应在可预见的未来将持续紧张 [8] 贸易政策与市场扭曲 - 美国可能对精炼铜加征关税的前景正在扭曲全球市场，商务部被要求在2026年6月30日前完成全面市场评估，这被视为正式决定关税前的最后一步 [2] - 美国商务部早前提案概述了可能在2027年征收15%关税（2028年征收30%），尽管白宫尚未正式确认时间表 [6] - 关税预期已改变全球贸易流，促使更多货物转向美国，导致其他传统贸易中心的供应紧张，并增加了区域短缺的风险 [6] - 2023年12月，美国铜进口量飙升至7月以来的最高水平，反映了套利活动 [1] 库存与实物市场失衡 - 美国商品交易所监控仓库的铜库存已突破50万短吨大关，此前经历了连续44天的净流入 [7] - 相比之下，伦敦金属交易所仓库的库存在过去一年中几乎减半，尽管仍高于6月达到的周期性低点 [7] - 美国与非美国库存之间日益增长的不平衡凸显了仅政策不确定性就能重塑实物市场动态 [7] 供应中断与生产挑战 - 2025年一系列事故、运营挫折和外部冲击抑制了多个主要产区的产量增长 [9] - 具体事件包括：智利2月全国停电、哈萨克斯坦东杰兹卡兹甘矿3月矿难、智利Sierra Gorda和Carmen de Andacollo因安全事件和机械故障暂时关闭、秘鲁Antamina矿4月事故后短暂停产、卡库拉地下矿5月起因地震活动多次暂停 [9] - 6月加拿大野火导致Hudbay Minerals暂停Snow Lake多金属矿生产，7月中国乌努格吐山铜钼矿和加拿大Red Chris矿发生致命事故导致运营停止，8月智利国家铜业公司El Teniente矿地震造成多人死亡并迫使附近区域暂停活动，9月智利Mantoverde矿机械故障、印尼Grasberg矿致命尾矿泄漏导致停产、泰克资源Quebrada Blanca矿延长停产、Hudbay秘鲁Constancia工厂因广泛抗议而关闭 [10] - 供应链下游压力明显，冶炼厂难以获得足够精矿，导致矿商推动创纪录低的加工和精炼费用，这被解读为上游供应受限的另一个迹象 [11] 长期结构性短缺与行业挑战 - 根据国际能源署数据，铜正走向供应短缺，到2035年可能达到30%，使其成为支持能源转型和人工智能发展的全球供应链中最脆弱的材料之一 [12] - 国际能源署将此前景归因于矿石品位下降、资本成本上升以及项目开发周期长，这些都限制了行业快速响应需求增长的能力 [12] - 市场集中度正在加剧，前三大精炼国现在控制了主要能源矿产86%的加工能力（高于2020年的82%），其中绝大部分增长集中在两个主要参与者手中：中国和印度尼西亚 [13] - 中国仍是主导性的精炼国，在国际能源署确定的能源、国防和人工智能等关键领域的20种战略矿物中，引领了19种的加工能力 [13] - 根据国际能源署数据，若将中国排除在供应计算之外，世界其他地区仅能满足其自身对电池金属和稀土约一半的需求，这凸显了铜市场面临贸易限制、地缘政治冲击和极端天气事件的脆弱性 [13] 地缘政治与供应链风险 - 投资者正在重新评估全球金属供应链在日益碎片化环境下的韧性，主要大国之间的战略竞争推动了对国内或盟友原材料来源的保障，增加了跨境流动减少和长期生产成本上升的风险 [3] - 对于高度集中在少数产区的铜而言，这种碎片化增加了其对地缘政治冲击的脆弱性 [3] - 美国主导的对委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗的抓捕成为一个关键的地缘政治爆发点，此举标志着特朗普总统领导下美国外交和经济政策的更广泛转变，旨在重塑全球秩序并加强对关键资源的战略控制 [4] - 委内瑞拉拥有重要的矿产资源，其政治前景的高度不确定性加剧了对整个拉丁美洲潜在供应中断的担忧 [4] 投资途径 - 对于交易者而言，铜期货通常被视为获得铜敞口最直接、最灵活的方式，合约允许市场参与者以预定价格和日期对铜价进行投机，通常提供高流动性和窄价差 [14] - 对于寻求更便捷和多元化方式的投资者，交易所交易基金可提供有效替代方案，铜ETF通常通过一篮子期货合约或持有铜相关公司股票来跟踪铜价 [15] - 第三种主要适合长期投资者的方法是直接投资铜生产公司，矿业股提供对铜价格的杠杆敞口，因为价格上涨可以转化为更高的收入和改善的利润率，特别是对于低成本生产商 [16] - 该领域的全球主要参与者通常包括嘉能可、英美资源集团、必和必拓、自由港麦克莫兰和智利国家铜业公司等 [16]

原油与汽油价格表现 - 2月WTI原油期货周一收涨1.00美元，涨幅1.74% [1] - 2月RBOB汽油期货周一收涨0.0218美元，涨幅1.28% [1] 价格上涨的驱动因素 - 地缘政治风险上升支撑油价，涉及俄罗斯、中东、尼日利亚和委内瑞拉 [2] - 美元指数从三周高位回落走低，助推了原油价格的涨势 [2] - 股市大幅上涨提振了对经济前景的信心，支撑能源需求和油价 [2] - OPEC+周日决定坚持其计划，在第一季度暂停增加该组织的石油产量 [2] 供需基本面数据 - Vortexa报告显示，截至1月2日当周，在油轮上储存至少7天的原油周环比下降3.4%，至1.1935亿桶 [3] - 中国原油需求强劲支撑价格，Kpler数据显示中国12月原油进口量预计环比增长10%，达到创纪录的1220万桶/日 [3] - OPEC+在2025年11月会议上宣布，成员国将在12月增产13.7万桶/日，但随后因全球石油供应过剩的出现，将在2026年第一季度暂停增产 [4] - 国际能源署在10月中旬预测，2026年全球石油供应过剩将达到创纪录的400万桶/日 [4] - OPEC+正试图恢复其在2024年初实施的220万桶/日的全部减产，但仍有120万桶/日的产量有待恢复 [4] - OPEC 11月原油产量下降1万桶/日，至2909万桶/日 [4] 地缘政治与供应中断 - 过去四个月，乌克兰无人机和导弹袭击了至少28家俄罗斯炼油厂，限制了俄罗斯的原油出口能力并减少了全球石油供应 [5] - 自11月底以来，乌克兰加强了对俄罗斯油轮的袭击，在波罗的海至少有6艘油轮遭到无人机和导弹袭击 [5] - 美国和欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁限制了俄罗斯的石油出口 [5]