财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后摊薄每股收益同比增长超20%，达到6.45美元 [9] - 同店收入增长近6%，得益于业务量增长和每等效入院收入约3%的提升 [11] - 调整后EBITDA利润率同比提高110个基点，调整后EBITDA同比增长11.3% [20][22] - 薪资和福利占收入的百分比改善80个基点，耗材改善30个基点，其他运营费用与上年同期基本持平 [21] - 合同劳动力成本较上年同期下降9.3%，在2025年第一季度占总劳动力成本的4.4%，而2024年第一季度为5.1% [21] - 同店专业费用成本较上年同期增长11%，与2024年第四季度基本持平 [21] - 运营现金流为16.5亿美元，因营运资金变化同比下降 [24] - 2025年第一季度资本支出9.91亿美元，股票回购225亿美元，股息1.8亿美元，收购支出2.27亿美元，资产出售收入1.61亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住院入院人数同比增长2.6%，等效入院人数增长2.8%，急诊室就诊人数增长4%，多数其他业务量类别也有增长 [10] - 公司手术业务量有差异，住院手术略有上升，门诊手术下降 [11] - 同店管理式医疗等效入院人数同比增长5.4%，医疗补助等效入院人数下降1.4%，交易所等效入院人数增长22.4% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度飓风影响市场的收益与上年同期持平 [23] - 交易所业务在2025年各州的注册人数增长约12%，全美覆盖人数达2400万 [107] - 第一季度交易所业务量占等效入院人数的约8%，占收入的约10% [108] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持运营纪律，继续对战略议程进行适当投资，以实现目标 [13] - 公司通过资本支出增加设施数量和住院床位容量，优化投资组合 [12][25] - 公司积极参与健康政策倡导，支持合理改革，反对损害家庭或个人保险覆盖范围以及影响医院护理能力的政策 [15] - 公司认为自身规模和市场多元化使其具备优势，在部分市场已获得市场份额增长 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务基本面良好，第一季度财务业绩强劲，对全年表现感到鼓舞 [7][8] - 联邦政策环境不确定，公司暂无法评估健康政策和关税风险的潜在影响，将持续关注并制定应对计划 [14][16] - 公司认为劳动力市场总体稳定，有相关举措满足人员需求，相信能继续创造运营杠杆 [45] - 公司预计2025年手术需求合理，手术量将恢复到符合市场份额趋势的水平 [126] 其他重要信息 - 公司重新确认2025年全年业绩指引范围 [26] - 公司成立数字转型与创新小组，在行政、运营和临床三个领域推进技术应用和创新 [132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 重申的业绩指引假设是否有重大变化，手术业务表现是否符合预期 - 公司对第一季度表现满意，重申2025年业绩指引，认为目前指引范围仍适用 [31] - 门诊手术病例量略有下降，主要受低 acuity病例、医疗补助和自费患者影响，但净收入和收益有增长，闰年影响了业务量下降幅度 [33][34] - 住院手术按工作日计算约增长1%，第一季度手术情况较难预测，总体业务量表现良好 [35] 问题2: 本季度运营杠杆增长的原因及未来生产力情况，人员流动率是否增加 - 公司业务是固定成本业务，业务量增加可创造运营杠杆，提高盈利能力和利润率 [42] - 公司在控制成本的同时，充分利用资产基础吸收业务量，人力方面人员流动率同比下降，员工参与度处于高位 [44][45] - 公司认为劳动力市场稳定，有相关举措满足人员需求，可继续创造运营杠杆 [45] 问题3: 每调整入院收入增长的原因，以及与管理式医疗的合同谈判情况 - 每等效入院净收入增长得益于支付方组合趋势和病例 acuity良好，门诊手术收入增长高于住院手术，支付方组合对收入有影响 [54][55] - 公司2025年超90%的合同已签订，2026年超75%，2027年约25%，合同费率与过去几年相似，与支付方的合作进展顺利 [56] - 公司在丹佛和查塔努加市场新增重要合同，整体管理式医疗定位同比改善 [59][60] 问题4: 医疗保险优势计划的行为、拒付、争议解决和住院时长是否有变化 - 2025年第一季度未看到因“两个午夜规则”导致观察状态向住院状态的额外转变 [66] - 医疗保险优势入院占总医疗保险入院的约57%，其观察病例占比高于传统医疗保险，住院时长也略长 [67][68] - 公司应对支付方拒付和少付款的努力取得成效，第一季度这些情况对财务结果无重大影响 [69] 问题5: 能否说明公司或HPG从海外采购物资的比例 - 由于关税环境动态变化，公司难以评估对HCA的影响 [71] - 2025年约70%的物资采购费用签订了固定价格合同，2026年约60% [73] - 约75%的物资采购费用来自美国、加拿大、墨西哥或目前有广泛关税豁免的产品 [74] 问题6: 劳动力市场对经济衰退预期的反应，以及当前环境下工资通胀预测是否有变化 - 一般来说，经济衰退期间劳动力市场会有所缓和，对工资有下行压力，但目前难以预测潜在衰退对劳动力市场的影响 [79] - 公司认为2025年工资指引将保持在已指示的水平附近 [80] 问题7: 如何使用资本支出支持心脏手术业务的未来增长，资本支出在高 acuity和低 acuity或门诊业务的分配情况 - 公司资本分配策略基本不变，有大量设施和门诊发展战略 [83] - 约62亿美元的资本已获批用于建设或开发，将在2025 - 2027年投入使用，大部分用于增加住院床位容量 [84] - 门诊业务包括门诊设施、急诊室、导管室和门诊手术中心等，相关资本支出相对较少，同时也会投资临床技术 [85][86] 问题8: 本季度资本支出低于典型范围的原因，以及股票回购的节奏 - 公司第一季度完成25亿美元股票回购，预计2025年完成10亿美元授权的大部分，但受市场条件等因素影响 [90] - 本季度资本支出9.91亿美元，公司认为仍在目标范围内，预计后续会增加，全年资本支出预计在50 - 52亿美元 [91] 问题9: 如何理解飓风影响市场的收益同比持平，是否意味着全年有顺风效应 - 公司2025年业绩指引假设飓风影响相互抵消，不会产生全年顺风效应，第一季度情况基本符合预期 [96] - 北卡罗来纳州和西佛罗里达州受影响市场的收益同比基本持平 [97] 问题10: 政策和宏观不确定性下，竞争对手的资本支出优先级或投资行为是否有变化，是否为公司带来机会 - 目前公司未看到竞争对手行为有重大变化，但如果国立卫生研究院（NIH）资金对某些学术医疗中心造成挑战或有其他政策调整，可能会影响竞争对手行为 [100] - 公司凭借规模和市场多元化优势，已在部分市场获得市场份额增长，若竞争对手受到影响，公司可能获得更多市场份额 [100][101] 问题11: 第一季度交易所业务的业务量和收入占比，以及补贴取消后对业务的影响 - 2025年交易所注册人数增长约12%，全美覆盖人数达2400万 [107] - 第一季度交易所业务量占等效入院人数的约8%，占收入的约10% [108] - 由于立法环境不确定，公司无法评论补贴取消后有多少人会转回雇主赞助保险，但认为会有部分人转回，部分人留在交易所，部分人失去保险 [109][110] 问题12: 净DPP福利同比增加8000万美元是否异常，是否符合预期，全年DPP是否会降至1.5亿美元 - 本季度净福利增加主要是由于一个州的和解付款和项目应计增加 [114] - 州补充支付计划的预测较困难，根据第一季度情况，预计2025年全年与2024年相比，净福利可能改善5000万美元至下降2亿美元，主要与田纳西州项目是否获批有关 [115][118] 问题13: 手术日程安排和手术时间利用率情况，关税、经济衰退和消费者信心下降对择期手术和患者行为的影响 - 公司未汇总各设施的手术日程安排信息，无法提供相关答案 [125] - 公司认为医疗需求将持续存在，住院手术按工作日计算有所增长，预计手术量将恢复到符合市场份额趋势的水平 [126] - 公司通过增加设施、技术和医疗人员，以及推进运营改进，支持手术服务发展 [127] 问题14: 公司的技术议程，特别是在临床护理方面有哪些差异化投资，AI是否是其中一部分 - 公司大力投资技术议程，成立数字转型与创新小组推动相关工作 [132] - 公司认为可在行政、运营和临床三个领域利用数字工具、自动化和AI创造价值，目前已在行政和运营领域开展早期工作，临床领域处于早期阶段，但在产科有早期成功迹象 [133][134][137] 问题15: 管理式医疗业务量增长5.4%是否包含交易所业务，若包含，能否提供交易所业务的单独数据 - 5.4%的同店总管理式医疗等效入院人数增长包含交易所业务 [142] - 交易所业务增长22%，核心员工赞助保险增长近0.5% [142] 问题16: 新指引是否假设阿什维尔和拉戈地区2025年EBITDA与2024年持平 - 公司在2024年第四季度业绩电话会议上表示，预计飓风影响市场的全年收益同比持平，不会产生顺风效应，第一季度情况基本符合预期 [145] 问题17: 管理式医疗组织面临压力的下游影响，包括基于价值的医疗使用情况、消费者免赔额和自付费用变化对坏账和利用率的影响，以及流感对业务的影响 - 2025年第一季度呼吸道相关业务量较2024年第四季度显著上升，与2024年第一季度基本持平 [150][151] - 商业支付方的患者平均余额历史上每年有个位数增长，近期增长略高但不显著，主要受健康交易所业务量增长影响 [154] - 公司在患者应收账款回收方面保持历史水平，交易所业务的回收情况略低于传统员工赞助保险，但对整体回收情况无重大影响 [155] - 公司认为基于价值的医疗和患者免赔额未对需求曲线产生重大影响 [156] 问题18: 行政命令对医院门诊药房（HOPD）覆盖的门诊药物收购成本的影响，是否主要涉及低 acuity手术 - 公司知晓行政命令，但需等待具体规则和公众意见期，才能评估对HCA的潜在影响 [160] 问题19: 在等效入院人数增长目标为3% - 4%的情况下，如何看待需求的持久性 - 公司认为目前需求假设合理，第一季度调整后入院人数增长近3.8%，对同比增长感到鼓舞 [164] - 从竞争角度看，公司认为没有因素影响其市场份额获取，基于价值的医疗等因素未对需求产生负面影响，预计全年业务量假设将实现，除非发生重大变化 [165]

核心观点 - 家得宝面临宏观经济逆风导致同店销售下滑 但行业长期基本面稳固 公司拥有强大护城河和盈利能力 然而当前估值较高 未来五年股价翻倍可能性较低 [1][3][13] 宏观经济影响 - 利率上升抑制住房市场及相关行业需求 家得宝2020和2021财年两位数收入增长后近年增速明显放缓 [1] - 高借贷成本 消费者信心受压及通胀压力抑制大额支出 2023财年同店销售下降3.2% 2024财年（截至2月2日）下降1.8% 预计本财年同店销售增长1% [3] - 分析师共识预测未来三个财年收入年均增长3.8% [4] 行业基本面 - 美国住房净值积累数万亿美元 未来宏观环境放松可能推动房屋翻新需求 进而带动家得宝业务增长 [4][5] - 行业格局整体有利 家得宝作为家装行业领导者地位稳固 [2][4] 公司竞争优势 - 2024财年实现1600亿美元收入 规模效应带来运营杠杆优势 较小竞争对手无法比拟 [7] - 强大采购议价能力 资源投入供应链改进和全渠道能力建设 [7] - 品牌价值获消费者认可 源于广泛库存 客户服务和分销网络 [8] - 过去十年平均营业利润率14.3% 持续产生自由现金流 财务风险低 [8] 股东回报 - 过去24个月支付173亿美元股息 连续152个季度派息 持续回馈股东 [9] 估值与增长前景 - 当前市盈率24.3倍 略高于过去五年和十年平均水平 [12] - 若市盈率保持不变 每股收益需年均增长15%才能实现股价五年翻倍 但自2019财年以来年化增幅仅为此数值一半 [12] - 尽管业务优质 但未来五年股价翻倍概率较低 [13]

财务数据和关键指标变化 - 本季度调整后收益22亿美元，每股收益1.76美元，非利息收入同比增长15% [9] - 信贷损失拨备仍处高位，本季度约12亿美元，PCL比率60个基点，较上季度上升6个基点 [10][43] - 自2022年底以来，资本比率提高约140个基点，新增约16亿美元信贷损失拨备，流动性比率显著改善，本季度新增近3.5亿美元拨备 [11] - 银行报告季度收益24亿美元，摊薄后每股收益1.76美元，较去年提高0.07美元，较上季度提高0.19美元 [40] - 股权回报率从上个季度的10.6%提高到11.8%，有形普通股股权回报率为14.3% [41] - 收入同比增长11%，净利息收入增长8%，非利息收入42亿美元，同比增长15% [41][42] - 费用同比增长8%，季度环比增长7%，银行实现正运营杠杆2.8%，生产率比率为54.5%，环比改善160个基点 [43][44] - 银行调整后有效税率从去年的19.6%提高到23.8% [44] - 银行CET1资本比率为12.9%，较上季度下降20个基点，同比持平 [45] - 总风险加权资产为4680亿美元，排除外汇影响后减少40亿美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理 - 收益4.14亿美元，同比增长23%，季度环比增长7% [50] - 收入16亿美元，同比增长19%，费用同比增长17%，运营杠杆为2.3% [51][52] - 现货资产管理规模同比增长16%至3960亿美元，资产托管规模增长13%至超7300亿美元 [52] - 国际财富管理收益5400万美元，同比增长1%，排除外汇影响后增长5% [53] 全球银行与市场 - 收益5.17亿美元，同比增长33% [53] - 资本市场收入同比增长41%，季度环比增长47%，商业银行业务收入同比增长8%，季度环比增长7% [54] - 净利息收入同比增长18%，贷款余额同比下降15%，非利息收入同比增长25%，费用同比增长14%，季度环比增长10%，运营杠杆为9.2% [54][55] - 美国业务收益2.96亿美元，同比增长39% [56] 加拿大银行 - 收益9.14亿美元，同比下降6% [47] - 平均贷款同比增长3%，存款同比增长6%，净利息收入同比增长6%，非利息收入同比增长4% [47][48] - PCL比率为47个基点，同比上升13个基点，季度环比上升7个基点，费用同比增长8%，季度环比增长2%，运营杠杆为 - 1.8% [49] 国际银行 - 收益6.57亿美元，环比增长5%，同比下降7% [57] - GBM业务收益3.3亿美元，同比下降10%，收入同比增长1%，净利息收入下降1%，利润率同比扩大5个基点，季度环比下降2个基点 [58] - 贷款同比下降2%，存款同比下降1%，信贷损失拨备6.02亿美元，PCL比率为146个基点，季度环比上升9个基点，费用同比上升1%，季度环比上升3%，运营杠杆为0.4% [59][60] 其他业务 - 调整后净亏损1.77亿美元，较上季度亏损减少2500万美元，收入环比改善约1.5亿美元 [62] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续将增量资本和资源分配到优先市场，本季度完成对KeyCorp的投资，宣布出售在哥伦比亚、哥斯达黎加和巴拿马的银行业务 [12][13] - 专注于赢得客户信任和增加核心存款，银行整体资金状况持续改善，存款同比增长4%，贷款与存款比率降至105% [14] - 强调价值而非规模，通过Mortgage+和Scene+等举措加速加拿大零售多产品客户增长，Scene+会员中拥有银行支付产品的比例升至25%，本季度提高50个基点，加拿大第一季度新发放抵押贷款中89%来自Mortgage+套餐 [15][16] - 展示卓越运营和回报纪律，本季度实现正运营杠杆，股权回报率达11.8% [18] - 更新业务部门展示方式，以支持更好的定价和资本分配决策 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局良好，企业战略对财务业绩产生积极影响，但信贷损失拨备仍受高利率、通胀和地缘政治不确定性影响 [8][10] - 排除潜在关税影响，有望实现2025年收益增长目标，处于5% - 7%区间的较高端 [33] - 地缘政治不确定性和经济前景不明，美国和墨西哥新政府政策和贸易关系待明确，但银行认为北美经济一体化有潜力提升竞争力和繁荣 [35] - 预计第二季度后半段PCL比率将下降，但前提是宏观经济环境无显著恶化和无重大关税 [70] 其他重要信息 - 本季度收益受1.1%调整项目影响，对普通股一级资本产生约12个基点的影响，还记录了与出售哥伦比亚和中美洲业务相关的12亿美元税后净亏损 [39] - 已对各种关税情景进行大量分析，若征收关税，将在关税确定的季度审查和调整拨备 [71][72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 信贷展望，当前利率是否不再是消费者偿债的重大风险因素，排除关税影响是否有周期性反弹迹象 - 加拿大零售业务仍有疲软，但客户开始从降息中受益，特别是可变利率抵押贷款客户和即将续约的客户，排除关税影响，预计下半年拨备将下降 [149][150] 问题2: 股票估值低，为何不启动回购 - 对本季度资本纪律和内部资本生成满意，需观察关税情况，预计下季度恢复适度股息增长，有望年底通过股票回购向股东返还资本 [153] 问题3: 全球银行与市场业务生产率比率低的解读，2025年是否预期费用降低或生产率比率改善，还是收入将大幅下降 - 本季度业务各板块表现良好，运营杠杆高，预计收入将回归正常水平，生产率比率会有所上升 [158][159] - 该业务正常运行率收益在4.25 - 4.5亿美元之间，费用比率受资本市场收入占比影响，团队会根据收入增长管理费用并优先安排支出 [161] 问题4: 咨询业务管道情况 - 管道非常强劲，各领域和行业客户活动活跃，但市场存在利率不确定性、关税和地缘政治等逆风因素 [165] 问题5: 国际业务出售资产并收回股权是战略决策还是为谈判更有利条款，未来是否会有更多此类交易或更注重现金交易 - 对少数股权投资无战略考量，KeyCorp投资出于财务吸引力，出售给Davivienda是为避免在周期低点出售，该交易能实现短期资本中性和长期收益增长 [170][171] - 无进入少数股权协议的战略计划，哥伦比亚业务交易是因与当地强大运营商合作可创造规模优势，重新部署资源到核心增长市场，并受益于当地市场复苏 [172][175] 问题6: 若按提议征收关税，PCL率指导范围是多少 - 难以给出范围或结果，因受关税规模和持续时间、报复程度、政府补贴、客户和银行行动等多种变量影响，若第二季度征收关税，将进行适当拨备增加，虽规模大但可管理 [181][182] 问题7: 剔除GBM影响，国际业务收益仍呈高个位数下降，与预期相比表现如何，资产负债表优化是否结束 - 2025年第一季度是国际业务第二好的季度，收入仍在增长，表现符合经济活动，受益于利率下降和部分市场通胀，与此前关于2025年多数市场GDP增长放缓的指导一致 [189][190] - 业务转型注重价值而非规模，通过优化资本部署提高了风险加权资产回报率和ROE，费用收入同比提高15%，内部资本生成良好 [197][198] - 大部分资产负债表优化工作已完成，合成风险转移累计近200亿美元，未来将有选择性地进行，确保资本重新配置到最有利可图的关系中 [200][201] 问题8: 关税威胁对季度贷款增长有无影响，若征收关税对受损贷款有何影响 - 客户持观望态度，零售、企业和商业贷款增长停滞，若关税结束，有望看到经济增长 [205][206] - 加拿大商业银行业务中，企业借贷意愿下降，但抵押贷款业务因利率下降出现需求释放，若关税实施且经济收缩，抵押贷款业务可能受影响 [207][208] - 关税对加拿大消费者的影响需要时间显现，受损贷款方面预计滞后到2026年及以后 [211] 问题9: 若征收重大且可能更持久的关税，是否会改变资本分配思路 - 目前无需调整北美走廊战略，加拿大占收益超50%，美国接近15%且本季度增长39%，墨西哥不到10%，长期来看，美国地缘政治野心下，加拿大资源和墨西哥劳动力很重要，现在考虑调整战略还为时过早 [215][216] 问题10: 为何在不确定情况下未增加更多第二阶段拨备，是否因时间因素，若季度末为今天，关税假设是否不同 - 受1月31日已知信息限制，按会计要求进行拨备，本季度构建近1亿美元拨备，其中95%为第二阶段，约三分之二与宏观经济不确定性和波动有关 [222][224] - 若征收关税，将在第二季度进行拨备调整，若无关税，维持此前关于下半年PCL下降的指导 [226] - 未看到与提议关税相关的行政命令，在有确定性之前难以行动，若美国政府征收关税，将明确行动 [230][233] 问题11: 自2023年12月投资者日以来，实现2028年规划的假设中哪些受考验最大 - 国际业务按计划推进，处于两年转型期并取得进展，注重生产率比率 [235] - 财富业务远超投资者日预期，原计划增长10%，实际增长15%，未来可能会有所放缓 [236] - GBM业务处于早期，但本季度在费用收入方面表现良好，加拿大业务在增加主要客户方面举措正确 [237]