Ares Capital (NasdaqGS:ARCC) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 12:00 PM ET Company ParticipantsBrian McKenna - DirectorJohn Hecht - Managing DirectorJim Miller - PresidentKort Schnabel - CEOJohn Stilmar - Partner and Co-Head of Public Markets Investor RelationsScott Lem - CFOMelissa Wedel - VP of U.S. Equities ResearchEthan Kaye - VP of Equity ResearchConference Call ParticipantsDoug Harter - AnalystArren Cyganovich - Senior AnalystPaul Johnson - Equity Research AnalystSean-Paul Adams - Equity Research ...

Ares Capital (NasdaqGS:ARCC) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 12:00 PM ET Company ParticipantsBrian McKenna - DirectorJohn Hecht - Managing DirectorJim Miller - PresidentKort Schnabel - CEOJohn Stilmar - Partner and Co-Head of Public Markets Investor RelationsScott Lem - CFOMelissa Wedel - VP of U.S. Equities ResearchEthan Kaye - VP of Equity ResearchConference Call ParticipantsDoug Harter - AnalystPaul Johnson - Equity Research AnalystSean-Paul Adams - Equity Research AnalystKenneth Lee - VP and Seni ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心每股收益为0.50美元，与上一季度持平，年化股本回报率为10% [4] - 第三季度GAAP每股收益为0.57美元，环比增长近10% [4] - 第三季度净实现投资收益为2.47亿美元，是公司历史上第二高的季度净实现收益，累计净实现收益达到约11亿美元 [20] - 第三季度因部分净实现收益产生7200万美元资本利得税，税后净实现收益为1.75亿美元 [21] - 期末投资组合公允价值为287亿美元，较第二季度的279亿美元增长近3%，较去年同期的259亿美元增长超过10% [21][30] - 债务与权益比率（净可用现金）为1.02倍 [24] - 可分配税收溢余收入为8.78亿美元，相当于每股1.26美元，超过两个季度的股息 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度新投资承诺总额超过39亿美元，较上一季度增长超过50% [25] - 约一半的融资活动支持并购驱动型交易，如杠杆收购和附加收购 [25] - 约60%的第三季度融资活动来自新借款人，这一比例在过去几个季度有所上升 [26] - 约四分之一的投资投向息税折旧摊销前利润低于5000万美元的公司 [26] - 主导了邓白氏55亿美元的融资，这是迄今为止记录的最大规模私募信贷杠杆收购 [27] - 第三季度退出了三项PIK优先投资，内部收益率超过20% [29] - PIK优先证券投资于大型成熟公司，平均息税折旧摊销前利润约为4.8亿美元，固定收益率在低双位数，贷款价值比在50%至60%之间 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月审查了超过8750亿美元的预估交易量，创下纪录 [6] - 新发行交易量正恢复到更正常化的速度，买卖价差收窄 [5] - 9月份审查的交易量是今年最多的月份 [5] - 第三季度净部署资金为13亿美元，是上一季度的两倍多 [7] - 投资组合高度多元化，涵盖587家公司和25个不同行业，单笔投资平均占投资组合的0.2% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的规模使其能够高度选择性，这是长期信贷表现的关键驱动力 [7] - 专注于投资国内服务导向型企业，以减轻关税、政府支出变化等风险 [8] - 拥有大型且经验丰富的投资组合管理团队，不仅致力于最小化损失，也致力于在情况未按计划发展时最大化回报 [9] - 审慎的股权共同投资策略长期产生了有吸引力的回报 [9] - 在软件投资方面，专注于为大型、市场领先、资本充足的软件公司提供融资，平均贷款价值比仅为36% [13] - 软件投资组合公司加权平均息税折旧摊销前利润超过3.5亿美元，过去12个月保持强劲的双位数增长 [13] - 认为人工智能对软件贷款风险极小，更多是机遇，公司专注于投资B2B平台，服务于高度监管的行业，利用专有数据 [15] - 与内部软件分析师和人工智能专家合作，驱动信贷决策和风险评估 [16] - 资产负债表杠杆率约为1倍，低于目标范围上限1.25倍，为审慎增长提供了灵活性 [18] - 在30%的非合格资产篮子中有增长潜力，包括通过战略投资如Ivy Hill和SDLP [18] - 信贷设施多元化，资产支持银行信贷设施的预支率通常类似于典型中层市场CLO的AA级份额 [22] - 9月发行了6.5亿美元无担保票据，利率为5.1%，2031年到期，并将此发行转换为浮动利率 [23] - ARCC是三大评级机构中评级最高的BDC [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境更加健康，交易审查量显著加速 [5] - 投资组合公司的有机息税折旧摊销前利润增长保持在低双位数，远高于市场增长率 [8] - 利息覆盖率进一步提高到超过2倍，加权平均贷款价值比继续保持在低40%范围 [8] - 不良资产率在成本基础上为1.8%，下降20个基点，远低于金融危机后2.8%的历史平均水平 [31] - 不良资产率在公允价值基础上为1%，下降20个基点 [31] - 1级和2级投资（最低两个评级类别）占投资组合公允价值比例从4.5%降至3.6% [31] - 投资组合公司平均杠杆水平和利息覆盖率均较上一季度和去年同期有所改善 [31] - 投资组合公司加权平均有机LTM息税折旧摊销前利润增长再次超过10%，是基于摩根大通分析的第二季度广泛银团市场增长率的两倍多 [32] - 第四季度至今（截至10月23日）总承诺额为7.35亿美元，积压订单达到创纪录的30亿美元 [33] - 尽管市场预期短期利率进一步下降，但公司相信有独特的财务优势和多个杠杆来扩大收益或抵消市场利率下降带来的阻力 [17] - 股息水平设定在相当于9%至10%的股本回报率，相信可以在市场周期中维持这一盈利水平 [17] - 溢余收入为股息提供了额外的稳定性 [19] 其他重要信息 - 宣布第四季度股息为每股0.48美元，将于12月30日支付，这是连续第65个季度支付稳定或增长的常规季度股息 [24] - 对First Brands或Tricolor无风险敞口，对非优质消费金融公司也无敞口 [11] - 投资组合中少数可能使用应收账款融资的公司不存在隐藏风险，团队在承销过程中会彻底审查任何应收账款融资安排 [11] - 在Potomac Energy Center的出售中确认了2.62亿美元的已实现收益，该投资曾表现不佳并处于非应计状态，经过重组后实现了约15%的内部收益率，而非亏损 [9][10] - 从三项股权共同投资的退出中产生了超过3000万美元的已实现收益，是原始投资资本的2.5倍，平均毛内部收益率超过30% [10] - 过去10年，股权共同投资组合的平均毛内部收益率是标普500总回报率的两倍多 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股息覆盖率和资本配置框架 - 所有交易基于可用资本数学进行分配，ARCC和ASIF的分配政策长期未变，随着交易活动增加，特别是控制权变更活动，以及利率进一步下降，有望创造更多次级资本机会，ARCC将获得其公平份额 [38] - 分配决策也考虑资产概况和基金的授权，ARCC作为最灵活的工具，几乎参与所有业务 [41] - 对远期股息覆盖充满信心，溢余收入在核心收益暂时低于股息水平时提供稳定性，但不愿推测具体使用情景 [43] 问题: 关于行业竞争格局 - 竞争环境一如既往，随着行业成熟和向上层市场发展，竞争对手也在变化，公司是唯一在多个市场竞争的规模化直接贷款人，近期新闻事件对竞争格局尚无显著影响 [48] - 当广泛银团市场出现动荡时，对私募信贷有利，可以抢占市场份额 [50] - 关于AFFE等监管机会，暂无实质性进展，不应对月度或年度波动过度解读 [52] 问题: 关于周期定位和承销标准 - 关注底层息税折旧摊销前利润增长、行业趋势和资本可获得性，目前未看到任何行业 weakness 迹象，并购周期似乎处于新周期的早期阶段 [55][57] - 9月业务繁忙但第一留置权利差略有上升，反映了公司广泛的融资渠道和竞争优势，第三季度39亿美元的总融资额平均利差为SOFR加560点，平均杠杆率为4.8倍，仍是良好的投资环境 [59] 问题: 关于盈利能力和杠杆运用 - 过去几个季度已减少ATM发行量，从每季度4-5亿美元降至上季度3亿美元，本季度2亿美元，因杠杆率略低于目标范围中点，希望逐步增加杠杆，保持财务灵活性以把握机会 [64] - 在非合格资产篮子优化方面，SDLP合资企业最近修改文件降低了负债成本，使SDLP收益率提高了100个基点，随着交易量增加，有望更好地利用这些合资企业和结构 [67] 问题: 关于市场动态和利差 - 关于银行与私募信贷的竞争被夸大，双方合作与竞争并存，长期趋势是借款人更倾向于私募信贷以求确定性，每次广泛银团市场波动都会强化这一趋势 [71][73] - 近期事件是否导致广泛银团市场利差扩大尚为时过早，私募信贷市场更具稳定性，不随广泛银团市场同步波动 [76] - 近期退出的总净实现损失6700万美元，其估值与季度末标记基本一致 [78] 问题: 关于退出速度和费用收入 - 退出速度通常与市场整体交易量和新融资活动同步移动，本季度净融资额非常强劲，超过10亿美元 [83] 问题: 关于其他收入来源 - 其他收入主要来自交易或修改类费用，不具可复制性，更具一次性性质，资本结构费用更能反映融资量 [86] 问题: 关于人工智能对软件投资的影响 - 软件投资策略始终专注于为具有基础性、嵌入客户工作流程、利用专有数据、服务于高度监管市场的软件公司提供融资，人工智能的崛起加强了对AI擅长与不擅长领域的分析，以确保投资组合抗颠覆性，避免投资于仅提供内容或分析第三方数据的软件公司 [88] 问题: 关于未来变现和收益展望 - 策略是利用投资组合管理团队最大化收益机会，Potomac并非孤例，未来仍可能有类似收益，投资者可通过SOI、10-Q和10-K文件了解潜在机会 [92] - 大型融资交易有助于吸收市场资本，如果出现更多此类交易，可能扩大利差，将交易引向私募信贷，但关键在于大型交易的规律性出现 [94] 问题: 关于表外融资风险管控 - 在尽职调查过程中通过全面分析所有负债（表内外）、第三方盈利质量报告以及公司的陈述与保证来识别表外融资，文件中有篮子限制证券化设施（包括应收账款保理等），私募信贷市场的文件比广泛银团市场更严格 [100] 问题: 关于投资组合评级改善原因 - 经济环境稳定，评级改善主要源于少数不良资产的退出，季度间波动不大，无需过度解读 [102] - 利差在过去三个季度保持稳定，似乎已找到底部，第三季度融资活动显示利差略有扩大，并非"竞次"环境 [104] 问题: 关于股息收入和Ivy Hill敏感性 - 股息收入环比略有下降源于上季度一些非经常性股息以及部分优先股退出，这些优先投资大多采用PIK方式，促进了PIK回收 [106] - Ivy Hill投资于浮动利率资产，也有浮动利率负债，其股息可持续性强，第三季度股息覆盖率约为107%，且存在1.3亿美元留存收益 [107] 问题: 关于信贷弹性驱动因素 - 信贷弹性源于行业选择、多元化、规模优势带来的高选择性、团队经验和深厚的信贷文化 [109][110] - 历史波动期间增量利差捕获难以量化，取决于广泛银团市场状况、基准利率、市场情绪等因素，近期例子如4月可能捕获约75基点总收益率，2022年底利差扩大150基点，费用扩大100基点 [113]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机收入增长9%，调整后EBITDA增长10%，调整后每股收益增长超过15% [6] - 自第三季度初以来回购了12.5亿美元公司股票，年初至今回购总额超过15亿美元，董事会授权未来几年额外30亿美元回购 [6] - 总运营费率增长超过10%，其中资产相关费率增长17% [6] - 与MSCI指数挂钩的投资产品总资产管理规模达到6.4万亿美元，包括2.2万亿美元ETF产品和4.2万亿美元非ETF产品 [7] - 指数业务留存率保持坚挺，接近96% [17] - 可持续与气候业务留存率接近94%，略高于去年同期的93% [20] - 私人资产和房地产资产业务的留存率小幅改善至93.3% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 指数业务经常性净新订阅销售额增长27%，其中美洲地区增长43% [7] - 分析业务经常性净新销售额增长16%，主要由多策略对冲基金对公司风险工具和股票模型的强劲采用驱动 [8] - 分析业务订阅费率增长7%，创下第三季度历史新高，其中股票解决方案销售额增长29% [18] - 可持续与气候业务报告部门订阅费率增长8%，其中可持续解决方案增长约6%，气候解决方案增长16% [19] - 私人资本解决方案业务本季度完成约600万美元新经常性订阅销售额 [20] - 新指数产品自2023年初推出以来，在过去12个月产生了约1600万美元新经常性订阅销售额 [17] - 活跃ETF类别资产管理规模季度环比增长10%，目前接近300亿美元 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区指数业务表现强劲，经常性净新订阅销售额增长43% [7] - 分析业务在美洲和亚太地区对冲基金客户中表现强劲 [18] - 欧洲地区资产经理业务略显疲软，反弹速度较慢 [79] - 欧洲地区ETF生态系统持续增长，特别是围绕MSCI世界指数的ETF资产管理规模增长显著 [80] - 固定收益指数相关ETF资产管理规模约为900亿美元，其中大部分与可持续和气候相关指数挂钩 [52][55] - 权益ETF与公司可持续和气候指数挂钩的规模约为3600亿美元，其中约1350亿美元为气候特定指数 [55] - 非ETF气候相关资产管理规模约为3160亿美元 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括帮助主动资产管理行业开发新产品，特别是主动ETF领域 [31] - 积极拓展除传统资产经理外的其他客户细分市场，包括对冲基金、做市商、经纪交易商、资产所有者和财富管理机构 [32][34] - 在私人信贷领域大力创新，开发了包含2800只非资产支持私人信贷基金的专有数据库，涵盖80000笔贷款和14000名借款人 [25] - 与穆迪合作，将穆迪信用风险模型应用于MSCI数据库，推出私人信贷基金信用评估 [25] - 推出约60-80种不同的私人信贷指数，帮助投资者理解基金相对于市场基准的表现 [28] - 推出MSCI PACS私人资产分类标准，为私人市场带来一致可比的分类框架 [8] - 公司正在利用AI模型增强现有产品并开发新能力，特别是在大型专有数据库上 [9] - 公司正在扩大在财富管理领域的存在，特别是私人资产配置方面 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体环境相对稳定，持续有利的市场势头具有建设性意义 [47] - 在可持续和气候领域看到的压力预计在未来几个季度仍将持续 [48] - 公司对私人信贷领域非常乐观，认为这是一个结构性趋势 [24] - AI被视为对公司有利的因素，将帮助公司大幅扩展数据集和投资风险模型 [39] - 公司预计AI将显著提高利润率，通过创造新产品和降低运营成本实现 [63] - 公司对前景持乐观态度，认为正在迎来转折点，尽管过程可能有些波动 [115] - 公司目标是成为长期复合增长者，而不是大起大落的公司 [116] 其他重要信息 - 公司全体员工几乎100%每天使用AI工具，一年前已将其作为雇佣条件 [41] - 今年已售出约2500万美元由AI驱动的新产品，涉及25个新产品 [43] - 公司专注于通过AI提高运营杠杆，释放资源再投资于业务增长 [97] - 公司拥有超过50万亿美元资产客户使用MSCI分析平台运行风险和绩效 [74] - 客户已向公司提供了15万亿美元的私人资产组合数据 [74] - 公司计划在未来几年利用自由现金流和增量债务相结合的方式执行股票回购计划 [85] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于私人信贷领域的战略 - 私人信贷基金正在成为新的银行，这是一个结构性趋势 [24] - 公司已创建包含2800只私人信贷基金的专有数据库，开发了贷款条款条件、信用评估和风险模型 [25][26][27] - 推出了60-80种私人信贷指数，并正在研究如何开发评估价格 [28] - 这些创新尚未显著转化为高收入，但未来将会实现 [27] 问题: 关于新客户细分市场的进展 - 战略是双管齐下：帮助主动资产管理行业创造新产品，同时拓展其他客户细分市场 [31][32] - 公司正在开发数据集和产品，为围绕MSCI指数形成的巨大生态系统提供流动性 [33] - 正在加强私人资产和财富管理领域的布局 [34] - 新产品开发机器的加速正在帮助扭转上季度提到的疲软 [35] 问题: AI的应用机会和量化影响 - AI对公司来说是福音，将帮助扩展数据集、构建投资风险模型和改进内容交付 [39][40] - 全体员工每天使用AI，在数据捕获方面节省了数百名新员工的人力成本 [41] - AI已用于构建产品，如定制指数工厂和地理空间数据集 [42] - 今年已售出约1500-2000万美元由AI驱动的产品 [43] - 目标是通过AI降低业务运营费用5%-15%，将资金重新投资于业务变革 [44] 问题: 第四季度销售渠道和销售周期 - 整体环境相对稳定，有利的市场势头具有建设性意义 [47] - 美洲地区在指数和分析业务表现良好 [47] - 产品创新支持了强劲的客户参与度 [47] - 可持续和气候领域的动态预计将继续 [48] 问题: 非ETF和固定收益业务表现 - 非ETF被动业务可能因真实上下调整和费用调整而导致增长波动 [51] - 固定收益指数相关ETF资产管理规模约为900亿美元 [52] - 可持续和气候IP的重要货币化形式体现在权益和固定收益指数中 [53] - 固定收益ETF资产管理规模中大部分与可持续和气候相关，权益ETF中约3600亿美元与相关指数挂钩 [55] 问题: 主动ETF的经济学和竞争影响 - 主动ETF是一个分布广泛的类别，公司能够在指数业务和分析业务中实现货币化 [57] - 该类别季度环比增长10%，目前接近300亿美元资产管理规模 [57] - 这不会蚕食现有业务，而是新的收入和机会 [58] - 帮助主动资产管理行业从共同基金转向主动ETF是恢复增长的重要组成部分 [60] 问题: AI投资对利润率的影响 - AI将显著提高利润率，通过创造新产品和降低运营成本 [63] - 公司不需要构建大语言模型或大规模数据中心，投资需求不显著 [64] - 不会为容纳AI投资而降低利润率，而是将增加的利润率重新投资于业务增长 [65] 问题: 资产经理销售势头的特点 - 环境相对稳定，与过去几个季度一致 [68] - 本季度的强势主要体现在指数业务，分析业务也表现稳健 [68] - 成功向现有客户追加销售了更多内容和服务 [68] - 资产经理的留存率约为97%，表现稳健 [68] 问题: AI时代的竞争护城河 - 公司将竞争分为三个过程：数据捕获、投资风险模型应用和内容分发 [72] - 在数据捕获方面，拥有专有和可信数据，如超过50万亿美元资产客户使用分析平台 [73][74] - 在模型应用方面，客户需要准确、可信赖的品牌产品 [76] - 在内容分发方面，公司不专注于工作流软件，而是让行业创建各种数据访问方式 [72] 问题: EMEA地区净新销售表现 - EMEA地区资产经理业务略显疲软，反弹速度较慢 [79] - 产品开发工作是全球性的，许多增强功能针对欧洲地区的巨大机会 [80] - 在欧洲看到围绕MSCI指数的ETF生态系统不断增长 [80] - 在欧洲的许多额外客户细分市场中继续增强市场推广力度 [81] 问题: 股票回购授权的时间安排和资金 - 公司认为当前是低估值的良好机会，希望尽可能积极地回购股票 [83] - 计划在未来几年结合自由现金流和增量债务执行30亿美元回购授权 [85] - 资本分配方法和杠杆目标没有变化 [87] - 如果股价上涨过多，会战术性地暂停回购 [86] 问题: 定价对净新订单增长的贡献 - 全公司范围内，涨价对新增经常性销售的贡献与最近几个季度基本一致 [89] - 方法因产品线和客户细分市场而异，总体上试图将涨价与提供的价值保持一致 [90] - 重点是成为客户的长期合作伙伴，构建建设性关系 [90] 问题: 新产品改进和AI效益的时间表 - 新产品的强劲势头正在开始影响销售，今年至今新产品的销售额约为2500万美元 [94] - 产品开发加速的步伐是附加的，有助于推动未来增长 [94] - AI增强了公司的财务状况，创造了更大规模，提高了生产率 [95] - 不会因为大量增加的AI支出而降低利润率 [96] 问题: 主动ETF不蚕食收入的原因 - 同一只主动基金更换为ETF包装，基本对公司中性，甚至可能带来更多机会 [101] - 在转换为ETF包装时，投资策略通常会更规则化、更透明，公司可以发挥作用 [102] - 这些策略可能进一步发展为指数，公司在此过程中扮演角色 [103] - 除了订阅费，当产品系统化后，还会收取资产管理费，带来增量收入 [105] 问题: GP客户基础的产品和战略 - 私人资产业务分为房地产和基础设施，以及私人资本解决方案 [108] - 当前业务模式主要是为机构LP提供工具和透明度 [108] - 正在为财富LP开发类似产品线，并为GP创建产品 [109][110] - 目前来自GP的直接收入微乎其微，但这是巨大机会 [112] - 三大战略是深化机构LP渗透、扩展到财富LP领域以及为GP构建产品 [113]

Welcome back. I'm talking with the CEO of Bank of America this morning, Brian Moahan. And Brian, I want to get your take on this government shutdown.We are now in day 28 and I know you've had a great quarter in the third quarter. You had tons of IPOs and M&A advisory revenue was up. We're going to see a different story, I assume, for the fourth quarter, given the fact that you probably have a ton of IPOs to take public, but you can't even put in filings for the Securities and Exchange Commission is closed.> ...

花旗集团CEO对私人信贷市场的观点 - 花旗集团首席执行官Jane Fraser在沙特阿拉伯未来投资倡议的小组讨论中对私人信贷市场前景表示怀疑和不确定 [1] - 该CEO提出私人信贷市场是“拔河比赛还是团队运动”的疑问 [1] - 该CEO希望私人信贷能成为团队合作者 与其他融资形式协同工作 为人工智能等领域的发展提供更多解决方案 [1]

收购交易概述 - Franklin Resources Inc (Franklin Templeton) 已完成对Apera Asset Management的收购 [1] - 此次收购增强了公司的另类投资平台并扩大了其在欧洲中小型企业市场的业务版图 [1] - 公司首席执行官Jenny Johnson表示此次收购体现了其对构建世界级全球另类投资平台的持续承诺 [4] Apera资产管理与业务 - Apera是一家总部位于伦敦的泛欧洲私募信贷公司 在慕尼黑、巴黎和卢森堡设有办事处 [2] - 公司成立于2016年 主要为西欧地区的私募股权支持公司提供优先担保私募资本 [7] - Apera专注于服务具有强劲现金流、市场领导地位并获私募股权支持的中低端市场企业 管理资产规模达50亿欧元（约合58.68亿美元）[2][7] 市场背景与行业趋势 - 欧洲中小型企业是欧盟经济的支柱 占欧盟3230万家企业总数的99% 但一直面临银行信贷受限的运营环境 [3] - 私募信贷市场是金融行业中快速扩张的领域 私人贷款机构绕过银行直接向公司提供资本 [5] - 穆迪在2025年1月的研究报告中预计 全球私募信贷管理资产规模将在2028年跃升至3万亿美元 [5] 收购的战略意义与影响 - 收购Apera使Franklin Templeton的另类信贷管理资产规模增至900亿美元 [4] - 此举推动公司总另类资产规模达到约2700亿美元 巩固了其作为领先另类资产管理公司的地位 [4] - Apera将与公司现有的全球另类信贷产品形成互补 进一步多元化其在地域和私募信贷资产类别方面的能力 [6]

通胀数据与美联储政策 - 9月CPI报告显示通胀压力温和，整体通胀率为3%，核心通胀率为3.1%，均为三个月来最低水平 [1][4] - 消费者价格指数月度环比上涨0.30%，剔除食品和能源后的核心CPI月度环比上涨0.20%，均低于预期 [4] - 通胀数据强化了市场对美联储下周会议降息的预期，交易员预计今年还将有两次25个基点的降息 [4] - 前美联储官员警告央行需保持谨慎，认为每次会议都降息25个基点并非审慎之举，过快降息可能导致政策出现鹰派转向 [5][6] - 尽管通胀数据温和，但名义增长依然稳健，通胀率仍远高于美联储2%的目标，这使得降息的必要性存在争议 [8][12] 经济分化与消费者状况 - 人工智能领域的资本支出是推动GDP增长的主要驱动力，但经济呈现K型分化，部分人群状况良好而另一部分面临困境 [13][15] - 消费者信心指数降至五年来低点，低收入群体受关税影响，部分消费品价格超出其承受能力 [7][14] - 联邦政府可能停摆以及部分福利的终止，预计将对未来的消费者支出造成制约 [14] - 劳动力市场呈现停滞状态，大型公司可通过人员调整适应环境，而中小型企业因利润率较低更易受到冲击 [15][18][19] 信贷市场动态与风险 - 高收益债券的信用利差开始扩大，但次级消费贷款和汽车贷款在高收益指数中的占比不足2.5%，对公开市场的冲击有限 [31][33] - 私人信贷市场存在担忧，部分无资质机构涌入该领域，承诺信贷工具提供股权级回报可能隐含风险 [28][29] - 高收益债券市场久期处于历史低位，许多债券将在未来两三年内被赎回，降低了信用和久期方面的风险 [36][37] - 2020至2021年低利率时期产生的大量杠杆贷款即将到期，但目前企业再融资顺利，利差水平具有吸引力 [38][39] - 私人信贷市场吸纳了部分融资需求，使得公开市场的信贷供应受限而需求旺盛，高收益债券利差维持在历史低位附近 [40][41] 主权债务与固定收益策略 - 全球主权债务市场，特别是发达市场的支出计划（如能源安全、绿色倡议、军事等）可能挤出公司和信贷市场的资本 [21][22] - 在收益率曲线策略上，倾向于靠近前端（最多10年期），以规避受期限溢价等不可控因素影响的曲线后端 [23][24] - 美国财政部20年期国债拍卖中标收益率为2024年9月以来最低，5年期TIPS拍卖收益率较发行时高出约1个基点，100亿美元的发售规模低于交易商150亿美元的预期 [26] 公司债发行与市场活动 - 投资级公司债发行量连续第四周低于预期，本周发行人包括Truist、美国运通和通用汽车 [26][27] - 高收益债券市场供应清淡，但Albertsons公司成功定价15亿美元债券，获得45亿美元订单，超额认购倍数为3倍 [27] - 大型杠杆收购活动稀少，但Oracle的交易规模预计将创纪录，且资本结构中权益部分占比较2021年LBO繁荣时期显著提高 [42][43] - 区域性银行财报季出现不及预期的情况，但与欺诈性贷款相关的担忧尚未引发市场广泛反应，部分银行交易仍获超额认购 [44][45]

The private-markets firm, after a stunning rise, has seen its stock tumble this year on concerns over private credit. Goldman and others now call it undervalued. ...

Christina Lee, Managing Director and Co-Portfolio Manager for Oaktree's U.S. Private Debt strategy, says mezzanine debt is a niche product attracting renewed interest because it offers fixed rates. She tells Romaine Bostick on "The Close" that investors are drawn to its ability to lock in yields. ...