4月经济数据情况 - 工业增加值同比增长6.1%，预期5.2%，前值7.7%；1 - 4月固定资产投资累计同比增长4.0%，预期4.3%，前值4.2%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%[7][10] 生产端情况 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，强于预期但较3月回落，环比弱于2015 - 2019年同期均值；服务业生产指数同比增长6.0%，较3月小幅回落；装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.8%、10.0%，快于全部规模以上工业增加值[11] - 4月关税对出口及经济扰动加大，但抢出口等因素使出口增速8.1%超预期0.8%，出口交货值同比0.8%保持正增长，减轻关税对生产端影响[11] 消费端情况 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，弱于预期及3月，但社会消费品零售总额和服务零售额累计增速均回升0.1个百分点[12] - 消费品以旧换新加力扩围带动相关商品销售，4月限额以上单位家电、文化办公用品等商品零售额同比分别增长38.8%、33.5%等[12] - 假日出行需求带动居民旅游等服务性消费增长，1 - 4月交通出行等服务类零售额两位数增长；4月全国城镇调查失业率5.1%，较3月回落0.1个百分点[12] 固定资产投资情况 - 1 - 4月固定资产投资增速低于预期，三大分项均放缓，同比增长4.0%，低于预期4.3%与1 - 3月4.2%，4月环比增长0.10%，弱于2015 - 2019年同期均值[8][13] - 1 - 4月广义、狭义基建投资同比分别增长10.9%、5.8%，4月当月广义基建投资同比增长9.6%，较3月回落3个百分点；1 - 4月发行地方政府债券约3.5万亿元，4月发行近7000亿元[13][14] - 1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3%，较1 - 3月下行0.4个百分点；新开工、施工、竣工面积累计同比分别为 - 23.8%、 - 9.7%、 - 16.9%；1 - 4月新房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄；开发资金到位累计增速 - 4.1%，较1 - 3月回落0.4个百分点[14] - 1 - 4月制造业投资同比增长8.8%，较1 - 3月回落0.3个百分点；4月当月同比8.2%，较3月回落1.0个百分点；1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率64.5%[15] 未来展望与风险 - 关税冲击短期缓和但仍有不确定性，供给快于需求，物价低位徘徊，经济有回落风险；扩内需政策出台有望提振消费、稳定信心[8][10] - 存在央行超预期调控、通胀超预期等风险[8][15]

2025Q1 携程集团实现营收138.50 亿元人民币，同比增长16.18%，实现Non-GAAP 净利润41.88 亿元人 民币，同比增长3.28%，收入端基本符合预期，利润端高于彭博一致预期。 简评 收入端基本符合预期。一季度公司实现营收138.5 亿元（vsguidance138 亿），同比增长16.2%，其中交 通票务收入54.2 亿元（vs guidance54 亿），同比增长8.4%，酒店收入55.4 亿元（vsguidance54.5 亿）， 同比增长23.2%，旅游度假收入9.5 亿元（vsguidance10 亿），同比增长7.3%，商旅收入5.7 亿元（vs guidance5.5亿），同比增长12.1%，其他收入13.7 亿元（vs guidance14 亿），同比增长32.98%。酒店方 面，一季度国内酒店预定量增速达到highteens，ADR 同比降幅为LSD，降幅好于行业；出境酒店预定 量增速约为30%左右，ADR同比较为稳定；国际酒店（Trip.com等）的增速在70%以上，主要受营销费 用投放上升的影响。交通方面，国内交通票务预定量同比持平，机票价格同比下降LSD，火车票价格 ...

报告导读： 4月，虽然外部不确定性提升，但在政策承托下国内经济仍有韧性。 4 月，经济在外部冲击下仍有韧性。关税变化使得外需短期有一定回落，不过国内需求在政策支撑下仍有 一定韧性。 生产、消费增速虽较前月有所回落，但仍保持较高增速，其中新兴行业生产、政策利好型消费 均有亮眼表现。投资方面虽然各项增速均有回落，但基建和制造业投资增速也保持较高水平。 下一阶段，外需扰动或有减弱，内需有待政策继续发力。 5 月关税局势缓和后，外需短期有一定回升，这 对国内生产、投资等有一定利好。内需方面，我们期待消费和地产相关政策继续加码扩围，对内需形成更 强支撑。 风险提示： 外部需求不确定性加剧。 文章来源 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律 ...

4月经济整体情况 - 4月经济在外部冲击下有韧性，生产、消费增速虽回落但仍保持6.1%和5.1%的较高增速[4] - 5月关税局势缓和，外需短期回升，内需待政策继续发力[4] 生产方面 - 4月工业增加值同比增长6.1%，较3月的7.7%小幅回落，季调环比增长0.22%，较3月的0.44%有所回落[8] - 出口型行业增速放缓，新兴行业表现亮眼，发电设备保持100%以上同比增速[11] - 4月服务业生产指数同比增长6.0%，较3月回落0.3个百分点，信息传输等服务业生产指数增长10.4%[12] - 4月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，较3月回落0.1个百分点[15] 消费方面 - 4月社零当月同比增速为5.1%，限额以上社零增速为6.3%，较3月分别回落0.8和2.2个百分点[19] - 补贴类与无补贴类商品消费分化加剧，家电音像等保持25%以上同比高增速，金银珠宝消费同比增长25.3% [21] 投资方面 - 1 - 4月固定资产投资完成额同比增速为4.0%，4月当月同比增速为3.6%，较3月回落[24] - 4月制造业、广义基建和地产投资当月同比增速分别为8.2%、9.6%和 - 11.3%，增速较前月分别回落0.9、3.0和1.3个百分点[24] 风险提示 - 外部需求不确定性加剧[30]

作 者丨周潇枭 编 辑丨张星 5月1 9日，国家统计局发布4月经济数据。 数 据 显 示 ， 4 月 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 6 . 1% ， 4 月 全 国 服 务 业 生 产 指 数 同 比 增 长 6 . 0%——考虑到一季度我国经济同比增长5 . 4%，4月生产端主要指标增速在6%及以上，反映 出4月我国经济依然实现较好增长。 分 析 背 后 原 因 ， 尽 管 4 月 以 美 元 计 价 对 美 国 出 口 同 比 下 降 2 1% ， 但 是 通 过 加 大 出 口 多 元 化 发 展，4月我国以美元计价出口额同比增长8 . 1%， 出口表现继续好于市场预期 。另外， 我国扩 内需政策在持续发力 ，包括消费品以旧换新政策、加快地方专项债发行使用等，较好地支撑 了相关需求的稳定增长。 5月1 9日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖出席国新办新闻发布会表 示，4月份，外部冲击影响加大，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，宏观政策协 同发力，国民经济应变克难稳定运行。但也要看到，国际环境变数仍多，国内经济回升向好 的 基 础 还 需 巩 固 。 ...

宏观经济表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6%，显示生产端保持中高速增长 [1][2] - 4月出口以美元计价同比增长8.1%，高于一季度5.7%的增速，对美出口同比下降21%但通过出口多元化实现整体增长 [1][2] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较一季度提升0.5个百分点，消费品以旧换新政策效果显著 [2][4] 行业数据 - 消费品零售中家用电器和音像器材类同比增长38.8%，文化办公用品类增长33.5%，家具类增长26.9%，通讯器材类增长19.9% [4] - 1-4月制造业投资同比增长8.8%，基建投资增长5.8%，房地产投资下降10.3% [4] - 4月工业企业出口交货值同比仅增长0.9%，较一季度6.7%大幅回落，但工业增加值仍保持6.1%增速 [3] 政策影响 - 中美关税从34%降至10%，暂停24%加征关税90天，91%的加征关税被取消，带动航运价格快速上涨 [5][6] - 消费品以旧换新政策持续发力，建议扩围至服务消费和出口转内销产品 [7] - 房地产政策需进一步放宽限制性举措，下调利率和税费成本以促进市场稳定 [7][8][9] 市场动态 - 上海出口集装箱运价指数周环比上升10%，美西航线运价上涨32%，美东航线上涨22%，反映对美出口回暖 [6] - 房地产市场总体稳定但调整转型中，需加强"好房子"供应和城市更新行动 [9]

2025.05. 19 工业生产是经济稳定增长的重要支撑。今年以来，随着存量政策持续显效、增量政策有效落实，政 策"组合拳"效果不断显现。工业生产保持较快增长，产业发展向高端化、智能化、绿色化转型。 4月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。41个大类行业中，36个行业同比增长，增长面超过八 成。 本文字数：2510，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 祝嫣然 面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，4月份我国主要经济指标顶住压力、平稳运 行。 国家统计局5月19日发布的数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回 落1.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长5.1%，比前值放缓0.8个百分点。1-4月份，全国固 定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比一季度回落0.2个百分点。 国家统计局新闻发言人付凌晖同日在国新办发布会上表示，4月份外部冲击影响加大，但我国经济基 础稳、优势多、韧性强、潜能大，宏观政策协同发力，各方面积极应变、主动作为，国民经济应变克 难稳定运行，发展质量持续提升，进一步增强了我们应对各种风险挑战的信心和底气。但也要看到， 国际环境变数仍多，多重风 ...

行业总览 - 建材板块PB估值处于历史低位 PB(MRQ)为1 0倍 估值分位1 7% PE(TTM)为34 7倍 其中装修建材 玻纤制造 水泥制造的PE(TTM)分别为40 5 26 2 23 6倍 对应的历史分位分别为64 2% 39 8% 53 1% [1] - 2025年Q1建材行业收入小幅回升 细分板块差异显著 二手房市场活跃对冲新房销售下行 2025Q1全国重点20城二手房销售52 13万套 同比+26 88% 基建投资加速 水利电力领域景气度高 [1] 水泥行业 - 2025年Q1水泥产量同比下滑1 4% 全年产量预计明显缩窄 市政基建需求形成支撑 行业协同限产意识增强 2024年毛利率 净利率分别回升至16 70%(+0 74pct)和2 15%(+1 16pct) 预计2025年均价延续提价态势 [2] 玻璃行业 - 上半年需求韧性较强 保交楼项目启动良好 但价格整体承压 下半年季节性需求有望走强 复产产线较少 淡季冷修可能超预期 行业将趋于平稳 推荐旗滨集团 其双主业底部有望反转 [3] 消费建材 - 零售业务成为竞争关键 龙头加速渠道优化 二手房翻新需求持续释放 2024年防水卷材市场CR1超20% 行业集中度提升 2025Q1公募基金持仓占比仅0 07% 低配0 22个百分点 板块处于持仓和估值底部 [4] 玻纤行业 - 2025年初受风电及消费电子政策推动 玻纤价格持续上涨 4月18日全国均价达3812 5元/吨 为2024年以来高点 3月末库存79 84万吨 同比-2 45% 行业进入长期上行周期 龙头公司迎估值与盈利修复机会 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、科技、基础材料、房地产、建材、基础化工、建筑、钢铁、贵金属、工业金属、稀土、煤炭、石化、航空、油运、邮运、集装箱运输、公用事业、火电、电力、新能源、水电、风电 - **公司**：海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、北新建材、宝钢股份、华林钢铁、中兴特钢、久立特材、招商机制、上峰水泥、巨化股份、天大股份、万华化学、花旗集团、龙佰集团、中国建筑、四川路桥、柳钢股份、方大特钢、广晟有色、中国稀土、北方稀土、中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、建投能源、中国国航、吉祥航空、南方航空、中海轮船、招商南油、华能国际、福能、中天 纪要提到的核心观点和论据 中国股市整体情况 - **核心观点**：中国股市上涨核心动力是贴现率降低，下半年市场策略观点乐观 [1][3] - **论据**：无风险利率下降（国内长期债券收益率低于 2%，海外资产收益预期下降），风险溢价水平下降，提升股票权益产品吸引力；内需政策将继续出台且预期更连续；政府扭转经济形势和支持资本市场决心明确，财政政策年中左右将进一步推出 [1][3][4] 各行业情况 - **金融、科技和部分基础材料行业** - **核心观点**：值得看好，是投资重点方向 [1][3] - **论据**：受益于贴现率降低带来的资金成本优势；具有较高成长性和创新潜力；中国决策层重视稳定股市，这些行业被重点推荐 [7][8] - **房地产行业** - **核心观点**：预计走向全面复苏，现房销售模式有利于行业健康发展 [12][13] - **论据**：供给侧改革效果显现，产能收缩；新房和二手房市场分化，新房对投资者更具吸引力；一线城市新房价格上升，人口流入和库存下降推动市场稳定复苏；开发商报表修复将在 2025 年四季度开始显现 [13] - **建材行业** - **核心观点**：今年量能企稳、盈利提升、公司治理改善，是三重利好 [16] - **论据**：需求判断相对企稳，得益于地方债务和地产需求拉动以及政府投资重点工程建设；毛利率环比改善，盈利能力企稳；公司治理出现积极变化，如分红亮眼、股权激励落地 [16] - **基础化工行业** - **核心观点**：推荐内需品种、涨价品种和技术化工龙头白马股 [17] - **论据**：内需品种中，复合肥头部企业抢占市场份额，预计 2025 年行业毛利率有望修复；民爆产品下游资本开支提升，头部企业受益；涨价品种中，制冷剂价格中枢中长期温和上涨；技术化工龙头白马股在行业周期底部有盈利韧性，未来行业供需由其主导 [18] - **建筑板块** - **核心观点**：近期反弹 [19] - **论据**：市场对业绩不佳已有预期并消化负面影响；建筑板块仓位低，市场预期配置会贴近基准指数引发纠偏；政策积极，高股息资产吸引力上升；投资者对高估值股票恐高，转向低估值建筑板块；二季度施工增量环比改善预期增强，且是施工旺季 [19][20] - **钢铁板块** - **核心观点**：需求周期见底、供给收缩周期开始、原材料周期下行，龙头公司竞争优势显著 [21][22] - **论据**：需求侧，总需求去地产化趋势明显，出口和制造业需求增加，整体需求可能微负甚至转正；供给侧，钢厂调整结构减产，自发减产趋势存在；原材料价格下降让出利润空间，龙头公司底部利润震荡抬升 [21][22] - **贵金属和工业金属市场** - **核心观点**：贵金属二季度维持震荡格局，工业金属二季度震荡期是布局机会 [24] - **论据**：中美关系和解使黄金避险属性阶段性弱化，金价受一定利空影响；工业金属中美关系缓解推动价格反弹，供需格局偏紧，下半年或因库存周期调控上涨 [24] - **稀土市场** - **核心观点**：商品及股票价格上涨趋势继续 [25] - **论据**：出口管制政策框架未变，打击走私政策频繁，海外价格上涨传导到国内，军工、新能源车刚性补货需求存在 [25] - **煤炭行业** - **核心观点**：五月底前煤价结束跌势并企稳反弹，当前是长线资金低位吸筹时机 [26][29] - **论据**：需求端，夏季用电高峰、水电不佳、沿海电厂补库、非电需求超预期；供给端，全国产量平稳，进口量下降，总供给稳中有降；龙头企业红利逻辑未变，股息率具吸引力 [26][27][29] - **石化行业** - **核心观点**：短期供应紧张，向供应过剩发展，中下游板块将迎来中长期配置窗口 [30][31] - **论据**：库存上升，终端产销率未提升，全球原油需求增长预期下调，OPEC 增产加剧远期供应过剩风险 [30] - **航空和油运板块** - **核心观点**：具有较好投资潜力，航空业长期盈利改善可期 [32][33] - **论据**：航空需求好于预期，量价双升，五一假期及后续客源增长、票价上升，扣除油费后票价同比上升；油运行业基本面回升，中期供需关系向好 [32][33][35] - **邮运和油运行业** - **核心观点**：是逆向投资时机 [35] - **论据**：行业基本面回升，淡季运价良好，中期供需关系向好，供给刚性强，需求增长显著，邮运股估值有股息率支撑 [35] - **集装箱运输行业** - **核心观点**：关税下调有助于改善受影响状态，短期内供需恢复需时间 [36] - **论据**：美线货量缩减，集运公司缩减运力，美国关税下调后积压商品询价订舱增加，预计出货量增长，但航班调整需时间 [36] - **公用事业板块** - **核心观点**：需准确评估发展前景 [38] - **论据**：行业发展取决于自身供需格局，多数公司过去需求增长低，经济变好需求将更旺盛 [38] - **火电行业** - **核心观点**：供不应求，火电公司仍有良好前景 [39][42] - **论据**：过去一年需求增长约 8%，装机增速 3% - 5%，今年部分省市现货电价上涨，预计二季度用电量增速 5% - 6%；北方传统龙头企业一季度业绩超预期 [39][42] - **电力行业** - **核心观点**：经济好坏均能受益 [40] - **论据**：经济不景气节约煤炭成本，需求好转时电价可能上升，新能源替代部分煤炭需求 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年一季度，7 - 8 家房地产企业在土地市场加大杠杆至 70%以上，四季度项目端表现或更强；关注 24 年无业绩下滑且土地储备充足的公司；2025 年六七月份物业股分红陆续兑现，股息率 7% - 10% [14] - 建筑板块目前仓位仅 0.4%，标配应为 2% [19] - 2025 年新疆煤炭外运量同比预计增长约 1000 万吨至 1.5 亿吨；预计全年煤炭进口量同比减少 7000 万吨至约 4.7 亿吨 [26][27] - 石化行业全球原油需求增长预期因关税影响从 100 万桶/天修正至 30 - 50 万桶/天，六月份 OPEC 会议前市场预期七月份增产 40 万桶/天 [30] - 新能源入市政策方面，河南要求 10%新能源进入现货市场，甘肃和贵州等地设定不同价格上限，贵州邀约型削峰填谷售电侧放开后价格可达 2 元/度 [41]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘、提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价 18.82/10.54 元 [5] 业绩情况 - 2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%；毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点，因市场需求疲软、行业竞争加剧 [8] - 2025 年一季度归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42%，投资收益同比下降 295.63%，其他收益同比下降 35.75% [8] 费用与现金流情况 - 2025 年一季度期间费用率 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点，因利息收入减少 [8] - 25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，因购买原材料减少；投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，因理财产品、定期存款到期赎回，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，EPS 各为 0.68 元、0.74 元、0.82 元，对应 PE 各为 17x、16x、14x [8] - 对标地产链与部分消费品龙头，结合多因素，给予伟星新材 2025 年 21x 估值，目标价 14.2 元/股，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 17.32 亿、18.38 亿、20.49 亿、22.13 亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9%等 [9]