报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 公司新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 公司基本信息 - 产业为化工，2025年3月12日A股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.9，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升 [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年11月投产、二期100万吨/年1月投产，三期100万吨/年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌，且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%，销售费用率同比增加0.06pct到0.36%，管理费用率同比增加0.01pct到2.65%，财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年有较大提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|29136|32983|53067|63880|77957| |经营成本|20279|22050|35073|42182|51017| |研发费用|431|756|1156|1391|1698| |营业税及附加|467|645|1037|1249|1524| |销售费用|86|117|189|182|178| |管理费用|769|875|1408|1356|1323| |财务费用|327|744|1198|1153|1126| |投资收益|39|16|16|16|16| |营业利润|6786|7828|13040|16401|21125| |营业外收入|7|10|10|11|11| |营业外支出|327|552|552|552|552| |利润总额|6467|7286|12488|15849|20574| |所得税|816|949|1626|2064|2679| |归属母公司股东权益|5651|6338|10862|13786|17895| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1283|2477|5689|9222|17294| |应收账款|26|20|21|22|23| |存货|1292|1575|1733|1906|2097| |流动资产合计|3435|4786|8229|11992|20316| |长期股权投资|1628|1655|1655|1655|1655| |固定资产|41369|43216|45377|49915|54906| |在建工程|14389|30126|33138|36452|40097| |非流动资产合计|68195|84780|90217|98486|107573| |资产总计|71630|89566|98445|110478|127888| |流动负债合计|14313|21250|16983|17450|18935| |非流动负债合计|18780|25310|27594|25374|23405| |负债合计|33094|46560|44577|42824|42339| |股东权益合计|38537|43006|53868|67654|85549| |负债及股东权益合计|71630|89566|98445|110478|127888| [16] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|8693|8898|13346|14681|16149| |投资活动产生的现金流量净额|-14101|-11529|-12682|-13950|-11160| |筹资活动产生的现金流量净额|4769|4246|2548|2802|3083| |现金及现金等价物净增加额|-637|1614|3212|3533|8072| [17]

报告公司投资评级 - 报告对宝丰能源维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 宝丰能源新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续在新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司产业为化工，2025年3月12日A股股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] - 产品组合中烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，业绩符合预期。Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 公司拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升，单季聚乙烯销量31.0万吨，环比增长24%，聚丙烯销量34万吨，环比增长35%，焦炭销量177.3万吨，环比增长0.1% [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产、二期100万吨/年烯烃生产线2025年1月投产，三期100万吨/年烯烃生产线2025年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年，居行业第一 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87%；纯苯营收4.3亿元，同比增长61%；改制煤沥青营收5.6亿元，同比下降5.7%，MTBE营收6.0亿元，同比下降6.7% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%；销售费用率同比增加0.06pct到0.36%；管理费用率同比增加0.01pct到2.65%；财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的货币资金、应收账款、存货等资产和负债数据 [16] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20]