德勤2025年第四季度CFO信号调查核心观点 - 尽管面临增长前景喜忧参半以及从人工智能获取效率提升的压力 但首席财务官们在2025年末信心增强 德勤CFO信心指数从第三季度的5.7升至6.6 为2021年末以来最高水平[1] 宏观经济与市场情绪 - 首席财务官对北美经济的评估提升 36%认为当前环境非常好或好 56%预计12个月后经济将变得更好或好得多[2] - 首席财务官风险偏好增强 近十分之六（约60%）认为现在是承担更多风险的好时机 扭转了前两个季度的谨慎情绪[3] - 市场情绪改善得益于利率和贸易政策前景更清晰 近期降息以及对未来六个月利率路径的能见度提高 减轻了一年前的不确定性[5] 公司财务与运营预期 - 86%的受访财务负责人比三个月前更看好其公司前景[2] - 首席财务官略微下调了对六项指标的预期 包括收入、收益、股息、资本配置、国内招聘以及国内工资和薪金 表明他们为需求可能弱于预期的环境做准备[4] - 对消费者的担忧加剧 多项指标显示消费者信心减弱和通胀持续 促使首席财务官相对上一季度调低了收入和收益预测[5] 主要风险关注点 - 经济（56%）和通胀（53%）是首席财务官本季度最担忧的外部风险[6] - 内部风险方面 成本管理（53%）以及效率与生产力（52%）是主要关切 其排名高于人才风险（47%） 与第三季度相比发生显著转变[6] - 内部关注点的变化反映出董事会讨论焦点从“能否招聘和留住所需技能”转向“是否从现有技术和人员中获得足够产出” 这一讨论与人工智能日益密不可分[7]

核心观点 - 美国前总统特朗普实施的非常规高额进口关税、持续通胀及就业疲软打击了消费者信心，导致假日消费趋于谨慎，零售商面临利润压力并调整策略以应对成本上升和需求变化 [2][4][5] - 尽管经济学家担忧的关税对消费者价格的极端影响并未完全显现，但多个热门礼品类别的供应链和价格已受到不同程度影响，零售商通过调整产品组合、提高售价或改变采购策略来应对 [6][7][16] 玩具与游戏行业 - 由于美国销售的大部分玩具产自中国，该行业特别容易受到关税相关价格上涨的影响，特朗普政府对华商品关税经历了从额外10%到峰值145%，最终稳定在47%的剧烈波动 [7] - 关税不确定性给玩具店备货带来困难，批发商成本逐步转嫁，独立玩具店JaZams的库存中80%的商品批发价格上涨了5%至20%，导致零售价相应上调，例如一款去年售价20至25美元的娃娃现在售价30至35美元 [8][9] 消费电子行业 - 消费电子产品主要产自中国等亚洲国家，2023年中国占美国智能手机进口的78%，占笔记本电脑和平板电脑进口的79% [10] - 百思买等连锁零售商因关税提高售价，但通过储备不同价格层级的产品来吸引更多低收入消费者，游戏主机方面，索尼、微软和任天堂均在2023年宣布提价，例如PlayStation 5在8月涨价50美元至550美元 [11][12] 珠宝行业 - 珠宝价格上涨目前主要与金价飙升有关，而非关税，但关税已对特定品类产生影响，例如来自瑞士的手表在7月31日至11月期间被征收39%的关税，之后通过协议降至15% [13][14] - 印度作为美国许多钻石的加工地，在8月27日其产品50%关税生效前抢运宝石，从印度进口的钻石制成的珠宝价格上涨可能要到2026年才会开始显现，未来价格走势取决于关税是否持续 [15] 假日装饰行业 - 假日装饰品主要来自海外，尤其是中国，关税导致许多秋季库存和季节性商品（如丝带）的生产放缓，一些较大较贵的商品因零售价会过高而未被订购 [16] - 零售商提高了到货产品的售价，例如家居装饰店House长期销售的热门红浆果枝价格因进口成本上升从去年的8.95美元涨至10.95美元 [17] 零售策略与消费者行为 - 消费者表现出更谨慎的支出，例如选择100美元而非150美元的礼品篮，或购买一个而非多个装饰品，零售商则专注于利润率更高的商品，如胡桃夹子和礼品篮 [3] - 为规避关税相关涨价，建议消费者光顾二手店以及T.J. Maxx、Marshall's和HomeGoods等折扣零售商，这些连锁店大量库存来自新关税生效前已进入美国的剩余商品，书籍、食品和饮料等国内生产的商品也是不错的礼品选择 [18][19]

行业前景与市场动态 - 分析师认为2026年将是住房市场的更好年份 行业基础条件已基本就位 [2] - 大多数市场的库存已调整至合理水平 购房意愿依然非常强劲 [3] - 自1月峰值以来 抵押贷款利率已下降约100个基点 [3] - 建筑商的投入成本通胀正在下降或缓和 [4] - 自2019年以来 房屋价格已上涨56% 积累了约35万亿美元的家庭净资产 [4][5] - 当前库存极度紧张 且潜在需求非常强劲 因此不担心价格下跌 [5] 当前市场挑战与周期性因素 - 当前是住房建筑商季节性非常缓慢的时期 [7] - 消费者信心处于全球金融危机以来的低谷水平 [7] - 有观点称当前是50年来最糟糕的住房市场第三年 [9] - 尽管市场环境艰难 但建筑商股价在此期间表现强劲 [9] 建筑商的竞争优势与策略 - 建筑商拥有可降低抵押贷款利率的能力 这是其关键优势 [10] - 建筑商可以建造面积更小的房屋 并选址在离城市稍远的地方 [10] - 建筑商可以限制户型和外立面设计 使建造过程更高效 这些是现房市场无法做到的 [11] - 这些优势结合消费者信心的改善 将有助于建筑商明年的表现 [11] 股票估值与投资时机 - 住房建筑商股票目前以约9倍的前瞻市盈率交易 [4] - 当前估值水平反映出市场存在大量悲观情绪 该行业属于典型的早周期板块 [12][13] - 当市场开始看到消费者信心触底 且人们相信利润率即将见底时 这些股票将开始大幅上涨 [11][13] - 一旦出现情绪改善的报告 就是介入的时机 [12]

市场整体状况 - 2025年秋季初的拉斯维加斯房地产市场比2020年疫情前更为平衡，为买卖双方均提供了成功机会[2] - 市场正找到可持续的节奏，表现为销售放缓、价格趋稳以及挂牌库存增加[5] - 数据显示市场进入一段“多年来未见的相对稳定期”[5] 买卖双方行为与策略 - 卖家需根据当前市场而非去年春季高点定价，房屋若准备充分、展示良好且定价精准，仍能在竞争激烈的库存周期中脱颖而出[2] - 买家变得更加挑剔且拥有更多选择，决策更审慎，谈判更有效[2][3] - 对买家的建议是提前确定好融资方案，对卖家的建议是注重房屋展示和明智的定价策略[5] 宏观经济与利率影响 - 抵押贷款利率波动影响了买家活动和住房可负担性，夏末利率上升导致10月住房数据活动弱于预期[3] - 通胀、关税、裁员及整体经济不稳定影响了消费者信心，联邦政府停摆加剧了问题，影响了政府支持抵押贷款的可用性和及时性[4] 本地经济与需求驱动因素 - 本地就业市场的强劲数据推动了房地产市场的稳定[4] - 州内移民保持了高住房需求，并预计将继续为持续增长提供支撑[4] - 旅游业持续的不确定性可能对当地经济前景产生负面影响[4]

密歇根大学消费者调查核心观点 - 短期和长期通胀预期均朝着有利方向发展 消费者在通胀方面的压力感开始略有缓解 悲观情绪较前几个月有所减轻[1][2][3] 消费者信心与情绪 - 总体消费者情绪指数略有上升 但幅度不大 且仍处于历史低位[2] - 消费者对经济仍缺乏信心 但感觉并未比之前更糟[3] 通胀预期 - 调查显示的通胀预期低于市场预期 也低于前值[1] - 消费者预期通胀将持续 但悲观程度较前几个月有所下降[3] 消费者信心与支出的历史关系 - 历史上 当人们对经济有信心时倾向于增加支出 缺乏信心时则减少支出[5] - 2022年情况特殊 尽管消费者缺乏信心 但支出意愿依然强劲[5] 当前消费者支出驱动因素 - 当前劳动力市场正在走弱 过去支撑支出的强劲收入增长现已不复存在[6] - 高收入群体可能愿意消费 但中低收入群体更可能寻求性价比[6] - 中低收入群体的范围可能覆盖约80%的人口 而非仅50%[6] 不同财富阶层的消费行为分化 - 拥有大型股票投资组合的高财富消费者 收入稳定且投资组合因今年股市表现良好而增值 这支撑了其消费[8] - 投资组合较小或无投资组合 或感觉未来一年工作可能受到威胁的消费者 将更不愿意冒险消费 即使有工作 也更可能寻求性价比并谨慎选择消费项目[8] 收入与财富分布的影响 - 收入与财富的分布高度偏斜 均值远高于中位数 这是长期现象而非当前特有[9] - 高收入高财富阶层拥有更大的经济规模进行消费 是构成总支出的大部分原因[10]

宏观经济指标表现 - 9月及第三季度国内生产总值增长超出预期 避免了连续两个季度GDP下滑的技术性衰退 [2] - 10月份失业率出现三个月来的首次下降 但约7%的失业率仍是近四年来的最高水平 [3] - 10月份消费者物价指数同比平均上涨2.2% 其中食品商店购买价格 specifically 上涨3.4% [7] 消费者行为与信心 - 7月至9月季度人均家庭支出平均下降0.2% [5] - 消费者信心全年基本处于历史低位 反映消费者对整体经济和就业市场的感受 [2] - 41%的受访者计划在今年假日期间比去年减少支出 [5] - 消费者增加了预防性储蓄 对支出持谨慎态度 [9] 行业与企业趋势 - 企业对招聘持犹豫态度 [9] - 经济需要提高生产率以改善可负担性 理论上提高生产将刺激就业增长、增加工资并保持物价稳定 [11] - 尽管存在贸易战和关税不确定性 但有一些积极迹象表明增长可能从2026年开始加速 但步伐将是缓慢的 [9]

德国消费者信心 - 德国消费者的购买意愿正在增强 一项关键预测显示12月份家庭信心连续第二次上升 [1]

美国消费者信心 - 11月消费者信心显著减弱 [1] - 信心下降主要受政府停摆后续影响 [1] - 疲弱的就业市场招聘活动也对信心造成压力 [1] - 持续存在的通胀问题是导致信心下降的另一关键因素 [1]

市场整体表现 - 主要市场指数在周二大幅上涨，道琼斯工业平均指数上涨664点，涨幅达1.43%，罗素2000小型股指数涨幅为2.14%，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨0.91%和0.67% [2][3] - 市场上涨源于对美联储未来降息的预期升温，市场参与者开始重新为多次降息定价，可能从下个月开始 [2] - 指数已从上周五的近期低点显著反弹 [3] 房地产市场数据 - 9月Case-Shiller房价指数整体符合预期，环比上涨1.3%，前值向下修正为1.4%，这是房价连续第四个月低于整体通胀率（9月通胀率为1.7%） [4] - 涵盖的20个城市房价全部环比下跌，同比涨幅领先的城市为芝加哥（+5.5%）、纽约市（+5.2%）和波士顿（+4.1%），涨幅最低的城市为凤凰城（-2.0%）、达拉斯和迈阿密（均为-1.3%） [5] - 10月成屋签约销售指数环比大幅增长1.9%，远超预期，前值向上修正为0.10%，但同比仍下降0.40%，较上月报告的-0.90%有所改善 [6] - 现房销售平均价格上涨近3000美元，从之前的41.23万美元升至41.52万美元 [6] 其他经济数据 - 11月消费者信心指数大幅下降至88.7，低于上月的95.5，为自4月85.7以来的最低水平 [7] - 8月商业库存（因政府停摆而延迟报告）增速放缓至0.0%，符合预期，这是过去五个月中第三次库存数据持平 [8] 公司财报业绩 - Urban Outfitters第三季度每股收益为1.28美元，远超Zacks共识预期的1.19美元，营收为15.3亿美元，其旗舰品牌增长达到预期的三倍，季度增长12.5% [9] - Dell Technologies第三季度每股收益为2.59美元，超过预期的2.48美元，但营收为270.1亿美元，低于预期的272.7亿美元，公司基于人工智能基础设施解决方案的强劲表现提高了全年业绩指引 [10] - Hewlett Packard第四财季每股收益为0.93美元，超出预期0.02美元，但营收为146.4亿美元，低于150.2亿美元的预期，公司下调了当前季度和整个财年的业绩指引下限 [11]

市场指数表现 - 道琼斯指数上涨664点，涨幅1.43%，罗素2000小型股指数上涨2.14%，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨0.91%和0.67% [2] - 市场指数从上周五的近期低点强劲反弹，并在午后触及日内高点 [2] 美联储政策预期 - 市场预期美联储未来将降息，因前总统特朗普的现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特是接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔的热门人选，鲍威尔任期将于2026年5月到期 [1] 房地产市场数据 - 9月Case-Shiller房价指数环比上涨1.3%，符合预期，前值下修为上涨1.4%，为连续第四个月涨幅低于整体通胀率（9月为1.7%） [3] - 20个主要城市房价全部环比下跌，同比涨幅领先的城市为芝加哥（+5.5%）、纽约（+5.2%）和波士顿（+4.1%），涨幅最低的城市为凤凰城（-2.0%）、达拉斯和迈阿密（均为-1.3%） [4] - 10月成屋签约销售指数环比大幅增长1.9%，远超预期，前值上修为增长0.10%，但同比仍下降0.40%，较上月-0.90%有所改善 [5] - 成屋平均售价上涨近3000美元，从41.23万美元升至41.52万美元 [5] 其他经济数据 - 11月消费者信心指数大幅下降至88.7，低于上月的95.5，为自4月85.7以来的最低水平 [6] - 8月企业库存环比增长0.0%，符合预期，为过去五个月中第三次录得零增长 [7] 公司财报 - Urban Outfitters每股收益1.28美元，远超市场预期的1.19美元，营收15.3亿美元，其旗舰品牌增长超预期3倍，季度增长12.5% [9] - Dell Technologies第三季度每股收益2.59美元，超出预期的2.48美元，但营收270.1亿美元低于预期的272.7亿美元，公司因人工智能基础设施解决方案强劲而上调全年指引 [10] - Hewlett Packard第四财季每股收益0.93美元，超出预期0.02美元，但营收146.4亿美元低于预期的150.2亿美元，公司下调了当前季度和整个财年的盈利指引下限 [11]