核心经济数据与预测 - 预计美国第三季度实际国内生产总值年化增长率为3.2% [2][8] - 该增速较第二季度的3.8%有所放缓 [2] - 但高于自2021年第三季度以来的平均增速2.6% [2] 数据发布情况 - 第三季度GDP初步数据原定于10月发布，但因政府停摆而推迟 [3][8] - 政府停办导致经济分析局等统计机构工作人员休假，数据发布被取消 [3] - 周二发布的初步数据未来将根据更多可用数据进行修订 [3] 经济增长驱动因素 - 经济学家认为第三季度经济持续扩张的主要引擎是消费者支出 [6] - 富国银行经济学家指出，数据显示经济在第三季度保持了强劲势头，消费者在下半年报复性回归 [7] 数据解读与潜在失真 - 近期GDP作为经济增长指标的准确性受到影响，主要原因是特朗普总统的关税行动 [5] - 进口在GDP计算中会抵消经济增长，第一季度企业为赶在关税生效前进货导致进口激增，使GDP数据陷入负值区间 [5] - 第二季度进口下降后，纸面上的经济下滑得以逆转 [5] 未来经济前景与风险 - 尽管消费者支出健康，但劳动力市场低迷可能在未来几个月抑制经济增长 [8] - 下半年就业机会减少，失业率已升至疫情以来的最高水平 [7] - 有经济学家推测消费者支出放缓即将到来，这将损害整体经济产出 [7] - 独立预测师罗伯特·弗莱认为，考虑到失业率上升，很难相信当前的消费支出增速能够维持 [8]

公司动态与战略调整 - Levi Strauss & Co 任命前Target首席营销官Jeffrey Jones为其董事会成员 他将于1月21日生效 并将在提名、治理及企业公民委员会以及薪酬与人力资本委员会任职 公司称其带来了消费者洞察、品牌建设和组织转型方面的丰富经验 并拥有为利益相关者创造重大价值的记录 董事会主席表示 他的领导将在公司向一流、DTC优先零售商转型的过程中发挥关键作用 [2][3][4] - 全球实体零售商The Athlete's Foot在运营50多年后 于美国推出了电子商务平台 该公司此前在美国的业务几乎完全专注于实体零售 此举旨在扩大其市场覆盖范围 触达新客户 并提供更广泛、更现代的购物旅程 该连锁品牌目前在全球经营超过400家门店 [4][5] 新产品与市场拓展 - 饮料公司Fire Brands与Playboy合作推出新的能量饮料产品线 该系列采用标志性的Playboy兔子头品牌标识 每罐Playboy能量饮料含有200毫克咖啡因和30卡路里 提供五种微气泡口味选择 Playboy产品开发总监表示 该产品将充满活力的包装与旨在激励新一代创造者和潮流引领者的性能配方相结合 [6][8] 消费者支出与零售业展望 - 穆迪评级分析师预测 明年消费者支出增长约为1.5% 这相比2023年的2.5%和2024年的3%有所放缓 尽管对整体经济而言并不严峻 但将对零售业造成尤其严重的打击 分析师认为 注重价值的商店将继续因此获得市场份额 正如假日季期间的表现一样 增长势头减弱归因于劳动力市场条件疲软、失业率上升、工资增长放缓以及医疗和育儿等成本上升 [9][10] 运动鞋品类销售表现 - 古根海姆分析师指出 在黑色星期五和网络星期一期间 On和Hoka是“突出表现者” 这两个品牌在所追踪款式中的售罄率有显著提升 具体而言 On的售罄率在黑色星期五当周提高了650个基点 Hoka提高了550个基点 耐克的跑步业务也出现亮点 售罄率改善了380个基点 这得益于Vomero系列的强劲表现 分析师认为 耐克跑步品类近几个季度增长加速 且今年推出的新品显示出规模化的迹象 预计该品类在未来几个季度将继续增长 [12][13][14]

公司业绩 - 康尼格拉公司最新季度销售额出现下滑 [1] - 消费者持续减少对其产品的支出是主要原因 [1]

英国消费市场与零售商状况 - 英国消费者信心和支出在圣诞节前表现疲弱 [1] - 英国政府上个月的预算案对提振消费帮助甚微 [1] - 该观点由电子产品零售商Currys的首席执行官在周四提出 [1]

市场表现 - 标普500指数下跌0.24%至6,800.26点 道琼斯工业平均指数下跌0.62%至48,114.27点 纳斯达克综合指数微涨0.23%至23,111.46点 混合的就业数据和油价下跌对周期性股票构成压力 [1] 行业与公司动态 - 能源板块表现落后 APA Diamondback Energy 以及道指成分股埃克森美孚股价下滑 原因是原油价格跌至多年低点 [2] - Advance Auto Parts股价下跌 疲弱的汽车相关零售数据及公司特定不利因素拖累了非必需消费品板块 [2] 经济数据与市场影响 - 今日发布的延迟就业和零售报告给投资者带来了更多不确定性 根据美国劳工统计局数据 失业率升至4.6% 为2021年以来最高水平 同时经济增加了新的就业岗位 [3] - 消费者支出持平 部分原因是汽车销售疲软 [3] - 疲弱的就业数据可能是抑制石油需求的一个因素 而不断增长的供应过剩将加剧这一情况 [4] - 西德克萨斯中质原油价格跌破每桶55美元 为四年来最低点 布伦特原油价格跌破每桶60美元 [4] 投资者情绪与配置 - 美国银行的一项调查向投资者发出警告信号 调查显示现金配置处于历史低位 而对股票和投资的敞口则是2022年以来最高水平 [5] - 调查指出 这种情况加上过于乐观的预期 可能预示着市场已接近顶峰 [5]

美国2025年10月零售销售数据概览 - 美国2025年10月零售和食品服务销售额预估为7326亿美元，环比增长近乎为零（0.0%），低于预期的0.1%增长，并结束了此前连续四个月的环比增长势头[1] - 10月零售销售额同比增长3.5%，2025年8月至10月期间的销售额较去年同期增长4.2%[1] - 零售贸易销售额环比增长0.1%，同比增长3.4%[1] 核心零售销售表现 - 剔除汽车的核心零售销售额在10月环比增长0.4%，高于9月的0.1%以及预期的0.2%增长[3] - 核心零售销售额同比增长4.0%[3] 控制组零售销售表现 - 控制组零售销售（进一步剔除汽车及零部件、汽油、建筑材料、餐饮服务）在10月环比强劲增长0.9%，显著高于9月的-0.1%以及预期的0.3%增长[4] - 控制组零售销售额同比增长5.2%[5] - 该系列数据波动性低于整体零售销售数据，能更一致可靠地反映经济状况[4][6] 细分行业表现 - 非实体零售商销售额同比增长9.0%[1] - 餐饮服务及饮酒场所销售额同比增长4.1%[1] 历史趋势与背景 - 自2021年3月以来，月度零售销售数据持续运行在长期趋势线上方，表明疫情后存在被抑制的消费需求得到释放[2] - 通过排除金融危机或新冠疫情时期数据进行回归分析，提供了评估长期趋势的参考框架[7] 相关投资产品 - 零售销售数据可能影响市场对相关ETF的关注度，例如SPDR S&P零售ETF、VanEck零售ETF、Amplify在线零售ETF以及ProShares在线零售ETF[8]

整体零售销售表现 - 美国10月零售和餐饮销售总额与9月持平 表现不及经济学家预期 此前9月数据修正后为环比增长0.1% [1][3] - 剔除汽车及零部件类别后 10月零售销售环比增长0.4% [2] - 此前夏季消费强劲 6月零售销售环比增长1% 7月和8月均环比增长0.6% [3] 汽车销售拖累因素 - 10月汽车及零部件经销商销售额环比下降1.6% 是拖累整体数据的主要因素 [2] - 销售额下降部分原因是联邦政府对电池动力电动汽车的补贴到期 削弱了需求 [2] 分行业销售表现 - 服装及配饰商店销售额环比增长0.9% [6] - 家具和家居装饰商店销售额环比增长2.3% 增长可能源于关税成本导致的物价上涨 [6] - 在线零售商销售额环比增长1.8% [6] - 百货商店销售额环比增长4.9% [6] - 餐饮服务销售额环比下降0.4% 该类别是报告中唯一的服务组成部分 被视为可自由支配支出的晴雨表 [6] 消费者行为与经济背景 - 消费者在夏季挥霍后支出趋于谨慎 原因包括对高物价及其他经济不确定性的担忧 [1] - 政府零售销售数据未经过通胀调整 显示美国消费者在10月仍保持选择性消费 许多家庭受困于食品杂货 租金的高价格以及受关税影响的许多进口商品 [5] - 零售销售报告覆盖约三分之一的消费者支出 其余部分用于旅游 理发和娱乐等服务 [5] 近期就业市场状况 - 最新就业报告显示就业前景恶化 [5] - 11月美国增加了6.4万个就业岗位 但10月因特朗普政府削减开支后联邦工作人员离职 减少了10.5万个就业岗位 [7] - 招聘普遍疲软 失业率小幅上升 这可能损害消费者支出和整体经济 [7] 行业动态与展望 - 零售商正为最后一刻的购物人群做准备 通过延长营业时间和加大促销力度来应对圣诞节前的最后一段假日购物期 [7] - 有观点认为 尽管10月零售销售报告表现平淡 但其细节为第四季度消费者支出提供了更令人鼓舞的信号 并为关键的假日销售两个月期奠定了较高的起点 [4] - 同时有数据显示 到12月中旬可能会出现一些放缓 使得对消费者如何收官持谨慎态度 [4]

德意志银行2026年市场展望核心观点 - 德意志银行发布2026年市场展望 预计标普500指数年底目标位为7500点 并认为美国股市将小幅跑赢国际股市 同时美元将再次走强 [1] 美元汇率展望 - 预计美元在2026年将趋于稳定 不会重现2025年上半年的疲软态势 尤其是自《马拉阿戈协议》相关担忧出现后 美元已在2025年下半年企稳 [2][3] - 美元走强的叙事已改变 因美联储表示2026年的降息次数将少于市场最初预期 强劲的经济和股市双位数回报将吸引资金流入 支撑美元 [4] - 尽管2025年美元表现疲软 但自2021年以来仍累计上涨7% 年化涨幅约2% 对部分新兴市场货币可能略显疲软 但12个月展望为美元指数115 美元兑日元145 [5] 地缘政治风险 - 地缘政治风险在2026年可能较2025年更为缓和 2025年经历了新政府上任、全球多国选举及中东危机 而目前中东危机似乎已暂时成为过去式 [6] 美国政治与市场周期 - 中期选举年通常有独特的市场叙事 第一和第四季度往往表现积极 但选举前的第二和第三季度市场往往横盘整理且略微负面 随后在选举后出现释然性反弹 [7][8] - 2026年可能更具决定性因素包括“一个大型美丽法案”及多项税收激励措施落地 预计上半年退税金额将同比增长20% 可能刺激额外支出和市场动物精神 [9] - 鉴于当前政府已通过共和党控制的国会推行了强有力的政策 市场对中期选举期间及之后的政策延续性期望很高 市场需要看到政府为应对K型经济 在提振占GDP最大比重的消费者支出方面做出更多努力 [10][11][12] 美国经济增长驱动因素 - 当前美国GDP表现强劲 主要驱动力是非住宅固定资产投资/AI数据中心建设 而非消费者支出 展望未来 需要消费者支出至少大部分领域发力以支撑经济增长 [12]

公司股价表现与近期事件 - 金宝汤公司股价跌至16年低点 截至12月12日交易价格为28.58美元 为2009年金融危机以来最低水平[1] - 自“3D打印肉”争议新闻爆出后 公司股价已下跌近7%[1] - 当前跌势已抹去过去四年的全部涨幅 股价远低于2022年和2023年的平均水平[2] 分析师评级与目标价调整 - DA Davidson维持“中性”评级 但将目标价从32美元下调至30美元 理由是食品行业消费者支出持续疲软以及汤品和咸味零食领域竞争加剧[5] - 德意志银行将目标价从33美元下调至31美元 维持“持有”评级 RBC资本将目标价从35美元下调至30美元 评级为“行业同步”[6] - 伯恩斯坦将目标价从39美元下调至33美元 但维持“买入”评级 认为公司产品与当前消费趋势相符[8] - 斯蒂费尔将目标价从34美元下调至30美元 富国银行将目标价从31美元下调至30美元 两者均给予“持有”评级[9] - 在TipRanks汇总的15位分析师中 有10位给予“持有”评级 3位“卖出”评级 仅2位（伯恩斯坦和斯蒂芬斯）给予“买入”评级[10] 公司经营与财务表现 - DA Davidson指出 下一季度的营销和产品推广活动对于金宝汤能否保持其2026财年展望至关重要[6] - RBC资本认为 公司第一财季业绩“好于担忧” 但仍未达到整体业务趋势的预期 零食部门面临显著挑战 管理层可能不得不降价以保持竞争力[7] 市场观点与潜在机会 - 尽管目标价被普遍下调 但根据TipRanks平台数据 未来12个月金宝汤的平均目标价为31.13美元 较当前价格仍有8.47%的上涨潜力[12]

全球宏观经济与行业研究纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 本纪要为摩根大通发布的全球宏观经济研究报告，涉及全球主要经济体、行业及金融市场 [1][7][9] * 报告内容涵盖美国、加拿大、欧元区、日本、英国、新兴市场（亚洲、拉丁美洲、欧洲中东非洲）等多个国家和地区 [7][25] * 报告特别分析了法国财政预算 [81] 和墨西哥经济前景 [102] 两个案例 核心观点与论据 全球经济增长与主要矛盾 * 全球经济增速高于潜在水平，GDP持续超出预期 [1] * 但存在显著下行风险，核心矛盾在于强劲的产出增长与疲软的劳动力市场之间的紧张关系 [1] * 摩根大通认为这种矛盾不可持续，只能通过招聘回升或增长放缓来解决，其展望倾向于前者 [1] * 全球综合PMI虽小幅下滑，但产出指数仍显示全球GDP年化增长率接近3%，比其预测高出超过1个百分点 [2] * 制造业PMI虽逆转了10月的涨幅，但仍指向全球工业增长1.3%年率，且订单与库存之比呈现建设性上升 [2] * 对未来产出的综合PMI在11月大幅反弹，逆转了10月的大部分跌幅 [2] 企业投资与消费者支出 * 企业投资信号喜忧参半：美国地区资本支出调查有所改善，但更重要的全球投资品PMI上月跌破50荣枯线 [3] * 11月更广泛的资本品数据（仍有限）导致其全球资本支出即时预测模型自年初以来首次停滞 [3] * 消费者支出韧性是维持扩张的关键，但近期信号也喜忧参半 [11] * 美国9月实际消费者支出弱于预期（持平），8月数据下修，降低了其此前提示的第四季度上行风险 [11] * 积极信号包括：摩根大通Chase信用卡数据在10月和11月反弹，11月汽车销售反弹，工资收入保持坚挺 [11] * 欧元区消费者支出在2025年上半年强劲增长后也有所放缓，截至10月的三个月零售销售停滞 [11] 劳动力市场状况 * 企业招聘支出仍是关键担忧，近期消息好坏参半 [10] * 全球就业PMI小幅下滑，仍与11月疲弱的就业增长一致 [10] * 美国方面，感恩节假期期间失业救济金申请人数大幅下降是积极信号，但ADP报告显示11月私人部门招聘减少44k [10] * 欧元区第三季度就业增长疲软，年化增长率仅为0.7%，而实际GDP增长为1.1%年率 [10] * 加拿大劳动力市场意外表现强劲，招聘跳升，失业率大幅下降0.4个百分点 [10] 全球央行政策展望 * 随着过去两年同步的全球宽松周期接近尾声，国内状况将导致未来几个月央行政策结果更加多样化 [13] * 到2025年底，预计将有一次加息、八次降息和十二次按兵不动 [13] * **美联储**：预计下周进行“鹰派降息”25个基点，伴随两次异议，并释放仅再加息一次后长期暂停的信号，预计点阵图中值显示2026年仅降息一次，2027年再降息一次 [16] * **日本央行**：预计本月将加息，并澄清其对中性利率的看法，鼓励市场将终端利率定价推高至1%以上 [16] * **新兴亚洲**：印度央行本周降息25个基点，因通胀处于47年低点2%抵消了增长上行惊喜，预计此后将长期按兵不动 [16] * 菲律宾预计下周降息25个基点，泰国两周后可能降息25个基点 [17] * **巴西**：COPOM下周几乎肯定按兵不动，但增长疲软（预计明年增长1.3%年率）可能导致其转向依赖数据的鸽派立场 [24] * **土耳其**：食品引发的通胀下行意外增加了下周会议降息150个基点的风险，但国内需求强劲和核心通胀粘性支持维持每次会议降息100个基点的谨慎步伐 [24] 主要地区经济动态 * **欧元区**：经济展现韧性，11月PMI和第三季度GDP增长小幅上修，PMI显示增长1.6%年率，除爱尔兰外GDP增长上修至1.2%年率 [18] * 尽管存在贸易战，欧元区（除爱尔兰）过去一年增长1%年率，德国财政宽松和货币政策拖累减弱的影响尚未完全显现 [18] * **中国**：11月PMI支持其年底复苏的观点，制造业PMI新出口订单和未来产出指数提供积极信号，建筑业PMI升至8月以来最高水平，表明财政资金正用于投资项目 [21] * 预计第四季度GDP季调年化增长率为3.0%，预计PPI和CPI均环比上涨0.2% [21] * **北美贸易（USMCA）**：美国贸易代表近期声明称特朗普总统考虑让USMCA协议到期，给区域贸易协定带来不确定性 [23] * 尽管目前认为通过双边谈判取得进展的可能性很高，但仍预计美国贸易代表会支持将三方协议再延长16年，但谈判失败的风险升高 [23] * 即使明年晚些时候达成初步协议，紧张的讨论和激烈的游说可能将各国立法批准推迟至2027年 [23] 经济预测数据摘要 * **全球GDP**：预计2025年增长2.7%，2026年增长2.5%，2027年增长2.5% [25] * **美国**：预计2025-2027年GDP均增长2.0%，第四季度增长1.0%年率，核心PCE通胀2026年为2.8%年率 [25][27] * **欧元区**：预计2025年GDP增长1.5%，2026年增长1.3%，2027年增长1.5% [25] * **日本**：预计2025年GDP增长1.4%，2026年增长0.9%，2027年增长0.8% [25] * **中国**：预计2025年GDP增长4.9%，2026年增长4.4%，2027年增长4.1% [25] * **印度**：预计2025年GDP增长7.5%，2026年增长6.5%，2027年增长6.3% [25] 其他重要内容 法国财政预算分析 * 2026年法国预算辩论仍在进行，存在很大不确定性，通过预算法案成为法律仍需未来数周多个步骤 [81] * 关键节点是下周社会保障法案的投票结果，本月晚些时候在众议院为预算案争取多数支持可能很困难 [81][88] * 政府可能最终动用宪法第49.3条绕过议会投票，此举政治风险有限，因为社会党议员可能在信任投票中弃权，使政府得以存续 [81][93] * 高频数据显示，2025年将政府赤字从去年的5.8%降至5.4%的目标有望实现 [95] 墨西哥经济前景分析 * 墨西哥2025年经济前景充满挑战，预计GDP仅增长0.1%，国内需求疲软，但外部需求是亮点 [103][115] * 强劲的美国经济和科技繁荣支撑了非石油出口，但国内需求因公共和私人投资收缩而疲软 [105][108] * USMCA重新谈判是关键不确定性，其连续性对墨西哥投资和增长至关重要，预计谈判漫长复杂，但最终将保留协议 [117][120] * 预计2026年GDP将缓慢复苏至1.1%年率 [112] * 通胀预计在2025年底为3.6%年率，2026年将顽固地保持在4%附近，存在滞胀风险 [139] * 预计墨西哥央行将在接下来三次会议中各降息25个基点，到2026年3月达到6.5% [141] 经济追踪与模型数据 * 对2025年第三季度全球实际GDP的追踪估计本周上调0.2个百分点至2.6%年率，第四季度GDP预测维持在1.9%年率，第四季度核心CPI预测维持在3.1%年率 [34] * 11月全球综合PMI下降0.3点至52.7，暗示其第四季度GDP预测存在显著上行风险 [43] * 资本支出即时预测模型预计第四季度资本支出增长将放缓至3.1%年率，第三季度为5.6%年率 [52] * 基于Chase信用卡数据，估计美国10月零售销售控制指标环比增长0.51%，11月增长0.48% [55] * 美国基于所有经济指标的一年期衰退概率本周下降1.6个百分点至37% [49]