美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔指出美国就业市场持续疲软但经济轨迹可能比预期更稳固[1] - 美联储将采取逐次会议的方式决定进一步降息以平衡就业市场疲软和高于2%目标的通胀[1] - 央行长期量化紧缩政策可能即将结束[2] 金融市场反应 - 美国股市表现分化道琼斯指数和标普500指数上涨而纳斯达克指数下跌[2] - 美国国债收益率延续跌势基准10年期国债收益率降至4.03%两年期国债收益率降至4.1%[3] - 美元指数扩大跌幅下跌0.3%至99.03[3] 市场专家解读 - 市场策略师认为隔夜抛售源于对美中贸易战再度加速的担忧但市场决定短期内这不是问题[3] - 股市在鲍威尔讲话前已上涨其言论只是锦上添花市场主要变动与其评论无关[3] - 技术分析显示股市从50日移动平均线的支撑位反弹且美联储在股市处于历史高位时仍将降息[3] - 市场经济学家解读鲍威尔未改变立场在为一系列非连续性的降息做准备可能在本月底降息25个基点并在12月评估后可能进行50个基点的更大幅度降息[4]

量化紧缩进程 - 美联储主席鲍威尔表示，缩减资产负债表规模（量化紧缩QT）的结束可能在几个月内到来 [1] - 量化紧缩QT进程自2022年开始，旨在移除疫情期间注入金融市场的过剩流动性 [4] - 通过允许债券到期不续购的方式，美联储资产负债表已从约9万亿美元降至6.6万亿美元 [5] 流动性状况与市场影响 - 已出现流动性条件逐渐收紧的迹象，包括回购利率普遍走强以及在特定日期出现更明显的临时压力 [3] - 美联储的目标是在金融体系中保留足够流动性，以确保对短期利率的稳固控制和正常的货币市场波动 [2] - 一些官员认为金融体系中仍有大量流动性，暗示可以继续推进QT而不扰乱货币市场 [5] 资产负债表工具与未来运用 - 大规模购买国债和抵押贷款债券旨在稳定市场，并在短期利率目标接近零时提供刺激 [4] - 自2020年以来的经验表明，未来可以更灵活地使用资产负债表工具 [7] - 充足的准备金机制被证明在实施货币政策和支持经济金融稳定方面非常有效 [6]

美联储政策与经济评估 - 美联储主席鲍威尔指出美国经济整体可能比预期更具韧性 但劳动力市场仍陷于低招聘、低解雇的疲软状态[1] - 美联储在平衡就业市场疲软与通胀率远高于2%目标的情况下 将对进一步降息采取“逐次会议”的决策方式[1] - 美联储长期进行的量化紧缩政策可能即将结束[2] 市场即时反应 - 股市：美国股市小幅收窄跌幅 标普500指数当日持平 纳斯达克指数温和下跌0.3%[2] - 债券：美国国债收益率下滑 基准10年期国债收益率降至4.04% 两年期国债收益率降至3.495%[3] - 外汇：美元指数下跌0.2%至99.06[3] 市场专家解读 - Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo认为 鲍威尔在为一系列降息做准备 但并非连续降息 预计本月末可能降息25个基点 若就业市场持续恶化并出现就业岗位减少 则可能为12月大幅降息50个基点铺路[3] - Rosenblatt Securities股票销售交易员Michael James认为 鲍威尔的评论对整体市场无直接影响 市场仍由情绪和仓位主导 并提及了此前特朗普关税推文和周末言论的影响已被市场消化[3]

By Michael S. Derby (Reuters) -Federal Reserve Chair Jerome Powell said on Tuesday the end of the central bank’s long-running effort to shrink the size of its holdings, widely known as quantitative tightening, or QT, may be coming into view. Given the central bank’s long-running goal of leaving enough liquidity in the financial system to allow for firm control of short-term rates and normal money market volatility, Powell said “we may approach that point in coming months, and we are closely monitoring a ...

美联储资产负债表总览 - 美联储资产负债表总资产在9月份减少150亿美元，降至6.59万亿美元 [1] - 自2022年4月峰值以来，量化紧缩（QT）已累计削减资产2.38万亿美元，相当于总资产的26.5% [1] - 相较于疫情量化宽松（QE）期间增加的4.81万亿美元资产，美联储已削减了其中49.5% [1] - 自2025年6月QT步伐放缓以来，资产负债表平均每月减少220亿美元 [2] 国债持有情况 - 9月份国债持有量减少44亿美元，符合每月50亿美元的QT目标 [4][5] - 自2022年6月峰值以来，国债持有量减少1.58万亿美元（降幅27.3%），至4.20万亿美元 [4] - 相较于疫情期间增加的3.27万亿美元国债，已削减了48.2% [4] - 国债减少的部分差异源于对通胀保护证券（TIPS）的通胀调整，该调整增加了本金而非支付现金 [5] 抵押贷款支持证券（MBS）持有情况 - 9月份MBS持有量减少168亿美元 [7] - 自峰值以来，MBS持有量减少6540亿美元（降幅24%），至2.08万亿美元，该水平首次出现于2021年2月 [7] - 相较于疫情期间增加的1.37万亿美元MBS，已削减了48% [7] - 美联储仅持有由政府担保的“机构”MBS [7] - MBS主要通过转付本金支付（如房屋出售、再融资或按揭还款）脱离资产负债表，但由于现房销售和再融资活动骤减，本金支付已大幅放缓 [8] - 自QT开始以来，MBS每月缩减规模大多在150亿至190亿美元之间，且没有上限限制 [9] 资产变动明细（9月） - 总减少240亿美元，分布在四个科目：MBS减少170亿美元，国债减少40亿美元，未摊销溢价减少20亿美元，疫情时期特殊目的工具（SPVs）减少10亿美元 [6] - 总增加90亿美元，分布在两个科目：贴现窗口增加30亿美元，应计利息增加60亿美元 [6] 流动性工具使用情况 - 常备回购便利（SRF）在9月15日（公司纳税日）有15亿美元的使用量，在6月30日有110亿美元的使用量，但截至10月1日余额已回归零 [15][17] - SRF被视作允许美联储继续通过QT抽离流动性的一个因素，目前运作有效 [14][15] - 贴现窗口余额增加28亿美元，达到72亿美元，美联储鼓励银行使用或预备使用该工具管理日常流动性 [19] 其他资产项目变动 - 未摊销溢价在9月份减少19亿美元，自2021年11月峰值以来减少1250亿美元，降至2310亿美元 [22] - 疫情遗留的PPP贷款余额减少13亿美元，已接近清零；主要遗留SPV（MSLP）稳步下降至37亿美元，其他SPVs均已清零 [23] - “其他资产”增加66亿美元，至357亿美元，增加部分主要来自债券持仓的应计利息，该账户会随利息支付而波动 [24] - 美联储资产与GDP的比率在9月降至21.6%，为2013年第三季度以来首次达到该水平 [25]

比特币价格表现 - 比特币价格跃升至两个月高点，达到119,455美元，过去24小时内上涨近4% [1] - 其他主要代币如以太坊、瑞波币、Solana和狗狗币上涨4%至7% [1] - CoinDesk 20指数上涨5%至4,217点 [1] 市场驱动因素 - 美国政府停摆可能导致周五的非农就业报告延迟，为金融体系带来积极的流动性刺激 [2] - 流动性扩张通常导致融资更易获取、借贷成本降低，并鼓励经济增长和金融市场风险偏好 [2] - ADP私营 payrolls报告描绘了劳动力市场黯淡图景，增强了美联储持续降息的理由 [4] 政策与流动性预期 - 若ADP是领先信号且BLS报告延迟，美联储可能在10月降息25个基点，并在12月前保留第二次降息选项 [3] - 政策组合可能压低实际收益率、软化美元，并产生支持比特币的积极流动性冲动 [3] - 美联储上月已降息25个基点，并暗示未来数月将进一步宽松 [4] 市场观点与机会 - 比特币在传统数据发布不确定性和宏观不确定性高企时表现强劲，可能预示爆炸性上涨 [4][5] - Deribit上市期权看起来便宜，可能是对冲潜在大幅波动的工具 [6] - 美国政府停摆可能成为催化剂，结束比特币波动率的长期“干旱期” [6]

文章核心观点 - 第三季度末华尔街对美联储流动性工具的需求远低于预期 但回购利率的攀升显示市场仍存在流动性压力 [1] - 美联储的量化紧缩政策正在消耗金融体系的基础流动性 增加了市场出现意外摩擦的风险 [4] 季度末货币市场状况 - 季度末通常出现具有挑战性的货币市场状况 部分公司退出市场 利率波动剧烈使流动性管理变得困难 [2] - 本季度末预计波动性更大 因美联储通过量化紧缩缩减其债券持仓 导致整体流动性水平持续下降 [2] - 回购利率出现飙升 开盘于4.45% 最高升至4.60% 最终收于4.35% 系统面临巨大压力 [3][4] 美联储政策与历史风险 - 量化紧缩旨在从金融体系中抽走流动性 目标是移除美联储在新冠疫情期间注入的过剩现金 [4] - 当前逆回购工具使用率已处于可忽略的水平 量化紧缩正直接消耗基础流动性 [4] - 存在对2019年9月流动性短缺导致货币市场利率飙升事件重演的担忧 当时美联储被迫干预隔夜市场以缓解紧张状况 [3][5] 流动性工具使用情况 - 市场此前预估于2021设立但鲜少使用的常备回购便利工具可能面临高达500亿美元的使用需求 但实际借款甚至低于第二季度末的110亿美元 [6] - 基于目前情况 流动性压力似乎比最初预期的略微温和 [6] - 常备回购便利旨在作为临时市场流动性短缺的缓冲 但对其履行该职责的能力存在长期质疑 部分公司可能因担心被视为陷入困境而避免使用该工具 [7]

三季度末流动性状况 - 第三季度末金融市场流动性状况意外平静，华尔街对美联储流动性工具的需求远低于预期[1] - 隔夜逆回购工具仅吸纳491亿美元资金，而常备回购便利仅贷出60亿美元，两项数据均大幅低于分析师此前不确定的预估[2] 季度末资金市场典型挑战 - 季度末通常因部分公司退出市场及利率波动导致流动性管理困难，资金市场条件充满挑战[3] - 本次季度末因美联储通过量化紧缩缩减债券持有量，导致整体流动性水平下降，预计将特别动荡[3] 量化紧缩政策影响 - 量化紧缩旨在从金融体系抽走流动性，目标是移除疫情期间注入的过剩现金[4] - 随着逆回购使用量降至可忽略水平，量化紧缩正侵蚀基础流动性，增加市场出现意外摩擦的风险[4] - 政策关键挑战在于判断何时已抽走足够资金，参考2019年9月因意外流动性短缺导致货币市场利率飙升并迫使缩表结束的先例[5] 常备回购便利使用情况 - 市场参与者曾预估2021年推出后使用不多的常备回购便利可能看到高达500亿美元的使用量，但实际60亿美元的借款甚至低于第二季度末的110亿美元[6] - 该工具设计为临时市场流动性短缺的缓冲器，但对其履行该职责的能力存在长期质疑，部分公司可能因担心被视为陷入困境而避免使用[7] 市场利率与使用动机 - 经济因素可能是阻止周二工具使用的主要力量，周一现金借贷利率高于周二，降低了对美联储资金的紧急需求[8] - 周二一般抵押品回购利率开盘报445%，最高升至460%，收盘报435%，而在美联储常备回购便利投标前，回购利率达443%，比便利提供的利率高出约18个基点[9]

抵押贷款市场利率结构变化 - 2023年第二季度利率低于3%的未偿还抵押贷款占比下降至20.4% 为2021年第二季度以来最小份额 自2022年第一季度峰值以来该份额持续萎缩但速度缓慢 三年内仅下降4.2个百分点 [1] - 利率在3%-3.99%区间的抵押贷款份额下降30个基点至32.1% 为2019年第三季度以来最小份额 [1] - 利率在4.0%至4.99%区间的抵押贷款份额下降至17.9% 为联邦住房金融局数据回溯至2013年以来的最低份额 较2019年40%的峰值大幅下降 [8] - 利率在6%及以上的抵押贷款份额在第二季度上升至19.7% 为2015年第四季度以来最高 较2022年第二季度7.3%的低点显著增加 [11] - 利率在5.0%至5.99%区间的抵押贷款份额在过去两年大致稳定在10%左右 第二季度为9.9% [12] 超低利率抵押贷款的成因与影响 - 2020年初出现的超低抵押贷款利率引发了再融资浪潮 到2022年第一季度 利率在3.99%及以下的未偿还抵押贷款占比达到65%的峰值 [2] - 低于3%的抵押贷款在通胀率约3%的背景下相当于实际意义上的免费资金 因为借贷成本等于或低于通胀率 [5] - 这些超低利率抵押贷款是美联储量化宽松政策的产物 该政策导致许多市场房价在两年内暴涨50%甚至更多 过高房价和超低利率共同造成住房市场僵局长达三年 [6][15] - 在2021年初至2022年期间 平均30年期固定抵押贷款利率低于消费者价格指数通胀率 意味着实际抵押利率为负 在疯狂时期 实际抵押利率比CPI低4个百分点 当时抵押利率低于3%而CPI通胀超过7% [18] 当前市场动态与未来展望 - 超低利率抵押贷款份额下降缓慢 反映出房主和投资者从“锁定效应”中退出缓慢 由于房屋销售暴跌和再融资崩溃 抵押贷款需求骤减 新发起的抵押贷款数量少得多 [1][11] - 目前利率在5.0%至5.99%区间的新抵押贷款仍在发放 例如联邦国民抵押贷款协会数据显示近期15年期合规抵押贷款平均利率为5.49% 海军联邦信贷协会报价30年期VA贷款利率可低至5.375% 该利率区间新发放抵押贷款的速度与旧贷款偿还速度大致相当 [12][13] - 自2022年年中以来 美联储通过量化紧缩试图抑制房价历史性暴涨和消费者价格通胀 目前已缩减2.36万亿美元资产 并且这一过程仍在继续 [16] - 超低利率抵押贷款在历史角度看是短暂现象 当前问题在于房价过高而非抵押利率过高 [16]

美联储政策与流动性状况 - 纽约联储高级官员表示市场流动性仍然充裕，央行工具已就位以管理短期波动，并认为货币市场利率存在一定波动是健康的 [1] - 美联储官员的评论表明其不认为迫切需要结束量化紧缩（QT）过程，但注意到逆回购利率已出现一些“走强”，持续的QT可能导致这些利率在一段时间内保持高位 [2] - 当前季度末货币市场通常波动剧烈，但本阶段因美联储行动而更加充满不确定性 [3] 量化紧缩进程与市场影响 - 自2022年以来，美联储通过不续作到期债券的方式进行QT，其资产负债表规模已从峰值9万亿美元缩减至6.7万亿美元 [4] - 流动性收缩已消耗掉市场不需要的现金，美联储的隔夜逆回购工具规模从2022年底的峰值2.6万亿美元降至近期可忽略的水平，QT下一步将开始消耗稳定的准备金水平，增加市场出现意外压力的可能性 [5] - 随着QT进程触及流动性基础水平，市场正在推测该进程还能持续多久，并预计美联储流动性工具将在周二迎来大规模使用，Wrightson ICAP预计逆回购流入规模可能高达3000亿美元 [6] 常备回购便利工具的作用 - 常备回购便利（SRF）于2021年创建，旨在通过以债券交换现金贷款来应对流动性短缺，作为短期冲击吸收器，使美联储在推进QT时能观察长期趋势 [7] - SRF还允许美联储避免通过干预市场来管理流动性 [7]