公司表现与挑战 - 2025年上半年，Archer-Daniels-Midland (ADM) 面临大豆利润率低迷、可再生燃料政策不确定性以及关键产品关税恢复等多重压力 [1] 投资者关注点 - 投资者偏好营收、盈利和自由现金流均持续增长的公司 [1] - 具备优异增长前景的公司更受关注 [1] - 估值合理、自由现金流利润率高的稳定增长型企业是投资重点 [1] - 倾向选择有股息分红和积极股票回购计划的公司 [1]

报告核心观点 - 美联储主席鲍威尔称美国经济“总体健康”，在经济状况良好时，谨慎做法是观望并了解关税影响 [1][2] - 对于7月是否降息，鲍威尔表示不排除任何会议的可能性，取决于数据变化 [2] - 通胀数据未显示有意义的关税影响，但美联储预计夏季通胀读数会升高，鲍威尔也表示实际影响可能与预期有差异 [1][2] - 鲍威尔认为FOMC在货币政策框架审查中偶尔发布替代情景有吸引力，但会谨慎尝试 [2] 相关目录总结 货币政策立场 - 鲍威尔在欧洲央行中央银行论坛上表示，只要美国经济状况良好，就应观望以了解关税影响 [1][2] - 关于7月是否开始降息，鲍威尔称不排除任何会议，取决于数据演变 [2] 通胀情况 - 排除潜在关税影响，通胀表现符合预期和希望 [2] - 通胀数据未显示有意义的关税影响，美联储预计夏季会有更高读数，鲍威尔也做好实际影响与预期不同的准备 [2] 货币政策框架审查 - 被问及FOMC是否会在更新沟通策略时发布替代情景，鲍威尔认为有吸引力但会谨慎尝试，研究曾探讨过相关潜在变化 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国处于通缩周期，财政政策以基础设施等供给侧措施为主，消费刺激不足，需求刺激政策待加强，预计政策仍以供给为中心 [4][5][8] - 美国关税和限制移民或导致经济放缓和通胀上升，关税对通胀的影响约需三个月显现，预计未来两次通胀数据将呈上升趋势，且认为美联储今年不会降息 [9][10] - 欧洲市场对财政刺激的预期过高，德国国防和基础设施支出的实际投资可能滞后于目标，若政府按计划支出，可能存在更多上行风险 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 中国经济情况 - 中国处于通缩周期，当前产能过剩与2015 - 2017年不同，更分散，包括高科技企业，减少过剩产能可能影响出口 [4] - 消费刺激约450亿美元，在18万亿美元的经济中效果不足，政策制定者传统上更重视资本支出而非消费刺激 [5] - 预计中国政策刺激仍以供给为中心 [8] 美国经济情况 - 美国政府征收关税和限制移民或导致经济放缓和通胀上升，但目前CPI数据中关税影响不明显，预计未来两次通胀数据将呈上升趋势 [9] - 采购经理人指数（PMI）产出价格与核心通胀有一定历史相关性，支持通胀上升观点，但时间不确定，认为美联储今年不会降息 [10] 欧洲经济情况 - 市场对欧洲财政刺激预期过高，德国2029年核心和非核心国防支出预计占GDP的3.2%，低于政府计划的3.5%，基础设施支出预计增长缓慢 [15] - 若德国政府按计划支出，可能存在更多上行风险 [15] 其他信息 - 提供截至2025年6月27日的各国宏观经济数据预测 [16][17] - 列举全球各地的关键经济研究报告 [21][22][23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税并非零和博弈，美国进口商已开始支付关税且规模可观，这使分析师看好美国国债、看空美元 [1][8] - 关税对美国企业利润和经济增长有负面影响，经济风险偏向下行，建议做多美国国债、做空美元 [26][30] 根据相关目录分别进行总结 关税影响分析 - 6月年化关税收入达3270亿美元，占1Q25名义GDP的1.1%，相当于2024年企业所得税的65%、预扣个人/FICA税的10%、非预扣个人税的32% [12][16][17] - 若企业承担全部关税，1Q25利润率将从13.8%降至11.7%，低于15年移动平均的12.2% [26] - 航空公司客运量5月较2024年5月下降1.7%，经济风险偏向下行 [30] 各策略观点 美国利率策略 - 建议买入1m10y vs. 6m10y波动率，维持0QU5看涨蝶式期权，关注经济数据而非股市 [35][37][38] G10外汇策略 - 预计USD/CAD今年下跌，但加元可能跑输其他G10货币，量化并排名G10货币与贸易条件的关系 [44][45][36] 欧元区利率策略 - 荷兰养老金改革将导致久期大幅缩减，分析债券和衍生品交易可能性及市场影响 [42] - 提出德国互换利差长期公允价值模型，认为当前利差过窄，未来可能走阔 [47] 英国利率策略 - 提出英国互换利差长期公允价值框架，认为短期和中期利差便宜，长期利差略贵 [55] 日本利率策略 - 维持对10年期日本国债的多头头寸，对长期国债持谨慎态度 [46] 央行观点 英国央行（BoE） - 维持利率不变，三位成员投票降息，预计8月降息 [57][59] 挪威央行（Norges Bank） - 意外降息25个基点，开启降息周期，预计今年再降息两次 [58] 美联储（FOMC） - 维持观望态度，预计今年通胀上升，今年维持利率不变 [61] 日本央行（BoJ） - 决定从2026年4月起放缓日本国债购买缩减步伐，认为关税负面影响下半年显现 [62] G10货币观点 - 看空美元兑欧元、日元等货币，看多欧元、日元，对英镑、瑞郎等持中性态度 [64][65][66] 交易策略 - 包括RX/UB ASW陡峭化、做多希腊国债等多种交易策略，并分析了各策略的入场水平、日期、理由和风险 [76][77][78]

市场表现 - 标普500指数首次突破6200点收盘，单日上涨31点（+052%）[1] - 纳斯达克指数单日上涨96点（+047%），罗素2000小盘股指数上涨2点（+012%）[1] - 道琼斯指数6月累计上涨4%，标普500和纳斯达克指数均上涨超6%[2] - 国债市场创五年来最佳上半年表现[2] 个股表现 - 人工智能组件巨头英伟达(NVDA)过去一个月上涨15%[2] - 加密货币平台Robinhood(HOOD)6月累计上涨12%[2] - 摩根大通(JPM)在最新压力测试中通过并获得额外1%涨幅[3] 大宗商品与政策 - 油价过去10天每桶下跌近10美元[3] - "Big Beautiful Bill"减税法案正进入参议院投票阶段[3] 经济指标 - 芝加哥商业晴雨表6月读数404，低于预期且连续19个月处于收缩区间（<50）[4] - 该地区90%企业领袖预计下半年增长低于5%，45%预计零增长或负增长[5] 劳动力市场 - 5月JOLTS职位空缺数预计降至730万[6] - 劳动力市场指标近期出现轻微疲软迹象[6] 即将发布数据 - 6月制造业PMI终值（标普和ISM）[7] - 建筑支出和汽车销售报告将于次日发布[7]

美国贸易政策对Deckers Outdoor Corporation的影响 - 美国贸易政策变化特别是关税提高预计将显著影响公司业务 2026财年商品销售成本预计增加1.5亿美元[1] - 公司不到5%的鞋类生产来自中国 大部分生产位于东南亚尤其是越南 但仍无法完全规避风险[2] - 为应对挑战 公司计划在美国选择性分阶段提价并与制造合作伙伴谈判成本分摊协议 但这些措施只能部分抵消新增成本[3] 毛利率与财务表现 - 公司毛利率预计将从上一年的57.9%下降 压力来自关税、促销活动增加、产品升级导致的材料成本上涨以及运费上升[4] - 公司拥有19亿美元现金且无债务 计划继续投资品牌增长、国际扩张和运营效率[5] - 2026财年盈利共识预期同比下降4.4% 2027财年预期同比增长9.1% 过去30天对2026和2027财年的预期有所下调[14] 竞争对手情况 - Steven Madden Ltd (SHOO) 71%的美国进口来自中国 2025财年第一季度毛利率下降20个基点 预计未来影响更大[7] - Urban Outfitters Inc (URBN) 预计全球关税10% 中国关税30% 尽管中国生产占比不到5% 但预计2026财年下半年毛利率将受到20个基点的拖累[8] 股价表现与估值 - 公司股价年内下跌48.7% 同期行业下跌14.8%[9] - 公司远期市盈率为16.83倍 略低于行业平均的17.60倍 价值评分为D[12] - 当前季度(2025年6月)盈利预期为0.67美元 90天前为0.83美元 显示明显下调趋势[15]

标普500整体表现 - 标普500成分股在财报季表现出意外韧性 主要指数创历史新高 但并非所有行业龙头均上涨 [1] Lululemon Athletica业绩预警 - LULU下调2025下半年盈利指引 将下一季度EPS预期从3 31美元/股下调至2 85-2 90美元/股 营收预期从26亿美元降至25亿美元 [3] - 可比销售额仅增长1% 高管预计关税将使毛利率下降超100个基点 [3][4] - 31位跟踪分析师中15位下调目标价 摩根大通从389美元砍至303美元 摩根士丹利从346美元降至280美元 [5] - 近一个月股价下跌25% 但市场认为底部尚未形成 [6] 竞争对手表现 Amer Sports - 旗下Arc'teryx品牌推动技术服装部门同比增长28% 户外鞋履部门Salomon增长25% [9] - 2025年Q1 EPS 0 27美元(同比翻三倍) 营收14 7亿美元(超预期+24% YoY) [10] - 上调全年EPS指引至0 67-0 72美元/股 预计关税影响有限 [11] Urban Outfitters - 预计关税仅导致毛利率下降20个基点 远低于LULU的110个基点 其他领域可抵消50-100个基点损失 [14] - Q1销售额创13亿美元纪录 获Jefferies和Robert Baird上调评级 [15] On Holdings - 创新CloudTec缓震技术 LightSpray系统可在3分钟内完成制鞋 [17][18] - 最近季度营收超预期18% 上调全年指引 但近一月股价回调超10% [19] 行业动态 - 服装行业分化明显 部分企业通过优化供应链成功应对关税环境 [8] - 高端运动品牌Arc'teryx和功能鞋履Salomon成为增长驱动力 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席鲍威尔维持观望模式，待数据更清晰后再考虑政策调整 [1][4] - 预计到年底整体和核心个人消费支出通胀率将升至3.0 - 3.3%，2025年不会降息，2026年3月开始降息，预计明年降息七次至2.5 - 2.75% [3] - 关税可能推高物价、拖累经济活动，对通胀的影响不确定，可能短暂也可能更持久 [5] - 关税传导在第三季度会更明显，当前库存和定价决策使关税在5月通胀报告中未显著体现 [9] - 移民政策减少了劳动力增长，劳动力需求无法由国内人口满足，预计今年失业率将小幅上升 [11] 根据相关目录分别进行总结 美联储政策立场 - 鲍威尔表示美联储处于有利位置，将继续观望，待数据带来更多清晰度后再考虑政策调整 [4] - 美联储的政策响应取决于经济偏离双重目标的程度，若通胀更高且更持久，美联储可能按兵不动；若传导较低且劳动力市场疲软，美联储将放松政策 [2] 通胀与关税影响 - 预计到年底整体和核心个人消费支出通胀率将升至3.0 - 3.3%，2025年不降息，2026年3月开始降息，预计明年降息七次至2.5 - 2.75%；若私营部门承担的关税成本超预期，劳动力市场可能走弱，降息可能提前 [3] - 关税可能推高物价、拖累经济活动，但对通胀的影响不确定，可能短暂也可能更持久，避免持久影响取决于关税效应大小、传导至价格的时间以及长期通胀预期的稳定 [5] - 鲍威尔认为关税传导在第三季度会更明显，当前库存和定价决策使关税在5月通胀报告中未显著体现，这与报告观点一致 [9] - 鲍威尔承认关税传导给消费者的程度存在很大不确定性，传导可能比预期大，美联储应谨慎行事 [10] 劳动力市场与移民政策 - 新的移民政策减少了劳动力增长，即使在这种情况下，国内人口也无法满足劳动力需求，这与SEP中今年失业率小幅上升的预测一致 [11] 其他观点 - 鲍威尔的整体信息与联邦公开市场委员会新闻发布会相似，未传达新内容，语气也未改变，一切取决于数据 [2] - 当被问及年底前降息的评估时，鲍威尔表示委员会中绝大多数人预计年底前满足降息条件，即“通胀不那么高或劳动力市场疲软”，或两者兼而有之，这表明美联储主要依据数据决策 [8] - 在人口增长放缓的背景下，美联储将从人均角度判断经济健康状况，人均变量可能与总体数据差异很大，总体数据可能因趋势工时增长放缓而显得疲软 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - S&P 500二季度财报季将提供企业如何适应关税政策的重要线索，预计整体将超预期，2025年EPS增长7%，但利润率预测存在风险 [2][38] - 关税增加对企业利润率、销售和投资支出的影响不一，销售前景乐观，投资支出在各行业有差异 [2][32] - 不同行业表现分化，科技和通信服务等行业增长将抵消周期性行业的疲软 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. S&P 500二季度财报季概况 - 二季度财报季7月15日开始，73%的公司将在7月11日至8月1日报告 [2][4] - 分析师预计二季度S&P 500 EPS同比增速从一季度的12%降至4%，整体有望超预期 [2][7] 2. 关税政策影响 - 有效关税税率已从年初的3%提高约10个百分点至13%，经济学家预计还将提高4个百分点至17% [2][14] - 经济学家假设消费者将承担70%的关税直接成本，但实际传导率可能较低 [2][15] - 关税对企业利润率有下行风险，早期财报结果对利润率前景的信号不一 [2] - 关税尚未对整体销售预测和企业支出预期产生重大影响，但各行业投资支出有差异 [2][32] 3. 各行业表现 - 周期性行业疲软将被特殊增长行业的强势抵消，能源、材料和非必需消费品行业盈利下降，科技和通信服务行业盈利增长 [9] - 各行业资本支出预测有差异，人工智能相关行业的资本支出估计上调，其他行业下调 [32] 4. 盈利和估值预测 - 预计2025年S&P 500 EPS增长7%，利润率扩张35个基点至11.9%，2026年继续增长7% [2][38] - 与分析师共识和策略师预测相比，该预测略高 [38] 5. 市场表现和情绪 - S&P 500本周上涨3%创历史新高，预计未来12个月回报5%至6500点 [3] - 投资者情绪指标和资金流向反映市场情绪和资金动态 [48][52] 6. 经济增长和利率 - 经济学家预计2025年和2026年名义GDP平均增长4.5%和5.0% [26] - 市场对短期和长期利率的定价反映利率预期 [59] 7. 行业和主题表现 - 各行业表现差异较大，信息技术、金融和通信服务行业表现较好，能源和医疗保健行业表现较差 [93] - 主题篮子表现反映不同主题的市场表现 [98] 8. 全球宏观研究预测 - 对全球各类资产的未来表现进行了预测，包括股票、债券、货币和商品等 [103]

股价表现与市场反应 - 公司股价自3月中旬以来上涨超过60%，接近52周高点[1] - 2025年第一季度股价上涨33%，目前较52周高点仅低约10%[7] - 剥离Family Dollar品牌的消息公布后股价开始复苏[6][7] 战略转型与业务调整 - 放弃单一价格模式，转向3.0多价格门店格式，产品价格上限提高至7美元[8] - 已改造3400家门店采用新格式，计划2025年底前完成50%门店改造[8] - 新格式推动同店销售额增长5.4%，客流量与客单价双提升[9] 财务数据与运营指标 - 2025财年第一季度毛利率提升至16亿美元，主要受益于运输和 occupancy成本下降[10] - 调整后每股收益1.26美元，全年EPS指引上调至5.15-5.65美元[10] - 季度内新开148家门店，总门店数超9000家，2025年计划新增400家[10] Family Dollar品牌处置 - 2015年以85亿美元收购的Family Dollar持续拖累业绩[5] - 2024年关闭数百家Family Dollar门店并启动品牌剥离[6] - 以略超10亿美元价格出售给对冲基金Brigade Capital与Macellum Capital组成的财团[6] 估值与投资吸引力 - 当前市盈率19.7倍，远期市盈率18.3倍，市销率1.2倍处于低位[13] - 多价格战略吸引更广泛客群，叠加剥离不良资产推动估值修复[14] - 零售行业经济不确定性中，折扣零售商定位强化抗风险能力[11] 潜在挑战 - 关税政策波动可能对低价商品毛利率构成压力[12] - 需通过供应商谈判或商品结构调整应对潜在成本上升[12]