Welcome back to Market on Close. I'm Marley Caden here in Chicago alongside Sam Bodis at the New York Stock Exchange. We'll close out today's show the same way we usually do with some final thoughts on the session.I want to touch on the beige book, which I know Sam was just talking about with our last guest, but it's showing rising tariffs pushing consumer prices higher, and people are starting to feel the pinch. Retailers across numerous districts saying that they're unable to absorb those extra costs and ...

股市整体表现 - 美股主要指数普遍下跌，标普500指数下滑0.6%至6629.07点，道琼斯工业平均指数下跌301点至45952.24点，纳斯达克综合指数下跌0.5%至22562.54点 [1][9] - 市场日内波动剧烈，道指早盘曾上涨169点，但午后转为下跌472点，全周呈现不稳定走势 [4] - 早盘由人工智能相关积极信号推动的涨幅在午后被完全抹去 [4] 中型银行股风险 - Zions Bancorp股价大跌13.1%，因公司预计第三季度利润将受到与两笔借款人贷款相关的5000万美元冲销影响 [2] - Western Alliance Bancorp股价下跌10.8%，公司已对一名涉嫌欺诈的借款人提起诉讼，但维持其2025年财务预测不变 [2] - 继汽车售后市场零部件供应商First Brands Group上月申请破产保护后，市场对银行及其他贷款机构贷款质量的审查日益严格 [3] 人工智能与科技行业 - 台积电最新季度利润增幅超分析师预期，公司预计年底前对其领先制程工艺技术的需求将持续强劲 [5] - 台积电作为英伟达等公司的芯片制造商，是人工智能热潮中的关键参与者，其表现对美国股市至关重要 [6] - 人工智能相关股票今年大幅上涨，引发市场对可能存在的泡沫担忧 [6] - 惠普企业股价下跌10.1%，因部分分析师认为其公布的长期财务目标令人失望 [8] 企业盈利表现 - 标普500指数自4月低点已上涨35%，公司面临展示更强盈利能力的压力，以证明当前高估值的合理性 [7] - 保险商Travelers股价下跌2.9%，尽管其最新季度利润超预期，但营收未达预期 [7] - 货运公司J.B. Hunt Transport Services股价大涨22.1%，因其第三季度利润远超华尔街预期 [8] - Salesforce股价上涨4%，公司公布了未来几年实现超过10%的复合年营收增长计划 [8] 大宗商品与债券市场 - 原油价格转跌，美国原油价格下跌1.4%至每桶57.46美元，布伦特原油价格下跌1.4%至每桶61.06美元 [9][10] - 10年期美国国债收益率从周三的4.05%降至3.97%，显示投资者转向更安全的资产 [11] - 黄金价格上涨2.5%至每盎司4304.60美元，年内累计涨幅达约63% [11] 宏观经济与地缘政治 - 数据显示美国中大西洋地区制造业活动意外萎缩 [12] - 美国政府停摆导致重要经济数据发布延迟，包括通常每周四发布的失业救济金申请数据和通胀报告 [13] - 特朗普同意在匈牙利与俄罗斯总统普京会晤，以期解决乌克兰战争，这场战争曾导致美国试图切断购买俄罗斯石油 [9]

Nico De Pasquale Photography via Getty Images Average prices online rose 0.8% year-over-year in September, according to Signifyd. Key Takeaways Online prices rose year-over-year in September for the first time in about two year, according to Signifyd, a fraud prevention specialist that analyzed price changes for some 60,000 products. Tariffs and businesses' rising costs are likely contributing to inflation in the e-commerce system. If scouring the internet for deals is part of your budgeting routine ...

Jeff Degraph, let's go back to what's happening in yields because I know you're watching those closely. Where's the next stop. >> Well, on the 10-year, I think that the yields trade down to about um 388 or so.Uh and then from there, it's about 370. I I I'd feel comfortable with yields doing uh what they should do anywhere between here and 360 under that. And that starts to get, you know, a little uncomfortable from uh what the market's message is about the economy.But I actually think this is really good ne ...

市场对美联储政策的预期 - 市场完全确信本月美联储将降息，对12月降息的预期为100%，对1月降息的预期为65% [2] - 美联储内部对于降息幅度存在分歧，有官员希望降息50个基点，有官员倾向于25个基点 [8] - 预计美联储最终将选择降息25个基点，因为当前经济数据不够清晰，且通胀可能回升至3%以上，大幅降息难以解释 [8][9] 信贷市场状况与风险 - 市场担忧源于信贷问题、地区银行以及另类资产管理公司，这引发了美联储对金融稳定的关切 [2] - 信贷标准此前非常宽松，大量资金流向借款人，导致信贷标准缺失，预计将出现更多信贷违约事件，但不会构成系统性风险 [3][4][6] - 极窄的信贷利差导致投资者为追求回报而涉足不熟悉的领域，忽略了风险的整体补偿，这为当前已知的问题埋下伏笔 [5][6] 经济表现与潜在问题 - 表面经济数据强劲，第二季度经济增长率达3.8%，为两年最高水平，预计整体增长将超过3%，通胀受控 [11] - 存在多重脱钩现象：低收入家庭与中高收入家庭脱钩，劳动力市场与经济增长脱钩，表明经济表面之下存在诸多问号 [14] - 黄金价格创下纪录高位，美元表现疲软，黄金作为避险资产其相关性被打破，反映了市场对美国主权信用的看法转变 [12][13] 美联储的资产负债表政策 - 美联储宣布将在未来几个月结束或暂停资产负债表缩减计划 [9] - 此决定被认为为时过早，但动机可被理解，因为美联储担忧劳动力市场状况，尽管其资产负债表规模依然过大 [10]

美联储政策立场 - 新任理事Stephen Miran计划在本月晚些时候的会议上推动降息50个基点[1] - 市场普遍预期政策制定者将在10月29日再次降息25个基点，与上月行动一致[1] - Miran主张更快的降息路径是必要的，因贸易紧张局势和经济不确定性加剧了经济增长风险[1] 政策制定者观点分歧 - Miran认为货币政策过于紧缩，外部冲击会显著增加负面经济后果[2] - 理事Christopher Waller主张在10月会议降息25个基点[6][7] - 部分政策制定者主张更谨慎的方法，因通胀持续高于美联储2%的目标[4] 利率调整预期与影响 - Miran预计今年将有三次25个基点的降息，全年总计降息75个基点[3] - 上月降息25个基点后，目标区间降至4%至4.25%[14] - 降息可帮助应对潜在的雇佣放缓，促进经济增长[3] 经济数据与决策挑战 - 美国8月消费者通胀年率升至2.9%[6] - 政府停摆导致劳工统计局延迟发布通胀和就业报告，影响决策依据[12] - 政策制定者需在数据缺失情况下依靠预测做出决策[13] 个人投票记录与任期 - Miran在上月会议上推动降息50个基点，但以11-1的票数被否决[13] - Miran计划在美联储任期明年初结束后重返白宫首席经济学家职位[13] - Waller被视为2026年5月主席Jerome Powell任期结束后的潜在接任者[6]

货币政策沟通与决策机制 - 美联储官员频繁公开演讲旨在展示政策观点的多样性，而非制造噪音，这是沟通政策分歧的一种方式[1][2] - 政策决策需要妥协，因此投票结果常呈现一致性（如12-0），以确保为市场和公众提供清晰一致的政策信号[3][4] - 决策机制鼓励独立观点和异议，这与英国央行模式不同，异议并不代表对主席失去信心或政策错误[5][6][7] 劳动力市场分析 - 当前失业率为4.6%，但若劳动力参与率保持原有水平，失业率可能接近4.95%[9][13] - 劳动力市场出现需求下降与供应减少同时发生的罕见情况，供应减少掩盖了需求的疲软[10][12][15] - 在需求驱动的市场中，会出现就业下降、工资和职位空缺承压以及离职率下降的现象[12] 利率政策与中性利率 - 美联储需要降息约125个基点以达到中性利率，委员会对中性利率的预测中值约为3%[17][18] - 政策调整是一个逐步向中性水平靠拢的过程，而非刺激经济，降息决策取决于通胀回归目标和劳动力市场稳定或疲软的前景[80][81][82] - 关于通胀目标是否应设为点或范围存在争论，2%的目标具有问责性，但范围（如1%-3%）可能更灵活[84][85][88] 经济结构与不平等 - 经济中存在显著分化，高收入群体财富激增、股市繁荣，而低收入群体承受力不足，关税转嫁能力存在差异[19][23][24] - 美联储单一政策工具难以针对不同群体解决不平等问题，只能关注宏观经济总量[72] - 技术变革在长期会创造新就业机会，历史数据显示资本存量自1950年以来增长七倍，但失业率保持稳定[64][65][66] 资产负债表与流动性 - 美联储资产负债表已结束量化宽松，自2022年5月起实施量化紧缩，目前处于充足准备金水平[25][26][27] - 量化宽松扭曲了资产负债表期限结构，下一步工作是调整其构成[28] - 充足准备金确保银行系统和金融市场流动性，避免机构在日终争抢资金[26] 外部因素与政策限制 - 财政赤字率高达6%，长期不可持续，但美联储视财政政策为既定条件[52][53] - 美元价值和国债的全球供需影响中性利率，若供应超过需求可能导致收益率上升[54][55] - 贸易政策和供应链重组非美联储职责范围，但疫情后出现近岸化趋势[75][77] 技术变革与就业影响 - 人工智能短期可能对劳动力市场构成风险，长期则有利于生产率，但若造成结构性就业需求下降，货币政策难以抵消[56][57][59] - 技术变革通常伴随就业结构调整，旧岗位消失和新岗位出现，但本次变革速度可能快于以往[60][62] - 技术收益是否会扩散存在争议，但历史表明技术进步会使劳动力更高效，企业因此愿意雇佣[63][64]

市场指数表现 - 道琼斯工业平均指数（DJIA）早盘上涨100点（0.2%），午盘微跌0.1%，最终收涨0.2% [2] - 标普500指数（SPX）早盘上涨0.4%，随后下跌0.1%，最终收涨0.2% [2] - 纳斯达克综合指数（IXIC）表现最佳，早盘上涨0.7%，最终收涨0.6% [2] 关税政策与影响 - 美国考虑对从中国购买俄罗斯石油的行为征收高达500%的关税，美国财长警告此举可能引发北京报复并扰乱供应链 [4] - 白宫对进口中国电动汽车征收100%关税，分析认为中国制造商可能通过墨西哥转运产品以规避关税 [5] - 针对中国停止采购美国大豆的报复，考虑终止与中国在食用油方面的业务，此举推动油籽及相关农业股大幅上涨 [6] - 新家具关税于10月14日生效，税率在30%至50%之间，并计划于2026年1月1日进一步提高 [6] 行业与公司反应 - 农业股因关税预期上涨：澳大利亚Oilseeds Holdings飙升超过260%，Sadot Group上涨90%，Origin Agritech Limited上涨42%，Bunge Global上涨15% [6] - 家具进口零售商股价下跌：RH在盘前交易中下跌7.5%，Wayfair和Williams-Sonoma分别下跌7%和3-5% [6] - 美国家具制造商受益：Ethan Allen Interiors和La-Z-Boy股价小幅上涨，La-Z-Boy上涨近3% [6] 地缘政治事件 - 印度总理莫迪承诺应美国要求停止购买俄罗斯石油，此举最初导致基准原油价格在周四上涨，但西德克萨斯中质原油期货当日下跌超过1%至每桶57.55美元 [8] 加密货币与金融创新 - Eric Trump宣布通过World Liberty Financial启动房地产代币化计划，旨在实现高端房产的碎片化所有权 [10] - 世界自由金融（WLFI）代币价格在过去90天内下跌39.11%，今日交易量下降47.44% [10] - 比特币价格从周四高点112,000美元跌至108,800美元 [10] 通胀与消费者成本 - 关税导致美国家庭平均每月成本增加191美元 [11] - 高盛预测美国消费者将在今年年底前承担55%的关税成本，到明年年底这一比例可能升至70% [6][11]

抵押贷款利率变动 - 30年期美国抵押贷款平均利率本周降至6.27%，较上周的6.3%有所下降，略高于今年最低水平6.26% [1] - 15年期固定利率抵押贷款平均利率本周降至5.52%，低于上周的5.53%和去年同期的5.63% [2] - 10年期国债收益率在周四午间为4.02%，低于上周同期的约4.14% [3] 利率影响因素 - 抵押贷款利率受美联储利率政策、债券市场投资者对经济和通胀的预期等多因素影响，并通常跟随10年期国债收益率的轨迹 [3] - 美联储在9月政策会议上预测今年将再降息两次，2026年降息一次，但若通胀因关税和贸易战升级而跳涨，美联储可能改变政策方向 [4] 历史表现与市场影响 - 30年期抵押贷款平均利率自2022年9月以来一直保持在6%以上，当时利率开始从历史低点攀升，此后住房市场一直处于低迷状态 [5] - 去年美国成屋销售量降至近30年最低水平，今年迄今的销售量仍低于2024年同期水平 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为11亿9080万美元，同比增长3.8%，去年同期为11亿4700万美元 [7] - 剔除900万美元的有利外汇折算影响后，有机销售额增长3% [7] - 营业利润率为23.4%，其中包括190个基点的法律和解收益；剔除该法律项目后，营业利润率为21.5%，同比下降50个基点，其中20个基点归因于不利的货币影响 [8] - 金融服务（Finco）营业利润为6890万美元，低于去年的7170万美元 [8] - 合并营业利润率为26.9% [8] - 每股收益（EPS）为5.02美元，若剔除0.31美元的一次性法律收益，则为4.71美元，创下第三季度历史新高 [8] - 毛利率为50.9%，较去年同期的51.2%下降30个基点，主要反映了20个基点的不利外汇影响 [40][42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业与工业（C&I）集团销售额为3亿6770万美元，去年同期为3亿6570万美元；有机销售额下降0.8%，但有利的外汇折算抵消了480万美元的影响 [17][46] - C&I集团营业利润率为15.6%，同比下降110个基点，其中30个基点归因于不利的货币影响 [17] - C&I集团毛利率为40.9%，同比下降30个基点，主要受不利外汇影响 [17][47] - Snap-on工具集团销售额为5亿600万美元，去年同期为5亿500万美元；有机增长1%，有利外汇折算贡献60万美元 [48] - 工具集团营业利润率为21.7%，同比上升10个基点，克服了10个基点的不利货币影响 [23][50] - 工具集团毛利率为46.8%，同比下降50个基点，主要受产品组合变动影响 [49] - 维修系统与信息（RS&I）集团销售额为4亿6480万美元，同比增长10%；有机增长8.9%，有利外汇折算贡献400万美元 [33][50] - RS&I集团营业利润率为30.4%，若剔除2200万美元的法律和解收益，调整后为25.6%，同比仍上升20个基点，克服了30个基点的不利货币影响 [33][52] - RS&I集团毛利率为47.0%，同比下降40个基点，主要受较低毛利率产品销售增加、材料成本上升以及20个基点的不利外汇影响 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车维修市场保持有利态势，行驶里程持续增长，车辆平均车龄近12.8年，维修需求稳定且复杂度上升 [9][10] - 关键工业领域表现强劲，特别是在航空、重载和自然资源领域，但亚太地区业务因供应链转移出现中个位数下滑 [18][46] - 欧洲市场出现分化，面向个人的交易性业务表现平平，但项目业务表现良好 [78] - 美国军事销售同比下降，但订单活动有所增加 [47] - 亚太地区内部业务（出口）表现疲软，但在中国、印度和东南亚等市场的本地销售有所增长 [131][132] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取向快速回本产品转型的策略，以应对技术人员对长期融资大额项目持谨慎态度的市场环境 [13][39] - 通过在美国的15家工厂实现供应链灵活性和短供应链优势，有效应对关税环境 [5][42] - 产品创新是核心战略，例如推出了TAC2扭矩角度扳手、14.4伏特超长无线棘轮等新产品 [19][21][26] - 在RS&I领域，公司成为汽车制造商支持新车型和召回项目的首选合作伙伴，并获得行业奖项认可 [35][36] - 年度Snap-on特许经营商大会（SFC）成功举办，订单量实现中个位数增长，增强了渠道信心 [24][25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为季度业绩显示了公司在战争、通胀、关税等挑战环境下的韧性和发展势头 [5][6] - 汽车维修行业前景乐观，车辆复杂度的提升持续创造维修需求 [11][12] - 全球政治经济逆风导致部分工业客户采取观望态度，但公司的订单簿仍在增长 [15] - 尽管存在不确定性，管理层对市场机会和公司定位保持信心，预计市场将保持稳健 [65][66] 其他重要信息 - 金融服务业方面，贷款发起额为2亿7410万美元，同比下降4.8%，主要反映了工具存储单元等可自由支配大额项目销售的持续疲软 [53] - 期末现金余额为15亿3410万美元，高于2024年底的13亿6050万美元，并且有超过9亿美元的信贷额度可用 [55][58] - 公司在本季度回购了25万股普通股，耗资8200万美元，并支付了1亿1150万美元的现金股息 [56] - 2025财年将包含53周，额外的周发生在第四季度末，但历史上对总收入或净收益影响不显著 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: RS&I业务诊断与维修系统增长的持续性 [70] - 管理层认为产品发布节奏改善以及新旧平台协同推广是增长更持续的原因，预计未来还会有新产品发布 [71][72] 问题: RS&I业务中OEM经销商和底盘设备业务的表现 [73] - OEM经销商业务受益于新项目和市场份额提升，表现强劲；底盘设备业务下滑幅度收窄，呈现企稳迹象 [73][74][75] 问题: C&I业务中欧洲工具业务的表现 [76] - 欧洲工具业务表现平稳，出现与美国类似的不确定性，但项目业务表现良好 [78] 问题: 产能投资与季度销量强劲增长及SFC订单的关系 [81] - 产能提升有助于应对销量波动，但季度环比增长主要归因于向快速回本产品的有效转型，而非SFC订单；SFC订单大多未计入第三季度 [82][83][84] 问题: 工具集团1%有机增长与销量强劲可能暗示价格下降 [86] - 管理层不认为存在定价侵蚀问题，利润率保持稳定，销量增长主要受诊断产品等推动，季度内产品组合存在正常波动 [87][88][89] 问题: 卡车外销售与卡车销售对比及经销商流动性 [90][93] - 卡车外销售略低于卡车销售，但在正常波动范围内；经销商流动性仍然良好，但大规模补库存需待不确定性消除 [91][92][93] 问题: 工具集团内各产品类别表现 [100] - 诊断产品表现强劲，工具存储和手动工具表现疲软，动力工具在季度末因新品推出表现优异 [100][101][102] 问题: C&I业务中政府资助项目订单延迟与积压订单动态 [103] - 与供应链重组相关的行业（如普通工业）客户持谨慎态度，订单延迟；但航空、教育、自然资源等不受回流影响的项目表现良好 [104][105][106] 问题: 法律和解详情 [107] - 法律和解涉及RS&I集团，与往年法律事项无关，管理层未提供更多细节 [107][108] 问题: 季度内工具集团卡车销售趋势及技术人员情绪 [113] - 季度内无明显趋势，受SFC和假期因素影响；技术人员因宏观环境（如对华新关税）仍感不确定性 [114][115][116] 问题: 2026年定价与通胀展望 [118][122] - 定价贡献约为1%，难以预测关税对定价的具体影响；公司通常按产品逐一调整价格，不会普遍大幅提价 [119][120][123][124] 问题: SFC订单的细节 [126] - SFC订单整体实现中个位数增长，主要为订单而非销售额，需观察执行情况；手动工具订单表现良好，但无特别的产品组合信息 [126][127] 问题: 工具集团内诊断业务增长与RS&I对比 [129] - 工具集团内的诊断业务增长与RS&I集团内面向独立维修店的诊断业务（两位数增长）表现一致或更好 [129] 问题: 亚太业务现状及供应链转移影响 [130] - 亚太业务（C&I）表现不佳主要因内部（出口）业务疲软，受供应链调整影响；但中国、印度、东南亚等本地市场销售增长 [131][132] 问题: 外汇对每股收益的影响 [137] - 外汇对每股收益的负面影响为0.01美元 [137] 问题: OEM经销商资本支出增加是趋势还是周期性波动 [138] - OEM经销商资本支出受车辆新功能、新车型推出及公司份额提升推动，预计将保持稳健增长，而非爆炸性增长 [139][140][141] 问题: SFC订单与销售额转化的相关性 [142] - SFC订单与最终销售额转化之间 historically 相关性不强，存在变数；本年通过减小订单包等措施试图改善，订单已分布至第四季度，前景积极 [142][143]