股票表现 - Nebius Group (NBIS) 股价自上次覆盖以来回调约16% [1] - 当前股价接近近期机构投资者参与的21美元私募配售价格 [1] - 主要机构支持者包括Nvidia等 [1] 投资策略 - 投资风格聚焦于高潜力标的爆发前布局 [1] - 追求非对称机会(上行潜力2-3倍于下行风险) [1] - 利用市场无效性和逆向思维获取超额收益 [1] - 典型投资期限为4-5年 [1] 公司分析框架 - 领导力与管理层: 具备业务扩展经验 实施明智资本配置 保持稳定收入增长 [1] - 市场颠覆性: 拥有技术护城河和先发优势 具备网络效应 渗透高增长行业 [1] - 财务健康度: 收入可持续增长 现金流高效 资产负债表稳健 避免过度稀释 [1] - 估值评估: 采用收入倍数对标和DCF模型 分析机构支持度和市场情绪 确保下行保护 [1] 投资组合构建 - 核心持仓占比50-70%(高确信度标的) [1] - 成长型配置占比20-40%(高风险高回报机会) [1] - 投机性仓位占比5-10%(颠覆性创新标的) [1]

文章核心观点 - 分析师有20多年定量研究、财务建模和风险管理经验，擅长股票估值、市场趋势和投资组合优化，投资方法结合风险管理与长期价值创造 [1] 分析师背景 - 有20多年定量研究、财务建模和风险管理经验，专注股票估值、市场趋势和投资组合优化以识别高增长投资机会 [1] - 曾担任巴克莱副总裁，带领团队进行模型验证、压力测试和监管金融工作 [1] 分析师专长 - 专长涵盖基本面和技术分析，利用数据洞察评估市场动态，为追求超越市场回报的投资者提供可操作建议 [1] 分析师投资方法 - 投资方法结合风险管理与长期价值创造，关注宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析 [1]

财务数据和关键指标变化 - 截至2024年第四季度末，公司未偿还贷款余额为1100亿元人民币，该季度总商品交易总额（GMV）为520亿元人民币，收入为37亿元人民币，非美国通用会计准则（non - GAAP）利润为3.9亿元人民币 [7] - 第四季度净收入增长17%，达到3.63亿元人民币，较去年同期调整投资损失后的净收入增长54%；净收入获利率从第三季度的1.09%提升至1.31%，提高了22个基点 [38] - 第四季度收入获利率达到6.22%，较第三季度的5.86%提高了36个基点；加权平均贷款年利率降至23.88% [39][40] - 信贷成本下降5%，至15亿元人民币；新贷款融资成本降低26个基点；技术赋能服务收入增长57%，占总收入的16%；分期付款电子商务平台收入增长12%，占总收入的9% [41][46][48] - 信贷促成服务收入下降9%；总运营费用保持在13亿元人民币左右；净利润增长17%，达到3.63亿元人民币；净利润率从8.5%提升至9.9% [50][52] - 截至2024年底，公司现金及现金等价物和受限现金约为41亿元人民币，股东权益约为107亿元人民币，拨备覆盖率约为255% [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线消费金融业务深入探索细分客户群体的获客和运营，制定了量身定制的拓展策略 [14] - 电子商务业务改造了分期付款电子商务平台的风险管理系统，第四季度电子商务利润进入快速增长轨道 [14] - 线下普惠金融业务完善了销售管理系统，来自四、五线及以下城市的贷款占总GMV的65%以上，已连续三个季度实现盈利 [15] - 海外业务仍处于早期阶段，加强了风险管理和中后台支持的基础能力，新客户获取成本显著下降，运营连续性和稳定性得到改善 [15][16] - 智能信贷平台（ICP）的GMV份额持续上升，第四季度ICP模式下的贷款发放量占新增贷款总量的14% [16][47] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司将坚持审慎经营策略，优先考虑风险管理，推动进一步降低风险和优化资产结构，增强信贷额度和定价的差异化服务，完善操作系统，扩大业务边界 [23] - 从今年起，公司将股息支付率提高至净利润的25%，并计划随着利润增长进一步提高股息 [24] - 公司在风险管理、技术研发和客户权益保护等方面具有竞争优势，通过持续创新和优化提升竞争力 [6][18][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性和季节性波动，但公司业绩呈积极态势，预计2025年第一季度GMV与第四季度持平，全年GMV将实现持平至个位数的同比增长，净利润将显著上升 [56] - 公司对2025年实现显著利润增长充满信心，将继续提升风险管理能力，优化业务运营，为股东创造可持续价值 [23][34] 其他重要信息 - 公司在第四季度投资1.51亿元人民币用于研发，完成了领先大模型的本地化部署，并开发了自有大模型“奇点”，该模型已深度嵌入日常运营 [18][19] - 公司加强了消费者权益保护的数字化和系统化发展，积极支持小微企业，全年为小微企业促成了超过300亿元人民币的贷款 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司2025年的业务计划以及AI相关业务布局和未来计划 - 2025年公司战略仍优先考虑资产质量，注重盈利能力提升和规模稳定，将升级风险管理系统，推动关键风险指标持续下降，通过提升风险表现、优化资金结构和成本以及提高运营效率来实现净利润显著增长，通过提高获客效率实现规模稳定增长，并增加在获客方面的投资 [60][61][62] - 公司是中国首批实施DeepSeek模型的金融平台之一，已基于该模型开发了自有金融大模型“奇点”，并将其应用于核心运营流程，未来将加大技术投资，推进DeepSeek R1的部署，优化业务流程，探索其在风险管理中的应用 [64][65][67] 问题2: 公司在风险管理能力方面的最新进展以及与同行的差距，以及今年风险管理指标的目标和重要指标 - 本季度公司风险管理能力显著提升，已达到行业水平，在特定技术方面处于行业领先地位，关键风险指标连续两个季度改善，但整体表现仍受遗留贷款拖累，随着优质新贷款比例增加，整体投资组合质量有望进一步提高 [71][73][74] - 公司目标是优先考虑资产质量，注重规模稳定和利润提升，将通过优化资产结构、细化催收策略、提升定价策略、利用AI和大模型等方式进一步优化风险管理框架 [75][76][77] - 除定期披露的90天逾期率和30天首次付款违约率外，公司还将沟通新资产7天首次付款违约率和总投资组合首日逾期率的季度趋势 [79] 问题3: 单位经济趋势及其主要驱动因素，2025年运营费用（尤其是销售和营销费用）的情况，以及是否有向股东提供更多价值的计划 - 公司净利润率将在未来两年显著提高至行业平均水平，主要驱动因素是资产质量改善和资金成本降低，随着优质新贷款增加和旧贷款到期，整体资产质量将持续提升，推动盈利能力改善 [86][87][88] - 为支持用户获取和业务增长，公司预计2025年运营费用绝对值将增加，但增速将慢于整体盈利能力提升，将努力平衡未来投资和持续盈利能力提升的需求 [91] - 自今年1月1日起，公司现金股息支付率将提高至净利润的25%，股息将在8月公布第二季度业绩时宣布，公司致力于为股东创造价值，预计2025年净利润将显著增加，并愿意根据股东期望适当提高现金股息支付率 [93][94]

财务数据和关键指标变化 - 2024年商业投资组合增长18%，达到100亿美元，存款年末余额增长23%，平均余额增长33%，超过30%的增长指引 [7][8] - 一级资本充足率为15.5%，净利息收入呈上升趋势，净息差稳定在2.47%，手续费收入增长37% [10] - 效率比率低于27%，全年净利润达2.06亿美元，增长24%，净资产收益率为16.2%，较2023年提高153个基点 [11] - 2024年第四季度净利润达5150万美元，同比增长11%，环比下降3% [21] - 全年净利息收入达2.59亿美元，增长11%，手续费收入达4400万美元，增长37% [34][35] - 2024年总费用达8050万美元，增长11%，效率比率从27.2%提升至26.5% [41][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷组合年末接近112亿美元，增长18%，主要由贷款增长12亿美元（16%）驱动，商业投资组合73%将在明年到期，平均剩余期限约12个月 [24] - 投资证券组合主要关注美国投资级非拉美发行人，平均剩余期限约2年，作为流动性缓冲 [25] - 存款年末达54亿美元，占总金融负债的54%，扬基存单计划占总存款的22%，长期融资年末达27亿美元，占总金融负债的27% [26][28] - 信用证手续费第四季度达700万美元，全年达2650万美元，增长24%，贷款结构手续费全年达1020万美元，增长38% [35][36] - 2025年前两个月，贷款结构和银团团队完成4笔交易，总额4.68亿美元，产生约200万美元手续费 [38] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于五年战略计划的第二年，第一阶段专注效率，已成功完成，目前处于第二阶段，专注产品拓展 [14][15] - 贸易融资平台项目完成56%，计划下半年推出，新的财资平台实施处于初始阶段，预计2026年年中完成第一阶段部署 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国外交政策将影响拉美经济轨迹，移民政策可能影响汇款流动，贸易政策方面，关税影响取决于持续时间和美元升值的抵消作用 [44][45][46] - 预计2025年商业投资组合增长10% - 12%，平均存款增长15% - 17%，净息差在2.3%左右，效率比率保持在27%左右，净资产收益率在15% - 16%之间，巴塞尔协议III资本比率在15% - 16%之间 [50][51] 其他重要信息 - 公司首席财务官Ana de Mendez将在4月卸任，Annette Vanjorde将接任 [4][117] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年净息差收缩估计与联邦基金利率降低的关系及其他驱动因素，以及贷款结构银团业务表现良好的潜在驱动因素和手续费收入预期 - 净息差方面，年末贷款利差收紧，市场竞争加剧，拉美发行人活跃，美元融资更易获取，预计利差维持当前水平，下半年联邦基金利率降低100个基点会影响资产收益率和权益投资收益，但负债也会快速重新定价 [60][61][62] - 银团手续费依赖市场条件和并购活动，公司创建了高手续费业务，引入经验丰富的专业人员，当前增长可持续且有望上升 [63][64] - 手续费收入2024年增长超30%，预计2025年增长约10%，信用证手续费将随新平台上线继续上升 [66] 问题2: 特朗普政府关税对公司前景的影响，以及2025年净息差指引下净利息收入的情况 - 墨西哥是公司第二大风险敞口国家，占投资组合的12%，其中78%为短期贷款，10%与出口美国的公司相关，这些公司实力雄厚，抗压能力强 [70][71] - 预计净息差为2.30%，贷款利差将继续承压，预计下半年联邦基金利率再降50个基点，净利息利差预计维持在第四季度水平，约1.69%，可能略低 [72] 问题3: 公司目前净资产收益率已达16%，但2026年指引为13 - 15%，为何预期未来盈利能力下降 - 2026年指引是2022年给出的，当时假设联邦基金利率正常化至2.5%，但实际未发生，考虑目前情况，2026年盈利能力将处于指引范围的高端 [76] 问题4: 关税冲突和拉美外贸前景下，贷款投资组合对美贸易的总风险敞口，以及贸易融资和财资平台的现状和部署范围 - 对美出口主要集中在墨西哥，公司已进行压力测试，不担心其他国家加征关税，若墨西哥和中国加征关税，其他拉美国家可能增加对美出口，公司可利用投资组合短期性的特点，把握新贸易动态带来的机会 [83][84][85] - 贸易融资平台与CGI合作推出，以美元计价，可在任何运营国家开展，将先在重要客户中试点，再推广至其他客户 [86][87] 问题5: 2025年哪些国家将引领投资组合增长，是否有特定重点及原因，以及是否会继续降低拨备，2025 - 2026年信贷成本率目标是多少 - 投资组合增长将在各运营国家保持平衡，密切关注地缘政治背景和贸易战升级带来的机会，墨西哥、中美洲和阿根廷、萨尔瓦多等有经济复苏前景的国家可能有增长机会 [92][93][94] - 拨备基于模型，2023年约2800万美元，2024年为1700万美元，预计2025年拨备在1700 - 2000万美元之间 [95][96] 问题6: 公司投资组合是否集中，最大集中度是多少，如何管理贷款集中度；今年信贷承诺手续费大幅增加，是否意味着明年投资组合构成有变化；大部分投资组合为持有至到期证券，主要在哪些国家持有，是否有变化计划 - 公司是批发银行，业务性质决定投资组合自然集中，但在国家和行业方面多元化，最大风险敞口为类主权公司或有强抵押品的公司，贷款集中度在信贷委员会、风险部门和董事会层面进行监控 [102][103] - 信贷承诺手续费增长主要来自项目融资、信用证业务和二级市场机会，项目融资业务增长带来延迟提款定期贷款，信用证业务在招标中产生短期承诺，二级市场有机会购买折扣承诺设施 [106][107][109] - 投资组合大部分为持有至到期证券，主要在美国，平均期限两年，超80%为投资级，可作为信用风险分散来源，也可在市场中断时通过美联储贴现窗口获取资金，还有少量欧洲和日本发行人的风险敞口 [112][113][114]