关于作者Angela Harmantas - 拥有15年北美股市报道经验 专注于初级资源类股票 [1] - 曾为加拿大瑞典政府领导外国直接投资计划 具备投资者关系工作经验 [1] - 报道范围覆盖加拿大 美国 澳大利亚 巴西 加纳 南非等多国 [1] 关于Proactive出版商 - 提供快速 可操作 全球化的商业与金融新闻内容 [2] - 新闻团队独立运作 分布于伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼 珀斯等金融中心 [2] - 擅长中小市值公司报道 同时覆盖蓝筹股 大宗商品及广泛投资领域 [3] 内容覆盖领域 - 重点领域包括生物制药 采矿与自然资源 电池金属 油气 [3] - 延伸至加密货币 新兴数字技术及电动汽车等前沿赛道 [3] 技术应用 - 采用自动化工具与生成式AI辅助工作流程 [4][5] - 所有内容均经过人工编辑 符合搜索引擎优化最佳实践 [5] - 团队拥有数十年专业经验 与技术工具协同作业 [4]

股价表现 - 公司股价年内上涨65.6%，远超标普500指数6.2%的涨幅和行业22.2%的增长 [1] - 股价表现优于同行GE Aerospace(48%)和RTX Corporation(26%) [1] - 当前股价181.06美元接近52周高点187.51美元，远高于52周低点77.22美元 [3] - 股价位于50日和200日移动均线上方，显示强劲上涨动能 [3][4] 业务驱动因素 - 商用航空市场是主要增长动力，占业务52%，一季度收入同比增长9% [8][9] - 宽体飞机需求增长带动OEM支出，飞机使用率提升增加零部件需求 [8] - 波音737 MAX产量逐步恢复将进一步提升产品需求 [9] - 国防业务收入一季度同比增长19%，占业务17% [10] - F-35项目和其他战斗机引擎备件订单强劲 [10] - 2025年美国国防预算达8522亿美元为公司带来更多合同机会 [11] 财务与股东回报 - 一季度支付股息4200万美元，回购股票1.25亿美元 [12] - 2024年全年支付股息1.09亿美元，回购股票5亿美元 [12] - 2025年1月季度股息提高25%至每股10美分 [13] - 2024年7月股票回购计划增加20亿美元至24.87亿美元 [13] - 一季度末现金及应收款5.36亿美元，短期债务仅700万美元 [14] - 一季度经营活动产生净现金流2.53亿美元，自由现金流1.34亿美元 [14] 盈利预测与估值 - 2025年每股收益预期3.47美元，过去60天上调2.4%，同比增长29% [15] - 2026年每股收益预期4.11美元，过去60天上调5.7%，同比增长18.7% [15] - 资产回报率11.48%显著高于行业平均2.39% [17] - 远期市盈率47.65倍高于行业平均26.94倍和同行GE(41.18倍)、RTX(22.92倍) [18] 行业前景 - 商用航空和国防航空市场保持强劲增长势头 [19] - 飞机生产率和引擎备件需求持续提升 [19] - 国防预算增加为行业创造有利环境 [11][19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 受政策推动、保守现金回报传统、强劲现金流和大量现金储备影响，2024年中国上市公司现金回报创新高，预计2025年股息和回购总额分别达3.0万亿元和0.6万亿元，同比增长10%和35% [1] - 投资者对“新中国”和“旧中国”公司资本配置偏好不同，预计2025年增长投资同比上升1% [2] - 各类中国投资者认为现金回报策略有吸引力，公司实施现金回报可扩大资本基础 [3] - 为投资者更新股东回报组合，新推出GS中国杰出10指数，提供增长投资和现金回报的组合 [4] 根据相关目录分别进行总结 创纪录的现金回报有望进一步增长 - **政策推动下更高的股息**：2024年4月“九条措施”发布后，当局出台政策推动公司向股东返还现金，2024年超4300家公司股息达2.7万亿元，同比增长7%，预计2025年达3.0万亿元，同比增长10%；2024年1080家A股公司支付中期或特别股息，总计7000亿元；基于股息折现模型分析，若中国A股派息率达到亚洲和欧洲平均水平，估值有望分别提升15%和25% [11] - **更好的财务激励推动回购规模扩大**：2024年A股和离岸公司（不含金融）回购额分别约1600亿元和3000亿元，同比增长56%和79%；估值压缩促使公司增加回购，2024年1月以来约45%的库存股被注销；再贷款计划受广泛采用，预计2025年回购总额达6000亿元，同比增长35% [20][31] - **股息还是回购**：中国公司财务状况良好，有增加股东回报的潜力；传统经济或国企主导行业倾向分红，新经济行业更倾向回购；面板回归分析显示，盈利稳定、估值较低的公司倾向分红，回购收益率高的公司倾向增加债务 [37] - **日本和韩国的经验**：日本和韩国市场改革后吸引大量外资买入，中国可借鉴其优先股东回报、建立透明改革指标、严格执行政策和保持透明度等经验 [44] 现金回报与增长投资的交响曲 - 公司现金回报能力受增长投资计划影响，预计2025年增长投资同比上升1%，由人工智能技术和私营部门带动 [46] - 将中国上市公司分为“新中国”和“旧中国”两组，投资者对“旧中国”公司更看重股东回报，每10%现金用于分红或回购对应估值提升14%；对“新中国”公司资本配置决策看法更平衡，增加10%现金用于增长投资估值提升2% [46] 对现金回报的需求激增 - 低利率环境下，现金回报策略对中国投资者有吸引力，公司实施现金回报可吸引收益导向投资者，预计国内专业机构投资者对高稳定收益股权资产需求达4万亿元 [53] - 保险公司和养老金、共同基金/ETF资金、南向资金和政府持股对高收益股票需求增加，10%的国企股息支付率提升将为政府带来2200亿元现金 [54] 在中国利用现金策略 - 刷新GS中国股东回报组合，纳入30家GS买入评级公司，历史分析显示该组合表现优于MSCI中国和沪深300指数 [63] - 新推出GS中国杰出10指数，由大型民营企业组成，提供增长投资和现金回报的组合，股东回报率为3% [64]

报告行业投资评级 - 维持对ZDT的买入评级，目标价从新台币130元上调至140元；维持对Unimicron和NYPCB的中性评级，目标价分别从新台币90元和98元上调至97元和110元；维持对Kinsus的卖出评级，目标价从新台币63元上调至70元 [8] 报告的核心观点 - 2025年第三季度BT基板价格因关键原材料T玻璃和黄金价格上涨而提高5%-20%，这将使基板制造商收入增加，但关键材料价格上涨和新台币升值可能导致2025年第二季度毛利率和营业利润率不利 [1][2] - 考虑到T玻璃CCL供应周期延长和价格上涨，高层数ABF基板未来可能再次提价，同时T玻璃短缺使玻璃纤维供应商调整产能，导致E玻璃供应周期延长，可能使中低端PCB CCL价格上涨 [3] - T玻璃短缺问题预计在2026年上半年缓解，届时基板价格将保持稳定 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 各公司盈利预测调整 - Unimicron：2025年盈利预测下调25%，以反映外汇环境不利影响；2026年和2027年盈利预测分别上调7%和8%，考虑到基板业务定价和盈利能力改善 [17][18] - NYPCB：2025年、2026年和2027年盈利预测分别上调3%、11%和7%，因基板产品定价前景乐观和盈利能力提升 [23] - Kinsus：2025年盈利预测下调16%，受外汇环境不利影响；2026年和2027年盈利预测分别上调10%和11%，得益于基板产品定价前景改善 [28] - ZDT：2025年、2026年和2027年盈利预测分别下调17%、1%和1%，主要考虑外汇环境不利，但基板定价前景乐观 [33] 各公司目标价调整 - Unimicron：基于相同的1.4倍2025年下半年至2026年上半年PB，目标价从新台币90元上调至97元 [21] - NYPCB：基于相同的1.4倍一年期远期PB，目标价从新台币98元上调至110元 [26] - Kinsus：基于0.9倍一年期远期PB，目标价从新台币63元上调至70元 [31] - ZDT：基于相同的SOTP估值方法，目标价从新台币130元上调至140元 [36] 各公司投资分析 - Unimicron：是ABF和BT基板关键供应商，长期增长机会积极，但2026年下半年前ABF基板行业难以上升，近期市场需求弱，公司估值合理 [38][40] - NYPCB：对高端ABF基板市场曝光率相对较低，近期上行潜力弱，但长期有望获得更多高端订单，市场低估ABF内容升级动力，公司估值合理 [42] - Kinsus：全球关键IC基板供应商之一，对高端ABF基板市场曝光率有限，预计2026年下半年前ABF基板市场需求趋势保守，长期价格竞争可能加剧，未来12个月催化剂有限 [45] - ZDT：全球领先PCB供应商，2027年有望在中国ABF基板市场占据超40%份额，受益于中国ABF基板市场增长，长期可折叠智能手机渗透率上升将推动FPC市场，给予买入评级 [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国二季度GDP增长稳健达5.0 - 5.2% YoY，但下半年GDP增速可能放缓 ，尽管有额外政策刺激或有助于稳定2025年末的增长 ，且当前GDP增长预测存在显著上行风险 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 高频数据与PMI更新 - 6月NBS制造业PMI微升0.2ppt至49.7 ，新订单和生产指数改善 ，新出口订单和进口情况有所好转 ，原材料库存、采购量和产成品库存均有提升 ，投入价格和产出价格降幅收窄 ，就业指数微降 [7] - 6月非制造业PMI微升0.2ppt至50.5 ，服务业PMI微降 ，建筑业PMI提升 ，电信、金融等行业PMI改善 ，零售、运输等行业PMI受假日效应消退影响回落 [8] - 6月30城房地产销售同比降幅扩大至 -10% ，百强开发商合同销售额同比降幅扩大至 -35% ，50城二手房挂牌量同比增长9.5% ，12个主要城市二手房交易量同比增速放缓至4% ，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比增速放缓 ，汽车零售和批发销售增长 ，前20天钢铁生产同比增速进一步放缓至 -5% [9] 数据预览 - 6月工业生产同比增速可能放缓至5.4% ，电弧炉开工率微降 ，水泥厂和沥青设施开工率有不同变化 ，受基数效应影响 ，前20天钢铁生产同比增速从5月的3%降至 -6% [15] - 6月房地产销售可能走弱 ，30城新房销售同比降幅扩大 ，百强开发商合同销售额同比降幅扩大 ，12个主要城市二手房交易量同比增速放缓 ，100城土地销售量同比降幅扩大 ，预计全国房地产销售同比下降6 - 8% ，新开工面积同比下降20% ，房地产投资同比下降10 - 12% [19] - 6月固定资产投资（FAI）同比增速可能为3% ，基础设施投资同比增速因高基数降至6% ，制造业投资同比增速维持在7 - 8% ，房地产投资同比下降10 - 12% ，带动累计同比增速略降至3.5% [20] - 6月零售销售同比增速可能从之前的6.4%降至6% ，汽车零售销售同比增速因低基数和补贴政策提高 ，批发销售同比增速稳定 ，18个主要城市地铁客运量同比增速微降 ，618促销提前和部分地方政府补贴用完可能影响同比增速 [23] - 6月出口同比增速可能降至4% ，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比增速放缓 ，NBS和Caixin PMI新出口订单指数有所改善 ，美国和欧元区PMI微升 ，韩国出口和进口同比增速改善 ，贸易战缓和可能导致6月中国对美出口提前 ，对其他地区出口三角贸易可能持续 ，进口同比增速可能改善至1% ，贸易顺差可能增至1090亿美元 [23] - 6月通缩压力可能持续 ，PPI环比下降 -0.2% ，同比持续深度通缩 -3.3% ，CPI非食品价格基本稳定 ，食品价格环比下降 -0.2% ，整体CPI同比微升至0% [29] - 6月社会融资规模（TSF）信贷同比增速可能升至8.8% ，新增人民币贷款可能为1.85万亿元 ，政府债券净发行可能保持强劲 ，企业债券净发行可能稳健 ，影子信贷可能略有下降 ，整体新增TSF可能为3.75万亿元 [30] - 6月外汇储备可能显著增加50 - 550亿美元至3.338万亿美元 ，人民币兑美元适度升值 ，资本外流压力可能有所缓解 ，主要储备货币汇率变动带来的估值效应可能显著增加 [31] - 二季度GDP同比增速可能保持在5.0 - 5.2% ，工业生产、零售销售、固定资产投资、出口等指标有不同表现 ，房地产销售可能进一步下降 ，新开工面积降幅收窄 ，环比增速较一季度放缓 [32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持25Q2经济增长预测为同比5.2%，尽管6月月度指标可能好坏参半，鉴于25H1表现强劲，政策有决心实现今年GDP目标，但近期出台政策紧迫性不高 [1][2] - 经济有望实现“约5%”增长目标，25H1E实际增长率达5.3%，6月工业生产、零售销售、固定资产投资等指标有不同表现，出口仍能增长，通胀受油价影响有限，信贷增长可能在夏季见顶 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长预测 - 维持25Q2E增长预测为同比5.2%，25H1E实际增长率达5.3%，有望实现“约5%”增长目标 [1][2] 月度指标表现 - 6月工业生产同比增速或放缓至5.3%，制造业PMI改善，但重工业仍有压力，重点企业粗钢产量6月同比收缩1.7% [2] - 零售销售具韧性，预计同比增长5.8%，乘用车销量预计同比增长13.4%，但部分地区贸易补贴暂停和“6.18”促销拉动效应或影响商品销售 [2] - 6月固定资产投资同比增速维持在3.7%，工业利润5月同比收缩9.1%，关税仍有影响，前期财政刺激通过基建投资和设备升级提供一定支持 [2] 进出口情况 - 预计6月出口同比增长3.3%，进口同比增长0.5%，贸易顺差预计为1061亿美元，新出口订单PMI分项指数6月上升0.2个百分点，进口升至4个月高位，中国港口整体货物吞吐量上月同比增长0.7%，但对美发货量持续下降 [3] 通胀情况 - 预计6月CPI同比微升至0.0%，PPI同比收缩幅度收窄至3.1%，国内汽油价格6月环比上涨1.6%，扭转过去三个月下降趋势，但可能仍不足以推动整体CPI和PPI上升，食品价格对CPI有拖累，非石油相关价格对PPI有影响 [4] 信贷增长情况 - 6月政府债券发行仍是社会融资总量增长最重要驱动力，预计新增社会融资总量3.4万亿元，其中政府债券融资贡献1.4万亿元，新增人民币贷款1.8万亿元，企业盈利能力减弱和房地产市场低迷影响私人信贷需求，M1同比增速6月或升至2.9%，M2同比增速变化不大，维持在7.8% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive）[1] 报告的核心观点 - 涵盖中国互联网及其他服务行业中的在线娱乐、OTA等细分领域，对多家公司进行分析并给出评级和目标价，认为行业有投资机会，但各公司情况有差异 各公司情况总结 NetEase（NTES.O） - 评级为增持（Overweight），目标价145美元，PC游戏带动业绩强劲复苏，低基数效应将在2025年三季度结束[5] - PC游戏收入贡献增大，游戏产品线丰富，如《漫威秘法狂潮》《无主星渊》等[6][12] - 预计2025财年PC游戏总收入达394.71亿元，同比增长54%；手游总收入568亿元，同比持平[14] - 利润率将改善，资本回报强劲，市盈率较腾讯有不到10%的折价[16][23] Tencent Music Entertainment（TME.N） - 评级为增持（Overweight），目标价18美元，预计2025年总营收同比增长9%，有望实现1.5亿付费用户和每月15元ARPPU的中期目标[27][26] - 付费用户净增自2024年一季度显著放缓，ARPPU成为更重要驱动因素，SVIP和低折扣是ARPPU增长核心驱动力[32][34][35] - 在线音乐领域竞争温和，非GAAP毛利率将在2025年四季度超过45%目标，非GAAP净利润持续扩大[41][42][46] Bilibili（BILI.O） - 评级为持股观望（Equal-weight），目标价21美元，预计2025年营收同比增长12%[49] - 用户参与度和使用时长有望继续增长，《三国》是关键游戏收入驱动因素[53][56] - 中期毛利率目标40 - 45%，中期运营利润率目标15 - 20%[58] Kuaishou（1024.HK） - 评级为持股观望（Equal-weight），目标价60港元，预计2025年营收同比增长12%[61] - 电商GMV由货架式产品驱动，MAU和DAU稳步增长，广告收入和GMV与同行有比较[62][65][66] - 盈利能力改善，销售及营销费用率逐渐下降，有助于利润率稳步扩大，Kling AI受关注[69][72][73] Trip.com（TCOM.O） - 评级为增持（Overweight），目标价78美元，处于国际业务投资模式，国际业务是主要增长驱动力[82][86] - 关键国际地区应用下载量和月活用户表现良好，海外潜在市场规模大[87][89] - 竞争可能带来一定利润率压力，AlphaWise调查显示旅游需求健康，销售及营销费用推动海外渗透[79][81] Tongcheng Travel（0780.HK） - 评级为增持（Overweight），目标价28港元，核心OTA业务利润增长稳健，运营杠杆显现[90] - 预计2025年营收同比增长14%，核心OTA仍是关键收入驱动因素，净利率同比改善[98][93] 关键公司估值对比 | Ticker | Name | Rating | CURR | PX | Market cap(USD mn) | P/E(2025E) | P/E(2026E) | P/E(2027E) | EPS CAGR | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BABA.N | Alibaba | O | USD | 110.7 | 258,244 | 12.3 | 10.7 | 9.6 | 10% | | 0700.HK | Tencent | O | HKD | 501.0 | 584,974 | 16.8 | 14.5 | 12.7 | 16% | | BIDU.O | Baidu | E | USD | 86.4 | 30,246 | 9.1 | 8.5 | 7.8 | 2% | | 3690.HK | Meituan | O | HKD | 122.8 | 95,579 | 18.1 | 14.0 | 11.5 | 13% | | NTES.O | NetEase | O | USD | 133.0 | 85,715 | 15.7 | 15.2 | 14.7 | 8% | | BILI.O | Bili Bili | E | USD | 20.8 | 8,649 | 35.0 | 23.2 | 17.3 | NA | | TME.N | TME | O | USD | 19.2 | 29,104 | 23.6 | 20.5 | 18.3 | 16% | | 1024.HK | Kuaishou | E | HKD | 61.1 | 33,491 | 12.3 | 11.2 | 10.2 | 12% | | TCOM.O | Trip.com | O | USD | 59.1 | 40,261 | 15.8 | 13.6 | 12.1 | 11% | | 0780.HK | Tongcheng Travel | O | HKD | 20.1 | 5,978 | 12.8 | 11.0 | 10.0 | 16% | | Platform average | | | | | | 14.1 | 11.9 | 10.4 | 10% | | Average | | | | | | 19.2 | 15.8 | 13.8 | 13% | | Median | | | | | | 12.8 | 11.2 | 10.2 | 11% | | Average | | | | | | 16.0 | 13.3 | 11.6 | 11% | [99]

报告行业投资评级 - 报告对Hysan（14 HK）、Link REIT（823 HK）、Wharf REIC（1997 HK）均维持“Buy”评级 [5][32] 报告的核心观点 - 香港零售销售在连续14个月下降后于2025年5月恢复增长 ，市场有望进入稳定阶段 ，积极财富效应和游客到访人数增加有利于商场运营商租金稳定 ，看好Wharf REIC和Hysan [7] - 预计零售市场逐步复苏 ，有助于稳定租金下降趋势 ，Wharf REIC和Hysan的商场组合将受益于消费增长 ，支持其股息支付 ，Link REIT的DPU将保持韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 零售销售情况 - 2025年5月香港零售销售同比增长2.4% ，扭转上月2.3%的降幅 ，结束14个月的下降 ，5月零售销售增长转正 ，预计2025年下半年零售销售降幅将从5个月的5.5%进一步收窄 ，全年降幅降至3% [2][8] - 主要细分领域中 ，化妆品零售支出同比增长8.7% ，涨幅最大 ，珠宝、手表、时钟及贵重礼品、耐用消费品和燃料三个细分领域零售销售同比下降 [9] - 与其他地区相比 ，2025年5月香港零售销售增长有所改善 [19] 零售商和商场运营商表现 - CTF Jewellery同店销售增长改善 ，Luk Fook整体零售收入同比降幅收窄 ，Sa Sa Int'l总营业额同比增长 ，Café De Coral营收和利润同比下降 [20] - Link REIT租户销售呈稳定趋势 ，但租金逆转呈负面 ，Festival Walk客流量同比增长 ，租户销售额同比下降 ，Swire Properties商场零售销售略有改善 [20] 股票投资建议 - 预计零售市场逐步复苏 ，Wharf REIC和Hysan的商场组合将受益于消费增长 ，支持其股息支付 ，Link REIT的DPU将保持韧性 [4] - Hysan当前价格为HKD14.50 ，目标价格为HKD18.60 ，上涨空间为28.3% ；Link REIT当前价格为HKD42.20 ，目标价格为HKD45.00 ，上涨空间为6.6% ；Wharf REIC当前价格为HKD22.55 ，目标价格为HKD30.00 ，上涨空间为33.0% [5] 估值情况 - Hysan维持“Buy”评级 ，目标价格HKD18.60不变 ，基于对每股资产净值HKD53.30应用65%的折扣计算得出 [32] - Link REIT维持“Buy”评级 ，目标价格HKD45.00不变 ，基于股息贴现模型得出每股资产净值估计值 [32] - Wharf REIC维持“Buy”评级 ，目标价格HKD30.00不变 ，基于对每股资产净值HKD53.60应用44%的目标折扣计算得出 [32]

报告行业投资评级 - 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易数据短期内将保持波动，对季度GDP数据产生重大影响；5月贸易逆差扩大对GDP增长有负面影响，但二季度净出口可能因4月进口暴跌对GDP增长有显著推动作用 [1][5] - 进口细节对国内经济活动可能比出口更重要；金属进口大幅下降且可能因关税提高进一步下跌，影响相关行业国内生产；计算机和电信设备进口增加，对应一季度商业设备投资强劲，二季度信息处理设备投资可能再次上升但增速放缓 [7] - 中国进口持续暴跌，5月中旬关税降低后，6、7月可能反弹；其他国家进口强劲或反映关税不确定性消除后的正常化和关税暂停期间的提前采购；但现行关税及可能的进一步提高将对进口量产生抑制作用 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 贸易数据情况 - 5月贸易逆差从 -603亿美元适度扩大至 -715亿美元；商品出口环比下降5.9%，服务出口环比下降0.2%；商品进口环比下降0.1%，服务进口环比下降0.2% [1][3] - 与中国的商品贸易逆差大幅收窄，出口下降19.9%，进口下降26.3%；整体进口持平，来自其他国家的进口弥补了中国进口的减少；来自欧盟的进口反弹6.9%，来自加拿大的进口增长0.5%，来自墨西哥的进口增长8% [4] 关税情况 - 截至5月，美国进口商品的整体有效关税税率约为9%；与欧盟约为7%，中国为45%，墨西哥为4%，加拿大为2% [4] - 6月钢铁/铝关税提高至50%，金属进口可能进一步下降 [7] 不同商品进口情况 - 金属进口大幅下降，可能因关税提高进一步下跌，影响依赖金属进口的国内行业生产 [7] - 计算机和电信设备进口增加，可能是因行业关税豁免前的提前采购和人工智能相关商品投资需求强劲；对应一季度商业设备投资强劲，二季度信息处理设备投资可能再次上升但增速放缓 [7] 不同国家进口情况 - 中国进口持续暴跌，4月至5月中旬高关税限制了发货量；5月中旬关税降低，但部分每日数据显示当月从中国运往美国的货物仍处于低位；随着发货量增加，6、7月进口可能反弹 [1][8] - 其他国家进口强劲，可能反映关税不确定性消除后的正常化和关税暂停期间的提前采购 [8]

公司业务发展 - 服务器基础设施公司Dell (NYSE: DELL) 核心业务快速增长 主要受益于数据中心强劲需求 [1] - 公司未来几个季度运营收入将显著改善 [1] 行业需求 - 数据中心需求旺盛 推动Dell核心业务增长 [1]