节能产业市场潜力 - 节能被视为"第五能源"，2030年中国节能环保产业规模预计达到15万亿元 [2] - 中国能源效率是世界平均水平的1.5倍，发达国家水平的2-3倍，提升空间巨大 [3] - 节能对中国实现2030年碳达峰目标的贡献度超过70% [3] 政策与市场环境 - 国家将节能降碳增效列为"碳达峰十大行动"之一，政策支持力度持续加码 [3] - 能源市场化改革深入推进，衍生更多节能产业机遇 [3] - 需要健全节能法律法规，完善基础设施和能源价格机制 [6] 工业领域节能机会 - 工业是能源消费和碳排放重点领域，钢铁、化工、建材等高耗能行业潜力大 [4] - 余热余压利用、电机改造、空压机改造等成为工业节能重点方向 [5] - 工业节能可推动设备更新换代，提升行业质量 [4] 城镇化与建筑交通节能 - 城镇化率每提高1个百分点带动能源消费增加6000万吨标准煤 [5] - 建筑节能占比低，与发达国家标准差距大，绿色建筑发展空间广阔 [5] - 交通领域能耗压力显著，低碳交通成为重要方向 [5] 技术和服务模式创新 - 节能服务从单一环节转向系统节能，向综合能源服务升级 [5] - 需结合智能电网、可再生能源、储能等技术构建区域综合能源系统 [5] - 日本通过节能技术升级实现单位GDP能耗全球最低，经济转型成功 [2]

行业现状与挑战 - 城市燃气行业经历从跑马圈地到市场饱和的转变 形成五大城燃及省燃气企业为龙头的分散格局 [4] - 行业面临天然气市场化改革加速 老旧管网改造成本提升 国际天然气市场震荡等多重压力 [4] - 城燃企业净利润从两位数增长下滑至个位数或负数 燃气接驳业务毛利下滑是主因 [5] - 上下游价格错配问题突出 下游企业承担气价倒挂压力 部分地区每方气亏损超0 5元 [5] - 老旧管网改造加大成本开支 如上海燃气去年改造770公里 今年计划投入100亿元改造900公里 [6] - 电气化替代加速 工商业用气量被电力取代 居民用气习惯变化导致终端需求萎缩 [6] 企业应对策略 - 加强上下游资源一体化统筹能力 如上海燃气通过建设高压管网 LNG接收站及跨区域联通工程保障供应 [8] - 推进基础设施互联互通 上海燃气已建成沪浙 沪苏联络线 规划与国家管网联通实现区域余缺互济 [8] - 强化综合能源服务能力 满足客户多元用能需求如制冷 制热 蒸汽及电力等 [9] - 利用AI及数字化技术降本增效 如深圳燃气规模化部署5G智能燃气表实现远程抄表 [9] 行业未来发展方向 - 行业需创新应对国际形势 用户习惯变化及市场化改革带来的经营压力 [7] - 提升客户服务能力 优化劳动密集型运营模式 通过技术手段释放人力资源 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司售电业务与配电网节能业务协同发展，作为国家电网节能板块的上市平台，配电网节能业务有望受益国网综合能源业务增长 [3][72] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.24/5.55/6.03亿，同比增速为1.9%/5.8%/8.8%，对应5月22日收盘价，2025 - 2027年PE分为28x/27x/25x [3][72] 根据相关目录分别进行总结 1 背靠国家电网平台，转型电网节能综合服务商 1.1 售电业务为基，持续突破电网节能业务 - 报告研究的具体公司主要从事电网运营和配电网节能业务，电网运营业务集中于重庆涪陵区，配电网节能业务覆盖全国20个省、市、自治区 [1][11] - 公司控股股东为重庆川东电力集团有限公司，最终实际控制人为国务院国资委和国家电网，是国网旗下唯一配网节能平台 [12] - 电力运营业务通过赚取电量买卖价差盈利，购电优先采购低价水电，售电拓展高电价市场；配电网节能业务采用合同能源管理模式，提供全链条能效提升方案 [13][16] 1.2 财务分析：短期业绩承压，配电网节能业务提升盈利 - 2020 - 2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为4.09%和6.46%，2024年及2025Q1业绩下滑，主要因部分配电网节能项目到期退出 [17] - 2024年电力销售及工程安装业务营收占比63.74%，毛利率8.16%；节能业务收入占比36.18%，毛利率41.85% [19][21] - 24年毛利率20.39%，净利率16.51%；2025Q1毛利率16.79%，净利率12.68%；费用率相对稳定，财务费用减少 [26] 2 售电业务回暖，节能业务成转型关键 2.1 电网运营业务：售电量增长带动收入增长 - 电力消费需求攀升，预计2025年全社会用电量同比增长6%左右，重庆地区和涪陵区用电需求旺盛 [30][33] - 2024年公司总售电量346384万千瓦时，同比增长7.71%，直售电量占比94.94%，占比提升0.69pct，趸售电量同比下降5.68% [2][38] - 2020 - 2024年电网运营板块营业收入复合年增长率11.98%，2024年电力销售及工程安装业务营收19.86亿元，同比增长6.34% [2][46] 2.2 配电网节能业务：转型关键期，新签合同带动新增量 - 配电网节能业务为电网节能降损提供改造和治理，包括规划建设、生产运行和需求侧节能三种形态，有多种节能技术 [48] - 国家出台配网建设与节能政策，配网节能领域将迎来黄金发展期，国网综合能源服务业务发展空间广阔 [49][54] - 2024年节能板块业务营收11.27亿元，毛利率41.85%，公司有自主知识产权解决方案，资源整合优势显著 [54][58] - 截至2024年底部分项目竣工或启动，2025年5月拟与安徽综能合作推进安徽项目，收益约7.9亿元，运营期8年，公司投资、收益占比超50% [3][60] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 假设电力销售及工程安装业务保持5%增速，2025 - 2027年营收20.85/21.90/22.99亿元，毛利率稳定在8.2% [64] - 假设配电网节能业务保持10%收入增速，2025 - 2027年实现收入12.40/13.64/15.00亿元，毛利率稳定在42% [65] - 假设2025 - 2027各费用率分别稳定在：销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.1%/3.6%/0.01%/-1.0% [66] 3.2 估值分析 - 选取南网能源、南网储能、能辉科技作为可比公司，2025 - 2027年PE平均值为33x/27x/22x，公司2025年PE估值28倍，低于同行业平均 [70] 3.3 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.24/5.55/6.03亿，同比增速为1.9%/5.8%/8.8%，对应5月22日收盘价，25 - 27年PE分为28x/27x/25x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][72]

行业现状与增长 - 2024年全国天然气表观消费量达4260.5亿立方米，同比增长8%，首次突破四千亿方，较2014年的1848亿立方米实现翻番 [1][2] - 天然气在一次能源消费中占比从2014年的4.5%提升至2023年的8.5%，但距离2030年15%的目标仍有差距 [2] - 国家政策持续推动天然气产量增长和油气储备规模增加，《2025年能源工作指导意见》将其列为主要目标之一 [2] 行业挑战 - 天然气上下游顺价机制不完善导致城燃企业经营压力，工商业售气收入需补贴民用，终端用能电气化进一步冲击工商业用户需求 [3] - 地产下行和国际形势复杂化迫使行业重新思考发展模式，部分区域如上海天然气消费增量已现天花板迹象，未来需求增量或主要来自发电领域 [3][4] - 行业从快速扩张阶段进入成熟发展阶段，供应方式需从单一燃气向多元化低碳能源转型 [4] 企业转型方向 - 城燃企业角色从"供气商"转向"综合能源服务商"，强调调峰能源定位和低碳绿色能源供应 [4] - 未来竞争核心转向综合能源服务能力、技术创新及快速响应能力，需构建多元化气源供应、高效应急保障和数字化治理体系 [4] - 数字化和AI技术应用成为降本增效关键，企业探索智慧能源服务模式以应对劳动密集型行业痛点 [5] 区域差异化策略 - 上海等成熟市场转向存量优化，通过数字化智慧服务挖掘价值，增量需求规划下调 [3][4] - 其他地区仍探索气源供应模式创新和应急机制建设，如杭州提出智慧化能源服务模式 [4]

行业转型与布局 - 中国石化与比亚迪合作建成国内首座兆瓦闪充站，后续计划建设4000座同类站点 [2][3] - 中国石油采用华为超充技术在上海投运首座超级充电站，配备600/720千瓦全液冷超充主机和56个充电车位 [4] - 宁德时代与中国石化签署协议，2024年将建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1万座 [2] - 中海油与蔚来合作共建换电站，计划打造"油+光伏+超充+换电"综合能源零碳示范服务区 [4] 技术合作与网络建设 - 中国石化深圳龙珠源加能站集成油品销售、加氢、充电、光伏发电等9种服务功能 [3] - 中国石油通过收购普天新能源获得2.1万台充电桩，计划完成全国充电桩战略布局 [6][7] - 中国石化已建成8400座充换电站覆盖370个城市，2024年自营充电量突破10亿度 [7] - 广汽能源与中国石油合作规划2025年在农村地区建成超100万个充电终端 [5] 战略规划与目标 - 中国石油2021年将新能源提升至与油气同级业务板块，成立多家新能源子公司 [6] - 中国石化计划2025年前建设5000座充换电站，完成5000座综合加能站改造 [7] - 三桶油探索"油气+新能源"双轮驱动模式，在风电、光伏、氢能等领域取得突破 [5] - 中国石油联合多家企业投资40亿元成立捷能智电公司，切入电池租赁和换电领域 [6] 市场趋势与竞争 - 新能源汽车下乡政策推动农村市场成为新增长点，企业加速布局充换电网络 [5] - 加油站面临燃油车销量下滑风险，转型充换电成为巩固市场地位的战略选择 [8] - 行业面临充电效率(快充15分钟vs加油5分钟)和家充低价电价的竞争挑战 [9] - 政策环境推动充换电市场发展，但技术路线选择和土地成本仍是关键变量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经纬股份展开调研，探讨公司在市场竞争、财务状况、业务布局等方面的情况，公司将从技术创新、巩固服务能力、加强合作等方面提升竞争力，虽2024年净利润下滑但短期财务状况无压力，且在储能技术、海外市场等方面有相应规划 [23][24][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为经纬股份，接待时间是2025年5月20日，上市公司接待人员有董事长叶肖华、财务负责人黄丹宇等 [16] 详细调研机构 - 机构相关人员为其它，接待对象是线上参加公司2024年度业绩说明会的全体投资者 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司从技术和服务模式创新、巩固服务能力、加强合作三方面提升市场竞争力 [23] - 2024年度净利润下滑主因是行业整体毛利率下降、盈利空间收窄 [24] - 公司根据行业和自身发展在新能源资产开发、建设等方面布局 [25] - 公司在储能技术和市场方面均有布局 [27] - 公司积极关注海外市场，将综合评估后拓展目标市场 [27] - 公司致力于成为国内领先综合能源服务运营商，未来将夯实服务能力、发挥平台开发能力、打造服务体系 [28] - 公司资金充裕且有银行授信支持，短期财务状况不会因新能源项目长期投资承压 [29] - 公司有完善内部控制流程确保财务数据真实、准确、完整 [31] - 公司蓄电池远程在线核容系统能实现远程实时监控等功能，可应用于多领域 [31]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [2] - 参与人员为线上参加公司2024年度业绩说明会的全体投资者 [2] - 时间为2025年05月20日15:30 - 16:30 [2] - 地点为价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动 [2] - 接待人员包括董事长叶肖华、财务负责人黄丹宇、董事会秘书徐建珍、独立董事王凤祥、保荐代表人李守伟 [2] 市场竞争力提升 - 基于10多年电力和新能源领域服务经验、20多年数字化专业能力，进行技术和服务模式创新 [2] - 巩固电力一体化服务能力、一站式数智应用平台开发能力和全链条一站式综合能源服务体系 [3] - 与产业链上下游战略合作伙加强合作，聚合优质资源 [3] 业绩相关 - 2024年度净利润下滑原因是行业整体毛利率下降，盈利空间收窄 [3] 资本开支与布局 - 根据行业和自身发展情况，在新能源资产的开发、建设等方面进行布局 [3] - 目前在储能技术和市场方面均有布局 [3] 市场拓展 - 积极关注海外市场发展机遇，根据市场需求和自身业务优势综合评估，选择目标市场重点拓展 [3] 发展战略与计划 - 致力于成为国内领先的综合能源服务运营商，夯实电力一体化服务能力，发挥一站式数智应用平台开发能力，打造全站式综合能源服务体系 [3][4] 财务状况 - 目前资金充裕且有良好的银行授信支持，新能源项目长期投资不会使公司短期财务状况承压 [4] - 有完善的内部控制流程，确保财务数据真实、准确、完整 [4] 产品功能与应用 - 蓄电池远程在线核容系统能实现对蓄电池组的远程实时监控、在线核容、故障预警、健康评估、寿命预测等功能，可应用于电力、新能源等多个领域 [4]

转型发展举措 - 明确向综合能源服务商转型战略，建成“投建运管维”平台 [2] - 完成储能母基金首期出资 5000 万元，投资设立 4 亿元储能子基金，拟下设 2 亿元储能公司 [2] - 深南电环保公司投资 939 万元完成兆驰工商业储能项目，2024 年 4 月投运，年内收入 122 万元 [3] - 深南电工程公司在青海格尔木 300MW 燃机电站重启项目签署超 6000 万元合同 [3] - 协孚公司全年出租面积超 15,000 平方米，出租率稳步攀升 [3] 转型规划 - 以“三步走”战略向综合能源服务商转型，2024 年打造“投建运管维”能力初见成效 [3] 2025 年发展方向 - 围绕战略方向聚焦重点拓展项目，推动转型发展 [3] - 推动储能子基金正式运营，加强母、子基金联动 [3] - 以运维为切入点完善模式，提升核心竞争力 [3] - 推动所属企业转型升级 [3] 2024 年提升效益措施 - 落实保供电部署，履行社会责任 [4] - 聚焦主业，提升存量资产盈利能力，盘活存量资产 [4] 转型优势 - 国资国企优势，可发挥资源整合和政策支持优势 [5] - 行业专业优势，深耕燃气轮机发电领域，有成熟机制和专业人才 [5] - 上市公司平台优势，融资渠道宽，成本低 [5] - 资产基础优势，资产负债结构健康，现金储备充足 [5] 资金保障与风险应对 - 后续项目投资资金来自自有资金预留和多元化融资渠道 [6] - 若收益未达预期，调整策略控制影响，保障经营稳定 [6] 分红情况 - 2024 年度拟不派发现金红利，后续盈利且具备条件将制定分配方案 [6] 储能领域优势 - 具备专业人才优势，积累了储能项目经验 [7] - 具备项目拓展优势，参与储能产业股权基金设立 [7] 盈利情况 - 2024 年营业收入 4.43 亿元，归母净利润 2,191 万元，总资产 20.13 亿元，归母净资产 14.85 亿元 [7] - 2025 年一季度营业总收入 5,841 万元，归母利润 -1,395 万元，同比减亏 57.67%，扣非后归母净利润 -1,548.48 万元，同比减亏 52.89% [7] 工程公司改革 - 资源整合，转移检修业务，实现国内检修业务零突破 [8] - 管理提升，调整架构，建立市场化运营模式 [8] - 市场开拓，在格尔木项目取得成绩，擦亮品牌 [8] 盈利增长点 - 拓展综合能源服务业务，打造全生命周期运营和服务体系 [8] - 优化存量资产经营，统筹业务，深化降本增效 [8] 市值管理举措 - 2024 年聚焦存量增效与产业布局优化，提升内在价值 [9] - 重视可持续发展和股东利益，做好投资者沟通与交流 [9] 行业前景 - 2024 年我国新型储能高速增长，累计装机规模首超抽水蓄能 [10] - 综合能源服务行业迎来发展机遇，市场前景广阔 [11] 新业务挑战与应对 - 挑战来自市场竞争和技术迭代 [12] - 应对竞争发挥优势加强推广，应对技术加大研发和开展产学研合作 [12]

纪要涉及的公司 江苏国信 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 369.33 亿元，同比增长 6.83%；净利润 50.73 亿元，增长 46.43%；归母净利润 32.38 亿元，增长 73.12%，资产总额达 959 亿元，较年初增长 7.93%，主要受益于深圳岗电厂和滨海港电厂机组投产[2][3] - 2025 年一季度营收 77.6 亿元，同比下降 14%，主因电价下调及发电量减少；归母净利润 8.64 亿元，同比增长 11.1%，受益于煤价因素及金融板块表现，资产总额增长 1.6%[2][3] 2. **电价情况** - 2025 年江苏省市场化电量 1224 亿千瓦时，均价 408.98 元/兆瓦时，燃煤发电长协均价 412.45 元/兆瓦时，月度竞价均价 401.6 元/兆瓦时，总量 393 亿千瓦时，反映现货市场推进迅速[2][5] - 江苏省内燃煤发电度电成本 413.56 分，山西 416 分；江苏省内电价下降 3 分 5 厘 7，山西部分地区火电价格因现货市场及新能源影响有所上行[11][15] 3. **项目投产** - 2025 年预计滨海港机场、沙洲电厂和新疆电厂各两台百万机组投产，推动资产和经营效益增长，新增机组年度电量安排和长协合同已落实，苏南地区供电缺口保障利用小时数[2][6][16] 4. **煤价与成本** - 2025 年煤价同比下降约 130 元，CCI5000 指数 5 月 1 日为 578 元，比上周降 13 元，一季度北方港口库存达 3000 万吨，二季度预计稳中有降 20 元左右；江苏平均入场标煤价格 910 元左右，山西坑口煤价格 718 元，同比降 13 - 15 元[10][12] - 2025 年省内燃煤煤耗累计下降 3 毛 5 分 6 厘 9，山西下降 1 分 3[7] 5. **电量情况** - 2025 年一季度电量约 160 亿千瓦时，同比减少 10 亿千瓦时，跌幅约 10%，因暖冬和新能源发电比例增加[13][14] 6. **市场策略与收益** - 山西现货市场通过新能源与传统能源差额调整策略，一季度增收 1.7 亿元，江苏希望推行以发挥机组优势；山西电厂与江苏签协议，迎峰度夏、冬价格固定，非高峰期参与市场竞争有套利空间[4][17][19] - 2025 年一季度辅助性服务收益及现货收益同比增加，山西通过策略调整显著提升收益[18] 7. **煤源结构** - 江苏电厂 2025 年长协煤占比降至 70% - 75%，履约率 85%左右，实际使用约 60%，剩余 40%市场采购，兼顾进口煤、库存和国家要求[20][21] 8. **火电利用小时数展望** - 江苏省未来一到三年火电利用小时数受全国统一电力市场、新能源发展、煤电改造等因素影响，预计 2025 年用电需求可能下降，2026、2027 年有望增长[23][24] 9. **燃气轮机盈利** - 江苏省燃气轮机容量 259 万千瓦，2024 年基本盈亏平衡略有盈余，天然气价格变化不大，短期内盈利增长幅度小，采用超临界机组加快折旧增加盈利空间[25] 10. **盈利水平变化原因** - 江苏省电力企业盈利水平因两部制电价调整，容量电价提高，电量电价调整，燃气机组从亏损到不亏损实现利润提升[26] 11. **分红预期** - 公司近年来分红稳定，每 10 股派现一元，2025 年经营指标创历史新高，未来分红将继续保持稳定[27][28] 12. **资本开支与发展规划** - 企业建设高峰期已过，但会基于市值管理要求和综合能源服务定位探索规划，涉及新能源、储能、虚拟电厂、零碳园区等领域[29][30] - 公司考虑绿电规划发展，结合市值管理要求，推动转型升级为综合能源服务提供商[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年江苏省推行跨年周期约两个月，国家要求 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，江苏预计上半年完成交易运营规则意见稿，下半年推行长周期结算，年底实现连续结算试运行[8][9]

报告公司投资评级 - 报告给予广州发展“买入”评级 [9][87] 报告的核心观点 - 随着电改推进深化，容量电价及容量市场交易是新型电力系统建设重要一环，优质煤电、气电机组长期具备坚实价值；未来能源体系将从单一能源提供向综合能源服务提供演变，广州发展全面稳健的业务布局利于企业长周期发展和稳定盈利 [3][9][86] 各部分总结 广州发展：以电力为核心的综合能源服务商平台 - 广州发展是广东省重要地方性综合能源公司，围绕战略定位打造多元产业链，构建全产业链协同发展新格局 [21] - 公司业务布局多元，涵盖传统火电、新能源、燃气、能源物流和储能；电力业务含多种发电类型，截至2024年底装机容量1026.39万千瓦；能源物流业务以煤炭销售为主；燃气业务由燃气集团运营管理 [23][30] - 公司业务收入中能源物流占比过半，但利润贡献核心是发电和燃气业务；2024年发电业务利润总额贡献54%，燃气业务贡献40% [6][29] - 传统火电受能源价格和市场交易电价影响，2021年公司业绩下滑，后随能源价格回落和电价提升持续修复；2024年公司收入和业绩增长，主要因新投产项目和参股企业经营改善；公司业务协同有托底作用，火电业务在2021年未亏损 [33][34] 聚焦广东电力市场，火电如何走出泥沼 - 2024 - 2025年广东省年度交易电价下滑，2025年同比降低7.38分/千瓦时，出现“折价卖电”，折价幅度约4.61分/千瓦时；电价下滑影响火电盈利，但2025年煤价中枢回落，广东省火电机组可能有盈利空间 [39][46] - 广东省年度交易电价下滑原因包括能源价格降低为用户端压价提供筹码、电源装机增长使电力供给裕度提升、现货市场推进但容量电价或补偿机制未同步，导致中长期和现货市场价差 [47][53] - 广东省中长期交易电价区间为0.3704 - 0.5556元/千瓦时，2025年已降至0.3919元/千瓦时；火电机组经营困境扭转需容量电价或补偿机制进一步推进，2026年起广东省煤电容量电价将提升至165元/千瓦·年或以上，完善价格机制出台现货市场容量补充电价更有效 [58][61][64] 业务协同，凸显联营优势 - 2023 - 2024年公司燃气业务规模快速扩张，2023年天然气销量同比增长44.14%，2024年同比增长20.53%；2025年计划供应量从55亿立方米提升到72亿立方米；燃气业务盈利稳定，利润总额贡献约40%，构成公司利润核心支撑 [67][69] - 截至2024年底公司火电装机547.65万千瓦，后续将通过增容/等容替代发展高效机组；公司煤电、气电联营优势明显，能源物流与煤电业务、燃气与气电业务相互支撑协同 [72][77] - 广州发展借助传统能源基础开拓新能源项目，探索新能源与多业务联动，发展“新能源+”新业态；2025年新能源装机规模目标800万千瓦，当前项目储备丰富，新能源开发预计贡献增量利润 [79][83] 用发展的眼光看“发展” - 虽短期广东省电价和火电盈利问题不利广州发展火电业务，但从长远看，电改推进下优质煤电、气电机组有价值，公司业务布局契合能源体系发展趋势，更利于长周期发展和稳定盈利；从PB - ROE角度，广州发展有一定性价比 [86] - 预计公司2025 - 2027年业绩19.82亿、22.25亿和25.86亿，EPS分别为0.57元、0.63元和0.74元，4月30日股价对应PE分别为11.41倍、10.16倍和8.75倍 [87] 财务报表及预测指标 - 报告给出公司2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为493.33亿、518.63亿和536.21亿等 [98]