公司动态 - HIVE Digital Technologies Ltd 宣布签署协议收购位于加拿大多伦多的设施及地产 该设施总装机容量约为7.2兆瓦 [3] - 此次收购是公司通过全资子公司BUZZ High Performance Computing Inc (BUZZ HPC)扩大高性能计算(HPC)基础设施的重要里程碑 旨在加速加拿大本土AI生态系统发展 [3] - 该设施将成为BUZZ HPC下一阶段增长的基础支柱 用于部署高密度液冷先进计算基础设施 支持大规模AI训练、推理及定制化云服务 [4] 战略布局 - 多伦多数据中心将作为战略平台 支持公司建设加拿大下一代计算基础设施的长期愿景 响应全球对主权数据中心日益增长的需求 [5] - 该站点将成为BUZZ HPC首个自主拥有并运营的Tier 3数据中心 计划升级至液冷Tier 3标准 预计可支持多达5,000颗下一代GPU的AI计算云 [7] - 公司强调该设施将确保数据驻留、安全性及国家创新领导力 符合加拿大技术标准 [5][7] 行业趋势 - 全球正经历类似奥运竞赛的主权数据中心建设热潮 OpenAI的快速增长(两年内年化收入达100亿美元 超4亿活跃用户)印证了AI算力需求的爆发 [5] - 液冷技术成为下一代GPU驱动AI计算的关键基础设施标准 公司计划通过该设施引领行业技术升级 [7] 可持续发展 - 收购符合公司可持续数字基础设施承诺 未来将整合绿色能源以实现环保目标 [6] - 公司全球基础设施(加拿大、瑞典、巴拉圭)均采用可再生水电能源驱动区块链和AI运营 [9] 管理层观点 - BUZZ HPC总裁Craig Tavares指出多伦多作为加拿大最大城市 拥有高等教育、AI研究和密集光纤网络优势 是发展主权AI数据中心的理想选址 [5] - HIVE首席执行官Aydin Kilic表示将通过BUZZ HPC推动股东价值 并确立公司在加拿大HPC数据中心行业的领导地位 [7]

报告行业投资评级 - 分析师对韩国电信、媒体和互联网行业未来12 - 18个月的表现预期为与相关广泛市场基准表现一致，评级为In - Line（I）[7][35] 报告的核心观点 - 市场对人工智能的热情可能已超前于基本面，主权人工智能将是关键议题和挑战 [1] - 人工智能相关股票今日呈现“先买入，后提问”的情绪，多只互联网股票大幅波动 [2] - 新政府推动人工智能对行业有积极影响，总统曾计划在选举阶段投资100万亿韩元发展人工智能 [3] - 政府预计会为互联网股票相关公司提供支持，使其以更低成本提升竞争力和回报，完善的主权人工智能也能带来竞争优势 [4] - 政府推动主权人工智能可能使公司在资源获取和政府支持时牺牲货币化，购买GPU服务器和开发/训练模型成本或成负担，且投资可能大部分由私营部门承担，韩国主权人工智能也不一定能有效竞争 [5] - 更看好人工智能基础设施相关投资，预计政府会出台政策推动数据中心项目建设，看好电信公司（KT、SKT、LGU）和计划在龟尾建设GPU农场的三星SDS [6] 相关目录总结 三星SDS估值方法 - 采用贴现现金流（DCF）分析得出基本情况，认为DCF能考虑资本支出要求，最好地捕捉IT服务和物流业务产生的现金流 [9] - 关键假设包括8.3%的加权平均资本成本（WACC）、60%的净现金折扣、2%的终端增长率等 [9] 三星SDS风险因素 - 上行风险有云、人工智能项目需求增强、企业价值提升公告使股东回报显著增加、并购提升技术专长或客户群 [11] - 下行风险有三星电子业务周期性下滑、三星集团子公司以外业务扩张缓慢、资本支出高于预期 [11] 全球股票评级分布 |股票评级|覆盖宇宙数量|占总覆盖宇宙百分比|投资银行客户数量|占总投资银行客户百分比|占该评级类别百分比|其他重大投资服务客户数量|占其他重大投资服务客户总数百分比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Overweight/Buy|1493|40%|379|46%|25%|698|41%| |Equal - weight/Hold|1650|44%|372|45%|23%|782|46%| |Not - Rated/Hold|4|0%|0|0%|0%|2|0%| |Underweight/Sell|602|16%|74|9%|12%|235|14%| |总计|3749| - |825| - | - |1717| - | [30] 分析师股票评级定义 - Overweight（O）：预计股票在未来12 - 18个月内，经风险调整后的总回报将超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [31] - Equal - weight（E）：预计股票在未来12 - 18个月内，经风险调整后的总回报将与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [31] - Not - Rated（NR）：目前分析师对股票在未来12 - 18个月内，相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报没有足够信心 [32] - Underweight（U）：预计股票在未来12 - 18个月内，经风险调整后的总回报将低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [32] 分析师行业观点定义 - Attractive（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准将具有吸引力 [34] - In - Line（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现将与相关广泛市场基准一致 [35] - Cautious（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [35] 行业覆盖公司评级及价格 |公司（股票代码）|评级（截至日期）|价格（2025年06月17日）| | ---- | ---- | ---- | |Coupang Inc（CPNG.N）|O（06/29/2022）|US$28.25| |DoubleU Games Co Ltd（192080.KS）|O（05/10/2024）|W53,700| |JYP Entertainment（035900.KQ）|E（07/15/2024）|W75,700| |Kakao Corp（035720.KS）|O（02/27/2025）|W55,200| |Krafton Inc（259960.KS）|E（02/12/2025）|W382,500| |KT Corp（030200.KS）|O（09/12/2023）|W52,400| |LG Uplus Corp（032640.KS）|E（05/08/2025）|W13,230| |Naver Corp（035420.KS）|E（04/19/2024）|W243,500| |NCSOFT Corp（036570.KS）|O（10/25/2024）|W186,900| |Netmarble Games Corp（251270.KS）|U（12/11/2018）|W60,200| |Pearl Abyss Corp（263750.KQ）|E（09/13/2024）|W42,400| |SK Telecom Co Ltd（017670.KS）|O（08/27/2019）|W55,300| |SM Entertainment（041510.KQ）|E（01/07/2025）|W134,900| |YG Entertainment（122870.KQ）|U（03/28/2025）|W85,600| [64]

公司战略与定位 - 英伟达定位为基础设施公司而非单纯芯片公司 帮助欧洲国家建设人工智能基础设施 [5] - 公司提出"主权AI"概念 强调在国家境内建设数据中心而非依赖海外服务器 [7] - 与法国初创公司Mistral建立重要合作伙伴关系 共同构建基于英伟达GPU的AI云基础设施 [6] 市场拓展与合作伙伴 - 公司首席执行官在欧洲受到高度关注 伦敦和巴黎的活动现场座无虚席 [3] - 英国首相和法国总统均希望与公司首席执行官同台亮相 [4] - 公司认为欧洲需要联合建设能力以构建有意义的生态系统 [6] 技术竞争格局 - 华为在AI芯片领域落后英伟达一代技术 但通过使用更多芯片来弥补差距 [9] - 美国出口管制导致公司45亿美元库存积压 无法向中国销售最先进芯片 [8] - 公司担忧美国技术栈可能失去全球AI开发者的基础平台地位 [11] 未来技术发展方向 - 公司预测未来十年将是自动驾驶汽车和机器人的发展时期 [13][14] - 量子计算技术正达到"转折点" 可能解决传统计算机无法处理的复杂问题 [15] - 公司产品能够支持机器人技术和无人驾驶汽车技术的发展 [13]

公司市场地位与战略 - 公司在GTC巴黎会议上展示了其在AI市场的领导地位以及主权AI领域的增长机会[1] - 公司被视为"一站式解决方案提供商"，在AI领域具有领导地位[2] - 公司预计在未来几年将建设价值1.5万亿美元的AI基础设施，这是对美国云和超大规模计算领域的额外投资[2] 欧洲市场机会 - 欧洲是一个服务不足的市场，但该地区正在加大投资力度[3] - 公司正与欧洲电信、云和新云领域的企业合作，加速该地区AI扩张[3] - 公司最近宣布开发首个专为欧洲制造商定制的工业AI云[3] 业务增长预期 - 公司预计在所有业务领域都将持续执行，下半年有望实现强劲增长[4] - 分析师预计股价将有显著上涨空间，维持"增持"评级[4] - 公司股票年初至今上涨4.6%，当前交易价格为144.69美元，52周区间为86.63-153.13美元[4] 新兴领域机会 - 公司在自动驾驶、机器人、AI工厂和基站领域发现重大机会[3] - 团队认为人形机器人可能成为有史以来最大的产业之一[3] - 主权AI代表增量收入机会，各国正在建设满足国内需求的AI基础设施[2]

欧洲市场扩张战略 - 公司与多个欧洲国家和企业建立广泛合作 涵盖基础设施和软件领域 旨在巩固其在全球人工智能领域的核心地位 [1] - 首席执行官在欧洲GTC活动上宣布多项关键合作伙伴关系 强调欧洲市场重要性 [2] - 公司定位为基础设施提供商 帮助各国政府建设基于GPU的数据中心 释放AI经济潜力 此前已在中东推行类似战略 [3] 基础设施与产能规划 - 公司提出"AI工厂"概念 指代配备其GPU的大型数据中心 类比电力与互联网的基础设施地位 [4] - 预计欧洲AI计算能力将在未来两年增长10倍 正与各国政府、云服务商及电信公司合作推进项目 [5] - 在德国建设"工业云"项目 配置10,000块GPU 专门服务欧洲制造业客户 [7] 重点合作项目 - 与法国初创企业Mistral合作构建"AI云" 部署18,000颗Grace Blackwell芯片 支持企业开发AI应用 [6] - 电信巨头Orange和Telefonica加入合作 共同部署AI应用及大语言模型 [7] - 在欧洲多国建立"技术中心" 聚焦前沿研究、人才培训及科研加速 覆盖英国、法国等主要市场 [8] 产品与技术布局 - 推出"主权AI"概念 强调欧盟用户数据应存储在本地而非海外服务器 [8] - 扩展DGX Cloud Lepton产品 新增云服务商合作 并与Hugging Face模型库集成 实现全球GPU资源调度 [9]

文章核心观点 NVIDIA与欧洲和中东的模型构建者及云服务提供商合作优化主权大语言模型，助力该地区企业加速采用AI，构建本地化AI生态系统 [1] 合作主体 - NVIDIA与巴塞罗那超级计算中心、Bielik.AI、Dicta等模型构建者和AI联盟合作，用NVIDIA Nemotron技术优化模型 [2] - 模型的训练后处理和推理将在参与NVIDIA DGX Cloud Lepton市场的NVIDIA云合作伙伴的欧洲AI基础设施上运行 [3] 模型特点及应用 - 开放的主权模型将为反映当地语言和文化的区域AI生态系统提供基础，欧洲企业可在Perplexity上运行模型，还能通过与DGX Cloud Lepton的新集成在本地云合作伙伴基础设施上微调模型 [4] - NVIDIA合作伙伴提供支持欧洲24种官方语言的开放大语言模型，部分模型还专注于特定国家语言和文化 [6] - 大语言模型将采用NVIDIA Nemotron模型构建技术进行提炼，优化可降低运营成本并提升用户体验，相关工作负载将在欧洲云合作伙伴托管的DGX Cloud Lepton上运行 [7] - 开发者可使用支持超10万个大语言模型的新NIM微服务，将主权模型作为NVIDIA NIM微服务部署在AI工厂 [8] 与Perplexity合作 - Perplexity将把主权AI模型集成到其答案引擎中，为欧洲企业、出版商和组织服务，提升搜索查询和AI输出的准确性 [9] 模型可用性 - 欧洲模型构建者的首批提炼模型预计今年晚些时候推出 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、半导体、人工智能、游戏、数据中心、电信、汽车、机器人、制造业、工业等 [2][8][17][57] - **公司**：NVIDIA、Jefferies、Nasdaq、Google、AMD等 [1][8][27][54] 纪要提到的核心观点和论据 主权AI成为新的增长驱动力 - **重要性**：各国都需要拥有自己的AI能力，以满足本国语言、文化和数据需求，主权AI市场规模巨大，目前可能有数百亿美元，未来数年可能接近1万亿美元 [11][19][20] - **合作与发展**：NVIDIA与英国首相合作，将在英国建设基础设施，支持当地AI产业和初创企业；还将在GTC巴黎会议上讨论欧洲的主权AI；在中东与沙特阿拉伯、阿联酋等国家合作，提供数十吉瓦的算力 [15][17][18] - **参与方**：政府在主权AI建设中发挥重要作用，参与资金筹集；建设者可以是CSPs（云服务提供商）和新兴的区域云（neo clouds），企业也可通过neo云建设AI工厂 [24][25] 市场需求持续增长 - **推理模型需求大**：新的高级推理模型需要大量计算资源，Blackwell架构专为推理模型设计，在推理性能和令牌生成方面表现出色，客户对计算资源的需求不断增加 [28][29][30] - **中国市场潜力大**：中国是一个价值约500亿美元的大市场，但由于美国政府限制，NVIDIA无法向中国市场供应H20产品，目前正在与美国政府讨论解决方案 [32][36] 供应情况逐步改善 - **架构升级与供应调整**：Blackwell架构将整个数据中心规模交付给客户，涉及约120万个不同组件，初期遇到一些小问题，但目前供应情况正在改善，已开始向客户交付大量机架 [38][39][40] - **产品过渡**：GB200和GB300系列产品将在未来几个季度同时发货，客户会根据不同工作负载进行选择 [43][44] 竞争策略与优势 - **NVLink融合策略**：NVLink是NVIDIA重要的连接技术，支持GPU与GPU、CPU与GPU的连接，通过NVLink Fusion，客户可以选择不同的CPU或加速器，同时保持与NVIDIA平台的连接，扩大了平台的应用范围 [46][47] - **网络业务表现出色**：NVIDIA的网络业务持续增长，包括InfiniBand和以太网（如Spectrum X），与GPU的附着率超过70%，为AI工作负载提供了强大的支持 [49][50][51] 财务与业务展望 - **毛利率提升**：随着Blackwell架构产品的稳定量产，NVIDIA的毛利率有望逐步提高，预计到年底或未来达到70%中期水平 [52][53] - **游戏业务增长**：游戏业务在本季度创下纪录，但受供应限制，随着Blackwell架构产品的推出和供应增加，游戏业务有望进一步增长，同时AI在PC游戏中的应用也将带来新的机遇 [54][55][56] AI未来发展机遇 - **企业应用**：企业级软件应用将大量融入AI，提高运营效率，如呼叫中心、金融机构等领域的代理工作将得到优化 [58][59] - **汽车与机器人**：自动驾驶汽车和机器人领域将迎来新的发展，机器人的视觉和智能控制将依赖于数据中心和本地的计算能力，制造业和工业AI在欧洲市场也备受关注 [60][61] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Jefferies是一家全球增长最快的投资银行之一，拥有600亿美元的资产负债表和近7000名专业人员，在全球40多个办事处开展业务，专注于全球市场、投资银行和资产管理，拥有最广泛的全球股票研究覆盖范围，覆盖超过3500只股票 [3][4] - 2024年Jefferies在《机构投资者》排名中位列第五，是当年进步最大的公司，有近80名分析师在美国和欧洲排名 [6] - NVIDIA在收益报告中提到每周向每个客户发货1000个机架，显示出供应能力的提升 [38] - 网络业务收入达到50亿美元，增长64%，Spectrum Access收入为20亿美元 [49]

业绩总结 - FY25年整体收入为1152亿美元，5年复合年增长率为108%[166] - FY25年数据中心收入为1152亿美元，占总收入的88%[158] - FY25年自由现金流为26.1亿美元，非GAAP运营收入为60.7亿美元，运营利润率为53%[156][148] - FY25年游戏收入为114亿美元，5年复合年增长率为16%[161] - FY25年专业可视化收入为19亿美元，5年复合年增长率为19%[191] - FY25年汽车业务收入为16.94亿美元，专注于自动驾驶和AI驾驶舱[194] 用户数据与市场趋势 - NVIDIA的加速计算平台在数百亿台计算机上安装，支持超过75%的TOP500超级计算机[12] - 预计到2025年，数据中心的资本支出将超过1万亿美元[35] - FY25年企业IT市场规模预计达到5000亿美元[120] - 2021年至2024年，AI初创公司数量从7,000增加到19,000，开发者数量从5.1M减少到2.5M[37] 新产品与技术研发 - NVIDIA的CUDA库提供高达200倍的加速，显著提高了AI和高性能计算的性能[79] - NVIDIA的LLM能效在过去10年提高了100,000倍[93] - Hopper推理性能在一年内提高了5倍，得益于NVIDIA CUDA生态系统的快速算法创新[102] - NVIDIA DRIVE是一个端到端的自动驾驶汽车和AI驾驶舱平台，采用NVIDIA SoCs（系统芯片）[197] - DRIVE Orin SoC在2023财年开始 ramp，下一代DRIVE Thor SoC预计在2026财年开始 ramp[197] 市场扩张与客户基础 - 超过40个客户，包括30家电动车制造商中的20家，10家卡车制造商中的7家，以及10家机器人出租车制造商中的8家[197] - 中心化汽车计算和软件定义车辆架构的采用是增长驱动因素之一[198] 未来展望 - 加速计算和生成AI创造了万亿美元的机会[200] - NVIDIA的加速计算生态系统吸引了最大的开发者生态，支持快速增长的应用和行业创新[38] - NVIDIA的AI工厂旨在处理原始数据，提炼成模型，并以高效的规模生产可货币化的代币[72] 负面信息与其他策略 - NVIDIA在过去十年中加速软件和计算的速度提升了1,000,000倍，远超摩尔定律[19] - FY26第一季度公司回购现金为141亿美元，剩余授权为243亿美元[154]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美洲科技硬件、人工智能基础设施 [1] - **公司**：DELL、ANET、SMCI、CSCO、DataVolt、Google、Oracle、Salesforce、AMD、Uber、G42、HUMAIN、NVIDIA、CoreWeave、xAI、JNPR、Microsoft [2][5][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：本周宣布的价值数十亿美元的美国与中东人工智能合作对人工智能基础设施建设商有利，增加了主权人工智能基础设施需求机会的可见性，改善投资者情绪，但各公司交易规模和时间仍不确定 [2] - **论据** - **沙特数据中心投资**：5月13日白宫宣布沙特6000亿美元投资，其中包括沙特数据中心公司DataVolt对美国200亿美元的数据中心和能源基础设施投资，以及Google、DataVolt等公司在美国和沙特的800亿美元技术投资 [5] - **AI扩散规则撤销**：5月13日美国商务部宣布撤销原定于5月15日生效的AI扩散规则，未来将发布替代规则；同日，美国工业与安全局（BIS）发布反对使用华为昇腾芯片的指南 [5] - **阿联酋进口英伟达芯片**：美国和阿联酋达成协议，允许英伟达每年向阿联酋出口50万台H100 GPU，其中约10万台分配给G42 [5] - **与美国数据中心设备原始设备制造商和中东人工智能公司的交易**：DataVolt与SMCI达成200亿美元交易；Cisco与G42和HUMAIN分别达成合作；NVIDIA与HUMAIN将在沙特阿拉伯合作建设人工智能工厂 [9] - **客户需求多元化**：与中东人工智能公司的合作表明人工智能基础设施客户需求正在多元化，SMCI、CSCO和DELL等公司有望受益 [10] - **美国超大规模企业和模型构建商参与**：Google、Microsoft和Oracle等美国公司已承诺在阿联酋和沙特阿拉伯投资，预计中东地区美国超大规模业务的人工智能服务器需求将由ODM解决，网络建设将由品牌网络供应商和白盒共同完成 [10] - **促进中东对美国基础设施投资**：SemiAnalysis预计DataVolt、HUMAIN、G42等公司将在美国基础设施上花费数十亿美元 [14] - **加强美国技术在中东的采用**：美国商务部最新出口管制对华为昇腾芯片和美国GPU在中国人工智能模型中的使用进行限制，加上美国公司的广泛投资，有助于加强美国技术在中东的采用 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师信息**：Michael Ng、Katherine Campagna、Zorayda Montemayor、Yash Goenka等分析师的联系方式及所属公司 [4] - **GS因子分析**：介绍了高盛因子分析的计算方法和相关指标 [17] - **并购排名**：高盛对全球覆盖的股票进行并购排名，分为1 - 3级，不同级别代表不同的被收购概率 [19] - **量子数据库**：高盛的专有数据库，可用于公司财务分析和比较 [20] - **评级分布和投资银行关系**：截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，展示了评级分布和投资银行关系的百分比 [21] - **监管披露**：包括美国和其他司法管辖区的相关监管披露要求 [22][24] - **评级和覆盖范围定义**：解释了高盛的评级体系、覆盖范围和相关定义 [26] - **全球产品和分发实体**：高盛全球投资研究在全球各地的分发实体和相关信息 [30] - **一般披露**：研究报告的适用范围、信息可靠性、公司业务关系、分析师观点与交易策略的关系等一般披露内容 [32] - **服务水平差异**：高盛全球投资研究为不同客户提供的服务水平可能因多种因素而异 [41] - **版权和使用限制**：未经高盛明确书面同意，不得转售、逆向工程、发布或传播报告信息 [43]

沙特阿拉伯10亿美元合作协议 - AMD与沙特主权基金支持的初创公司Humain达成10亿美元合作协议，将提供CPU、GPU及软件以增强其数据中心和AI基础设施 [1] - Humain计划到2030年建设总功率达1.9吉瓦的数据中心，该合作有助于客户减少对单一供应商(Nvidia)的依赖 [1] - 国家主权AI项目成为半导体公司新焦点，有助于降低对美国科技巨头(亚马逊/谷歌/微软)的客户集中度风险 [1] 2024年第一季度业绩表现 - Q1营收同比增长36%至74.4亿美元，每股收益0.96美元，均超预期 [2] - 数据中心业务收入暴涨57%至37亿美元，主要受GPU和CPU出货量增长驱动 [2] - AMD持续从英特尔手中夺取数据中心CPU市场份额，同时AI浪潮推动GPU需求，OpenAI的GPT-4o和中国DeepSeek R1等大模型将刺激增量需求 [2] 中国出口限制潜在缓和 - 美国新出口管制可能导致AMD 2025年在华收入减少15亿美元，并产生8亿美元库存减值 [3] - 中国贡献公司约24%营收，当前需许可证才能向中国出口高端AI芯片(MI308) [3] - 中美贸易关系出现改善迹象：双方同意暂停三位数关税90天，芯片出口限制政策可能重新评估 [3] 股价波动特征 - 过去四年年回报率呈现极端波动：2021年+57%、2022年-55%、2023年+128%、2024年-18%，显著高于标普500波动幅度 [4] - 当前宏观环境存在利率政策与国际冲突等不确定性因素，未来12个月可能重现2022/2024年的相对弱势或再现显著上涨 [4] 估值水平 - 当前股价107美元/股与估值模型结果基本吻合 [5]