行业与公司 * **行业**：算力租赁行业 [1] * **重点公司**：协创数据、宏景科技、东方国信 [1] 行业核心观点与论据 * **发展阶段**：2026年第二季度，行业进入业绩兑现、格局分化与模式升级的核心阶段，市场从题材炒作转向价值投资 [2] * **需求端变化**：需求从零散短租全面转向万卡级别的五年期长约锁定模式 [2] AI Agent等应用落地推动Token消耗量实现十倍以上增长 [2] 例如，自动订票场景需5,000至15,000 Token，分析4K截图或5秒视频需2,000至8,000 Token [2] 2026年元旦以来，全球大模型Token调用量呈陡峭增长曲线 [2] 预计2026年国内算力租赁市场规模将突破700亿元，实现翻倍增长，2027年有望达到千亿级 [2] * **供给端变化**：受“超威事件”二次发酵影响，供应链收紧 [2] B300服务器采购成本自2025年下半年起累计上涨超过40%，单台八卡B300服务器现货价已突破450万元 [2] 这提高了中小厂商获取算力资源的门槛，导致2026年第一季度行业参与者数量较2025年同期明显减少，市场格局向头部企业快速集中 [2] * **商业模式升级**：行业正从传统的裸算力出租，向模型服务及Token分成等高级模式升级 [2] 头部公司已开始与国内顶尖模型公司洽谈合作，有望将行业稳态净利率从10%-15%的区间提升至20%甚至更高，实现估值与每股收益的双重提升 [2] * **增量机遇**：一是战略出海，凭借国内电力和算力成本协同优势，中国模型的Token性价比全球领先，为算力服务海外输出创造条件 [5] 二是国产算力替代，推理场景对显卡性能要求更具弹性，为国产GPU规模化适配提供广阔空间 [5] * **行业壁垒**：已转变为合规获取高端GPU的能力、万卡级别集群的快速交付能力（如一至两个季度交付），以及头部客户资源的积累 [7] * **竞争格局演变**：“超威事件”等将加速行业出清，竞争向头部集中 [8] 预计未来3至6个月，行业前三家公司将占据市场绝大部分份额 [8] 云厂商算力外包需求爆发呈现刚性，预计不会因大模型行业增速变化而产生剧烈波动 [8] 行业风险提示 * 500亿规划订单落地不确定性 [1] * 上游服务器交付延迟 [1] * 中美半导体政策波动 [1] * Token分成模式落地效率 [1] * 大模型需求不及预期的风险 [7] 协创数据核心要点 * **业绩表现**：2026年第一季度归母净利润预增300%+，扣非后净利润增速超过350% [1][8] 业绩增长源于2025年采购的232亿元服务器于2026年第一季度完成交付并开始确认收入利润、新签长约订单规模扩大带来规模效应、服务器价格上涨带来存货增值收益 [8] * **订单与采购**：截至2026年4月，已公告服务器采购总金额超过430亿元（2025年232亿元，2026年2月新增200亿元） [9] 2026年全年规划采购规模预计超过800亿元 [9] 已锁定的432亿元采购订单对应未来五年超过800亿元的租金总收入 [9] 所有采购订单100%对应下游头部客户的五年期长约合同，算力使用率100% [9] * **交付效率**：2025年采购的232亿元服务器已于2026年第一季度全部交付，第二季度可全额确认收入 [9] 2026年第一季度新增的200亿元合同预计第二季度完成交付，第三季度确认收入，签单到收入确认周期缩短至一个季度 [9] * **盈利预测**：基于432亿元采购规模保守测算，2026年可实现25亿至30亿元区间的净利润 [1][9] 若800亿元采购规模落地，年利润有望翻倍 [9] 遵循“三年回本”原则，盈利模型不包含IDC机柜费、电费和运维费 [9] * **客户结构**：客户已从早期中小厂商全面升级为头部大模型厂商及第三方云厂商，如新增两家港股上市头部大模型公司和优刻得等 [9] 客户需求均为万卡级别起步的五年期长约，需求刚性强 [9] * **供应链应对**：为应对“超威事件”，正在进行供应链重构，预计戴尔、惠普等合规渠道将成为主力，核心货源将来自更合规的OEM厂商 [8] * **估值空间**：保守预估2026年全年业绩可达25亿元以上，若以25-30倍市盈率估值，市值空间可观 [10] 若2026年底规划的800亿元采购规模落地，2027年净利润有望再次实现翻倍增长，切换到2027年业绩，对应市值空间能超过1,100亿元 [10] * **风险提示**：采购规模能否顺利落地、上游服务器交付是否延迟、中美半导体政策变化等 [10] 宏景科技核心要点 * **订单进展**：2025年12月签订的两个万卡B300租赁合同（合计金额约140亿元）已于2026年4月中旬完成交付，预计5月完成验收并正式计费 [11] 春节前追加的两个万卡B300订单极有可能近期完成签约，且单个万卡合同金额较2025年三、四季度上涨超过30%-40% [11] 2026年第一季度签单额已接近300亿元，全年订单规划为500亿元 [12] 保守预计到年底在手订单存量将超过600亿元 [12] * **交付与盈利**：交付效率和净利率均处于行业前列 [11] 多个集群的平均稳态净利率已接近15%，部分B卡项目净利率水平超过此数值（已扣除全部资金成本），远高于行业平均约10%的水平 [13] 基于订单推算，其年化利润有望从2026年的近20亿元提升至2027年的25-30亿元 [13] * **核心壁垒**： * **高效交付与客户粘性**：自2013年起深耕HPC集群，技术积累深厚 [13] 在2024年的H800万卡项目中，交付进度比同期供应商快两个季度以上，是市场上唯一拿下某头部客户三批（H800、B200）不同型号万卡招标的公司 [13] * **技术溢价**：提供从采购、部署、组网、调优到运维的全链条服务，客户愿意支付溢价 [13] * **资金成本低**：2026年获得500亿元授信额度，金融租赁年化利率可低至4%以下 [14] 与大客户合作可实现1:9的资金配比，杠杆效应显著 [14] * **供应链合规**：是行业内最早完成渠道切换和合规化的企业之一，核心货源基本来自英伟达原厂下单，分派至台湾OEM厂商生产，再通过自有海外公司合规清关获取 [12] 已通过预付款锁定了部分2026年B300货源 [12] * **商业模式升级**：正与国内头部模型公司洽谈分成合作模式，从裸算力出租向陪伴式模型服务升级 [12] 原计划2026年第三季度中下旬启动的NVL72万卡招标已提前至6、7月份，公司作为已交付三批万卡项目的核心供应商，在招标中具备先发优势 [12] * **业绩与市值预期**： * **2026年**：预计全年利润可提升至8亿元以上 [17] * **2027年**：预计可实现规模利润超过20亿元，若以20-25倍市盈率估值，对应合理市值范围在400亿至500亿元 [17] * **2028年**：保守估计年底在手订单总额预计超过1,200亿元，年化利润有望超过45亿元，若给予20-25倍估值，对应市值将达到千亿规模 [18] * **风险提示**：500亿规划订单能否如期落地、NVR汽车相关招标落地进度、Token分成新商业模式的落地效率和时间线 [19] 东方国信核心要点 * **IDC业务进展**： * **240兆瓦项目**：位于内蒙古和林格尔，是“东数西算”核心枢纽之一，独家供应北京某大客户 [20] 共六栋楼，一、三、五号楼已完成交付，二号楼已于2026年4月提前两个月交付，四、六号楼计划于2026年底交付 [20] 截至4月，已交付楼宇的上架率超过90%，客户按合同约定对超过80%的上架率进行保底付费 [20] 园区PUE值低于1.05，采用绿电直供，电力成本较低 [20] * **500兆瓦项目**：在呼和浩特新城区规划，已完成项目公司设立和土地签约，并进入自治区发改委公示阶段 [20] 若2026年上半年获得正式批复，将复刻240兆瓦项目的订单驱动模式，分期建设 [20] * **C端算力租赁布局**：通过控股51%的子公司拓云奥德迪奥（拓云）布局 [21] 拓云是国内C端算力租赁赛道龙头，运营约4万张GPU卡（1万张东方国信自持，3万张智多云自持） [21] 注册客户数已突破120万，相较于收购前增长了三倍 [21] C端算力租赁平台的毛利率比B端业务高出约10个百分点，稳态净利率有望达到15%以上，有望成为公司第二增长曲线 [21] * **竞争优势**：IDC业务深度绑定北京大客户，订单确定性强 [22] 采用自主建设模式，建设成本较同业低近10%，利润率更高 [22] * **业绩与估值预期**：当240兆瓦和500兆瓦项目全部满载后，预计年营收将超过20亿元 [1][22] 基于IDC交付节奏，预计2026年项目满载后可实现20多亿元营收和5-6亿元利润，对应市值有向300亿迈进的空间 [22] 已规划的740兆瓦容量接近1GW，参照市场对1GW规模IDC约400亿的估值水平，当前估值存在较大提升空间 [23] * **风险提示**：规划中的500兆瓦IDC项目具体落地时间线存在不确定性；控股子公司拓云奥德迪奥的业绩承诺能否顺利兑现 [24] 其他重要内容（商业模式、盈利模型、风险应对等） * **重资产自营长约盈利模型（以B300万卡集群为例）**： * **初始投入**：单台八卡B300服务器成本约450万元，万卡集群（1,250台）初始硬件投入接近60亿元 [3] * **收入**：五年期锁定长约合同总价已从年初的70亿元水平进一步上涨，年均租金收入超过14亿至15亿元 [3] 未来若Token分成模式落地，将在租金基础上增加额外收入 [3] * **成本**：年均融资成本约2亿元（融资利率降至4%以内） [3] 年均折旧成本约8亿至9亿元（按五年直线折旧法、15%账面残值率计提） [3] 维保费用约占营收1%，约1,500万元 [3] 机柜、电费及机房运维等费用由客户100%承担 [3] * **利润**：年均营收超15亿元，年总成本约11亿元，年均毛利润4亿至5亿元 [3] 稳态净利率可达10%-15%，并有望在Token分成模式下突破20% [3] 模式通常在三年内可实现全额现金流回本 [3] * **IDC与算力联营模型（以东方国信为例）**： * **收入**：IDC机柜租赁收入 + 算力运营收入（万卡集群年收入可达12亿至15亿元区间） [4] * **成本**：每百兆瓦IDC建设成本约20多亿元，按20年折旧，年均折旧成本1亿元 [4] 电力成本得益于西部枢纽节点绿电直供，价格可低至0.2元/度 [4] * **“超威事件”影响与龙头应对**： * **影响**：原有订单交付周期从一个月延长至三个月或更长，国内B300现货价格单周上涨超过双位数 [6] 中小厂商获取B系列GPU难度升级 [6] * **龙头应对策略**： 1. **渠道多元化重构**：通过英伟达原厂、台系OEM厂商（如广达、英业达）以及戴尔、惠普等合规渠道采购，降低对超威渠道依赖 [6] 2. **全流程合规管控**：海外采购风险由渠道商承担，国内环节严格遵守正规报关和100%纳税，规避走私风险 [6] 3. **顺畅价格传导**：新合同能将服务器采购成本上涨100%传导给下游客户，2026年第二季度新签长约租金已较年初上涨超过30% [6] 4. **提前锁价锁货**：提前锁定2026年B300货源，确保成本和供应相对稳定 [7] * **应对价格战与政策风险**： * **价格战**：影响主要局限于散租和短租市场，在头部客户长约市场，算力租金价格预计将持续上涨 [7] 龙头公司采用“订单驱动”模式，先锁定客户长单再进行设备采购，确保算力签约率100%，无闲置算力 [7] * **政策风险**：采购已清关的现货GPU，不直接参与海外采购转运环节，规避最大政策风险 [7] 通过在推理等场景中适配国产GPU，进一步降低供应链风险 [7] * **算力资产折旧与残值**： * **折旧年限**：通常设定为五年 [15] 或按三年计算，但五年后仍可继续使用 [16] * **残值影响**：部分早期采购的A系列GPU二手市场售价可达原价的70% [16] 若按五年实际使用周期计算，残值率约35%至45% [16] 相较于账面约15%至20%的残值区间，资产处置时预计可产生约20%的额外利润空间 [16]

涉及的行业与公司 * 行业：国产算力、AI芯片、半导体设计服务、云计算[1] * 公司：芯原股份[1] 核心观点与论据 * **国产算力需求呈几何级增长**：截至2026年3月，中国日均Token调用量突破140万亿，较2024年初的1,000亿增长超1,000倍[2][3] 头部大模型更新周期缩短至6-8周，单模型训练算力需求较2024年提升超30倍[3] Agent应用落地，其单次任务算力消耗是传统聊天的10-100倍[2][3] * **外部禁令强化国产替代逻辑**：外部禁令导致可获得的先进制程芯片性能差距拉大、供应量级变小[2][3] 此背景类似2019年半导体设备行业，催化国产算力替代进入强周期[2][3] * **自研芯片是国内互联网公司的强逻辑**：自研芯片可规避芯片厂商50%-60%的毛利溢价，成本效益显著[2][4] 国内缺乏英伟达级强势厂商，云服务提供商供应链话语权更强，自研推进更顺畅[2][4] 百度昆仑芯已规模化，阿里PPU与字节ADA1预计2026年显著放量[2][4] * **芯片定制服务商不可或缺且壁垒高**：其核心壁垒在于后端物理实现经验、先进制程产能锁定能力及数千万美元流片风险的共担机制[2][5] 互联网公司擅长定义芯片，但后端物理实现需要数十年工业经验积累，且定制服务商在IP支持、产能获取及先进封装工艺上具备优势[4][5] * **芯原股份是龙头且进入业绩放量期**：公司是国内芯片定制服务龙头，在手6个4nm云端AI芯片项目[2][6] 2025年第四季度新增订单额达27亿元[2][6] 预计2026年核心客户项目进入商业化量产，将驱动业绩超预期释放[6][7] 其他重要内容 * **技术趋势**：多模态融合与百万级Token上下文处理成为主流，例如千问支持100万Token上下文窗口[3] * **性能差距演变**：从早期的A100/H100对比A800/H800，到H200/Blackwell对比H20，再到未来的Rubin/Rubin Ultra，差距持续扩大[3] * **市场空间**：国产算力芯片采购规模达数千亿，自研芯片未来将占据重要权重[2][7]

行业与公司 * 涉及的行业主要为**人工智能（AI）与信息技术应用创新（信创）**，具体涵盖**国产算力（包括AI芯片、算力租赁）** 和**信创大模型**领域[1][3][4][5] * 涉及的**公司**包括： * **算力硬件**：禾盛新材、寒武纪、海光信息、沐曦股份[3] * **算力租赁**：宏景科技、协创数据、盈峰环境、利通电子[4] * **信创大模型**：科大讯飞[5] * 提及的被制裁**中国实体**包括：华为、商汤、旷视、中芯国际、海康威视及部分中国高校和科研机构[2] 核心观点与论据 1. 外部技术封锁加剧，AI信创战略重要性提升 * **观点**：美国从企业、政府到学术机构正多层面加强对中国的AI技术封锁，凸显了“十五五”期间发展**AI信创**（自主可控）的极端重要性[1] * **论据**： * 美国AI三巨头（OpenAI、Anthropic、Google）主力模型闭源，并罕见合作封杀中国厂商的“蒸馏”技术[1] * 美国国会提出《MATCH Act》，旨在继芯片管制后，在**半导体制造设备**出口及存量设备售后服务层面实施新一轮更严封锁[1] * 全球顶级AI学术会议NeurIPS背后的基金会禁止多家中国领先科技企业及学术机构参与[2] 2. 国产算力替代加速，AI CPU迎来发展机遇 * **观点**：“十五五”期间国产算力将实现**规模扩张**与**替代提速**双轮驱动，且随着智能体时代到来，**AI CPU**（强调度能力）将迎来黄金发展期[3] * **论据**： * “十五五”期间，中国算力基础设施总规模将突破**3万亿元**，是“十四五”时期的**三倍**[3] * 政府主导的数据中心国产化率要求：整体超**60%**，新建项目要求达**80%** 以上；互联网厂商自建算力中心国产占比达**30%-40%**[3] * 预计到2026年底，国产算力在推理场景占比再增**15**个百分点，训练场景增**5**个百分点[3] 3. 算力租赁商业模式革新，行业盈利水平有望提升 * **观点**：算力租赁是高景气赛道，其核心变革在于**商业模式**从“裸算力出租”升级为与模型厂商进行**Token收入分成**，这将提升行业盈利能力和估值体系[4] * **论据**： * Token资源稀缺，大厂为保障模型稳定运行，主动与算力厂商分成[4] * 行业净利率有望从**15%** 提升至**20%** 以上[4] 4. 信创大模型是核心基础设施，特定市场空间广阔 * **观点**：大模型作为国家关键基础设施必须自主可控，在**党政机关、央国企**的AI应用市场空间广阔，其中**科大讯飞星火大模型**占据市场主导地位[5] * **论据**： * 党政机关、央国企的AI应用明确要求使用信创大模型[5] * 科大讯飞星火大模型在2024及2025年央国企市场份额中标金额断档第一，是**目前唯一全国产算力大模型**[5] 其他重要内容 * 报告将**AI信创**明确列为“十五五”期间的重要内容[1] * 报告给出了具体的**投资标的推荐**，分为“重点推荐”和“其他推荐”两类[3][4][5] * 提及**五部门在2026年4月发布了一份政策文件**（链接未完全显示），推动讯飞信创大模型在政务数智化到教育普惠化等领域全面落地[5]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 中国大模型Token推理调用量已超越美国，国产模型占据市场主导地位，这标志着AI应用从“问答工具”向“生产力工具”的深刻转变，并驱动算力需求从周期性训练投入转向持续性推理消耗[2][5] - 在推理负载常态化与海外高端算力供给受限的背景下，供给弹性不足与国产替代加速形成共振，产业利润有望向芯片设计与核心算力环节集中[5] 需求端分析：算力芯片进入高负载常态化阶段 - **Token消耗量激增**：2026年2月9日至15日，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token[2] - **国产模型主导市场**：2月16日至22日，平台调用量排名前五的模型中，四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7%[2] - **市场增长预测**：中国AI计算加速芯片市场规模预计从2024年的1,425.37亿元增至2029年的13,367.92亿元，年均复合增长率为53.7%[5] - **GPU细分市场**：GPU市场份额预计从2024年的69.9%提升至2029年的77.3%，市场规模达到10,333.40亿元[5] 供给端分析：海外约束强化与国产替代能力增强 - **海外供应紧张**： - 政策与产能双重限制导致供给弹性受限，自批准对华出口AI芯片两个月以来，英伟达尚未向中国售出任何H200芯片[5] - 美国商务部新规与国务院更严格限制立场并存，导致中国客户在许可条件不明朗前未下达订单[5] - 全球数据中心GPU交付周期长达36至52周，短期供给缺口持续存在[5] - **国产芯片替代能力增强**： - **性能突破**：摩尔线程S5000单卡FP8算力突破1,000 TFLOPS，训练精度与英伟达H100差距不到1%；华为预计2026年一季度发布昇腾950PR，算力同样达到1 PFLOPS（FP8）[5] - **生态适配加速**：自2025年12月至2026年3月，沐曦股份C500/C550已逐步适配腾讯混元图像3.0、阶跃星辰Step3.5flash、智谱GLM-5等多家国产大模型[5] - **商业兑现**：寒武纪、摩尔线程与沐曦股份2025年度业绩快报显示均实现三位数营业收入增长，其中寒武纪首度实现年度扭亏为盈[5] 投资建议 - **芯片设计**：建议关注寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯[5] - **芯片代工**：建议关注中芯国际、华虹公司/华虹半导体[5] - **服务器及配套**：建议关注浪潮信息、华丰科技[5]

文章核心观点 - 2026年2月，中国创投市场整体环境谨慎，但一批有字节跳动背景的创业者密集完成融资，形成“字节旋风”[1] - 五家字节系创业公司完成融资，赛道覆盖AI视频生成、固态电池、智能体平台、科幻SLG游戏等，跨度大但创始人履历高度重合[1] - 大厂背景是获得融资的有利因素，但并非充分条件，资本更看重具体经验与创业赛道的匹配度、时机把握以及团队独立商业化能力[12][13][14] 五家字节系创业公司融资案例 - **致敬未知**：AI运动眼镜厂商，2026年2月完成超亿元Pre-A轮融资，投资方为创维投资、博裕创投，这是其2026年第二笔融资，1月刚完成阿里领投的1000万美元天使轮[2]；创始人吴德周曾任华为荣耀产品线总经理、锤子科技CTO、字节跳动新石实验室总裁[2]；其字节经历为AR项目增添了AI技术落地的想象空间，资本认可“硬件老兵 + AI新场景”组合[4] - **生数科技**：视频生成大模型公司，2026年2月5日完成超6亿元A+轮融资，刷新国内视频生成领域单笔融资纪录[5]；CEO骆怡航曾任字节跳动火山引擎AI应用产品线一号位，其加入为这家清华系技术公司补上了商业化短板[5]；2025年公司用户和收入实现了超10倍增长，骆怡航带来了字节的“数据驱动 + 快速迭代”互联网产品方法论[5] - **清程极智**：AI Infra公司，2026年2月完成A++轮融资，清华大学资产管理公司入股[6]；创始人汤雄超为清华计算机系博士，曾任字节跳动高级研发工程师，负责计算密集型产品架构[6]；公司自主研发的“赤兔”推理引擎和“八卦炉”系统，在国产芯片集群上实现了近2倍的训练加速[7]；从2024年3月数千万元首轮融资到A++轮，持续获得智谱AI、中金资本等机构投资[7] - **未来式智能**：AI Agent平台公司，2026年2月完成A轮融资，投资方为探元基金和中关村协同创新基金[8]；创始人杨劲松曾任字节跳动飞书AI&搜索产品负责人，更早前在阿里巴巴达摩院主导相关平台[8]；公司定位为企业级AI Agent平台，2025年3月完成数千万元天使轮，不到一年又完成A轮[8] - **风澜网络**：游戏公司，2026年2月完成数千万人民币Pre-A轮融资，竹子游戏投资[9]；创始人覃宇清游戏行业履历深厚，曾任网易、莉莉丝、FunPlus相关项目负责人，最后一段大厂经历是字节跳动朝夕光年Gaia工作室项目三组负责人[9]；公司2025年1月成立，专注硬核科幻SLG游戏，成立仅3个月就获得华娱网络战略投资[11] 字节背景与创业融资关系的分析 - 背景需要与赛道精准匹配，资本看重具体认知复利而非履历logo，例如吴德周做硬件、骆怡航做AI商业化、汤雄超做算力工程，其字节经历与创业项目高度同频[12] - 时机可能比背景更重要，生数科技融资发生在视频生成模型爆发前夜，清程极智踩中国产算力替代政策窗口，致敬未知融资恰逢AI眼镜赛道从概念走向量产关键节点[12] - 大厂背景有隐性成本，如创业者面临从大平台到初创公司的心理落差，大厂的薪酬预期也可能推高创业公司早期成本，这五笔融资中A轮及以前占比很高，反映了资本对团队“高成本”的提前买单[12] - 创业成功路径多样，字节系只是其中一条，在需要强供应链的硬科技领域，华为系、比亚迪系可能更具优势，在游戏赛道，网易、腾讯系往往更受认可[13] - 头部平台经验在技术变革与产业周期叠加时，更容易获得第一张门票，但仅解决“起点”问题，资本最终看公司能否脱离创始人履历光环，独立跑通商业闭环[14]

公司业绩表现与财务数据 - 公司2025年全年营业收入预计超过60亿元，达到60亿元至70亿元，较2024年的11.74亿元增长410.87%至496.02% [1] - 公司2025年归属于母公司所有者的净利润预计为18.5亿元至21.5亿元，成功实现历史性扭亏为盈，2024年同期为亏损4.52亿元 [1] - 公司2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为16亿元至19亿元 [1] - 公司2025年第三季度单季收入达17.3亿元，大幅超过悲观预期，毛利率为54.2%，归母净利润为5.7亿元 [2] - 公司2025年第三季度存货达37.3亿元，环比增加10.4亿元 [4] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长受人工智能应用加速落地与国产算力替代双重驱动 [3] - 全球大厂推动应用加速落地，文本对话、AI编程、图像、短视频等爆款应用层出不穷 [3] - 字节跳动在AI应用落地上全球领先，其日均Token消耗量在2025年10月达到30万亿级别 [3] - 大国科技竞争加剧，算力成为关键受限商品，国产算力迎来替代窗口 [3] - IDC预测，2025年中国智算市场规模将达到400亿美元（约3000亿元人民币），预计2029年将突破1400亿美元（约1万亿元人民币） [3] - 公司产品在客户侧的特定场景大模型训练与推理、智能视觉、语音处理、推荐系统等典型AI场景中表现优异 [3] 机构预测与市场前景 - 第一上海证券预计公司2025年至2027年收入将分别达到68.2亿元、151.4亿元和243.0亿元，归母净利润分别为16.8亿元、51.3亿元和88.8亿元 [2] - 国产供应链已经取得积极进展，国产芯片将在未来数年持续抢占市场 [3] - 公司凭借技术能力和先发优势，有望在新一轮国产算力投资周期中获得显著市场份额 [3] 公司治理与资本运作 - 公司于2025年11月完成董事会换届选举，选举陈天石为董事长并聘任其为总经理，同时聘任了新的高级管理团队 [4] - 公司于2025年10月完成定增融资40亿元，为后续研发和供应链提供了资金保障 [2] 行业意义与发展阶段 - 公司盈利兑现标志着其正式告别多年亏损，迈入商业化收获期，验证了其技术路线的市场可行性 [1] - 在算力自主战略驱动下，国产高端芯片正从“可用”走向“好用”与“规模商用” [1] - 在全球人工智能基础设施加速重构的背景下，公司的突破具有行业标杆意义 [1] - 随着中国智算中心建设提速、行业大模型部署深化，公司未来面临将“首度盈利”转化为“持续盈利”的考验 [5]

公司与行业战略合作 - 游族网络与国产GPU厂商曦望就数字经济算力协同达成战略合作 双方将探索让国产推理芯片接入游戏研运流程 致力于形成一套自主可控、经过实战验证的“游戏AI算力解决方案” 为行业提供高性能、低成本的国产化选择 [1] - 该战略合作短期将抬升公司的资本关注度与估值弹性 中长期有望通过国产算力替代与AI降本增效强化业绩确定性 同时对游戏与国产GPU两条赛道的资本预期形成正向牵引 [1] 行业荣誉与认可 - 现象级国产游戏《黑神话：悟空》入选第六届中国出版政府奖拟获奖名单 成为本届奖项中备受行业关注的游戏类入选项目 [2] - 中国出版政府奖每三年评选一次 具有极强的权威性与行业导向性 [2] - 此次入选是主管部门与行业权威对《黑神话：悟空》内容品质、文化价值与行业标杆意义的正式认可 该游戏是国内首款真正意义上的3A级别单机游戏 自2024年上线以来便引发全球热议 [2] 公司财务业绩 - 吉比特发布业绩预增公告 预计2025年度实现归母净利润16.9亿元到18.6亿元 同比增加79%到97% [3] - 预计2025年度实现扣非后净利润16.5亿元到18亿元 与上年同期相比将增加7.73亿元到9.23亿元 同比增加88%到105% [3] - 净利润增长主要系2025年上线的新产品贡献了增量利润 [3] - 《杖剑传说》《问剑长生》等新品表现突出 说明公司持续深耕放置类等优势赛道的能力稳固 精品化研发策略已进入收获期 [3] - 产品梯队的良性循环有望支撑公司中长期增长逻辑 提升在游戏行业中的估值溢价 [3]

市场行情与表现 - 1月14日，GEO概念带动AI应用板块大幅上涨，石基信息、税友股份涨停，易点天下大涨14.20%，卫宁健康、宝信软件、用友软件、润泽科技等多股涨超5%，科大讯飞、新易盛、中科曙光、紫光股份、拓维信息等跟涨 [1] - 布局相关个股的云计算ETF（159890）高开上涨3.39%，盘中获大额净流入，该ETF跟踪的云计算指数（930851.CSI）中，“IT服务+横向通用软件+垂直应用软件”三大行业合计占比约65%，对AI应用有深度布局 [1][6] - 近期，受GEO概念火爆、DeepSeek-V4即将发布、以及智谱AI与MiniMax登陆港股提振信心等多因素驱动，多家AI应用股持续上涨 [4] 行业趋势与阶段 - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场，逐步转入以“应用落地”为主导的下半场 [4] - 历史规律显示，硬科技行情更遵循景气追逐框架，而软科技行情受商业模式变迁驱动更明显，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [4] - 2025年以来，AI产业链内部经历了从海外算力到国产算力，再到存力与电力的行情轮动，AI应用作为下游相对海外算力涨幅有限，在2026年AI行情下半场中仍具备较高配置性价比 [4] 算力市场与国产替代 - 当地时间1月13日，美国放宽了对英伟达H200芯片出口到中国的监管规定 [3] - 有观点认为H200放宽对国产算力产业链影响有限，主要因H200主攻训练场景，而国产算力主要集中于中小模型、垂直模型训练及推理应用，两者场景重叠度不高 [3] - 预计2026年国产算力将迎来换代，新一代产品算力对标H100，且H200在推理场景性价比不高，国产算力正朝超节点方向发展以进一步提升性价比 [3] - 需求端，2026年字节预计投入1500亿元用于全球算力采购，其中国内预计600-650亿元，国产算力份额预计超400亿元；阿里巴巴预计投入超1200亿元，国产算力将占相当比例；腾讯预计投入超800亿元，并已进行首批国产算力采购；三大运营商也预计在2026年加大国产算力采购以满足AI应用需求 [3] - 据预测，2020-2028年中国智能算力规模预计保持57%的复合增长率，智算中心持续扩容，国产替代加速 [3]

全球经济与地缘政治趋势 - 全球地缘政治呈现东稳西荡格局 其产生的深远影响正处于深化进行时 [1] - 市场对美元去魅的再深化进程仍处于进行时 [1] - 国际市场对中国产业实力的再认知进程也处于进行时 [1] 中国宏观经济与政策展望 - 打破通缩的再探索处于进行时 核心聚焦于如何精准落地政策 [1] - 预计国补规模会延续 但会更加重视科技应用场景 [1] 中国资本市场与资产展望 - 2026年开年A股与港股市场表现积极 为全年注入强心剂 [1] - 科技界目光的再次投入 资本市场的活跃度 境内中长期国债收益率走势及国际局势变化 对投资中国资产未产生利空 整体呈中性偏利好 [1] - 人民币相对于美元走强 对海外投资人投资中国股市构成利好 [2] - 在其他因子不变的情况下 中国的可投资性呈向上趋势 叠加人民币升值 预计未来几个月将见到外资对中国股票资产的持续配置 [2] 中国产业与投资机会 - 与AI相关的软硬件应用 国产算力替代 先进制造业的继续升级和出海 在2026年预计会继续得到市场认可 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观策略与宏观经济[1][2] * 中国股市（A股与港股）[1][2][7][8][9][10][13][14][15] * 科技与半导体行业（AI、算力、芯片、智能手机、PC）[1][2][20][21][22][23][24] * 汽车行业（新能源汽车、传统汽车、出口）[25][26][27][28][29] * 房地产行业[1][2][3][4] * 消费行业[1][2][4] * 财政与货币政策[1][2][3][4][16] * 人民币汇率[1][2][5][6][13][14][19] * 上市公司盈利[11] * 国债市场[12] 核心观点和论据 宏观与政策 * **全球地缘政治与美元趋势**：全球地缘政治呈“东稳西荡”格局，对美元的“去魅”过程深化，美元指数在过去一年贬值接近10%，这一趋势可能尚未结束[1][2][5] * **中国经济增长预测**：预计2025年中国实际GDP增长约为4.8%，高于市场预期，主要驱动因素是供给侧产业链的韧性[1][16]；但名义GDP增速预计约为4.1%，明显低于实际增速，反映GDP平减指数收缩和民营经济谨慎[1][18] * **财政政策发力点**：上半年侧重前置发行地方专项债，支持城市更新、地下管网、绿色转型、智能电网储能及AI算力基建[1][4]；中期可能追加占GDP约0.5个百分点（约7,000亿人民币）的财政支出，用于科技应用场景、服务业消费补贴及房地产纾困[4] * **消费刺激政策**：一季度国补规模预计约3,000亿人民币，主要针对耐用消费品，并适度加入智能眼镜等科技产品[1][2]；若消费和就业不及预期，国补可能优化扩张至服务业消费券等领域[1][2] * **房地产纾困措施**：更可能选择部分城市试点收库存和按揭利率贴息，通过财政或准财政手段调整按揭利率，使其接近租金回报率，以改变购房预期[1][3] 金融市场与资产 * **人民币汇率**：近期走强受中国贸易顺差突破万亿美元大关及央行允许适度升值影响，但更大背景是美元贬值[5]；中长期若中国持续推进科技创新，人民币有望对美元小幅温和升值[6]；但短期内过快升值可能影响出口并加重通缩压力，因此对一篮子货币指数大概率维持相对稳定[19] * **中国股市展望**：对2026年中国股市持相对乐观态度，市场整体向上[8]；港股与A股“开门红”能否持续需观察宏观经济数据、企业盈利、流动性等多因子变化[7] * **外资配置前景**：预计未来几个月外资将持续配置中国股票资产，人民币兑美元短期升值增强了外资配置意愿，国际局势变化未产生明显利空[13][14][15] * **股债市场互动**：自2024年10月以来中长期国债收益率逐渐走高，表明境内机构对宏观经济判断边际变好，且有利于资金从债市流向股市[12] 科技与半导体行业 * **AI与算力发展**：中国AI相关软硬件应用、国产算力替代加速，产业升级和出海将获认可[1][2]；全球AI半导体需求预计在2029年达到550亿美元，较此前预期上调30-40%[20] * **芯片供应与影响**：美国政府批准NVIDIA向中国出口H200芯片，预计2025年供应量在110万到120万单位之间，约占全球NVIDIA相关芯片供应量的6%，中国云服务提供商已开始采购[1][23]；预计中国AI算力芯片需求的三分之二通过与NVIDIA等国际厂商合作解决，其余三分之一由国内厂商设计生产[23] * **对终端市场的影响**：内存价格上涨对智能手机和PC市场产生负面影响，预计2025年中国智能手机出货量增长8%至10%，PC市场下降约10%[21][22]；AI需求强劲导致传统存储应用面临被侵蚀风险，出现缺货或价格提升问题[20] 汽车行业 * **市场预测**：摩根士丹利预测，到2029年，中国乘用车批发销量将同比下降3%，其中国内销量下降7%，但出口预期增长16%，新能源车预期增长11%[26] * **政策变化**：新能源车购置税减免从2025年1月1日起改为减半征收，可能增加消费者购车成本[25]；“两新”政策从普惠补贴转向按车价比例补贴，使中高端汽车板块受益更多[25] * **出口与全球化**：在内需承压下，出口成为重要增长支柱，预计到2026年中国汽车出口量将增加12%，达到690万辆[27]；欧洲、拉美和东协等主要市场预计同比各增长20%至25%[27]；挑战在于传统油车出口市场存在波动风险，以及欧盟等市场可能设置贸易壁垒[27] * **技术发展重点**：智能驾驶是重点，预计到2030年新车销售中L2级别以上智能驾驶渗透率达50%以上[28]；车企将在飞行载具、智能机器人等领域扩大生态链以寻求估值重塑[28] * **未来胜出企业类型**：具备全球化体系能力和海外渠道品牌认知度的领军者（如比亚迪、吉利）[29]；能从中高端车型补贴中获益、夺取合资品牌份额的结构性政策受益者[29]；凭借强大智能驾驶落地能力、算法迭代及数据累积的技术定义者（如造车新势力）[29] 其他重要内容 * **上市公司盈利预期**：2024年四季度至2025年四季度期间，卖方分析师总体上更多地向上调整中国上市公司盈利预期，但调整动能呈一定向下趋势[11] * **出口增长预期**：预计2025年整体出口量将维持中高个位数的强势增长，关键因素包括产业链综合成本优势及外需平稳，美国经济在消化2024年政策冲击后趋于稳定[1][17] * **台积电角色**：台积电在符合美国规范下支持阿里巴巴平头哥、百度昆仑芯等国内企业开发先进技术[24]；其目标价被上调至1,888美元[20] * **CES展览会影响**：即将在美国西海岸召开的CES展览会提升了全球投资者对中国高科技产品和企业的预期[10]