报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年4月社融在低基数下增速上行，主要由政府债券贡献，信贷表现低迷；居民短贷超季节性负增，企业短贷需求因3月冲量透支，中长贷在内外压力下表现偏弱；信贷周期对利率影响大于出口周期，出口链不是扰动信贷主要力量；利率与融资对应的均衡点位或在1.8%左右，信贷周期年内有底部反转可能 [2][19][25] 各部分总结 社融情况 - 2025年4月存量社融增速上行0.3个百分点至8.7%，政府债券发行规模及进度优于去年同期，同比多增1.07万亿至9762亿，带动社融同比多增1.23万亿至1.16万亿，政府债贡献84%新增社融；未贴现银票同比少减1697亿助力社融；信贷表现低迷，社融口径人民币贷款同比少增2505亿至844亿创历史同期新低，金融机构口径人民币信贷同比少增4500亿至2800亿为2005年以来同期新低 [2][9] 居民信贷 - 4月居民部门信贷同比多减50亿至 - 5216亿，新增规模为历史同期新低；短期贷款同比多减501亿至 - 4019亿创历史同期新低，负增高于历史同期，4月“互联网搜索指数:失业金领取条件”6MMA同比增速上行38个百分点，居民就业、收入、消费转弱，预期及信心不足拖累短贷；中长贷同比少减435亿至 - 1231亿，30大中城市商品房4月销量增速 - 11.4%较去年同期 - 36.7%好转 [3][14] 企业信贷 - 4月新增企业信贷同比少增2500亿至6100亿，票融基本持平去年同期，企业短贷同比多减700亿至 - 4800亿创历史同期新低，因3月企业短贷新增规模创历史同期新高透支本月需求；企业中长贷同比少增1600亿至2500亿，低于过去五年同期均值，余额增速下行0.18个百分点至8.8%，4月PMI大幅回落1.5个百分点至49%，企业生产经营预期降至历史低位附近，出现“防御性姿态”压降库存、减少长期信贷 [4][18] 利率影响因素 - 2024年以来新出口订单同比趋势值亮眼，但中债10年期国债收益率走低，企业中长贷增速回落与国债走势拟合度高于新出口订单，近一年多国债受国内因素主导，出口周期对利率影响小于信贷周期 [5][19] 出口与信贷关系 - 通过投入产出表等细化测算，与出口直接相关的14个行业信贷规模占整体企业信贷规模比例为6%，考虑行业间联动性后，国民经济中与出口直接、间接相关的信贷规模占整体企业信贷规模比例近两年约20%，内需提振和国内政策拉动是影响信贷主要力量 [20][24] 利率与融资关系 - 截至4月，剔除政府债的存量社融增速为6.02%，较3月上行0.1个百分点，与之匹配的利率点位1.82%；关税冲击暂缓使出口链压力延后，信贷“预防性收缩”或缓解，但内部“托底政策”也可能延后，缓和熨平融资增速先脉冲下行再快速回补过程；企业信贷周期位置偏低，年内增速反转概率存在，是驱动债市阶段性回调主要压力来源 [7][25]

智通财经5月15日电，美国10年期国债收益率升至4.55%，为一个月高点。 ...

智通财经5月15日电，日本5年期国债收益率上涨2.5个基点，至0.99%。 ...

澳大利亚国债收益率 - 澳大利亚10年期国债收益率上涨7个基点至4 55% [1]

英国国债市场动态 - 10年期英国国债收益率上涨5个基点至4 72% [1]

债市收益率走势分化 - 1年期中债国债到期收益率较月初（5月6日）下行4.93个基点至1.4131% [1] - 10年期和30年期国债收益率分别较月初上行5.06个基点和5.2个基点，至1.6704%和1.879% [1] - 市场专家预计长期国债收益率将继续调整，收益率曲线趋于陡峭 [1] 短端利率影响因素 - 降准落地后宽松资金面支撑短端利率下行，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）从月初的1.7272%下行至1.5156% [2] - 上海银行间同业拆放隔夜利率（Shibor）下行至1.4%水平 [2] - 国有大型商业银行新一轮下调存款利率或将启动，进一步打开短端利率下行空间 [2] 长端利率影响因素 - 中美关税政策阶段性缓和导致市场风险偏好回升，对债市长端利率造成利空扰动 [1] - 财通证券首席经济学家预计10年期国债收益率可能超调至高于1.7% [2] - 风险偏好改善、房地产政策和财政政策加码发力是导致长端利率上行的历史因素 [1] 货币政策与市场操作 - 央行在一季度货币政策执行报告中指出将视市场供求状况择机恢复国债买卖操作 [3] - 央行曾在今年1月阶段性暂停在公开市场买入国债以维护市场平稳运行 [3] - 分析认为央行重启国债买卖操作可能在债市供给明显加大、市场担心供过于求时进行 [3] 债市整体态势与预期 - 经济基本面承压与适度宽松的货币政策环境支撑债市，但长端利率不降反升 [1] - 债市定价逻辑可能发生变化，中短端品种仍有支撑，长端或面临波动调整压力 [2] - 年初长期国债收益率快速下行被解读为提前透支货币政策宽松利好 [2]

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率上涨3.2个基点至2.680% [1] - 两年期德国国债收益率上涨2.4个基点至1.936% [1] - 30年期德国国债收益率上涨4.5个基点至3.126% [1] - 2/10年期德国国债收益率利差扩大0.783个基点至+74.055个基点 [1]

欧洲主要国家国债收益率变动 - 法国10年期国债收益率上涨2.0个基点 [1] - 意大利10年期国债收益率上涨1.0个基点 [1] - 西班牙10年期国债收益率上涨1.5个基点 [1] - 希腊10年期国债收益率上涨1.8个基点 [1]

中美经贸会谈对美股影响 - 中美发表日内瓦经贸会谈联合声明后，美股周一大幅飙升，标普500指数一夜大涨3 26% [1] - 全球风险资产明显上涨，同时黄金回落，标普500指数自2月峰值累计下跌近19%后已收复约一半失地 [2] - 标普500指数冲破阻力位5700点，回到特朗普"解放日（4月2日）"前的5700-6100点区间 [3] 摩根士丹利对美股持续上涨条件的分析 - 美股持续上涨需同时达成四个条件：中美贸易协议乐观情绪、业绩修正企稳、美联储更鸽派、10年期国债收益率低于4% [2] - 目前仅实现前两个条件，美联储主席鲍威尔重申货币政策观望态度，10年期美债收益率超过4 4%，若超过4 5%将不利美股估值 [2] 关税对美股企业的影响 - 本财报季"关税"一词在财报电话会议提及次数达创纪录水平，约30家公司取消或暂停财测，集中在汽车、耐用品和工业等行业 [3] - 尽管存在关税不确定性，取消财测的公司股票平均涨幅有所上升，显示企业业绩表现尚可 [3] 美股未来走势关键因素 - 美股显著上涨需中美贸易取得更多进展及上市公司公布更好业绩表现 [4] - 凤凰网将举办"2025中国企业出海高峰论坛"，聚焦政策研判、产业实战与区域合作，助力中国企业全球化 [4]

路透调查：债券策略师担心美债避险地位 金十数据5月13日讯，路透调查：35位债券策略师中有19位表示担心美国国债的避险地位。预计美国10 年期国债收益率三个月后将降至4.26%，六个月后降至4.27%，一年后降至4.25%（4月调查分别为 4.21%、4.20%和4.14%）。33位债券策略师中有19位称经济衰退风险对美国10年期国债收益率的影响大 于通胀上升。 ...