纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：软件行业 - **公司**：Salesforce、Microsoft、Oracle、ServiceNow、CrowdStrike、Palo Alto Networks、Palantir、Snowflake 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **投资机会**：美国关税计划宣布后市场承压，软件行业出现无差别抛售，为耐心投资者提供买入机会，随着市场评估和吸收关税影响及政策变化，投资者可考虑增加优质软件股持仓 [1][2] - **抗经济衰退**：软件行业多数收入模式已转变为定期合约的订阅或 SaaS 模式，收入可预测性高，即使经济疲软也能稳定收款，且软件投资被认为 ROI 高、回报快，可抵御经济衰退 [3] - **AI 驱动发展**：2025 - 2026 年是 AI 技术创新产品化并嵌入软件应用的关键年份，2024 年是 AI 模型年，2025 - 2026 年是 AI 系统部署年，开启 5 - 10 年软件周期，软件行业利用 AI 创造智能商业解决方案将成为主要盈利模式 [4][8] 公司层面 - **Salesforce** - **财务表现**：预计 FY27 - 29e EPS CAGR 加速至 19.1%，非 GAAP 运营利润率到 FY29e 提升至 37.7%；FY26 收入同比增长 7 - 8%，预计 FY27e 起加速至 15% [9][10] - **AI 机遇**：AI - based Agentforce 有望加速收入增长，将大量智能代理嵌入 CRM 平台可创造巨大价值 [10][11] - **估值**：当前 CY25e 非 GAAP PE 为 21.7x，低于行业中位数 24.0x，预计非 GAAP EPS 在 CY24 - 27e 以 17.3% 的 CAGR 增长，高于行业 10 - 15% 的水平，目标价 411 美元，较当前有 68.3% 的上涨空间，给予买入评级 [12][13] - **Microsoft** - **财务表现**：FY27 收入和非 GAAP EPS 预测分别比共识高 16% 和 20%，预计 CY24 - 27e 收入和 EPS CAGR 分别为 20.4% 和 24.3%，Azure 收入 CAGR 约 40% [15] - **Azure 优势**：预计 Azure 资本支出未来超过 AWS，市场份额持续增加，有望在 CY26e 或 CY27e 超过 AWS 收入，且 Azure 投资回报率高，资产周转率和 ROIC 有望向 AWS 靠拢 [16][17] - **估值**：当前股价被低估，CY25e 非 GAAP PE 为 23.9x，低于行业中位数 24.0x，预计非 GAAP EPS 在 CY24 - 27e 以 24.3% 的 CAGR 增长，高于行业 10 - 15% 的水平，目标价 598 美元，较当前有 67.1% 的上涨空间，给予买入评级 [18][20] - **Oracle** - **财务表现**：预计 CY24 - 27 收入和非 GAAP EPS CAGR 分别为 16.4% 和 17.9%，Oracle 云基础设施收入 CAGR 达 65%，FY25 资本支出可能超 160 亿美元，预计 ROIC 到 FY29e 升至 27% [22] - **AI 机遇**：将 AI 嵌入解决方案可为客户创造巨大价值，大型企业使用 Oracle ERP，嵌入智能代理可提高客户效率并实现显著盈利 [23] - **估值**：当前被严重低估，CY25e 非 GAAP PE 为 19.6x，低于行业 24.0x，预计非 GAAP EPS 在 CY24 - 27e 以 17.9% 的 CAGR 增长，高于行业 10 - 15% 的水平，目标价 246 美元，较当前有 93.5% 的上涨空间，给予买入评级 [24][25] - **ServiceNow** - **财务表现**：预计 2024 - 27e 非 GAAP EPS CAGR 为 28.5%，得益于 22.8% 的收入 CAGR 和 504bp 的利润率扩张，非 GAAP 运营利润率到 2027e 从 29.6% 升至 34.7% [27][31] - **AI 优势**：是数字化转型的受益者，在 AI 领域是早期参与者，AI 驱动产品有成功记录，NowAssist 代理有望通过消费模式盈利 [28][30] - **估值**：预计非 GAAP EPS CAGR 在 CY24 - 27e 达 28.5%，与覆盖的快速增长公司中位数一致，但 CY25e 非 GAAP PE 为 42.4x，低于快速增长公司中位数 79.5x，目标价 1265 美元，较当前有 72% 的上涨空间，给予买入评级 [32][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级标准**：HSBC 自 2015 年 3 月 23 日起根据目标价与当前股价的差异进行评级，目标价高于当前股价 20% 以上为买入，5 - 20% 可能为买入或持有，- 5 - 5% 为持有，- 20 - - 5% 可能为持有或减持，低于 20% 为减持 [73] - **风险提示**：各公司均面临不利的股票市场或宏观经济条件、竞争加剧、IT 黑客攻击、云基础设施故障、管理层变动等风险 [14][21][26][35] - **HSBC 相关披露**：包括分析师认证、重要披露、评级分布、公司与 HSBC 的业务关系等信息 [71][72][77][92]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业 - **公司**：中芯国际（SMIC，0981.HK），还提及华为、英伟达（NVIDIA）、AMD、台积电（TSMC）、联华电子（UMC）等公司 纪要提到的核心观点和论据 中芯国际评级与目标价调整 - **核心观点**：将中芯国际评级从减持（Underweight）上调至持有（Equal - weight），目标价从38港元上调至40港元 [1][5] - **论据**：不断增长的AI推理需求以及中芯国际获取瓶颈设备的能力，推动其先进节点实现强劲的收入增长；考虑到本地AI芯片设计商对中芯国际先进节点生产的强劲需求，以及其扩大前沿芯片生产的产能，上调2025 - 2027年的营收预测和毛利率假设 [1][39] 国内AI GPU市场供需情况 - **核心观点**：国内AI GPU需求和供应大于预期 - **论据**： - 受DeepSeek推动，AI推理需求激增，带动AI芯片需求上升；由于美国AI GPU供应有限，国内芯片需求大幅增长 [2] - 中国云服务提供商（CSPs）可能投入高达3000亿元人民币用于AI资本支出，大部分用于购置AI服务器，AI加速器（或GPU）是主要成本项；采购可能是美国芯片和国内芯片的混合，预计200亿元人民币用于购买约200万片英伟达H20（或即将推出的B30）和AMD的MI308芯片，100亿元人民币用于购买约150万片华为芯片或其他本地GPU [16][17][18] 中芯国际产能情况 - **核心观点**：中芯国际先进节点产能可能被低估，但也受设备瓶颈限制 - **论据**： - 行业调研显示，截至2024年底中国可能有190台左右的ASML浸没式扫描仪，中芯国际拥有约35台深紫外光刻机（DUV），预计到2025年底14nm/10nm/7nm FinFET节点产能达50千片晶圆每月（kwpm） [3] - 假设中芯国际能分配15kwpm先进节点产能用于华为AI芯片，按每片12英寸晶圆约20颗良品计算，每年可生产360万片AI GPU，可能满足国内需求 [4] 中芯国际财务预测调整 - **核心观点**：上调中芯国际2025/2026/2027年的每股收益（EPS）估计分别为5%、5%和1% - **论据**：考虑到本地AI芯片设计商对中芯国际先进节点生产的强劲需求，以及其扩大前沿芯片生产的产能，上调2025/2026/2027年的营收预测分别为3%、8%和7%，并上调毛利率假设 [39] 风险与不确定性 - **核心观点**：存在影响中芯国际表现的风险因素 - **论据**： - 中国对AI芯片的需求可能弱于预期 - 中芯国际的产能可能因出口管制无法进一步扩张 - 中芯国际的良品率可能维持在低位且无法提升 - 中芯国际可能出于非商业考虑不提高先进节点的价格 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场需求细节**：服务器分销商反馈，除主要国内云服务提供商外，AI开发者在基础模型训练上的支出较为保守，但在垂直领域的小模型上支出强劲；除政府用途外，对本地GPU的依赖程度似乎不高，华为910B的软件优化可能需要更多技术支持，其新一代910C尚未大规模商用 [9][10] - **行业数据**：中国半导体设备进口在2024年增长，预计2025年中国晶圆代工产能将继续扩张；全球半导体库存有所回升；中国IC进出口增长在2024年恢复正增长，IC赤字在2024年略有反弹 [23][36][37][38] - **摩根士丹利相关业务关系**：摩根士丹利与多家半导体公司存在业务关系，包括持有部分公司股权、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等 [81][82][83][84][85]

文章核心观点 - 人工智能有潜力变革各领域，过去几个季度相关公司已投入数十亿美元，亚马逊和 Alphabet 两家科技公司已在人工智能领域取得成功，人工智能正推动其利润增长，是值得投资的对象 [1][2] 亚马逊相关情况 - 亚马逊在电子商务和云计算两大增长领域处于领先地位，Prime 订阅服务超 2 亿会员，利用人工智能设计包裹配送路线、优化运营，降低服务成本，提高盈利能力 [3][4] - 亚马逊云计算部门 AWS 向客户销售英伟达等合作伙伴的优质人工智能产品及自研芯片和平台，随着更多公司使用人工智能，AWS 需求将增加 [4] - 人工智能客户需求推动公司增长，去年 AWS 年收入达 1150 亿美元，公司去年净利润近 600 亿美元，人工智能应用和产品销售有望推动未来增长 [5] - 亚马逊是看好未来人工智能赢家的投资者的理想选择 [6] Alphabet 相关情况 - Alphabet 与亚马逊类似，人工智能使其业务更强大，Google Cloud 向客户销售人工智能产品和服务 [7] - Alphabet 开发了大语言模型 Gemini 助力人工智能，用于改善谷歌搜索，人工智能有助于提高谷歌搜索性能，也帮助广告商规划广告活动 [8][9] - Google Cloud 因人工智能基础设施和生成式人工智能解决方案需求，最近一个季度云收入增长 30% 至 120 亿美元，人工智能产品推动新客户签约，去年首次交易数量和超 2.5 亿美元交易数量均同比翻倍 [10] - Alphabet 在人工智能应用和开发方面的优势使其适合长期持有 [11]

文章核心观点 亚马逊CEO安迪·贾西表示第三方卖家可能将关税成本转嫁给消费者，公司会尽力为客户维持低价，AWS业务供应链多元化且需求旺盛 [1][2][3] 分组1：第三方卖家应对关税措施 - 亚马逊第三方卖家可能将关税成本转嫁给消费者，因其可能无力自行承担 [1] - 路透社采访的五名卖家中，三名考虑提高出口美国商品价格，两名计划退出市场 [5] 分组2：亚马逊应对关税策略 - 公司进行战略前瞻性库存采购，重新协商交易条款，尽力为客户维持低价 [2] 分组3：AWS业务情况 - AWS云计算业务五年前开始显著多元化供应链，从世界各地采购零部件，当前需求旺盛且将持续建设 [3] 分组4：此前相关报道 - 4月9日报道，特朗普4月2日宣布对超180个国家商品加征关税后，亚马逊取消了来自中国和其他亚洲国家多个供应商的订单 [4] - 4月9日报道，中国约占亚马逊商家的一半，新关税使这些卖家面临提价或离开平台的选择 [4]

文章核心观点 - 英伟达股价在周四大幅抛售，受中美贸易战潜在影响，虽长期投资有回报可能，但当前宏观和地缘政治风险大，投资需谨慎 [1][3][4] 英伟达股价表现 - 英伟达股价在周四交易中大幅抛售，截至美国东部时间下午1点下跌7.5%，年初至今下跌21%，较最高价下跌29% [1][3] - 昨日股市因特朗普宣布除中国外进口税率10%及暂停90天互惠关税而大幅上涨，但今日市场对中美贸易战升级潜在影响做出反应 [2][3] 投资建议 - 英伟达股价在快速变化宏观经济背景下将继续大幅波动，投资者关注宏观形势，应采取谨慎投资方式 [4] - 长期投资者以当前价格购买英伟达股票仍可能获得可观回报，建议采用成本平均策略，将回调视为投资机会 [5]

文章核心观点 市场低迷时投资者不应恐慌抛售，可逢低买入优质成长型公司股票，推荐谷歌母公司Alphabet和医疗设备制造商DexCom [1][2] 分组1：Alphabet公司 - 特朗普关税或使经济衰退，Alphabet因广告收入占比大可能受影响，短期前景不确定 [3] - 长期来看，Alphabet在搜索、云计算、人工智能和视频流等领域优势明显，前景良好 [4] - 公司仍能产生大量广告收入，云计算和视频流业务发展迅速，2024年年化运营率达110亿美元 [5] - 公司受益于搜索引擎和YouTube的网络效应及强大品牌，虽短期可能受经济影响，但长期有望为投资者带来超额回报 [6] 分组2：DexCom公司 - 特朗普关税可能使DexCom成本上升、利润和利润率下降，但公司在美国有一定制造能力，2024年美国市场收入占比28% [7] - 公司是连续血糖监测系统市场领导者，该技术采用是增长驱动力，未来仍有增长空间 [8] - 第三方支付方越来越多地覆盖CGM设备，部分市场报销患者中很多未选择CGM，全球还有大量地区无法使用该技术 [9][10] - 公司受益于网络效应，随着糖尿病患者安装基数增加，第三方公司会开发更多兼容设备，有望长期保持领先并实现营收和利润增长 [12]

文章核心观点 - 特朗普政府关税公告引发市场恐慌，人工智能股票受冲击，但从长期看亚马逊和谷歌母公司Alphabet两只股票因云计算增长潜力值得投资 [1][2][3] 市场现状 - 特朗普政府关税公告引发市场恐慌和担忧，投资者从风险股票转向保守投资，人工智能股票受重创 [1] 推荐股票 - 分析师认为亚马逊和Alphabet两只股票未来五年价格将大幅上涨，因其受益于即将到来的人工智能巨大需求 [2][3] 短期不利因素 - 亚马逊是电商龙头，大量商品从中国采购，且小额免税政策结束，可能导致商品价格上涨，消费者支出减少 [3][4] - Alphabet约四分之三收入来自广告服务，经济衰退或不景气时企业会削减广告支出，若关税引发衰退，其收入可能下降 [5] 云计算行业前景 - 云计算提供商是人工智能建设的大受益者，企业倾向于在云服务器上运行人工智能工作负载，且云服务可灵活调整使用量、避免单点故障和减少维护成本 [7][8] - 2024年云计算市场规模约7520亿美元，预计到2030年将增长至2.39万亿美元 [9] 公司云计算业务情况 - 亚马逊的亚马逊网络服务（AWS）是云计算市场份额领导者，2024年AWS占亚马逊营收17%，但贡献了58%的运营利润，若电商业务受挫，AWS可弥补损失 [7][10][11] - 谷歌云在Alphabet中利润贡献不如AWS在亚马逊，但它是Alphabet增长最快的业务，第四季度营收增长30%，占比约12%，若广告业务放缓，其占比可能增加 [12][13] - 谷歌云运营利润率有提升空间，第四季度为17.5%，低于AWS的37%，未来有望成为Alphabet的重要力量 [13] 投资建议 - 鉴于云计算行业的增长趋势和两家公司应对关税影响的能力，分析师认为现在是买入这两只股票的好时机，但需持有五年以获得最大收益 [14]

文章核心观点 在当前充满挑战的宏观经济背景下，分析AMD和博通（AVGO）两家半导体公司的投资价值，认为博通是更好的买入选择 [1][2][5] 行业趋势 - 半导体行业协会预计2025年行业将实现两位数增长，2024年半导体销售额飙升19.1%，达到6276亿美元 [1] 公司股价表现 - 受特朗普征收关税引发贸易战担忧及科技股抛售影响，AMD和博通股价年初至今下跌，AMD股价下跌35.3%，博通下跌32.1% [2] AMD公司情况 业务亮点 - 凭借第五代、第四代和第三代EPYC处理器、Instinct加速器和ROCm软件套件，在云数据中心和AI芯片市场获得发展 [6] - 2024年数据中心AI收入超50亿美元，受Meta和微软部署MI300X推动，2024年EPYC实例增加27%超1000个，多家云服务提供商对Instinct加速器需求强劲 [7] - 正在生产MI325X，基于CDNA 4架构的下一代MI350系列AI计算性能将提升35倍，计划本季度向主要客户交付样品并年中加速生产发货，MI400系列预计2026年推出 [8] - 通过收购ZT Systems、Silo AI、Nod.ai和Mipsology等加强AI生态系统 [9] 盈利预测 - 过去30天，2025年盈利共识预期稳定在每股4.59美元，较2024年增长38.67% [15] - 过去四个季度盈利均超Zacks共识预期，平均超预期幅度为2.32% [16] 估值情况 - 估值方面，价值评分均为D，显示被高估，但AMD未来12个月的市销率为3.77倍，低于博通的10.99倍 [17] 博通公司情况 业务亮点 - 特定应用集成电路（ASIC）需求强劲，有助于营收增长，定制AI加速器（XPU）是训练生成式AI模型的必要设备 [10] - 下一代3纳米XPU是该制程节点首个推向市场的产品，计划2025财年下半年向超大规模客户批量发货，还计划开发行业首个2纳米AI XPU封装3.5D，并为超大规模客户扩展50万个加速器集群 [11] - 预计到2027年，三大超大规模客户每家将在单一架构上部署100万个XPU集群，2027财年XPU和网络的潜在市场规模预计在600亿至900亿美元之间，丰富的合作伙伴关系是关键催化剂 [12] - 预计2025财年第二季度AI收入同比增长44%至44亿美元，半导体收入同比增长17%至149亿美元 [13] 盈利预测 - Zacks对博通2025财年盈利的共识预期为每股6.60美元，较过去30天上涨4美分，较2024财年报告数据增长35.52% [14] - 过去四个季度盈利均超Zacks共识预期，平均超预期幅度为3.44%，优于AMD [16] 估值情况 - 估值方面，价值评分均为D，显示被高估，未来12个月的市销率为10.99倍，高于AMD [17] 投资建议 - 博通AI产品组合不断扩大，合作伙伴丰富，营收增长潜力大，而AMD近期因游戏和嵌入式业务疲软以及数据中心领域竞争激烈，前景黯淡，博通目前Zacks评级为1（强烈买入），AMD为3（持有），博通是更好的买入选择 [19]

文章核心观点 哔哩哔哩发布2024年环境、社会和治理（ESG）报告，展示其在创造社会价值和可持续发展方面的举措与成果，体现对用户、创作者、员工等利益相关者的长期承诺 [1][2] 各部分总结 内容生态与用户社区 - 持续拓展内容生态，优化网络安全措施，提升产品并探索AI应用以优化用户体验、赋能创作者和创造社区价值 [3] - 2024年日活用户接近1.04亿，人均日使用时长102分钟 [5] - 日均视频观看量超51亿次，同比增长19%，日均超4000万用户观看消费相关内容 [5] - 超90%业务获ISO信息安全管理体系认证 [5] 内容创作者赋能 - 为创作者提供创意工具、运营支持和多元化变现机会，助力其实现想法、与粉丝互动并取得可持续成功 [3] - 2024年月活创作者约400万，近310万创作者通过商业渠道获利 [5] - 助力创作者通过广告和增值服务收入同比增长21% [5] - 策划“Bilibili 2024 UP100”活动，近90%上榜创作者创作超五年 [5] 人才培养与治理 - 重视员工奉献，致力于员工职业发展，维护商业诚信，完善内部治理和风险控制 [4] - 2024年全面员工福利体系覆盖100%全职员工 [4] - 为员工提供多个培训项目，人均培训时长35小时 [9] - 公司无垄断、敲诈、不正当竞争或洗钱事件发生 [9] 行业培育 - 推动供应链可持续增长，支持原创内容创作者，构建开源社区 [6] - 2024年累计播出超640部国产动漫，发行98部海外动漫，拓展国内动漫行业影响力 [9] - 制作超170部纪录片，累计播出超5000部，为知识类内容提供展示平台 [9] - 参与超60次技术分享会，与行业伙伴共建开源生态，推动行业进步 [9] 社会活动与传播正能量 - 通过优质内容倡导社会事业，传播正能量，提高公众意识并推动变革 [6] - 截至2025年2月底，哔哩哔哩慈善平台累计发起101个项目，超107万用户捐款超2700万元 [9] - 截至2024年底，帮助建设7所农村小学，7195名农村学生入学 [9] - 截至2024年底，通过哔哩哔哩快乐奖学金向特色拓展项目拨款129万元 [9] - 日均超1500万用户参与科技内容互动，营造学习氛围 [9] - 2.2亿平台用户获取专业知识 [9] 绿色理念 - 关注气候变化，将“绿色”原则融入运营，利用内容库教育用户环保知识 [7] - 2024年进一步优化所有租赁数据中心的平均实际PUE [9] - 提高环保话题公众意识，相关视频观看量达253亿次，同比增长100% [9] - 开展员工通勤和商务旅行研究，推进范围3碳排放评估，分析公司碳足迹 [9]

文章核心观点 - 台积电业务状况良好，虽股价下跌但短期因素或带来买入机会，因其行业领先且客户基础多样，当前低股价使其股票更具吸引力 [1][2] 公司现状 - 台积电是全球最大芯片生产商，控制三分之二代工市场，客户为英伟达、AMD、高通和苹果等顶级芯片设计公司 [1][3] - 2024年第三至四季度，台积电代工市场份额增长超2个百分点至67% [5] - 台积电与英特尔成立合资企业，可分散制造基地、减少关税影响并化潜在竞争对手为合作伙伴 [6] 股价表现 - 自1月以来，台积电股价下跌35%，原因包括地缘政治紧张和投资者对关税影响的担忧 [2][4] 财务状况 - 2024年，台积电营收900亿美元，同比增长34%，毛利率上升2个百分点至56% [7] - 综合收入超390亿美元，同比增长50%，运营费用占营收比例略有下降 [8] - 2024年，台积电在房地产和设备上支出近300亿美元，与2023年相近，预计未来资本支出水平将持续 [9] - 台积电市盈率从1月的超30降至如今的21，远期市盈率为16，显示其利润有望快速增长 [10] 投资建议 - 台积电在半导体制造领域占据主导地位，股价大幅下跌带来买入良机 [11][13]