投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813 投资咨询证号：Z0019840 电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 2025 年 4 月 28 日 铜铝周报 专业研究·创造价值 节前有色震荡运行 核心观点 铜：期价冲高后震荡，节前预计维持震荡运行 上周铜价冲高后整体在 7.8 万下方震荡整理。期价的上涨主要受 益于海外宏观回暖，即美国关税政策放松预期，以及产业支撑。产业 层面，上游加工费持续下跌，低利润下炼厂减产预期上升；4 月中旬 下游生产积极性较高，补库意愿上升，基差和月差持续走强，对应电 解铜社会库存下降明显。五一节前下游存在备货需求，这一定程度上 也助推了铜价。海外宏观扰动边际下降，国内产业支撑不断增强。短 期铜价已修复至 2 月的水 ...

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [3] 报告的核心观点 - 锌呈现强现实弱预期，价格震荡运行，冶炼利润显著修复 [3] - 5月供需双弱，预计社库维持低位，对Back及近端价格或构成支撑，持仓库存比偏高需关注流动性风险，远端供应放量预期仍存，流动性风险释放完后仍以逢高偏空思路为主，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损，关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22750，周涨幅3.17%，昨日夜盘收盘价22550，夜盘涨幅 -0.88% [6] - LmeS - 锌3上周收盘价2645.5，周涨幅2.64% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交203216手，较前周变动48502手，上周持仓122427手，较前周变动 -6901手 [6] - LmeS - 锌3上周五成交5473手，较前周变动 -362手，上周持仓204187手，较前周变动 -5664手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -35.52变为上周五的 -34.73，变动0.79 [6] - 保税区锌溢价从上上周五的230变为上周五的140，变动 -90 [6] - 上海0锌现货升贴水从上上周五的170变为上周五的195，变动25 [6] - 广东0锌现货升贴水从上上周五的415变为上周五的465，变动50 [6] - 天津0锌现货升贴水从上上周五的290变为上周五的265，变动 -25 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为3185，较前周变动 -4523 [6] - 沪锌总库存上周为51378，较前周变动 -7207 [6] - 社会库存上周为85800，较前周变动 -14200 [6] - LME锌库存上周为180050，较前周变动 -15300，注销仓单占比16.43%，较前周变动 -3.70% [6] - 保税区库存上周为12100，较前周变动0 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的250变为上周五的220，价差变化 -30 [6] - 近月对连一跨期套利成本上周五为40.90 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -64.89变为上周五的 -160.33，变化 -95.44 [6] - 沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -670.92变为上周五的 -759.37，变化 -88.45 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五和上上周五均为35美元/吨，变化0 [6] - 进口锌矿冶炼利润上周五为 -1180元/吨，上上周五为 -867元/吨，变化 -313 [6] - 国产锌矿加工费上周五和上上周五均为3450元/吨，变化0 [6] - 国产锌矿冶炼利润上周五为132元/吨，上上周五为32元/吨，变化100 [6] - 镀锌板价格上周五为3920元/吨，上上周五为3910元/吨，变化10 [6] - 压铸锌合金价格上周五为24330元/吨，上上周五为23580元/吨，变化750 [6] - 氧化锌价格上周五为22100元/吨，上上周五为21400元/吨，变化700 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润恢复，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率回升，处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率持稳，处于历史偏低位 [13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [15][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量上升 [23][30][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中位，国产矿与进口矿加工费回升，矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕 [37][38] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，精炼锌进口量处于历史中高位 [39][42] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平，下游月度开工率边际修复，处于历史同期中低位 [47][50] 终端 - 电网呈现结构性增量 [59] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格以及欧洲部分国家电力价格和锌冶炼厂盈亏情况 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、有色、原油、化工、农产品、特殊商品、新能源等多个板块，分析各品种市场情况及走势，为投资者提供交易策略 [2] 各板块总结 股指板块 - 关税谈判有空间，指数处低位，关注国内对冲政策修复机会，下方支撑稳定，再破位概率低，建议卖出前低位沪深300在3550点附近、中证1000在5500点附近行权价5月看跌期权收取权利金 [2] 国债板块 - 短期长债利率下行接近前低下行速度放缓，走势进入震荡等待方向指引阶段（10债波动区间处于1.63%-1.67%），资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能；单边策略短期逢调整适当做多，基差策略参与各品种正套策略，曲线策略适当关注做陡 [2] 贵金属板块 - 欧洲央行如期降息，美元止跌，多头获利离场贵金属回落，欧美市场即将连续休市，黄金短线以780 - 790元区间高抛低吸为主，白银在30 - 34美元（7600 - 8500元）区间震荡 [2] 集运指数（欧线）板块 - EC盘面震荡，短期情绪低迷，可考虑做阔8 - 6月差，后续关注旺季6、8合约超跌反弹机会 [2] 黑色板块 - 钢材：钢厂产量见顶，远端需求走弱预期增强，关注参与次近月多材空矿套利 [2] - 铁矿：铁水维持高位，港口去库，区间震荡，区间参考690 - 720 [2] - 焦炭：首轮提涨落地，供需边际好转，但上涨空间不大，预期基本兑现，盘面升水领先现货，多焦炭空焦煤 [2] - 焦煤：市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，但库存高位仍有下跌可能，期货套保压力仍较大，多焦炭空焦煤 [2] - 硅铁：供需双降，成本持稳，区间震荡，区间参考5700 - 5900 [2] - 锰硅：关注主流钢招定价，锰硅库存压力仍存，区间震荡，主力合约区间5800 - 6000 [2] 有色板块 - 铜：“强现实与弱预期”组合，关税政策节奏放大波动，主力关注76000 - 77000压力位 [2] - 锌：供应宽松预期仍存，上方压力难突破，主力关注20500 - 21500支撑位 [2] - 镍：印尼政策落地，盘面震荡为主，主力参考120000 - 126000 [2] - 不锈钢：宏观不确定性仍存，基本面供需博弈持续，主力参考12600 - 13000，反弹偏空思路 [2] - 锡：宏观延续弱势，供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [2] 能源化工板块 - 原油：地缘风险驱动的反弹具有不确定性，且OPEC实质约束效果不确定，市场风险偏好有所回升，关注贸易政策与供应调整的进一步信息，短期建议观望为主，WTI波动区间给到[57,67]，布伦特[60,73]，SC参考[60,73] [2] - 尿素：复合肥装置仍有加工需求，短期盘面宽幅整理为主，短期建议观望为主，等待转折机会，主力合约波动调整到[1780,1930]附近，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落，短期建议做缩为主 [2] - PX：虽油价偏强，但需求端拖累下，PX反弹乏力，PX09短期观望或在5800 - 6200区间操作 [2] - PTA：供需维持偏紧格局，PTA基差偏强，绝对价格随成本端波动，TA09短期观望或在4200 - 4500区间操作，TA9 - 1价差中期偏反套 [2] - 短纤：短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全） [2] - 瓶片：供应增加，但下游逢低补货，加工费有所支撑，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，5月盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动 [2] - 乙二醇：供需紧平衡，乙二醇下方存有支撑，但宏观不确定性仍较大，EG09关注逢低做多机会，套利方面，EG9 - 1逢低正套 [2] - 苯乙烯：供需存转弱预期下苯乙烯上方承压，原油大涨或有扰动，关注单边7500 - 7700上方阻力，逢高空参与为主 [2] - 烧碱：库存加速去化现货上涨换月减仓反弹，关注正套机会，关注5 - 9正套机会 [2] - PVC：供需大矛盾难缓解，短期宏观扰动加剧，中期维持逢高空参与 [2] - 合成橡胶：成本支撑偏弱，且顺丁橡胶供应预期提升，BR承压下行，短期BR2505逢高做空 [2] - LLDPE：现货变化不大，成交尚可 [2] - PP：持续去库，短期平衡有好转 [2] 农产品板块 - 豆粕：国内豆粕基差偏强，美豆缺乏上涨驱动，豆粕轻仓持空 [2] - 生猪：二次育肥成交下滑，消费支撑不足，14000 - 14800区间波动 [2] - 玉米：市场购销清淡，玉米保持震荡，2260 - 2350区间波动 [2] - 棕榈油：马棕止跌反弹，连棕跟随走强，P09短期或冲击8300的阻力 [2] - 白糖：跟随原糖波动，缺乏驱动，单边观望或轻仓短空参与 [2] - 棉花：需求预期偏弱，反弹偏空交易 [2] - 鸡蛋：现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空思路 [2] - 苹果：五一备货火热，苹果交易顺畅，主力或在7800以上偏强运行 [2] - 红枣：供应压力仍在，红枣反弹受限，短期9400附近运行 [2] - 花生：市场价格偏稳运行，主力8100附近运行 [2] 特殊商品板块 - 纯碱：日产恢复至高位，供应压力较大，反弹偏空 [2] - 玻璃：现货市场存压，盘面情绪进一步走弱，短线偏空 [2] - 橡胶：主产区陆续开割，胶价承压，观望 [2] - 原木：山东地区现货价格上涨，关注后续去库力度，810 - 850区间震荡运行 [2] - 工业硅：工业硅现货继续下跌，期货低位震荡，主要波动区间约为8500 - 10500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：多晶硅部分现货报价下调，拖累期货价格下跌，建议观望 [2] - 碳酸锂：宏观情绪有所消化，基本面仍有压力，主力参考6.8 - 7.2万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各板块品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖金融、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，涉及股指、国债、贵金属等多个品种，分析各品种市场情况并提供投资策略 [3] 各板块总结 金融板块 - 股指：国内一季度经济开局良好，指数震荡企稳，关注后续国内对冲政策情况带来修复机会，建议卖出前低位沪深300在3550点附近、中证1000在5500点附近行权价5月看跌期权 [3] - 国债：短期长债利率下行接近前低下行速度放缓，走势进入震荡等待方向指引阶段，单边策略上短期建议逢调整适当做多，基差策略上建议参与各品种正套策略，曲线策略上建议适当关注做陡 [3] - 贵金属：美国突发对华关税引发市场动荡，避险资金持续推高金价创新高，白银价格在29 - 34美元（7400 - 8500元）宽幅震荡，建议短线以日内高抛低吸为主，单边多头逢高卖出浅虚值黄金看跌期权进行盈利保护 [3] - 集运指数（欧线）：主力延续震荡下行，短期市场预期偏弱，中期考虑做多旺季6、8月合约超跌修复 [3] 黑色板块 - 钢材：五大材去库放缓，远端需求走弱预期增强，关注参与多材空矿套利 [3] - 铁矿：铁水持续攀升，港口维持去库，区间震荡，区间参考690 - 720 [3] - 焦炭：首轮提涨落地，供需边际好转，但上涨空间不大，盘面升水领先现货，建议多焦炭空焦煤 [3] - 焦煤：市场竞拍有所回暖，煤矿开工略增，但库存高位反弹空间有限，期货套保压力仍较大，建议多焦炭空焦煤 [3] - 硅铁：供应加速下行，兰炭集中减产，区间震荡，区间参考5700 - 5900 [3] - 锰硅：主流钢招缩量，锰硅库存压力仍存，区间震荡，主力合约区间5800 - 6000 [3] 有色板块 - 铜：“强现实与弱预期”组合，关税政策节奏放大波动，主力关注76000 - 77000压力位 [3] - 锌：关税政策反复摇摆，上方压力难突破，主力关注20500 - 21500支撑位 [3] - 镍：印尼政策落地，盘面继续震荡回升，主力参考120000 - 126000 [3] - 不锈钢：宏观不确定性仍存，基本面供需博弈持续，主力参考12600 - 13000 [3] - 锡：宏观延续弱势，供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [3] 能源化工板块 - 原油：市场风险偏好有所回升，关注贸易政策与供应调整的进一步信息，地缘风险驱动的反弹具有不确定性，且OPEC实质约束效果不确定，短期仍建议观望为主，WTI波动区间给到[57, 67]，布伦特[60, 73]，SC短期交投氛围转弱但仍有刚需支撑，短期建议观望 [3] - 尿素：复合肥装置仍有加工需求，短期盘面宽幅整理为主，主力合约波动调整到[1780, 1930]附近，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落，短期建议做缩为主 [3] - PX：供需驱动有限，短期跟随成本端波动，PX09短期观望或在5800 - 6200区间操作 [3] - PTA：供需维持偏紧格局，基差偏强，绝对价格随成本端波动，TA09短期观望或在4200 - 4500区间操作，TA9 - 1价差中期偏反套 [3] - 短纤：短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全） [3] - 瓶片：供增需弱，预计加工费仍承压，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，5月盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙二醇：供应下滑明显，月内去库可观，关注低买机会，但宏观不确定性仍较大，EG09关注逢低做多机会，套利方面，EG9 - 1逢低做正套 [3] - 苯乙烯：宏观扰动下后续关注需求表现，上方或逐步承压，关注单边7500 - 7700上方阻力，逢高空参与为主 [3] - 烧碱：现货上涨换月减仓反弹，关注正套机会，关注5 - 9正套机会 [3] - PVC：供需大矛盾难缓解，短期宏观扰动加剧，中期维持逢高空参与 [3] - 合成橡胶：宏观因素仍将主导走势，短期BR2505逢高做空 [3] - LLDPE：现货变化不大，成交尚可 [3] - PP：持续去库，短期平衡有好转 [3] 农产品板块 - 豆粕：国内开机低位提振基差，美豆缺乏上涨驱动，轻仓持空 [3] - 生猪：二次育肥成交下滑，消费支撑不足，关注14000附近支撑 [3] - 玉米：市场购销清淡，保持震荡，2260 - 2350区间波动 [3] - 油脂：短期基本面矛盾不突出，或呈现区间震荡走势，P09短期或测试8100的支撑，轻仓短空参与 [3] - 白糖：跟随原糖波动 [3] - 棉花：贸易战升级，需求预期偏弱，反弹偏空交易 [3] - 鸡蛋：现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空思路 [3] - 苹果：客商采购积极，支撑价格偏强运行，短期或在7700附近震荡 [3] - 红枣：供应压力仍在，反弹受限，短期9400附近运行 [3] - 花生：市场价格偏稳运行，主力8200附近运行 [3] - 纯碱：日产恢复至高位，供应压力较大，反弹偏空 [3] 特殊商品板块 - 玻璃：现货市场存压，月间反套思路，月间反套 [3] - 橡胶：主产区陆续开割，胶价承压，观望 [3] - 原木：本周到港预计边际好转，关注后续去库力度，810 - 850区间震荡运行 [3] - 工业硅：供应压力施压现货期货价格续创新低，主要波动区间约为8500 - 10500元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅：期货已贴水现货价格，预计下跌空间有限，建议观望 [3] - 碳酸锂：宏观情绪有所消化，基本面仍有压力，主力参考6.8 - 7.2万运行 [3]

原油市场动态 - 上海原油期货SC 2504在3月4日午间收跌3 38%，继续冲击区间下沿 [3] - 国际原油Brent和上海原油在3月3日至4日跌幅均超过3%，亚洲盘跌幅尤为明显 [4] - 国内SC月差走弱明显，与WTI和Brent相比跌幅加大 [4] OPEC产量调整 - OPEC在3月3日晚间线上会议宣布自2025年4月起进行220万桶/日的产量回归，折合每月增产约15万桶/日 [3][7] - 与会国家声明将恪守产量政策，补偿减产计划将在2025年3月17日前提交结果 [9] - 俄罗斯和伊朗当前出口量分别为450万桶/日和150万桶/日，未出现明显减量 [11] 供需平衡分析 - OPEC产量回补预计导致Q2供应增量达30万桶/日，供需过剩程度加大 [13] - 静态推演显示Q2过剩增量可能提前价格重心下移的时间节点 [3][13] - 平衡表调整显示2025年Q2过剩量级显著增加，OPEC复产是主要驱动因素 [14] 市场策略建议 - WTI正套策略逻辑部分证伪，建议保守投资者止盈/止损，激进投资者锚定美国原油出口回落 [15] - EFS价差走弱主因OPEC减产和中东油采买需求，建议关注逢低买入机会 [15][17] - 美俄关系趋缓或弱化俄油结算壁垒，进一步影响EFS价差走势 [17] 后续关注点 - OPEC产量回补对中东地区价格洼地的直接影响 [15] - 伊朗制裁深化或特朗普对欧关税制裁可能成为EFS策略的风险点 [17] - 俄罗斯原油出口回归美元结算的潜在影响需持续跟踪 [11]