宏观经济数据与预期 - 市场本周焦点为美国经济数据 周五公布的9月个人消费支出预计环比增长+0.3% 个人收入预计环比增长+0.3% 核心PCE物价指数预计环比增长+0.2% 同比增长+2.8% 密歇根大学12月消费者信心指数预计上升+1.0至52.0 [1] - 美国上周初请失业金人数意外减少-27,000人至191,000人 为三年低点 远低于预期的增加至220,000人 显示劳动力市场强劲 [3] - 美国11月挑战者企业裁员人数同比增长+23.5%至71,321人 增幅低于预期的+48.0% 但仍是11月份三年来的最高水平 [3] - 欧元区10月零售销售环比持平 符合预期 [11] 央行政策与利率动向 - 前总统特朗普表示将在2026年初宣布新任美联储主席人选 据报道国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选 因其支持特朗普的降息方针 可能引发对美联储独立性的质疑 [2] - 市场预计美联储在12月9-10日的FOMC会议上降息-25个基点的概率为91% [7] - 据报道日本央行可能在本月加息 且政府将容忍此举 推动日本国债收益率升至18年高点 [5] - 欧洲央行执行委员会成员奇波洛内表示欧元区经济具有韧性 通胀风险似乎平衡 核心情景越来越可信 利率互换市场预计欧洲央行在12月18日会议上降息-25个基点的概率仅为1% [12] 全球市场表现 - 美国主要股指承压 标普500指数下跌-0.06% 道琼斯工业平均指数下跌-0.04% 纳斯达克100指数下跌-0.28% 12月E-迷你标普500期货下跌-0.07% 12月E-迷你纳斯达克100期货下跌-0.31% [7] - 海外股市涨跌互现 欧洲斯托克50指数上涨+0.49%至2.5周高点 中国上证综指收盘下跌-0.06% 日本日经225指数大幅上涨+2.33%至3周高点 [9] - 10年期美债收益率上升+3.1个基点至4.094% 因日本央行加息前景及美国初请失业金数据强劲带来压力 [10] - 欧洲国债收益率表现不一 10年期德国国债收益率上升+2.2个基点至2.769% 触及两个月高点 10年期英国国债收益率下降-1.7个基点至4.430% [11] 企业盈利与个股动态 - 第三季度财报季接近尾声 标普500指数成分股中已有475家公布业绩 其中83%的公司业绩超预期 为2021年以来最佳季度 第三季度盈利同比增长+14.6% 远超预期的+7.2% [8] - 多只个股因财报及消息面影响大幅波动 Dollar General股价上涨超+11% 因上调全年同店销售预期并报告第三季度净销售额106.5亿美元 超预期的106.2亿美元 同时将2026年净销售增长预期上调至+4.7%至+4.9% [4][18] - Meta Platforms股价上涨超+4% 因CEO扎克伯格计划明年将元宇宙部门预算削减高达30% [4][18] - Hormel Foods股价上涨超+2% 因第四季度调整后每股收益32美分超预期的30美分 并给出2026年每股收益1.43至1.51美元的指引 [4][19] - 芯片制造商表现疲软拖累市场 美光科技下跌超-3% 领跌纳斯达克100指数 英特尔和安森美半导体下跌超-3% ASML、拉姆研究和格芯下跌超-1% [5][13] - Genesco股价下跌超-29% 因第三季度调整后每股收益79美分低于预期的86美分 且2026年每股收益指引95美分远低于预期的1.55美元 [14] - Symbotic股价下跌超-14% 因软银集团关联公司计划出售其持有的1000万股Symbotic股票 [14] - Snowflake股价下跌超-10% 因预计第四季度调整后营业利润率为7% 低于预期的8.5% [15] - Kroger股价下跌超-6% 领跌标普500指数 因第三季度销售额339亿美元低于预期的342亿美元 [16] - Costco Wholesale股价下跌超-3% 因报告11月总同店销售额增长6.9% 低于预期的7.3% [16] - UiPath股价上涨超+18% 因第三季度总收入4.111亿美元 超预期的3.928亿美元 [17] - Science Applications International股价上涨超+15% 因第三季度调整后每股收益2.58美元远超预期的2.08美元 并上调全年调整后每股收益预期至9.80-10.00美元 [17]

房地产市场现状与挑战 - 高抵押贷款利率和高房价将许多潜在购房者挡在市场之外 抵押贷款利率显著高于2021年水平 新房和现房价格均大幅上涨 [1] - 潜在购房者被迫与全现金报价竞争 使得购房过程更具挑战性 [1] 美联储政策与抵押贷款利率的关联机制 - 美联储不直接控制抵押贷款利率 但其通过调整联邦基金利率间接影响抵押贷款利率 [3] - 联邦基金利率是银行间隔夜拆借超额准备金的利率 其变动导致国债收益率升降 银行据此设定包括抵押贷款在内的贷款利率 [3] - 历史上 30年期抵押贷款利率比10年期国债收益率高1%至2% 当前10年期国债收益率为4.08% [4] 近期利率变动与市场反应 - 美联储在2024年末降息1% 但随后因担心通胀加剧而暂停进一步降息 [4] - 2024年9月和10月 美联储主席鲍威尔转变立场 因就业市场出现裂痕而恢复降息 [5] - 此举导致国债收益率下降 抵押贷款利率从今年夏季的6.9%降至11月底的6.23% [5] - 这一趋势能否持续 很大程度上取决于美联储在12月10日联邦公开市场委员会会议上的行动 [5] 机构预测与美联储决策依据 - 美国银行经济学家最初预计美联储本月将按兵不动 但近期改变了看法 更新了对2024年12月和2026年降息的预期 [6] - 美国银行经济学家预计美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在12月降息 [7] - 美联储决策受双重使命指导 即低失业率和低通胀 这两个目标常常相互竞争 [8][10] - 利率上升会减缓通胀但增加失业 降息则产生相反效果 这种矛盾是美联储今年早些时候不愿降息的原因之一 [8][9] - 企业未完全消化新关税成本 许多公司正在提高价格 加剧了通胀压力 [9]

股市表现 - 股市处于历史新高[1] 就业市场状况 - 失业率仍处于极低水平，为4.4%[1]

黄金价格表现 - 黄金价格在10月下旬从历史高点每盎司4400美元附近回落至4000美元以下，但在11月初企稳后已从低点反弹约6% [1] - 黄金在2025年迄今回报率达60%，引发市场对其2026年走势的讨论 [1][5] - 自2020年以来黄金年度回报率分别为：2025年60.1%、2024年27.2%、2023年13.1%、2022年-0.23%、2021年-3.5%、2020年24.4% [7] 宏观经济背景 - 美国GDP自第一季度以来稳步增长，但劳动力市场出现裂痕，通胀压力再次抬头 [4] - 过去三个月ADP数据显示仅创造1万个就业岗位，较年初每月超10万个岗位大幅下降 [4] - 10月份裁员总数达153,074人，同比增长175%；1-10月累计裁员1,099,500人，较去年同期增加65% [5] - 失业率从1月的4%升至9月的4.4%，远高于2023年3.4%的低点 [5] - Resume.org研究显示40%公司在2025年裁员，60%计划在2026年裁员 [6] 货币政策与通胀 - 美联储在9月和10月FOMC会议上各降息25个基点，12月10日会议再次降息概率为87% [8] - 特朗普关税政策推高进口成本，CPI显示通胀率从4月的2.3%升至9月的3% [6] - 就业与通胀数据对美联储实现低失业率和低通胀的双重目标构成挑战 [6] 机构观点 - 高盛更新黄金展望，其全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven阐述了2026年预测的催化因素 [3][5]

宏观经济背景 - 美国超过98%的服装依赖进口，墨西哥和中国是主要采购地，服装公司受关税增加影响最严重[1] - 哈佛定价实验室报告显示，关税导致今年服装价格比无关税情况下高出8.9%，家具和家居用品价格高出6.54%[6][17] - 中低收入阶层工资仅增长2%和1%，低于9月份3%的通胀率，而4月通胀率在大部分关税生效前为2.3%[2] - 美国9月失业率从2023年的3.4%升至4.4%，为2021年以来最高水平，雇主在10月前裁员110万人，较去年同期增加65%[3] 零售行业格局变化 - 经济压力导致消费者情绪和可自由支配支出受损，消费者行为转向追求价值[4] - 零售业出现赢家和输家，低价领导者如沃尔玛、美元树等折扣店以及折价零售商成为赢家，而百货商店客流量下降[7] - 第三季度TJMaxx和马歇尔客流量同比增长8.1%，伯灵顿商店增长6.6%，而科尔士、梅西百货和塔吉特客流量分别下降2.4%、10.9%和2.7%[9] - HomeGoods和Homesense客流量第三季度增长9.6%，第二季度增长12%[16] 伯灵顿商店公司分析 - 公司历史可追溯至1972年成立的伯灵顿外套厂，2006年贝恩资本以约20亿美元收购，2013年以伯灵顿商店名义再次上市[10][12][13][14] - 公司战略转向面积2.5万至3.5万平方英尺的小型门店，减少库存以增加周转，营造“寻宝”式购物体验[15] - 产品组合更侧重于服装，由于根源是外套厂，业务在天气异常寒冷时表现更好，过去外套占销售额高达三分之二，如今占比低于10%[18][19] - 第三季度收入增长7.1%至27.1亿美元，但低于分析师预期4000万美元，同店销售额增长1%，低于预期的2.5%[21] - 公司预期本财年同店销售额增长1%至2%，第四季度持平至增长2%，而TJX公司第三季度同店销售额增长5%，假日季指引为2%至3%[23] - 每股收益1.80美元，超出预期0.16美元，毛利率从去年的43.9%改善至44.2%，全年每股收益指导为9.69美元[27] - 公司计划今年新增104家门店，预计到2028年营业利润将增长至约16亿美元[28] 近期表现与展望 - 第三季度业绩受温暖天气拖累，投资者抛售股票导致股价下跌10%[19][24] - 10月份客流量增长趋势改善至5.5%，公司表示10月中旬天气转凉后同店销售额趋势回升至中个位数增长，强劲趋势持续至11月前三周[22][26] - 公司仍保持良好盈利能力，寒冷天气到来可能为本季度业绩提供提振[25][29]

关税对经济的短期影响 - 关税提高后初期导致失业率上升且通货膨胀下降[5] - 这种失业率上升和通胀下降的模式类似于负面需求冲击，因为消费者和企业减少支出，从而减缓经济和通胀[6] - 企业可能暂缓投资支出以等待贸易政策更明确，消费者也可能因新环境而谨慎减少对产品和服务的需求[6] 关税对经济的长期影响 - 随着时间推移，经济会进行调整，失业率回归至原有水平甚至略有下降[7] - 通货膨胀在关税初始变化三年后回升并达到峰值[7] - 使用40年国际数据的估计显示，长期内失业率恢复正常水平而通货膨胀增加[5] 近期美国关税政策与经济数据 - 本年度实施的关税平均税率从近年约3%上升至约18%，远超1960年代中期约8%的历史高位[8] - 近期颁布的关税在规模和范围上前所未有，且存在高度不确定性，历史分析样本不包含如此巨大的关税变动[9] - 消费者价格指数通胀从年初3%降至4月2.3%后，因政府停摆等因素，于9月回升至3%[11][12] - 失业率从1月4%上升至9月4.4%，为2021年10月以来最高水平[13]

公司运营与估值 - 公司股票近年表现显著优于英国市场及欧洲银行同业 [1] - 公司股票交易估值为7.5倍市盈率和1.3倍市净率 [1] - 公司有形股本回报率接近19% 显示出非常强劲的经营业绩 [1] 宏观经济环境 - 当前围绕预算的新闻流波动性很大 为经济背景增添了不确定性 [1] - 公司内部对经济的看法是谨慎乐观 [2] - 基本利率的走势大致符合预期 而失业率略有上升 [2]

消费者情绪 - 2025年消费者情绪指数前11个月平均值达58.7，为有记录以来最差年份[1] - 2022年该指数平均值为59，因疫情后通胀达四十年高位[1] - 2025年11月指数读数为51，为历史第二低，仅高于2022年6月的50.3[2] - 消费者对个人财务、商业状况和购买条件感到担忧[2] 就业市场与通胀 - 失业率从4月的4.2%升至9月的4.4%，为四年最高水平[3] - 1月至4月月均新增就业12.3万，5月至9月降至3.9万，为2010年以来最低五个月平均值[4] - CPI通胀从4月的2.3%加速至9月的3%，克利夫兰联储估计10月和11月通胀维持在3%[4] - 消费者对未来一年通胀预期达4.5%，显著高于9月的3%[8] 股市估值与预期 - 标普500指数远期市盈率从22.5倍降至21.5倍，仍高于10年平均水平18.7倍[6][11] - 华尔街分析师预期标普500未来12个月上涨20%，目标位7,928点，当前为6,603点[10] - 但经济逆风和估值高企导致指数较历史高点下跌超4%[11] - 美联储主席鲍威尔警告股票估值过高[6][8] 经济影响与市场情绪 - 消费者支出占GDP三分之二，普遍悲观情绪预示未来支出降低[9] - 美国个体投资者协会调查显示，看涨情绪从45.9%降至32.6%[13] - 若关税导致盈利预期下调，当前牛市可能结束[14] - 市场估值对短期走势预测能力较差，投资者需警惕风险[12]

宏观经济展望 - 财政部长对美国2026年经济前景表示非常乐观 认为不会出现经济衰退 [1] - 政府认为其关税和贸易协议将为强劲且非通胀性的经济增长奠定基础 [1] - 国家经济委员会主任预测接下来将是"绝对轰动的一年" 数据前景非常光明 [10] 经济政策与影响 - 财政部长称特朗普的关税 贸易协议和"庞大而美丽的法案"将使美国人在明年感受到缓解 [3] - 政府计划在本周公布细节 预计医疗保健成本将下降 [3] - 总统承诺在2026年中期选举前向大多数美国人发放2000美元支票 但遭到共和党立法者反对 [10] 关键经济指标 - 美国9月通胀率升至3% 为1月以来最快增速 [7][8] - 9月失业率上升至4.4% 创四年新高 [9][11] - 9月雇主新增119,000个就业岗位 但失业率仍上升 [9] - 11月消费者信心指数降至50.3 为三年多来最低水平 接近历史最差读数 [8] 行业表现与压力 - 住房市场一直处于困境 利率敏感型行业已陷入衰退 [4][5] - 经济中出现部分领域可能处于衰退的迹象 [5] - 有史以来最长的44天政府停摆对经济造成压力 [7] 市场预期变化 - 高盛和摩根大通在特朗普公布"解放日"关税后 将美国经济衰退概率分别上调至65%和60% [4] - 随着关税税率通过谈判降低 两家公司已将衰退概率大幅下调至30%和40% [4]

宏观经济与美联储政策困境 - 近期股市承压 标普500指数和纳斯达克综合指数已从10月高点回落 主要因市场担忧美联储在实现低失业率和低通胀的双重目标上面临两难[1] - 美联储政策工具存在矛盾 加息会抑制经济活动和通胀但导致失业 降息能提振GDP但会加剧通胀[1] - 美联储因担忧失业率上升 已在9月和10月的联邦公开市场委员会会议上决定降息 但关于12月10日会议是否会再次降息存在广泛争论[2] 通胀与就业市场现状 - 通胀压力反弹 消费者价格指数显示通胀率从4月的2.3%回升至9月的3% 主要原因是关税影响[3] - 就业市场显现疲软迹象 美国银行指出数百万工人的工资增长未能跟上通胀步伐 挑战者裁员报告显示裁员人数激增[3] - 2024年美联储政策转向鸽派 将联邦基金利率下调了1% 因当时通胀从2022年超过8%的峰值降至3%以下看似受控[8] 外部政策对经济的冲击 - 特朗普总统的通货膨胀性关税政策阻碍了2025年初的进一步降息[9] - 关税大幅提升 耶鲁预算实验室数据显示 从2月到4月初宣布的关税高于预期 使有效关税率从1月的2.4%升至18%[9] - 关税推高商品价格 哈佛大学定价实验室估计 数千种商品的价格因此平均多上涨了6.14%[9] 资深市场观点与美联储行为模式 - 资深华尔街债券经理比尔·格罗斯指出 美联储对失业和通胀的矛盾目标常使其行动谨慎 担心货币政策转变弊大于利[6] - 这种犹豫常导致美联储在转折点落后于形势 例如2021年遏制通胀行动过慢 或当前提振就业行动过缓[7] - 比尔·格罗斯拥有50年市场经验 曾联合创立管理2万亿美元资产的太平洋投资管理公司 并通过总回报基金管理超过2700亿美元资产[4]