财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用收入达15亿美元，增长4%，有机费用收入增长6% [13] - 调整后EBITDA增长24%，达9600万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大100个基点 [13] - 调整后每股收益从去年的盈亏平衡增至0.09美元 [13] - 净杠杆为EBITDA的3.9倍，自由现金流表现符合全年目标 [13] - 第一季度自由现金流使用1.67亿美元，符合历史营运资金趋势 [17] - 过去18个月偿还2.3亿美元债务，本季度偿还2500万美元债务 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 本季度增长9%，美洲租赁增长14%，亚太租赁增长16%，欧洲、中东和非洲租赁收缩26% [14] 资本市场业务 - 全球增长11%，美洲增长4%，亚太增长50.9%，欧洲、中东和非洲增长17% [15] 服务业务 - 有机收入本季度增长4%，美洲有机服务费用收入增长6%，欧洲、中东和非洲服务业务项目管理工作减少，亚太服务业务增长3% [16] 各个市场数据和关键指标变化 美洲市场 - 大型资本市场交易管道是一年前的两倍，美洲租赁业务的RFP同比增长35%，估值业务第一季度投标量增长30% [8][9] 亚太市场 - 亚太服务业务表现出韧性和动力，现有合同保留率高，今年上半年有5份新的大型合同上线 [10] 欧洲、中东和非洲市场 - 租赁业务收缩主要因与去年完成多笔大型租赁交易相比基数较高，服务业务项目管理工作最终结束，但物业管理业务有增长 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注长期增长战略，通过投资稳定业务并解锁有机增长新领域，采取措施简化业务、调整团队以抓住机会 [4][5][6] - 公司的关键差异化在于满足客户需求、提供定制解决方案，扁平组织文化使其能快速适应客户购买模式 [6][7] - 公司持续吸引优秀团队，今年到目前为止在美洲招募的租赁和资本市场经纪人平均年收入超过2024年全年 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为处于商业房地产多年复苏的开端，管理团队擅长应对市场周期的不确定性，全球员工表现出色 [22] - 鉴于资产负债表改善、执行能力增强和市场机会大，公司认为其股票对投资者具有吸引力 [22] - 公司预计全年租赁业务实现中个位数增长，资本市场业务增长超过2024年中个位数增长率，服务业务全年实现中个位数收入增长 [19][20] 其他重要信息 - 本季度完成10亿美元定期债务的重新定价，降低适用利率25个基点 [17] - 公司到2028年没有到期的有息债务，本季度末流动性为17亿美元 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 利润率改善的原因及后续情况 - 第一季度利润率超预期主要因收入增长强劲，租赁和服务业务表现好于预期，费用时间安排带来约30%的超预期收益，部分费用时间安排收益将在第二季度反转，全年利润率潜在上行空间取决于服务业务表现 [25][26] 问题2: 关税对业务的影响及4月业务环境 - 关税不确定性未对业务产生重大影响，市场需求持续改善，客户决策分为两类，约90 - 95%的客户按原计划决策，5%或更少的客户选择推迟决策，预计第二季度和2025年业绩不受影响 [28][29][30] 问题3: 经济衰退对办公租赁业务的影响 - 本季度办公租赁需求强劲，经济不确定性未影响租户推进工作场所战略的信心，租赁期限延长，预测模型中虽有经济放缓的敏感性分析，但影响不显著 [34] 问题4: 招聘和留用情况及与过去的对比 - 公司计划在任何市场条件下持续投资于人才，过去18个月加强了自身实力，自上次财报电话会议以来，又有8个资本市场团队加入，今年在美国已招聘20个租赁团队 [35][36][37] 问题5: 潜在贸易战对工业租赁业务的影响及2025年展望 - 过去一年半工业租赁业务表现出色，美洲工业租赁收入在过去六个季度中有五个季度呈积极趋势，尽管有贸易战讨论，但企业仍需要工业空间，公司将帮助客户执行战略 [41] 问题6: 利率波动对资本市场业务的影响 - 公司认为应关注总体借款成本，包括借款人的信用利差，许多大型投资者有其他借款方式，目前客户根据自身意愿完成交易和融资，即使融资市场不理想，部分投资者也会全额现金支付 [44][45] 问题7: 欧洲、中东和非洲市场情况 - 欧洲、中东和非洲整体经济较弱，影响了该地区业绩，但资本市场在英国有增长，租赁业务部分因去年大型交易导致基数高而表现不佳，服务业务项目管理工作结束，但物业管理业务有增长，该地区处于周期底部，复苏将较为缓慢 [48][49][50] 问题8: 如何平衡债务偿还和业务投资 - 资本配置策略不变，仍专注于增长和去杠杆，增长投资在整体资本配置中占比更高，同时会继续去杠杆 [51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用收入达15亿美元，增长4%，有机费用收入增长6% [14] - 调整后EBITDA增长24%，达9600万美元，调整后EBITDA利润率同比提高100个基点 [14] - 调整后每股收益从去年的盈亏平衡增至0.09美元 [14] - 净杠杆为EBITDA的3.9倍，自由现金流表现符合全年目标 [14] - 第一季度自由现金流使用1.67亿美元，符合历史营运资金趋势 [19] - 过去一年偿还2.3亿美元债务，本季度偿还2500万美元债务 [6] - 本季度对10亿美元定期债务进行再定价，降低适用利率25个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 经纪业务 - 租赁业务增长9%，美洲地区增长14%，亚太地区增长16%，欧洲、中东和非洲地区收缩26% [15] - 资本市场业务增长11%，美洲地区增长4%，亚太地区增长50.9%，欧洲、中东和非洲地区增长17% [16] 服务业务 - 服务业务有机收入增长4%，美洲地区增长6%，欧洲、中东和非洲地区部分项目管理工作减少，亚太地区增长3% [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区租赁业务增长14%，有机服务费用收入增长6% [15][18] - 亚太地区租赁业务增长16%，服务业务增长3%，其中印度表现突出 [15][18] - 欧洲、中东和非洲地区租赁业务收缩26%，资本市场业务在英国和荷兰表现强劲，服务业务部分项目管理工作减少 [15][16][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注长期增长战略，通过有纪律的投资稳定业务，解锁有机增长新领域 [5][6] - 采取措施消除业务复杂性，使团队更好地适应机会，提高运营的清晰度和敏捷性 [7] - 以满足客户需求为差异化优势，提供定制化解决方案，培养解决问题和信任的文化 [8][9] - 持续吸引人才，今年在美洲地区招募的租赁和资本市场经纪人平均年收入超过2024年全年 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为正处于商业房地产多年复苏的开端，管理团队善于应对市场不确定性，全球员工表现出色 [24] - 尽管宏观环境动态变化，但公司对全年业绩目标有信心，预计租赁、资本市场和服务业务实现中个位数增长，2025年每股收益增长将超过2024年，并在2026年进一步加速 [21][22] 其他重要信息 - 本季度公司全球智库与超4000名客户就当前市场状况进行交流 [9] - 亚太服务业务现有合同保留率高，今年上半年有5份新的大型合同上线 [11] - CW服务业务在赢得重大合同后，70%为机械和工程业务 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 调整后EBITDA利润率同比提高100个基点的原因 - 主要是由于收入增长强劲，租赁和服务业务表现超预期，以及约30%的费用时间安排收益 [28] 问题: 4月市场环境及关税对租赁和资本市场业务的影响 - 关税不确定性未对行业产生重大影响，办公室业务趋势改善，工业领域对高品质产品需求强劲，约90% - 95%的客户按原计划决策，5%或更少的客户选择推迟决策 [31][32] 问题: 若进入衰退，办公室租赁业务的情况 - 本季度办公室租赁需求强劲，经济不确定性未影响租户推进工作场所战略的信心，租赁期限延长，平均达77个月，预测模型中虽有业务疲软的敏感性分析，但影响不显著 [37] 问题: 公司在招聘和留用人才方面的情况 - 过去18个月公司加强人才投资，专注于资本市场和租赁人才，自上次财报电话会议以来，又有8个资本市场团队加入，今年在美国已招聘20个租赁团队 [38][39] 问题: 工业租赁业务受潜在贸易战的影响及2025年剩余时间的趋势 - 过去一年半工业租赁业务表现出色，美洲地区近6个季度中有5个季度收入呈积极趋势，尽管预计需求会正常化，但企业仍需要工业空间，公司将协助其制定和执行战略 [43] 问题: 利率波动对资本市场业务的影响 - 公司认为应关注总体借款成本，包括借款人的信用利差，许多大型投资者有其他借款方式，目前客户根据自身意愿完成交易和融资 [46][47] 问题: 欧洲、中东和非洲地区的宏观情况及公司业务表现 - 该地区整体经济较弱，影响业务结果，但也有积极迹象，如英国资本市场增长、部分服务业务增长，预计该地区处于周期底部，复苏缓慢 [50][52] 问题: 如何平衡业务投资与债务偿还 - 资本分配策略不变，仍专注于增长和去杠杆，增长投资在整体资本分配中占比较高，同时会继续去杠杆 [53]

公司业绩与增长 - 2025年第一季度每股收益(EPS)为1 88美元 超出市场预期11美分 营收同比增长1 1%至58亿美元 超出预期的57 6亿美元 运营利润率增长220个基点至23 5% 有机增长率为1 5% [4] - 公司在第一季度推出62款新产品 同比增长60% 计划2025年推出215款新产品 未来三年将推出超过1000款新产品 当前市盈率为18 2倍 低于历史平均的21倍 [5] 产品组合与行业优势 - 公司拥有超过10万种产品 覆盖消费品、医疗保健、电子、安全及工业制造等多个行业 多元化产品组合降低了对单一行业的依赖 [6] - 经济周期中 电子等可选消费品需求可能下降 但便利贴和空气过滤器等必需品需求稳定 产品组合兼具周期性和稳定性特征 [7] 技术面与股价表现 - 2024年4月18日形成黄金交叉(50日均线上穿200日均线) 当前股价仍保持在这一技术指标之上 [9] - 124 65美元支撑位在过去一年中经受住四次市场抛售考验 近期在2025年一季度财报前再次验证该支撑位 200日均线位于134 35美元 [10] - 112 69美元和105 04美元分别为2024年四季度财报后的上下缺口支撑位 可作为深度回调时的买入参考 [11] 汇率与国际业务 - 公司45%的营收(约40亿美元)来自海外市场 美元走弱有助于提升海外销售量和竞争力 [12] - 2025年一季度后美元进一步贬值 可能使二季度汇率因素从逆风转为顺风 [13] 贸易政策影响 - 关税将成为2025年的主要逆风 尤其影响消费品业务部门 亚洲市场贡献30%营收 其中中国占10% [14] - 管理层预计关税将导致2500万至5000万美元损失 但可能通过资产出售、投资收益和法律和解获得5000万至1亿美元补偿 对EPS影响约20-40美分 [15]

文章核心观点 公司在高通胀经济环境下2025年第一季度营收与2024年相当，有机增长0.8%，主要得益于其他乳制品增长，奶酪产品营收下滑，汇率影响不利，2025年面临不确定经济环境，公司将采取策略应对 [1] 第一季度营收情况 - 截至2025年3月31日公司营收16.95亿欧元，与2024年相当，有机增长0.8%，汇率影响为 -1.2% [1] - 奶酪产品营收同比下降3.3%，主要因欧洲商业谈判复杂、牛奶价格通胀及消费趋势脆弱，非欧洲地区势头强劲 [1][2] - 其他乳制品营收同比增长6.7%，得益于原料业务积极趋势、工业产品报价有利及黄油价格高企 [1][3] 2025年展望 - 2025年经济环境不稳定不确定，面临消费环境变化、牛奶价格压力、竞争加剧、地缘政治紧张和经济范式转变等挑战 [5] - 公司将坚持特色战略，努力提升竞争力，投资发展业务互补性和品牌，依靠产品质量、合作伙伴关系和团队应对市场不确定性 [6] 定义和方法说明 - 自2024年1月1日起“有机增长”和“汇率影响”定义和术语有变化，“结构影响”定义不变 [7] - 阿根廷业绩纳入有机变化计算方式有调整，超约26%的营收增长部分不计入净销售有机增长效应 [8] - 审计程序已完成，结构、汇率、有机增长或净债务等汇总定义和方法未变 [9]

文章核心观点 公司完成巴西制药厂扩建及研发实验室设备现代化投资，提升产能与市场地位，满足拉美和巴西市场增长需求，推动全球化、创新与有机增长 [1][2][3] 公司投资情况 - 完成巴西卡布雷诺瓦制药厂1000万美元扩建，4月4日举行剪彩仪式 [1] - 对圣保罗技术中心研发实验室个人护理应用微生物防护设备进行现代化升级 [3] - 此前在爱尔兰和中国有投资，包括扩建爱尔兰生物可吸收聚合物工厂和中国上海生物功能研发实验室 [3] 行业市场情况 - 2019 - 2023年，拉美包衣片剂消费年均增长4.3%，巴西年均增长5.7% [2] 投资带来的能力提升 - 新设备增强公司在片剂包衣应用、配色、稳定性和质量评估方面的能力 [4] - 研发实验室升级后可提供定制化解决方案和创新解决方案，如超高固含量涂料、防潮、气味和风味掩蔽及改性释放系统 [4] 公司战略与目标 - 公司战略是全球化、创新和投资，为客户提供差异化服务，增加股东价值 [4] - 投资支持公司在片剂包衣和微生物防护方面的全球化，为客户提供更多创新、协作和技术支持 [4] - 2023年推出7项新平台技术，带来可持续创新，满足多行业客户需求 [5] 公司人员情况 - 当地员工在美国总部和设备制造商处接受专业培训，以确保最佳性能 [4] 公司简介 - 阿什兰是全球添加剂和特种成分公司，注重环境、社会和治理，服务100多个国家的客户 [7] - 约3200名员工，包括科学家、研究化学家、工程师和工厂操作员，为客户解决复杂问题 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年净销售额为12亿美元，增长2.3%，行业收缩中个位数 [7] - 2024财年调整后净收入增长至7500万美元，每股收益为2.72美元，而2023财年为7400万美元，每股收益为2.7美元 [10] - 2024财年第四季度净收入为1470万美元，摊薄后每股收益为0.53美元，调整后每股收益为0.54美元 [34] - 2024财年商品库存总计3.856亿美元，较2023财年末增加3920万美元 [35] - 2024财年末公司现金、现金等价物和有价证券约为1.23亿美元，较去年增加1200万美元 [37] - 2024财年经营现金流超过1亿美元，资本支出减少2300万美元 [37] - 上周股息提高11%至每股0.15美元，年化股息率为0.6美元，较五年前增长238% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024财年Shoe Station增长5.7%，成功进入新市场，实现可比增长 [7] - 2024财年Rogan's净销售额约为8000万美元，第四季度约为1650万美元，运营收入超预期20%以上 [33] - 第四季度成人运动销售中个位数下降，儿童销售低两位数下降，女性非运动鞋类高个位数下降，男性运动销售低个位数下降 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年行业面临通胀压力，低收入家庭和城市消费者购买力受限 [4] - 2024年鞋类客户在返校和假期等关键活动期间购物活跃，非关键时期消费和参与度下降 [5] - 2025年初非活动购物月趋势未变，预计低收入客户在非活动月份的下降趋势将持续 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布将Shoe Station从区域零售商扩展为全国鞋类和配饰领导者的战略计划 [10] - 2025财年将重新挂牌50 - 75家门店，24个月内超半数门店将以Shoe Station运营 [13][14] - 2026 - 2027年开始在公司未竞争或竞争不激烈的地区测试Shoe Station [15] - 继续寻求并购机会，目标是具有规模的市场领先鞋类零售商 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年行业充满挑战，但公司战略使业绩领先于竞争对手，实现销售和净利润增长 [5] - 2025年行业格局与2024年相似，预计Carnival品牌低收入客户将继续出现中高个位数下降 [19] - 新战略投资回报高且快，预计2027年重新挂牌门店利润增长超20% [16] 其他重要信息 - Carl Scibetta将于4月4日退休，Tanya Gordon被任命为下一任首席商品官 [19][20] - 2025年4月24日为年度股东大会股东登记日，6月25日召开年度股东大会 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年重新挂牌的50 - 75家门店是都在现有市场还是有部分在新市场，对新市场的信心来源 - 10家测试门店均在现有市场且表现良好，2025年首批主要填补现有市场空白，随后将扩展到新市场，2026年进入差异较大地区并进行测试 [49][50][52] 问题2: 关于关税，供应商定价情况以及自有品牌成本情况 - 目前情况不稳定，供应商反应不一，多数能承担部分成本并与工厂协商，未出现全面价格上涨，个别商品可能有中个位数价格上涨，公司认为可承受并在适当情况下转嫁成本 [55][56] 问题3: 全年销售和GAAP收益指引中包含的同店销售展望、毛利率和运营利润率情况，以及第一季度EPS范围和重新挂牌影响 - 预计明年门店开业和关闭数量少，销售指引上下2% - 4%适用于总销售和同店销售；预计明年毛利率保持在35%以上；第一季度销售预计比去年第四季度更差，受重新挂牌策略影响；重新挂牌策略对第一季度EPS影响为0.15 - 0.2美元 [60][61][63] 问题4: 能否按季度细分重新挂牌门店数量 - 计划在返校季前后各完成一半指导范围的重新挂牌工作，大部分工作将在非活动时期进行 [66][67] 问题5: 返校季和假期同店销售是否为全年最佳时期 - 是的，到假期时公司22 - 27%的门店将以Shoe Station运营，预计返校季是增长最强劲时期，随着时间推移情况将越来越好 [69][70][73] 问题6: 返校销售在第二季度和第三季度的占比 - 大约各占一半 [74] 问题7: 现任和即将上任的首席商品官谁更优秀 - Carl Scibetta认为Tanya Gordon有成长潜力，Mark Worden表示两位都是优秀的首席商品官，对Tanya Gordon充满信心 [76][80][82] 问题8: 如何看待第一季度和第三季度末到第四季度的毛利率，是否受BD和O以及合并影响 - 全年中点预计毛利率有一定杠杆下降，但整体仍保持在35%以上，季度情况类似但杠杆下降更明显；第三季度末到第四季度的情况会因前期转换的新门店而有所抵消 [83][84][85]

财务数据和关键指标变化 - 公司类别增长约1%，低于未来预期的2% - 3%，主要差距在于价格组合，销量大致符合2% - 3%的营收增长预期 [78] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水果零食类别下滑，公司市场份额未突出，部分大型零售商推出自有品牌 [60] - 棒类业务季度表现不佳，但公司对其创新成果有信心，预计Nature Valley棒类业务反弹速度比水果零食更快 [63][64] - 谷物业务第三季度表现符合预期，第四季度因媒体投入增加、无库存压力和促销活动，预计会改善 [91][93] - 宠物业务本季度受零售库存影响有5个百分点的拖累，主要是干宠物食品，全年零售商库存与年初基本持平 [98] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者信心低于三个月前，与2008年水平相当，消费者更注重价值 [8] - GLP - 1药物使用率约占成年人口的10%，其中约5%用于减肥，较去年显著上升，但季度间变化不大 [50] - 疫情前家庭食品消费占比约83%，现在为87%且长期维持该水平 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026财年是再投资年，将结合调整价值和加强营销，重点在零食领域，特别是水果零食 [14] - 创新方面，支持现有创新成果，明年主题是“少而精”，6月将公布一些重大创新 [32][33] - 评估各品类，通过调整价格、加强营销和创新来提升竞争力，已在部分品牌取得成效，将推广至其他业务 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者环境未如预期改善，消费者仍追求价值，公司需调整策略以适应市场变化 [7] - 零食业务受消费者信心和价值意识影响，公司将通过调整价格、加强营销和创新来应对挑战 [49][54] - 公司有信心在第四季度提升竞争力，并延续至2026年，实现业务增长 [17] 其他重要信息 - Yoplait业务关闭预计对利润产生约5个百分点的不利影响 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026财年增量投资及支出分配 - 2026年是再投资年，结合调整价值和加强营销，第四季度已在水果零食等领域增加定价和营销投入，明年将继续在零食领域调整价格，同时加强核心品牌营销并推出新产品 [14][15] 问题: 2026年的顺风和逆风因素 - 顺风因素包括贸易增加、营销改善、创新成果和成本效率提升；逆风因素包括贸易、品牌传播投资、Yoplait稀释等，Yoplait关闭预计带来约5个百分点的利润逆风 [20][23] 问题: 2026年创新活动水平及变化 - 公司新产品创新占销售额的比例较去年上升，但仍低于疫情前，明年将支持现有创新成果，主题是“少而精”，6月将公布一些重大创新 [30][32] 问题: 如何确定价格调整及投资是否足够 - 通过评估各品类，使用“卓越体验框架”，按品类确定需改进的方面，已在部分品牌取得成效，有信心推广至其他业务 [40][41] 问题: 零食类别表现不佳的原因 - 主要是消费者信心和价值意识影响，GLP - 1药物使用增加不是主要因素，家庭食品消费占比上升，消费者更倾向于购买主食 [49][52][54] 问题: 水果零食和棒类业务的情况及补救计划 - 水果零食需调整价值范围、加强创新和核心营销；棒类业务虽季度表现不佳，但公司对创新成果有信心，预计Nature Valley棒类业务反弹更快 [60][63][64] 问题: 消费者对健康成分和优质产品的支付意愿及定价能力 - 消费者对价值的定义多样，包括价格和产品益处，公司需根据品牌特点突出产品优势，如蛋白质、口感等 [70][72] 问题: 节省目标是否全部再投资及业务未与类别同步增长的原因 - 节省目标旨在释放资源用于业务增长，若有额外灵活性，倾向于再投资；业务未同步增长主要是价格组合问题，公司需提升竞争力，先提升销量份额，再提升美元份额 [78][82][83] 问题: 谷物业务第三季度表现、第四季度改善信心及长期前景 - 第三季度表现符合预期，受库存和媒体投入影响；第四季度因媒体投入增加、无库存压力和促销活动，预计会改善；长期需满足消费者对功能和口感的需求 [91][93][95] 问题: 北美零售和宠物业务零售商库存意外逆风的原因及第四季度预期 - 宠物业务库存波动大，主要是干宠物食品受影响，全年零售商库存与年初基本持平，因此预计第四季度库存无重大变化 [98][100]

财务数据和关键指标变化 - 2024年末，公司总资产约为1.944亿美元，较2023年末的1.996亿美元有所下降；现金及现金等价物约为6860万美元，较2023年末的7030万美元有所下降；无借款；A类股东权益约为807亿美元 [22] - 2024年全年，公司收入同比增长620万美元，增幅为5.3%，达到1.237亿美元，主要受可自由支配资产管理规模增加推动；费用同比增加750万美元，增幅为7.5%，主要是由于薪酬和福利费用增加；报告净收入为950万美元，即每股A类普通股1美元；调整后息税折旧摊销前利润约为2610万美元，占全年收入的21.1%；调整后净收入约为1580万美元，调整后基本和摊薄每股收益分别为1.15美元和1.10美元 [20][21] - 2024年第四季度，公司收入为3200万美元，同比增加340万美元，增幅为12%；报告合并净收入为270万美元；费用同比增加50万美元，增幅为1.7%；A类股东应占报告净收入约为每股基本和摊薄A类股份0.18美元；调整后息税折旧摊销前利润约为510万美元，占该季度收入的15.9%；调整后净收入约为290万美元，调整后基本和摊薄每股收益分别为0.21美元和0.20美元 [17][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司获得14亿美元的新客户资产管理流入，全年获得15亿美元的新客户资产管理流入，是自2015年以来新有机客户流入最好的一年 [8] - 截至2024年底，公司总资产管理规模达到365亿美元，较2023年底的333亿美元增长9.6%；可自由支配资产管理规模增长6.4%，从219亿美元增至233亿美元 [9] - 公司的外包首席投资官（OCIO）业务目前规模为16亿美元，预计2025年将增加 [29] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是一家独立的财富管理公司，将顶级资产管理专业知识与高水平的客户服务相结合，为600多名超高净值个人和机构提供定制化建议和服务，客户年留存率超过98% [5] - 公司大部分收入来自经常性管理费用，已建立投资能力，以满足客户在所有公共市场、私人市场、私人信贷以及重大个人持股定制解决方案等方面的复杂需求 [6] - 公司在过去一年进行了多项战略投资，包括从零开始建立全球价值股票策略，在亚特兰大和新加坡招聘业务发展和市场负责人，获得新加坡金融管理局（MAS）牌照并将开设办公室，还将在欧洲市场采取更多举措，以突出公司在机构和财富市场的地位 [10][11] - 公司认为美国财富管理和资产管理业务竞争激烈，而全球财富增长速度可能快于美国，且欧洲、澳大利亚和亚洲等地的独立投资顾问（RIA）模式服务不足，因此有机会将公司的能力引入这些地区以获取资产 [87] - 公司计划在2025年努力获得欧盟牌照，以更积极地追求欧洲市场的机会 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年获得更多重大有机资金流入持乐观态度，以提高投资资本回报率 [8] - 公司认为其全球价值股票策略团队的潜力巨大，预计2025年该策略将有重大新资金流入，并将获得来自欧洲和亚洲的后续机构投资者 [39][40] - 公司预计通过技术创新和运营效率提升，在中期内实现生产力提高和成本降低，但目前还为时尚早 [45] - 公司认为地缘政治风险带来的全球市场波动总体上有利于公司，吸引了资产和客户兴趣，公司对全球市场的中长期前景持乐观态度 [66][67] 其他重要信息 - 公司在计算业务管道时面临困难，因为目前收到的请求建议书（RFP）减少，且难以确定是否处于搜索的决赛或半决赛阶段，未来可能会采用更模糊的机会评估方式 [33][34][35] - 公司在人员投资方面的支出导致薪酬费用增加，但随着新团队开始产生收入，预计将逐渐实现盈利 [46][47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 目前业务管道金额、外包首席投资官（OCIO）业务资产情况及展望，以及2025年全球资金流入机会 - 截至去年底，业务管道为12亿美元，现已增加到16亿美元，其中包括一些已达成的业务；OCIO业务目前规模为16亿美元，预计2025年将增加；全球价值股票策略团队的业务管道仅计入约1亿美元，该团队机会巨大，但难以准确衡量，预计2025年和2026年将有重大新资金流入，目前该策略表现良好，已建立新的咨询关系，会议和信息请求数量强劲 [27][29][39] 问题2: 目前的费用水平（薪酬费用和一般及行政费用）是否会持续 - 短期内预计费用水平将维持在当前水平，公司会谨慎调整薪酬比率，并密切关注其他费用；随着技术创新和运营效率提升，中期内有望降低成本，但目前还不确定；人员投资导致薪酬费用增加，但新团队已开始产生收入，预计将逐渐实现盈利 [44][45][46] 问题3: 公司在运营杠杆方面的展望，以及是否有可能在2026年实现目标 - 如果不进行人员投资，公司的息税折旧摊销前利润率至少能回升到20%以上，在牛市和业绩费用的情况下，曾达到约32%的历史最高水平；如果一切顺利，2026年有可能实现目标 [55][56][59] 问题4: 全球基金是否已准备好推出，是否还需要额外招聘和支出 - 全球基金几乎已准备就绪，但仍需要一些额外支出，包括招聘分析师、业务发展人员、客户关系支持人员和交易员等，但这些支出不会对整体产生重大影响 [63][64] 问题5: 地缘政治风险是否会带来更多业务机会 - 地缘政治风险带来的全球市场波动总体上有利于公司，吸引了资产和客户兴趣，例如公司与波兰的一个重要家族建立了合作关系；公司对全球市场的中长期前景持乐观态度，计划在2025年积极拓展欧洲和亚洲市场 [66][67][70] 问题6: 国际扩张面临的障碍、成本增加情况以及监管障碍 - 公司并非积极在其他国家进行基础设施扩张，目前主要是新加坡；主要障碍是获得相关国家的业务许可证，但公司认为自身规模和运营质量能够应对这些监管挑战，且新加坡的监管环境较为友好 [79][81][83] 问题7: 公司选择在亚特兰大开展业务的原因，以及是否意味着海外增长机会更大 - 海外有非常显著的增长机会，全球财富增长速度可能快于美国，且部分地区的RIA模式服务不足；美国市场竞争激烈，且小型独立投资顾问公司被私募股权收购推高了倍数，不利于公司进行并购；亚特兰大是美国财富增长最快的地区之一，公司需要在该地区设立全职业务发展团队以推动有机增长 [86][90][93] 问题8: 公司的股息和回购政策 - 公司无债务且现金充裕，一直重视向投资者返还资本，有进行回购的历史，目前正在推进回购计划，并将根据资本的替代用途持续考虑回购；公司认为持续支付高额股息很重要，目标是保持高股息并逐步增加，但会以谨慎的方式进行，确保在市场低迷和收入下降的情况下仍能维持股息政策 [104][106][108]

文章核心观点 2024年公司在高通胀环境下营收增长5.1%，运营利润提升，净收入增加，同时推进CSR承诺，2025年将应对市场挑战提升竞争力 [4][6][15] 2024年财务表现 - 营收71.4亿欧元，同比增长5.1%，有机增长3.1%，主要由其他乳制品7.8%的增长带动，汇率贡献0.9%，阿根廷业务结构效应贡献1.1% [2][4][5] - 奶酪产品营收40.55亿欧元，占比56.8%，同比降0.6%；其他乳制品营收33.28亿欧元，占比46.6%，同比增13.9%；未分配项为 -2.44亿欧元 [2] - 当期运营利润2.323亿欧元，同比增加1940万欧元，运营利润率提升20个基点至3.3% [2][6] - 其他运营成本和收入总计 -2840万欧元，较2023年改善 [7] - 净收入1.07亿欧元，占营收1.5%，高于2023年的9650万欧元（1.4%） [2][7] - 净债务（不含IFRS 16）3.47亿欧元，低于2023年的4.39亿欧元；权益19.93亿欧元，高于2023年的18.18亿欧元 [2] 股息分配 - 董事会将在4月24日股东大会提议每股派息1.6欧元，高于去年的1.4欧元 [9] CSR承诺 - 2024年继续构建全球绩效模型，推进社会和环境项目 [11] - 关注减少水消耗和温室气体排放，与法国Agrial合作社合作改善上游乳制品环境足迹 [12] - 支持员工获“TOP EMPLOYER”欧洲认证，90%员工所在国家获认证 [13] 2025年展望 - 面临消费环境变化、牛奶价格压力、竞争加剧、地缘政治紧张和经济范式转变等挑战 [15] - 推行特色战略，投资业务互补性和品牌增长，依靠产品质量、伙伴关系和团队应对不确定性 [16] 财务指标定义变更 - 自2024年1月1日起，“有机增长”和“货币效应”定义变更，“结构效应”定义不变 [17] - 阿根廷业绩按特定规则纳入有机变化，超约26%的营收增长不计入净销售有机增长效应 [18][19]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年实现创纪录的收入、调整后EBITDA和利润率，全年EBITDA增长在剔除钢铁组件剥离和2023年大额土地出售收益后，有机和无机驱动因素各占一半 [10] - 第四季度调整后EBITDA显著增长，利润率扩大480个基点（剔除钢铁组件影响），第四季度自由现金流近2亿美元，使循环信贷全额偿还，净杠杆率降至2.9倍 [11] - 2024年全年自由现金流为3.3亿美元，高于去年的9400万美元，2024年第四季度折旧、损耗和摊销费用同比增长约50% [19][21] - 预计2025年资本支出在1.45亿 - 1.65亿美元之间，低于2024年的1.9亿美元；折旧、损耗和摊销费用在2.3亿 - 2.35亿美元之间；有效税率为19% - 20%；公司费用约为6000万美元，同比增长约3.5% [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 建筑产品业务 - 第四季度收入增长31%，调整后EBITDA增长52%，利润率扩大370个基点，Stavola贡献了25%的收入、34%的调整后EBITDA和290个基点的利润率扩张 [13] - 有机收入下降4%，主要因货运收入减少和剥离表现不佳业务，调整后EBITDA有机下降约3%，但有机利润率同比提高20个基点 [14] - 全年骨料业务有机定价增长约10%，有机销量下降约8%，包含收购的总销量全年基本持平 [15] 工程结构业务 - 公用事业、风能及相关结构业务收入增长11%，调整后EBITDA增长41%，利润率扩大380个基点，年末积压订单为12亿美元，预计2025年交付64% [16][17] 运输产品业务 - 收入增长28%，调整后EBITDA翻倍，驳船业务利润率提高近700个基点，第四季度收到1.28亿美元驳船订单，年末积压订单为2.8亿美元，同比增长10% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年执行优化投资组合战略，通过收购扩大增长业务，减少整体复杂性和周期性，同时剥离非核心资产 [6] - 收购Stavola和Amaron对业务产生积极影响，多项有机项目也在推进，如佛罗里达混凝土浆厂、新墨西哥风塔工厂等 [7][8] - 公司专注于美国市场，受益于长期基础设施投资，大部分业务在美国，对当前贸易和关税不确定性有一定抵御能力 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年增长将来自增长业务、周期性业务的积压订单、有机项目和收购 [26] - 预计2025年收入在28亿 - 30亿美元之间，调整后EBITDA在5.45亿 - 5.95亿美元之间，中点增长30% [26] - 建筑产品业务预计骨料业务量将实现强劲两位数增长，价格将实现中个位数增长，调整后EBITDA将显著增长 [28] - 工程结构业务需求持续健康，预计调整后EBITDA将实现两位数增长和利润率扩张 [29][30] - 运输产品业务驳船积压订单为2025年增长提供支撑，但上半年会面临产品组合逆风 [32][33] 其他重要信息 - Stavola业务位于美国东北部，为公司业务带来更多季节性，第一季度接近盈亏平衡，第二和第三季度最强，预计第一季度会使建筑产品业务调整后EBITDA利润率稀释约200个基点 [20][21] 问答环节所有提问和回答 问题: 钢铁价格下跌对工程结构业务收入的影响及销量下降原因 - 全年尤其是第四季度，收入未达指引，较中点低约2500万美元，主要归因于工程结构业务的钢铁价格，建筑业务因天气影响收入少约250万美元，钢铁价格对输电收入影响为高个位数 [38][39] - 结构产品大小和复杂度不同，生产组合变化会导致销量波动，属正常现象 [40] 问题: 钢铁价格下跌是否为完全转嫁，有无利润影响，以及是否有预购活动 - 钢铁价格下跌基本为完全转嫁，无利润影响；在驳船业务上看到一些预购活动，但因难以锁定固定价格，预计不会持续 [43][44] 问题: 风电业务客户情绪及2026年展望 - 客户对风电需求乐观，因美国能源需求增长，但需要更多监管方面的明确信息，预计2026年相对平稳，公司预计在监管环境明确后收到额外订单 [48][50] 问题: 建筑产品业务2025年单位盈利能力及有机增长集中的业务板块 - 预计2025年整体利润率强劲增长，调整后EBITDA增长中点为30%，其中40%为有机增长，60%为无机增长（主要来自Stavola） [54][55] - 有机增长中，建筑产品业务约占15%，工程结构业务约占20%，运输产品业务中的驳船业务约占5% [55][56][57] 问题: 建筑产品业务有机销量预期及CapEx情况和已完成资本项目的收益贡献 - 建筑业务整体销量预计实现强劲两位数增长，有机销量基本持平或略有上升，第四季度和年初天气影响了销量 [61] - 2025年CapEx降至1.45亿 - 1.65亿美元，削减的是增长性CapEx，主要用于完成现有项目 [67] - 已完成的有机项目，如佛罗里达混凝土浆厂、新墨西哥风塔工厂等，将为各业务板块带来EBITDA增长或利润率提升 [69][70] 问题: 有机再生骨料设施能否抵消Stavola季节性影响，以及折旧、损耗和摊销费用增加与Stavola的关系 - 再生骨料设施若在东北部，会与Stavola有相似季节性，无法抵消其影响，预计Stavola第一季度会使建筑产品业务调整后EBITDA利润率稀释约200个基点 [77][78] - 折旧、损耗和摊销费用增加主要归因于Stavola的固定资产增值，可视为未来的正常运行水平 [79][80] 问题: 客户对驳船价格上涨的反馈，以及建筑产品中特种材料业务的增长情况 - 料斗驳船客户对价格更敏感，担心价格上涨；罐式驳船客户更关注行业产能能否满足未来五年驳船更换需求 [83][84] - 特种材料业务需求更偏向基础设施，轻质骨料业务基础设施项目占比更高，石膏厂运行良好，预计该业务将实现稳健增长 [85][86] 问题: 工程结构业务中公用事业及相关结构业务第四季度销量下降原因 - 主要因钢铁价格和年末边境业务放缓，产品组合变化导致销量波动属正常现象 [87][88]