投资评级 - 给予买入评级 目标价29 0港元 较现价有24%上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入810 39亿元 同比增长10 1% 毛利率提升1 5个百分点至25 7% [2] - 归母净利润123 61亿元 同比强劲增长35 0% 净利率提高3 1个百分点至16 7% [2] - 每股基本盈利1 31元 同比大增36 0% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为245亿元 250亿元和258亿元 [4] 业务优势 - 上游铝土矿75 3%来自几内亚 保障原料成本优势 [2] - 中游电解铝销量290 6万吨 毛利率提升0 6个百分点至25 2% 受益能源结构优化和低碳技术 [2] - 下游铝合金加工销量39 2万吨 收入增长6 5%至80 74亿元 高附加值产品批量交付 [2] 行业供需 - 全球电解铝市场供需紧平衡 中国原铝产量占全球59 7% 消费量占62 6% [3] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝价格3200-3300元/吨 呈现易涨难跌趋势 [3] 股东回报 - 上半年斥资26 1亿港元回购1 87亿股并注销 承诺2025年派息率维持2024年水平 [3] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 形成"持续分红+主动市值管理"组合 [3] 估值预测 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元 1611亿元和1674亿元 [4] - 基于2026年10倍PE估值得出目标价 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年业绩为历史最佳，实现营收 1561.7 亿元，同比增长 16.9%；归母净利润 223.7 亿元，同比增长 95.2%；扣非归母净利润 245.7 亿元，同比增长 96.1%；基本每股收益 2.36 元，同比增长 95.2%，主要因电解铝及氧化铝“量价齐升”和原材料采购价格下降 [1] - 受益铝行业高景气，各产品“量价齐升”增厚公司业绩，电解铝、氧化铝、铝合金加工产品销量和价格均有增长，产品平均毛利率达 27%，同比增长 11.3pct [2] - 煤价回落带动发电成本改善，2025 年公司电解铝盈利有望持续增厚；国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶 [3] - 公司作为一体化铝龙头企业，成本优势凸显，随着海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，预计 2025 - 2027 年归母净利为 214/242/269 亿元，对应 PE 为 6.7/5.9/5.3 倍，较同行处于偏低水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|133624|156169|156226|158916|158807| |（+/-）（%）|1%|17%|0%|2%|0%| |归母净利润（百万元）|11461|22372|21413|24242|26868| |（+/-）（%）|32%|95%|-4%|13%|11%| |EPS|1.21|2.36|2.26|2.56|2.84| |PE|5.28|4.98|6.66|5.88|5.30|[5] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级为买入，2025 年 3 月 14 日收盘价 15.06 港元，总市值 142526.17 百万港元，总股本 9463.89 百万股，自由流通股占比 100%，30 日日均成交量 32.09 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等项目有相应变化 [10] 利润表 - 2023 - 2027 年营业收入、其他收入、营业成本、销售费用、管理费用等项目有相应变化 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有相应变化 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、归属母公司净利润有不同幅度增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、销售净利率、ROE、ROIC 有相应变化 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [10] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA 有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史最佳，受益铝行业高景气，各产品“量价齐升”，净利润大增，且煤价回落带动发电成本改善，2025年电解铝盈利有望增厚，国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶，公司作为一体化铝龙头企业，成本优势凸显，未来有望实现跨越式增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收1561.7亿元，同比增长16.9%；归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；扣非归母净利润245.7亿元，同比增长96.1%；基本每股收益2.36元，同比增长95.2% [1] 产品情况 - 量：电解铝销量583.7万吨，同比增长1.5%；氧化铝销量1092.1万吨，同比增长5.3%；铝合金加工产品销量76.6万吨，同比增长32.1% [2] - 价：电解铝外售价1.755万元/吨（不含税），同比增长6.6%；氧化铝外售价3420元/吨（不含税），同比增长33.6%；铝合金加工产品外售价2.03万元/吨（不含税），同比增长2.5% [2] - 毛利率：电解铝24.6%，同比增长7.2pct；氧化铝35.4%，同比增长24.3pct；铝合金加工产品24.4%，同比增长10.2pct；产品平均毛利率27%，同比增长11.3pct [2] 成本情况 - 电力板块煤炭成本约占电力总成本的80%，截至3月14日，秦皇岛港动力末煤价格较2025年年初下降86元/吨，推算单吨电解铝电力成本将减少377.3元 [3] 供需情况 - 截至2025年2月，国内电解铝运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板，供给刚性凸显，下游需求结构向高端化市场转型，供需偏紧下铝价有望长期维持高位 [3] 投资建议 - 谨慎假设2025 - 2027年电解铝和氧化铝含税价格为2.05/2.1/2.15万元/吨和0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025 - 2027年公司将实现归母净利214/242/269亿元，对应PE为6.7/5.9/5.3倍，较同行处于偏低水平 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|133624|156169|156226|158916|158807| |（+/-）（%）|1%|17%|0%|2%|0%| |归母净利润（百万元）|11461|22372|21413|24242|26868| |（+/-）（%）|32%|95%|-4%|13%|11%| |EPS|1.21|2.36|2.26|2.56|2.84| |PE|5.28|4.98|6.66|5.88|5.30| [5]