投资评级 - 报告对水晶光电(002273.SZ)的评级为"增持"，评级变动为"维持" [5] 核心观点 - 报告认为水晶光电作为光学龙头企业，通过多维布局构建了消费电子、车载光学和AR/VR三大成长曲线，光学升级与AR技术共筑成长新引擎 [5] - 公司2024年业绩表现亮眼，营业收入62.78亿元(同比+23.67%)，归母净利润10.30亿元(同比+71.57%)，创历史新高 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为73.74/87.34/100.42亿元，归母净利润12.36/15.07/17.47亿元，对应EPS为0.89/1.08/1.26元 [7] 业务板块分析 消费电子业务 - 光学元器件业务2024年营收28.84亿元(同比+17.92%)，毛利率36.31%(同比+5.65pct)，主要受益于微棱镜产品放量 [33] - 薄膜光学面板业务2024年营收24.72亿元(同比+33.69%)，毛利率26.65%(同比+1.17pct)，已成为公司第二大支柱业务 [34] - 旋涂滤光片在安卓阵营保持领先份额，并成功突破北美大客户供应链 [6] - 微棱镜产品2023年实现四重反射棱镜模组量产，奠定全球领先地位 [6] 车载光学业务 - 汽车电子(AR+)业务2024年营收3.00亿元(同比+3.04%)，毛利率13.53%(同比+1.81pct) [36] - 2024年HUD出货量突破30万台，市场份额稳步提升，稳居国内行业第一梯队 [6] - AR-HUD加速从中高端车型向主流市场渗透，2024年标配搭载量达88.43万辆(同比+273.42%) [77] - 2024年公司AR-HUD市场份额17.4%，位居国产供应商第三 [88] AR/VR业务 - 全面布局反射光波导、衍射光波导及光机三大技术方向，反射光波导作为一号工程已打通通用工艺 [6] - 与Digilens合作推进体全息技术方案，已实现小批量商业级应用出货 [6] - 拟以3.235亿元收购广东埃科思95.6%股权，增强AR/VR空间感知能力 [105] 财务表现 - 2020-2024年营业收入CAGR达18.14%，2024年毛利率31.09%(同比+3.28pct)，净利率16.63%(同比+4.47pct) [26] - 2025Q1营收14.82亿元(同比+10.20%)，归母净利润2.21亿元(同比+23.67%)，净利率15.11%(同比+1.32pct) [28] - 预计2025年PE为24.46倍，2027年降至17.31倍 [7] 技术优势 - 积累光学薄膜设计、微纳光学、精密光学加工等八大核心技术，具备一站式光学解决方案能力 [11] - 2022-2024年研发投入11.65亿元，平均研发费用率7.49%，拥有国内外有效专利525项 [46] - 全球布局六大生产基地和多个海外子公司/办事处，实现全球化资源协调 [47]