公司产品与技术 - 公司旋涂滤光片是普通滤光片的升级产品，能有效抑制摄像头成像中的红光光晕和鬼影问题，显著提升成像质量 [1] - 该产品主要应用于中高端及旗舰智能手机 [1] - 产品自2023年量产以来，出货量保持稳定增长，为公司贡献较大业绩增量 [1] 市场前景与驱动因素 - 未来伴随智能手机影像技术升级，旋涂滤光片市场空间广阔 [1]

公司产品与技术 - 公司的旋涂滤光片是普通滤光片的升级产品，其核心价值在于能有效抑制摄像头成像中的红光光晕和鬼影问题，大幅提升成像质量 [2] - 该产品主要应用于中高端及旗舰智能手机 [2] - 产品于2023年研发成功并量产后，出货量始终保持稳定增长，为公司贡献了较大的业绩增量 [2] 行业市场与前景 - 根据第三方机构QYResearch的研究，全球旋涂滤光片市场未来几年预计将保持快速增长 [2] - 目前该产品在智能手机中的渗透率仍较低 [2] - 伴随智能手机影像技术的持续升级，其市场空间广阔 [2]

公司业务与产品概况 - 公司专业从事精密光学元件的研发、生产和销售，产品应用于光学成像和光学通信两大领域 [2] - 光隔离器是光通信系统的关键无源器件，用于防止光信号反向反射干扰，保障高速光模块稳定运行 [2] - 旋涂滤光片是普通滤光片的升级产品，能有效抑制摄像头成像中的红光光晕和鬼影，提升成像质量，主要应用于中高端及旗舰智能手机 [4] 光通信业务（隔离器）进展与展望 - 公司已完成光隔离器产品线搭建，并实现对部分客户的批量交付，当前产能能较好满足客户订单需求 [2] - 人工智能、云计算等技术驱动全球数据中心建设与升级，拉动了对高速光模块及核心组件光隔离器的市场需求 [2][3] - 光隔离器的核心部件法拉第旋转片全球供应链以国外厂商为主导，国内具备制备能力的厂商较少，市场供需关系紧张 [3] - 公司正通过购置设备、增加人员以扩充光隔离器产能，提升交付能力 [3] - 光通信元器件业务是公司核心战略板块和业绩增长的重要引擎，管理层对未来发展充满信心 [3][4] 消费电子业务（成像类）进展与展望 - 成像类光学元器件（主要应用于智能手机）是公司的基石业务和核心收入来源 [4] - 旋涂滤光片自2023年量产以来，出货量保持稳定增长，为公司贡献了较大业绩增量，并已实现向国内主流手机品牌大批量出货 [4] - 全球旋涂滤光片市场预计未来几年将保持快速增长，目前该产品在智能手机中的渗透率仍较低，市场空间广阔 [4] - AI手机换机潮与影像技术持续创新（如潜望式镜头），正带动核心光学元件向更高性能迭代，为公司在消费电子领域发展提供有利环境 [4] 风险与不确定性说明 - 公司具体业绩受市场需求、供应链、技术迭代及公司自身经营等多重复杂因素影响，存在不确定性 [3][4]

核心业务与技术 - 公司专业从事精密光学元件的研发、生产和销售，在光学设计、成膜、成型及精密加工方面具备竞争优势 [2] - 玻璃非球面透镜是重点布局的前沿产品，为车载光学、激光雷达等高端新兴应用领域提供技术储备 [2] - 旋涂滤光片是普通红外截止滤光片的升级产品，能提升智能手机成像质量，主要应用于中高端及旗舰机型摄像头模组 [3] - 旋涂滤光片自2023年量产以来出货量稳定增长，公司在国内安卓手机市场的该产品供应中占据主要份额 [3] 光通信产品布局与进展 - 光隔离器是防止光信号反向干扰、保障高速光模块稳定运行的关键器件，已完成产品线搭建并实现批量出货 [4] - 法拉第旋转片是光隔离器的核心部件，目前全球供应链以国外厂商为主导，国内具备制备能力的厂商较少 [5] - 除光隔离器、TO管帽等产品外，应用于更高速率光模块的WDM滤光片、Z-block组件、棱镜等高端器件已实现客户送样或小批量出货 [6] - 集成度更高的光组件产品已进入研发阶段，公司正构建覆盖光模块多类核心元器件的产品能力 [6][7] 产能扩张与财务影响 - 公司正处于积极的产能扩张阶段，南昌生产基地建设持续推进，部分产品线已根据客户订单情况开始实施扩产 [7] - 产能爬坡期的新设备采购和原材料储备对短期毛利率产生一定影响，但为中长期业绩增长奠定产能基础 [7] - 公司当前产能利用率保持在较高水平，预付款项与存货的增长反映了为后续订单所做的积极准备 [7] 市场前景与战略展望 - 人工智能与数据中心建设驱动高速光模块需求旺盛，光隔离器作为必备组件市场需求同步增长 [4] - 全球AI算力建设带来的高速光模块需求爆发，将为公司光通信业务带来广阔发展空间 [7] - 公司将继续聚焦"精密光电薄膜元件"核心主业，在成像光学业务方面把握智能手机光学持续创新机遇 [7]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入3.76亿元，同比增长42.29% [1][2] - 归母净利润5068.40万元，同比增长107.35% [1][2] - 扣非净利润4977.72万元，同比增长109.47% [2] - 毛利率27.33%，同比提升5.31个百分点 [2] 业务板块表现 - 成像光学业务收入2.5亿元，同比增长22.54%，主要受益于旋涂滤光片在国产智能手机渗透率提升及行业集中度提高 [3] - 通信光学业务收入1.1亿元，同比增长113.72%，受AI算力需求驱动高速光模块需求增长 [3] - 产品应用领域涵盖消费电子、汽车电子、安防监控及光通信信号传输 [2] 研发与技术布局 - 2025年上半年研发投入2074.34万元，同比增长39.48% [1][4] - 重点开发激光雷达光学元器件、Z-Block波分复用组件、光隔离器组件及手机微棱镜 [4] - 突破玻璃冷加工、热压成型及模具设计工艺，棱镜和玻璃非球面组件或成新增长点 [4] 产能与战略发展 - 建成华中、华南、华东三大生产基地，具备规模化生产及快速产品转换能力 [4] - 依托光学镀膜技术切入光通信器件赛道，形成"研发-量产-销售"协同发展模式 [1][4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入376.2899百万元，同比增长42.29% [2] - 归属于上市公司股东净利润50.684百万元，同比增长107.35% [2] - 成像类光学元器件收入251.464百万元，同比增长22.54% [2] - 通信类光学元器件收入108.0325百万元，同比增长113.72% [2] 毛利率变化 - 成像光学元器件毛利率同比提升4.72个百分点 [3] - 通信类光学元器件毛利率同比提升10.24个百分点 [3] - 毛利率提升原因：高毛利产品占比提升、规模效应及客户结构优化 [3] 产品与技术布局 - 光隔离器产品线已完成搭建，产能匹配订单需求 [3] - 法拉第旋转片主要由国外厂商供应，市场存在短缺 [3] - 硅光模块仍需使用隔离器 [3] - 1.6T光模块中隔离器使用数量可能随光通道增加而增加 [3] - 已布局WDM滤光片、z-block、棱镜、光组件等新产品 [3] 市场与客户 - 通信产品覆盖低速至高速数通市场客户 [4] - 客户导入持续有序推进 [4] - 海外建厂计划将根据客户需求决策 [4]

投资评级 - 报告对水晶光电(002273.SZ)的评级为"增持"，评级变动为"维持" [5] 核心观点 - 报告认为水晶光电作为光学龙头企业，通过多维布局构建了消费电子、车载光学和AR/VR三大成长曲线，光学升级与AR技术共筑成长新引擎 [5] - 公司2024年业绩表现亮眼，营业收入62.78亿元(同比+23.67%)，归母净利润10.30亿元(同比+71.57%)，创历史新高 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为73.74/87.34/100.42亿元，归母净利润12.36/15.07/17.47亿元，对应EPS为0.89/1.08/1.26元 [7] 业务板块分析 消费电子业务 - 光学元器件业务2024年营收28.84亿元(同比+17.92%)，毛利率36.31%(同比+5.65pct)，主要受益于微棱镜产品放量 [33] - 薄膜光学面板业务2024年营收24.72亿元(同比+33.69%)，毛利率26.65%(同比+1.17pct)，已成为公司第二大支柱业务 [34] - 旋涂滤光片在安卓阵营保持领先份额，并成功突破北美大客户供应链 [6] - 微棱镜产品2023年实现四重反射棱镜模组量产，奠定全球领先地位 [6] 车载光学业务 - 汽车电子(AR+)业务2024年营收3.00亿元(同比+3.04%)，毛利率13.53%(同比+1.81pct) [36] - 2024年HUD出货量突破30万台，市场份额稳步提升，稳居国内行业第一梯队 [6] - AR-HUD加速从中高端车型向主流市场渗透，2024年标配搭载量达88.43万辆(同比+273.42%) [77] - 2024年公司AR-HUD市场份额17.4%，位居国产供应商第三 [88] AR/VR业务 - 全面布局反射光波导、衍射光波导及光机三大技术方向，反射光波导作为一号工程已打通通用工艺 [6] - 与Digilens合作推进体全息技术方案，已实现小批量商业级应用出货 [6] - 拟以3.235亿元收购广东埃科思95.6%股权，增强AR/VR空间感知能力 [105] 财务表现 - 2020-2024年营业收入CAGR达18.14%，2024年毛利率31.09%(同比+3.28pct)，净利率16.63%(同比+4.47pct) [26] - 2025Q1营收14.82亿元(同比+10.20%)，归母净利润2.21亿元(同比+23.67%)，净利率15.11%(同比+1.32pct) [28] - 预计2025年PE为24.46倍，2027年降至17.31倍 [7] 技术优势 - 积累光学薄膜设计、微纳光学、精密光学加工等八大核心技术，具备一站式光学解决方案能力 [11] - 2022-2024年研发投入11.65亿元，平均研发费用率7.49%，拥有国内外有效专利525项 [46] - 全球布局六大生产基地和多个海外子公司/办事处，实现全球化资源协调 [47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][9][179] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕光学赛道二十余载，多元化布局带来长期增长势能，2024 年业绩延续增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长 [4] - 消费、汽车电子产品有序放量，AR 光波导为公司成长打开新成长空间，手机光学业务深入大客户核心供应链，AR 光波导成为公司核心战略 [5][54][63] - 公司迎来战略转型窗口期，业务组织架构迭代升级，构建北美与非北美大客户业务的双流程体系，全面重塑四大生产基地的业务格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 水晶光电：光学为轴，业务持续开拓引活水 - 报告研究的具体公司深耕光学赛道 20 余年，以核心技术为轴，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大行业，发展历程可划分为 4 个阶段，目前已构建五大业务板块 [19] - 公司紧跟市场前沿，多元布局延续业绩增长，产品结构持续优化，业绩长期保持稳定增长，光学行业营收呈季节性波动，公司持续推进全球化战略，打造内外双循环体系 [34][43][44] - 手机光学业务递进发展，AR 光波导描绘战略蓝图，公司深入北美大客户供应链，具备 IRCF、面板、微棱镜三大单品，AR 光波导成为公司核心战略 [54][58][63] 手机光学业务，与大客户的三步走 - IRCF 产品持续迭代，旋涂打开新增长空间，公司为 IRCF 行业龙头之一，滤光片升级，切入苹果旋涂供应链，旋涂滤光片等新品有望持续提供业绩支撑 [66][75][84] - 薄膜光学面板成为第二大业务板块，新产品持续开发，光学薄膜为技术核心，规模增长受益于下游应用拓展，薄膜光学面板已成为公司第二大营收支柱，品类持续拓展，非手机应用带来新增长点 [80][88][92] - 微棱镜产品开启大客户合作 3.0 阶段，微棱镜为潜望式长焦摄像头重要元器件，依托北美大客户，微棱镜业务快速放量，大客户机型节奏和技术规划清晰，安卓端适配性持续探索 [98][115][118] AR 光波导业务，战略性打造第三增长极 - AR 光波导技术前景广阔，或成为 AR 眼镜最优方案，光学显示单元为 AR 眼镜核心成本构成，光波导成为 AR 眼镜发展的核心路径 [125][126][130] - 公司大力布局 AR 光波导，反射光波导确立为“一号工程”，技术聚焦 AR/VR 光学，联合下游推进产业发展，技术升级 + 应用拓展，AR 光波导前景广阔 [139][142][146] 汽车电子业务，AR - HUD 已成为公司拳头产品 - AR - HUD 装配率快速拉升，PGU 为核心构件，HUD 产品按显示屏不同可划分为三类，AR - HUD 市场应用度逐步提高，光学投影单元和 PGU 为 HUD 的两大关键部分，AR - HUD 中 PGU 价值量最高 [150][153][155] - 报告研究的具体公司 AR - HUD 市场份额国内领先，海外定点转量产有序推进，HUD 为公司汽车电子（AR +）业务核心产品，技术方案储备丰富，产品得到国内外客户认可，业务扩张节奏清晰 [163][167][171] 盈利预测与评级 - 预计报告研究的具体公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.48/15.26/17.50 亿元，同比增速分别为 21.20%/22.27%/14.67%，当前股价对应的 PE 分别为 22.46/18.37/16.02 倍 [7][9][179] - 对各业务板块营收增速进行预测，光学成像元器件业务预计 2025/2026/2027 年营收增速为 26.50%/15.50%/15.50%，薄膜光学面板业务预计为 18.50%/19.00%/19.00%等 [10][11][175]

股东关系与公司治理 - 第二大股东深改哲新与第一大股东星星集团解除一致行动人关系 [1] - 公司与股东方在业务、人员、资产、机构、财务等方面相互独立 具有独立完整的资产及业务自主经营能力 [1] - 核心管理层稳定 股东方不参与日常经营管理 公司拥有完善的组织架构和规范的治理体系 [1] 财务表现与战略目标 - 2025年第一季度实现营业收入14.82亿元 同比增长10.20% 归母净利润2.21亿元 同比增长23.67% [2] - 毛利率达27.95% 同比提升3.95个百分点 期间费用基本保持稳定 [2] - 2025年提出全年营收增长目标0%-30% 通过"降本增效"和"现场主义"推动组织效能提升 [2] 业务板块与技术布局 - 构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块 [1] - 消费电子为核心第一成长曲线 车载光学为第二成长曲线 AR/VR等元宇宙光学为第三成长曲线 [1] - IRCF红外截止滤光片在手机摄像头领域保持全球领先市场份额 微棱镜产品在客户旗舰机型首次量产落地 [3] 车载光学与AR/VR进展 - AR-HUD产品年出货量突破几十万套 客户包括长安深蓝、红旗、长城等 国内AR-HUD市场占有率居行业前列 [3] - 反射光波导片作为AR眼镜核心部件 公司全面布局多条技术路径 与全球领先厂商合作 [4] - 光波导片量产性为全球性难题 公司通过技术突破和客户卡位抢占元宇宙光学高地 [4] 国际化与产能布局 - 在六大洲设立市场窗口 覆盖日本、韩国、新加坡、美国、德国等地 形成全球服务体系 [5] - 中国台州、江西鹰潭、广州东莞设有生产基地 越南建立海外制造中心 2025年越南二期投产后提升产能灵活性 [5] - 台州作为北美大客户核心实践基地 江西鹰潭负责国内大循环 越南承担海外循环职能 [6] 技术创新与客户合作 - 沉淀八大技术包括光学薄膜设计、微纳光学、精密光学加工等 具备一站式光学解决方案能力 [5] - 成长模式从产品驱动转向技术创新驱动 由元器件制造商向光学解决方案供应商转型 [6] - 深度绑定国际大客户 与产业链关键客户建立紧密合作关系 [6] 股东回报与激励机制 - 上市以来累计分红十余次 2020-2024年累计现金分红超十亿元 2024年中期首次实施中期分红1.38亿元 [7] - 发布2025年限制性股票激励计划 向董事、副总经理授予50万股限制性股票 [7] - 激励计划旨在吸引优秀人才 将股东、公司和管理者利益结合 确保发展战略实现 [7] 行业前景与公司定位 - AI、机器人、AR眼镜等新兴应用带动光学赛道发展 公司依托三大成长曲线推进全球化布局 [8] - 行业进入"AI驱动创新周期" 智能终端对光学硬件需求旺盛 为公司成长打开想象空间 [5] - 从传统代工模式向创新驱动型企业转变 凭借技术积累和客户基础创造长期价值 [7][8]

公司业务基本情况 - 公司不生产法拉第旋转片，采购该材料用于生产光隔离器 [1] - 公司通信类光学元器件下游客户主要为光模块或光器件厂商，具体信息不便公开 [1] 光通信板块业务 - 2024 年公司通信光学业务收入 1.24 亿元，同比增长 101.65% [1] - 2025 年公司将巩固原有业务，紧抓数通市场机遇，推进光隔离器交付，加大 z - block、光组件、转折棱镜等新产品研发和推广力度 [1] 智能手机市场情况 - 2024 年全球智能手机出货量达 12.4 亿部，同比增长 6.4%；中国智能手机市场出货量约 2.86 亿部，同比增长 5.6%，国产手机市占率稳步提升 [2] 产品市场应用前景 - 通信光学领域，AI 算力需求增长带动高速光模块需求增加，进而带动光隔离器、Z - block 等光学元器件需求增加 [2] - 成像光学领域，手机微棱镜用于潜望式镜头模组可实现多倍光学变焦，单位价值量高、渗透率低，有巨大增量市场空间 [2] 技术优势 - 旋涂滤光片在近红外指定波段吸收率高，能改善红色 Flare，适用于大光圈镜头，可提升摄像头成像质量，满足高端手机摄像头画质需求 [2]