报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [7] 报告核心观点 - 报告认为三美股份2025年业绩同比持续高增，制冷剂行业景气趋势持续，公司作为行业龙头充分受益 [1][4] - 报告预计三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势 [10] - 报告预测公司2026-2028年归属净利润为28.7亿元、36.6亿元、41.0亿元，并维持“买入”评级 [10] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入58.5亿元，同比增长44.8%；归母净利润20.6亿元，同比增长164.7%；扣非净利润20.4亿元，同比增长173.1% [2][4] - **2025年分红**：拟现金分红总额9.3亿元，占归母净利润的45.0% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入14.2亿元，同比增长42.0%，环比下降11.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长116.0%，环比下降21.2% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入14.0亿元，同比增长15.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长26.3%；扣非净利润5.0亿元，同比增长25.4% [2][4] 分业务板块分析 - **制冷剂业务（核心增长点）**： - 2025年实现收入49.9亿元，同比增长52.8%，毛利率为56.0%，同比大幅提升22.5个百分点 [10] - 销量为12.5万吨，同比微降0.5%，但均价达到4.0万元/吨，同比大幅上涨53.5% [10] - 主要产品R22、R32、R134a、R125在2025年均价同比分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5% [10] - 2025年第四季度，制冷剂销量2.9万吨，同比增长4.4%，均价为4.1万元/吨，价格继续上涨 [10] - 2026年第一季度，氟制冷剂外销量2.5万吨，同比下降7.2%，但均价达到4.65万元/吨，同比上涨24.4% [10] - 2026年一季度主要产品R32、R134a、R125、R143a市场均价同比分别上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0% [10] - 截至2026年4月26日，R22、R32、R134a、R125现价较年初分别上涨25%、0.8%、6.0%、14.6% [10] - **氟发泡剂业务**： - 2025年实现收入1.9亿元，同比增长19.3%，毛利率为64.5%，同比提升15.1个百分点 [10] - 销量0.7万吨，同比下降18.3%，但均价2.5万元/吨，同比上涨46.0% [10] - **氟化氢业务**： - 2025年实现收入5.8亿元，同比增长7.9%，毛利率为4.9%，同比提升2.5个百分点 [10] 行业与市场环境 - **需求端**：2025年空调、汽车产量同比分别增长0.7%、9.8%，为制冷剂需求提供支撑 [10] - **供给端**：在配额制管理下，三代制冷剂行业格局稳固，供给受限，推动产品价格稳步上行 [10] - **出口情况**：2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口量同比分别下滑56%、15%、13%，部分受中东地缘政治局势影响 [10] 公司未来发展规划 - 公司正积极构建上下游产业链一体化布局，以全面提升整体竞争力 [10] - 多个在建项目进展顺利，包括福建东莹的六氟磷酸锂产能技改、浙江三美的聚全氟乙丙烯和聚偏氟乙烯项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目以及盛美锂电的双氟磺酰亚胺锂项目等 [10] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为91.68亿元、101.03亿元、106.98亿元 [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为28.66亿元、36.57亿元、40.98亿元 [13] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.70元、5.99元、6.71元 [13] - 基于2026年4月27日64.95元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.83倍、10.84倍、9.68倍 [13]