报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预计大幅提升，归母净利润和扣非归母净利润同比显著增长，二季度归母净利润也同比大增，看好制冷剂长期景气周期，公司作为氟化工龙头有望持续受益 [1] - 公司业绩增长主要因核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，主要产品产销量稳定增长，主营业务毛利上升、利润增长，预计制冷剂价格有望迎来超级景气周期 [7] 相关目录总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为39.43亿元、48.41亿元和56.35亿元，EPS分别为1.46元、1.79元和2.09元，当前股价对应PE分别为19.7倍、16.1倍和13.8倍 [7] 基础数据 - 总股本2700百万股，已上市流通股2700百万股，总市值77.7十亿元，流通市值77.7十亿元，每股净资产6.9，ROE 13.2，资产负债率32.8%，主要股东为巨化集团有限公司，持股比例52.7% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为9%、15%、16%，相对表现分别为6%、9%、 - 2% [5] 公司业绩增长原因 - 核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，第二代氟制冷剂生产配额削减，第三代氟制冷剂库存消化充分、下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序改善，产品价格上涨、毛利上升 [7] - 公司坚持总基调，克服影响因素，把握市场主动，实现主要生产装置稳定生产、产销量提升 [7] 生产经营数据 - 2025年上半年氟化工原料营收6.8亿元，产量60.2万吨，销量18.7万吨，同比增长分别为23.16%、11.44%、11.72% [7] - 制冷剂产品营收60.86亿元，产量28.5万吨，销量15.5万吨，同比增长分别为55.09%、 - 5.12%、 - 4.19%，均价3.9万元，同比提升61.88% [7] - 含氟聚合物材料营收8.78亿元，产量6.9万吨，销量2.3万吨，同比增长分别为4.44%、8.49%、7.45% [7] - 主流制冷剂中，2025年上半年R22产品价格上涨6.1%，达3.5万元/吨；R32产品价格上涨22.1%，达5.25万元/吨；R125产品价格上涨8.3%，达4.55万元/吨；R134a产品价格上涨15.3%，达4.9万元/吨；R410a产品价格上涨16.7%，达4.9万元/吨 [7] - 原材料萤石干粉价格上半年下跌12% [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E流动资产、现金、营业总收入等数据变化 [9][11] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等多方面财务比率数据及变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为32.75元，当前价格为25.41元 [1][3] 报告的核心观点 - 二代和三代制冷剂价格大幅上涨，2024年公司业绩大幅增长；2025年制冷剂配额政策延续，叠加下游需求增长，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益制冷剂景气周期 [1] - 公司2024及2025Q1业绩大幅增长，制冷剂景气延续，配额龙头持续受益，布局前沿产业，甘肃巨化项目保证中长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,655|24,462|25,664|27,079|28,445| |(+/-)%|-3.9%|18.4%|4.9%|5.5%|5.0%| |净利润（归母，百万元）|944|1,960|3,548|4,246|4,803| |(+/-)%|-60.4%|107.7%|81.1%|19.7%|13.1%| |每股净收益（元）|0.35|0.73|1.31|1.57|1.78| |净资产收益率(%)|5.9%|11.0%|17.6%|18.4%|18.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|72.71|35.01|19.34|16.15|14.28| [2] 交易数据 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为4%、 -1%、8%，相对指数分别为6%、 -2%、2% [3] - 52周内股价区间为14.42 - 26.31元，总市值为68,601百万元，总股本/流通A股为2,700/2,700百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [3] 业绩情况 - 2024年营收/归母净利润分别为244.62 /19.6亿元，同比+18.43%/ +107.69%；2024Q4营收/归母净利润65.56 /7.02亿元，同比+41.21%/+256.83%，环比+12.52%/ +65.81% [3] - 2025Q1，公司营收/归母净利润58.00/ 8.09亿元，分别同比+6.05%/ +160.64%，环比 -11.52%/ +15.22% [3] - 2024年，公司致冷剂价格同比+32.69%，产量/外销量59.14/ 35.30万吨，同比+21.12%/ +22.61% [3] - 2025年一季度，公司致冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08% [3] 制冷剂市场情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/ R125A /R134A生产配额分别为12.85/ 6.42/ 7.65万吨，配额占比达到34% [3] - 空调产销及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求 [3] - 截至2025年4月25日，R22/ R134A/ R125/ R32/ R410A价格分别为36000/ 47000/ 45000/ 48000/ 48000元/吨，月涨幅+0.00%/ +2.17%/ +1.12%/ +6.67%/ +6.67%，季涨幅+5.88%/ +6.82%/ +4.65%/ +11.63%/ +11.63% [3] 前沿产业布局 - 公司布局高端氟聚合物，第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品 [3] - 公司控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/ PTFE/ FEP装置及离子膜烧碱、一氯甲烷、年产甲烷氯化物、氯化钙、二氟一氯甲烷等相关配套装置，保证公司中长期成长 [3] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/01)|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603379.SH|三美股份|44.10|0.46|1.28|2.62|3.29|95.87|34.45|16.85|13.40| |605020.SH|永和股份|21.68|0.49|0.67|1.09|1.45|44.24|32.36|19.89|14.96| |600378.SH|昊华科技|25.55|0.99|0.95|1.37|1.66|25.80|26.81|18.72|15.37| |可比平均| - | - | - | - | - | - |55.31|31.21|18.49|14.58| |600160.SH|巨化股份|25.41|0.35|0.73|1.31|1.57| - | - | - | - | [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为32.75元，当前价格为25.41元 [1][3] 报告的核心观点 - 二代和三代制冷剂价格大幅上涨，2024年公司业绩大幅增长；2025年制冷剂配额政策延续，叠加下游需求增长，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益制冷剂景气周期 [1] - 公司2024及2025Q1业绩大幅增长，制冷剂景气延续，配额龙头持续受益，布局前沿产业，甘肃巨化项目保证中长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,655|24,462|25,664|27,079|28,445| |(+/-)%|-3.9%|18.4%|4.9%|5.5%|5.0%| |净利润（归母，百万元）|944|1,960|3,548|4,246|4,803| |(+/-)%|-60.4%|107.7%|81.1%|19.7%|13.1%| |每股净收益（元）|0.35|0.73|1.31|1.57|1.78| |净资产收益率(%)|5.9%|11.0%|17.6%|18.4%|18.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|72.71|35.01|19.34|16.15|14.28| [2] 交易数据 - 绝对升幅：1M为4%，3M为 -1%，12M为8% - 相对指数：1M为6%，3M为 -2%，12M为2% - 52周内股价区间为14.42 - 26.31元 - 总市值为68,601百万元 - 总股本/流通A股为2,700/2,700百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [3] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|18,617| - | - | - | - | |每股净资产（元）|6.90| - | - | - | - | |市净率（现价）|3.7| - | - | - | - | |净负债率|5.29%| - | - | - | - | [3] 业绩情况 - 2024年营收/归母净利润分别为244.62/19.6亿元，同比+18.43%/+107.69%；其中2024Q4营收/归母净利润65.56/7.02亿元，同比+41.21%/+256.83%，环比+12.52%/+65.81% - 2025Q1，公司营收/归母净利润58.00/8.09亿元，分别同比+6.05%/+160.64%，环比 -11.52%/+15.22% [3] 制冷剂情况 - 2024年，公司制冷剂价格同比+32.69%，产量/外销量59.14/35.30万吨，同比+21.12%/+22.61% - 2025年一季度，公司制冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08% - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/R125A/R134A生产配额分别为12.85/6.42/7.65万吨，配额占比达到34% - 截至2025年4月25日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为36000/47000/45000/48000/48000元/吨，月涨幅+0.00%/+2.17%/+1.12%/+6.67%/+6.67%，季涨幅+5.88%/+6.82%/+4.65%/+11.63%/+11.63% [3] 前沿产业布局 - 公司布局高端氟聚合物，第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品 - 公司控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/PTFE/FEP装置及离子膜烧碱、一氯甲烷、年产甲烷氯化物、氯化钙、二氟一氯甲烷等相关配套装置，保证公司中长期成长 [3] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/01)|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603379.SH|三美股份|44.10|0.46|1.28|2.62|3.29|95.87|34.45|16.85|13.40| |605020.SH|永和股份|21.68|0.49|0.67|1.09|1.45|44.24|32.36|19.89|14.96| |600378.SH|昊华科技|25.55|0.99|0.95|1.37|1.66|25.80|26.81|18.72|15.37| |可比平均| - | - | - | - | - | - |55.31|31.21|18.49|14.58| |600160.SH|巨化股份|25.41|0.35|0.73|1.31|1.57| - | - | - | - | [6]

报告公司投资评级 - 报告将三美股份投资评级上调至优于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅增长，制冷剂价格保持涨势，盈利能力显著提高，三代制冷剂价格有望继续上涨，公司作为配额头部企业将充分受益，预计2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元，给予2025年18倍PE，对应目标价59.40元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 三美股份市值269.2亿元/ 37.1亿美元，日交易额（3个月均值）3059万美元，发行股票数目6.1048亿，自由流通股占比33%，1年股价最高最低值为46.48 - 26.07元 [3] 业绩表现 - 2024年营业收入40.4亿元，同比增长21.17%；归母净利润7.79亿元，同比增长178.4%；2024Q4营业收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润2.18亿元，同比+423.08%，环比+22.85%；2025年一季度营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比+21.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比+84.01% [4] 制冷剂业务 - 2024年制冷剂产量/销量16.26/ 12.34万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，价格26055.9元/吨，同比+28.17%，第四季度同比+48.49%，环比+6.09%；2025年第一季度产量/销量4.09万吨/ 2.71万吨，价格37392.28元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85% [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/ 19.18%，分别同比+16.39pct/ 10.79pct；2025Q1销售毛利率/净利率分别为46.70%/ 32.84%，分别同比+23.93pct/ +16.74pct，环比+12.31pct/ 11.27pct [4] 行业前景 - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求，配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化 [4] 配额情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，三美股份R32/ R125A /R134A生产配额分别为3.31/ 3.08/ 4.99万吨，配额占比达到15.4% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元，给予2025年18倍PE，对应目标价59.40元 [4] 可比公司估值 - 选取巨化股份、东岳集团、永和股份作为可比公司，2024 - 2026E平均PE分别为29.20、15.07、11.72倍 [5] 财务预测 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据 [6]

报告公司投资评级 - 报告将三美股份投资评级上调至优于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅增长，制冷剂价格保持涨势，盈利能力显著提高，三代制冷剂价格有望继续上涨，公司作为配额头部企业将充分受益，预计2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元，给予2025年18倍PE，对应目标价59.40元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入40.4亿元，同比增长21.17%；归母净利润7.79亿元，同比增长178.4%；2024Q4营业收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润2.18亿元，同比+423.08%，环比+22.85% [4] - 2025年一季度营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比+21.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比+84.01% [4] 制冷剂业务情况 - 2024年制冷剂产量/销量16.26/12.34万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，制冷剂价格26055.9元/吨，同比+28.17%，第四季度制冷剂价格同比+48.49%，环比+6.09% [4] - 2025年第一季度，制冷剂产量/销量4.09万吨/2.71万吨，价格37392.28元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85% [4] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/19.18%，分别同比+16.39pct/ 10.79pct [4] - 2025Q1销售毛利率/净利率分别为46.70%/32.84%，分别同比+23.93pct/ +16.74pct，环比+12.31pct/ 11.27pct [4] 行业需求情况 - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求 [4] 配额情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，三美股份R32/ R125A /R134A生产配额分别为3.31/ 3.08/ 4.99万吨，配额占比达到15.4% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元 [4] 目标价及评级情况 - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价59.40元，调高投资评级至"优于大市" [4] 可比上市公司估值比较情况 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股） - 2024 | EPS（元/股） - 2025E | EPS（元/股） - 2026E | PE（倍） - 2024 | PE（倍） - 2025E | PE（倍） - 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 巨化股份 | 600160.CH | 25.41 | 0.73 | 1.43 | 1.79 | 34.81 | 17.77 | 14.20 | | 东岳集团 | 0189.HK | 9.17 | 0.46 | 1.11 | 1.39 | 19.93 | 8.26 | 6.60 | | 永和股份 | 605020.CH | 21.68 | 0.66 | 1.13 | 1.51 | 32.85 | 19.19 | 14.36 | | 平均 | | | | | | 29.20 | 15.07 | 11.72 | [5] 财务预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E营业总收入5947百万元，净利润2009百万元等 [6] - 主要财务比率预测，如2025E ROE(摊薄)26.0%，销售毛利率48.9%等 [6]

财务表现 - 2024财年公司营业总收入40.40亿元，同比增长21.17%，归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%，扣非归母净利润7.48亿元，同比增长257.74% [1] - 2024年第四季度营业总收入10.00亿元，同比增长37.98%，环比增长0.10%，归母净利润2.18亿元，同比增长423.08%，环比增长22.85% [1] - 2025年第一季度营业总收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比增长21.17%，归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比增长84.01% [1] 制冷剂业务 - 2024财年氟制冷剂平均售价2.61万元/吨，同比增长28.17%，外销量12.54万吨，同比增长1.7% [2] - 2025年第一季度制冷剂平均售价3.74万元/吨，同比增长57%，外销量2.71万吨，同比下降16.1% [2] - 国家生产配额管理优化行业供需和竞争格局，制冷剂产品均价持续增长，盈利能力大幅提升 [2] 行业趋势 - 配额制背景下制冷剂供给受限，行业生态和竞争秩序明显改善 [3] - 国家"家电以旧换新"政策驱动国内需求增长，全球南方国家城镇化和消费升级推动国际市场需求持续增长 [3] - 2025年主流制冷剂R22/R32/R125/R134a国内市场均价较年初分别提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6% [3] - 制冷剂R32出口均价1-3月分别为3.87/3.99/3.97万元/吨，内外贸价格逐步趋同 [3] 产业链布局 - 福建东莹年产6000吨六氟磷酸锂项目已建成1500吨/年产能，2024年10月试生产 [4] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯和5000吨/年聚偏氟乙烯项目进入设备安装阶段 [4] - 森田新材料AHF二期扩产项目和BOE产能扩建项目已完成设备安装 [4] - 盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目基本完成技改工作 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收58亿元，同比增长6.05%，归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%，扣非归母净利润7.89亿元，同比增长173.94%，单季度净利润创上市以来历史第二好水平，看好制冷剂长期景气周期，公司作为氟化工龙头有望持续受益 [1] - 公司克服生产经营季节性、产品市场结构性等影响因素，实现主要生产装置稳定生产、产量提升，尤其是氟化工和石化材料产品增产增销，主要产品和原材料市场继续分化，制冷剂价格持续上涨，原材料价格总体呈下跌趋势 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42亿元和48.99亿元，EPS分别为1.22元、1.56元和1.81元，当前股价对应PE分别为20.8倍、16.3倍和14.0倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿元、244.62亿元、293.55亿元、352.26亿元、405.1亿元，同比增长分别为 - 4%、18%、20%、20%、15% [2][15] - 2023 - 2027年营业利润分别为10.87亿元、25.02亿元、42.22亿元、53.82亿元、62.81亿元，同比增长分别为 - 61%、130%、69%、27%、17% [2][15] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.44亿元、19.6亿元、32.97亿元、42亿元、48.99亿元，同比增长分别为 - 60%、108%、68%、27%、17% [2][15] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.35元、0.73元、1.22元、1.56元、1.81元，PE分别为72.6、34.9、20.8、16.3、14.0，PB分别为4.3、3.8、3.3、2.8、2.4 [2][15] 基础数据 - 总股本27亿股，已上市流通股27亿股，总市值685亿元，流通市值685亿元，每股净资产6.9元，ROE（TTM）13.2，资产负债率32.8%，主要股东为巨化集团有限公司，持股比例52.7% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4%、21%、18%，相对表现分别为8%、25%、13% [5] 公司业务地位 - 公司是国内氟化工龙头企业，核心业务氟化工处国内龙头地位，氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，含氟聚合物材料处于全国领先地位，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）处于全球龙头地位 [7] 一季度业务数据 - 氟化工原料板块产量29.2万吨，销量8.7万吨，营收3.26亿元，同比增长分别为13.04%、11.07%、26.9% [7] - 制冷剂板块产量14.4万吨，销量7万吨，营收26.18亿元，同比增长分别为9.56%、4.14%、64.63%，产品平均价格上涨超过50%，达到58.08% [7] - 含氟聚合物产量3.4万吨，销量1万吨，营业收入4.2亿元，同比增长分别为12.27%、9.88%、2.94% [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为64.21亿元、79.49亿元、87.9亿元、117.13亿元、158.93亿元 [14] - 2023 - 2027年非流动资产分别为169.63亿元、199.65亿元、217.69亿元、232.86亿元、245.61亿元 [14] - 2023 - 2027年资产总计分别为233.84亿元、279.14亿元、305.58亿元、349.99亿元、404.54亿元 [14] - 2023 - 2027年流动负债分别为45.16亿元、49.82亿元、45.85亿元、49.82亿元、56.16亿元 [14] - 2023 - 2027年长 期负债分别为24.91亿元、37.42亿元、37.42亿元、37.42亿元、37.42亿元 [14] - 2023 - 2027年负债合计分别为70.07亿元、87.24亿元、83.27亿元、87.23亿元、93.58亿元 [14] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为160.75亿元、177.92亿元、204.68亿元、240.46亿元、283.25亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为21.96亿元、27.65亿元、48.39亿元、60.38亿元、70.88亿元 [14] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 27.19亿元、 - 22.58亿元、 - 33.52亿元、 - 33.52亿元、 - 33.52亿元 [14] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为2.1亿元、1.91亿元、 - 15.55亿元、 - 9.65亿元、 - 6.56亿元 [14] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿元、244.62亿元、293.55亿元、352.26亿元、405.1亿元 [15] - 2023 - 2027年营业成本分别为179.24亿元、201.82亿元、229.55亿元、271.94亿元、311.52亿元 [15] - 2023 - 2027年营业利润分别为10.87亿元、25.02亿元、42.22亿元、53.82亿元、62.81亿元 [15] - 2023 - 2027年利润总额分别为10.77亿元、24.97亿元、42.17亿元、53.77亿元、62.76亿元 [15] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为9.44亿元、19.6亿元、32.97亿元、42亿元、48.99亿元 [15] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长分别为 - 4%、18%、20%、20%、15%，营业利润同比增长分别为 - 61%、130%、69%、27%、17%，归母净利润同比增长分别为 - 60%、108%、68%、27%、17% [15] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为13.2%、17.5%、21.8%、22.8%、23.1%，净利率分别为4.6%、8.0%、11.2%、11.9%、12.1%，ROE分别为6.0%、11.6%、17.2%、18.9%、18.7%，ROIC分别为5.2%、10.5%、15.5%、17.4%、17.4% [15] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为30.0%、31.3%、27.2%、24.9%、23.1%，净负债比率分别为11.1%、13.7%、9.8%、7.7%、6.7%，流动比率分别为1.4、1.6、1.9、2.4、2.8，速动比率分别为1.0、1.1、1.4、1.7、2.2 [15] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为0.9、1.0、1.0、1.1、1.1，存货周转率分别为10.3、10.0、9.4、9.6、9.4，应收账款周转率分别为12.4、18.6、26.1、26.1、25.6，应付账款周转率分别为5.5、6.9、7.2、7.3、7.2 [15] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为0.35元、0.73元、1.22元、1.56元、1.81元，每股经营净现金分别为0.81元、1.02元、1.79元、2.24元、2.63元，每股净资产分别为5.95元、6.59元、7.58元、8.91元、10.49元，每股股利分别为0.00元、0.23元、0.23元、0.23元、0.23元 [15] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为72.6、34.9、20.8、16.3、14.0，PB分别为4.3、3.8、3.3、2.8、2.4，EV/EBITDA分别为35.9、18.5、11.8、9.6、8.4 [15]

公司业绩表现 - 1Q25实现营业总收入58.00亿元，同比+6.05%，环比-11.52% [1] - 1Q25归母净利润8.09亿元，同比+160.64%，环比+15.22% [1] - 1Q25扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94%，环比+9.71% [1] - 制冷剂业务驱动业绩增长，平均售价3.75万元/吨同比+58.08%，外销量6.98万吨同比+4.14% [1] - 非制冷剂产品价格承压，氟聚合物/食品包装材料/基础化工产品售价同比分别下跌6.31%/4.58%/9.31% [1] 制冷剂行业动态 - 配额制优化供需格局，制冷剂量价齐升推动行业生态改善 [1] - 国内"家电以旧换新"政策及全球南方国家需求增长双重驱动 [2] - R22/R32/R125/R134a国内均价较年初提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6%至3.60/4.85/4.50/4.70万元/吨 [2] - 制冷剂价差较年初扩大9.0%/21.9%/7.2%/7.1%至2.62/3.53/2.70/3.02万元/吨 [2] - R32出口均价1-3月稳定在3.87-3.99万元/吨，内外贸价格趋同 [2] 公司发展前景 - 二、三代制冷剂处于景气上行周期，行业集中度提升 [3] - 氟氯联动形成成本优势，逆周期布局低成本产能增强远期竞争力 [3] - 2025-2027年归母净利润预计49.08/56.60/66.56亿元，同比增速+150.47%/+15.32%/+17.60% [3]

事件：公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营收244.62 亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.6 亿 元，同比增长107.69%，其中四季度实现营收65.56亿元，同比增长41.21%，归母净利润7.02 亿元，同比 增长256.83%。 2024 年取得亮眼成绩主要是由于制冷剂板块贡献。公司主要产品市场结构性分化突出。公司第二、三 代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性 回归上行，涨幅较大；非制冷剂化工产品总体"供强需弱"，竞争激烈，价格下行。随着制冷剂产品价格 回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升。 公司制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。从经营数据 上来看，制冷剂营收贡献最大，增速也较快，同比增长62.6%，含氟精细化学品虽然占比较小，但是增 速最快，达到99.48%，除此之外氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长，可以说公司2024 年业 绩取得如此亮眼成绩主要依靠制冷剂板块。公司原材料市场局部价格坚挺，萤石、无水氟化氢、甲醇、 苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等 ...